鼎胜新材(603876) 投资要点 Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收176亿元，同+24%，归母净利润2.2亿元，同-52%；其中24Q3营收61亿元，同环比+22％/-4％，归母净利润0.4亿元，同环比-65%/-73％，毛利率7.4%，同环比-2.2/-2.6pct，归母净利率0.7%，同环比-1.7/-1.7pct。 Q3锂电箔出货环增近20%，低价订单导致单吨利润下滑。我们测算公司Q1-3锂电箔出货近10万吨，其中Q3出货近4万吨，环增近20%，预计Q4出货4.5万吨左右，全年出货14-15万吨，增长10-15%。盈利看，我们测算Q3单吨利润0.13万元左右，环比下降35%左右，主要由于低价订单占比提升，我们预计Q4盈利水平维持稳定。 传统箔淡季亏损，Q4有望扭亏。我们测算Q3包装箔出货8万吨左右，环比持平，全年出货量预期30万吨左右，同增35%；Q3单吨亏损200元左右，主要由于淡季价格有所下滑，且受到海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡、汇兑损失等因素影响，我们预计Q4有望扭亏。我们测算Q3空调箔和板带出货8万吨左右，环比减少20%，单吨亏损100元左右，全年出货量预期35万吨+。 费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-66%，其中Q3为1亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3资本开支4.2亿元，同+23%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环比+14%/-5%；24Q3末存货43亿元，较Q2末-4%。 盈利预测与投资评级：由于锂电箔盈利下滑以及传统箔亏损，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润3.1/5.0/7.6亿元（原预期为5.4/6.6/8.6亿元），同比-43%/+64%/+50%，对应PE为27x/16x/11x，考虑公司为电池箔龙头，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 核心观点 2024年上半年归母净利润同比下滑48%。公司2024年上半年实现营收114.84亿元，同比+24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比-47.60%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比-42.52%。其中二季度单季实现营收63.63亿元，同比+35.09%，环比+24.26%；实现归母净利润1.53亿元，同比-21.76%，环比+402.72%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-8.66%，环比+446.00%。公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致，产量同比仍有近10%的增速。 二季度盈利能力有所恢复，期间费用率管控良好。2024年上半年，公司销售毛利率为9.88%，同比-3.41pct；销售净利率为1.60%，同比-2.20pct。单二季度来看，公司销售毛利率为10.01%，同比-2.64pct，环比+0.29pct；销售净利率为2.41%，同比-1.75pct，环比+1.81pct。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023年下滑0.48pct，期间费用率管控良好。截至2024年二季度末，公司资产负债率为74.80%，较2023年年末增加7.20pct。 电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定，看好公司海外产业链一体化。公司主营铝箔产品，其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种。电池铝箔的加工费自2020年至今随需求变化经历了先涨后跌，由于加工费波动较大，导致公司业绩波动较大。目前，公司电池铝箔的单位净利润基本稳定在2000元/吨左右，行业中部分企业在当前加工费下已出现亏损，加工费进一步向下调整的空间不大，盈利能力趋于稳定。公司的优势除成本外，还在于其全球化布局。公司分别在泰国及意大利设有海外生产基地，并于去年以现金形式收购了Slim铝业。海外生产基地产品覆盖包装、汽车、运输等行业的铝板带箔，有利于公司扩大海外市占率，增强全球市场竞争力。 风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为227.91/236.13/242.50亿元，同比增速19.55%/3.60%/2.70%；归母净利润5.03/6.29/7.71亿元，同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58%亿元；摊薄EPS为0.57/0.71/0.87元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.3x，维持“优于大市”评级。

     鼎胜新材(603876) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入114.84亿元，同比增加24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降47.60%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降42.52%；实现整体毛利率9.88%，较2023H1下降了3.42Pct；实现整体净利率1.6%，较2023H1下降了2.20Pct。 事件点评： 国内锂电需求增速放缓，加工费压降导致公司利润短期承压。根据高工产业研究院调研数据，2023年中国锂电池出货量为940GWh，同比增长25%，其中车用动力电池出货量为630GWh，同比增长31.4%。2024年上半年，中国锂电池出货量459GWh，同比增长21%。国内新能源汽车及锂电池行业需求增速有所放缓，电池箔作为锂电池正极集电体的重要材料需求增量受限，叠加行业内电池箔加工费下滑影响，公司2024上半年盈利承压，扣非归母净利润同比下降42.52%。 公司期间费用保持合理区间。2024H1，公司期间费用率为6.60%，较2023H1下降了1.08Pct；其中销售费用为0.90亿元，同比下降12.60%；管理费用为1.35亿元，同比增加36.10%，主要系SLIM铝业自2023年下半年并表，去年同期数未合并该公司；公司持续加大研发投入，2024H1研发费用为5.12亿，同比增加5.76%。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023H1分别变化-0.33/+0.10/-0.79/-0.06Pct，公司整体降本增效成果明显。 海外产能逐步释放，有望率先供给下游主流电池厂。海外市场电动化率低，长期空间广阔，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等积极出海建厂抢占海外市场，公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，有望率先供给其欧洲114GWh产能，此外公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。 投资建议： 我们下调业绩预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.06/6.32/7.61亿元（前次预测为5.94/6.93/8.41亿元），EPS分别为0.57/0.71/0.85元，当前股价对应PE分别为15.74/12.61/10.48倍。考虑到公司为电池铝箔龙头，产能逐步释放有望受益海外需求高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示： 加工费波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 Q2利润环比大幅提升，略超预期。公司24H1营收115亿元，同+24.6%，归母净利润1.8亿元，同-47.6%，毛利率9.9%，同-3pct，归母净利率1.6%，同-2pct；其中24Q2营收64亿元，同环比+35.1%/24.3%，归母净利润1.5亿元，同环比-22%/+403%，毛利率10%，同环比-3/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比-2/+2pct。 Q2锂电箔盈利底部企稳，维持2000元/吨。公司1H锂电箔出货量5.9万吨，同比微增5%，其中Q2出货量3.3万吨，同环比+6%/+27%，9月订单明显提高，预计全年出货量14-15万吨，同比增长10-15%。盈利看，Q2单独利润维持2000元，环比持平，贡献0.6-0.7亿元利润，由于二线厂商基本亏损，铝箔加工费已触底，预计公司盈利水平维持稳定。 传统箔Q2盈利改善，贡献业绩弹性。Q2包装箔出货量8万吨，环比提升30%，单吨利润扭亏，并提升至0.08万元左右，贡献0.6亿元+利润，主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善，全年出货量预期30万吨左右，贡献2亿元左右利润。Q2空调箔和板带出货量13万吨左右，环比提升10%左右，单吨利润贡献0.01-0.2万元，全年出货量预期35万吨+。 Q2现金流大幅改善。公司24H1期间费用7.6亿元，同7%，费用率6.6%，同-1pct，其中Q2期间费用3.9亿元，同环比10%/4.5%，费用率6%，同环比-1/-1pct；24H1经营性净现金流1.9亿元，同-84%，其中Q2经营性现金流7.3亿元，同比大幅干山；24H1资本开支2.4亿元，同31%，其中Q2资本开支1.9亿元，同比76%；24Q2末存货44.5亿元，较Q1末3%。 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔盈利逐步恢复，我们上调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.4/6.6/8.6亿元（原预期为4/6/8.5亿元），同比+1%/+22%/+31%，对应PE为15x/12x/9x，给予24年20x，对应目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 公司24年半年度经营情况如下： 24H1：实现收入115亿元，YOY+25%，归母净利润1.84亿元，YOY-48%，扣非归母净利1.75亿元，YOY-43%。 24Q2：实现收入64亿元，YOY+35%，QOQ+24%，归母净利润1.53亿元，YOY-22%，QOQ+403%，扣非归母净利润1.48亿元，YOY-9%，QOQ+446%。公司24H1销售毛利率9.88%，同比下降3.4pct，销售净利率1.6%，同比下降2.2pct。公司24Q2销售毛利率10.0%，同比下降2.6pct，环比提升0.3pct，销售净利率2.4%，同比下降1.8pct，环比提升1.8pct。 期间费用端，公司24H1销售、财务费用分别同比下降12.6%、7.5%，管理费用同比提升36%，主要系主要系SLIM铝业自2023年下半年并表，去年同期数未合并该公司，研发费用同比提升5.8%。 投资建议：相比上一次盈利预测（2023年5月），考虑到公司23年业绩水平，我们下调公司24、25年归母净利润至5.2、6.4亿元（此前预测17.7、21.8亿元），预计26年实现归母净利润8.4亿元，考虑到当前估值水平（可比公司24年平均估值在22X），维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，国际局势变化超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，原材料价格波动超预期

     鼎胜新材(603876) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润5.35亿元；公司盈利能力短期承压，客户结构优质稳定，全球化布局不断完善，长期空间广阔；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润5.35亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入190.64亿元，同比减少11.76%；实现归母净利润5.35亿元，同比减少61.29%；实现扣非净利润4.8亿元，同比减少66.6%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润0.67亿元，同比减少80.86%，环比减少43.34%。 2024年一季度归母净利润3,046万元：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润3,046.33万元，同比下降80.31%；扣非归母净利润2,701.87万元，同比下降80.99%；销售毛利率同比下降4.24个百分点至9.72%；销售净利率同比下降2.83个百分点至0.60%。 客户结构优质稳定：公司电池箔客户涵盖国内主要的储能和动力电池生产商，包括比亚迪、CATL、ATL、LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航等；公司空调箔产销全球领先，客户覆盖国内外一线空调生产企业，国内客户包括美的集团、格力集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、LG集团等。 率先完成海外布局，成长空间广阔：公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，其中，子公司欧洲轻合金位于意大利，专注于欧洲包装箔和电池箔市场。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，根据公司年报披露，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划，公司通过海外布局，有望率先供给其欧洲114GWh产能，此外公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到市场竞争加剧，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.49/0.69/0.88元（原预测摊薄每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率23.1/16.3/12.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     鼎胜新材(603876) 核心观点 2023年营收同比增速-11.76%，归母净利润同比增速-61.29%。公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收190.64亿元，-11.76%；归母净利润5.35亿元，-61.29%；扣非归母净利润4.80亿元，-66.60%。24Q1，公司实现营收51.21亿元（同比+13.58%，环比+6.10），归母净利润0.30亿元（同比-80.31%，环比-54.33%），扣非归母净利润0.27亿元（同比-80.99%，环比-57.79%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.19元（含税），现金分红总额约1.69亿元，占公司2023年归母净利润的31.61%。 盈利能力阶段性下降，费用率保持稳定。2023年，公司销售毛利率为11.08%，-5.10pct；销售净利率为2.79%，-3.61pct；期间费用率为7.09%，同比基本保持不变，费用率保持稳定。24Q1，公司毛利率为9.72%，同比-4.24pct，环比+1.36pct；净利率为0.60%，同比-2.83%，环比-0.77%。截至2024年3月31日，公司的资产负债率为72.04%，较2023年末上涨4.44pct。 铝箔产品量价均有所下跌，铝板带产量同比增加24%。2023年，公司铝箔产品实现产量63.16万吨（-6.42%），销量63.26万吨（-4.30%），营收154.89亿元（-16.23%），毛利率为12.91%（-4.76pct）；铝板带产品实现产量11.28万吨（+24.32%），销量10.70万吨（+15.28%），营收21.77亿元（+8.22%），毛利率为3.30%（-4.29pct）。铝箔产品的盈利能力下降、量价齐跌主要由于公司在2023年收购了欧洲子公司Slim铝业，但疫情放开后铝加工产品的出口受到影响，导致订单不足，且电池铝箔产品的加工费也经历了几次下调。 电池铝箔盈利能力或趋于稳定，包装箔有望扭亏为盈。对于电池铝箔，根据我们的拆分与推测，1）销量：21-23年分别为6/11/13万吨；2）盈利：电池铝箔产品23年共下调两次加工费，全年电池箔单吨净利润4000元/吨左右，随着今年年初加工费再度下调，部分电池箔企业已经不盈利，加工费有望趋于稳定。对于食品包装箔，我们推测公司21-23年销量分别为19/31/23万吨，23年包装箔业务亏损，24年随着海外订单复苏有望实现扭亏为盈。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。由于电池铝箔加工费进一步降低，我们下调公司2024-2026年营业收入至210.81/215.49/221.75亿元（2024/2025年前值为223.48/242.97亿元），同比增速10.58%/2.22%/2.90%；归母净利润至5.30/6.42/7.69亿元（2024/2025年前值为12.31/15.05亿元），同比增速-0.93%/+21.20%/+19.75%；摊薄EPS分别为0.60/0.72/0.86，当前股价对应PE分别为17.5/14.5/12.1x，维持“增持”评级。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 24Q1实现归母净利0.3亿元，环减54%，符合市场预期。公司24Q1营收51亿元，同增14%，环增6%，归母净利0.3亿元，同减80%，环减54%，扣非净利0.27亿元，同减81%，环减58%，24Q1毛利率10%，同减4pct，环增1pct，符合市场预期。 24Q1电池箔出货同比持平微增，24年有望实现25%增长。我们预计公司24Q1电池箔出货2.6万吨，同比微增5%左右，公司4月起排产环增明显，我们预计Q2出货有望同增30%，全年电池箔出货有望达16万吨，实现25%左右增长。盈利方面，Q1电池箔单吨扣非利润降至0.2万元左右，环比下降0.1万元，主要系加工费下降及产能利用率较低所致，当前铝箔加工费基本见底，我们预计24年单吨利润有望达0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。 24Q1包装箔亏损逐步缩窄，后续需求逐步恢复有望扭亏为盈。我们预计24Q1包装箔出货6.5万吨左右，环比增长明显，Q1单吨亏损缩窄至0.05万元/吨左右，公司目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，由于海外厂生产成本较高及产能爬坡导致亏损，后续随着海外包装箔需求恢复，我们预计24年可逐步扭亏为盈。我们预计24Q1空调箔及板带出货10万吨左右，环比持平，基本维持微利。 费用控制良好，资本开支显著下滑。24Q1期间费用率7%，同比下降0.7pct，费用控制良好；24Q1末底存货43.4亿元，较年初增长12%；24Q1计提资产减值损失0.2亿元，计提信用减值损失0.3亿元。24Q1经营活动净现金流-5.5亿元，同环比转负；24Q1资本开支0.5亿元，同比下滑31%。 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润4/6/8.5亿元（原预期为5.0/7.3/9.5亿元），同比-25%/+52%/+40%，对应PE为24x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收190.64亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润5.35亿元，同比下降61.29%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比下降66.60%；实现整体毛利率11.08%，较2022年下降5.10Pct。 事件点评： 受海外包装箔需求影响，公司全年业绩承压。2023年，公司铝箔产品销售63.26万吨，实现收入为154.88亿元，同比下滑16.23%，毛利率为12.91%，较2022年下降了4.76Pct；铝板带销售10.70万吨，实现收入为21.77亿元，同比增长8.22%，毛利率为3.30%，较2022年降低了4.29Pct。其中，公司铝箔产品收入及盈利能力下滑主要系海外市场包装箔需求量下滑以及海外基地建设仍处于爬坡阶段，随着海外基地逐步投产以及海外需求逐步复苏，包装箔业务有望得到修复。 公司期间费用稳定，经营性现金流净额有所下滑。2023年，公司期间费用为13.52亿元，较2022年同比减少12.04%，期间费用率为7.08%，较2022年减少了0.03Pct，整体维持稳定。2023年末公司经营活动产生的现金流量净额为11.33亿元，较2022年下滑37.82%。 连续三年市占率国内第一，规模优势突出。2021-2023年，公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一，其中，电池箔产销量、市场占有率均位居国内第一。公司凭借规模优势，一方面降低了产品的单位固定成本，增强了市场竞争力；另一方面在规模扩张过程中，积累经验，通过内向挖潜与技术改造，大幅提高了生产效率，提高了公司的快速供应能力；同时规模优势保证了企业在市场环境发生变化时能够及时调整产品结构，抓住新产品的发展机遇，抢先占领市场。 持续完善海外市场布局，有望充分受益海外市场高增长。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，分别在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽及“一带一路”沿线国家泰国及意大利共建设5个生产基地。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划，公司有望通过海外布局率先供给其欧洲114GWh产能。此外，公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率，进一步巩固公司竞争优势。 投资建议： 考虑到电池铝箔加工费下行，我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.94/6.93/8.41亿元（2024-2025前次预测值为9.17/9.94亿元），EPS分别为0.67/0.78/0.95元，当前股价对应PE分别为15.75/13.50/11.12倍。考虑到公司为电池箔行业龙头，电池箔扩产速度行业领先，因此维持“买入”评级。 风险提示： 加工费波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 公司23年实现归母净利5.3亿元，处于预告中值，符合市场预期。公司23年营收191亿元，同减12%，归母净利5.3亿元，同减61%，扣非净利4.8亿元，同减67%，23年毛利率为11%，同减5pct。其中Q4营收48亿元，同减3%，环减4%，归母净利0.7亿元，同减81%，环减43%，扣非净利0.6亿元，同减82%，环减43%，Q4毛利率8%，环减1.3pct。公司此前预告23年归母净利5-6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 23Q4电池箔出货环降8%+，24年有望实现30%增长。公司23年铝箔产品销量63万吨，同减4.3%，其中我们预计电池箔出货近13万吨，同增18%左右，23Q4电池箔出货近3.5万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24年电池箔出货有望达16-17万吨，实现30%左右增长。盈利方面，我们测算电池箔23年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右，其中Q4单吨扣非利润0.3万元左右，环比下降10%+；我们预计24年单吨利润0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。 23Q4海外包装箔持续亏损，24年需求逐步恢复将扭亏为盈。我们预计23年包装箔出货22万吨左右，同减30%+，其中Q4出货5万吨左右，环比持平；公司23年底具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4食品包装箔整体亏损0.5亿元以上；24Q2起海外包装箔需求恢复，且海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。我们预计23年空调箔出货29万吨左右，同增25%，其中23Q4出货10万吨左右，环增60%+，基本维持盈亏平衡。 费用控制良好，Q4经营活动净现金流好转。23年期间费用率7%，同比持平，其中Q4费用率6.6%，同减1.1pct，环增0.2pct；23年投资损失0.9亿元，同减62%。23年底存货39亿元，较年初增长12%，较Q3末增长5%；23年计提资产减值损失0.5亿元。23年经营活动净现金流11亿元，同减38%，其中Q4经营活动净现金流3亿元，环增192%；23年资本开支5.6亿元，同比持平。 盈利预测与投资评级：由于Q1海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024年盈利预测，基本维持2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.5亿元（24-25年原预期为6.0/7.3亿元），同比-6%/+46%/+31%，对应PE为20x/14x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。