鼎胜新材(603876) 投资要点 24Q1实现归母净利0.3亿元，环减54%，符合市场预期。公司24Q1营收51亿元，同增14%，环增6%，归母净利0.3亿元，同减80%，环减54%，扣非净利0.27亿元，同减81%，环减58%，24Q1毛利率10%，同减4pct，环增1pct，符合市场预期。 24Q1电池箔出货同比持平微增，24年有望实现25%增长。我们预计公司24Q1电池箔出货2.6万吨，同比微增5%左右，公司4月起排产环增明显，我们预计Q2出货有望同增30%，全年电池箔出货有望达16万吨，实现25%左右增长。盈利方面，Q1电池箔单吨扣非利润降至0.2万元左右，环比下降0.1万元，主要系加工费下降及产能利用率较低所致，当前铝箔加工费基本见底，我们预计24年单吨利润有望达0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。 24Q1包装箔亏损逐步缩窄，后续需求逐步恢复有望扭亏为盈。我们预计24Q1包装箔出货6.5万吨左右，环比增长明显，Q1单吨亏损缩窄至0.05万元/吨左右，公司目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，由于海外厂生产成本较高及产能爬坡导致亏损，后续随着海外包装箔需求恢复，我们预计24年可逐步扭亏为盈。我们预计24Q1空调箔及板带出货10万吨左右，环比持平，基本维持微利。 费用控制良好，资本开支显著下滑。24Q1期间费用率7%，同比下降0.7pct，费用控制良好；24Q1末底存货43.4亿元，较年初增长12%；24Q1计提资产减值损失0.2亿元，计提信用减值损失0.3亿元。24Q1经营活动净现金流-5.5亿元，同环比转负；24Q1资本开支0.5亿元，同比下滑31%。 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润4/6/8.5亿元（原预期为5.0/7.3/9.5亿元），同比-25%/+52%/+40%，对应PE为24x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收190.64亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润5.35亿元，同比下降61.29%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比下降66.60%；实现整体毛利率11.08%，较2022年下降5.10Pct。 事件点评： 受海外包装箔需求影响，公司全年业绩承压。2023年，公司铝箔产品销售63.26万吨，实现收入为154.88亿元，同比下滑16.23%，毛利率为12.91%，较2022年下降了4.76Pct；铝板带销售10.70万吨，实现收入为21.77亿元，同比增长8.22%，毛利率为3.30%，较2022年降低了4.29Pct。其中，公司铝箔产品收入及盈利能力下滑主要系海外市场包装箔需求量下滑以及海外基地建设仍处于爬坡阶段，随着海外基地逐步投产以及海外需求逐步复苏，包装箔业务有望得到修复。 公司期间费用稳定，经营性现金流净额有所下滑。2023年，公司期间费用为13.52亿元，较2022年同比减少12.04%，期间费用率为7.08%，较2022年减少了0.03Pct，整体维持稳定。2023年末公司经营活动产生的现金流量净额为11.33亿元，较2022年下滑37.82%。 连续三年市占率国内第一，规模优势突出。2021-2023年，公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一，其中，电池箔产销量、市场占有率均位居国内第一。公司凭借规模优势，一方面降低了产品的单位固定成本，增强了市场竞争力；另一方面在规模扩张过程中，积累经验，通过内向挖潜与技术改造，大幅提高了生产效率，提高了公司的快速供应能力；同时规模优势保证了企业在市场环境发生变化时能够及时调整产品结构，抓住新产品的发展机遇，抢先占领市场。 持续完善海外市场布局，有望充分受益海外市场高增长。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，分别在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽及“一带一路”沿线国家泰国及意大利共建设5个生产基地。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划，公司有望通过海外布局率先供给其欧洲114GWh产能。此外，公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率，进一步巩固公司竞争优势。 投资建议： 考虑到电池铝箔加工费下行，我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.94/6.93/8.41亿元（2024-2025前次预测值为9.17/9.94亿元），EPS分别为0.67/0.78/0.95元，当前股价对应PE分别为15.75/13.50/11.12倍。考虑到公司为电池箔行业龙头，电池箔扩产速度行业领先，因此维持“买入”评级。 风险提示： 加工费波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 公司23年实现归母净利5.3亿元，处于预告中值，符合市场预期。公司23年营收191亿元，同减12%，归母净利5.3亿元，同减61%，扣非净利4.8亿元，同减67%，23年毛利率为11%，同减5pct。其中Q4营收48亿元，同减3%，环减4%，归母净利0.7亿元，同减81%，环减43%，扣非净利0.6亿元，同减82%，环减43%，Q4毛利率8%，环减1.3pct。公司此前预告23年归母净利5-6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 23Q4电池箔出货环降8%+，24年有望实现30%增长。公司23年铝箔产品销量63万吨，同减4.3%，其中我们预计电池箔出货近13万吨，同增18%左右，23Q4电池箔出货近3.5万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24年电池箔出货有望达16-17万吨，实现30%左右增长。盈利方面，我们测算电池箔23年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右，其中Q4单吨扣非利润0.3万元左右，环比下降10%+；我们预计24年单吨利润0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。 23Q4海外包装箔持续亏损，24年需求逐步恢复将扭亏为盈。我们预计23年包装箔出货22万吨左右，同减30%+，其中Q4出货5万吨左右，环比持平；公司23年底具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4食品包装箔整体亏损0.5亿元以上；24Q2起海外包装箔需求恢复，且海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。我们预计23年空调箔出货29万吨左右，同增25%，其中23Q4出货10万吨左右，环增60%+，基本维持盈亏平衡。 费用控制良好，Q4经营活动净现金流好转。23年期间费用率7%，同比持平，其中Q4费用率6.6%，同减1.1pct，环增0.2pct；23年投资损失0.9亿元，同减62%。23年底存货39亿元，较年初增长12%，较Q3末增长5%；23年计提资产减值损失0.5亿元。23年经营活动净现金流11亿元，同减38%，其中Q4经营活动净现金流3亿元，环增192%；23年资本开支5.6亿元，同比持平。 盈利预测与投资评级：由于Q1海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024年盈利预测，基本维持2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.5亿元（24-25年原预期为6.0/7.3亿元），同比-6%/+46%/+31%，对应PE为20x/14x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，23年实现归母净利5-6亿元，同减57-64%；扣非净利4.3-5.3亿元，同减63-70%，其中Q4归母净利0.32-1.32亿元，同减62-91%，环比-73%-+12%；扣非净利0.14-1.14亿元，同减69-96%，环比-88%-+2%，基本符合市场预期。 23Q4电池箔出货环降8%+，单吨盈利环比持平。出货端来看，我们预计公司23年电池箔出货近13万吨，同增18%左右，其中23Q4预计出货近3.5万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24年电池箔出货有望达15-16万吨，实现20%左右增长。盈利方面，我们测算Q4单吨扣非利润0.35万元左右，环比持平，全年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右；我们预计24年单吨利润有望维持0.3万元左右。 23Q4海外包装箔持续亏损，空调箔+板带盈亏平衡。我们预计23年包装箔出货22万吨左右，同减30%+，其中Q4出货5万吨左右，环比持平，24年需求预计缓慢恢复；公司目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4食品包装箔合计亏损0.5亿元以上，海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。23Q4空调箔出货10万吨左右，环比增长60%+，基本维持盈亏平衡。 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求较弱，我们下修公司2023-2025年归母净利润至5.5/6.0/7.3亿元（原预期为6.1/7.5/10.0亿元），同比-60%/+10%/+21%，对应PE为15x/14x/12x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年20xPE，目标价13.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 主要观点： 深耕铝压延制品加工，是国内铝箔市场规模最大的企业。2003年公司成立于江苏镇江，成立之初即从事铝板带箔的研发、生产与销售业务。2010年公司新产品新能源动力电池箔投入市场，2018年4月于上交所上市。经过十几年的不断耕耘，公司铝压延加工产品种类齐全，按功能及用途可分为包装用铝箔、家电印刷用铝箔、基建用铝材、新能源材料用铝箔四大类，新能源材料用箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，2019年至2022年，公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一。 2023年电池铝箔加工费下降，关注2024-25年行业产能释放进度。需求端：1）受新能源汽车销量增长需求推动，全球锂电池出货量大幅提升，带动电池铝箔需求迅速增长；2）钠离子电池正极、负极均可使用电池铝箔，相比锂电池正极铝箔使用量倍增。供给端：新建产能受限设备采购安装、客户认证周期长，完全达产周期需2年以上，部分厂商转产动力不足，预计供给或将于2024-25年集中释放。 具备客户+技术优势，延伸涂碳箔产品增厚利润。1）客户：公司与国内外主流电池客户龙头合作绑定，紧跟下游主流电池厂商的全球化布局，与宁德时代、LG新能源等世界领先电池制造厂商签订合作框架协议。2）技术：依托长时间工艺沉淀，公司自主研发“铸轧—冷轧断流程绿色制造技术”，持有电池箔相关发明专利数量行业领先；设备创新设计能力提高了生产的自由度与灵活度，可快速实现电池箔转产；3）涂碳箔：高盈利水平的涂碳箔已与下游客户签订供货框架协议。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.30亿元、9.17亿元、9.94亿元，EPS分别为0.71、1.03和1.12元，对应P/E分别为16.11、11.05和10.21倍。考虑到公司在建内蒙古逐步建成投产，持续拓展下游海外电池厂商达成供货协议，出货量有望逐年增加，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 公司产能建设不及预期风险；行业产能过剩、竞争加剧的风险；上游材料价格波动及供应的风险；境外经营环境恶化的风险。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 2023年Q3公司归母净利润1.2亿元，环比下降40％，略低于市场预期。23年前三季度公司营收142亿元，同减14%，归母净利润4.7亿元，同减55%，其中Q3公司营收50亿元，同减3％，环增7%，归母净利1.2亿元，同减73%，环减40%，扣非归母1.1亿元，同减77%，环减31%；Q3毛利率9.6%，同减8.9pct，环减3.0pct，归母净利率2.4%，同减6.1pct，环减1.8pct，略低于市场预期。 23Q3电池箔出货环增20%+，单吨盈利小幅下滑，加工费维持稳定。 公司前三季度电池箔出货9.4万吨左右，同增25%，其中23Q3预计出货3.8万吨左右，环增20%+，公司10-11月排产稳定，我们预计公司Q4出货环比微增，23年电池箔出货达13-14万吨，同增20-30%。盈利方面，我们测算Q3单吨扣非利润0.35万元左右，环比下滑10%，电池箔加工费Q3维持稳定，公司费用摊薄影响单位盈利水平，Q4单吨利润预计环比持平，全年单吨利润预计0.4万元左右。 包装箔海外厂并表导致亏损，空调箔+板带盈亏平衡。前三季度单双零箔出货16万吨左右，同减35%左右，其中Q3出货5万吨左右，环比持平，Q3公司收购Slim铝业100%股权完成并表，目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外工厂生产成本较高，Q3海外工厂导致0.4-0.5亿元亏损，食品包装箔合计亏损0.2亿元左右，海外基地后续可转换为电池箔产能，预计24-25年可逐步扭亏为盈。空调箔Q3淡季，出货6万吨左右，基本维持盈亏平衡。 Q3存货水平提升，经营性现金流环比明显下降。23年前三季度费用率7.2%，同增0.3pct，其中Q3期间费用3.2亿元，同减8%，环减9%，费用率6.4%，同环比-0.4/1.1pct，销售费用率环减0.8pct，研发费用率环减0.6pct；Q3末存货37亿元，较年初增长7%，较Q2末增长17%；Q3经营活动现金流净额-3.2亿元，环比下降131%。 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求较弱，我们下修公司2023-2025年归母净利润至6.1/7.5/10.0亿元（原预期为8.0/10.7/13.6亿元），同比-56%/+24%/+33%，对应PE为21x/17x/13x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年22xPE，目标价18.7元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 投资要点 受产业链去库存影响上半年盈利承压，二季度营收及盈利环比改善 受产业链去库存问题及欧美客户22年超量备货影响，市场需求下滑明显，2023年上半年，公司实现营业收入92.19亿元，同比减少19.46%；归属于母公司的净利润3.50亿元，同比减少41.28%。财务费用方面，公司上半年财务费用同比下降73.08%，主要系存款利息增加及汇兑收益所致。第二季度公司实现营业收入47.10亿元，环比增长4.47%；归母净利润1.96亿元，环比增长26.53%。 与全球电池头部客户深度合作，全球龙头地位稳固 公司与比亚迪、CATL、ATL、国轩高科、蜂巢能源、中创新航等全球领先电池龙头客户合作密切，公司及其全资子公司与LG新能源、CATL集团及SK新能源签订全球战略合作协议，全球份额稳固，根据鑫椤资讯数据，2023上半年公司国内电池箔产量市占率达46%，2023年上半年，公司陆续将低附加值产线转产生产电池铝箔，快速应对下游市场的爆发式需求。 收购欧洲Slim铝业，进一步完善海外产业链一体化 公司于2023年2月审议通过收购Slim铝业及两家全资子公司100%股权，收购总价预计5630万欧元。Slim铝业产品包括用于包装、汽车、运输和建筑行业的各种铝板带及铝箔，在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，总生产能力约为13.5万吨/年。收购完成后，公司在欧洲将具备完整的产业链，包含热轧-冷轧-箔轧等工序，既可为公司意大利子公司提供稳定的铝箔坯料，又可自身生产并销售铝板带箔类产品，如食品包装用铝箔、空调箔等传统产品，帮助公司扩大欧洲市占率。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球电池箔龙头，领先行业加速出海。考虑到铝箔市场需求下滑公司盈利承压，我们下调公司23-24年公司归母净利润预测为10.28、15.73（23-24年下调前分别为19.62、23.29亿元），新增25年归母净利润预测为22.91亿元，对应EPS分别为2.10、3.21、4.67元，当前股价对应的PE分别为7、5、3倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求下滑，行业竞争加剧，上游原材料短期大幅波动。

     鼎胜新材(603876) 事件：公司发布中报，23年H1实现营收92.19亿元，同比-19.46%；实现归母净利润3.50亿元，同比-41.28%。其中Q2公司实现营收47.10亿元，同比-18.77％，环比+4.47%；归母净利润1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53％。 弱需求下公司降本增效提升盈利韧性。23年上半年，外部贸易局势紧张叠加相关产业去库存，市场需求下滑明显，国内需求虽逐步恢复但整体国内企业经营仍承压。公司全面实施降本增效，致力于弱需求背景下提升盈利韧性：1）技术：强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率并降低产品成本；2）运营：从生产、采购、销售、包装、物流、人力等多维度精益化管理实现降本增效。 海外产业链一体化布局持续推进中。国际贸易形势紧张背景下，公司收购Slim铝业及其子公司，分别在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，欧洲总生产能力约为13.5万吨/年，具备铝箔坯料、铝板带箔类产品产能，看好后续欧洲市场市占率竞争力。 Q2减值损失减少，经营性现金流环比大幅改善，H1财务费用降幅明显，期末存货下调。1）减值损失：23H1公司计提资产减值0.38亿元，信用减值0.17亿元，其中Q2计提资产减值0亿元，信用减值0.04亿元；2）经营性现金流：上半年公司经营性现金流净额11.57亿元，同比+0.50%，其中23Q2经营性现金流10.24亿元，环比+670.04%；3）财务费用：23H1财务费用同比-73.08%，主要受益于汇兑收益叠加存款利息增加；4）存货：公司23H1末存货为31.72亿元，较H1期初-8.12%。 投资建议：考虑到公司作为电池箔龙头，成本管控能力出色，外部需求承压，我们预计23-25年公司营收分别为219.64/245.89/265.67亿元，归母净利润分别为12.03/15.32/15.94亿元，对应PE分别为11.5x/9.0x/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险。

     鼎胜新材(603876) 公司发布2023中期业绩公告，上半年实现盈利3.50亿元，同比下降41.28%，公司业绩短期承压，积极布局海外产能，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1盈利同比下降41.28%：公司发布2023年中报，上半年实现营收92.19亿元，同比下降19.46%；实现盈利3.50亿元，同比下降41.28%；扣非盈利3.04亿元，同比下降48.69%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利1.96亿元，同比下降48.68%，环比增长26.53%；扣非盈利1.62亿元，同比下降59.60%，环比增长13.63%。 盈利短期承压，龙头地位稳固：公司是锂离子电池铝箔行业的龙头企业，上半年受到行业去库存等影响，盈利短期面临较大压力。公司上半年实现整体销售毛利率13.30%，同比下滑1.05个百分点，其中23Q2实现销售毛利率12.65%，同比下滑3.98个百分点，环比下滑1.32个百分点。根据GGII预测，到2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，2030年有望达到3000GWh。对应电池铝箔需求量分别为54.25万吨、105万吨电池箔市场，公司出货量有望跟随行业实现快速增长。 积极布局海外产能，开拓海外客户：公司目前在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽及泰国和意大利布局有5个生产基地，是国内唯一一家走出去的铝加工企业。公司此前通过收购的方式Slim铝业，该公司在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，总生产能力为13.5万吨/年。公司在欧洲具备完备的产业链，有助于公司在未来扩大欧洲占有率，增强竞争力。此外，公司与LG新能源、CATL集团以及SK新能源签订全球战略合作协议，有利于公司打开海外市场，持续提升盈利水平。 估值 结合公司中报与行业近况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.05/1.38/1.67元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为1.44/1.97/2.37元），对应市盈率15.1/11.5/9.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     鼎胜新材(603876) 核心观点 公司 2023H1 营收同比增速-19.46%， 归母净利润同比增速-41.28%。公司 2023年上半年实现营业收入 92.19 亿元（同比-19.46%） ， 归母净利润 3.50 亿元（同比-41.28%） ， 扣非归母净利润 3.04 亿元（同比-48.69%） 。 其中二季度单季营收47.10 亿元（环比+4.47%）， 归母净利润1.96 亿元（环比+26.53%），扣非归母净利润 1.62 亿元（环比+13.63%） 。 公司产品的定价模式为铝基价+加工费， 上半年营业收入的同比下滑主要由电解铝跌价所致， 23H1 电解铝均价为 18489 元/吨， 同比下降 13.59%。 利润同比回落是由于下游需求增速不及预期， 但电池铝箔行业却有多家企业有新建产能/扩产规划， 因此产品加工费有所下调。 二季度电池箔销量改善， 增速基本符合预期。 2023 年上半年， 公司铝箔产品实现营收 77.36 亿元（同比-21.90%） ， 铝板带产品实现营收 8.41 亿元（同比-21.09%） 。 对于主要贡献利润的电池铝箔产品， 根据我们的拆分与推测，1） 量： 公司 22H1/22H2/23H1 分别实现电池铝箔销量 4.4/6.4/5.6 万吨， 其中 23Q1 销量 2.5 万吨， 23Q2 销量 3.1 万吨； 2） 价： 公司电池铝箔产品今年共下调两次加工费， 年初第一次下降 1000 元/吨左右， 年中再度小幅下降，目前电池箔单吨净利润 4000 元/吨以上， 加工费基本稳定。 看好公司海外基地的布局。 今年公司的一大重点发力方向为欧洲意大利基地， 该基地原本生产包装箔， 拥有 3 万吨/年产能， 若转产为电池箔， 产能可达到 2 万吨/年。 预计公司海外基地今年能够开始放量， 单吨利润比国内有所增加， 建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业， 在布局海外市场方面具有绝对的先发优势。 据 GGII 预测， 到 2025 年全球动力电池出货量将达到 1550GWh， 2030 年有望达到 3000GWh， 对应电池铝箔需求量为54/105 万吨， 国内现有电池铝箔产能扩产增速仍无法满足新能源产业的扩张需求。 风险提示： 需求不及预期的风险； 行业竞争加剧、 产能过剩导致加工费下滑的风险。 投资建议： 下调盈利预测， 给予“增持” 评级。 由于下游需求恢复较差， 我们下调公司 2023-2025 年营业收入至 199.99/223.48/242.97 亿元（原值为230.79/254.50/278.21 亿元） ， 同比增速-7.43%/11.75%/8.72%； 归母净利润至 9.04/12.31/15.05 亿元（原值为 14.91/19.48/23.28 亿元） ， 同比增速-34.54%/36.17%/22.18%； 摊薄 EPS 分别为 1.02/1.39/1.70， 当前股价对应 PE 分别为 15.1/11.1/9.1x， 下调至“增持” 评级

     鼎胜新材(603876) 投资要点 23H1归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%，符合市场预期。2023年H1公司营收92.19亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.5亿元，同比下降41.28%；扣非净利润3.04亿元，同比下降48.69%。2023年Q2公司实现营收47.1亿元，同比降低18.77％，环比增长4.47%；归母净利润1.96亿元，同比降低48.68%，环比增长26.53％，扣非归母净利润1.62亿元，同比降低59.6%，环比增长13.63%。 23Q2电池箔出货3.1万吨左右，单吨盈利受加工费影响小幅下滑。公司上半年电池箔出货5.6万吨左右，同比增长近30%，其中23Q2出货3.1万吨左右，环比增长25%左右，Q3下游订单起量明显，我们预计公司23年电池箔出货达14-15万吨，同比增长30-40%。盈利方面，我们测算Q2单吨扣非利润0.4万元左右，环比下降20%左右，主要系5-6月加工费小幅下调，目前看电池箔加工费基本稳定，且涂炭铝箔占比提升，下半年单吨利润预计维持0.4万元左右。 包装箔需求相对较弱，空调箔+板带维持微利。上半年单双零箔出货11万吨左右，同比下降35%，其中Q2出货5-6万吨左右，环比下降10%左右，考虑下游需求较弱，全年出货预计20-25万吨；盈利方面，包装箔Q2单吨扣非利润600-700元，环比略降，全年预计贡献1亿左右盈利。空调箔+板带Q2出货10-11万吨，单吨扣非利润100元左右，维持微利。 盈利预测与投资评级：由于加工费下调，我们下修公司2023-2025年归母净利润至8.0/10.7/13.6亿元（原预期为12.0/15.9/20.8亿元），同比-42%/+33%/+28%，对应PE为18x/14x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年20xPE，目标价24.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

     鼎胜新材(603876) 核心观点 事件：公司 2022 年营收 216.05 亿元，同增 18.92%；归属净利润 13.82 亿元，同增 221.26%；扣非后归母净利润 14.36 亿元，同增 276.58%。公司 2023Q1 营收 45.09 亿元，同降 20.17%；归属净利润 1.55 亿元，同降 28.18%；扣非后归母净利润 1.42 亿元，同降 25.99%。 下游去库，需求转弱，2023Q1 营收业绩环比承压。一季度下游电池厂去库，排产环比出现较大幅度下滑，2023 年 1-3 月份的动力电池产量分别为37.35、41.45 和 51.19GWh，而 2022 年 10-12 月份的动力电池产量分别为 62.77、62.35、52.47 GWh，季度环比下滑 26.80%，受此影响电池箔行业需求也有所承压，2023Q1 公司营收与业绩分别环比下滑 9.09%与 55.46%。 规模下滑摊销减弱，Q1 季度净利率承压。2023Q1 公司毛利率为 13.97%，同比上升 1.97pct，净利率为 3.42%，同比下滑 0.39pct，净利率下降主要系下游去库需求受限下，成本费用摊销减弱。具体看费用端，2023Q1 公司期间费用率为 7.92%，同比上升 1.03pct。其中，销售费用率为 0.93%，同比上升 0.05pct，管理费用率（含研发）为 6.05%，同比上升 1.13pct，财务费用率为 0.94%，同比下降 0.15pct。 地补接力国补，短期需求仍有支撑。近期，上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》延续实施新能源车置换补贴，符合相关标准给予每辆车 1 万元的财政补贴；后续，广东、湖北等省份和合肥、天津、成都等城市相继出台新能源汽车补贴计划。另一方面，今年各地 GDP 增速目标不低，而汽车作为大宗消费为经济增长的重要支柱，有望得到政策的持续支持，今年新能源汽车需求或延续增长，进而支撑电池箔行业增长。 合作头部企业获技术优势，全球布局得稳定利润。短期来看，公司不断扩大产能规模夯实成本优势，同时与下游电池企业积极研发新产品，有望实现强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 14.4 /16.75 /22.42亿元，同比增长 4.2% / 16.3% /33.9% ，最新收盘价对应 PE 为 13.3x /11.4x/8.5x ，维持“增持”评级。 风险提示：疫情导致的经济风险；产能投放不及预期；行业超预期下滑。

     鼎胜新材(603876) 公司发布2022年年报，全年实现盈利13.82亿元，同比大幅增长221.26%；公司同时发布2023年一季报，盈利同比减少28.18%；公司电池箔占比逐步提升，行业龙头地位稳固，维持增持评级。 支撑评级的要点 2022年盈利同比大幅增长221.26%，符合预期：公司发布2022年年报，全年实现营业收入216.05元，同比增长18.92%；实现盈利13.82亿元，同比大幅增长221.26%；扣非盈利14.36亿元，同比增长276.58%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现盈利3.48亿元，同比增长108.22%；扣非盈利3.63亿元，同比增长112.09%。公司此前发布公告，预计2022年盈利13.5-14.5亿元，公司业绩符合预期。 2023年一季度盈利下滑：公司同时发布2023年一季报，一季度实现营收45.09亿元，同比降低20.17%，实现盈利1.55亿元，同比降低28.18%，扣非盈利1.42亿元，同比降低25.99%。 公司行业龙头地位稳固：2022年，全球新能源汽车和动力电池市场快速发展，公司及时调整产品结构，将部分低附加值产线转产动力电池铝箔，全年铝材销售合计约75.39万吨，其中铝箔产品销量为66.1万吨，同比增长5.03%，铝板带销量为9.28万吨，同比减少47.57%。公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一，龙头地位稳固。 电池箔占比提升：公司2022年铝箔产品实现营收184.89亿元，同比增长30.06%，毛利率17.67%，同比增加5.53个百分点；铝板带实现营收20.12亿元，同比减少40.81%，毛利率7.59%，同比增加1.76个百分点。公司动力电池铝箔占比进一步提升，全年出货量达到10万吨以上，占比达到14-15%。随着电池箔占比的进一步提升，公司业绩有望保持高增长。 估值 结合公司公告与行业近期原材料快速下跌情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.58/3.52/4.24元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为3.61/4.23/-元），对应市盈率13.6/10.0/8.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     鼎胜新材(603876) 公司2022年和2023Q1经营财务数据如下： 2022年：实现收入216亿元，YoY+19%，归母净利润13.8亿元，YoY+221%，扣非净利润14.4亿元，YoY+277%，综合毛利率16.2%，同增5.4pct，净利率6.39%，同增4.0pct。 2023Q1：实现收入45亿元，YoY-20%，QoQ-9%，归母净利润1.55亿元，YoY-28%，QoQ-56%，扣非净利润1.4亿元，YoY-26%，QoQ-61%，综合毛利率14.0%，同增2.0pct，环降4.0pct，净利率3.4%，同降0.4pct，环降3.6pct。 2022年公司得益于产品结构的优化，盈利能力明显提升。2022年，全球新能源汽车市场火热，动力电池需求增长带动了动力电池铝箔需求量攀升。公司及时调整产品结构，将低附加值产线陆续转产生产动力电池铝箔，产销量虽较去年同期有所下降，但电池箔及包装箔产品占比大幅提升；同时，传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，提升公司盈利水平。2022年公司铝材销售约75万吨，其中铝箔销量66万吨，同比增长5%，铝板带销量9.3万吨，同比下降48%。 2023Q1公司业绩出现同比下滑，我们认为与新能源汽车行业需求淡季，叠加行业去库存影响。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1-3月，我国动力电池累计产量130.0GWh，累计同比增长26%，这说明动力电池23Q1实现了正增长，但宁德时代23Q1存货较22年末下降，我们推测原因系行业去材料库存所致。 考虑到公司22年业绩超预期（我们报告此前预期8.1亿元），我们上调公司23年归母净利润至13.7亿元（此前预测11亿元），预计24-25年实现归母净利润17.7、21.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，电池箔价格战超预期，包装箔需求不及预期

     鼎胜新材(603876) 核心观点 公司披露2022年年报及2023年一季报：2022年全年实现营业收入216.05亿元，同比增加18.92%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加221.26%；实现扣非后归母净利润14.36亿元，同比增加276.58%；实现经营活动产生的现金流量净额18.22亿元，同比增加160.55%。2023年一季度单季，公司实现营业收入45.09亿元，同比下降20.17%，环比下降9.1%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降28.18%，环比下降55.61%。此外，公司计划每10股派发现金股利8.60元（含税）。 2022年电池铝箔需求爆发，23Q1业绩阶段性承压。2022年公司利润大幅增长主要由于电池铝箔需求旺盛，产品供不应求，加工费随之上行，呈现量价齐升的良好形势。同时包装箔产品大部分出口，22Q2受到欧洲反倾销等影响加工费大涨，盈利能力也大幅提升。2023Q1，由于电池铝箔下游需求不及预期，公司在年初将加工费小幅下调了5%，叠加产能利用率不足导致成本较高，单吨净利润下降1000元/吨左右。此外，一季度包装箔受到海外去库存的影响，加工费和出货量都有所下降，一季度业绩因此受到影响。 看好内蒙基地投产带来的成本下降及公司在海外的布局。公司内蒙基地预计今年电池箔产能可达到10万吨/年，成本相较于其他基地有望降低1000元/吨左右，若内蒙基地满产，能够在一定程度上抵消加工费的下降，保持单吨净利润的稳定。另外，今年公司的一大重点发力方向为海外基地。公司意大利基地原本生产包装箔，拥有3万吨/年产能，若转产为电池箔，产能可达到2万吨/年。预计公司海外基地今年能够放量4000吨左右，单吨利润比国内有所增加，建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业，在布局海外市场方面具有绝对的先发优势。 风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。 投资建议：维持“买入”评级。公司为国内电池铝箔龙头企业，在国内市占率保持50%左右水平。尽管今年受到下游需求不及预期的影响，一季度业绩出现阶段性的承压，但公司积极寻找机会，今年开始重点发力欧洲等海外市场，全年业绩有望受益下游需求回暖、低成本内蒙基地投产以及意大利基地放量。预计公司2023-2025年归母净利润为14.91/19.48/23.28亿元，对应PE为12.1/9.3/7.8x，维持“买入”评级。