欧派家居(603833) 事件：公司发布2026年半年报。26H1实现收入59.50亿元（同比-27.8%），归母净利润4.42亿元（同比-56.6%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-61.7%）；26Q2实现收入32.97亿元（同比-31.2%），归母净利润2.87亿元（同比-59.6%），扣非归母净利润2.52亿元（同比-62.7%）。 点评：受终端疲软、竞争加剧、基数较高（国补）等多重影响，整体收入承压，且产品结构变化、收入规模收缩导致固费摊薄不足等因素，亦压制盈利表现。公司在行业深度调整期间，以“再创业”为引领，围绕“坚定推进大家居战略，推动各业务板块潜能激活、协同突破”的总体思路，坚持内外兼修、双线并进。凭借品牌、渠道、制造等综合优势，整体运营情况仍领先行业。 大家居战略持续推进，倒逼全链路成本效率优化。26Q2公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为10.1/15.0/1.7/2.0亿元（同比分别-29.1%/-38.5%/-40.6%/-15.6%），对应毛利率分别为33.1%/44.2%/31.8%/38.9%（（同比分别-1.0/+1.6/+0.4/-13.7pct）。公司全品类产品完成ENF环保标准升级，以极致环保构筑品质壁垒；同步推出菲思卡尔499战略定价切入刚需赛道，倒逼全链路成本效率优化。此外，公司产品体系从单品升级到全案能力重建，持续推进从定制+宅配向融合电器、软装、硬装、智能化的全案大家居3.0升级。 加速渠道改革。26Q2直营/经销/大宗收入分别为1.5/25.8/2.8亿元（同比分别-19.8%/-27.2%/-66.9%），对应毛利率分别为49.1%/36.3%/30.8%（同比分别-8.2/-0.9/-3.1pct）。公司全面推进终端门店形态升级与运营质量提升，以渠道质的提升对冲量的压力，同步推进AI战略全面落地、以技术投入奠定未来效率。此外，公司以旧改赛道、海外市场、线上获客为重点拓展领域，在行业低谷期逆势布局存量、增量，多点开花、多措并举，我们预计新渠道&新改革成效逐步显现，后续有望稳步贡献增量。此外，推动经销商店面形态改革，将释放的资源集中投向盈利门店的升级改造与新业态拓展，26H1欧派/欧铂丽/铂尼思/欧铂尼门店数较Q1末分别-150/+25/+36/-51家。 加强费用管控。26Q2公司毛利率为36.52%（同比-1.1pct），净利率为8.70%（同比-6.1pct）；26Q2期间费用率为26.73%（同比+9.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为12.13%/4.75%/9.42%/0.43%（同比分别+3.1/-0.8/+3.3/+3.5pct）。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为4.56亿元（同比-4.38亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为32.35/41.54/54.42天（同比分别+6.03/+14.49/+7.82天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.6/13.0/14.9亿元，对应PE为17.2X/15.4X/13.4X。 风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、大宗业务坏账风险、门店转型进度不及预期。

     欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年年报。2025公司实现营收172.3亿元，同比-8.9%；实现归母净利润20亿元，同比-23.2%；实现扣非净利润17.3亿元，同比-25.3%。公司在地产行业深度调整背景下，业绩短期承压。单季度25Q4实现营收40.2亿元，同比-20.4％；实现归母净利润1.6亿元，同比-71.1%；实现扣非后归母净利润1848.5万元，同比-96.7%，主要受高基数及行业需求波动影响，以及计提2.1亿元信用减值损失。2026Q1实现营收26.5亿元，同比-23%；实现归母净利润1.5亿元，同比-49.7%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-59.2%。 成本优化对冲收入压力，展现较强经营韧性。2025公司整体毛利率为36.2%，同比+0.3pp。25年总费用率为20.8%，同比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.1%/7.2%/-1.8%/5.3%，同比+0.1pp/+0.4pp/-0.4pp/-0.1pp。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效。2025年净利率为11.6%，同比-2.1pp。单25Q4毛利率为33.1%，同比-3.9pp；净利率为4.1%，同比-7.2pp。26Q1毛利率为35.1%，同比+0.8pp；净利率为5.8%，同比-3.1pp。 助力零售经销商转型大家居，海外稳步增长。分渠道看，2025年零售/大宗业务分别实现收入135/26.2亿元，同比-9.3%/-14.0%。1）零售业务中经销店/直营店分别实现收入127.2/7.7亿元，同比-9.4%/-7.0%，公司持续深化内部组织变革，配套推行“分田到户”考核机制，充分激活组织活力。截至2025年末，公司经销门店7289家，零售大家居有效门店规模突破1250家。2）大宗业务公司持续推进转型，非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%，签订的门墙柜品类合同数量同比增长超100%，有效对冲了新房装修业务的萎缩。海外业务实现稳健发展，25年实现营收4.7亿元，同比+9.7%，其中海外经销渠道业务增长超20%，东南亚/欧洲/中东地区业务增长超30%。 持续全品类以及多品牌战略。分产品看，2025年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为48.0/88.5/10.7/10.1亿元，同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.4%。分品牌看，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌收入分别为126.1/7.3/12.3/13.2亿元，同比-10.6%/-39.7%/+0.6%/+19.5%。同时，公司打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，门店超150家，通过社区化网络运营模式，创新“1+N”社区店模型，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为3.31元、3.56元、4.02元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，建议持续关注。 风险提示：终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。

     欧派家居(603833) 事件：公司发布2025年报。25全年实现收入172.32亿元（同比-8.9%），归母净利润19.97亿元（同比-23.2%），扣非归母净利润17.30亿元（同比-25.3%）；25Q4实现收入40.18亿元（同比-20.4%），归母净利润1.64亿元（同比-71.1%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-96.7%）。 点评：面临终端需求疲软，公司收入短暂承压；盈利能力受制于收入体量下滑、固费摊销不足，且年末集中计提&确认汇兑损失，表现亦有压力。展望未来，我们判断公司凭借分田到户改革，重塑业务流程、深化数字化转型，有望持续提升运营效率与组织韧性，持续迭代整装大家居与零售大家居商业模式，并以“让利终端、抢占市场”为核心策略，系统构建差异化竞争优势。此外，公司强化供应链资源整合与价值链深度协同，盈利能力亦有望保持韧性。此外，公司提高分红比例至75.14%，对应股息率达4.76%。 大家聚战略持续推进。25Q4公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为9.7/20.7/2.8/2.2亿元（同比分别-31.8%/-20.4%/-3.2%）。公司持续深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存。公司在面临市场激烈竞争、终端需求疲软情况下，仍致力于扩大市场份额。 加速渠道改革。25Q4直营/经销/大宗收入分别为2.3/27.9/5.5亿元（同比分别-27.4%/-23.6%/-20.8%），欧派/欧铂丽/铂尼思/欧铂尼品牌门店数量25年底环比分别-99/-56/+4/-63家。我们预计门店收缩主要系公司积极优化低效渠道，持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居（截至25年底零售大家居有效门店数量已超过1250家，大家居引流客户数&成交客户数同比分别+21.5%/+111%）。此外，公司主动布局旧改、社区店、中介合作等创新模式，并在直营体系优化“1+N”模型，加速优化终端运营体系、未来有望持续赋能收入增长。大宗方面，公司纵深推进全面转型，顺应市场开辟精装+、非房、海外大宗等新业务（其中非房合同数量同比+57%），并实现从单品到全案精装的转型（签订门墙柜品类合同数量同比超100%）。 加强费用管控。25Q4公司毛利率为33.08%（同比-3.9pct），净利率为4.09%（同比-7.2pct），主要系年底计提减值影响；费用表现来看，25Q4期间费用率为26.45%（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为11.72%/6.26%/8.24%/0.22%（（同比分别+2.1/-1.1/+0.8/+0.2pct），费用率上行主要系收入规模下滑，实际公司加强费用管控，销/管/研费用绝对值均同比下行。 现金流短暂承压，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为6.53亿元（同比-21.45亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为23.4/27.8/44.5天（同比-5.3/+3.2/-1.6天）。盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.7/26.1/27.7亿元，对应PE为12.6X/11.0X/10.3X。 风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险。

     欧派家居(603833) 核心观点 Q3收入个位数下滑，业绩短期承压。2025Q1-Q3实现收入132.1亿元/-4.8%，归母净利润18.3亿元/-9.8%，扣非归母净利润17.1亿元/-2.9%；其中2025Q3收入49.7亿元/-6.1%，归母净利润8.1亿元/-21.8%，扣非归母净利润7.7亿元/-22.0%。地产及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，叠加国补政策逐步退坡，定制行业面临较大压力，公司坚定大家居转型，在零售端已初具成效，三季度收入实现个位数降幅；利润下滑幅度大于收入，预计主要系受收入规模承压以及去年同期利润高基数影响。 经销与大宗业务承压，直营与海外实现增长。2025Q1-Q3公司经销、直营、大宗与海外渠道收入同比分别为-4.4%/+4.1%/-12.0%/+20.5%，其中2025Q3收入同比为-4.9%/+1.5%/-13.3%/+6.7%，零售（经销与直营）在大家居转型战略下展现较强韧性，大宗业务下滑对整体收入拖累较大，海外业务稳步推进，在低基数下实现正增长。分品类看，2025Q1-Q3橱柜、衣柜及配套、木门与卫浴收入同比分别为-4.8%/-5.6%/-5.1%/-1.6%，其中2025Q3收入同比分别为-2.9%/-8.0%/+1.0%/-3.2%。 毛利率小幅下滑，费用率增加拖累净利率。2025Q3毛利率38.8%/-1.6pct，其中橱柜、衣柜及配套、木门与卫浴毛利率同比分别-1.7pct/+0.1pct/-1.3pct/-1.8pct；2025Q3销售费用率8.6%/+0.5pct，管理费用率6.3%/+0.2pct，研发费用率4.6%/+0.1pct，财务费用率-0.8%/+1.9pct，其中财务费用率大幅增加主要系受到汇兑收益与利息收入影响；2025Q3净利率16.4%/-3.3%。 风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，叠加国补政策逐步退坡，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润23.5/26.3/28.6亿（前值27.0/29.2/31.0亿元），同比-9.8%/+12.1%/+8.7%，摊薄EPS=3.9/4.3/4.7，对应PE=13.5/12.0/11.1x，维持“优于大市”评级。

     欧派家居(603833) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下降9.77%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入49.73亿元，同比下降6.10%；实现归母净利润8.14亿元，同比下降21.79%。 各品类经营较为稳健，零售和大宗业务承压 2025年前三季度，分产品来看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入38.35/67.86/7.87/7.83/7.11亿元，同比-4.80%/-5.58%/-1.57%/-5.07%/-1.34%；毛利率分别为31.96%/43.75%/30.38%/28.32%/20.91%，同比+1.34/+2.87/+1.37/+1.57/+0.89pct。分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入5.50/99.34/20.66/3.53亿元，同比+4.11%/-4.42%/-11.99%/+20.50%；毛利率分别为57.93%/37.66%/28.41%/44.61%，同比+1.69/+2.07/+0.80/+2.03pct。截至2025第三季度末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量分别为4769/941/822/574/374家，合计共7480家，较2024年末分别变动-361/-44/-119/+28/+163家，合计减少333家。 主动降本增效，第三季度利润率承压 2025年前三季度公司毛利率为37.19%，同比+1.65pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.59%/6.94%/4.97%/-2.36%，同比-0.56/+0.27/+0.26/-0.55pct；归母净利率为13.87%，同比-0.76pct。2025年第三季度公司毛利率为38.77%，同比-1.59pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.64%/6.33%/4.59%/-0.75%，同比+0.50/+0.23/+0.15/+1.94pct；归母净利率为16.37%，同比-3.29pct。 投资建议 公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为182.33/189.3/195.98亿元（前值为200.26/211.04/221.28亿元），分别同比变化-3.7%/+3.8%/+3.5%；归母净利润分别为24.3/26.08/28.06亿元（前值为27.41/29/30.48亿元），分别同比变化-6.5%/+7.3%/+7.6%；EPS分别为3.99/4.28/4.61元，对应PE分别为13.23/12.33/11.46倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

     欧派家居(603833) 事件：公司发布2025三季报。2025Q1-3公司实现收入132.14亿元（同比-4.8%），归母净利润18.32亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润17.12亿元（同比-2.9%）；25Q3公司实现收入49.73亿元（同比-6.1%），归母净利润8.14亿元（同比-21.8%），扣非归母净利润7.69亿元（同比-22.0%）。 多品类全面布局，构建一站式综合服务体系。随着定制家居行业的品类边界不断消融，品类竞争由单一竞争向复合竞争演变，构建以“非标定制木作+标品建材+个性软装”为核心的组合模式。公司作为国内领先的一站式高品质家居综合服务商，坚定围绕大家居发展战略，覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗、软装、家具配套等整体家居产品，从大家居向泛大家居挺进。分品类看，25Q3公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现收入14.3/25.5/2.9/3.3亿元，同比分别-2.9%/-8.0%/-4.3%/+0.4%。 渠道改革重塑，海外加速发展。在房地产市场承压、行业进入存量市场的背景下，公司以大家居战略为核心，通过营销赋能，推动经销商向大家居转型，截止中报，公司零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务。分渠道看，25Q3直营店/经销店/大宗业务分别实现收入2.0/38.0/7.4亿元，分别同比+3.3%/-4.9%/-13.4%；25Q3直营店/经销店/大宗业务毛利率为60.5%/39.6%/29.7%，分别同比-0.8pct/-1.0pct/-2.1pct。直营店表现相对优于其他渠道，渠道转型改革的成效逐步显现。门店方面，公司持续推动终端系统性减负，鼓励整合存量门店资源，使经销商聚焦于获客引流及大家居转型。截至25Q3末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为4769/941/822/574/374家，合计7480家，较25H1末分别-262家/-37家/-56家/+41家/+85家，合计共减少229家。此外，公司持续强化海外市场投入，招商持续增加，海外工程订单快速增长，北美市场RTA产品模式延续增势。 盈利能力保持稳健，费用管控良好。2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为38.8%/16.4%（同比-1.6pct/-3.3pct），主要系24年基数较高。费用率方面，2025Q3期间费用率为18.8%（同比+2.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.6%/4.6%/6.3%/-0.8%（同比分别+0.5pct/+0.2pct/+0.2pct/+1.9pct）。 经营质量稳步提升，现金流充裕。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，公司存货周转天数23.4天（同比-8.2天）、应收账款周转天数25.6天（同比-0.9天）、应付账款周转天数42.7天（同比-6.7天）。2025Q3公司经营性净现金流为10.8亿元（同比-3.7亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.8/27.0/29.1亿元，对应PE为13.1X/12.1X/11.2X。 风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险。

     欧派家居(603833) 10月30日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3营收/归母净利/扣非归母净利分别-4.79%/-9.77%/-2.90%至132.14/18.32/17.12亿元。单25Q3，公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别-6.10%/-21.79%/-22.03%至49.73/8.14/7.69亿元。 经营分析 Q3营收一定程度承压，直营店渠道表现相对较优。分品类看，25Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收同比分别-2.94%/-7.99%/-3.21%/+1.05%至14.28/25.48/2.87/3.31亿元，预计主因地产端景气度偏弱叠加国补在Q3有一定程度退坡。分渠道看，25Q1-Q3直营店/经销店/大宗业务/其他渠道同比+4.11%/-4.42%/-11.99%/+20.5%至5.50/99.34/20.66/3.53亿元，单Q3同比分别+1.54%/-4.88%/-13.29%/+6.65%至1.96/38.03/7.36/1.28亿元。 毛利率逆势改善，整体费用投入增加。毛利率方面，2025年Q1-Q3毛利率同比+1.7pct至37.2%，25Q3毛利率同比+1.1pct至38.8%，公司毛利率实现逆势提升。分产品来看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门毛利率同比+1.3/+2.9/+1.4/+1.6pct至32.0%/43.8%/30.4%/28.3%。整体毛利率与分品类毛利率均呈现改善趋势，预计主因延续上半年原材料价格下行红利叠加企业降本增效。费用率方面，25Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.3/+0.3/-0.6pct至9.6%/6.9%/5.0%/-2.4%。其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.2/+0.1/+1.9pct至8.6%/6.3%/4.6%/-0.8%，财务费用上行。 大家居战略持续深化，后续业绩增长重回正轨可期。收入端，公司全面推动经销商从售卖单品向提供一站式家居解决方案转型，量方面前置获客链路，价方面推出整装套餐，公司战略布局已领先行业，静待行业需求企稳，收入规模有望重回增长态势；盈利端，虽外部环境具有一定挑战，公司积极应对，毛利率稳中有升已显现龙头经营韧性，后续随着行业格局逐步改善，公司费用投入逐步优化，公司的盈利能力有望稳步回升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为4.12/4.49/4.74元，当前股价对应PE为13.04/11.97/11.33倍，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；政策落地效果不及预期