欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收227.8亿元，同比+1.3%；实现归母净利润30.4亿元，同比+12.9%；实现扣非净利润27.5亿元，同比+5.9%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.2亿元，同比+0.1％；实现归母净利润7.3亿元，同比+4%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比-18.8%。2024Q1公司实现营收36.2亿元，同比+1.4％；实现归母净利润2.2亿元，同比+43%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+10%。24Q1延续增长态势，彰显龙头经营韧性。 毛利率同比改善，盈利能力稳中向好。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+2.5pp；2023Q4毛利率为34.6%，同比+4.1pp。受益于原材料价格低位及公司采购降本措施，毛利率同比改善。分产品看，橱柜毛利率为34.3%（+0.3pp）；衣柜及配套品毛利率为36.5%（+4.7pp）；卫浴毛利率为25.9%（-0.3pp）；木门毛利率为21.5%（+5.1pp）；其他产品毛利率为16.1%（-5.7pp）。分渠道来看，零售门店实现毛利率35.0%（+3.3pp）；大宗业务实现毛利率25.6%（-2.2pp）。费用率方面，公司总费用率为18.4%，同比+1.1pp，费用率略增，其中销售费用率为8.7%，同比+1.2pp，主要受广告展销费上升所致；管理费用率为6.2%，同比+0.2pp；财务费用率为-1.4%，同比-0.3pp；研发费用率为4.9%，同比-0.1pp。此外公司对部分应收账款计提信用减值损失约2.4亿元。综合来看，2023年净利率为13.3%，同比+1.4pp，公司通过规模化采购、精细化管理保持了盈利能力稳中向好。2023年公司经营性现金流净额为48.8亿，同比+102.4%，现金流良好。2024Q1毛利率为30%，同比+3.3pp；总费用率为24.4%，同比+2.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.8pp/-0.5pp/+0.5pp/+1pp；净利率为6%，同比+1.7pp，延续改善趋势。 零售+整装大家居模式持续迭代，大家居有望保持行业领先优势。2023年内公司推动全方位的营销组织变革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。集团直营事业部先行探索大家居实践模式，逐步为全国经销商建立了可参照的、可复制的经营样板。分渠道来看，2023年公司门店合计贡献收入184亿元，同比增长0.6%，其中直营店收入8.3亿元，同比+17.4%，经销店收入175.7亿元，同比持平；大宗业务实现营收35.9亿元，同比增长2.6%。直营、经销、大宗营收占比分别为3.7%、78.8%、16.1%。公司23年净新开门店52家，期末共8786家门店，欧铂丽净开24家，现存1078家；欧铂尼木门净关55家，现存1001家，店效优化。同时海外事业部多线布局，2023年海外渠道实现营业收入3.2亿元，同比增长46.5%。 橱衣柜增长暂时承压，欧铂丽增长稳健。分产品看，2023年橱柜营收达到70.3亿元（-2.0%）；衣柜及配套品营收达到119.5亿元（-1.6%）；卫浴营收达到11.3亿元（+9%）；木门营收达到13.8亿元（+2.4%）；其他产品收入8.2亿元（+167.3%）。其中衣柜及配套品收入略有下降，主要是公司对衣柜配套品 进行了供应链优化调整，销售增长暂时承压。分品牌看，欧派品牌营收达到186.7 亿元（-0.8%）；欧铂丽营收达到13.8亿元（+2.8%），通过结合欧派商业模式与自身特色创新迭代式稳步推进大家居，欧铂丽产品力不断提升；欧铂尼营收13.8亿元（+2.4%），欧铂尼加快向大家居业务转型，实现稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.48元、5.90元、6.25元，对应PE分别为11倍、11倍、10倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策波动风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险。

     欧派家居(603833) 事件： 公司发布2023年年度报告及2024年一季度报： 2023年公司实现收入227.82亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36亿元，同比+12.92%。其中，2023Q4公司实现收入62.18亿元同比+0.11%;归母净利润7.26亿元，同比+4.00%。营收稳步向上，利润表现好于收入，组织改革积极成效逐步显现。 2024Q1公司收入36.21亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18亿元，同比+43.00%，利润高增，主要为公司持续推行降本增效，原材料采购价格下行，集团集中采购优势凸显以及上年同期低基数等原因。 此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），当前股息率达4.4%。 大家居经营模式迭代，组织改革积极成效显现 分产品看，2023年公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别同比-1.99%、-1.56%、+9.00%、+2.42%，毛利率分别同比+0.31pct、+4.73pct、-0.28pct、+5.09pct；2024Q1公司以上业务收入分别同比-1.62%、-3.55%、+10.22%、+4.96%，毛利率分别-3.77pct+7.89pct、+4.24pct、+7.28pct。 分渠道看，2023年直营店、经销店、大宗业务收入分别+17.44%-0.04%、+2.61%，毛利率分别同比+2.21pct、+3.22pct、-2.23pct；2024Q1以上渠道收入分别为+66.95%、-4.95%、+18.78%，毛利率分别同比+0.62pct、+5.11pct、-4.09pct。直营渠道经营业绩靓丽，零售大家居改革效果显现。 降本增效推进，盈利能力提升明显 2023年公司毛利率、净利率分别为34.16%、13.28%，同比分别+2.55pct、+1.35pct；2024Q1毛利率、净利率分别为29.98%、6.03%同比分别+3.30pct、+1.88pct，盈利能力提升明显，主要得益于公司持续推行降本增效以及原材料采购价格下行，集团集中采购优势凸显。 投资建议： 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑行业需求端恢复以及竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别32.66/35.61/38.63亿元，同比分别+7.60%/+9.02%/+8.48%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险

     欧派家居(603833) 2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化，维持“买入”评级 公司2023年实现营收228亿元（同比+1.3%，下同），归母净利润30.36亿元（+12.9%），扣非归母净利润27.46亿元（+5.9%）。单季度看，2024Q1公司实现营收36.2亿元（+1.4%），归母净利润2.2亿元（+43.0%），扣非归母净利润1.4亿元（+10.0%），非经常性损益项目主要为其他收益及公允价值变动净收益同比增加明显。考虑到地产仍处于调整期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2023-2025年归母净利润为31.79/35.52/40.16亿元（原值为36.51/43.07亿元），对应EPS为5.22/5.83/6.59元，当前股价对应PE为12.0/10.7/9.5倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。 收入拆分：地产下行压力下橱、衣收入增长承压，整装大家居稳步推进分产品看，2023公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，2024Q1收入同比-1.6%/-3.6%/+10.2%/+5.0%。在地产下行压力下橱、衣产品收入增长承压，卫浴、木门品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，2023年渠道收入184.0亿元（+0.63%），渠道保持平稳增长，拆分看经销/直营渠道营收分别为175.7/8.3亿元，同比-0.04%/+17.44%；2024Q1零售渠道收入27.69亿元（-2.68%）。公司“1+N”灵活布局，零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，公司逐步建立起可参照的、可复制的经营样板，截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。（2）整装大家居方面，公司以欧派和铂尼思双品牌运营，2023年铂尼思品牌收入同增76.69%至8.75亿元，收入增速亮眼。大宗渠道方面，2023年公司渠道收入35.86亿元（+2.61%），2024Q1渠道收入6.95亿元（+18.78%）。 盈利能力：2023年盈利能力稳中向上，2024Q1毛、净利率边际向好2023年公司整体毛利率为34.2%（+2.5pct），或受益于原材料下行及材料利用率提升，毛利率同比提升明显；期间费用率为18.4%（+1.1pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，分别同比+1.2/+0.2/-0.1/-0.3pct，。综合影响下，2023年公司净利率同比+1.3pct至13.3%。2024Q1公司毛利率为30.0%（+3.3pct），于低基数下提升明显，期间费用率为24.4%（+2.8pct），综合影响下，2024Q1公司销售净利率为6.0%（+1.9pct）。 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

     欧派家居(603833) 投资要点 事件：公司24Q1业绩，业绩基本符合预期。公司24Q1实现营业收入36.21亿元，同比+1.43%；实现归母净利润2.18亿元，同比+43%；实现扣非净利润1.43亿元，同比+10.03%。 卫浴品类延续较快增长，大宗业务修复明显。分品类看，卫浴品类延续较快增长。24Q1年厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门收入分别为10.68、19.06、2.03、2.17亿元，同比分别-1.62%、-3.55%、+10.22%、+4.96%。分渠道看，直营及海外渠道表现靓丽。24Q1直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入1.49、26.2、6.95、0.84亿元，同比分别+66.95%、-4.95%、+18.78%、+45.59%。门店数量方面，24Q1欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量截至24Q1分别为5848、1027、991、489、213家，合计8568家，较23年末减少148家。 盈利能力持续改善，衣柜、卫浴、木门毛利率提升显著。盈利能力方面，24Q1毛利率同比+3.31pp至29.98%；其中橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门毛利率分别为25.51%、35.57%、21.36%、15.03%，同比分别-3.77pp、+7.89pp、+4.24pp、+7.28pp。24Q1销售净利率同比+1.88pp至6.03%。期间费用率方面，24Q1期间费用率同比+2.84pp至24.44%；其中，销售费用率+1.84pp至11.59%；管理费用率同比+0.49pp至14.4%；研发费用率同比+0.98pp至6.21%；财务费用率同比+0.51pp至-1.55%。盈利能力改善主要受益于降本增效的持续推行及原材料采购价格下降。 现金流受销售回款时点影响有所下滑。现金流方面，24Q1公司实现经营现金流-4.52亿元，同比-161.28%。现金流下降主要由于销售现金流下降所致，24Q1销售现金流40.53亿元，23Q1为51.82亿元。营运效率方面，24Q1存货周转天数37.63 天，同比下降8.97天；应收账款周转天数35.61天，同比上升2.67天；应付账款周转天数54.88天，同比下降4.33天。 投资建议：中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司2024-2026年归母净利润为32.33、34.87、37.20亿元，对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

     欧派家居(603833) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收36.21亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18亿元，同比+43%；扣非净利润1.43亿元，同比+10.03%。 毛利率同比改善，费用率有所提升，扣非净利率同比小幅增加。 毛利率：24Q1，公司综合毛利率为29.98%，同比+3.3pct，环比-4.62pct。公司持续推行降本增效，且原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显，带动24Q1毛利率同比提升，而季节性因素影响导致毛利率环比下降。 费用率：24Q1，公司期间费用率为24.44%，同比+2.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.59%/8.20%/6.21%/-1.55%，同比分别变动+1.84pct/-0.49pct/+0.97pct/+0.5pct。 扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为3.94%，同比+0.31pct，环比-4.82pct。 橱衣柜略有下滑，卫浴、木门小幅增长。报告期内，公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现10.68/19.06/2.03/2.17/1.54亿元，同比分别-1.62%/-3.55%/+10.22%/+4.96%/+334.05%。行业弱景气度及内部组织变革调整背景下，公司核心品类略有下滑，卫浴、木门等低基数品类仍实现小幅增长。 直营渠道快速增长，大家居实践验证增长潜力。报告期内，公司直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现1.49/26.2/6.95/0.84亿元，同比分别+66.95%/-4.95%/+18.78%/+45.59%。公司全面推进大家居战略落地，直营渠道大家居实践验证增长潜力，经销渠道短期略有承压，24Q1末门店数量为8,568家，较23年末下降148家，预计未来伴随大家居模式的持续导入，有望实现长期成长。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。 投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益5.39/5.82/6.41元，对应PE为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     欧派家居(603833) 事件：4月29日，欧派家居发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润36.21/2.18/1.43亿元，同比增长1.43%/43.00%/10.03%，其中非经常性损益主要为公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（24Q1为4014万元，23Q1为509万元）及政府补助（24Q1为2158万元）。 23Q4零售、厨柜恢复增长。分产品看，24Q1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入10.68/19.06/2.03/2.17亿元，同比变动-1.62%/-3.55%/+10.22%/+4.96%，其中卫浴增速颇具韧性。分渠道看，24年Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入1.49/26.20/6.95/0.84亿元，同比变动+66.95%/-4.95%/+18.78%/+45.59%，大家居模式推进顺利，直营业务实现高增。零售门店方面，24Q1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别较年初变动-165/-51/-10/+24/+54家至5848/1027/991/489/213家，主要系经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策变化等因素造成。 23Q4毛利率持续优化，盈利能力提升。24Q1公司毛利率同比变动+3.30pct至29.98%，毛利率提升主要系1）持续推行降本增效；2）原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显。分产品看，24Q1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门毛利率分别同比变动-3.77/+7.89/+4.24/+7.28pct至25.51%/35.57%/21.36%/15.03%，分渠道看，24Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他毛利率分别同比变动+0.62/+5.11/-4.09/+2.78pct至53.08%/31.86%/15.87%/27.55%。费用方面，24年Q1公司期间费用率24.44%（+2.83pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为11.59%/8.20%/6.21%/-1.55%，同比变动+1.84/-0.49/+0.97/+0.50pct，销售费用率提升主要系公司加大品宣投入所致。毛利率提升带动归母净利率增长，24Q1公司归母净利率6.02%，同比变动+1.75pct。 投资建议：公司持续推进营销管理体系重构，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革。零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。展望24年，公司将推进多维渠道引流：1）强化门店优化迭代布局；2）通过拎包、局改/旧改、联盟合作等形式点状引流；3）加强线上引流能力和流量转化成交率。全方位赋能终端，助力终端逐步转型大家居。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.45/35.15/38.00亿元，同增6.9%/8.3%/8.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

     欧派家居(603833) 投资要点 事件：公司披露23年报，业绩符合预期。公司23年实现营业收入227.82亿元，同比+1.35%；实现归母净利润30.36亿元，同比+12.92%；扣非后归母净利润27.46亿元，同比+5.91%。其中Q4单季实现营业收入62.18亿元，同比+0.11%；实现归母净利润7.26亿元，同比+4%；扣非后归母净利润5.45亿元，同比-18.84%。23年度非经常性损益增加主要由增值税减免带来，23年增值税减免收益1.67亿元，22年为0.11亿元，该增值税优惠政策持续至2027年。 卫浴品类增速较快，海外渠道表现靓丽。分品类看，卫浴品类增速领先。23年厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门收入分别为70.3、119.5、11.3、13.8亿元，同比分别-1.99%、-1.56%、+9%、+2.4%。分渠道看，直营及海外渠道表现靓丽。23年直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入8.29、175.75、35.86、3.2亿元，同比分别+17.44%、-0.04%、+2.61%、+46.54%。分品牌看，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现营业收入186.7、1.38、1.38、0.87亿元，同比分别-0.75%、+2.79%、+2.43%、+76.69%。23年公司对主品牌进行组织架构调整，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，在组织架构调整及行业压力下，主品牌欧派体现出一定韧性。此外，贴合大家居生态，公司上线独立AIOT物联网科技品牌海烈鸟，全面赋能欧派旗下各品牌的智能化升级，入选广州市工业和信息化局、广州市住房和城乡建设局2023年“智慧+品质”住宅解决方案，并成为全屋智能方向仅入选的两个方案之一。 大家居及性价比套餐深化下，24年有望维持稳健增长。23年公司毛利率同比+2.5 5pp至34.16%；其中厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率同比分别+0.31pp、+4.73pp、-0.28pp、+5.09pp，原材料低位+降本增效下毛利率提升明显。23年期间费用率同比+1.13pp至18.44%；其中，销售费用率+1.23pp至8.7%；管理费用率（含研发费用率4.94%）同比+0.16pp至11.1%；财务费用率同比-0.25pp至-1.35%。净利率同比+1.35pp至13.28%。判断期间费用增长主要受组织架构调整中人员优化带来的短期支出增加影响，预计后续该影响逐步消退。 现金流表现靓丽，运营效率维持高位。现金流方面，23年公司实现经营现金流48.78亿元，同比+102.43%；经营现金流/经营活动净收益比值为153.52%；销售现金流/营业收入同比+4pp至113.96%。其中23Q4经营现金流11.2亿元，同比+151%。运营效率方面，23年存货周转天数30.56天，同比下降3.13天；应收账款周转天数21.48天，同比上升2.51天。 投资建议：中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司2024-2026年归母净利润为32.33、34.87、37.20亿元（24-25年前值为 35.30、40.00亿元，据23年业绩有所调整），对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

     欧派家居(603833) 事件：欧派家居发布2023年年报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润227.82/30.36/27.46亿元，同比增长1.35%/12.92%/5.91%。2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润62.18/7.26/5.45亿元，同比变动+0.11%/+4.00%/-18.84%。 23Q4零售、厨柜恢复增长。分产品看，2023年公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入70.31/119.49/11.28/13.78亿元，同比分别变动-1.99%/-1.56%/+9.00%/+2.42%，其中23Q4橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入18.7/30.8/3.2/3.8亿元，同比分别变动+8.3%/-10.3%/+0.9%/-6.5%，其中衣柜及配套品收入下滑主要系公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品收入降低所致。分渠道看，23年公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他分别实现收入8.29/175.75/35.86/3.20/亿元，同比分别变动+17.44%/-0.04%/+2.61%/+46.54%。23Q4公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入3.2/47.6/9.1/0.9亿元，同比变动+31.6%/+2.7%/-14.5%/+62.2%，零售渠道恢复增长，主要系零售大家居持续推进，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌/直营门店分别为同比变动-36/+24/-55/+80/+27/+12家至6013/1078/1001/465/159/70家，低效门店融合及关店持续推进，零售大家居方面，申请开设的城市约800多个，门店已经正常运营的城市约600多个。 23Q4毛利率持续优化，盈利能力提升。毛利率方面，公司23A/23Q4公司毛利率同增2.55/4.11pct至34.16%/34.60%，主要系1）加强内部管理，打造匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，提升精细化管理水平；2）供应链管理效率提升，规模采购优势进一步凸显。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比变动+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。23Q4公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.85%/6.95%/5.99%/-0.95%，同比变动+3.00/+1.32/+0.11/-0.35pct，销售费用率增长主要系品牌投入加大及职工薪酬增加所致。毛利率提升带动净利率增长，公司23A/23Q4归母净利率13.32%/11.67%，同比变动+1.37/+0.44pct。 投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.45/35.15/38.00亿元，同增6.9%/8.3%/8.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

     欧派家居(603833) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36亿元，同比+12.92%；扣非净利润27.46亿元，同比+5.91%；基本每股收益4.98元。23Q4，公司实现营收62.18亿元，同比+0.11%；归母净利润7.26亿元，同比+4%；扣非净利润5.45亿元，同比-18.84%。 23年毛利率同比改善，费用率有所增加，扣非净利率小幅提升。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为34.16%，同比+2.55pct。其中，23Q4单季毛利率为34.6%，同比+4.11pct，环比-3.02pct。公司综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，带动毛利率实现改善。 费用率：2023年，公司期间费用率为18.44%，同比+1.14pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比分别变动+1.23pct/+0.21pct/-0.05pct/-0.25pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为12.05%，同比+0.52pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为8.77%，同比-2.05pct，环比-8.03pct。 多品类表现稳健，配套品供应链优化致衣柜及配套品小幅下降。2023年，公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他分别实现70.31/119.49/11.28/13.78/8.23亿元，同比分别-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%/+167.3%。公司对衣柜配套品进行供应链优化调整，配套品的销售收入阶段性降低，进而导致衣柜及配套品营收小幅下降。 经销、大宗维持稳定，境外业务表现亮眼。经销方面，2023年，公司实现175.75亿元，同比-0.04%。截至2023年末，公司共有经销商数量5,745位，同比-187位，共有经销门店数量8,716家，同比+40家。大宗方面，2023年，公司实现35.86亿元，同比+2.61%。公司严控传统商业精装修项目风险，并全力开辟较低风险的大宗新形态业务。境外方面，2023年，公司实现3.2亿元，同比+46.54%。海外事业部多线布局，招商与培商结合，不断开拓外贸新局面。 全面推进大家居战略，组织改革带动渠道转型。公司启动组织改革，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，进一步向大家居战略方向匹配。组织改革带来的积极成效逐步显现，在实战中快速打造出一系列有效且可推广的营销模式。同时，直营渠道对大家居的实践取得亮眼成效，成为全国经销商的参照样板，2023年直营渠道实现8.29亿元，同比+17.44%，广州直营事业部在大家居经营模式下近五年营收增速保持在15%以上。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。 投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益5.39/5.82/6.41元，对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     欧派家居(603833) 事件描述 4月24日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，实现扣非净利润27.46亿元，同比增长5.91%。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），派息率55%。 事件点评 2023年营业收入平稳增长，业绩增速表现好于营收。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比增长1.35%，其中23Q1-23Q4营收分别为35.70、62.73、67.21、62.18亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%、0.11%。2023年，公司实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.52、9.80、11.77、7.26亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%、4.00%。2023年，公司通过重构营销管理体系，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革，全年营收实现平稳增长，实施全面控本提效，效果显著，销售毛利率提升，实现归母净利润增速快于营收。 卫浴、木门新品类逆势增长，衣柜及配套品销售毛利率显著提升。分产品看，2023年，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收119.49亿元，同比下降1.56%。2）厨柜实现营收70.31亿元，同比下降1.99%。3）木门业务实现收入13.78亿元，同比增长2.42%；4）卫浴收入11.28亿元，同比增长9.00%。2023年，衣柜及配套家具产品、厨柜、木门、卫浴毛利率分别为36.51%、34.33%、21.47%、25.92%，同比提升4.73、0.31、5.09、-0.28pct。 直营渠道大家居战略成果显现，大宗业务注重经营质量。分渠道看，2023年，1）经销店实现营收175.75亿元，同比下降0.04%，经销店较期初净增加40家至8716家。2）直营店实现营收8.29亿元，同比增长17.44%，直营门店较期初净增加12家至70家。公司广州直营事业部在大家居经营模式下，依然保持了营业收入的快速增长。3）大宗渠道实现营收35.86亿元，同比增长2.61%。公司大宗业务严控回款风险，全力开辟较低风险的大宗新形态业务。2023年，经销店、直营店、大宗渠道毛利率分别为33.94%、57.66%、25.64%，同比提升3.22、2.21、-2.23pct。 盈利能力提升，经营质量保持优异。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为34.16%，同比提升2.55pct，23Q4毛利率为34.60%，同比提升4.11pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.14pct至18.44%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为13.28%，同比提升1.35pct，23Q4销售净利率为11.63%，同比提升0.44pct。截至2023年末，公司存货11.33亿元，同比下降19.9%；应收票据及应收账款为14.04亿元，同比下降4.29%；资产负债率47.25%，同比提升4.97pct。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为48.78亿元，同比增长102.4%。 投资建议 2023年，公司实施营销体系组织变革，已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新，实行“以城市为中心”的运营模式，更好的践行大家居战略。根据公司2023年报，2024年，公司力争实现营业收入同比增长5%-10%、力争实现净利润同比增长5%。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为5.25、5.77和6.21元，4月24日收盘价对应公司2024-2026年PE为10.6、9.7、9.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 房地产销售市场持续低迷；行业竞争加剧致营销费用投放过大；原材料价格剧烈波动。

     欧派家居(603833) 投资要点： 事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%；归属于上市公司股东的净利润30.36亿元，同比增长12.92%。 点评： 公司Q4业绩增速有所下滑。分季度看，2023Q4，公司实现营收为62.18亿元，同比增长0.11%；实现归母净利润为7.26亿元，同比增长4%；Q4业绩增速有所下降主要受房地产行业复苏较慢影响。公司通过重构营销管理体系，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力全面推进产品交付和服务质量改革，实施全面控本提效，最终实现全年营收及净利润双增长。 公司盈利能力有所提升。2023年，公司毛利率为34.16%，同比增长2.55个百分点；分产品看，厨柜毛利率为34.33%，同比增长0.31个百分点；衣柜及配套品毛利率为36.51%，同比增长4.73个百分点；卫浴产品毛利率为25.92%，同比下降0.28个百分点；木门毛利率为21.47%，同比增长5.09个百分点；其他产品毛利率为16.10%，同比减少5.71个百分点。2023年，公司净利率为13.28%，同比增长1.35个百分点。公司盈利能力的提升主要受益于原材料采购成本下降及信息化深入产业链的各个环节与各项业务中带来的经营效率的提升。 品牌影响力助力大家居战略。公司持续发力欧派家居旗下系列品牌的建设，公司全面推行“10+1”终端经营模式，通过范围覆盖较广的经销门店、统一整洁的设计装修和训练有素的专业人员展示公司整体形象，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的知名度。2016年-2023年，连续8年入选中国品牌价值500强企业榜单。同时，2019-2023年，公司连续5年入选中国制造业企业500强。此外，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。 投资建议：预计公司2024-2025年每股收益分别为5.78元和6.56元，对应估值分别为10倍和9倍。公司深耕行业近30年，顺应消费需求变化，加速零售体系大家居的布局进程，打造更具备欧派大家居特色终端体系。同时，公司营销系统组织架构改革的正面效果有望将逐渐体现于经营当中，未来成长可期。维持公司的“买入”评级。 风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。