顾家家居(603816) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，公司坚持以用户为中心，围绕用户需求持续创新，创立家居服务IP“顾家关爱”，为用户提供全生命周期的优质服务。2024H1实现营业收入89.08亿元，同比增长0.3%；归母净利润8.96亿元，同比下降3.0%；扣非归母净利润7.81亿元，同比下降6.8%。2024Q2实现营业收入45.58亿元，同比下降7.4%；归母净利润4.76亿元，同比下降9.1%；扣非归母净利润4.05亿元，同比下降18.5%。 境外业务稳步增长，沙发与定制家具增速亮眼。公司坚持向多品牌、全品类、多渠道的“综合家居零售运营商”转型，将持续研发设计高质量产品引领行业潮流，进行线上线下联合营销，丰富品牌矩阵，清晰产品层次，强化品牌影响力。分地区来看，中国大陆2024H1实现营收47.22亿元，同比下降9.8%；境外2024H1实现营收38.87亿元，同比增长12.59%。分产品来看，2024H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为49.42/15.34/12.68/4.91/3.25亿元，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.9%/-22.5%，其中沙发与定制家具增速表现亮眼，公司聚焦功能沙发重点突破，做好中低端下探和高端系列的差异化；在一体化整家方面，公司依托软体本身的优势与定制家具联合的套餐进攻，取得了较好效果。 毛利率稳步提升，盈利能力有所改善。2023H1公司毛利率为33.03%，同比提升1.5pcts，其中沙发/卧室产品/定制家具毛利率分别同比提升1.4pcts/5.2pcts/6.9pcts；净利率为10.3%，同比下降0.1pcts。期间费用方面，2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.0%/2.4%/2.0%/-0.2%，分别同比+0.9pcts/+0.2pcts/0.7pcts/+0.3pct，研发费用率增长主要系物料耗用和职工薪酬等研发投入增加所致。 完善的渠道矩阵管理体系，助力于实现全渠道布局。公司业务覆盖全球120余个国家和地区，旗下拥有主品牌“顾家家居”、高端子品牌“居礼”、德国高端品牌“ROLFBENZ”，并与美国高端功能沙发品牌“LAZBOY”、意大利高端家居品牌“NATUZZI”战略合作，帮助超千万家庭实现美好生活。外销方面，公司积极探索自有品牌出海模式，加快渠道拓展和零售赋能能力发育，打造海外标杆门店，试点定制和软体家具的融合店态。内销方面，功能沙发通过三代零靠墙的技术实现了高、中、低市场产品的全面普及；定制家居率先在行业打出698套餐进攻市场。线下渠道方面，公司坚定推进零售考核，降低终端备货库存，通过商品通和样品系统管理切实落实好商品运营，通过系统工具落实流量、会员私域运营，进一步提升仓配服的覆盖率，预计2024年有望达到50%以上；不断优化数字化平台及工具，将用户、商品、销售进行数字化。线上渠道方面，公司携手抖音、美团、天猫等公域流量平台，在传统的广告获客之外，积极布局家居行业的本地生活服务生态，通过“一店多铺”运营体系的建设，解决用户“被动看得到、主动搜得到、进店体验好”的问题，逐步帮助经销商实现本地化线上店铺常态化的专业运营，在业内形成本地化流量运营的竞争力。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为195.91/214.18/234.43亿元，同比分别增长2.0%/9.3%/9.5%；归母净利润分别为20.44/22.31/24.42亿元，同比分别增长1.9%/9.2%/9.4%，EPS分别为2.49/2.71/2.97元，当前股价对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

     顾家家居(603816) 事件：顾家家居发布2024年中报，2024年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润89.08/8.96/7.81亿元，同比变动+0.34%/-2.97%/-6.76%，剔除汇兑收益后归母净利润/扣非净利润分别同比变动+0.47%/-3.26%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润45.58/4.76/4.05亿元，同比下降7.44%/9.07%/18.45%。 外销多模式拓展，表现靓丽：分地区看，24上半年公司境内/境外分别实现收入47.22/38.87亿元，同比变动-9.79%/+12.59%。外贸方面，公司大力发展商超业务，进一步提升SPO业务占比，稳步提升传统零售商业务，积极探索自有品牌出海模式，外销业务稳步快速发展。内贸方面，坚持“一体两翼”，软体方面围绕大客餐厅、大卧室店态升级，提升整家套餐销售占比，24H1公司融合大店中整家套餐销售占比超35%，零售转型方面坚持零售考核、私域流量运营、提升仓配服覆盖率，在行业承压背景下做好内功修炼。分产品看，2024上半年沙发/卧室产品/集成产品/定制分别实现收入49.42/15.34/12.68/4.91亿元，同比变动+14.24%/-19.92%/-17.42%/+24.85%，其中卧室产品承压主要系产能转移至美国后需要进一步磨合。 降本增效，毛利率提升，汇兑收益减少，盈利略承压：公司24H1/24Q2毛利率同增1.52/1.97pct至33.03%/32.98%，其中24H1公司内销/外销毛利率37.82%/26.04%，同增1.27/2.87pct，毛利率提升主要系公司持续推进组织架构调整、工厂端降本增效。费用方面，24Q2公司期间费用率20.61%（+3.22pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.65%/1.50%/2.61%/-0.15%，同比变动+1.18/-0.94/+1.39/+1.60pct，其中销售费用率提升主要系公司加大品牌投入，但收入承压，费用无法摊薄；财务费用率提升主要系24H1汇兑收益同比下降（24H1汇兑收益3300万元，23H1汇兑收益6442万元）。公司24H1/24Q2归母净利率10.06%/10.44%，同比下降0.34/0.19pct。 内贸持续推进零售化改革，外贸多渠道拓展：内贸方面，进行组织变革，进一步做实零售分部经营主体，根据“一体两翼”战略设定组织，推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展；提升仓配服覆盖率，公司预计2024年可以达到50%以上。外贸方面，整体上坚持“国家战略”不动摇，聚焦重点国家和地区，加大力度拓展北美商超客户，抢占英国结构性机会，坚持SPO深耕澳新客户，加大西欧、日本重点客户进攻力度，积极布局“一带一路”沿线重点国家/区域。 投资建议：公司内外贸共同发力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.10/21.81/23.52亿元，同增0.2%/8.5%/7.8%，当前股价对应PE分别为10/9/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产销售不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

     顾家家居(603816) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收89.08亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96亿元，同比-2.97%；扣非净利润7.81亿元，同比-6.76%；基本每股收益1.09元。24Q2，公司实现营收45.58亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76亿元，同比-9.07%；扣非净利润4.05亿元，同比-18.45%。 毛利率改善&费用率提升，扣非净利率有所下滑。 2024年上半年，公司综合毛利率为33.03%，同比+1.52pct。24Q2，单季毛利率为32.98%，同比+1.97pct，环比-0.1pct。 2024年上半年，公司期间费用率为21.27%，同比+2.07pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比分别变动+0.92pct/+0.21pct/+0.65pct/+0.29pct。销售费用率提升源于职工薪酬增长；研发费用率提升源于物料耗用和职工薪酬等研发投入增加。 2024年上半年，公司扣非净利率为8.77%，同比-0.67pct。24Q2，公司扣非净利率为8.89%，同比-1.2pct，环比+0.26pct。 内贸推动“一体两翼”发展，积极调整产品体系。报告期内，内销实现47.22亿元，同比-9.79%，定制家具实现4.91亿元，同比+24.85%。 渠道方面，软体品类运营创新以围绕大客餐厅、大卧室的店态升级、产品矩阵优化为主要策略；整家通过产品/店态迭代优化以及整家赋能体系变革增强终端门店竞争力，门店量中高速增长，融合大店中整家套餐销售占比超35%。 产品方面，针对中高端改善类用户群体，坚持以新技术和创新设计支撑大单品策略；通过中后台和供应链效率的提升，实现产品有效降本，满足市场对高性价比产品的需求。同时，一体化整家以软体+定制套餐模式抢占市场，提供具备高性价比的定制产品，并丰富不同价格段产品的可选择性，取得良好效果。 外贸坚持“国家战略”，聚焦功能沙发突破。报告期内，外销实现38.87亿元，同比+12.59%。公司外贸聚焦重点国家和地区，针对不同市场精细化管理：北美市场稳住大客户基本盘，大力发展商超业务；英国抢占结构性机会，持续投入新品和促销款；澳新市场坚持SPO业务深耕进攻，加快电商和批发业务拓展；积极布局培育西欧、日本及“一带一路”沿线重点国家/区域。产品方面，公司聚焦功能沙发重点突破，发挥好固定沙发和椅类小件优势，并布局软床、压缩沙发床等新兴品类。 投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.61/2.91/3.16元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动的风险，原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

     顾家家居(603816) 事件: 8月21日，顾家家居发布2024年半年度业绩报告，2024H1，公司实现营业收入89.08亿元/同比+0.34%，归属于上市公司股东的净利润为8.96亿元/同比-2.97%，实现扣非后归属母公司股东净利润为7.81亿元/同比-6.76%。2024Q2，公司实现营业收入45.58亿元/同比-7.44%，归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元/同比-9.07%，实现扣非后归属母公司股东净利润为4.05亿元/同比-18.45%。 投资要点: 内贸经营质量稳健，外贸维持高景气。2024H1，公司实现营业收入89.08亿元/同比+0.34%，其中内贸实现营收47.22亿元/同比-9.79%，毛利率37.82%/同比+1.27pct，外贸实现营收38.87亿元/同比+12.59%，毛利率26.04%/同比+2.87pct。内贸方面，公司坚持“一体两翼”，在产品侧坚持举高打低的策略实现部分中高端旗舰产品塑造，针对存量市场推出“局装/微改换新丢旧”模式，形成正循环。外贸方面，聚焦重点国家和地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），实现对当地市场的精耕细作，外贸营收同比实现双位数增长，维持高景气。 一体两翼战略引领，多品类布局持续推进。2024H1，公司沙发业务实现营业收入49.42亿元/同比+14.24%，毛利率为35.14%/同比+1.40pct，卧室产品业务实现营业收入15.34亿元/同比-19.92%，毛利率为40.50%/同比+5.16pct，集成产品/定制家具业务分别实现营 业收入12.68/4.91亿元，同比-17.42%/+24.85%。公司推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展，通过渠道、店态、组织的变革加快主营业务大客餐厅、大卧室软体业务增长，一体化整家定制持续推进，收入延续较好增长。 毛利率逆势增长，效率、成本多维领先。2024H1公司综合毛利率水平达33.03%/同比+1.52pct。2024H1公司期间费用率21.27%/同比+2.07pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比+0.92/+0.21/+0.65/+0.29pct。经过多年精益制造变革，公司国内外主要工厂均完成了以“敏捷应变、自主经营、数字化透明”为特征的精益产线建设，追求质量、效率、成本多维领先。 盈利预测和投资评级：公司是我国软体家居龙头，内贸聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过整家策略发展定制业务，持续进行产品与渠道拓展，外贸持续高景气，成长性可期。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为197.95/217.69/239.72亿元，归母净利润21.09/23.28/25.68亿元，PE对应估值为10/9/8x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，子品牌招商开店不及预期。