道森股份(603800) 2023年全年：1)实现营收22.37亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.05亿元，同比+92.38%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+67.09%。2)全年毛利率25.34%，同比+4.29pct；归母净利润率9.15%，同比+4.29pct；扣非归母净利润率6.59%，同比+2.56pct。3)期间费用率为12.1%，同比+2.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%、4.09%、3.61%、0.32%，同比分别变动+0.5、+0.53、+0.76、+0.46pct。 2023Q4单季度：1)实现营收7.17亿元，同比-1.69%，环比+55.4%；实现归母净利润1.44亿元，同比+233.24%，环比+1179.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比+262.49%，环比+783.28%.；2)Q4季度毛利率32.74%，同比+5.76pct，环比+12.56pct；归母净利润率20.08%，同比+14.16pct，环比+17.64pct；扣非归母净利润率13.93%，同比+10.15pct，环比+11.48pct。 分产品来看：1）电解铜箔：电解铜箔销售收入11.40亿元，占营业总收入比例为50.94%；2）油气类商品：油气类商品销售收入8.46亿元，占营业总收入比例为37.82%；3）电气及风电类商品：电气及风电类商品销售收入1.40亿元，占营业总收入比例为6.24%。4）钢材：钢材销售收入1.12亿元，占营业总收入比例为5.00%。 分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入18.20亿元，同比增长14.44%，占营业总收入比例为81.36%，毛利率27.91%，同比增长5.52pct；2）国外：外销销售收入4.17亿元，同比下降21.32%，占营业总收入比例为18.64%，毛利率14.11%，同比下降0.51pct。 洪田科技表现强势：2023年实现营收11.40亿元，同比+92.42%；实现净利润2.57亿元，同比+95.90%，实现净利率22.54%，同比增长0.41pct。公司电解铜箔高端生产装备的性能与品质已获得国内外客户的高度认可。洪田科技电解铜箔高端生产装备生箔精度、生产效率、节能安全、收卷长度等关键性能指标位居行业领先水平，部分可达国际先进水平。洪田科技研制的“真空磁控溅射一体机”复合铜箔真空镀膜成套设备在全国首家实现采用一体机设备一次性通过真空磁控溅射技术在高分子材料基膜双面镀铜1μm，并且在设备运行功率、靶材利用率、靶材数量、溅射沉积速率等多个关键性能指标，和稳定传送超薄基材胶片技术、超薄基材的抑制热损伤技术、高速成膜圆筒旋转式磁控溅射阴极技术等多个关键技术，以及工艺便捷控制、环保节能、模块化设计等多方面均位居行业领先水平。 盈利预测：由于国内锂电行业资本开支增速放缓，我们下调了对道森股份的盈利预测，预计24-26年归母净利润2.96、4.12、5.43亿元（24-25年前值：3.72、4.56亿元），对应PE为15.73、11.31、8.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境及产业政策变化的风险、原材料成本上涨、产品升级及新兴技术路线替代

     道森股份(603800) 投资要点 1、2023年业绩位于预告中枢，2024Q1利润高增：2023年公司实现营业收入22.4亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入11.4亿元，同比+93%，占比50.83%；归母净利润2.1亿元，同比+92%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+67%。2024Q1营收3.37亿元，同比-13.5%；归母净利润0.29亿元，同比+64.2%；扣非归母净利润为0.2亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由51%提升至81%。 盈利能力显著提升，产品结构优化：2023年公司毛利率为25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为35%，同比+5pct；净利率为12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。2024Q1毛利率为25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。 合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1末，公司合同负债为8.4亿元，同比-10%，环比+3%，存货为10.1亿元，同比-15%，环比-5%；2023年经营活动净现金流为0.04亿元，同比-93%，主要系支付税费增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+88%。 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：（1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心：2023年12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为（1）2024年洪田营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025年洪田营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收周期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.6（原值3.7，下调30%）/4.0（原值4.8，下调17%）/4.9亿元，当前股价对应动态PE分别为18/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     道森股份(603800) 主要观点： 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告 23年公司实现营收22.37亿元，同增2.2%；归母净利2.05亿元，同比大幅增长92.4%。分季度看，23Q4公司实现营收7.17亿元，同减1.7%，归母净利润1.44亿元，同增233.2%；24Q1公司实现营收3.37亿元，同减13.5%，归母净利润0.29亿元，同增64.2%。23年业绩高增系控股子公司洪田科技产销双增，其归母净利大幅提升至2.6亿元所致，同时公司对洪田科技持股比例由51%提升至81%，符合我们预期。 传统业务加速剥离，新能源设备业务成为新增长引擎 23年公司加速剥离低效资产优化资源配置，已出售苏州道森钻采设备有限公司100%股权，注销阳澄湖分公司等。此外，公司再收购洪田科技30%股权，加强电解铜箔和超精密真空镀膜设备业务布局，优化公司资产结构并完成首期员工激励。 电解铜箔业务产销两旺，阳极板耗材与出海布局支撑长期增长 23年公司电解铜箔业务实现营收11.4亿元，同增92.94%，毛利率35.1%，提升4.94pct，系洪田科技2023年产销两旺客户的需求增长，订单承接上升。1）国内电解铜箔上游扩产放缓，公司已经开始积极向海外突破，当前公司在手订单充足，24年传统电解箔设备仍有业绩支撑。2）阳极板为电解铜箔设备重要耗材，且单位净利水平较高，预计24年随公司电解铜箔设备订单持续落地，阳极板有望释放弹性。 超精密真空镀膜业务加速推进，先进PVD技术引领行业新趋势 1）公司目前可生产真空磁控溅射镀膜机、真空磁控溅射蒸发复合镀膜机和真空蒸发镀膜机。其中磁控镀膜机为全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料;复合镀膜机可更高效的实现双面镀铜、镀铝;蒸发镀膜机可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。2）纯磁控镀膜机设计镀铜成本5-6元/平，已实现万米收卷，除现有新能源客户外，预计未来可拓展半导体和消费电子客户。3）复合镀膜设备售价预计6000万元，设计速度12-15米，理论成本有望低于电解铜箔，当前已完成组装，待调试完成后有望落地新订单。4）复合铝箔蒸镀设备调试中，预计24H1投放。 增资达牛合资瑞视微，加速打造真空镀膜全链平台 公司拟以1500万元收购苏州达牛15%股权，出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司。此次收购有望补足复合集流体高端设备实力，加速打造真空镀膜全链平台。 投资建议：我们预计公司24年完全剥离传统业务，洪田科技贡献主要增长。我们预计公司24/25/26年实现利润3/5/6亿元，对应PE17/10/9倍，维持买入评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，市场需求不及预期风险，投资项目风险等。

     道森股份(603800) 【事项】 24年1月17日，公司披露2023年业绩预告，预计公司在23年全年实现归母净利润1.85-2.25亿元，同比增长73.80%-111.37%，主要得益于：（1）公司在子公司洪田科技的股权比例从51%提高到81%；（2）洪田科技的业绩大幅提升。 【评论】 增资苏州达牛，切入超声波焊接设备。公司于1月18日审议通过《关于对苏州达牛新能源科技有限公司增资的议案》，公司拟出资1500万元以获得苏州达牛15%的股权。苏州达牛成立于2015年，是专业的超声波金属焊接解决方案提供商。超声波滚焊机可应用于复合集流体的极耳转印焊工序，苏州达牛是少数能够提供相关设备的厂商之一。此次增资有望拓展公司在复合集流体设备领域的产品版图，提升市场竞争能力。 复合铜铝箔一体机订单加速落地。子公司洪田科技于2023年4月首次发布真空磁控溅射一体机。日前，公司研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”、“卷绕蒸发镀膜机新获1.84亿元订单。公司在复合集流体领域已拥有汉嵙新材、诺德股份等客户，并与诸多潜在客户接洽，后续有望斩获更多新订单。 推出“奋斗者”员工持股计划。公司在23年12月推出了第一期“奋斗者”员工持股计划，以提高核心团队的稳定性，该计划拟募集不超过2570.95万元。其考核目标为：（1）洪田科技24年的营收不低于15亿元，且专利合计申请数量不低于30件或南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）洪田科技25年的营收不低于20亿元，且专利合计申请数量不低于50件或南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产，彰显出公司的发展信心。 【投资建议】 公司在复合集流体设备领域布局顺利，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别为22.18/28.13/40.92亿元，同比增速分别为1.32%、26.80%、45.45%，归母净利润为2.03/3.67/4.77亿元，同比增长90.62%、80.76%、29.98%，现价对应PE为25、14、11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 复合集流体产业化不及预期； 下游客户拓展不及预期。

     道森股份(603800) 投资要点 事件：（1）拟现金出资1500万元，对苏州达牛进行增资，获得达牛15%股权；（2）拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（道森持股75%，瑞视微投入核心技术，以无形资产作价持股25%）。 增资苏州达牛，延伸布局复合集流体滚焊设备。 苏州达牛成立于2015年，客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等，主要代理必能信的传统点焊设备并自主开发了滚焊整机，目前达牛已经出货多台超声波滚焊一体机。此次增资苏州达牛，能够丰富洪田在复合集流体领域产品线，实现从材料到电芯端设备的布局。 合资瑞视微，重点拓展泛半导体领域产品。 瑞视微核心产品包括半导体芯片封装机（适用于分立器件、IC器件、硅芯片等领域的高速高精度贴装）、视觉检测设备（下游包括新能源、面板、PCB等领域）等，与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同。 复合集流体设备订单加速落地，积极扩产保障交付能力。 2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，汉嵙新材7月首批订单落地，包括1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机；9月再获诺德1.84亿元订单，我们预计对应5台设备。目前道森正在加大意向订单落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。洪田与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心。 2023年12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，筹集资金总额不超过0.26亿元，公司层面的业绩考核目标为（1）2024年洪田营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025年洪田营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为2.1/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为27/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     道森股份(603800) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年度归母净利润为1.85-2.25亿元，同比增速为73.80%-111.37%。预计扣非后归母净利润为1.25-1.50亿元，同比增速为41.56%-69.87%。 Q4业绩高增长，电解铜箔设备龙头快速发展。分季度看，2023Q4，公司单季度归母净利润约为1.24-1.64亿元，同比增速约为187.51%-280.06%；单Q4扣非后归母净利润约为0.77-1.02亿元，同比增速约为180.74%-271.42%。公司单Q4业绩高速增长，经营情况向好。 电解铜箔市场需求稳健，公司同时布局轻薄化和复合化两大趋势。 ①电解铜箔终端需求稳健，向轻薄化方向发展。随着电子产品智能化、5G发展等因素推动，预计PCB铜箔需求稳步增长，根据GGII预测，2030年全球电子电路铜箔出货量将达82.3万吨，2021-2030年CAGR为3.1%。对于锂电池铜箔而言，厚度越薄，单位面积铜箔质量越轻，电池能量密度越高。根据江铜铜箔，与8μm锂电铜箔相比，6μm和4.5μm铜箔可提升电池能量密度5%和9%，单位电池铜的用量减少，也有利于降低锂电池成本，国内主流电池厂纷纷进行更轻薄锂电铜箔的切换。 ②复合铜箔优势明显，市场空间广阔。复合铜箔采用PET/PP薄膜两边镀铜的“三明治结构”，具有安全性高、成本低、能量密度高等优点，有望替代传统锂电电解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持续推进，行业蓄势待发。根据测算，假设2025年行业渗透率达到30%，则复合铜箔市场空间约314亿元。 ③公司是电解铜箔设备龙头，布局轻薄化和复合化两大趋势。Ⅰ.锂电铜箔核心设备为阴极辊，公司控股子公司洪田科技打破国外垄断，目前已成功研制出直径3米，幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产高端极薄的锂电铜箔；Ⅱ.公司研发复合铜箔一体机，具有高效率、自动化、环境友好和场地要求低等优势，公司真空磁控溅射一体机通过实验测试，各项指标优良。随着复合集流体行业发展，预计公司真空镀膜设备业务将快速增长。 盈利预测：公司控股子公司洪田科技实现高端阴极辊国产化，产品竞争力强，将受益于行业需求增长；同时公司布局复合集流体干法设备，打开长期成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年的营业收入分别为27.92、36.45、46.76亿元，归母净利润分别为2.03、3.51、4.84亿元，2024年1月16日股价对应PE分别为26.5、15.3、11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示。电解铜箔需求下降的风险；市场竞争加剧的风险；复合集流体行业进展不及预期的风险；复合集流体设备技术路线不确定的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。

     道森股份(603800) 主要观点： 事件：公司发布2023年业绩预告 23年公司预计实现归母净利润1.85-2.25亿元，同增73.80%-111.37%；实现归母扣非净利润1.25-1.5亿元，同增41.56%-69.87%。公司归母净利高增系子公司洪田科技23年加速电解铜箔设备出货，同时公司提升其控股比例至81%，并表比例提升所致；非经常性损益系政府补助，及公司剥离道森石油钻采传统业务损益所致。 传统铜箔设备：电解铜箔设备放量，阳极板耗材增量可期 1）公司电解铜箔设备放量，成功转型新能源装备制造。我们预计23年洪田科技实现营收10-12亿元，推测为国产阴极辊及生箔机放量所致。2）子公司洪田科技净利率仍维持较高水平。22年洪田科技净利率约22%，预计23年维持在20%左右。3）公司积极扩展海外市场，传统电解箔设备或仍有支撑。国内电解铜箔上游扩产放缓，公司已经开始积极向海外突破，预计24年基于在手订单量仍能保持高增长4）阳极板耗材增量可期。阳极板为电解铜箔设备重要耗材，且单位净利水平较高，预计24年随公司电解铜箔设备订单持续落地，阳极板有望释放业绩弹性。 复合铜铝箔设备：磁控溅射一体机测试顺利，静待磁溅+蒸镀一体机落地 1）复合集流体设备在手订单充足，据公司披露当前已有诺德和汉嵙的设备订单。2）磁控溅射一体机进展顺利，公司预计近期有望完成万米大卷。3）磁控溅射蒸发一体机理论成本优势明显，待调试完成有望落地新订单。据公司披露，磁控溅射蒸发一体机设计速度12-15米/分，理论成本有望低于电解铜箔水平，当前已完成组装，待调试完成后有望落地新订单。4）复合铝箔蒸镀设备研发中，预计24H1投放市场。 “奋斗者”激励计划聚力凝心，联合大连理工共建超精密技术联合研究中心 1）本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过0.26亿元激励核心骨干，业绩考核目标分别为2024/25年洪田科技经审计应收营收不低于15/20亿元，同时需达成以下任意目标：24年洪田专利合计申请数量不低于30件或南通过渡厂房正式投产，25年合计申请数量不低于50件或南通新建厂房正式投产。2）强强联合共建超精密真空镀膜中心。公司与大连理工郭东明院士、周平教授、黄昊教授等9位专家学者合作，共建超精密技术联合研究中心。我们认为，此次合作将加速公司超精密真空镀膜设备和高端铜箔生产装备领域的发展，有望早日实现先进设备国产替代。 投资建议：公司电解铜箔设备+阳极板耗材为安全垫，同时复合铜铝箔设备有望贡献弹性，维持23/24/25年利润2/3.7/5亿元，对应PE27/15/11倍，维持买入评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

     道森股份(603800) 投资要点 石油钻采业务剥离&洪田科技订单放量，业绩稳健增长。 公司预计2023年实现归母净利润1.85-2.25亿元，同比增长74%-111%，中值为2.05亿元，同比增长93%，扣非归母净利润为1.25-1.5亿元，同比增长42%-70%，中值为1.38亿元，同比增长56%。2023Q4单季归母净利润1.24-1.64亿元，同比增长188%-281%，扣非归母净利润0.77-1.02亿元，同比增长175%-264%。 复合铜箔一体机实现0-1突破，复合铝箔新设备量产在即。 2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，汉嵙新材7月首批订单落地，包括1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机；9月再获诺德1.84亿元订单，我们预计对应5台设备。目前道森正在加大意向订单落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 积极扩充产能，保障复合集流体设备交付能力。 洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心。 2023年12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，筹集资金总额不超过0.26亿元，公司层面的业绩考核目标为2024年洪田科技经审计后的营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标（1）洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），（2）洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；2025年洪田科技经审计后的营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标（1）洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），（2）洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级：考虑到传统铜箔设备交付周期，我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.1（下调8%）/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为26/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

     道森股份(603800) 投资要点 收购洪田科技布局锂电铜箔设备领域，净利润重回增长，盈利能力显著提升。公司为传统油气设备制造商，2022年收购洪田科技布局锂电铜箔设备领域。洪田科技为电解铜箔设备领域龙头公司之一，营业收入增长迅速，盈利能力保持稳定，2018-2022年营业收入CAGR75%，净利润CAGR106%。2022年公司收购洪田科技，同年并表洪田科技。公司2022年实现营业收入21.90亿元，同比增长86.38%，实现归母净利润1.06亿元，扭亏为盈。毛利率和净利率分别提升至21.05%/7.67%，盈利能力显著提升。 电解铜箔设备市场持续扩容，国产替代正当时。阴极辊为锂电铜箔生产的核心设备。2022年铜箔厂商加速扩产，阴极辊需求旺盛。国内设备厂商凭借技术的不断积累以及价格优势，近年来加速扩产，市场占有率逐渐提升，当前国产化率已相对较高。根据测算预计2025年新增电解铜箔需求18万吨，对应25年新增设备需求103亿元，2022-2025年复合增速达9.34%。 综合竞争力提升，稳固龙头地位。电解铜箔核心设备扩产周期较长，下游扩产时设备供需存在一定缺口。公司产能加速扩张，响应下游扩产需求，同时不断加大研发投入，凭借日益进步的技术水平获得更大的市场份额，同时规模优势有望进一步降低生产成本。公司覆盖海内外头部铜箔企业，绑定下游大客户共同成长。 前沿布局复合铜箔设备，打造新增长空间。复合铜箔产业化加速发展，设备有望率先受益。公司前沿布局复合铜箔干法“一步法”设备，有望打开新增长空间。随着复合集流体行业发展，预计公司真空镀膜设备业务有望快速增长。 盈利预测与投资建议：公司为电解铜箔设备龙头企业，有望凭借其技术及成本优势获得更高的市场份额。公司前瞻布局复合铜箔设备，复合铜箔设备收入有望快速增长，打开第二增长空间。预计2023-2025年归母净利润为1.84亿元、3.86亿元、3.99亿元，对应PE29、14、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电解铜箔设备需求不及预期，市场竞争加剧的风险，复合集流体业务进展不及预期的风险，复合集流体设备技术路线不确定的风险。

     道森股份(603800) 投资要点 石油钻采业务剥离&洪田科技订单放量，业绩有望持续改善：2023年前三季度公司营收15.2亿元，同比+4%，其中子公司洪田科技营收6亿以上，同比增长49%；归母净利润为0.6亿元，同比-4%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比-22%，其中洪田科技实现净利润1.3亿元，同比增长100%，考虑到道森持股洪田科技81%股权，则洪田科技实际贡献的归母净利润为1.1亿元，但道森传统石油钻采业务出现亏损使得利润承压；Q3单季营收4.6亿元，同比-38%，环比-31%，归母净利润为0.1亿元，同比-77%，环比-65%，扣非归母净利润为0.1亿元，同比-77%，环比-67%，主要系Q3石油钻采业务亏损900万以上。我们认为，随着石油钻采业务及低效资产彻底剥离，洪田科技传统+复合铜箔设备持续放量，公司业绩有望持续改善。 石油钻采业务逐渐剥离，盈利能力持续提升：2023年前三季度公司毛利率为21.9%，同比+3.8pct；净利率为7.4%，同比+1.4pct；期间费用率为12.9%，同比+3.9pct，其中销售费用率为3.8%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为8.7%，同比+2.3pct，财务费用率为0.4%，同比+1.4pct；Q3单季毛利率为20.2%，同比-1.7pct，环比-3.5pct，净利率为2.7%，同比-7.5pct，环比-7.1pct，主要系2023Q3石油钻采业务出现亏损，拖累公司盈利能力。 存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为15亿元，同比+36%，合同负债为12亿元，同比+83%。2023Q1-Q3经营性现金流量净额为-1.7亿元，同比-456%，主要系子公司洪田科技采购商品支付的现金大幅增加。目前洪田科技订单饱满，已排至2024年，我们预计阴极辊在2023年达到600台产能，生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右，阳极板产能2000台套，出货量1000台套。 复合铜箔一体机实现0-1突破，复合铝箔新设备量产在即：2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，经汉嵙新材反复测试验证，7月份首批订单落地，包括1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机，均为道森首台套；9月再次斩获诺德股份1.84亿元大订单，我们预计对应5台设备，产能约2GWh。目前道森正在加大客户意向订单的落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 积极扩充产能，保障复合集流体设备交付能力：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，包括光伏、泛半导体等多领域。 盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合集流体设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为2.3/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为25/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     道森股份(603800) 事件：公司发布2023年三季报 23年前三季度公司实现营业收入15.2亿元，同增4%；归母净利0.61亿元，同降4%；扣非净利0.48亿元，同降21.6%。23Q3公司实现营业收入4.61亿元，同降38.2%；归母净利0.11亿元，同降77.5%；扣非净利0.11亿元，同降77%。23Q3营收降低系公司剥离石油钻采业务及锂电设备收入确认节奏后移所致，利润降低系同期石油钻采业务亏损及其计提存货跌价资产减值损失所致。 剥离低效资产加速转型锂电高端设备，电解箔设备+耗材订单支撑确定性仍强 1）剥离传统低效资产，加速转型电解铜箔设备。10月12日，公司拟向陆海控股出售全资子公司苏州道森钻采设备有限公司100%股权，交易价格为3.23亿元。通过本次交易，公司进一步剥离低效资产，并集中资源专注于高端电解铜箔装备制造业务的转型升级。2）深耕电解铜箔设备，电解箔设备+耗材订单支撑业绩确定性仍强。洪田科技系国内少数电解铜箔设备整线供应商，产品各项性能领先市占率约30%，除国内知名铜箔厂商，亦与海外客户建立合作关系，预计明年可贡献海外收入。此外，阳极板作为高价值量耗材，有望匹配公司设备出货节奏持续贡献收入。23Q3合同负债约11.60亿元，环比23H1增长9.3%，在手订单较为充足，业绩确定性较强。 复合铜箔产业化前夕，公司加速高端锂电真空镀膜设备国产化 1）继23年4月极氪009使用复合集流体，本次问界M9或成复合集流体又一应用案例，复合集流体产业化再提速，或加速催化上游设备订单落地。2）复合铜箔磁控一体机进展顺利，公司加速高端设备国产化。公司核心技术源于海外PVD龙头企业，复合铜箔一体机设备已获汉嵙新材、诺德股份等客户正式订单，有望持续推进锂电高端设备国产化。3）公司磁控+蒸镀一体机组装中，预计年底面世。该设备具备干法工艺良率高、颗粒均匀、抗剥离性强等优势，亦有望大幅降低复合铜箔生产成本。 产能充足攻守兼备，联合大连理工共建真空磁溅一体机平台 1）产能充足攻守兼备。公司23年规划复合集流体设备产能20台，24年规划产能100台，25年新工厂投产后将进一步提升复合铜铝箔设备产能。2）强强联合共建真空磁控平台。PVD领域应用较广，公司与大连理工达成产学研一体化合作，双方共建联合研究中心，重点打造真空磁控溅射一体机业务平台，多维拓宽新业务赛道。 投资建议：考虑锂电下游承压影响上游设备交付，调整公司23/24/25归母净利润至2/3.7/5亿元(前值2.5/4/5亿元)，对应P/E为30x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

     道森股份(603800) 事件：子公司洪田科技研发的复合铜铝箔一体机设备斩获诺德1.84亿元订单 9月16日，洪田科技官微发文，其研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”（可双面镀金属材料）、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”（可双面镀铜镀铝）、“卷绕蒸发镀膜机”（可双面镀铝）斩获锂电铜箔龙头诺德股份1.84亿元订单。 传统锂电铜箔厂商纷纷入场，复合铜箔产业化或再提速 复合铜箔产业化几成定局，近日传统锂电铜箔厂商入场或再提速。1）9月4日，三孚新科与嘉元科技签订标的为“一步式全湿法复合铜箔电镀设备”的买卖合同，金额达2.43亿元。双方亦签署《战略合作框架协议》，共同推动湿法制备复合铜箔量产落地。2）7月，诺德股份公告拟投资设立复合集流体子公司，加码集流体研发，目前公司复合铜箔采取干法路线可与复合铝箔共享生产线；此次与洪田的设备采购完成后，公司的复合铝箔预计年内实现小批量产能，复合铜箔产能加速释放。 复合铜箔一步法趋势渐显，干式工艺优势突出有望强化市场占位 相较磁控+水镀的两步法工艺，一步法的制程少良率高，同时干法路线的铜层附着力强、环评优势等较为凸出。1）汉嵙新材坚定干法路线并已采购洪田干法工艺设备。 2）8月安迈特科技明确采取磁控+蒸镀的干法工艺制作复合集流体。3）诺德股份认可复合铜箔干法工艺，其工艺制造的复合铜箔在结晶均匀性方面具有明显优势，颗粒均匀，整平良好，箔材无针孔，无应力，具有较好的抗剥离强度。 公司干式一步法里程碑式订单落地，高端设备国产化趋势持续演绎 1）独创真空镀膜一步法路线，再获龙头企业有力背书。洪田复合铜箔设备4月份首发，7月首批7000万元订单正式落地，9月再次获行业龙头诺德股份验证。2）借鉴海外先进设备厂经验，加速高端设备国产替代。公司核心技术源于海外龙头企业，但国外设备厂商价格昂贵且排期较久，本次设备订单落地宣告公司在传统锂电设备国产化的成功经验上进一步实现复合铜箔高端设备的国产化。3）传统+复合铜箔设备双轮驱动，产能充足攻守兼备。洪田科技在手订单充足，传统铜箔设备交付已排至23年后；此外，2023年3月，公司拟投资10亿元全面布局复合铜箔一体机，扩充复合铜箔及锂电铜箔设备产能，公司产能布局完备。 投资建议：本次里程碑式订单落地再次印证一步法路线可行性，后续兼具降本和增效势能的磁控+蒸镀一体机有望贡献业绩弹性。预测公司23/24/25归母净利润至2.56/4.07/4.96亿元（持股洪田81%），对应P/E为27x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

     道森股份(603800) 投资要点 事件：9月16日洪田科技研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”（可双面镀金属材料）、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”（可双面镀铜镀铝）、“卷绕蒸发镀膜机”（可双面镀铝）获诺德股份1.84亿元订单。 公司复合铜铝箔设备再获大单，一体机设备订单加速落地：2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，经汉嵙新材反复测试验证，7月份首批复合铜箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”订单正式落地；9月再次斩获诺德股份1.84亿元大订单，我们预计对应5台设备，产能约2GWh。目前道森正在加大客户意向订单的落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 公司复合铜箔一体机实现0到1突破，复合铝箔新设备量产在即：（1）真空磁控溅射一体机：线速度为4m/min（双面各镀1微米铜），幅宽约为1.3m，相较于两步法的前道镀30nm的实际速度10m/min，速度提升明显，纯磁控成本约6元/平。（2）真空磁控+蒸镀一体机：目前线速度为12m/min（双面各镀1微米铜，目标15m/min），幅宽为1.3m，预计2023Q4推出，该种方案经济性更好，成本有望达到3-4元/平。 积极扩充产能，保障复合集流体设备交付能力：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，包括光伏、泛半导体等多领域。 盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合集流体设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们预计2023-2025年归母净利润为2.3/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为29/19/14倍，维持“增持”评级级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     道森股份(603800) 投资要点 受益于传统铜箔设备，子公司洪田业绩大幅增长：2023上半年公司营收10.6亿元，同比+48%，归母净利润0.49亿元，同比+272%，扣非净利润0.36亿元，同比+216%。Q2营收6.7亿元，同比+59%，环比+72%；归母净利润0.32亿元，同比-7.1%，环比+78%。子公司洪田科技2023上半年净利润1.0亿元，同比+600%。 盈利能力持续增强，毛利率&净利率双高：2023上半年公司毛利率为22.6%，同比+8.5pct，净利率为9.5%，同比+7.8pct，期间费用率为11.7%，同比+2.2pct，其中销售费用率为3.3%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为8.4%，同比+2.0pct，财务费用率为0.1%，同比+1.8pct。其中Q2单季度毛利率为23.7%，同比+8.3pct，环比+3.0pct，净利率9.8%，同比+1.9pct，环比+1.0pct。 合同负债&存货高增，在手订单充足保障业绩确定性：截至2023Q2末，公司合同负债为10.6亿元，同比+70%，存货为14.0亿元，同比+40%。目前洪田科技订单饱满，已排至2024年，我们预计阴极辊在2023年达到600台产能，生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右，阳极板产能2000台套，出货量1000台套。 拟现金收购洪田30%少数股东股权，进一步提升控制权：道森拟使用自有资金4.5亿元收购洪田科技30%少数股东股权（东方汇山17.65%、深圳光义12.35%），道森对洪田科技的持股比例由51%上升至81%，利于增厚上市公司归母净利润。2022年洪田科技净利润为1.5亿元，此次股东全部权益评估价值约14.9亿元，估值约10X，我们判断后续待深圳首泰的业绩承诺（2022-2024年三年合计扣非归母净利润不低于3.6亿元）完成后，剩余19%股权收购有望落地。 复合铜箔一体机受益行业0-1发展：（1）首批订单落地：1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机，均为道森首台套。（2）积极扩充产能：拟投资10亿扩充产能，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套；（3）合作方诺德股份布局复合集流体：23年7月诺德拟不超7000万元设立控股子公司，研发生产复合集流体。 盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合铜箔设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们预计2023-2025年归母净利润为2.3（前值2.1，上调10%）/3.7（前值3.2，上调16%）/4.8（前值4.2，上调14%）亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     道森股份(603800) 主要观点： 公司发布2023H1半年报营收、净利双双高增，增持洪田业务有望进一步释放 事件一：23H1公司实现营业收入10.58亿元，同比上升约48.42%，实现归母净利约0.49亿元，同比上升约272.24%，系公司持股子公司洪田科技业绩放量，归母净利大幅升至约1.03亿元； 事件二：2023年8月14日，公司同东方汇山、深圳光义签署《股权转让协议》，拟以自有资金4.46亿元受让东方汇杉、深圳光义合计持有洪田科技30%股权。收购完成后，公司持股比例由51%上升至81%，新能源设备板块业务有望进一步释放。 电解铜箔设备业绩确定性较强，复合铜箔设备订单落地或开启第二增长极 公司深耕电解铜箔设备多年，沉淀深厚在手订单充足： 1）洪田科技系国内少数电解铜箔设备整线供应商，电解铜箔设备市占率约30%。 2）截止2023年4月30日，洪田科技未履行完毕销售金额共计约27亿元，且公司电解铜箔设备订单交付已排至2023年后，业绩确定性较强。 首批复合集流体设备订单约7000万元已落地，干法工艺逐步受下游认可： 1）公司复合铜箔一步法设备真空磁控溅射一体机已顺利通过客户测试验证并签订正式订单，合同金额约7000万元；2）诺德股份认可复合铜箔干法工艺，安迈特科技亦采取干法工艺制作复合集流体；当前已有客户预订公司首台复合铜箔磁控-蒸镀一体机；我们认为下游逐步认可干法工艺，或将进一步验证干法可行性，公司有望受益。 布局新能源高端装备制造项目，助力电解、复合铜箔设备双轮驱动 公司将在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，总投资10亿元，预计实现年产真空镀膜设备200套（磁控溅射设备100套+真空蒸镀设备100套）、复合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套等。 公司启动股份回购，为下一步股权激励奠定基础：2023年6月公司顺利完成回购，合计194.18万股，金额约0.5亿元，将全部用于实施员工持股计划或股权激励。 同大连理工大学共建联合研究中心，强强联合打造真空磁控溅射一体机业务平台2023年6月，公司与大连理工大学正式建立产学研一体化合作，双方共同建立联合研究中心，多方面展开长期合作，重点打造真空磁控溅射一体机业务平台，拓宽新业务赛道，完善公司整体业务产业布局的战略目标，全面提升公司的综合竞争能力 投资建议：上调公司23/24/25归母净利润至2.56/4.07/4.96亿元（前值2.56/3.7/4.37亿元），对应P/E为26x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

     道森股份(603800) 投资要点 事件：近日洪田科技研发的“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”顺利通过客户测试验证，并正式签订首批订单合同，合同金额约为7000万人民币。 公司复合铜箔设备进展顺利，有望推动更多订单落地。道森于2023年4月发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，首台套客户为汉嵙新材，此次首批订单落地标志公司完成了客户的反复验证，具备了量产条件，我们判断此次订单合同对应1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机，均为道森的首台套。后续道森将继续加大客户意向订单的落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 （1）真空磁控溅射一体机：线速度为4m/min（双面各镀1微米铜），幅宽约为1.3m，相较于两步法的前道镀30nm的实际速度10m/min，速度提升明显，纯磁控成本约6元/平。 （2）真空磁控+蒸镀一体机：目前线速度为12m/min（双面各镀1微米铜，目标15m/min），幅宽为1.3m，我们预计2023Q4推出，该种方案经济性更好，成本有望达到3-4元/平。 合作方诺德股份布局复合集流体，道森有望充分受益。2022年7月公司与诺德达成战略合作关系，持有公司5%股份，双方共同在锂电铜箔领域开展铜箔设备研发、3微米等极薄铜箔产品和复合铜箔产品的技术研发等领域全面深度合作；2023年7月6日，诺德股份拟不超7000万元设立控股子公司，将专注于复合集流体研发生产，道森有望充分受益。 积极扩充产能，保障复合铜箔设备交付能力。子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，包括光伏、泛半导体等多领域。 盈利预测与投资评级：暂不考虑收购洪田科技剩余49%股权&复合铜箔设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备业务，我们维持2023-2025年归母净利润为2.1/3.2/4.2亿元，当前股价对应动态PE分别为30/19/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     道森股份(603800) 投资要点 子公司洪田科技业绩超预期，2023H1利润大幅增长：2023H1道森归母净利润0.44-0.53亿元，同比+231%-299%；扣非净利润0.32亿元-0.39亿元，同比+178%-239%。2023Q2归母净利润0.26-0.35亿元，同比-24%-+2%，环比+44%-94%；扣非净利润0.30-0.37亿元，同比-9%-+12%，环比+1147%-1441%。我们判断2023上半年道森归母净利润主要由子公司洪田科技51%股权贡献，我们预计洪田科技2023H1净利润约0.86-1.0亿元，相较于2022H1的0.18亿元增长明显，主要系传统铜箔设备产能提升、出货大幅增加。 传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘：目前洪田科技订单饱满，已排至2024年；我们预计阴极辊在2023年达到600台产能；生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000台套，出货量1000台套。铜箔行业仍处于高速增长期，2022年铜箔新扩40万吨左右，我们预计2023年新增扩产约30-50万吨；目前市场主流厚度是6微米，道森的设备已能稳定生产3.5微米铜箔，后续依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，道森的市场份额进一步提升。 推出复合铜箔一体机，受益产业0-1发展：（1）已售出首台设备：2023年4月发布真空磁控溅射一体机，首台套客户为汉嵙新材，目前正在积极验证当中。（2）积极扩充产能：拟投资10亿扩充产能，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套。（3）合作方诺德扩产复合集流体：公司与诺德为战略合作关系，2023年7月诺德拟不超7000万元设立控股子公司，将专注于复合集流体研发生产，道森有望充分受益。 盈利预测与投资评级：暂不考虑收购洪田科技剩余49%股权&复合铜箔设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备业务，我们维持2023-2025年归母净利润为2.1/3.2/4.2亿元，当前股价对应动态PE分别为30/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     道森股份(603800) 公司发布2023H1业绩预告，报告期归母净利同比上升231.00-298.31% 经公司初步测算，预计2023年上半年实现归母净利4400-5300万元，比去年同期增加3070.70-3970.70万元，同增231.00-298.31%；实现扣非归母净利3200-3900万元，比去年同期增加2050.58-2750.58万元，同增178.40-239.30%。 上年低基数叠加子公司洪田科技放量，公司营收与利润双双高增 1）22H1公司归母净利为1329.30万元，基数相对较低；2）洪田科技报告期内出货持续上行，据持股比例推测其上半年业绩大幅增加，或近1亿。 电解铜箔设备业绩确定性较强，复合铜箔设备有望贡献新增量 1）深耕电解铜箔设备多年，积淀深厚在手订单充足：洪田科技系国内少数电解铜箔设备整线供应商，产品各项性能领先市占率约30%。23Q1合同负债约9.3亿元，订单交付已排至2023年以后，业绩确定性较强；2）复合铜箔磁控溅射一体机已获汉嵙新材订单，磁控-蒸镀一体机年内有望出货：4月28日公司发布磁控溅射一体机，发布会现场获汉嵙新材订单，下游制造商沟通意向明显认可度较高；磁控+蒸镀一体机尚处研发调试阶段，年内有望实现出货。 布局新能源高端装备制造项目，助力电解、复合铜箔设备双轮驱动 1）22年5月公司于江苏省盐城市新建电解铜箔成套设备产业园，预计23年3季度完工投产；2）此外，公司拟于江苏南通市投资10亿建设新能源项目，项目达产后可实现年产真空镀膜设备200套（磁控溅射设备100套+真空蒸镀设备100套）、复合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套等，有望持续增厚公司新能源板块业绩。 电解铜箔龙头诺德宣布进军复合集流体，干法设备企业有望收获订单 1）2023年7月7日，诺德股份通过《关于对外投资设立控股子公司的议案》，同意不超7000万元对外投资成立控股子公司从事复合集流体研发、生产及销售；2）诺德股份此前同公司合作紧密，持有公司5%股份，并认为干法工艺具备良率高、环保等优势，为重要趋势。本次诺德进军复合集流体业务，干法设备企业有望收获订单。 洪田科技仍剩余49%股权，若收购完毕新能源板块业绩有望充分释放 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至2.56/3.7/4.37亿元，对应P/E为24x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。