隆鑫通用(603766) 公司2026H1收入稳增，无极延续亮眼增长，维持“买入”评级 2026H1公司营收97.8亿元（同比+0.2%，下同），归母净利润9.91亿元（-7.7%），扣非净利润9.83亿元（-5.0%）。2026Q2公司营收52.5亿元（+2.9%），归母净利润5.2亿元（-8.4%）。考虑到汇率波动影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元（原值为22.09/25.60/31.25亿元），对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率稳中上行，净利率或因汇率波动阶段承压 2026H1公司毛利率19.5%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/1.9%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/-0.1/+0.4pct，综合影响下2026H1归母净利率为10.1%（-0.9pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率为19.5%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.4%/2.1%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/+0.1/+0.4pct，财务费用率增加主系汇率波动下，汇兑损失相比同期增加，综合影响下2026Q2年归母净利率为9.9%（-1.2pct）。 收入拆分：无极延续双位数增长，出口业务表现亮眼 摩托车整车：公司摩托车产品实现销售收入59.71亿元，同比增长1.68%；出口创汇6.67亿美元，同比增长3.45%。代工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现销售收入18.32亿元，同比下滑26.97%。其中：（1）无极：业务实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上牌市占率5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌。（2）全地形车：公司全地形车业务实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%，延续高速增长态势。（3）三轮车：三轮车系列产品实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比增长35.96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。摩托车发动机：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入16.03亿元，同比增长31.16%，其中250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13%，公司产品结构持续优化。 风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

     隆鑫通用(603766) 核心观点 2026Q2净利润同比小幅下降，自主品牌收入占比持续提升。2026Q2公司营收52.5亿元，同比增长2.9%，环比增长16.2%，归母净利润5.2亿元，同比下降8.4%，环比增长10.3%，扣非后净利润5.1亿元，同比下降6.8%，环比增长9.6%，2026Q2收入小幅提升，无极等自主品牌业务持续放量，净利润小幅下降，受原材料、汇兑波动等影响；分业务看2026H1无极产品实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，无极出口销售收入14.15亿元，同比增长18.9%；全地形车销售收入5.7亿元，同比增长109.4%，三轮车销售收入10.23亿元，同比增长16.4%，自主摩托车发动机销售收入16.03亿元，同比增长31.2%。 自主品牌占比提升，促进毛利率改善。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct。2026H1公 司毛利率19.5%，同比增长0.6pct，净利率10.2%，同比下降0.8pct，毛利率同比提升受益于自主品牌收入占比提升，产品结构改善，净利率同比小幅下滑，由于2026Q1原材料、汇兑等压力较大。 完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。2026H1无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；2026H1无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1突破，初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，全球品牌影响力稳步提升。产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2026H1公司在海外销售网点累计建成531个，重点欧洲市场达389个，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2026H1公司全地形车收入5.7亿元，同比增长109.4%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料、汇兑等压力较大，略下调盈利预测，预计26/27/28年净利润为21.17/24.71/29.14亿元（原22.52/26.51/31.70亿元），每股收益为1.03/1.20/1.42元（原1.10/1.29/1.54元），对应PE分别为13/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。

     隆鑫通用(603766) 事件 8 月 21 日公司发布 26 年半年报。26Q2 实现营收 52.53 亿元，同比+2.88%、环比+16.15%；归母净利润 5.20 亿元，同比-8.37%、环比+10.30%；扣非归母净利润 5.14 亿元，同比-6.83%、环比+9.62%。 点评 无极持续放量，海外版图扩张。 26Q2 无极收入约 14.00 亿元，同比增长约 24.7%。26H1 无极在欧洲五大摩托车市场的合计上牌市占率达 5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；拉美销量同比增长近 40%，哥伦比亚销量同比+470%，巴西市场实现从 0 到 1 突破。 全地形车保持高速增长。26Q2 公司全地形车收入 3.72 亿元，同比+124.10%。公司已形成 175cc-1000cc 产品覆盖，并持续拓展渠道，26H1 末公司全地形车海外网点达 531 家，其中欧洲市场 389 家。 三轮车和发动机延续较快增长，代工与通机下滑拖累收入表现。26H1 三轮车收入 10.23 亿元，同比增长 16.43%，其中出口收入增长 35.96%；自主摩托车发动机收入 16.03 亿元，同比增长 31.16%，250CC 以上发动机销量增长 97.13%。与此同时，代工贴牌通路车、通用机械及宝马业务收入分别同比下降 26.97%、15.24%和 11.77%。 综合毛利率保持稳定。26Q2 公司综合毛利率为 19.50%，同比-0.21pct、环比+0.04pct，毛利率保持稳定；26Q2 归母净利润为5.20亿元，同比-8.37%，主要由汇率波动、政府补助减少等造成。 经营现金流环比明显改善，现金储备充足。 26Q2 公司经营活动现金流净额 7.62 亿元，同比下降 4.8%，环比增长 55.2%。26H1 末公司货币资金 100.28 亿元，现金储备充足。 展望： 1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。CU530、SR450X 等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西及东南亚市场已进行产品布局，有望打开新增长空间。 2）新品与渠道有望协同推动全地形车延续较快增长。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV 等覆盖更多市场需求，同时深入海外渠道布局，延续业务增长动能。 3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应 PE 估值为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。

     隆鑫通用(603766) 聚焦摩托业务，全球化支撑成长 公司深耕摩托车及发动机领域30余年、为宝马代工20余年，技术积累深厚。2020-2025年，公司海内外营收CAGR分别为9.70%、15.03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司发展主动力。公司于2021年明确聚焦摩托车及通机主业，2027年7月之前可完成与宗申的资产置换，届时公司将专注摩托领域，凸显出海成长性。 无极：欧洲、拉美持续扩张，欧洲五国市占率目标10%+ 2018年公司推出高端品牌无极，主要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超60%，主要销往欧洲。2026年，欧洲市场走出欧5+影响，整体回暖；无极产品动力领先、性价比突出，已形成ADV、踏板两大优势系列，后续将针对欧洲市场推出ADV、踏板新品，完善街车等其他品类布局，预计2028年欧洲五国市占率可提高至10%（McD数据显示2025年市占率4.5%）。拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于ADV，未来放量可期。 全地形车：聚焦大排量、特殊版本，销量增速展望55%+ 隆鑫全地形车初期靠小排量产品在南美上量，随后布局500cc以上ATV打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。在欧洲市场，公司避开竞争激烈的普通车型赛道，发挥自身动力优势聚焦泥浆、森林、河沟等细分场景，凭借性能优势、较低定价实现销量快速增长、结构持续升级。下一步，公司将持续推出大排量UTV产品并丰富细分场景车型布局，预计2026年全地形车销量增速超55%。 三轮车：西非支撑26年销量+20%，切入刚需蓝海市场 2025年公司三轮车外销占总销量55%，出口量位居行业第一（《中国三轮白皮书》），出口以燃油货三为主，绝大部分销往非洲（西非为核心市场）。西非地区2025年GDP增速近7%，支柱产业为采矿、农业，运输刚需有望持续释放；公司长期深耕西非、产品力领先，订单增长明确。2025年，公司三轮车在南美借助通勤车渠道快速上量；后续将瞄准发展中国家生产工具细分领域，长期空间广阔。 盈利预测、估值和评级 不考虑通机资产置换，我们预测公司2026-2028年可实现营业收入223.25/260.72/302.60亿元，归母净利润20.72/25.57/31.83亿元，对应EPS1.01/1.25/1.55元。2026年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增长明确，给予公司2026年19.0X PE，目标价19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 欧洲市场边际放缓、国内市场恶性价格战、与宗申整合摩擦、大股东质押比例较高、汇率波动风险。

     隆鑫通用(603766) 核心观点 2026Q1收入及净利润同比略下降，自主品牌业务快速成长。2026Q1营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%，归母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%，扣非后净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%，收入及净利润同比略下降，主要受2025Q1高基数影响；分业务看2026Q1无极产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.1%，无极出口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%，三轮车销售收入4.92亿元，同比增长16.0%，自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3%。 利润率逐步恢复。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct，2026Q1公司毛利率19.5%，同比增长1.4pct，环比基本持平，净利率10.5%，同比下降0.3pct，环比增长9.1pct，综合来看，2025年公司毛利率及净利率进一步恢复，2026Q1净利率同比略下滑，主要受汇兑波动、原材料涨价等影响。 完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份额。 产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2025年公司新增销售网点111家，累计网点数量达到451家，持续夯实海外终端市场触点，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2022年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长为6.5亿元，业务规模快速扩大，2022-2025年收入复合增速为84.7%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到多项新业务持续发展，前期有一定费用投入，略下调盈利预测，预计26/27/28年净利润为22.52/26.51/31.70亿元（原23.47/29.15/33.32亿元），每股收益为1.10/1.29/1.54元（原1.14/1.42/1.62元），对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。

     隆鑫通用(603766) 2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级 2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元(2026-2027年原值为22.54/26.98亿元)，对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。 盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压 公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1 营业利润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。 收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车2025实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。 公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振 （1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。 风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。

     隆鑫通用(603766) 全排量段摩托车龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级 隆鑫通用作为国内全排量摩托车与全地形车领域龙头企业，现已形成摩托车、全地形车、通用机械三大业务协同发展的战略格局。公司凭借完善的产品矩阵和持续的技术创新，在无极系列高端摩托车、智能园林机械等新品领域取得突破性进展。随着宗申动力成为公司重要股东，双方在技术研发、供应链管理和海外渠道方面的协同效应将进一步增强公司核心竞争力。我们预计2025-2027年归母净利润17.3/22.5/27.0亿元，对应EPS为0.84/1.10/1.31元，当前股价对应PE为18.9/14.5/12.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 隆鑫股权变更：股权结构优化开启战略新篇，与宗申产业协同共筑龙头格局隆鑫通用近年来通过战略聚焦与股权优化开启新发展阶段。战略布局方面，公司自2021年坚定回归“摩托车+通用机械”两大核心主业，推进产品结构向电动化、智能化、品牌化升级，并完成非核心业务剥离，实现商誉风险出清。2024年底，宗申新智造通过重整投资获得公司24.55%股权，成为控股股东。这一股权变革为隆鑫通用带来显著的协同效应：宗申在摩托车领域的产业资源与隆鑫通用的制造能力形成互补；双方将通过深度整合形成协同效应，在产品创新、市场拓展与产业升级等多维度实现突破，共同打造行业新龙头。 隆鑫通用：自主品牌全球布局深化，摩托车与通用机械双轮驱动增长 全球及国内摩托车行业保持平稳发展，其中国内市场呈现“产品出海加速+中大排量占比提升”的双轮驱动格局。隆鑫通用依托“无极VOGE”、“隆鑫LONCIN”、“茵未BICOSE”三大自主品牌，构建覆盖90余国、超2000家网点的全球渠道体系，实现从生产制造到品牌运营的全面升级。公司以“存量优化、增量突破”为经营主线，聚焦产品势能释放。其中无极系列成为核心增长引擎，系列在摩托车业务板块的营收占比持续攀升，从2020年的14.3%增至2024年的30.5%，2020-2024年销售收入复合增长率达62.98%。该品牌通过六大产品系列（CU/DS/SR/RR/R/AC）实现全场景覆盖，其中DS525X/DS900X等车型于国内外持续热销。2025年上半年，无极海外收入占比突破60%，国内外销售网点分别达1053家和1292家，形成全球联动发展格局。此外，园林机械预计成为公司新增长点，2025年上半年公司骑乘式割草车销量增长77.6%，据公司2025年半年报披露，公司零转角割草车与智能割草机器人产品已经进入产品开发最终阶段，推动园林机械产品向智能化转型，提升公司在新质生产力领域的核心竞争力。 风险提示：贸易摩擦加剧、原材料价格波动、新品推新不及预期等风险。