阿科力(603722) COC/COP（环烯烃聚合物、共聚物）是一种非晶态透明树脂，具有出色的光学性能、优良的气密性、耐热性、刚性以及高透光率，属于高性能光学材料 手机镜头是 COC 材料第一大市场，在光学领域还有向虚拟现实、抬头显示、车载光学等新场景拓展的机遇。 医药包材领域是 COC 材料第二大市场，预灌封注射器是其中增速最快的细分类别，COC 塑料管替代玻管主要应用于 mRNA 疫苗以及医美类注射针剂。 中国是全球 COC/COP 最大消费国，2021 年进口量约 2.1 万吨。但目前国内环烯烃聚合物主要依赖于进口，并且价格昂贵（产品价格在 10 万元/吨-30 万元/吨之间）。 全球 COC/COP 市场基本被日系厂商包揽，包括日本瑞翁（Zeonex）、日本三井（APEL）、日本宝理（TOPAS）等，其中日本瑞翁和日本宝理产能占比较大 近年来，COC/COP 国产化进程加速，本期风云君要介绍的这家公司，在 2014 年即启动了环烯烃聚合物研发，近年来已经取得较大进展。 这家公司就是阿科力（603722.SH，下称公司），2023 年公司在已建成 5000 吨光学级环烯烃原料生产线的基础上，开始建设环烯烃聚合物千吨级生产线。 今年 9 月，公司公告称，千吨级高透光材料（COC 产品）将正式进入试生产阶段，目前环烯烃聚合物 COC 千吨级产线已跑通，工艺还在持续优化。 从上述信息看，阿科力 COC 材料业务的前景相当可观，那么公司质地如何呢？

     阿科力(603722) 主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级 公司2024前三季度实现营收3.65亿元，同比-11.85%；实现归母净利润-678.50万元，同比转盈为亏。对比2023年同期公司主业竞争恶化，导致产品价格大幅下降，毛利率随之下降，其中聚醚胺产品价格跌入历史低位，公司业绩出现小幅亏损。由于公司主业景气持续低迷，COC暂未贡献利润，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为0.06、0.96、1.83（前值0.26、1.21、1.91）亿元，对应EPS为0.06、1.01、1.92（前值0.30、1.37、2.17）元/股，当前股价对应PE为658.8、39.0、20.5倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级。 聚醚胺景气触底，光学材料（汽车涂料）销量大幅增长 2024前三季度公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料单体等）销量分别为14,410、4,990吨，分别同比-8.6%、+29.8%；均价分别为14,842、30,071元/吨（不含税），分别同比-14.3%、-17.3%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量有所下滑。据百川盈孚数据，聚醚胺D230的2024年均价（截至10月30日）为13,785元/吨（含税），而公司产品价格显著高于市场均价，得益于其优秀的产能研发能力、不断调整产品结果，以及持续开拓小规格聚醚胺的市场需求。 COC正式进入试生产，政府高额补助助力国产高端材料产业化进程 据公司公告，其COC千吨级试生产方案于9月21日获专家组评审通过，并取得相关主管部门同意并备案，现已正式进入试生产阶段。虽然从试生产到全面达产并产生经济效益尚需一定的时间，但这是公司COC产业化进程的关键一步，值得期待。另外，据药智数据，公司参股公司申请的“注射剂用环烯烃共聚物（COC）瓶”已于10月23日获通过（登记号：B20240000892），公司在COC医药包材领域布局取得重要进展。又据公司公告，10月19日公司收到潜江市国库集中收付中心拨付的1.1亿元补助用于固定资产投资，此举彰显政府对公司潜江高端材料项目的信心，预计公司高端材料产业化进程将加速。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

     阿科力(603722) 主要观点： 事件描述 9月20日，阿科力发布公告，千吨级高透光材料（环烯烃共聚物COC）已完成主体建设及设备安装、调试工作。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段。 COC国产化加速，市场空间打开 COC（环烯烃聚合物）是具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能、低吸水性以及生物相容性等，目前主要用于光学镜头材料及医药包材。国内尚无大规模产业化装置落地。近两年，COC/内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产化将打开这些高端领域的需求空间。 阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段，是公司十年磨一剑的研发达到的阶段性成果。高透光材料（环烯烃共聚物COC）全面投产，将有助于公司在主业稳定的基础上，增加新的利润增长点，提高公司的综合竞争力和盈利能力。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元，对应PE为131.95X/26.61X/12.93X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期； 聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧； 高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。

     阿科力(603722) 主要观点： 事件描述 8月30日晚，阿科力公告2024年半年报。公司2024年实现营收2.42亿元，同比减少13.30%；归母净利润198万元，同比减少87.75%；扣非归母净利润33万元，同比减少97.66%。公司第二季度实现营收1.39亿元，同比/环比+2.37%/+34.79%；归母净利润79万元，同比/环比-92.01%/-33.61%；扣非归母净利润21万元，同比/环比-97.67%/+75.00%。 脂肪胺价格价差磨底，2024年H1业绩延续弱势 2024年以来，主营业务聚醚胺行业产能扩张叠加海上风电装机不及预期，价格及盈利承压；光学材料供需稳定，价格环比已企稳。分业务板块来看，2024H1，脂肪胺/光学材料毛利率3.04%/22.33%，脂肪胺盈利同比下滑明显，也是公司业绩下滑的主因。从Q2经营数据来看，脂肪胺销量分别同比/环比+17%/+54%，但价格同比/环比-18%/-9%。光学材料销量分别同比/环比+47%/+24%，但价格同比/环比-22%/+3%。尽管行业面临下行压力，公司一方面坚持高端、优质客户优先，信誉优良客户优先的销售思路，重点满足优质客户的需求，与兰科化工、斯伦贝谢、立邦、PPG、道生天合等知名公司继续保持着良好的合作关系；另一方面由于石油及页岩气开采行业较为景气，公司积极拓展相关领域北美、欧洲市场，公司聚醚胺MA-223出口量同比出现了小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%，缓解了一部分的业绩压力。 COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成，公司正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理高透光材料（环烯烃共聚物COC）试生产审批手续，确保新生产线投入试生产后能够满足监管要求。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议 由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元（原值0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元），对应PE为147.40X/29.73X/14.45X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期； 聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧； 高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。

     阿科力(603722) 主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收2.42亿元，同比-13.30%；实现归母净利润198.29万元，同比-87.75%。2024上半年，受海上风电机组未能进行大规模建设，国内聚醚胺新增产能较多等因素影响，聚醚胺产品价格跌入历史最低位，公司经营业绩同比出现大幅度下滑。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21、1.91亿元，对应EPS为0.30、1.37、2.17元/股，当前股价对应PE为114.9、24.7、15.6倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好其COC产业化突破在即，以及此材料未来广阔的前景，维持“买入”评级。 聚醚胺景气触底，光学材料（汽车涂料）销量大幅增长 2024H1公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料）销量分别为9,520、3,244吨，分别同比-8.2%、+34.2%；均价分别为15,211、29,882元/吨，分别同比-13.83%、-24.71%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量有所下滑。据百川盈孚数据，聚醚胺D230价格在7月达到历史低点1.2万元/吨后（含税价），当前（截至8月30日）已修复到1.4万元/吨（含税价）。而公司产品价格显著高于市场均价，得益于其优秀的产能研发能力，不断调整产品结果，持续开拓小规格聚醚胺的市场需求。 千吨级COC产线预计Q3试生产，定增已获批复，潜江项目进展顺利据公司公告，其COC千吨级生产线已于2024上半年建成，目前正办理COC试生产审批手续，预计2024Q3进行试生产。另外，公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。另外，公司已于2024年7月5日取得中国证券监督管理委员会《关于同意无锡阿科力科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》的文件。公司湖北潜江项目预计2024Q3完成所有土建施工，该项目包括2万吨聚醚胺、3万吨COC产能，为湖北省2023年重大投资项目之一，未来将是公司重要生产基地之一。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。