密尔克卫(603713) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入70.35亿元，同比+17.40%；归母净利润3.52亿元，同比+13.12%，其中Q2收入36.93亿元，同比+19.26%；归母净利润1.80亿元，同比+12.27%。 分销品类扩张助力收入增长，货代仓储静待宏观需求恢复。2025年上半年，公司营收同比增长17.40%，主要得益于智能供应链服务聚焦及化工品分销强化：1）MCD业务同比增长27.08%至33.83亿元，主因公司持续拓展新平台新品类，如收购上海拓箐拓展了特殊工程塑料领域的一站式供应链服务能力；2）MGF业务上，公司与天津港深入合作建立危化品海运操作及订舱平台，货源增长对冲了行业运价回落，2025H1实现收入16.90亿元，同比增长4.85%；3）MWT业务受宏观需求影响微降1.91%至12.24亿元；4）MGM业务因新增船舶资产管理业务，实现收入7.01亿元，同比增长50.93%。 盈利能力有所提升，期间费用短期承压。2025年上半年毛利率为11.46%，同比+0.22pct，其中Q2毛利率为11.32%，同比+0.44pct，主因公司优化经营效率，提高整体盈利水平，MCD、MGF、MWT和MGM分别实现毛利率8.00%/10.86%/18.67%/12.49%，同比+1.25pct/+0.05pct/-1.50pct/-1.18pct，其中MCD毛利率改善主因拓展公司分销业务回归精细化工等高毛利品类。期间费用方面，受汇兑损益、销售开支增加影响，期间费用率同比增长0.05pct至4.53%。 物流网络持续优化，多元布局协同发展。公司持续推进物流网络建设：1）完善危化配套（天津/鄂州）及下沉市场布局；2）湛江等自建基地稳步推进，仓储利用率长期保持85%；3）MWT亚太区拓展泰国、印尼网点。客户开发成效显著：新能源（比亚迪等）、化工（中海壳牌等）、半导体及医药（尼康精机等）三大领域齐头并进。快运、冷链等新业务已构建完整运营体系，收入规模突破亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.47/7.60/8.62亿元，当前股价对应的PE分别为14.4/12.3/10.8倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

     密尔克卫(603713) 事件：2025年8月15日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收70.35亿元，同比增长17.40%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长13.12%；实现扣非后归母净利润3.25亿元，同比增长0.27%。其中2025Q2，公司实现营收36.93亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长12.27%，环比增长4.24%；实现扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长11.43%，环比增长1.40%。 主要业务稳健发展，整体收入实现较大增幅。分业务板块来看，2025年上半年，公司MGF（全球货代业务）营业收入为16.90亿元（yoy+4.84%），毛利率为10.86%，同比提升0.04个百分点；MGM（全球移动业务）营业收入为7.01亿元（yoy+50.94%），毛利率为12.50%，同比下滑1.17个百分点；MWT（仓配一体化业务）营业收入为12.24亿元（yoy-1.94%），毛利率为18.66%，同比下滑1.51个百分点；MCD（不一样的分销）营业收入为33.83亿元（yoy+27.09%），毛利率为8.01%，同比提升1.27个百分点。 国内外战区建设密度加码，主业投资提升核心竞争力。主营业务方面，公司积极打造中华六大战区的建设，分别为：上海、南部（广州、东莞、深圳、惠州、湛江、防城港、厦门、福州、泉州）、北部（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、西部（成都、西安、重庆、昆明）、长江（镇江、南京、张家港、连云港、长沙、锦州），为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。2025年上半年，公司收购了了广东汇通化工新材料有限公司、参股天津物泽物流有限公司、增资上海拓箐实业有限公司、收购连云港密尔克卫化工供应链有限公司少数股东权益，新设镇江马龙国华工贸有限公司、鄂州密尔克卫智能供应链服务有限公司、惠州密尔克卫供应链服务有限公司、漳州密尔克卫供应链有限公司等全资或控股子公司，并在美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地设有子公司，随着公司全国六大战区及海外战区建设进一步完善，公司全球化布局也已全部启动；除大力发展主业外，公司着力于补齐业务短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利6.86亿元、8.03亿元和9.74亿元，EPS分别为4.34元、5.08元和6.16元，对应8月15日收盘价的PE分别为14、12和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；项目实施不及预期。

     密尔克卫(603713) 2025年8月14日，密尔克卫发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入70.4亿元，同比上升17.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比上升13%；其中Q2实现营业收入36.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长12.3%。 经营分析 克服运价下行压力，Q2营收逆势增长。2025Q2CCFI指数均值为1162，同比下降19%，公司仍逆势取得收入增长，Q2收入增速达19.3%，主要源于公司业务量增长。公司持续聚焦智能供应链服务主航道及加强化工品分销服务，新增多个重点客户：公司增加新能源客户业务量，如比亚迪、远景能源、晶科储能、揽海；深挖化工客户业务量，如中海壳牌、美孚、中核光电科技、浙江传化等；新增半导体和医药客户，如尼康精机、桑迪亚等。此外，公司仓储资产使用率长期保持在85%，自建基地湛江、惠州等项目进展顺利。 毛利率同比改善，费用率小幅增长。2025Q2公司毛利率为11.3%，同比增长0.4pct，或源于货代单箱毛利降幅低于运价降幅。费用率方面，2025Q2公司期间费用率为4.5%，合计增长0.2pct，其中销售费用率为1.1%，同比基本持平；管理费用率为1.9%，同比+0.2pct；研发费用率为0.3%，同比-0.3pct；财务费用率为1.3%，同比+0.2pct。2025Q2公司归母净利率为4.9%，同比-0.3pct。继续坚持“投资+资源”的双轮驱动。2025H1公司深耕拓展港口码头的危化配套，完成对外股权投资合计1.83亿元，主要系出资购买广东汇通化工新材料80%股权及天津物泽物流30%股权，前者主要业务为仓储服务及分装复配，后者主要业务为港口经营、仓储及堆场服务。同期公司增资上海拓箐，进一步提升在特殊工程塑料领域的一站式供应链服务能力，公司还新设鄂州密尔克卫，为花湖国际货运机场提供危化配套，通过管理输出辐射武汉及周边城市，为区域内芯片半导体、智能制造等行业提供化学品一站式物流供应链服务。 盈利预测、估值与评级 考虑危化品物流上游景气度，下调2025-2027年归母净利预测至6.5亿元，8.0亿元、9.5亿元（原6.7亿元，8.1亿元、9.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     密尔克卫(603713) 投资要点 推荐逻辑：1）“反内卷”促内需恢复，化工静待底部回暖。新增投资支出收缩，供给端压力有望缓解，叠加国内政策支持需求增长，化工行业景气度或迎回升。2）公司是国内领先的专业智能供应链综合服务商。MGF板块海运出口箱量大幅提升及MCD板块上海金德龙贸易有限公司业务大幅提升，2024年公司实现营业总收入121.2亿元，同比上升24.3%；3）公司2025年将继续开拓越南、泰国等站点，扩大供应链服务的覆盖面。 “反内卷”促内需恢复，化工静待底部回暖。2024年，受2023年低基数影响，化工主要子行业固定资产投资均实现增长，但资本开支扩张速度较2021年高点明显放缓。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业投资同比增长14.8%，化学原料和化学制品制造业增长8.6%，化学纤维制造业增长4.7%。后续新增投资支出有望收缩，供给端压力有望缓解。同时下游部分需求保持增长，整体需求回暖，化工行业景气度或迎回升。 国内领先的专业智能供应链综合服务商。2024年全年公司实现营业收入约121亿元，其中物流业务实现营业收入了69.1亿，占比57%；交易业务实现营业收入51.9亿，占比42.8%。全年实现毛利约13.8亿元，其中物流业务实现毛利9.6亿元，占比69.5%；交易业务实现毛利4亿元，占比29%。在物流业务中，全球货代业务（MGF）贡献最大，创造营业收入34.7亿元，占比28.7%，实现毛利3.6亿元，占比26%。 中国化工在全球市场市占率提升，我国已成为化工净出口国。2024年我国化学品及有关产品进口金额为2290.2亿美元，出口金额为2624.1亿美元，我国已成为化工净出口国，2024年净出口额为333.9亿美元。化工物流公司通过布局全球服务网络，逐步搭建并拓宽境内外物流网络，能够顺应化工产业链出海大趋势。公司在东南亚和美国的业务拓展取得阶段性成果。在东南亚的重资产投入，为公司的全链供应链服务打下了扎实的基础，2025年公司将继续开拓越南、泰国等站点，扩大供应链服务的覆盖面。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.5亿元（+14.7%）、7.4亿元（+14.5%）、8.5亿元（+14.8%），EPS分别为4.1元、4.69元、5.39元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍。考虑到未来随着全球经济逐步修复，化工业消费需求回暖将带动相关物流服务进一步增长，公司作为国内领先的化工物流服务商，能够受益于行业的恢复，我们给予公司2026年14倍PE，对应目标价65.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游化工行业市场风险、关税贸易战风险、安全经营风险等。

     密尔克卫(603713) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营业收入121.18亿元，同比+24.26%；归母净利润5.65亿元，同比+31.04%，其中Q4收入25.65亿元，同比+20.66%，归母净利润0.75亿元，同比+163.68%。2）公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入33.42亿元，同比+15.40%，归母净利润1.72亿元，同比+14.02%。 货代及分销业务持续发力，驱动24年全年业绩增长。2024年公司营业收入同比增长24.26%，主要原因为：1）受MGF业务海运出口箱量大幅提升影响，MGF全球货代业务实现营业收入34.73亿元，同比+56.24%，叠加集运景气度大幅改善，CCFI同比提升65.43%。2）MCD板块金德龙业务大幅提升，导致分销业务实现营业收入51.85亿元，同比+19.99%。2025一季度，公司货量延续增长态势，实现收入33.42亿元，同比+15.40%。 盈利能力持续提升，管理费用率稳步节降。公司持续推进精细化管理，强化运营能力，并高度重视资产效率的提升，同时不断加大安全与科技方面的投入，2024年四季度毛利率为12.70%，同比+0.67pct；2025年一季度毛利率为11.61%，同比-0.01pct。费用率方面，公司2024四季度与2025一季度期间费用率分别为6.28%与4.56%，同比-3.16pct与-0.10pct，主要原因为公司持续推进人员成本控制与降本增效，从而驱动公司管理费用节降。 积极提升客户结构丰富度，拓展新产品、新区域。公司正在积极筹建泰国和印尼网点。公司不断加大新能源、半导体、快消日化的开发，与多个新能源客户、生物医药客户、芯片半导体客户等高端制造客户开展合作，开拓“X+1+1”分销模式，实现ABC段全链条跨境工程物流整合，并开发1类、7类特种物流、场内MRO、精密仪器冷危物流等业务。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.47/7.61/8.65亿元，当前股价对应的PE分别为11.9/10.1/8.9倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

     密尔克卫(603713) 事件：2025年4月15日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营收121.18亿元，同比增长24.26%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长31.04%；实现扣非后归母净利润5.33亿元，同比增长30.47%。其中24Q4，公司实现营收25.65亿元，同比增长20.66%，环比降低27.95%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长163.68%，环比降低58.18%；实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长198.89%，环比降低48.57%。25Q1，公司实现营收33.42亿元，同比增长15.40%，环比增长30.28%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长14.02%，环比增长129.79%；实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长14.98%，环比增长92.99%。 受益海运费上涨，各大业务收入整体提升明显。分业务板块来看，2024年全年，公司MGF（全球货代业务）实现收入34.73亿元（yoy+56.24%），实现毛利率10.37%（同比减少1.64个百分点）；MGM（全球移动业务）实现收入7.81亿元（yoy+19.41%），实现毛利率13.05%（同比减少2.88个百分点）；MRW（区域仓配一体化业务）实现收入7.51亿元（yoy+7.89%），实现毛利率44.31%（同比减少3.56个百分点）；MRT（区域内贸交付）实现19.06亿元（yoy+3.14%），实现毛利率8.78%（同比减少0.44个百分点）；MCD（不一样的分销）实现51.85亿元（yoy+19.99%），实现毛利率7.75%（同比增加1.31个百分点）。 补齐短板，锻造长板，内外布局加强未来竞争实力。主营业务方面，公司积极打造大中华六大战区建设，通过自建和并购，为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。2024年，公司收购了广州市捷晟智谷颜料有限公司（现已更名为“广州密尔克卫捷晟科技有限公司”）等公司，新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司、上海化运新辉供应链管理有限公司、等全资或控股子公司，并在美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地设有子公司，目前公司全球化布局已全面启动；除大力发展主业外，公司结合自身的优势和不足，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，同时，公司也在不断开发新领域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康的生态圈。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利6.86亿元、8.02亿元和9.73亿元，EPS分别为4.34元、5.07元和6.15元，对应4月15日收盘价的PE分别为12、10和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

     密尔克卫(603713) 2025年4月14日，密尔克卫发布2024年年报及2025年一季报。 2024年公司实现营业收入121.2亿元，同比上升24.3%；实现归母净利润5.7亿元，同比上升31%；其中Q4实现营业收入25.7亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长164%。2025Q1公司实现营业收入33.4亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长14%。 经营分析 全球货代及化工品分销业务增长，推动全年营收增长。2024年公司营收增长24.3%，主要源于：（1）货代业务增长：2024年公司MGF全球货代收入34.7亿元，同比大增56%，主要系海运出口箱量大幅提升，以及2024年集运维持高景气带动公司单箱毛利增长；（2）化工品交易业务增长：2024年公司MCD不一样的分销收入为51.8亿元，同比增长20%，主要受控股子公司金德龙业务大幅提升影响，2024年金德龙收入15.2亿元，同比增长217%。 全年毛利率同比下滑，主要系全球货代业务毛利率下降。2024年公司毛利率为11.4%，同比下降0.3pct，其中全球货代业务毛利同比增长35%，毛利率下降1.6pct至10.4%，分销业务毛利同比增长44%，毛利率增长1.3pct至7.8%，整体毛利率减少的原因主要是海运费收入成本均上涨的情况下，单箱毛利涨幅低于运价的涨幅。2024年公司信用减值损失0.26亿元，损失同比增加0.3亿元，主要系计提应收账款和其他应收款坏账损失。综上2024年归母净利率为4.7%，同比增长0.2pct。 子公司拟购买船舶，积极拓展海外航运业务。在不断夯实现有业务的基础上，公司持续拓展新业务，逐步打造液体化学品的船运服务能力。4月14日，公司公告子公司Milkway Shipping拟与PUSHENG SHIPPING签订船舶买卖合同，拟购买4艘62,000载重吨件杂货新造船。本次购置远洋船舶，有利于开展海外航运业务，将依托当地优质境外合作资源以及新加坡作为国际航运中心的区位优势，为公司开拓海外市场、发展海外业务提供强有力的支持。 盈利预测、估值与评级 考虑危化品物流行业短期承压，下调公司2025-2026年归母净利预测至6.7亿元，8.1亿元（原7.6亿元、9.1亿元），新增2027年净利预测9.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。