中曼石油(603619) 事件：2024年5月11日，中曼石油参与了伊拉克石油部第五（+）轮和第六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克East Baghdad FieldNorthernExtension区块（又称North Extension E.Baghdad区块，简称“EBN区块”）和Middle Euphrates区块（又称MiddleFurat区块，简称“MF区块”）的开发权。 本次中标后，公司将结合伊拉克油气田开发相关政策和公司实际情况，尽快与伊拉克石油部开展下一步的合同谈判工作。 点评： 伊拉克时隔六年再度招标，并启用了利润分享协议。在本轮招标之前，伊拉克石油部已经在2008、2009、2010、2012年完成了四轮招标，并与承包商签署技术服务合同（Technical Service Contract,TSC，每桶油给予承包商固定报酬费）。2018年，伊拉克在第五轮招标中引入了利润分享协议（即勘探、开发和生产合同(Exploration,Developmentand Production Contract,EDPC)或开发和生产合同(Developmentand Production Contract,DPC)，可视为产品分成合同）。2023年，伊拉克宣布第五轮（+）和第六轮共30个项目招标，中标公司或财团须签订EDPC或DPC合同，合同主要条款包括： 1）合同期限：EDPC的勘探期为5至9年，开发期为25年。DPC的开发期为20年，并有可能延长5年。 2）回收费用：承包商承担石油投资并有权收回石油成本，对于某些被归类为补充费用的费用，承包商有权加速收回这些费用并获得利息。石油成本从认定收入净额(认定收入减去特许权使用费)中支付，补充费用从认定收入净额减去石油成本和报酬中支付。 3）其他费用：EDPC合同需要承包商支付签字费用，以及在宣布商业化后需进一步支付一定费用。DPC合同需要承包商支付签字费，并在第一个商业生产日后支付进一步的费用。这些费用不包含在收回成本中，也不能抵税。 4）税费：承包商需缴纳认定收入的15%作为特许权使用费。并在伊拉克当地缴纳所得税。 5）报酬：按剩余净认定收入(认定收入减去特许权使用费减去支付的石油成本)的(投标)百分比支付。本轮投标竞价指标即为承包商获取的报酬百分比，伊拉克石油部将接受合同区域最低报酬百分比的投标。 6）支付方式：除非伊拉克选择以现金支付，否则石油收回成本、补充费用和承包商报酬将以出口石油支付。这些支付在第一个商业化生产日后发生。 7）其他义务：承包商将有义务提供培训和技术转让以及雇用当地人员和采购当地货物和服务。承包商将向基础设施基金捐款，这些捐款将被视为石油成本。 中曼石油中标仅有的两个DPC项目。在伊拉克石油部第五（+）轮和第六轮油气区块招标中，中曼石油成功中标EBN区块和MF区块。EBN区块为东巴格达油田的北部扩边，区块面积231平方公里，已钻7口井。东巴格达油田面积为822平方公里，2018年中国振华石油公司中标该区块，2019年该油田投入生产，2022年初油田日产达到2.5万桶。MF区块面积1073平方公里，已钻6口井。以上两个区块均为DPC合同，按统一合同条款，开发期限为20+5年。 勘探开发及钻井装备服务一体化有望更好保障新项目的盈利水平。2023年10月底，中曼石油获得伊拉克油气田开发及作业资质，2024年5月，中曼石油成功中标伊拉克两个油气田区块开发合同。公司将依托一体化业务布局，充分发挥自身技术和管理优势及协同创效能力，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司原油开采业务及后续油气上产注入新动力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年5月15日A股收盘价对应的PE分别为9.32、7.51和6.66倍，PB分别为3.04、2.32、1.85倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

     中曼石油(603619) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入37亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长68%。 2024年一季度，公司实现营业收入8.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑20%。 一季度业绩低于预期，转合同及原油累库或为主因 2023年公司业绩同比高增长，主要是原油勘探业务持续放量，2023年公司温宿项目产油量约58万吨，同比增长了34%；实现原油销售量52万吨，同比增长了31%。坚戈区块实现原油产量10万吨，产量合计达68万吨。2024Q1业绩同比有所下滑，一方面是公司钻井工厂板块处于新旧合同转换衔接期，营收低而费用会相对凸显；另一方面，基于2024Q1布伦特原油均价81.76美元/桶及当季温宿油田产量达15.5万吨，我们认为公司原油累积了一定库存，公司2024Q1存货较2023年报增加了1.6亿元至7.5亿元。 油价中枢抬升，二季度盈利有望修复提升 公司原油产量增长保持较好势头，2024Q1公司温宿项目实现原油产量15.5万吨，同比增长19%；坚戈项目原油产量4.3万吨，同比增长147%。而且截至4月底，2024Q2布伦特原油均价已来到89.05美元/桶，环比2024Q1增长了9%，同比2023Q1增长了15%，2024Q2公司原油销售业务有望量价齐升。并且，公司钻井工程板块搬家安装、验收开钻等关键工作环节完成后，板块盈利在二季度也有望显著改善。 收购坚戈区块并表，拓展海外油气增量 2023年11月公司完成了坚戈油田收购手续，间接持有坚戈油田53.6%权益，并于当月末并表，对之前坚戈油田采购上市公司钻井工程服务进行了合并抵销处理，归母净利润合计较少了5439万元。哈萨克斯坦坚戈油田合计C1+C2地质储量7854万吨，且上产较快，有望持续贡献业绩增量。此外，公司温宿二期817平方公里的勘探工程亦持续推进。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为47/55/63亿元，对应增速分别为25%/18%/15%，归母净利润分别为13.0/15.2/17.1亿元，对应增速60%/17%/13%，EPS分别为3.24/3.79/4.28元/股，3年CAGR为28%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、海外区块的信息不对称风险

     中曼石油(603619) 1.公司2023年归母净利润8.1亿 根据公司年报，公司2023年归母净利润为8.1亿元，同比增长67.9%。其主要原因为公司原油产量提升，2023年，公司温宿油田实现原油产量58.1万吨，比2022年同期增加14.7万吨，同比增长33.82%。 2.阿克苏价格与成本情况 盈利情况：2023年，经过我们计算，公司新疆油田区块，原油实现价格为3606元/吨，折合73.1美元/桶。 成本情况：根据我们计算，新疆区块原油业务的单位成本（包含三费）为1233元/吨，折合25.0美元/桶。 3.海外区块 根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。 坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。 4.油服订单同比增长 根据公司《关于2023年第四季度签订合同情况的公告》，公司2023年签订合同金额为37.35亿美元，同比增长29.46%。 5.盈利预测 预计公司24/25/26年的归母净利润维持12.8/16.9/20.0亿元，对应EPS为3.21/4.21/5.01元/股。 风险提示：1）油价大跌，导致公司业绩不及预期的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）岸边油田不能并表的风险；4）油服订单完成情况不及预期的风险。

     中曼石油(603619) 事件：2024年4月29日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比增长16.67%；实现归母净利润8.10亿元，同比增长67.88%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比增长60.70%。2024年一季度，公司实现营业收入8.07亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下降21.71%。 勘探开发业务量增价减，内生外延扩大资源布局。1）产销量：2023年，公司全力推进国内新疆阿克苏温宿油田增储上产，开展了多轮探井和评价井部署，探井成功率高达89.66%，一方面，柯柯牙油田勘探新增地质储量取得重大进展，另一方面，温宿实现原油产销量58.08/51.99万吨、同比高增33.81%/31.25%；同时，公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%的股权收购，获得坚戈油田控制权，23年坚戈项目实现产销量10.06/9.00万吨；综合来看，2023年公司原油产销量为68.14/60.99万吨。2）实现价格：2023年公司原油平均实现价格为3393元/吨，同比下滑15.72%。3）单位成本：2023年公司原油单位成本为927元/吨，同比增长34.83%，分项目来看，单位作业成本和单位资产折耗分别为603和325元/吨，同比增长38.86%和27.94%。4）盈利能力：2023全年公司勘探开发业务实现毛利率72.67%，在国际油价下滑的背景下，毛利率下滑8.53pct。 24Q1坚戈项目产量提升明显，公司取得伊拉克油田开发资质，外延扩张空间广阔。24Q1，公司温宿项目实现原油产量15.45万吨，同比增长18.66%，环比增长3.00%；坚戈项目实现产量4.33万吨，日均产量476吨，相比23年日均产量276吨，大幅提高了72.64%。此外，公司2023年积极参与国内外新勘探区块合作与开发，取得了伊拉克油田开发资质，下一步有望通过并购境外油气田、竞标优质区块，不断提高勘探开发板块风险抵御能力，完善上游勘探开发业务的风险控制和合理布局。 油服业务盈利能力回升。2023年，公司海外钻井工程项目全面启动，钻修井机运行56台，钻机动用率达90%以上，分布在海内外13个项目上，共完成进尺79.65万米，全年，公司签订油服合同41个，合同金额达33.99亿元，同比增长26.50%。从盈利能力来看，油服工程全年实现毛利润1.56亿元，同比涨超300%，实现毛利率11.76%，同比提升8.89pct。 投资建议：全球原油资本开支不足，供需紧张叠加低库存，油价有望维稳高位，且公司产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为10.84/13.63/16.51亿元，对应当前股本的EPS分别为2.71/3.41/4.13元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为10/8/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

     中曼石油(603619) 事件： 2024年4月29日，中曼石油发布2023年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.10亿元，同比上涨68%；扣非后净利润8.46亿元，同比上涨61%。经营活动现金流量净额15.83亿元，同比上涨161%；基本每股收益2.05元/股，同比上涨69%。资产负债率为68.66%，较2022年全年上涨1pct。 其中，2023年第四季度，公司单季度营业收入7.35亿元，同比下降25.18%，环比下降34.05%；单季度归母净利润1.20亿元，同比上涨8%，环比下降51.92%；单季度扣非后净利润1.73亿元，同比上涨12%。 2024年第一季度，公司单季度营业收入8.07亿元，同比下降10.74%，环比上涨10%；单季度归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%，环比上涨43%；单季度扣非后净利润1.70亿元，同比下降21.71%。经营活动现金流量净额1.48亿元，同比下降52.15%；基本每股收益0.43元/股，同比下降20.37%。资产负债率为67.97%，较2023年全年下降0.69pct。 点评： 从利润结构看，2023年公司钻机装备制造/钻井工程服务/原油销售/石油制品及贸易四个板块的毛利占比分别为1.38%/9.15%/88.13%/0.97%，毛利率分别为10.73%/11.76%/72.67%/19.12%。2023年，公司归母净利润实现同比显著增长，主要来自原油销售板块，得益于高油价下新疆温宿区块原油产量保持强劲增长，2023年温宿项目实现原油产量58.08万吨，同比+14.68万吨。 2023Q4单季净利润出现环比明显下降，主要受公司四季度完成哈萨克斯坦坚戈油田持有主体TOG公司收购手续，按照会计准则要求TOG公司与公司全资子公司PETRO公司之间交易进行抵消处理导致当期归母净利润减少6901.89万元。 2024Q1，公司营收和归母净利润同比出现下滑，但公司温宿、坚戈原油产量分别为15.45万吨、4.33万吨，分别同比+2.43万吨、+2.58万吨，我们认为主要考虑公司24Q1存货同比+约1.58亿元的影响。 公司原油产量有望继续保持高增长。2023年，公司基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量，国内阿克苏地区产量有望持续增长。海外方面，2023年公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%股权收购，公司获得坚戈油田控制权，其中中曼团队承钻的坚戈油田607井将之前的平均钻井周期从70天降到约17天，为后续坚戈油田大规模上产开发打下良好基础。同时，公司已经获得伊拉克油气田开发及作业资质，这是公司后续参与伊拉克油气区块勘探开发的重要前提，有助于公司在伊拉克获得优质油气田投资开发的机会。此外，我们计算得2023年公司平均桶油作业成本、桶油折耗成本分别为10.44美元、5.63美元，依然保持优秀的低成本竞争优势。 钻井服务板块毛利率明显改善。2023年，公司钻井工程服务毛利率同比+8.87pct至11.76%，主要得益于外部服务费用下降；钻井装备制造板块毛利率下降11.49pct至10.73%，主要是原材料成本大幅提升。2023年，公司分别签订钻井工程服务合同、装备板块合同41个、158个，合同金额分别为33.99亿元、3.36亿元，同比+26.50%、+69.70%。我们认为，在油服行业景气向上大趋势下，公司钻井服务和装备制造板块新签合同额同比明显改善，或为公司持续贡献更好业绩。 公司派发现金股利，积极回馈股东。2023年，公司拟每10股派发现金红利6.20元（含税），合计2.46亿元，现金股利支付率为30.3%，同比上年28.9%比例有所提升。同时2023年内公司回购金额3999.56万元，回购+现金股份合计占公司归母净利润比例为35.3%。 控股股东股权质押风险明显下降。截止2024年4月，公司控股股东“中曼控股”持有公司21.59%的股份，其中累计质押股份占持股数量的比例已经降至58.55%，控股股东及一致行动人累计质押股份占总持股的比例降至45.98%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年4月29日A股收盘价对应的PE分别为9.48、7.64和6.78倍，PB分别为3.09、2.37、1.88倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。