索通发展(603612) 主要观点： 索通发展发布2024年年报和2025年一季报 公司2024年实现营收137.5亿元，同比-10.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比+137.69%。单25Q1公司实现营收37.42亿元，较24Q1同比+20.5%，较24Q4环比-2.31%；实现归母净利润2.44亿元，同比+675.67%，环比+338.04%。 石油焦及预焙阳极价格回升，公司业绩拐点已现 2024年索通创新二期34万吨和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，公司预焙阳极产/销量分别为326.45/331.69万吨，较2023年同比分别+10.25%/+11.35%。公司24年收入减少主要是受石油焦价格下行带动预焙阳极售价下降影响，2024年山东预焙阳极售价3703.93元/吨，同比-20.85%，而2025年以来石油焦及预焙阳极价格回升，25Q1山东预焙阳极均价4467.2元/吨，同比+18.3%，环比+20.76%。预焙阳极价格回升带动盈利条件改善，公司25Q1利润复苏，业绩拐点已现。 产能扩张稳步推进，增长空间明确 公司与吉利百矿合作的广西60万吨预焙阳极项目已开工建设，力争2025年底焙烧工序建成投产、26H1全部工序建成投产；公司与华峰集团控股子公司合作的年产32万吨项目在推进筹建进度，力争2025年底前具备开工条件；海外合资项目亦在积极推进。公司2024年末运行产能346万吨，计划2025年末签约产能达到约500万吨，增量空间明确。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/11.5/14.7亿元（前值为2025-2026年分别为7.8/12.6亿元），对应PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；原材料成本大幅波动；海外经营风险等

     索通发展(603612) 核心观点 公司发布2024年年报：全年实现营收137.50亿元，同比-10.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.58亿元，同比扭亏为盈。其中，公司于24Q4实现营收38.31亿元，同比+13.31%，环比+11.23%；实现归母净利润0.56亿元，同比+114.28%，环比-69.88%，环比下降主因是24Q3因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元；实现扣非净利润0.23亿元，同比+102.71%，环比-0.08%。 公司发布2025年一季报：实现营收37.42亿元，同比+20.50%；实现归母净利润2.44亿元，同比扭亏为盈。公司25Q1经营业绩大幅回暖，主因是石油焦和预焙阳极价格快速回暖，推升公司预焙阳极的单位利润。 预焙阳极产能及产销量数据方面：2024年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，公司新增预焙阳极产能64万吨，目前总产能已达到346万吨。2024年，预焙阳极总产量326.45万吨，同比+10.25%，销量331.69万吨，同比+11.35%，其中，出口销售90.01万吨，同比+34.30%，国内销售241.68万吨，同比+4.69%。展望2025年预计公司预焙阳极总产量或有望达到350万吨以上。 公司新项目建设在稳步推进当中：广西年产60万吨预焙阳极项目力争2025年底焙烧工序建成投产、全部工序2026年上半年建成投产；江苏索通年产32万吨预焙阳极项目力争2025年底前具备开工条件；海外市场，与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为185.94/205.13/239.38(原预测189.45/238.15/-)亿元，同比增速35.2%/10.3%/16.7%；归母净利润分别为10.45/12.04/14.46(原预测9.28/11.86/-)亿元，同比增速283.5%/15.2%/20.2%；摊薄EPS分别为2.10/2.42/2.90元，当前股价对应PE为8/7/6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。

     索通发展(603612) 投资要点 阳极、石油焦价格持续上涨。截止2月13日，石油焦现货价格涨至3307元/吨，周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为23.12%/55.77%/63.07%；其中2#焦周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为9.83%/54.29%/66.52%。预焙阳极价格受原材料涨价推动，年初至今涨幅为8.35%，考虑到定价周期及市场格局，预计阳极价格后续将逐步传导价格压力。 原料偏紧+盈利削弱，炼厂频传检修、停产计划。一方面，受美国制裁俄油、APEC+维持减产等因素影响，原料供应及预期持续紧张，另一方面，我国燃料油进口关税自2025年起调涨，之前执行的是暂定税率1%，现在调整为3%，因此炼厂利润受到削弱。近期炼厂延迟焦化装置频频传出停工、检修、减产计划。根据百川盈孚统计，2025年1月共有4家地方炼厂宣布停工或检修，合计产能370万吨。产量上，2025年1月石油焦产量预计为271.31万吨，较2024年12月减少1.26%，开工率为73.14%，环比/同比-0.93/-4.64pct。此外，截止2月7日，炼厂开工率已降至68.79%。 进口石油焦货源紧张。进出口方面，石油焦进口数量呈现明显下行趋势，2024年12月进口量同比/环比下滑28.45%/7.32%，且近期到港石油焦多数为高硫普货海绵焦，中低硫石油焦市场货源依旧紧张，贸易商惜售情绪浓重，看涨心态浓烈。 新能源相关需求占比提升，预焙阳极需求维持稳定。近年来国内石油焦需求结构持续改善，负极等新能源需求占比提升。尤其2024年8月以来，负极行业表现出明显的复苏态势，月度产量由8月的14.8万吨提升至2025年1月的17.7万吨，涨幅约20%。阳极方面相对稳定，开工率持续高于70%。 公司在建项目稳步推进。（1）根据公司规划，公司2024年预计生产预焙阳极为330万吨，负极材料产量5万吨，薄膜电容器产品产量14.5亿支。（2）湖北索通100万吨煅后焦项目，广西吉利百矿年产60万吨预焙阳极项目、海外与EGA合资建设项目正在稳步推进中2025年签约产能有望达到500万吨/年。 投资建议：考虑到公司预焙阳极业务盈利恢复，负极价格有望企稳，在建项目按计划顺利推进，公司产销量有望稳步增长，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入137.09/227.03/284.77亿元，分别同比变化-10.46%/65.61%/25.43%；归母净利润分别为2.50/9.51/13.82亿元，分别同比增长134.61%/280.23%/45.36%，对应EPS分别为0.50/1.91/2.78元。 以2025年2月14日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为35.55/9.35/6.43倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     索通发展(603612) 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入99.19亿元，同比下降16.86%；归母净利润2.17亿元，上年同期为-3.32亿元；扣非归母净利润1.35亿元，上年同期为-3.31亿元。 2024Q3公司实现营业收入34.44亿元，同比下降9.38%，环比增长2.20%；归母净利润1.85亿元，同比增长141.24%，环比增长150.99%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降71.26%，环比下降53.31%。 预焙阳极价格筑底趋稳，公司盈利能力恢复 2024Q1-Q3公司毛利率为9.30%，同比提高5.96pct；2024Q3毛利率为8.95%，同比下降0.85pct、环比下降0.11pct。报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长。 在建项目顺利推进，新产能持续布局 年初至报告期末，公司在建项目顺利推进。山东索通创新二期34万吨预焙阳极生产线和30万吨煅后焦生产线、陇西索通30万吨预焙阳极生产线、湖北索通100万吨煅后焦生产线投产。另外，公司与吕四港经开区管委会、华峰集团于2024年9月29日签订《三方投资协议书》，公司与华峰集团（或其控制的公司）计划在江苏省启东市注册设立项目公司，投资建设30万吨铝用预焙阳极项目，本次合作是公司为实现“2025年预焙阳极签约产能达到500万吨”战略目标的有效举措。 与美铝签署销售框架协议，公司海外市场影响力进一步提升 公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，约定自2025年1月1日至2025年12月31日由公司供应预焙阳极预计共约24万吨。本次与美国铝业旗下子公司签署销售框架协议，是客户对公司品牌的认可和信任，也是双方进一步深化战略合作的重要抓手。本次协议的签署，是公司做大做强出口市场，积极落实海外发展战略的重要举措，有助于进一步提升和巩固公司海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础。 盈利预测、估值与评级 基于公司产能扩张持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77/7.40/10.31亿元，分别同比增长152.18%/96.20%/39.36%；EPS分别为0.70/1.37/1.91元，当前股价对应PE分别为19.1/9.7/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：预焙阳极产品价格波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全环保风险。

     索通发展(603612) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比扭亏为盈。公司24Q3实现营收34.44亿元，Q3环比+2.20%；24Q3实现归母净利润1.85亿元，Q3环比+150.99%，主要系报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元；24Q3实现扣非归母净利润0.23亿元，Q3环比-53.31%，主要系报告期内负极业务亏损约0.66亿元所致。 预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；今年下半年，陇西索通30万吨铝用炭材料项目逐步投产放量，预期公司2024年末将形成346万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；预计下半年预焙阳极产能仍将保持满产状态，全年产量或达到320万吨以上。 公司新项目建设也在稳步推进当中。其中陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中；公司与吕四港经开区管委会和华峰集团就江苏启东年产30万吨铝用预焙阳极项目签署了相关投资协议。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司还与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     索通发展(603612) 主要观点： 索通发展发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比+165.27%。单24Q3实现营收34.44亿元，同比-9.37%，环比+2.2%；实现归母净利润1.85亿元，同比+140.26%，环比+150%。 预焙阳极价格筑底，多个项目拟投产贡献增量 价格方面，2024年前三季度山东预焙阳极均价3751元/吨，较上年同期-23.26%，单Q3均价约为3647元/吨，同比-11.9%，环比-4.8%。量方面，24H1公司预焙阳极产/销量分别为156.87/153.9万吨，同比分别+7.75%/+8.31%，公司山东创新二期34万吨预焙阳极项目上半年正式投产，持续发挥区位优势及规模优势。陇西索通30万吨铝用炭材料项目预计年内投产，公司与吉利百矿合资的年产60万吨项目、与阿联酋铝业合资项目、与华峰集团合资的年产30万吨铝用预焙阳极项目等均在推进当中，通过与上下游合作进一步增强产业链黏性。 签订海外重要订单，出口份额有望持续提升 公司海外份额大幅提升，24H1预焙阳极出口销售39.37万吨，同比+33.55%，占全国出口总量的38.77%。据公告，公司同美铝旗下三家子公司签订销售框架协议，公司拟自2025年1月1日至2025年12月31日向美国铝业旗下三家子公司美铝加拿大、西班牙铝业和贝坎库尔铝业供应预焙阳极预计共约24万吨。公司同美铝的合作有助于进一步提升和巩固海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础，有望带动海外份额持续提升。 投资建议 预焙阳极价格筑底企稳，预计后续价格稳中有升，多个项目未来几年预期陆续投产，公司绑定优质客户海外份额持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7/7.8/12.6亿元（前值为2024-2025年分别为8.1/11.6亿元，考虑预焙阳极价格下降风险下调），对应PE分别为19.6/9.2/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；预焙阳极需求不及预期；原材料成本大幅波动；预焙阳极价格大幅下降等

     索通发展(603612) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入64.75亿元，较上年同期下降20.35%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.31/1.12亿元，较上年同期扭亏。Q2公司实现营收33.70亿元，同比/环比-13.77%/+8.50%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比扭亏，环比下降22.22%。公司业绩符合预期。 量:阳极产销量稳步增长，出口份额大增。2024H1公司预焙阳极产销量为156.87/153.90万吨，同比增长7.75%/8.31%，其中出口销39.37万吨，同比增长33.55%，出口份额占全国出口总量达38.77%。锂电负极产销量为2.32/2.00万吨，同比增长80.07%/111.75%，电容器产销量为7.49/7.26亿只，同比增长22.37%/28.81%。 价：Q2阳极价格环比改善。山东预焙阳极价格2024H1同比下跌27.25%，24Q2同比下跌15.82%，环比24Q1上涨1.45%。高端人造石墨负极24H1环比下跌16.60%。 本：石油焦价格下降带动盈利改善。石油焦价格2024H1同比下跌30.60%，24Q2同比下跌16.75%，环比下跌11.37%。 利：阳极盈利恢复稳定。2024H1公司实现毛利6.14亿元，其中预焙阳极实现毛利5.65亿元，毛利率为9.75%，吨毛利为367元/吨较去年同期提升340元/吨。负极业务/电容器/其他业务贡献毛利-0.2/0.15/0.53亿元。 计提公允价值损失0.85亿元，资产减值损失大幅收窄。2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.43%/1.58%/1.71%/1.14%，较去年同期+0.11/+0.44/+0.83/-0.06pct，财务费用变化主要系汇率波动影响汇兑收益减少及利息收入减少所致。此外，2024H1公司计提公允价值损失0.85亿元，主要由于欣源股份业绩补偿退回股份确认为交易性金融资产，股价下跌影响公允价值；计提资产减值损失0.11亿元，较去年同期大幅收窄，主要由于本期原材料/产品价格波动收窄。 在建项目稳步推进。（1）根据公司规划，公司2024年预计生产预焙阳极为330万吨，负极材料产量5万吨，薄膜电容器产品产量14.5亿支。（2）公司山东创新二期34万吨预焙阳极项目已建成试产；陇西索通30万吨铝用炭材料项目、山东创新二期30万吨煅后焦项目预计于年内正式投产，年底公司预焙阳极产能有望达到346万吨/年。（3）湖北索通100万吨煅后焦项目，广西吉利百矿年产60万吨预焙阳极项目、海外与EGA合资建设项目正在稳步推进中，2025年签约产能有望达到500万吨/年。 投资建议：考虑到公司预焙阳极业务盈利恢复，负极价格有望企稳，在建项目按计划顺利推进，公司产销量有望稳步增长，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入160.98/209.53/249.86亿元，分别同比变化5.14%/30.16%/19.25%；归母净利润分别为4.31/7.34/10.50亿元，分别同比增长159.59%/70.46%/43.07%，对应EPS分别为0.80/1.36/1.94元。 以2024年8月21日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为13.01/7.63/5.34倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     索通发展(603612) 核心观点 公司发布中报：上半年实现营收64.75亿元，同比-20.35%；实现归母净利润3135万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比扭亏。公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。 预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；另外陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产。今年上半年，公司预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；销量153.90万吨，同比+8.31%，其中出口销售39.37万吨，同比+33.55%。 锂电负极产能以及产销量数据：今年上半年公司锂电负极产品产量2.32万吨，同比+80.07%，销量2.00万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。 财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为59.78%；货币资金约35.24亿元，同比+58.44%；存货约27.78亿元，同比-5.63%。 公司新项目建设也在稳步推进当中：陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期，下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为139.56/189.71/238.50(原预测196.36/280.31/-)亿元，同比增速-8.8%/35.9%/25.7%，归母净利润分别为4.19/9.21/11.80(原预测12.02/16.31/-)亿元，同比增速258.0%/119.7%/28.1%；摊薄EPS分别为0.77/1.70/2.18元，当前股价对应PE为13/6/5X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。