珀莱雅(603605) 报告摘要 公司发布24Q3业绩报告：1）24Q3公司收入19.7亿/YOY+21%；归母净利润2.98亿/YOY+20.7%；扣非归母净利润2.9亿/YOY+18%。业绩继续取得稳健增长。2）24Q1-Q3，实现收入70亿，YOY+32.7%；归母净利润10亿，同比+34%；扣非归母净利润9.7亿，YOY+33.8%。3）Q1-Q3经营性现金流净额4亿，同比下滑49%，主要系销售费用增加、大促节点提前、支付货款增加所致。 护肤类产品同比增长21%，大单品占比提升抬高平均售价。24Q3，以珀莱雅品牌为代表的护肤类产品营收16.5亿元，YOY+21%；以彩棠品牌为代表的美容彩妆类产品营收2.3亿元，YOY+19%；洗护类产品实现营收0.75亿元，YOY+47%。其中护肤类产品24Q3的平均售价同比提升24.6%，主要为大单品占比提升。 毛销差环比扩大，盈利能力维持稳定态势。24Q3公司毛利率70.7%，同比-2pct，环比Q2+1.1pct。销售费用率45.4%，同比+2.8pct，环比下滑1.3pct；管理费率4.87%，同比下滑1pct；研发费用率2.43%，同比+0.13pct。归母净利率15.15%，同比持平，环比提升1pct。Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比扩大2.4pct，我们认为主要系Q3费用投放效率提升，同时公司降本增效；后续随大单品占比持续提升、公司主动降本增效、以及价格机制的稳定，预期后续毛利率仍会维持稳中向好态势。 深耕大单品策略，未来增长可期。①大单品源力面霜2.0首次将XVII型重组胶原蛋白应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；红宝石精华3.0将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，实现进阶抗皱。②针对油皮上新“净源系列”产品线。③上新沁柔双证防晒，光学瓶正式获批美白特证，进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。 盈利预测、估值及投资评级：预计24-26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，产品推新效果不及预期。

     珀莱雅(603605) 事件：公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72%，归母净利9.99亿元/同比+33.95%，扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81%;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15%，归母净利2.98亿元/同比+20.72%，扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33%。淡季业绩高质量稳健增长，符合预期。 大单品策略+多元化渠道，多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，彩棠实现营收同比增长约30%+，OR营收同比增长约40%，悦芙媞营收同比增长约15%。1）产品端：持续进行单品系列上新和迭代，完善产品矩阵，①主品牌珀莱雅：针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等；此外上新净源系列针对油皮问题，推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠：持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，发力底妆赛道；③悦芙媞：夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）、水乳喷雾等新品；④OR：清爽蓬松洗发水大单品持续高增，上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2）渠道端：线上引领增长，24Q1-3线上收入同比+38.48%至65.28亿，其中直营/分销分别同比+35%/+45%；线下收入同比-18.08%至4.29亿，线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5%/-50.9%。 降本提效成果显现，毛销差环比提升，营运能力维持稳定。1）盈利能力：2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71%/15.19%，毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40%/4.87%/2.43%，销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度，24Q3毛销差环比增加2.44%，主要得益于降本增效策略，运营效率提升。2）营运方面：24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天，应收账款周转天数同比+4天至12天；24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48%至-2.58亿元，主要由于前期货款错期影响。 双十一战线拉长，行业竞争激烈，公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号，天猫抢先购（10.21-10.23）中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一；彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一；OR在抖音渠道增速达到300%+，在洗护多个细分品类中进入前十。 盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长、看好百亿规模达成，二线品牌彩棠（团队调整，发力底妆）、OR（产地调整、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；截至目前双十一延续亮眼表现，短期销售延续高增；中长期来看，管理团队稳步交接，核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，同时储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位，有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元，对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

     珀莱雅(603605) 投资要点： 业绩概览：近日，珀莱雅发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%；实现归母净利润9.99亿元/+33.95%；实现扣非归母净利润9.71亿元/+33.81%。2024单Q3，公司实现营收19.65亿元/+21.15%；归母净利润2.98亿元/+20.72%；扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。 经营分析：1）收入端：洗护类产品延续高增，营收占比明显提升。2024年第三季度，公司护肤类（含洁肤）实现营收16.54亿元/+20.68%，营收占比为84.27%。其中，受高单价产品销售占比提升影响，护肤类产品第三季度平均售价同比增长24.64%；美容彩妆类实现营收2.33亿元/+18.71%，营收占比为11.9%。其中，受定位中低端的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升影响，美容彩妆类产品第三季度平均售价同比下滑6.65%；洗护类实现营收0.75亿元/+47.19%，营收占比较去年同期提升0.67pct至3.83%。其中，受促销力度加大和品牌惊时销售占比提升影响，洗护类产品第三季度平均售价同比下滑6.84%。2）利润端：盈利水平相对稳定。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为70.07%、14.68%，较去年同期下滑1.11pct、0.09pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率为70.71%、15.19%，较去年同期分别下滑1.95pct、0.02pct。3）费用端：受“双11”大促前置影响，费用率小幅提升。2024年单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.4%、4.87%、2.43%，较去年同期分别变动+2.78pct、-0.96pct、+0.13pct。 盈利预测和投资建议：据青眼情报统计，珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首，并位列抖音双11第一阶段美妆类目多个细分赛道前三，国货龙头地位稳固，后续随着大促提振效应持续，具备多品牌矩阵的珀莱雅有望继续发力。整体而言，珀莱雅核心管理层调整已基本完毕，多元化业务布局优势，叠加强渠道运营能力，公司经营韧性可期，持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的PE分别为25.20/20.30/17.35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险等。

     珀莱雅(603605) 公司发布24年三季报。24年Q1-3营收69.66亿，yoy+32.72%；归母净利9.99亿元，yoy+33.95%。24年Q3公司实现营收19.65亿，yoy+21.15%，归母净利2.98亿，yoy+20.72%。 营收端，2024Q3单季度护肤类实现营收16.54亿元，同比+20.7%，美容彩妆类实现营收2.33亿元，同比+18.7%，洗护类实现营收0.75亿元，同比+47.2%。 成本端，2024Q3累计毛利率70.07%，同减1.1pct，2024Q3毛利率70.71%，同减1.95pct。24Q3销售费用率为45.40%，yoy+2.8pct；管理费用率4.87%，yoy-1pct；研发费用率为2.43%，yoy+0.1pct。2024年Q3单季毛销差环比Q2增加2.44pct，公司Q3降本增效，提高费用投放效率。 投资建议：公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计公司24-26年归母净利润15.5/19.2/23.2亿元，当前股价对应24-26年PE为25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

     珀莱雅(603605) 事项： 公司2024前三季度实现营收69.66亿元(+32.72%)，归母净利润同比增长33.95%至9.99亿元。扣除非经常性损益后为9.71亿元(+33.81%)。eps（基本）=2.53元。毛利率为70.07%(-1.11pct)，净利率为14.68%(-0.09pct)，销售费用同比（下同）+42.29%至32.32亿元，销售费用率46.39%，+3.12pct；管理费用-4.88%至2.73亿元，管理费用率3.91%，-1.55pct；研发费用1.42亿元，研发费用率2.04%，-0.41pct；财务费用率-0.57%，+0.26pct。 单季度营收同比增长21.15%至19.65亿元，归母净利润同比增长20.72%至2.98亿元。 平安观点： 在美妆整体经营弱化的环境下，公司Q3获得高质量的稳健增长，业绩符合预期。根据国家统计局，社零中化妆品类1-9月零售额同比-1%至3069亿元，而公司三季度获得双20%+的收入和归母净利润增速，持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化，其中H1毛利率为69.82%，Q3单季度为70.71%（同比-1.95pct），上半年销售费用率为46.78%，Q3单季度为45.40%（较上年同期+2.78pct）；单季度净利率为15.19%（同比-0.02pct）。 步入Q4后，今年各电商平台双十一战线拉长，美妆品牌竞争较为激烈，公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号，天猫抢先购（10月21日20:00-10月23日24:00）快消榜珀莱雅品牌排第一名，第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻；美妆榜珀莱雅同样排名第一，第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段（10月14日20:00-10月17日24:00），巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。 投资建议：美妆行业增速放缓，同时竞争激烈，公司继续坚持大单品策略，以优质产品和运营抢占市场份额，获得稳健地高质量增长，且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司2024-2025年的业绩预测，并略调整2026年预测，2024-2026年对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.08亿元（2026年原预测为23.09亿元），对应当前市值（2024-10-28市值）分别约24.7、20.1和16.6倍PE。公司作为国货龙头，近年来形 成了系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届，管理层变动，若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。

     珀莱雅(603605) 投资要点: Q3归母净利润同比+21%。2024Q1-Q3，公司实现营收69.66亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），业绩增长稳健；经营活动产生的现金流净额4.04亿元（同比-49.44%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看，2024Q3公司实现营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），Q3业绩保持快速增长。 净利率维持稳定，Q3降本增效，毛销差环比增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-1.11pcts至70.07%，净利率同比-0.08pcts至14.68%。单Q3来看，2024Q3，公司毛利率同比-1.95pcts至70.71%，净利率同比-0.02pcts至15.19%。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看，24Q3毛销差同比-4.73pcts，环比Q2提升2.44pcts，环比增加主因公司Q3降本增效，费用投放效率有所提高。 护肤类产品平均售价同比提升，彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。（1）护肤：2024Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入16.54亿元（同比+20.68%），拆分量价来看，销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%，主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：2024Q3，美容彩妆类产品实现收入2.33亿元（同比+18.71%），拆分量价来看，销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加；（3）洗护：2024Q3，洗护类产品实现收入7519.76万元（同比+47.18%），拆分量价来看，销量同比+57.98%，平均售价同比-6.84%，主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

     珀莱雅(603605) 在化妆品销售的淡季，珀莱雅3Q24收入和归母净利润依然保持相对快速的增长，分别增长21.2%和20.7%，基本符合预期。公司能够维持收入的快速增长得益于公司主品牌以及子品牌的均衡增长。尽管面临毛销差缩窄的压力，但公司已落实多种举措，推动利润率的环比改善。我们根据业绩情况小幅下调珀莱雅2024-2026E盈利预测。由于化妆品行业估值中枢的上移，我们上调目标价至人民币115元（23x2025E PE），维持珀莱雅“买入”评级。 多品牌均衡发展助力收入增长：尽管三季度是化妆品销售的淡季，叠加疲软的消费大环境，珀莱雅仍在3Q24录得21.2%的收入同比增长。根据我们的估算，珀莱雅以及彩棠两大品牌3Q24均录得20%左右的收入增长，洗护品牌OR的收入增长超过40%。我们认为，在公司多品牌策略下，主力品牌收入稳定增长作为公司的基本盘，以及第二梯队品牌的品牌力逐步提升，都将助力公司收入持续快速增长。 多措并举，有望改善利润率：面对年初至今的毛销差同比缩窄的情况，公司积极采取措施：在不改变产品原料的品质的前提下，通过优化达人谈判策略、改进赠品机制（由小样改至中样进而降低包材成本）、提高工厂人员效率等方式，带动3Q24毛利率环比提升1.1ppt至70.7%（同比降低2ppt）。同时，对于销售费用率的的持续提升，公司在持续提升抖音ROI以及优化达人谈判的带动下，销售费用率环比下降1.3ppt至45.4%（同比提升2.8ppt）。3Q24珀莱雅毛销差为25.3%，同比收窄4.7ppt，但环比提升2.4ppt。管理层表示，珀莱雅公司的降本增效举措仍在进行，并将在4Q24至2025年进一步落实。我们认为，上述举措有望带动2025年毛销差和利润率较好的改善。 透过“双11”亮眼表现展望4Q24：2024年“双11”大促正在如火如荼地进行。根据截至10月23日的天猫快消抢先购累计成交榜单，即使受到综艺表现以及活动机制引来舆情的影响，珀莱雅GMV在天猫仍位居第一。我们认为，尽管面对国际品牌促销上的加码，珀莱雅的性价比以及更强的线上渠道运营能力令其有更大的确定性将在大促期间取得较高的GMV增长，进而带动公司4Q24以及2024年在高基数下保持较为快速的收入增长。 核心人员调整告一段落，中长期战略规划制定中：2024年珀莱雅公司人员的变动略多，但是管理层表示，包含CMO、首席科学家以及子品牌彩棠和悦芙媞的主理人在内的主要人员均已到位。其中，彩棠品牌近半年的人员空缺较大地影响了品牌在抖音渠道的销售，但随着人员到位以及新品气垫的推出，我们相信彩棠将在“双11”期间以及2025年取得亮眼的收入增长。同时，管理层透露，公司正在制定新任CEO上任后首个3年战略规划，其中内容包含拓展海外市场、“系列品牌化”等方面。我们期待并将持续跟进公司中长期战略规划的公布。 投资风险：行业需求放缓；线上竞争加剧；子品牌增长不及预期。

     珀莱雅(603605) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入69.66亿元，同比+32.7%；实现归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；2024年Q3实现营业收入19.65亿元，同比+21.15%，实现归母净利润2.98亿元，同比+20.72%。 主品牌韧性强稳健增长，多数子品牌调整基本完成。分品牌看，2024年Q3主品牌珀莱雅营收同比增长超30%，占比达到79%，在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性；子品牌彩棠、OR和悦芙媞营收分别同比+30%、+40%和+15%左右。公司2024年对多个子品牌进行了调整，多数子品牌目前已基本完成调整优化，初见成效，未来有望实现更好增长。分渠道看，2024年前三季度线上渠道实现营收65.28亿元，同比+38.48%，占比达到93.85%，创历史新高；线下渠道同比-18.08%，主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。预计线下渠道的恢复仍要较长时间，线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。 Q3毛销差环比扩大，公司仍维持较好的盈利能力。2024年前三季度公司毛利率70.07%，同比下降1.11pct.，销售费用率同比上升3.12pct.至46.39%，反映了消费疲软下市场竞争加剧。但公司加强管控并提高投放效率，24年Q3毛销差环比改善，较24年Q1和Q2的23.27%和23.04%提升至23.68%，后续随着子品牌经营调整完成走上正轨，公司整体毛销差有望进一步优化。市场竞争加剧背景下公司推进降本增效，24年前三季度管理费用率同比下降1.55pct.至3.91%，弥补了销售费率的上行，净利率同比小幅下降0.08pct.至14.68%，盈利能力整体保持平稳。公司产品竞争力较强，在激烈竞争下仍能保持领先的市场份额，随着品牌调整优化完成，盈利能力有望维持稳中有升态势。 国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧，但公司拥有强品牌支撑市场地位稳固。公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势，研发加持产品开发和升级，持续巩固品牌市场地位。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度，对国货品牌形成一定挤压，但珀莱雅旗下子品牌凭借较强的品牌优势，市场份额稳固。珀莱雅品牌天猫美妆预售和抢先购阶段均排名TOP1，截至10月20日抖音美妆排名TOP2，整体维持较好的市场表现。 短期大单品孵化+多品牌运营巩固护城河，中长期看品牌出海打开增长天花板。短期看公司在巩固原有大单品竞争优势的同时，搭建完善品牌矩阵，已经成功打造多条增长曲线，随着子品牌经营调整完成，有望实现更快速增长，24年全年公司有望超额完成股权激励目标。中长期看，公司推进品牌出海，从东南亚市场切入，同时积极寻求优质的国际品牌收购机会，有望打开增长天花板，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别至15.68、19.37和22.9亿元，对应EPS分别为3.97、4.91和5.8元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和17倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

     珀莱雅(603605) 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收69.66亿元（同比+32.7%），归母净利润9.99亿元（同比+33.9%），扣非归母净利润9.71亿元（同比+33.8%）；2024Q3营收19.65亿元（同比+21.2%），归母净利润2.98亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+18.3%）。 淡季业绩延续双20%增长，毛销差环比收窄 2024Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比增加2.4pct，主要系Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。2024年以来产品端大单品战略持续，珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”、“红宝石精华3.0”与“源力精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 6*N战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现 公司坚定6*N战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 国货美妆集团龙头，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.95/4.95/6.10元/股，以10月25日收盘价计对应2024-2026年PE分别为24x、19x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

     珀莱雅(603605) 事件：2024Q3归母净利润同比+20.7%，国货美妆龙头表现稳健 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收69.66亿元（+32.7%）、归母净利润9.99亿元（+33.9%），其中2024Q3实现营收19.65亿元（+21.2%）、归母净利润2.98亿元（+20.7%），淡季增长稳健。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为15.64/19.57/23.71亿元，对应EPS为3.95/4.94/5.98元，当前股价对应PE为24.1/19.3/15.9倍，维持“买入”评级。 2024Q3预计主品牌表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增势较强 分品类看，2024Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收16.54亿元（+20.7%）/2.33亿元（+18.7%）/0.75亿元（+47.2%）；平均售价方面，2024Q3护肤类+24.6%（单价较高的品类收入占比提升）、美容彩妆类-6.6%（单价较低的原色波塔销售占比增加），洗护类-6.8%（单价较低的惊时销售占比增加）。分品牌看，预计主品牌珀莱雅表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增长较快。盈利能力方面，2024Q3毛利率和净利率分别为70.7%（-1.9pct）/15.2%（持平）。费用方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%，同比分别+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct，销售费用率提高主要系达播投放力度加大导致形象宣传推广费用增加。 珀莱雅进一步完善“系列品牌化”布局，彩棠发力底妆成效初显 产品：珀莱雅品牌持续夯实大单品战略，2024Q3升级迭代“源力精华3.0”和“能量面霜”产品，此外公司官宣“沁柔防晒”美白+防晒双特证和“光学瓶”美白特证获批，有望带动防晒、美白条线增长。品牌：珀莱雅在2023年高基数下表现稳健，持续耕耘“系列品牌化”布局；彩棠发力底妆赛道成效初显，“小圆管”粉底液高增，高光修容家族不断丰富。渠道：线上坚持精细化运营，抖音达播投放力度加大，进一步完善品牌自播矩阵账号搭建；线下积极开拓高质量新型百货、商城集合店渠道。双十一：珀莱雅品牌在天猫双11抢先购（10月21日-10月23日）美妆与快消榜单均问鼎第一，坐稳天猫美妆龙头地位 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     珀莱雅(603605) 事件：珀莱雅披露2024年三季度业绩。24Q1-3，公司实现营收69.66亿元，同比+32.72%；归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；扣非归母净利9.71亿元，同比+33.81%。单Q3看，公司实现营收19.65亿元，同比+21.15%；归母净利润2.98亿元，同比+20.72%；扣非归母净利2.92亿元同比+18.33%。 护肤线持续高增，洗护线表现亮眼。24Q1-3/Q3，公司实现营收69.66/19.65亿元，同比+32.72%/+21.15%；分业务看，1）护肤类（含洁肤）：24Q1-3/Q3实现营收58.44/16.54亿元，同比+32.03%/+20.68%，收入占比84.01%/84.27%；24Q3珀莱雅品牌持续夯实“大单品”策略，不断推新和升级老品提升产品矩阵竞争力，源力系列上新源力冻干面膜、升级源力精华至3.0版，能量系列上新能量面膜和能量面霜丰润版；2）美容彩妆类：24Q1-3/Q3实现营收8.99/2.33亿元，同比+35.67%/+18.71%，收入占比12.92%/11.90%；24Q3彩棠持续打造底妆类产品，新推出无瑕修颜液和小圆管气垫，同时不断巩固和扩展面部彩妆产品矩阵，推出“踏浪”系列双色腮红盘、五色眼影盘等新品，升级三色高光修容盘至3.0版，期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升带来的品牌增长；3）洗护类：24Q1-3/Q3实现营收2.14/0.75亿元，同比+43.96%/+47.18%，收入占比3.07%/3.83%；24Q3，OR品牌围绕“亚洲头皮健康专家”的品牌定位，升级蓬松洗发水、上新锁发瓶，满足亚洲消费者护发育发需求，驱动洗护业务增长，久谦数据显示，24Q3OR品牌在天猫+京东+抖音合计实现GMV0.66亿元，同比+41.59%，品牌增长动力强劲。 Q3推进降本增效，毛销差（毛利率-销售费用率）环比增加2.44pct。1）毛利率方面：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为70.07%/70.71%，同比-1.11/-1.95pct；2）费用率方面：24Q1-3/Q3，公司销售费用率为46.39%/45.40%，同比+3.12pct/+2.78pct；管理费用率为3.91%/4.87%，同比-1.55pct/-0.96pct；研发费用率为2.04%/2.43%，同比-0.41pct/+0.13pct；3）净利率方面：24Q1-3/Q3，归母净利率为14.34%/15.15%，同比+0.13pct/-0.05pct；扣非归母净利率为13.94%/14.88%，同比+0.11pct/-0.35pct。 Q3淡季公司稳健增长，关注“双11”大促表现。受“618”和“双11大促的虹吸效应影响，Q3为化妆品行业传统淡季，叠加终端消费承压，24Q3我国化妆品类商品零售额同比-0.02%至893.7亿元，低于社零总额2.69%的同比增速，而公司业绩在24Q3仍录得稳健增长，彰显经营韧性；天猫大美妆数据显示，2024年“双11”期间（10月21日20:00-10月24日24:00），珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜稳居首位，建议持续关注品牌大促表现。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.21/23.61亿元，同比增速+30.7%/+23.1%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为24x、20x、16x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

     珀莱雅(603605) 业绩简评 公司10月24日公告3Q24营收/归母净利润/扣非净利润19.65/2.98/2.92亿元、同比+21.25%/+20.72%/+18.33%，淡季业绩稳健增长、符合预期。 经营分析 Q3毛销差环比增加，整体盈利能力稳定，Q4将持续降本增效&提高投放效率。3Q24毛利率70.7%、同比-1.9PCT，明年随优化小样（如将成本更高的小样换成中样）&调整达人合作机制、毛利率预计同比提升；销售费用率同比+2.8PCT至45.4%（系抖音投入产出比下降）、环比-1.3%；毛销差同比-4.73%，降本增效&提高投放效率致环比Q2增加2.44%；管理费用率同比-1PCT至4.9%；研发费用率同比+0.13PCT至2.43%，归母净利率15.1%、同比-0.1PCT、环比+1.0PCT。 淡季线上增速靓丽，线下承压。1-3Q24线上营收65.28亿元、同比+38.48%，估算单Q3同比增30%+；1-3Q24线下营收4.29亿元、同比-18.08%、占比进一步下降至6.15%。 主品牌珀莱雅天猫双十一“第一轮”排名靓丽。根据天猫美妆洗护官方号，10.21-10.23累计成交额看，珀莱雅主品牌位列快消、美妆双榜第一。 9月董事会换届落地，持续推进大单品&“6*N”战略，发力多品牌&多品类、迈向新高地。主品牌珀莱雅聚焦“系列品牌化”打法，向上空间充足；OR突出“亚洲头皮健康养护专家”心智，未来望延续高增；彩棠持续发力底妆类大单品，新品小圆管系列双十一表现亮眼，团队调整完成、明年增长提速可期；悦芙媞仍在调整过程中，期待明年产品、形象等全面升级落地后重回增长快车道。 盈利预测、估值与评级 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计24-26年归母净利润15.27/18.95/22.79亿元，同比+28%/+24%/+20%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧

     珀莱雅(603605) 投资要点： 事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营收69.7亿元，同增32.7%，实现归母净利润10.0亿元，同增34.0%。其中，24Q3实现营收19.6亿元，同比+21.2%，归母净利润3.0亿元，同比+20.7%。 业绩稳步增长，多品类持续释放增长势能。根据公司公告，拆分24年第三季度分品类数据：1）护肤类产品（含洁肤）收入16.5亿元，同比增长20.7%，占总收入比重为84.2%，产品均价80.2元/支，同比增加24.6%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致；2）美容彩妆类产品收入2.3亿元，同比增长18.7%，占总收入比重为11.9%，产品均价94.6元/支，同比下滑6.7%，主因系美容彩妆类品牌INSBAHA（其售价低于美容彩妆类产品均价）营收比重增加；3）洗护类产品收入0.8亿元，占总收入比重为3.8%，产品均价96.6元/支，同比下滑6.8%，原因一方面为洗护品牌惊时（其售价低于洗护类产品均价）销售占比增加，另一方面系促销力度加大。 盈利能力维持稳健，双十一时间点前置致销售费用率小幅提升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.3%，同比分别-1.1pct/+0.1pct。其中，24Q3毛利率/净利率分别为70.7%/15.1%，同比分别-2.0pct/-0.1pct；期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.4%/3.9%/2.0%/-0.6%，分别同比+3.1pct/-1.5pct/-0.4pct/+0.3pct；其中，24Q3公司期间费用率为51.9%，同比+2.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%/-0.8%，分别同比+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct/+0.1pct，销售费用率小幅提升，我们认为主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润15.4/19.6/23.4亿元，同比增速分别为29%/27%/19%，当前股价对应的PE分别为25/19/16倍。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，彩棠处于高速增长阶段，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

     珀莱雅(603605) 事件：2024Q3归母净利润同比+20.7%，国货美妆龙头表现稳健 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收69.66亿元（+32.7%）、归母净利润9.99亿元（+33.9%），其中2024Q3实现营收19.65亿元（+21.2%）、归母净利润2.98亿元（+20.7%），淡季增长稳健。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为15.64/19.57/23.71亿元，对应EPS为3.95/4.94/5.98元，当前股价对应PE为24.1/19.3/15.9倍，维持“买入”评级。 2024Q3预计主品牌表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增势较强 分品类看，2024Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收16.54亿元（+20.7%）/2.33亿元（+18.7%）/0.75亿元（+47.2%）；平均售价方面，2024Q3护肤类+24.6%（单价较高的品类收入占比提升）、美容彩妆类-6.6%（单价较低的原色波塔销售占比增加），洗护类-6.8%（单价较低的惊时销售占比增加）。分品牌看，预计主品牌珀莱雅表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增长较快。盈利能力方面，2024Q3毛利率和净利率分别为70.7%（-1.9pct）/15.2%（持平）。费用方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%，同比分别+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct，销售费用率提高主要系达播投放力度加大导致形象宣传推广费用增加。 珀莱雅进一步完善“系列品牌化”布局，彩棠发力底妆成效初显 产品：珀莱雅品牌持续夯实大单品战略，2024Q3升级迭代“源力精华3.0”和“能量面霜”产品，此外公司官宣“沁柔防晒”美白+防晒双特证和“光学瓶”美白特证获批，有望带动防晒、美白条线增长。品牌：珀莱雅在2023年高基数下表现稳健，持续耕耘“系列品牌化”布局；彩棠发力底妆赛道成效初显，“小圆管”粉底液高增，高光修容家族不断丰富。渠道：线上坚持精细化运营，抖音达播投放力度加大，进一步完善品牌自播矩阵账号搭建；线下积极开拓高质量新型百货、商城集合店渠道。双十一：珀莱雅品牌在天猫双11抢先购（10月21日-10月23日）美妆与快消榜单均问鼎第一，坐稳天猫美妆龙头地位 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     珀莱雅(603605) 核心观点 公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营收69.66亿/yoy+32.7%；归母净利9.99亿/yoy+34.0%。单Q3实现营收19.65亿/yoy+21.2%；归母净利2.98亿/yoy+20.7%；扣非归母净利2.92亿/yoy+18.3%。公司在整体行业较为承压的背景下仍实现稳健增长，夯实自身龙头地位。同时从目前双11表现来看，主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第1；彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5；OR品牌目前已实现三位数增长，细分品类榜单前10。 分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，收入占比约79%。其中天猫客单价400元+，ROI达3.2；抖音客单价400元+，整体ROI略小于天猫为2.8。彩棠实现营收同比增长约30%+，占比约11%，在天猫平台客单价约250元+，ROI略小于2；抖音客单价280元，ROI达2.5。OR营收同比增长约40%，占比约3%；悦芙媞营收同比增长约15%，占比约3.5%。 分渠道来看，前三季度线上实现收入65.28亿/yoy+38.48%，占比93.85%，其中直营/分销分别同比增长35%/45%；线下实现收入4.29亿/yoy-18.08%，线上收入占比持续提升。单Q3线上/线下分别实现收入增速33.5%/-50.9%。毛销差在降本增效下环比提升。2024Q3实现毛利率/净利率70.71%/15.19%，分别同比-1.95/-0.02pct，毛利率有所下降主要由于促销力度加大，以及抖音达播占比提升。销售/管理/研发费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%，分别同比2.78/-0.96/0.13pct。公司加大品牌投放为双11种草蓄水，整体销售费用率上行。从毛销差角度来看，单Q3毛销差同比收窄4.73%，但环比增加2.44%，后续公司将持续践行降本增效策略，一方面提升工厂人效，同时增大赠品规格，减少包材消耗，并优化达人机制，带动整体效率提升。 营运能力及现金流基本维持稳定。公司前三季度存货周转天数129天，同比减少28天；应收账款周转天数12天，同比增加4天。2024Q3公司经营性现金流净额-2.58亿元，同比增加32.48%。主要由于前期货款错期影响。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司依托大单品策略和多元化渠道布局，在Q3行业较为承压下仍保持稳健增长，同时从目前双11表现来看，珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略，夯实公司业绩基本盘，新品牌在成熟的品牌方法论下，不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道，带动公司美妆集团化发展。我们维持公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64亿，对应PE分别为25/20/17x，维持“优于大市”评级。

     珀莱雅(603605) 投资要点 公司公布2024年三季度业绩：2024Q1-3营收69.7亿元（+32.7%，代表同比增速，下同），归母净利10.0亿元（+34.0%），扣非归母净利9.7亿（+33.8%）。2024Q3营收19.6亿（+21.2%），归母净利3.0亿（+20.7%），扣非归母净利2.9亿（+18.3%），业绩稳定高增。 主品牌延续增长，线上维持高增。①分品牌，我们预计2024Q3珀莱雅主品牌延续高增，OR供应链转移至国内后销售修复，彩棠团队及产品调整基本结束，悦芙媞仍处调整期。新品方面，24Q3珀莱雅重磅升级源力精华3.0，添加独家专研的XVII型重组胶原蛋白；光学瓶24年10月正式获批美白特证，珀莱雅在美白赛道有望迎高增。彩棠进一步发力底妆赛道，小圆管系列销售表现较好。②分渠道，我们预计2024Q3线上仍维持高增趋势，线下销售预计有所波动。 盈利能力较为稳定，现金流受季节性影响有所波动。①毛利率：2024Q1-3为70.1%，同比-1.1pct，2024Q3毛利率70.7%，同比-2.0pct，稳定于70%+；②期间费用率：2024Q1-3为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率同比+3.1pct。2024Q3期间费用率同比+2.0pct至51.9%；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为14.3%，同比+0.1pct，2024Q3同比-0.1pct至15.2%；④现金流：2024Q1-3经营性现金流4.0亿元（-49%），主要系销售费用增加、大促支付节点提前&支付货款增加。2024Q3经营性现金流-2.58亿元，同增1.24亿元。 2024年双十一排名领先，国货龙头地位稳固。2024年双十一期间，珀莱雅稳居天猫预售累计成交榜、抢先购累计成交榜中美妆TOP1，龙头地位稳固；根据抖音发布的正式期前3天快消行业开门红战报，珀莱雅占领榜单前三（我们预计仅美妆行业珀莱雅品牌排名或更靠前）。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24年双十一期间在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。我们维持公司2024-26年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为26/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

     珀莱雅(603605) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 淡季业绩保持稳健增长，毛销差及净利润率环比提升 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入69.66亿元，同比增长32.72%，实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，同比增长33.95%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润9.71亿元，同比增长33.81%。单三季度来看，公司实现营业收入19.65亿元，同比增长21.15%，实现归属于上市公司股东净利润2.98亿元，同比增长20.72%，在消费大环境承压的大背景下依然取得了稳健的业绩增长。单三季度公司毛利率为70.71%，环比二季度增加1.12个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%/-0.78%，毛销差较Q2环比提升2.44个百分点，归母净利润率15.15%，环比提升1个百分点。 管理团队过渡顺畅，双十一大促销售排名亮眼 产品方面，三季度以来公司持续迭代老品并推出新品，完善系列化产品矩阵，蓄力“双十一”。7月推出新品“源力冻干面膜”、“能量面膜”，8月底重磅升级源力精华3.0，9月推出能量面霜丰润版同时沁柔防晒获得防晒/淡斑双特证，10月“光学瓶”获得美白特证。彩棠则完善底妆布局，上新小圆管气垫。管理团队方面，9月公司完成管理团队和董事会换届，侯亚孟接任方玉友担任公司新一任总经理，而方总则担任董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持，帮助侯总顺利过渡，目前看新老总经理交接顺畅。双十一大促方面，截止23日24:00，珀莱雅品牌位列天猫美妆TOP1，抖音平台大促正式期前三天（10.18-10.20）珀莱雅品牌位列TOP3。 投资建议与盈利预测 我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.92/4.83/5.88元，对应PE为25/21/17x，维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

     珀莱雅(603605) 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024前三季度实现营收69.7亿，同比增32.7%，录得净利润约10亿，同比增34%；3Q实现营收19.6亿，同比增21.2%，录得净利润约3亿，同比增20.7%。3Q业绩略低于预期。 点评： 3Q营收稳健增长，符合预期。以品类看，护肤类实现收入16.5亿，同比增20.7%，美容类实现收入2.3亿，同比增18.7%，洗护类实现收入0.75亿，同比增47.2%。Q3毛利率同比下降2pcts至70.7%，我们估计主要由于美妆、洗护品牌增长迅速导致营收结构变化，此外品牌促销力度加大亦有一定影响。 费用看，期间综合费用率同比提升2.02pcts至51.93%，其中，销售费用率同比提升2.78pcts，估计受品牌营销活动和双十一大促预热影响，其余费率变动总体平稳，管理费用率同比下降0.96pct，研发费用率同比上升0.13pct，财务费用率同比上升0.06pct。 3Q经营活动现金净流出约2.6亿，主要由于大促支付节点提前、支付货款增加等因素影响，同比看，净流出减少1.2亿。此外，3Q存货周转天数为128.6天，同比下降28.2天，营运效率改善。 三季度以来，公司旗下品牌陆续推出多款新品，持续推进产品矩阵完善及核心单品系列升级。大促方面，珀莱雅位列天猫美妆榜榜首（截至10月23日）及抖音美妆日化TOP3（正式期前3天开门红战报），全程表现值得期待。9月初公司完成换届，新老团队交接比较顺利，中长期看，公司未来战略明确，品牌形象和梯队已基本成型，影响力和竞争力持续有望持续提升。 维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍，公司竞争优势明确，维持至“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 接續下頁----------------------------------------------

     珀莱雅(603605) 事件回顾 公司公布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收69.7亿元，yoy+32.7%；归母净利润10.0亿元，yoy+33.9%。其中24Q3，公司实现营收19.6亿元，yoy+21.2%；归母净利润3.0亿元，yoy+20.7%。公司收入业绩符合预期。 事件点评 线上保持高增，洗护靓丽。分品类看，24Q3护肤/彩妆/洗护收入分别为16.5亿元/2.3亿元/0.8亿元，分别同比+20.7%/+18.7%/+47.2%，珀莱雅带动护肤品类稳健增长，彩棠调整接近尾声彩妆有望加速，OR带动洗护高增长。分渠道看，23Q3线上保持30%以上的高增长，远好于行业表现，占比持续提升；线下受零售环境等因素影响下滑。 毛销差承压，管理费用优化、资产减值损失减少、税率减少带动净利率稳定。24年前三季度/Q3毛利率分别为70.1%/70.7%，同比-1.1/-2.0pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率承压；24年前三季度/Q3销售费用率分别为46.4%/45.4%，同比+3.1/+2.8pct，流量成本上行带来销售费用率提升，毛销差承压；24前三季度/Q3管理费用率分别为3.9%/4.9%，同比-1.6/-1.0pct，主要系股权激励费用减少以及规模效应；24前三季度/Q3研发费用率为2.0%/2.4%，同比-0.4/+0.1pct；此外，公司24前三季度/Q3资产减值损失分别为0.4亿元/0.1亿元，较去年同期分别减少0.6亿元/0.4亿元，主要系存货跌价损失变化带来差异；24年前三季度所得税税率为18.4%，同比-2.5pct。综上，公司24前三季度/Q3归母净利率为14.3%/15.2%，整体保持稳定。 盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为15.7亿元/19.5亿元/23.9亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，大单品接力不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。

     珀莱雅(603605) 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收19.65亿元/+21.15%，实现归母净利润2.98亿元/+20.72%，扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。24Q1-3实现营收69.66亿元，同比+32.72%，归母净利润9.99亿元，同比+33.95%，扣非归母净利润9.71亿元，同比+33.81%。 点评： 24Q3毛销差较24Q1-Q2较提升，费用投放效率改善。24Q3毛利率70.71%，同比-1.95pct，环比+1.12pct；归母净利率15.15%，同比-0.05pct，环比+1pct；销售/管理/研发/财务费用率45.40%/4.87%/2.43%/-0.78，同比分别+2.78/-0.96/+0.13/+0.06pct，环比分别-1.33/+2.05/+0.74/-0.25pct。24Q3毛销差25.31%，同比-4.73pct，环比+2.44pct。毛、净利率均较Q2改善，毛销差环比提升。 分品类看，护肤核心大单品延续亮眼表现、销售均价同环比均提升：护肤洁肤类贡献84%的收入。24Q3护肤类收入16.53亿元，美容彩妆/洗护品类收入分别2.33/0.75亿元。24Q3护肤洁肤类均价80.22元，同比+24.64%，环比+4.52%，主要系单价较高的核心大单品（精华、面霜类）销售占比的提升。美容彩妆类24Q3均价94.55元，同比-6.65%，环比-4.23%，主要系平价彩妆品牌INSBAHA销售占比提升。洗护类24Q3均价96.57元，同比-6.84%，环比-9.78%，主要系(1)洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；(2)促销力度增加。 24Q3公司完成管理层换届。公司最新一届董事会成员为：侯军呈、侯亚孟、金衍华、马冬明（独董）、葛伟军（独董）。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友不再续任公司董事、总经理，接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理，侯亚孟于2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/22%，对应10月25日收盘价PE分别为24/20/16X。公司作为国货美妆集团龙头，多个核心品牌共同驱动业绩持续较快增长，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。 风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化不及预期，新管理层磨合进展不及预期。