广信股份(603599) 事件 广信股份发布2024年年度业绩报告：2024年，公司实现营业总收入46.43亿元，同比下降20.88%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降45.88%。2025年一季度，公司实现营业总收入9.82亿元，同比下降19.22%，环比下降14.86%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降28.50%，环比下降21.30%。 投资要点 价格背离致业绩承压 从行业端看，2024年以来，全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，且产能过剩、政策调整等问题凸显，给公司业绩带来显著冲击。从价格端看，自2022年下半年行业周期下行以来，农药价格一直处于震荡向下阶段，2024年内农药及连带中间体价格在需求回升状态下仍处于底部震荡状态。其中公司农药原药产品均价平均下滑33.78%至2.58万元/吨，农药中间体产品均价则下跌34.75%至2219元/吨。尽管2024年公司农药及农药中间体产品的销量较上年增长10.52%，但销量增长难以弥补价格下滑影响，导致全年农药/农药中间体产品的营收分别下降17.17%/25.35%，毛利率分别下降7.15pct/6.45pct。 费用率上升与现金流净额下滑并存 期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为+0.27/+0.16/+0.32/+1.02pct，其中财务费用率同比显著变化为2024年度利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致；现金流方面，2024年度公司经营性现金流净额为5.35亿元，同比下降26.92%，主要系报告期内销售收入下降，现金流入减少所致。 自主技改双轮驱动，完善产业链布局 公司现已形成杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类别数十个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一，公司一体化较为完备，产品链条较长，且绝大多数中间体完成自产自销，多个产品具有较强的市场竞争力。公司将以“自主研发+技改增效”为主构建新动能：其一，公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年。未来将依靠现有产品，充分利用光气的优势资源，进一步拓宽光气化产品，打造全产业链的模式，丰富原药产品的种类，以高端低毒附加值高的产品逐步替代市场竞争力低的产品。目前已完成医药中间体-对氨基苯酚的建设，未来将持续进军新材料和医药市场，拓宽产业面。其二，公司将依托国际市场销售网络，寻求与国际农药大公司的战略合作机会，扩大公司在海外市场的知名度，积极承接国际产业转移。通过充分利用产品高品质优势，加大产品推广力度，将公司的新品源源不断地推荐给客户，提高国内市场的份额。其三，通过合理调整产品结构，促进公司技术和管理水平的跨越式提升，全面提高本公司在国内外市场竞争的核心能力。 盈利预测 公司布局光气全产业链，看好公司农药产品附加值逐步提升。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，当前股价对应PE分别为12.2、9.9、8.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产能投放进度不及预期；市场竞争风险；环境保护风险；宏观政策风险；产品价格大幅下跌风险。

     广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入34.90亿元，同比-31.46%；实现归母净利润5.74亿元，同比-56.61%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比-56.44%。3Q24公司实现营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比-39.15%，环比+6.72%。 主要原药产品价格同比大幅下滑，公司Q3业绩承压下跌 3Q24公司实现营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%。公司Q3业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药价格大幅下跌。根据公司公告，3Q24公司主要农药原药销售均价为3.04万元/吨，同比-41.2%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年10月27日，草甘膦均价2.50万元/吨，较2024年年初下跌0.10万元/吨，跌幅为-3.85%，较2023年年初下跌2.50万元/吨，跌幅为-50.0%；敌草隆均价为3.86万元/吨，较2024年年初下跌0.35万元/吨，跌幅为-8.21%，较2023年年初下跌1.15万元/吨，跌幅为-22.9%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、13.99亿元（原预测值为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元），对应PE分别为12X、9X、7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

     广信股份(603599) 事件： 2024年8月28日，广信股份发布2024年半年度报告：2024H1实现营业收入22.9亿元，同比下降39.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降59.7%；销售毛利率31.2%，同比下降6.3个pct，销售净利率17.8%，同比下降9.7个pct。经营活动现金流净额为3.5亿元。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入10.7亿元，同比-42.0%，环比 11.8%；实现归母净利润为1.9亿元，同比-62.7%，环比-16.9%。销售毛利率为30.3%，同比-6.2个pct，环比-1.7个pct。销售净利率为17.5%，同比-9.9个pct，环比-0.7个pct。经营活动现金流净额为1.4亿元。 投资要点： 2024Q2业绩承压，静待农药需求复苏 2024Q2公司实现归母净利润1.9亿元，同比减少3.2亿元，环比减少0.3亿元，实现毛利润3.3亿元，同比减少3.5亿元，环比减少0.6亿元。主要是由于国内农药行业产能过剩，行业竞争加剧背景下，农药价格同比下滑较多。叠加航线运力紧张，农药出口弹性受压。据公司披露的经营数据，2024Q2，主要农药原药实现营业收入5.17亿元，同比下滑34%、环比增加17%，其中农药原药销量同比减少5%、环比增长14%至1.79万吨，价格同比下降30%、环比提升2%至2.89万元/吨；主要农药中间体实现营收4.58亿元，同比下滑25%、环比下滑3%，其中销量同比下滑19%、 环比下滑14%至13.71万吨，销售均价同比下滑7%、环比上升14%至3340元/吨。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/10.1%/-8.9%，同比分别变化+0.5/+4.0/-3.1个pct。 截至2024年8月25日，据百川盈孚，多菌灵（白色）价格为3.33万元/吨，较年初下滑0.23万元/吨，甲基硫菌灵（白色）价格为3.65万元/吨，较年初下滑0.25万元/吨；草甘膦价格为2.48万元/吨，敌草隆价格为3.40万元/吨，敌草隆价格处于自2017年4月以来的底部。截至2024年8月28日，邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为5150、7150元/吨，均处于历史50%分位数以下（2018年5月以来）。展望后市，农药需求韧性依旧，行业竞争力较强的企业有望挺过周期底部。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长 据公司公告，公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，叠加海运紧张对农药出口的影响，基于对下半年农药行业的展望，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为46.14、55.11、65.30亿元，归母净利润分别为7.89、10.23、12.77亿元，对应PE为12.2、9.4、7.6倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

     广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业总收入22.87亿元，同比-39.37%；实现归母净利润4.12亿元，同比-59.71%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比-61.38%。2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比-67.62%，环比-26.97%。 公司二季度业绩承压下滑，静待农药市场底部回暖 2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95。公司Q2业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药量价齐跌。根据公司公告，2Q24公司农药原药销量1.79万吨，同比-5.1%；销售均价2.89万元/吨，同比-30.05%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年8月25日，草甘膦均价2.48万元/吨，较2024年年初下跌0.12万元/吨，跌幅为-4.62%，较2023年年初下跌2.52万元/吨，跌幅为-50.4%；敌草隆均价为3.88万元/吨，较2024年年初下跌0.32万元/吨，跌幅为-7.62%，较2023年年初下跌1.12万元/吨，跌幅为-22.4%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元（原预测值为11.14、14.21、18.96亿元），同比增速为-37.7%、+23.0%、+28.0%。对应PE分别为11X、9X、7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

     广信股份(603599) 事件 公司发布半年报，2024H1公司实现营业收入23亿元，同比-39%；实现归母净利润4.1亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比下降61%。 农药景气低迷，原药及中间体量价下行 单季度看，2024Q2公司实现营收11亿元，同比-42%；实现归母净利润1.9亿元，环比-17%，同比-63%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷，量价下行所致。2024Q2公司原药/中间体销量分别约1.8/13.7万吨，同比分别-5%/-19%，原药/中间体单吨均价分别2.89/0.33万元，同比分别-30%/-7%。根据百川盈孚和国家统计局数据，上半年公司拳头产品多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦/对硝基氯化苯价格较年初分别-7.6%/-4.5%/-4.8%/-3.4%/+4.0%。展望后市，我们认为中长期农药行业终端需求仍具备韧性，全球农药分销渠道库存降低明显，且前期行业投资热潮的实际投产节奏远低于预期，公司业务有望迎景气改善。 农药出口增长明显，景气有望改善 2024年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。 在手现金丰厚，全产业链持续完善 截至中报，公司账面拥有现金类资产114亿元，长短期借款合计31亿元。2023年30万吨离子膜烧碱和4万吨对氨基苯酚项目成功投产，公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块，全产业链持续完善。2024年将继续推进光气二期等项目建设，有望推动公司持续成长。 产业链布局完善且现金充沛，给予“买入”评级 考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51/69/80亿元，同比增速分别为-13%/35%/16%，归母净利润分别为8/12/15亿元同比增速分别为-43%/44%/26%，EPS分别为0.9/1.3/1.6元/股。当前股价对应2024年PE为12倍，鉴于公司账面现金充沛且一体化布局持续完善，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续不及预期，环保成本提升风险，安全生产风险

     广信股份(603599) 事件 8月27日，公司发布2024年半年报，公司2024年半年度实现营业收入22.87亿元，同比-39.37%，归母净利润4.12亿元，同比-59.71%。其中2024年2季度，公司实现营业收入10.72亿元，同比-41.95%，归母净利润1.87亿元，同比-62.72%。 分析 分业务来看，2024年2季度单季，公司原药业务实现营业收入5.17亿，价格2.88万元/吨，同比-30.05%；精细化工产品业务实现收入4.57亿，价格3339元/吨，同比-7.17%。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价3.8万元/吨（价格分位数42.86%，数据起始2015年），多菌灵当前报价3.45万元/吨（价格分位数0%，数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34.29%，数据起始2015年），草甘膦当前报价2.5万元/吨（价格分位数11.28%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8600元/吨（价格分位数19.25%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置，邻硝基氯化苯当前报价6400元/吨（价格分位数49.09%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.95亿元（-30.82%）、亿元10.05（-27.38%），11.64亿元（-23.55%），EPS分别为0.87元、1.10元和1.28元，当前市值对应PE分别为12.06X、9.54X和8.24X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。