广信股份(603599) 事件：4月25日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入58.68亿元，同比减少35%；归母净利润14.39亿元，同比减少38%；扣非后的归母净利润13.00亿元，同比减少41%。 同天，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入12.15亿元，同比减少37%，环比增长57%；实现归母净利润2.25亿元，同比减少57%，环比增长95%。 去库周期下2023年量价承压，2024年Q1产销修复 2023年公司业绩同比承压，主要是去库周期带来的销量下降，叠加产品价格下跌所致。全年公司主要原药/中间体板块销量同比-18%/+216%，售价同比-28%/-77%。2024年Q1公司业绩环比修复，系主要原药/中间体板块销量环比+67%/+31%，而毛利率环比下滑7.32pct，主要是原药/中间体板块售价环比-23%/+14%，板块销售收入环比+29%/+49%至4.4/4.7亿元。 量价均现积极信号，农化景气度或边际改善 据百川盈孚，截至4月26日，公司拳头产品对硝基氯化苯/多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦Q2价格分别环比1%/-2%/-1%/-1%/+1%，已呈现出企稳态势。我们亦从海关总署的统计中观察到，1-3月我国农药制剂出口量同比+51%，累计金额提升5%。展望后市，我们认为制剂端出口上行有望带动原药需求提升，海外去库周期渐进尾声，年内公司业务有望迎景气上行。 立足技术创新，全产业链布局持续完善 公司始终秉持以“科技创新”为立企之本，拥有光气合成技术、DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术、敌草隆合成技术、氨基甲酸甲酯合成技术及异氰酸酯合成技术等多项核心技术。2023年30万吨离子膜烧碱和4万吨对氨基苯酚项目成功投产，公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块，全产业链持续完善，2024年将继续推进光气二期等项目建设。 盈利预测、估值与评级 鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2024-26年收入分别为72/83/91亿元，对应增速分别为22%/16%/10%，归母净利润分别为13/17/19亿元，对应增速-7%/27%/14%，EPS分别为1.47/1.87/2.14元/股，三年CAGR为11%。考虑到公司农药一体化产业布局逐渐完善，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价17.69元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

     广信股份(603599) 事件 广信股份发布2023年年报：2023年实现营收58.7亿元，同比下滑35%，归母净利14.4亿元，同比下滑38%，扣非净利13.0亿元，同比下滑41%。其中2023Q4归母净利1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。2024Q1营收12.2亿元，同比下滑37%，归母净利润2.3亿元，下滑57%。公司拟每股派发现金红利0.6元（含税）。 投资要点 2023年农药行业处于下行周期，公司业绩承压 公司主要产品在行业下行周期过程中均有较大幅度下跌，导致公司盈利能力下降。其中，2023年多菌灵原药市场均价3.95万元/吨，同比下降14%，草甘膦市场均价3.33万元/吨，同比下降47%，敌草隆市场均价4.11万元/吨，同比下降14%，甲基硫菌灵市场均价3.96万元/吨，同比下降14%。同时由于下游需求较弱，公司原药销量也出现下滑，2023年公司实现原药销量6.2万吨左右，同比下滑18%，产品价格和销量的下滑导致公司农药销售收入下滑38%至35.09亿元，毛利率下滑3.95个百分点至38.35%。中间体业务也受到价格下降影响出现收入和利润下滑，其中邻（对）硝基氯化苯产品均出现同下降，导致公司中间体业务收入下降31.74%至23.09亿元，毛利率也同比下降2.41个百分点至36.12%。 2024Q1收入利润环比改善，行业有望逐步走出底部 2024年一季度农药行业仍处在底部复苏阶段，收入和利润同比出现较大幅度下降，但环比已出现改善迹象。公司一季度实现收入12.15亿元，同比下降36.9%，环比增长56.45%，其中农药业务实现收入4.4亿元，同比下降41%，中间体业务实现收入4.7亿元，同比下降36%。一季度实现归母净利润2.3亿元，同比下滑57%，环比增长95%。 现金流充沛，近四年持续分红 公司近两年分红率提升到35%以上。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计拟派发现金红利546161607元（含税），占公司2023年净利润的38%，对应4月26日股息率在4.17%左右。截至2024年一季度末公司期末现金及现金等价物余额69.01亿元，环比去年四季度末增长12亿元，未来随着公司的盈利扩张，在没有过多资本开支的情况下有望进一步增加。充沛的现金流为公司未来持续分红提供保障。 盈利预测 公司产业链一体化布局具备较强的成本优势，随着行业逐步走出底部公司盈利能力有望逐步好转。预测公司2024-2026年收入分别为74.2、89.2、96.7亿元，EPS分别为1.67、2.13、2.5元，当前股价对应PE分别为8.6、6.7、5.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     广信股份(603599) 事件： 2024年4月25日，广信股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入58.7亿元，同比下降35.3%；实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%；销售毛利率37.8%，同比下降3.2个pct，销售净利率24.4%，同比下降1.8个pct；经营活动现金流净额为7.3亿元。 2023年Q4单季度，公司实现营业收入7.8亿元，同比-68.3%，环比 41.1%；实现归母净利润为1.2亿元，同比-75.2%，环比-61.6%；经营活动现金流净额为-4.9亿元。销售毛利率为39.3%，同比+4.1个pct，环比+1.3个pct。销售净利率为12.2%，同比-7.9个pct，环比-10.5个pct。 2024年Q1单季度，公司实现营业收入12.2亿元，同比-36.9%，环比+56.5%；实现归母净利润为2.25亿元，同比-56.8%，环比+94.9%；经营活动现金流净额为2.2亿元。销售毛利率为32.0%，同比-6.4个pct，环比-7.3个pct。销售净利率为18.1%，同比-9.6个pct，环比+6.0个pct。 投资要点： 2023年归母净利润受农药周期影响 2023年，公司实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%，主要由于农药行业产能供应过剩，产品价格下滑，叠加下游去库存，农药销量同比下滑。据公司披露的经营数据，2023年，主要农药原药实现营业收入 24.04亿元，同比下滑41%，其中农药原药价格同比下降28%至3.89万元/吨，销量同比减少18%至6.18万吨；主要农药中间体实现营收21.58亿元，同比下滑29%，其中销量同比增长216%至63.37万吨，销售均价同比下滑77%至3406元/吨，主要由于公司中间体板块产品结构发生变化，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，而离子膜烧碱价格相较于原有中间体价格低，此外，原有中间体价格也有所下滑，据百川盈孚，2023年邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为4841、7672元/吨，同比均下滑41%。期间费用率方面，2023年销售费用率为1.1%，同比基本持平；管理费用率为8.0%，同比上升1.1个pct；财务费用率为-4.3%，同比下降3.3个pct，主要由于2023年公司定期理财的利息收入增加。 利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息0.6元（含税），合计派发现金分红5.46亿元，按2024年4月25日收盘价计算，股息率为4.0%。 2024年Q1业绩环比改善，农药去库存接近尾声 2024年Q1公司实现归母净利润2.25亿元，同比减少3.0亿元，环比增加1.1亿元，实现毛利润3.88亿元，同比减少3.5亿元，环比增加0.8亿元。据公司披露的经营数据，2024年Q1，主要农药原药实现营业收入4.44亿元，同比下滑41%、环比增加29%，其中农药原药销量同比减少2%、环比增长67%至1.57万吨，价格同比下降40%、环比下降23%至2.82万元/吨；主要农药中间体实现营收4.70亿元，同比下滑36%、环比增长49%，其中销量同比基本持平、环比增长31%至16.03万吨，销售均价同比下滑36%、环比上升14%至2929元/吨。此外，公司财务费用同比减少0.5亿元，环比增加0.9亿元；公允价值变动净收益同比减少0.3亿元，环比增加0.6亿元；资产减值损失同比增加0.5亿元，环比减少1.3亿元，由于2023年末受农药周期影响，产品价格下跌计提减值。 截至2024年4月25日，据百川盈孚，多菌灵（白色）价格为3.45万元/吨，较4月初下滑2%，甲基硫菌灵（白色）价格为3.83万元/吨，较4月初持平；草甘膦价格为2.60万元/吨，较4月初上涨2%；敌草隆价格为3.58万元/吨，较4月初下滑1%。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，农药刚需有望逐步释放。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长 据公司公告，公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为55.94、63.44、70.81亿元，归母净利润分别为12.62、14.67、16.85亿元，对应PE为10、9、8倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

     广信股份(603599) 投资要点 主要产品价格回落，公司业绩承压 2023年三季度公司农药原药营业收入为5.31亿元，同比-44%，环比-32%。农药原药产销量分别为2.28万吨和1.75万吨，同比+19%和-5%，环比+19%和-7%；农药原药均价为30361.89元/吨，同比-41%，环比-27%。农药中间体营业收入为5.04亿元，同比-28%，环比-17%。农药中间体产销量分别为18.59万吨和18.2万吨，同比+316%和322%，环比+15%和8%；农药中间体均价为2771.51元/吨。2023年三季度公司产品价格出现回落，从细分产品价格来看，据中农立华，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3均价3.96万元/吨，同比-13.99%，环比-2.49%；多菌灵Q3均价3.94万元/吨，同比-14.2%，环比-2.52%。除草剂主要产品敌草隆Q3均价3.79万元/吨，同比-15.82%，环比-5.4%；草甘膦Q3均价3.31万元/吨，同比-46.69%，环比+17.76%。精细化工方面，据百川盈孚，对硝基氯化苯Q3均价0.74万元/吨，同比-20.77%，环比+2.41%；邻硝基氯化苯Q3均价0.52万元/吨，同比-16.1%，环比+22.57%。原材料方面，公司主要原材料3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 期间费用率同比小幅上升，净利率下降 公司2023Q3销售费用率为0.91%，同比-0.53pcts，环比+0.21pcts；管理费用率为10.11%，同比+1.43pcts，环比+4pcts；财务费用率为-1.32%，同比+1.05pcts，环比+4.47pcts；研发费用率为4.79%，同比+0.17pcts，环比-0.61pcts。公司2023Q3净利率为22.66%，同比-6.77pcts，环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。 产业链持续完善，看好新项目放量 公司以光气资源为核心优势，核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割，20万吨/年对(邻)硝基氯化苯第二条生产线(10万吨/年)顺利投产，进一步夯实农药产业链优势。2023年初公司30万吨离子膜烧碱项目投产，2023年8月4万吨/年对氨基苯酚全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测 公司一体化产业布局逐渐完善，产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为69.6、88.7、98.4亿元，EPS分别为1.72、2.38、2.77元，当前股价对应PE分别为8.2、5.9、5.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 10月30日晚间，公司发布2023年三季度业绩，公司2023年前三季度实现营业收入50.91亿元，同比-23.04%，实现归母净利润13.23亿元，同比-28.48%；2023年Q3实现营收13.19亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润3.01亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。 主营产品价格持续下滑，公司三季度业绩承压 2023年Q3公司实现营收13.19亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润3.01亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q3公司主要原药产品销量环比-7.22%，平均销售价格环比-26.55%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023年2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q3公司农药中间体产品销量环比+7.90%，平均销售价格环比-22.96%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为3.26万元/吨、4.20万元/吨、3.94万元/吨、3.94万元/吨，同比-48%、-7%、-14%、-14%，环比+16%，-1%，-2%，-3%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔 公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在2023年年底陆续完工，年产1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39亿元、23.45亿元、26.11亿元（原2023-2025年预测值为23.34、26.00、29.64亿元），同比增速为-29.2%、+43.1%、+11.3%。对应PE分别为9.22、6.44、5.79倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

     广信股份(603599) 业绩简评 10月30日，公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入50.91亿元，同比-23.04%，净利润13.38亿元，同比-29.04%，其中3季度单季，公司实现营业收入13.19亿元，同比-37.57%，归母净利润3.01亿元，同比-50.49%。 经营分析 3季度销售收入环比2季度有所下滑，价格和量均有不同程度下滑。分业务来看，2023年3季度公司原药业务实现营业收入5.31亿，环比-31.86%，价格3.04万元/吨，环比-26.55%，销量1.74万吨，环比-7.22%；精细化工产品业务实现收入5.04亿，环比-16.87%，价格2771元/吨，环比-22.96%，销量18.2万吨，环比+7.9%。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价3.8万元/吨（价格分位数42.86%，数据起始2015年），多菌灵当前报价3.8万元/吨（价格分位数16.67%,数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34%，数据起始2015年），草甘膦当前报价3万元/吨（价格分位数18.8%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8400元/吨（价格分位数19.25%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置，邻硝基氯化苯当前报价6400元/吨（价格分位数49.09%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为17.39（-13.65%）、19.46（-15.62%）和21.58（-17.85%）亿元，EPS分别为1.91、2.11和2.37元，当前市值对应PE分别为9.37X、8.48X和7.56X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

     广信股份(603599) 事件： 10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入50.91亿元，同比减少23%；归母净利润13.23亿元，同比减少28%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比减少29%；基本每股收益1.45元。 单季度看，Q3公司实现营业收入13.19亿元，同比减少38%，环比减少29%；归母净利润3.01亿元，同比减少50%，环比减少40%。 Q3盈利承压，终端需求有望恢复 前三季度公司业绩下滑明显主要系海内外市场需求疲软，公司主营产品量价齐跌、盈利能力减弱所致,前三季度公司主要农药原药销量同比下降5.2%至5.24万吨。价格上，前三季度公司除菌剂产品多菌灵/甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌13%/11%；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌48%/11%。 单季度看，Q3业绩宽幅下滑，主要农药原药/中间体板块平均售价同比分别-41%/-83%、环比分别-27%/-23%；销量环比分别-7%/+8%至1.75/18.2万吨；板块销售收入环比分别-32%/-17%至5.3/5.0亿元。 截至9月末，我们认为全球农化品重要市场中除了美国的库存水平偏高外，巴西、阿根廷、澳大利亚等库存基本已处于合理水平，另从中国海关统计数据可看出，部分海外地区的出口需求逐渐恢复，展望后市，农化产品需求有望逐步回升，公司盈利能力有望得到修复。 农化全产业链持续完善，保障长期成长 23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。此外，伴随“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，公司正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，公司农化全产业链持续完善，实现价值升级，保障公司长期成长。 盈利预测、估值与评级 公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，但鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2023-25年收入分别为76/106/128亿元（前值为101/120/135亿元），对应增速分别为-16%/39%/21%，归母净利润分别为17/23/30亿元（前值为24/28/32亿元），对应增速-25%/34%/28%，EPS分别为1.91/2.55/3.27元/股，三年CAGR为9%。参考可比公司估值，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

     广信股份(603599) 事件: 2023年10月30日，广信股份发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入50.9亿元，同比-23.0%；实现归母净利润13.2亿元，同比-28.5%；实现扣非归母净利润12.4亿元，同比-29.3%；加权平均ROE为14.3%，同比-9.7个pct。销售毛利率37.6%，同比-5.5个pct；销售净利率26.3%，同比-2.2个pct；经营活动现金流净额12.2亿元。 其中，2023年Q3实现营收13.2亿元，同比-37.6%，环比-28.5%；实现归母净利润3.0亿元，同比-50.5%，环比-40.1%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比-52.4%；加权平均ROE为3.3%，同比-4.2个pct。销售毛利率38.0%，同比-7.6个pct，环比+1.4个pct；销售净利率22.7%，同比-6.8个pct，环比-4.7个pct；经营活动现金流净额为1.5亿元。 投资要点: 农药行业景气回落，Q3业绩有所下滑 2023Q3，公司归母净利润为3.0亿元，同比减少3.1亿元，环比减少2.0亿元。Q3国内农药行业景气度持续回落，农药原药价格走弱，叠加公司主要农药原药产品进入销售淡季，产品销量有所下滑，Q3公司毛利润同比减少4.6亿元，环比减少1.7亿元。费用和其他收益方面，同比看，Q3销售/管理/研发费用同比分别减少0.2/0.5/0.4亿元，财务费用同比增加0.3亿美元，投资净收益同比减少0.3亿元，公允价值变动净收益同比增加0.2亿元；环比看，Q3管理/财务费用环比分别增加0.2/0.9亿元，研发费用环比减少0.4亿美元，公允价值变动净收益环比增加0.1亿元。 据公司披露的经营数据，2023Q3主要农药原药实现销售收入5.3亿元，同比-44%、环比-32%，销量1.75万吨，同比-5%、环比-7%，销售均价3.04万元/吨，同比-41%、环比-27%。从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华，2023Q3，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为3.3、4.2万元/吨，同比分别变动-48%、-7%，环比分别变动+16%、-1%，多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为3.94、3.94万元/吨，同比分别变动-14%、-14%，环比分别变动-2%、-3%。 2023Q3，主要农药中间体实现销售收入5.0亿元，同比-28%、环比-17%，销量18.2万吨，同比+322%、环比+8%，销售均价为2772元/吨，同比-83%、环比-23%。销量大幅增长，价格下滑较多，一方面，主要由于公司2023年2月新投产30万吨离子膜烧碱，导致中间体板块产品结构发生变化；另一方面，据百川盈孚，2023Q3主要中间体邻（对）硝基氯化苯价格分别为5187、7428元/吨，同比-16%、-21%，环比分别+22%、+2%。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长 公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为16.20、19.50、22.43亿元，EPS为1.78、2.14、2.46元/股，对应PE为10、8、7倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部彰显韧性，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

     广信股份(603599) 事件： 广信股份发布 2023 年中报，实现营业收入 37.72 亿元，同比下降16.23%；实现营业利润 11.95 亿元，同比下降 19.23%；归属于上市公司股东的净利润 10.23 亿元，同比下降 17.73%。按 9.10 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 1.57 元，每股经营现金流为 1.66 元。 2023 年二季度，实现营业收入 18.46 亿元，同比减少 24.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.02 亿元，同比减少 25.58%；折合单季度 EPS 0.77 元。 23 年上半年行业景气下行带来公司业绩整体承压， 23Q2 销量呈现环比提升。 公司实现营业收入 37.72 亿元，同比下降 7.31 亿元，实现归属于上市公司股东净利润 10.23 亿元，同比下降 2.20 亿元。分业务看，主要农药原药业务产品实现营收 15.29 亿元，较 22 年 H1 减少 4.99 亿元， yoy-24.6%；主要农药中间体实现营收 13.38 亿元，较 22 年减少 0.71 亿元， yoy-5.0%；其他业务营收 9.05 亿元，同比减少 1.61 亿元。盈利能力方面，公司实现毛利额 14.14 亿元，同比下降 4.77 亿元， yoy-25.2%；综合毛利率为 37.5%，yoy-10.7pcts。单季度看，第二季度实现毛利 6.75 亿元，同比减少 3.73 亿元，综合毛利率为 36.6%， yoy-6.3pcts， qoq-1.8pcts。费用方面， 23H1 公司期间费用合计 3.06 亿元，同比减少 1.63 亿元， 期间费用率同比下降2.3pcts 至 8.1% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别0.63%/5.61%/4.64%/-2.77%， yoy+0.03/-0.80/-0.23/-1.30pcts。 从量上看， 公司主营产品销量规模环比提升。 2023 年上半年，公司主要农药原药产量3.41 万吨，销量 3.49 万吨，分别同比减少 0.70 万吨和 0.21 万吨，yoy-17.1%/-5.6%；主要农药中间体产量 32.34 万吨，销量 32.90 万吨，分别同比增加 25.58 万吨和 24.61 万吨（ 22 年同期分别为 8.76、 8.29 万吨）。分季度看， 23Q2 上述两种主营产品产量分别为 1.91、 16.12 万吨， QOQ+0.42、-0.09 万吨；销量分别为 1.88、 16.86 万吨， QOQ+0.28、 +0.83 万吨。从价格上看，受行业景气下行的影响， 23 年上半年公司农药原药销售均价为4.38 万元/吨， yoy-20.2%，农药中间体销售均价为 0.41 万元/吨， yoy-76.1%。 未来多项目将实现落地，成为业绩重要增长极。 公司是国内较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体生产企业，现已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构。 未来公司产品技术开发方向确定为农药和光气化农药中间体，其中农药产品开发选择高效低毒的新品种原药、制剂新剂型和生物农药等；光气化农药中间体产品选择新农药、医药、新型材料合成的重要中间体，逐步打通光气—精细化工—农药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链，实现有效降本增效；远期进军新材料和医药市场，拓宽产业面。 盈利预测与估值： 根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2023~2025 年归母净利润分别为 19.5、 22.3、 25.4 亿元（ 23-24 年前值为22.7、 25.4 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

     广信股份(603599) 事件: 2023年8月25日，广信股份发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入37.72亿元，同比-16.23%；实现归母净利润10.23亿元，同比-17.73%；实现扣非归母净利润9.63亿元，同比-17.92%；加权平均ROE为10.97%，同比-5.43个pct。销售毛利率37.48%，同比-4.51个pct；销售净利率27.56%，同比-0.53个pct；经营活动现金流净额10.78亿元。 其中，2023年Q2实现营收18.46亿元，同比-24.52%，环比-4.15%；实现归母净利润5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%；实现扣非归母净利润4.85亿元，同比-23.67%，环比+1.36%；加权平均ROE为5.49%，同比-3.32个pct，环比-0.34个pct。销售毛利率36.55%，同比-6.31个pct，环比-1.82个pct；销售净利率27.38%，同比-1.06个pct，环比-0.36个pct；经营活动现金流净额9.17亿元。 投资要点: 2023H1农药行业景气回落，公司经营彰显韧性 过去两年受海内外疫情、俄乌地缘冲突影响，国内农药行业出口量创历史新高，海外超额采购农药造成下游库存较高，2023年上半年，农药行业处于去库存周期，行业景气度回落，据中农立华，截至2023年6月底，国内原药价格指数86.93，较年初-37%。在市场需求和采购价格双降的冲击下，公司充分发挥产业链一体化配套优势，紧抓成本管控，2023H1实现归母净利润10.23亿元，同比-17.73%。 据公司披露的经营数据，2023H1主要农药原药实现销售收入15.29亿元，同比-24.6%，销量3.49万吨，同比-5.6%，销售均价为4.38万元/吨，同比-20.2%。从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华，2023H1，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为3.6、4.6万元/吨，同比分别变动-49%、-9%，多菌灵原药（白色）、甲基硫菌灵原药（白色）均价分别为4.1、4.2万元/吨，同比分别变动-15%、-12%。 主要农药中间体实现销售收入13.38亿元，同比-5.0%，销量32.90万吨，同比+297%，销售均价4067元/吨，同比-76.1%。主要农药中间体销量大幅增长，价格下滑较多，一方面，主要由于公司2023年2月新投产30万吨离子膜烧碱，导致中间体板块产品结构发生变化；另一方面，据百川盈孚，2023H1主要中间体邻（对）硝基氯化苯价格分别为4329、7462元/吨，同比-60%、-56%。 2023Q2新产品扩能弥补原有产品价跌，业绩环比稳中略降 2023Q2，公司主要产品价格均有所下行，但离子膜烧碱完全达产后，产能释放弥补原有产品价格下跌，2023Q2单季度业绩环比稳中略降，实现归母净利润5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%。据公司披露的经营数据，2023Q2主要农药原药实现销售收入7.79亿元，同比-33.4%、环比+3.9%，销量1.88万吨，同比-9.9%、环比+17.5%，销售均价4.13万元/吨，同比-26.0%、环比-11.6%。从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华，2023Q2，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为2.8、4.25万元/吨，同比分别变动-57%、-6%，环比分别变动-35%、-13%，多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为4.02、4.08万元/吨，同比分别变动-14%、-12%，环比分别变动-4%、-5%。主要农药中间体实现销售收入6.07亿元，同比-12.6%、环比-17.0%，销量16.86万吨，同比+322.8%、环比+5.2%，销售均价为3598元/吨，同比-79.2%、环比-21.1%。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长 公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2023H1，世星药化实现营收3.71亿元，净利润0.56亿元。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为20.05、24.32、26.62亿元，EPS为3.08、3.74、4.09元/股，对应PE为8.7、7.2、6.5倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部彰显韧性，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

     广信股份(603599) 业绩简评 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 37.72 亿元，同比-16.23%，净利润 10.23 亿元，同比-17.73%。 经营分析 公司原料药价格和销量相对稳定。 分业务来看， 2023 年 2 季度公司原药业务实现营业收入 7.79 亿，同比-33.35%， 价格 4.13 万元/吨，同比-26.02%，销量 1.88 万吨，同比-9.91%； 精细化工产品业务实现收入 6.07 亿，同比-12.53%， 价格 3598 元/吨，同比-79.34%，销量 16.86 万吨， 相较于 22 年 2 季度 4 万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置， 原材料有一定回落。 从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价 4 万元/吨（ 价格分位数 27.78%，数据起始 2015 年），多菌灵当前报价 4 万元/吨（ 价格分位数 52%,数据起始 2015 年）；除草剂主要产品敌草隆 4.2 万元/吨（价格分位数 34%，数据起始 2015 年），草甘膦当前报价 3.1 万元/吨（价格分位数 27%，数据起始 2013 年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价 6300 元/吨（价格分位数 1.6%，数据起始 2015 年），位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价 3700 元/吨（价格分位数 24%，数据起始 2015 年），位于历史相对底部位置。 原材料方面，公司主要原材料 3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。 公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能 32 万吨/年，现合计使用产能 6.8 万吨/年，仅占许可产能 21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达 4200 亩， 未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到产品价格略有下行， 我们修正公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 20.14（ -5.3%）、 22.79（ -8.5%） 和 26.27（ -1.75%）亿元， EPS 分别为 2.21、 2.50 和 2.84 元，当前市值对应 PE 分别为 8.35X、 7.38X 和 6.51X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

     广信股份(603599) 事件描述 8月24日晚间，公司发布2023年中期报告，公司2023H1实现营业收入37.72亿元，同比-16.23%，实现归母净利润10.23亿元，同比-17.73%。2023年Q2实现营收18.46亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%。 主营产品销量环比增长，公司二季度业绩相对稳健 2023年Q2实现营收18.46亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%，业绩保持稳健。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q2公司主要原药产品销量环比+17.5%，平均销售价格环比-11.6%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023年2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q2公司农药中间体产品销量环比+5.2%，平均销售价格环比-21.1%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q2，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为2.77万元/吨、4.25万元/吨、4.01万元/吨、4.08万元/吨，同比分别下降36%、13%、4%、5%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔 公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。在此基础上公司不断完善产业链，2023年2月，公司公告“年产30万吨离子膜烧碱项目”全面投产。该项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，进而可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、恶唑菌酮、嘧菌酯、恶草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在2023年年底陆续完工，年产1500吨恶草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.34亿元、26.00亿元、29.64亿元（原2023-2025年预测值为20.97、25.84、29.44亿元），同比增速为0.8%、11.4%、14.0%。对应PE分别为7.2、6.5、5.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

     广信股份(603599) 事件： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收37.7亿元（同比-16.2%），归母净利润10.2亿元（同比-17.7%）。2023Q2单季度实现营收18.5亿元（同比-24.5%，环比-4.15%），归母净利润5.02亿元（同比-25.6%，环比-3.75%）。 行业景气磨底，公司一体化产业链成本优势显著： 2023年上半年全球农资板块动力不足，行业景气下行，农药原药销量与价格均同比下滑，2023Q2原药销量1.88万吨，同比下降9.91%但环比提升17.5%，均价4.13万元/吨，同/环比下滑26.0%/11.6%；中间体部分由于2023年初30万吨离子膜烧碱投产，2023H1实现收入13.3亿元，同比仅下滑5.05%，烧碱形成的收入较为有效对冲了邻对硝价格下滑影响，2023Q2中间体产品销量16.9万吨，环比提升5.18%，均价0.36万元/吨，环比下滑21.1%。2023H1综合毛利率37.5%，同比下滑4.51pct。子公司世星药化2023年上半年净利润5557万元，同比下滑23.9%，主要由于对氨基苯酚等品种价格与利润下跌，随着4万吨对氨基苯酚产能投产（2023年8月公司公告），有望实现以量补价，并且产品话语权得以增强。在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司依托产业链和配套设施齐全优势，紧抓成本管控，合理利用自有氯碱、码头、热电、锅炉和高效管理等附加价值所带来的降本增效，同时严控期间费用，2023Q1、Q2综合净利润率分别为27.7%、27.4%，较2022年26.2%的全年平均水平有所提升。截至2023H1，公司在手现金达到97亿元，为后续建设运营等活动提供有力支持。 持续开拓新产品，延伸光气产业链条，不断加强产业优势： 据公司公告，公司产品各项指标均达到或优于国家产品技术标准，与海内外优质客户长期稳定合作，未来将逐步打通光气—精细化工—农药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链，布局出来的新产品与竞争对手相比将具备显著成本优势。加快海外农药登记布局和延长产业链条成为公司核心竞争要素，提高成本把控的同时保障足够资金存余成为公司稳中求进的基石，加速行业资源向优势企业凝聚，产业整合有望得到进一步加成。 投资建议： 预计公司2023年-2025年的净利润分别为20.5亿、24.5亿、29.6亿元，对应PE8.2、6.9、5.7倍，维持买入-A评级。给予公司2023年10倍PE，对应目标价22.53元。 风险提示：原料及产品价格波动、项目进度不及预期等。

     广信股份(603599) 事件： 8月24日，公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入37.72亿元，同比下降16%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降18%，扣非后归母净利润9.63亿元，同比下降18%；基本每股收益1.57元/股，同比下降18%。 业绩短期承压，关注库存去化下的景气反转 上半年公司业绩下滑主要系海内外市场需求疲软带来的量价齐跌所致,上半年主要农药原药销量同比下降5.6%至3.49万吨。价格方面，23H1公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌14%/11%,至4.1/4.2万元/吨；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌49%/8%，至3.5/4.3万元/吨。 单季度来看，Q2公司实现营业收入18.5亿元，同比下降24.5%，环比下降4.2%；归母净利润5.02亿元，同比下降25.6%，环比下降3.6%。Q2公司主要农药销量环比提升17.5%至1.9万吨，但价格宽幅走弱致利润承压。Q3以来海内外需求回升，农药库存大幅去化，据百川盈孚，截至8月18日，我国草甘膦工厂库存较6月初减少36%；据美国FRED统计，6月美国农药及化肥等农药化工品库存额低于去年同期水平，下半年行情有望好转。 打通农化全产业链，一体化优势凸显 23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱已正式投产，项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，丰富了产品结构的同时，满足工厂连续生产的需要，进一步优化了利润结构。8月10日，子公司安徽东至广信“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，进一步延伸氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，实现价值升级。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为2.59/3.11/3.56元/股，三年CAGR为12%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司23年10倍PE，对应目标价25.9元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

     广信股份(603599) 产业链一体化持续完善带来成本优势，抗周期波动能力较强： 公司以光气资源为核心优势，打造一体化平台优势。核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位，行业话语权较强，利润水平保持较高水平。2021-2022年公司营收净利快速增长，把握住了邻对硝基氯化苯和草甘膦的景气周期，并且成功收购辽宁世星药化70%股权，拓展第三基地生产对氨基苯酚与香兰素，整体净利润迈入20亿体量。2023年公司30万吨离子膜烧碱项目投产，形成的收入预计将较为有效地对冲中间体及原药价格下滑的影响；同时4万吨对氨基苯酚扩建项目计划年内投产，以量补价将支撑品种整体利润，并且原料对硝基氯化苯由广信自供，进一步降低了生产成本。后续恶草酮、噻嗪酮、茚虫威、环嗪酮、嘧菌酯等项目将陆续建成投产，逐步释放业绩，形成新的利润增长点。截至2023Q1，公司在手现金超过85亿元，为后续建设运营等活动提供有力支持。 立足农药原药及中间体产业，拓宽多领域光气化产品，发展版图广阔： 公司上一轮资本开支主要投向三大原药的上游关键中间体和公用配套，在既有龙头优势的基础上实现原料完全自供拉开和竞争对手的差距。邻对硝基氯化苯、热电、码头、氯碱等项目已顺利全部投产，实现了仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药生产的目标。目前公司正致力于光气产业链新品种的拓展，包括内生的恶草酮、噻嗪酮、茚虫威等，以及外延收购的世星药化的对氨基苯酚、香兰素。光气资源壁垒高、生产资质准入门槛高，而公司光气资源富余且连续多年安全稳定生产，未来将进一步拓宽光气化产品。同时，远期发展方向包括向农药产业链下游制剂端延伸以及进军新材料和医药市场等，并会根据战略发展的需要在适当的时机进行收购和兼并，不断丰富公司的产品线，发展版图广阔。 投资建议： 预计公司2023年-2025年的净利润分别为20.5亿、24.5亿、29.6亿元，对应PE8.1、6.8、5.6倍，维持买入-A评级。给予公司2023年10倍PE，对应目标价22.53元。 风险提示：原材料价格波动、产品供需格局改变带来的价格波动、项目建设进度不及预期、盈利预测中核心假设发生改变等。

     广信股份(603599) 事件：2023年4月24日，广信股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%；实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%；加权平均ROE为30.70%，同比+7.11个pct。销售毛利率40.99%，同比-1.77个pct；销售净利率26.24%，同比-0.42个pct；经营活动现金流净额29.28亿元。 其中，2022Q4单季度实现营收24.47亿元，同比+72.06%，环比+15.82%；实现归母净利润4.65亿元，同比+4.22%，环比-23.35%；加权平均ROE为5.46%。销售毛利率35.17%，同比-12.66个pct，环比-10.44个pct；销售净利率20.07%，同比-11.32个pct，环比-9.36个pct；经营活动现金流净额7.48亿元。 2023年Q1实现营收19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%；实现归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%；加权平均ROE为5.74%。销售毛利率38.38%，同比-2.59个pct，环比+3.21个pct；销售净利率27.74%，同比+0.06个pct，环比+7.66个pct；经营活动现金流净额1.61亿元。 点评： 行业景气提升叠加对邻硝放量，2022年业绩同比+56.53% 2022年公司业绩高速增长，分板块来看，农药板块营收56.59亿元，同比+68.4%，毛利率42.3%，同比+5.7个pct，受益于农药景气周期延续，全年主要农药原药销量7.53万吨，同比+14.3%，销售均价5.37万元/吨，同比+45.0%。据中农立华，2022年草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、甲基硫菌灵（白色）均价分别为6.4、4.8、4.6、4.6万元/吨，同比分别+30.9%、+19.9%、+8.2%、+4.8%。 精细化工品板块营收33.83亿元，同比+55.5%，毛利率38.5%，同比-13.5个pct。公司对邻硝基氯化苯第二条10万吨/年生产线顺利投产，为板块贡献增量，全年主要农药中间体销量20.06万吨，同比+81.7%，销售均价1.51万元/吨，同比-9.6%。精细化工品板块毛利率下降明显，主要由于2022年下半年对邻硝基氯化苯价格降幅较大，据百川资讯，2022年对、邻硝基氯化苯均价分别为0.82、1.31万元/吨，同比分别-17.8%、-12.5%。期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.07%/6.91%/-1.01%/4.48%，同比分别+0.10/-1.33/-0.54/-0.54个pct。2022年公司财务费用-0.92亿元，同比大幅下降，主要由于定期存款利息收入增加。 2022Q4毛利率受产品价格下滑影响，2023Q1业绩彰显韧性 2022Q4公司归母净利润环比-1.42亿元，一方面，主要由于农药中间体价格下跌造成毛利率回落，2022Q4主要农药原药均价5.34万元/吨，同比+7.6%，环比+3.4%，主要农药中间体均价1.22万元/吨，同比-36.5%，环比-25.0%，整体毛利率环比-10.44个pct至35.17%，毛利润环比-1.03亿元；另一方面，2022Q4由于定期存款利息收入减少，财务费用环比+0.74亿元。 2023Q1公司盈利能力环比改善，归母净利润5.21亿元，环比+0.56亿元。一方面，由于产品价格的回落，2023Q1营收规模下滑造成毛利环比-1.22亿元；另一方面，公司期间费用管理提升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别-0.28/-0.55/-0.14/-0.22亿元，投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损益/少数股东损益环比分别-0.29/+0.78/+0.78/-0.13亿元。值得关注的是，2023Q1毛利率环比有所改善，实现销售毛利率38.38%，环比+3.21个pct，经营业绩彰显韧性，主要由于公司2022年6月并入辽宁世星药化，叠加年产30万吨离子膜烧碱项目于2023年2月正式投产，与去年同期相比，增量明显。 据中农立华，截至2022年4月23日，草甘膦价格回落较多，市场价格3.0万元/吨，敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）价格分别为4.3、4.0、4.0、4.1、4.1万元/吨。据百川资讯，2023年4月24日，对、邻硝基氯化苯价格分别为0.49、0.79万元/吨，分别处于历史53%、36%分位。 一体化优势进一步增强，储备项目丰富保障中长期成长 公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，进入医药中间体行业，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2022年，世星药化实现营收11.22亿元，归母净利润3.03亿元，达到业绩承诺。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化产业优势进一步增强，为公司提供新的利润增长点。此外，4万吨/年对氨基苯酚预计2023年内投产，1500吨/年恶草酮、1000吨/年茚虫威、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。