广信股份(603599) 核心观点 公司农药生产体系完备，经营韧性较强：广信股份多年从事以光气为原料的农药原药、制剂及基础化学品中间体的研发、生产与销售，是国内少数具备完整农药生产体系的专业厂商之一。得益于完善的产业链一体化布局优势及各业务板块间的协同发展，公司具备较强经营韧性，盈利能力持续高于行业平均水平。2025年前三季度公司营业总收入、归母净利润分别为26.63、5.20亿元，同比别下滑23.69%、9.36%；销售毛利率、销售净利率分别为31.25%、19.55%，同比分别增长0.24、3.22个百分点。行业景气底部，公司业绩虽仍承压但利润降幅已有所收窄。 政策引导+行业自律，农药行业景气有望筑底回升：现阶段我国农药产能结构性过剩问题较为突出，产品同质化、市场竞争加剧下，农药产品价格内卷现象严重，行业利润空间被明显压缩。为维护公平竞争的农药市场秩序、保障农业生产安全，年内“一证一品”政策、“正风治卷”三年行动相继出台。未来在政策端加强约束、企业强化自律行为的背景下，借证代工或违规生产销售的中小农药企业有望面临整合或退出，大量劣质农药、同质化农药有望加速出清，农药市场格局将有所优化。随供需结构修复，农药行业景气度有望底部上行，企业间低价恶性竞争将得到有效遏制，农药产品价格及盈利水平将逐步回归理性并释放充足弹性空间。中长期来看，产业链一体化布局完善、登记证储备丰富、资金实力及研发实力雄厚的头部农药企业的市场份额有望进一步提升。 依托光气资源优势，持续推进产业链纵深布局：公司是目前拥有最多光气资源的农药类民营企业，现有使用产能6.8万吨/年。公司多年来充分发挥光气资源优势，不断完善产品结构。公司现有上游30万吨/年离子膜烧碱产能，可自供液碱、液氯和氢气等主要原料；中间体方面，公司可自产水杨腈、氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、对（邻）硝基氯化苯、对氨基苯酚、邻苯二胺等。农药产品方面，公司现拥有多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等拳头产品，产销规模均居国内同行业前列。目前公司仍有嘧菌酯、噁草酮、噻嗪酮、茚虫威等产品产能待释放，未来公司农药产品布局将进一步完善，公司也计划基于对氨基苯酚等现有中间体产能持续向下游医药、染料、新材料等板块延伸，以拓宽产业面。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.10、9.19、10.74亿元，同比分别变化-8.86%、29.42%、16.92%；PE分别为14.86、11.49、9.82。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策波动的风险；行业竞争加剧的风险；项目建设进度不及预期的风险。

     广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 2025年8月20日，广信股份发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入18.9亿元，同比-17.36%；实现归母净利润3.51亿元，同比-14.95%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比-22.32%。 公司2025Q2实现营业收入9.08亿元，同比-15.25%，环比-7.51%；实现归母净利润1.90亿元，同比1.38%，环比17.76%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比4.07%，环比30.11%。 农药板块延续下行趋势，25H1业绩保持承压 上半年受到农药行业持续下行影响，虽成本端下降有所受益，但H1行业内仍处于底部震荡摩底阶段，业绩有所承压。2025H1公司实现营收18.9亿元，同比-2.87%，归母净利润3.51亿元，同比下降14.95%。受下游需求、产能过剩等影响，农药行业2025H1景气度较差，反映在价格上走势较弱。①价格端：2025H1农药及农药中间体板块中草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌、嘧菌酯、茚虫威市场均价分别为2.33、3.24、3.46、3.34、13.82、85.76万元/吨，同比分别下降8.64%/9.39%/0.24%/12.82%/6.83%；但化工板块景气度有所回升，2025H1邻硝基氯化苯市场均价为6481元/吨，同比增长14.59%。②量：农药中间体产销大幅回暖、农药原药仍处于下行，农药原药产量与销量分别为19139.12、28850.25吨，同比-35.58%、-14.16%；农药中间体产量与销量分别为417531.75、462417.30吨，同比+45.55%、+55.47%。③成本端：核心原材料呈现下跌趋势，3.4二氯苯胺、甲醇2025H1市场均价分别为18795.58、2182元/吨，同比下滑8.83%、1.11%。 Q2盈利水平边际改善，Q3行业景气度回升业绩有望回暖 Q2受政策指引农药行业景气度回升，但农药中间体价格走弱叠加部分产品销量下降，营收仍延续下跌；同时受益于原材料价格下降，盈利水平有所提升。草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌、嘧菌酯、茚虫威、邻硝基氯化苯、香兰素Q2市场均价分别为2.34、3.26、3.6、3.25、13.78、82.37万元/吨与6473、76923元/吨，同比增长0.75%、1.55%、8.17%、-5.26%、-0.61%、-7.61%、-0.21%、-3.58%；农药原药与中间体Q2销量同比增长-6.29%、14.74%；3,4二氯苯胺、甲醇、液碱等核心原材料采购均价为12894、2259、924元/吨，同比下降15.54%、6.98%、1.40%。 受益于“反内卷”政策导向，农药行业供需格局正逐步转好，预计Q3业绩有望转好。以草甘膦为例，截至8月25日，草甘膦市场均价为26899元/吨，较年初23607元/吨已涨价3292元/吨；随着国家层与行业层面反内卷政策落实，Q3-Q4农药供需格局将会迎来好转，公司业绩有望走出底部区域迎来回暖。 反内卷政策驱动行业景气修复，公司一体化优势驱动业绩持续好转源于过去农资行情景气期留存的行业利润，新增项目不断投产，市场内卷不断加剧，延长了农化产品价格底部盘整周期；未来随着反内卷政策落地、行业格局转好、公司有望凭借其一体化优势实现业绩转好。3月13日，召开草甘膦行业反内卷专题会议，对行业普遍存在的过度竞争、资源重复投入以及利润空间不断压缩等“内卷”问题进行讨论并达成共识。7月24日，根据中央经济工作会议关于“综合整治内卷”的工作要求，中国农药工业协会针对目前行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题展开综合整治；随着反内卷精神落实，预计将会对现存无序竞争、过剩供给等问题进行管控，有望加速行业景气度修复。公司拥有杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类产品，产业链一体化完备，绝大多数中间体实现自产自销，拥有较强的市场竞争力；同时公司已逐步打通光气—中间体—农药、医药中间体、染料中间体、新材料业务；随着行业供需格局不断改善，将会放大公司规模经济效益和产品协同效应，进步提升产品市场竞争力，促使公司业绩逐步转好。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6、10.8、13.75亿元，同比增速10.4%、25.6%、27.3%，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）市场竞争加剧； （2）原材料价格大幅波动； （3）项目建设进度不及预期风险。

     广信股份(603599) 投资要点 公司发布2025年半年度报告：2025年H1，公司实现营业收入18.90亿元，同比下降17.36%实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下降14.95%。公司销售费用3498.11万元，同比上涨50.41%，管理费用1.59亿元，同比下降18.99%，财务费用-1.10亿元，同比上升21.04%，研发费用9324.57万元，同比减少40.75%。 公司发布2025年第二季度主要经营数据公告，主要农药原药价升量减，中间体销量大增：91,0272025年Q2，公司主要农药原药产量9474.79吨、销量13956.48吨、实现营业收入4.23亿元91,027/0均价30320.14元/吨，同比分别变动-47.22%/-21.97%/-18.18%/4.86%；主要农药中间体产34.74%量219030.73吨、销量247082.20吨、实现营业收入4.25亿元、均价1721.81元/吨，同比分别变动58.77%/80.21%/-7.09%/-48.44%；公司主要原材料价格：3,4二氯苯胺12894.40元/吨、甲醇2259.49元/吨、液碱923.95元/吨、硫氰酸钠6316.37元/吨、石油苯5586.54元/吨液氯23.41元/吨、工业盐304.15元/吨，同比分别变动-15.54%/-6.98%/-1.40%/6.17%/-28.21%/-90.74%/-1.94%。 多项政策推动农药行业景气改善，公司库存水平优化，光气资源为公司提供竞争优势：2025年上半年，部分农药产品价格出现反弹，农业农村部和中国农药行业协会分别推动农药行业“一证一品”和“正风治卷”等行动，强化农药行业的监管和规范，长期来看，农药行业隐形添加、非法生产和无序竞争等问题有望改善，行业供给格局有望优化。根据公司半年报，得益于公司优化库存管理，库存商品大幅减少，截至6月30日，公司存货4.30亿元占总资产的2.86%，同比下降51.14%。近年来公司陆续完成了20万吨/年对（邻）硝基氯化苯二期、年产30万吨离子膜烧碱项目的投产，并实现中间体延伸至邻苯二胺、多菌灵、对氨基苯酚等产品，公司产业链进一步向上游延伸，生产成本进一步优化。公司目前已围绕光气，打通了精细化工—农药—医药中间体产业链路，未来还有计划进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。 投资建议：考虑到农药行业品种间供需变化的差异，我们调整公司盈利预测，2025-2027年营业总收入分别为47.01亿元/57.31亿元/62.82亿元（原预测值为50.21亿元/54.49亿元/59.67亿元），归母净利润分别为8.37亿元/10.95亿元/11.64亿元（原预测值为9.39亿元/11.18亿元/12.26亿元），对应EPS分别为0.92元/1.20元/1.28元，对应PE为12.97X/9.92X/9.33X，考虑公司光气资源及产业链一体化优势，维持买入评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；生产企业产能项目进度不及预期的风险。

     广信股份(603599) 投资要点 公司发布2025年半年度报告：2025年H1，公司实现营业收入18.90亿元，同比下降17.36%实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下降14.95%。公司销售费用3498.11万元，同比上涨50.41%，管理费用1.59亿元，同比下降18.99%，财务费用-1.10亿元，同比上升21.04%，研发费用9324.57万元，同比减少40.75%。 公司发布2025年第二季度主要经营数据公告，主要农药原药价升量减，中间体销量大增：2025年Q2，公司主要农药原药产量9474.79吨、销量13956.48吨、实现营业收入4.23亿元均价30320.14元/吨，同比分别变动-47.22%/-21.97%/-18.18%/4.86%；主要农药中间体产量219030.73吨、销量247082.20吨、实现营业收入4.25亿元、均价1721.81元/吨，同比分别变动58.77%/80.21%/-7.09%/-48.44%；公司主要原材料价格：3,4二氯苯胺12894.40元/吨、甲醇2259.49元/吨、液碱923.95元/吨、硫氰酸钠6316.37元/吨、石油苯5586.54元/吨液氯23.41元/吨、工业盐304.15元/吨，同比分别变动-15.54%/-6.98%/-1.40%/6.17%/-28.21%/-90.74%/-1.94%。 多项政策推动农药行业景气改善，公司库存水平优化，光气资源为公司提供竞争优势：2025年上半年，部分农药产品价格出现反弹，农业农村部和中国农药行业协会分别推动农药行业“一证一品”和“正风治卷”等行动，强化农药行业的监管和规范，长期来看，农药行业隐形添加、非法生产和无序竞争等问题有望改善，行业供给格局有望优化。根据公司半年报，得益于公司优化库存管理，库存商品大幅减少，截至6月30日，公司存货4.30亿元占总资产的2.86%，同比下降51.14%。近年来公司陆续完成了20万吨/年对（邻）硝基氯化苯二期、年产30万吨离子膜烧碱项目的投产，并实现中间体延伸至邻苯二胺、多菌灵、对氨基苯酚等产品，公司产业链进一步向上游延伸，生产成本进一步优化。公司目前已围绕光气，打通了精细化工—农药—医药中间体产业链路，未来还有计划进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。 投资建议：考虑到农药行业品种间供需变化的差异，我们调整公司盈利预测，2025-2027年营业总收入分别为47.01亿元/57.31亿元/62.82亿元（原预测值为50.21亿元/54.49亿元/59.67亿元），归母净利润分别为8.37亿元/10.95亿元/11.64亿元（原预测值为9.39亿元/11.18亿元/12.26亿元），对应EPS分别为0.92元/1.20元/1.28元，对应PE为13.17X/10.08X/9.47X，考虑公司光气资源及产业链一体化优势，维持买入评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；生产企业产能项目进度不及预期的风险。

     广信股份(603599) 事件 8月19日，公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收18.90亿元，同比-17.36%；实现归母净利润3.51亿元，同比-14.95%。 分析 2025年上半年，公司销售费用0.35亿元，同比+50.41%，主要系报告期内港口费用较多所致；管理费用1.59亿元，同比-18.99%；财务费用-1.10亿元，同比+21.04%，主要系利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致；研发费2.46亿元，同比-15.65%。分业务来看，2025年上半年，公司主要农药原药产量0.95万吨，销量1.40万吨，价格30320.14元/吨，同比+4.86%；主要农药中间体产量21.90万吨，销量24.71万吨，价格1722元/吨，同比-48.44%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.16/9.67/10.84亿元，EPS分别为0.896元、1.062元和1.191元，当前市值对应PE分别为11.88X、10.03X和8.95X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。