高能环境(603588) 事件：2025年7月24日高能环境发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入67亿元，同比减少11.2%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长20.85%；实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长10.24%；基本每股收益0.329元/股，同比增长21.85%。 点评： 盈利能力稳步提升，金属价格持续上涨助推公司产品毛利提升。2025H1公司实现营业收入67.00亿元，同比下降11.20%，主要系部分资源化子公司进行工艺改进和优化，相关生产线阶段性停产，资源化产品收入下降；实现归母净利润5.02亿元，同比增长20.85%，主要系金昌高能生产工艺基本拉通，产能逐步提升，盈利相较于2024年大幅增加；此外，金属价格持续上涨助推公司产品毛利提升。2025年上半年，公司经营活动现金净流量为3.47亿元，同比增长214.01%，主要系报告期经营状况改善，同时优化信用政策，加强回款力度。分板块来看，2025H1公司主营业务中固废危废资源化利用、环保运营服务、环保工程收入分别为52.05、9.04、5.92亿元，分比为同比-8.3%、+2.31%、-40.04%；毛利率分别为13.41%、49.71%、12.35%，分别同比+4.65pct、+2.59pct、-4.26pct。 资源化板块毛利率显著提升，重视上下游协作不断提升核心竞争力。公司资源化板块形成了以“铜、铅、镍”为主要金属，同时以金、银、“铂族”、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的总体经营策略，并按此有效布局各子公司生产工艺，做到原料共同采购，工艺协同，上下游共同协作的生产布局，提高公司在资源化板块整体的竞争能力和盈利能力。由于江西鑫科、靖远高能等阶段性的工艺优化和改造，相关工段阶段性停产，上半年收入相较同期有所下降。分项目看：（1）江西鑫科基于新思路优化采购渠道和工艺，相关的优化和改造正在进行中，25H1实现收入23.26亿元，净利润4201.1万元；（2）靖远高能通过优化采购渠道和来源，调整产品结构，并适当将产品精加工后向下游延伸，提升产品附加值，整体盈利能力不断提升，25H1实现营业收入10.38亿元，净利润1.09亿元；（3）金昌高能聚焦“铂族金属”等稀贵小金属，提升和优化采购渠道，确保原料供应正常；同时生产工艺基本拉通，产能在不断提升，盈利能力快速提升，25H1实现营业收入6.85亿元，净利润1.04亿元；（4）高能鹏富、珠海新虹、重庆耀辉等项目也发挥自身优势，与江西鑫科做好配套服务，在提高自身效率和运营能力的同时，给江西鑫科做好原料保障和供应工作。截至2025H1，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，我们认为随着公司在固废危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局，公司资源化板块盈利能力有望持续提升，为公司业绩增长提供支撑。 环保运营服务运营平稳，积极探索业务模式多元化。25H1公司生活垃圾焚烧发电项目整体运营平稳，处理垃圾量232.25万吨，发电量6.58亿度。此外，公司积极探索业务模式多元化。一方面，积极与周边工业园区及企业对接，拓展工业供热、蒸汽供应等附加服务，充分利用焚烧发电产生的余热资源，构建“发电+供热”协同运营模式；另一方面，优化垃圾焚烧预处理工艺以提升焚烧效率、降低单位处理能耗，同时强化设备巡检维护以减少非计划停机，进一步压缩运营成本。这些举措既深挖了项目资源潜力，又实现降本增效，为板块毛利率提升筑牢基础。 盈利预测：公司资源化项目经营情况稳步提升，鉴于金属价格上涨及公司产能释放，我们根据公司经营情况上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为151.13亿元、164.76亿元、174.57亿元，增速分别为4.2%、9.0%、6.0%；归母净利润分别为7.86、9.15、10.63亿元，增速分别为63.1%、16.4%、16.2%。 风险因素：原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险。

     高能环境(603588) 投资要点 事件：公司公告2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入67亿元，同比减少11.2%；归母净利润5.02亿元，同比增长20.85%；扣非归母净利润4.54亿元，同比增长10.24%。 收入增长，利润率提升。2025年上半年公司实现营业收入67亿元，同减11.2%；归母净利润5.02亿元，同增20.85%；扣非归母净利润4.54亿元，同增10.24%。2025年上半年，公司销售毛利润12.2亿元，毛利率/销售净利率分别为18.21%/8.49%，同比提升3.93pct/0.39pct。其中，1）固废危废资源化利用：2025年上半年营业收入52.05亿元（同比-8.3%），毛利润6.98亿元（同比+40.36%），毛利率13.41%（同比+4.65pct），其中，靖远高能净利润1.09亿元（同比+37.61%），金昌高能净利润1.04亿元（24年同期基本无贡献），靖远高能和金昌高能表现良好，江西鑫科净利润0.42亿元，同比有所下降，我们预计主要系工艺策略调整的阶段性影响，高能鹏富净利润0.30亿元，经营稳定。资源化板块经营情况逐步提升，2025年上半年，靖远高能延伸产品深加工链条，金昌高能专注“铂族金属”等稀贵资源的回收提纯，江西鑫科完成团队重组与经营策略调整，运营质量明显改善，高能鹏富、珠海新虹、重庆耀辉等项目发挥自身优势，在提高自身效率和运营能力的同时，给江西鑫科做好原料保障和供应工作。整体构建了以铜、铅、镍为主线，金、银、铂族等为核心盈利点的协同生产格局，资源整合与产业链协同成效初显。2）环保运营服务：2025年上半年营业收入9.04亿元（同比+2.3%），毛利润4.49亿元（同比+7.94%），毛利率49.71%（同比+2.59pct）。垃圾焚烧运营良好，危废无害化经营情况整体改善。3）环保工程：2025年上半年营业收入5.92亿元（同比-40.0%），毛利润0.73亿元（同比-55.42%），毛利率12.35%（同比-4.26pct）。工程板块公司调整策略，聚焦优质项目。 现金流表现优异，经营活动净现金流提升，资本开支下降。2025年上半年公司1）经营活动现金流净额3.47亿元，同比增加214.01%，主要系公司不断加大回款力度，回款效果较好，同时控制存货余额；2）投资活动现金流净额1.33亿元，同比增加120.92%，主要系报告期公司主要建设项目基本完成，投资支出减少所致，此外2024年同期公司支付小股东股权收购款；3）筹资活动现金流净额-6.13亿元，同比减少189.62%。 重视再生资源的资源价值，深度资源化布局价值凸显。资源化业务通过物理或化学处理工艺，提取固废或危废中有回收利用价值的元素资源，并进一步加工生产成为产品。通过品类横向扩张+产业链纵向延伸，公司已实现金属类资源化深度布局，产品从铜、铅、镍进一步拓展到铋、锑、金、银、铂、钯等，项目获取处置加工再生运营收益外，重视全产业链布局下，再生资源的资源价值。 盈利预测与投资评级：公司资源化项目经营情况稳步提升，我们上调2025-2027年归母净利润预测从6.3/7.5/9.1亿元至8.0/9.1/10.5亿元，2025-2027年PE为12.4/11.0/9.5倍（2025/7/25），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

     高能环境(603588) 事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营收67.00亿元，同比-11.20%，实现归母净利5.02亿元(扣非4.54亿元)，同比+20.85%（扣非同比+10.24%）。25H1实现经现净额3.47亿元，同比增长214.01%；ROE(加权)5.40%，同比增加1.03PCT。 产能释放、金属涨价是盈利增长的主因。报告期公司营收下降的原因，主要是报告期，江西鑫科、重庆耀辉等项目进行工艺改进和优化，影响了相关资源化产品的生产和销售；同时工程板块聚焦优质订单，也使得工程收入有所下降。而报告期净利实现20.85%同比增长，主要是因为金昌高能产能提升，盈利大幅增长，同时报告期金属价格持续上涨。 固危废资源化：产能进入释放期、弹性开始显现。25H1公司危固废资源化板块实现营收52.05亿元，同比下降8.30%，毛利率提升4.65PCT至13.41%。目前公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，项目覆盖江西、甘肃、广东、湖北、重庆等地，资源回收利用品类涵盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等多种金属，形成了铜、铅、镍三种工业废料的既相对独立、也可协同合作的金属资源化综合回收闭环，实现资源回收利益最大化。报告期公司通过调整经营策略，优化产品结构、改进工艺、精益运营管理等方法，实现了盈利能力的显著提升，未来随着江西鑫科、金昌二期、珠海新虹、重庆耀辉等项目投产或技改完成投入运营，公司协同能力、优化空间将进一步提升，从而打开业绩长期增长空间。 环保运营：经营稳健、盈利能力强。25H1公司环保运营板块实现营收9.04亿元，同比增长2.31%；毛利率49.71%，同比提升2.56PCT。公司目前在手运营13个垃圾焚烧项目合计日处理能力11000吨/日，未来公司将通过供气改造、参与绿电市场、优化内部管理等方式不断降本增效，提升项目盈利能力。 环保工程：战略转型，聚焦优质项目。25H1公司环保工程板块实现收入5.92亿元，同比下降40.04%，毛利率12.35%，同比下降4.26PCT。公司战略上降低环保工程收入占比的同时，工程业务也在谋求转型，服务对象从以政府客户为主逐步转向大企业客户；业务模式由单一工程承包向“工程承包+运维服务”方向拓展。同时，公司精选优质项目，加强回款，优化了现金流结，减少了坏账风险。 投资建议：鉴于金属价格上涨及公司产能释放，我们上调公司的的盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.99、10.01、11.80亿元，对应PE12.47x、9.95x、8.44x，公司金属资源化板块业绩弹性大，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。