高能环境(603588) 投资要点 事件：2023年公司实现营收105.80亿元，同增20.58%；归母净利润5.05亿元，同减27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同减32.64%；加权平均ROE同降4.73pct至5.56%。2024年Q1实现营收31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同减9.53%；加权平均ROE同降0.23pct至2.07%。 收入规模突破百亿，资源化项目经营承压。2023年公司实现营业收入105.80亿元，同增20.58%，收入规模突破百亿，主要系资源化板块新投产项目贡献，江西鑫科项目投产，靖远高能产能负荷高；归母净利润5.05亿元，同减27.13%，主要原因系1）资源化项目运营承压：新投产项目因产能爬坡、技改等因素影响负荷，部分项目因原材料供应问题，影响处置能力与盈利能力，拖累利润释放；2）计提资产减值损失0.78亿元，其中部分大宗商品价格的波动导致存货跌价损失0.31亿元，贵州宏达与滕州高能合计商誉减值损失0.38亿元。3）财务费用：在建项目逐步转固，财务费用同增29%。 一季度业绩下滑快速收窄，项目投运爬坡业绩有望加速恢复。2024年第一季度公司实现营业收入31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%。重庆耀辉于2023年对设备及工艺流程进行技改提升生产效率。截至2024/4/26，核心深度资源化项目江西鑫科已改造完成顺利投运，达到预期效果。项目运营持续提升，业绩释放有望迎拐点。 资源化贡献核心成长，环保运营与工程表现稳健。2023年分业务板块：1）固废危废资源化利用：营收64.68亿元，同增59.50%，毛利率下降5.73pct，系江西鑫科项目收入占比增加拉低整体毛利率。公司危废资源化项目以金属资源为主，截至2023/12/31，项目核准危废处理牌照合计78.535万吨/年，在建项目1个，拟申请危废牌照19.80万吨/年。在运项目稳步提升，新建项目持续推进，前后端协同竞争力加强；2）环保运营服务：营收16.28亿元，同增11.71%，毛利率46.57%，同增+4.95pct。运营项目稳定发展，截至2023/12/31在运项目包括垃圾焚烧项目13个，合计1.1万吨/日，危废无害化项目7个，合计16.18万吨/日，医废处置22吨/日；3）环保工程板块：营收24.84亿元，同减23.84%，毛利率25.51%，同减1.85pct，2023新签订单合计31.23亿元，同增6.40%。 库存储备影响2023年经营性现金流，2024年一季度现金流改善明显。2023年公司经营活动现金净流量-9.53亿元，同降113.63%，主要系原材料备货加大安全库存及铺底金属增加存货价值。随着江西鑫科产能逐步释放，2024年一季度实现经营活动现金流净流量9989万元，同比增加9.68亿元，实现转正，江西鑫科投产存货周转与销售回款恢复中。 盈利预测与投资评级：受项目技改投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从11.8/14.4至9.3/11.0亿元，预测2026年归母净利润12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE11/9/8倍（2024/4/29）。公司项目技改完成，加速爬坡业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

     高能环境(603588) 事件概述：4月25日，公司发布2023年年报，实现营业收入105.80亿元，同比增长20.58%；归母净利润5.05亿元，同比下降27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降32.64%。每10股派发现金红利人民币1.00元（含税）。公司发布2024年一季度报告，实现营业收入31.25亿元，同比增长80.10%，归母净利润1.94亿元，同比下降5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降9.53%。 项目备料增长叠加产能待释放，业绩有所承压：公司固废危废金属资源化的市场布局和一体化全产业链布局已基本完成，项目核准危废处理牌照合计78.54万吨/年。2023年，危废资源化板块实现营收64.68亿元，同比增长59.50%；毛利率8.29%，同比减少5.73pct。主要由于江西鑫科陆续投产，2023年贡献收入27.45亿元，但各产线尚处于产能爬坡阶段，且进行多次工艺升级改造，导致产能负荷较低；另外重庆耀辉、金昌高能等受收料区域、物料结构、投产节奏等影响，产能利用率不足，盈利能力不及预期。2024年4月，江西鑫科已实现全面投产，金昌高能二期正式点火投产，进一步深化公司在固废、危废资源化利用领域前后端一体化全产业链布局。随着重点项目产能逐步释放，公司业绩或将迎来拐点，现金流有望改善。 环保运营稳步推进，有望持续贡献现金流：2023年，公司在手运营13个垃圾焚烧发电项目，合计产能11000吨/日；7个危废无害化项目，合计危废处置牌照量16.18万吨/年；医废处置牌照量22吨/日。2023年，公司完成生活垃圾处理量454.54万吨，发电量15.03亿度。2023年，环保运营服务实现营业收入16.28亿元，同比增长11.71%，毛利率46.57%，同比增长4.95pct。主要由于公司新增投运伊宁项目，并拓展外供蒸汽项目，在技术改造和内部优化的加持下，运营能力有所提升，有望为公司整体业绩改善持续贡献现金流。 投资建议：受项目备料增长叠加产能利用较低影响，公司业绩及现金流有所承压，待项目进入全面稳态化运营，将有望缓解；环保运营稳步推进，盈利能力持续提升，有望为公司整体业务发展提供安全垫。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.57/0.73元/股（前值0.76/0.94元/股），新增26年EPS为0.83元，对应4月25日收盘价PE分别为11/9/8倍考虑公司新增产能释放，维持公司24年14倍PE，目标价7.98元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。