爱玛科技(603529) 2025Q1收入、利润同比增速亮眼，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2025Q1实现营业收入62.3亿元（同比+25.8%，下同），归母净利润6.05亿元（+25.1%），扣非净利润5.93亿元（+31.6%）。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，两轮+三轮产品双轮驱动下业绩持续增长可期，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元，对应EPS3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.7倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性向上，维持“买入”评级。 单车拆分：2025Q1公司产品实现量价齐升，产品结构持续改善 2025Q1公司单车ASP同比持续提升，销量受益以旧换新拉动增速亮眼，具体拆分看：销量方面，2025Q1我们预计公司销量为295万台，同比增长20%；其中，电动自行车286万台，三轮车9万台，销量同比增速亮眼主系以旧换新活动进展火热，行业终端动销强劲。单车ASP及单车利润方面，2025Q1公司单车ASP预计为2111元/台（+4.85%），单车利润为205元/台（+4.26%），单车扣非利润为201元/台（+9.64%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。 盈利能力：2025Q1毛利率同比提升明显，控费平稳下净利率高位持平 公司2025Q1毛利率19.6%（+1.6pct），期间费用率为8.3%（+1.4pct），拆分看销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.9%/-0.8%，同比变动分别为持平/持平/+0.4/+1.0pct。综合影响下2025Q1公司销售净利率为9.8%（持平）。公司毛利率提升明显，或系高毛利中高端新品及三轮车产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移，控费平稳下净利率于高位保持持平。 行业动销拐点向上、格局优化在即，2025看好公司超额受益于行业贝塔改善展望公司发展，行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地下，有效刺激行业动销，2025年1-3月全国电动自行车生产同比增长25%，且截至4月11日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达352.6万辆。另一方面，新国标修订正式落地，中央表达严格执法决心：2025年4月，工信部发布《关于加强电动自行车强制性国家标准实施，促进新产品有序供应的意见（征求意见稿）》，提出将严格电动自行车生产管理、认证管理、销售监督、登记管理，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025年业绩拐点向上可期。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     爱玛科技(603529) 投资要点： 事件：根据公司公告，2024年公司实现营收216.06亿元，同比+2.71%，实现归母净利润19.88亿元，同比+5.68%；单2024Q4实现营收41.42亿元，同比+15.70%，实现归母净利润4.34亿元，同比+34.37%。 电动两轮车行业承压，公司出货量基本维持稳定，售价小幅提升。根据营商电动车官方公众号，2024年电动两轮车行业总销量4920万台，同比-10.55%，主要受到行业监管趋严和新国标出台在即的影响，行业整体有所承压。公司2024年电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车销量分别同比-0.88%/-11.81%/+28.87%，售价分别同比+2.40%/+1.82%/+5.59%，综合影响下，业务营收分别同比+1.50%/-10.2%/+36.07%至130.37/52.14/19.52亿元，电动自行车销量基本维持了稳定，在行业智能化趋势下，产品结构优化，均价则小幅提升。 新国标提高行业准入门槛，利于龙头份额提升，国补力度加大，2025年行业景气度提升，需求逐渐回暖。新国标政策在3C认证环节，新增厂商供给配套审查，要求企业具备与整车产能相匹配的整车及车架等主要零部件的生产能力，此举预计将大幅出清尾部企业，提升行业进入门槛，行业集中度将进一步提升。国补政策方面，各省市在去年的基础上做了调整，整体补贴额度和补贴范围都有大幅提升，根据中国政府网的商务部数据，截至4月8日，全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024年（9—12月）置换总量的2.4倍，销量显著增长。 产品结构优化，盈利能力提升。电动两轮车已进入智能化和网联化的时代，新国标明确要求电动自行车具备北斗定位、通信与动态安全监测功能。公司也逐步推广更多高端产品，推行“单品旗舰”策略，围绕核心品类打造标杆产品，进行产品提质升级。2024年公司毛利率为17.82%，同比+1.31pct，净利率9.31%，同比+0.30pct，销售/管理/研发费用率分别+0.55/+0.31/+0.25pct至3.60%/2.56%/3.05%。单2024Q4毛利率/净利率分别同比-0.42/+1.30pct至19.53%/10.55%。 盈利预测：我们认为在行业景气度明显改善的情况下，公司作为龙头将充分受益，同时公司产品正加快智能化和差异化的转型，有望拓展下游客户。我们预计公司2025-2027年实现营收268.71/315.23/355.69亿元，归母净利润25.00/29.67/34.65亿元，EPS分别为2.90/3.44/4.02元/股，给予2025年20-22倍PE，对应价格区间为58.00-63.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

     爱玛科技(603529) 核心观点 2024 年收入及利润同比小幅增长。爱玛科技 2024 年实现营收 216.1 亿元，同比增长 2.7%， 归母净利润 19.9 亿元， 同比增长 5.7%； 2024Q4 实现营收 41.4 亿元， 同比增长 15.7%， 环比下降 39.7%， 归母净利润 4.3 亿元，同比增长 34.2%， 环比下降 28.0%。 2024 年行业需求疲软， 公司受国检等影响， 收入及利润同比小幅增长； 2024Q4 利润同比增速较高， 主要是前期计提激励费用加回。 2024 年爱玛电动自行车销售 753.6 万辆， 同比下降 0.9%， 电动摩托车销售 236.9 万辆， 同比下降 11.8%， 电动三轮车销售 55.0 万辆， 同比增长 28.9%， 电动三轮车需求旺盛， 销量增长较快。 2024 年价格战缓解， 利润率提升。2024 年公司毛利率 17.8%， 同比+1.3pct，净利率 9.3%， 同比+0.3pct， 2024Q4 毛利率 19.5%， 同比-0.4pct， 环比+2.7pct， 净利率 10.6%， 同比+1.3pct， 环比+1.7pct。 2024 年毛利率及净利率同比提升， 主要由于 2024 年行业价格战缓解， 公司整体盈利改 善 。 2024 年 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct， 销售及管理费用率小幅提升。 产品线丰富， 积极开拓渠道， 有望实现销量及份额提升。 2025 年 2 月爱玛召开 2025 年度经销商峰会， 指明 2025 年发展方向及战略目标。 产品方面推出女性产品线、 科技产品线、 商用车产品线、 三四轮产品线、 精品及服务产品线， 全面覆盖用户需求， 女性产品线的元宇宙、 爱玛 Q5 等外观亮眼； 科技产品线的 A7Plus 主打高性能、 长续航等特点； 渠道方面， 公司现有终端门店 3 万家， 以旧换新带动行业需求较好， 将积极提升门店数， 并加强经销商管理提升店效， 有望促进销量及市占率提升。 电动三轮车业务有望成为新增长点。 根据华经产业研究院， 2022 年中国电动三轮车销量 1395 万辆， 爱玛产品涵盖休闲三轮、 篷车三轮、 货运三轮等多种品类， 2024 年电动三轮车销售 55 万辆， 同比增长 28.9%， 销量快速提升， 2025 年公司推出高端三轮乐享 CA500 至臻版， 电动三轮产品逐步完善， 加强新品导入终端门店， 电动三轮业务将打开成长空间。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升， 公司积极拓展门店， 销量及盈利有望改善， 上调盈利预测， 预期 25/26/27 年归母净利润为 26.23/31.37/37.26亿元（ 原 25/26/27 年 24.29/28.90/31.89 亿元） ， 每股收益分别为3.04/3.64/4.32 元（原 25/26/27 年 2.82/3.35/3.70 元） ， 对应 PE 分别为 14/12/10 倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 政策推进节奏不及预期， 行业价格战， 消费能力疲软， 新车发布及销售不及预期， 库存水平过高

     爱玛科技(603529) 事件：2025年4月15日，爱玛科技发布2024年年报。2024年公司实现总营收216.06亿元（+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（+1.54%）。单季度来看，2024Q4公司总营收41.42亿元（+15.69%），归母净利润4.34亿元（+34.24%），扣非归母净利润3.45亿元（+8.69%）。 2024年电动自行车业务表现稳健，电动三轮车收入快速增长。1）分产品：2024年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售收入分别为130.37/52.14/19.52/8.47亿元，分别同比+1.50/-10.20/+36.07/+30.79%，其中电动自行车营收稳健增长，电动两轮摩托车受到市场竞争和消费者骑行偏好影响持续承压，电动三轮车收入增速较快主系其需求的加速增长。2）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为209.76/2.35亿元，同比+1.92/+3.82%，境外增速表现略优于境内。3）分销售模式：2024年公司经销/直销收入分别为206.41/7.06亿元，分别同比+2.22/+3.72%，均实现平稳增长。 2024Q4净利率较毛利率实现逆势提升，财务费用率涨幅较为明显。1）毛利率：2024Q4公司毛利率达19.53%（-0.42pct），毛利率短期承压。2）净利率：2024Q4公司净利率达10.55%（+1.30pct），净利率较毛利率实现逆势提升主要系投资收益、资产处置收益和其他收益占比的提升。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91/2.56/4.78/-1.41%，分别同比-0.24/-0.66/-0.08/+1.37pct，其中财务费用率提升主系理财及存款利率同比下降导致公司利息收入减少。 投资建议：行业端，以旧换新政策有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，品牌端围绕时尚化、科技化和年轻化提升品牌影响力，产品端从三电升级、引擎技术优化、智能化迭代三方面持续提升竞争力，渠道端持续深化销服一体化。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为26.16/32.07/38.52亿元，对应EPS分别为3.04/3.72/4.47元，当前股价对应PE分别为13.86/11.31/9.41倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、投产基地收入不及预期、经销商管理风险、原材料价格波动等。

     爱玛科技(603529) 投资要点 事件：公司发布24年报，公司实现营业收入216.06亿元，同比+2.71%；实现归母净利润19.88亿元，同比+5.68%。单季度看，24Q4实现营收41.42亿元，同比+15.69%，环比-39.73%；24Q4实现归母净利润4.34亿元，同比+34.24%，环比-27.96%。 电自业务稳健增长，两轮车产品毛利率有所提升。24年公司电自/电摩销量分别为753.61/236.93万辆，同比-0.88%/-11.81%，对应收入分别为130.37/52.14亿元，同比+1.50%/-10.20%，对应单车价格分别为1729.99/2200.46元/辆，同比+2.4%/+1.8%。从毛利率来看，电自毛利率为17.58%，同比+1.01pp，电摩毛利率为17.22%，同比+2.46pp，公司成本管控+产品结构优化效果显著。公司重构产品结构，精准匹配市场需求，推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众及国际市场等多个战略新品，实现产品梯度优化，有望进一步增强两轮产品的盈利能力。 产品结构优化助力公司盈利能力持续向上。24年公司期间费用率为7.94%，同比+1.79pp，销售/管理/研发费用率分别为3.60%/2.56%/3.05%，同比+0.55pp/+0.31pp/+0.25pp，其中，销售费用增加主要系公司加大市场推广与渠道咨询服务支出增加，研发费用增加主要系公司加大研发投入导致折旧摊销费用增加。受益于产品结构优化，公司在费用增加的背景下盈利能力仍保持向上，24年公司毛利率为17.82%，同比+1.31pp，净利率为9.31%，同比+0.3pp；24Q4公司毛利率为19.53%，同比-0.42pp，环比+2.74pp，净利率为10.55%，同比+1.30pp，环比+1.65pp。此外，公司投资活动产生的现金流量净额为-67.83亿元，主要系公司增加了对固定资产、无形资产等的购置，以及新增的投资项目建设投入。 电三轮产品快速放量，大幅现金分红彰显公司实力。24年公司电三轮销量达54.99万辆，同比+28.87%，增速高于两轮车产品。对应收入来看，24年电三轮实现收入19.52亿元，同比+36.07%，单车价格为3549.79元/辆，同比+5.6%。电三轮产品属于高利润率产品，24年毛利率达22.44%，同比+0.84pp，公司积极扩充徐州、兰州的三轮产能，当前徐州、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。此外，公司24年累计现金分红7.96亿元，分红比例达40.02%，高分红充分彰显公司实力与信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.7/34.5/38.4亿元，未来三年复合增速为24.5%，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动自行车替换更新不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料价格变化风险等。

     爱玛科技(603529) 事件：爱玛科技发布2024年年度报告。2024年公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利润19.88亿元（同比+5.7%），扣非归母净利润17.92亿元（同比+1.5%）；24Q4公司实现收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非归母净利润3.45亿元（+8.7%）。 电动自行车业务稳健增长，电动三轮车业务表现靓丽。分产品看，2024年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现营收130.37/52.14/19.52/8.47/2.97亿元，分别同比+1.5%/-10.2%/+36.1%/+30.8%/+111.2%；其中，电动两轮车（电动自行车+电动两轮摩托车）营收占比85.5%，24年销售990.5万辆（同比-3.7%），单车ASP为1842.5元（同比+1.7%），电动三轮车销售55.5万辆（同比+28.9%），单车ASP为3549.8元（同比+5.6%），表现靓丽。产品方面，公司重构产品结构，推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众以及国际市场等战略新品，实现产品梯度优化，提升市场覆盖率。同时，公司推行“单品旗舰”策略，围绕核心品类打造标杆产品，以差异化的产品优势（如高端配置、智能化技术）吸引目标消费群体，巩固核心市场地位。 盈利能力、营运能力方面持续优化。24年公司销售毛利率为17.8%（同比+1.3pct），分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品销售毛利率分别为17.6%/17.2%/22.4%/13.6%/16.7%，同比分别+1.0pct/+2.5pct/+0.8pct/-2.1pct/+1.2pct。期间费用方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.0%/-1.3%，分别同比+0.6pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.7pct。24Q4公司销售毛利率为19.5%（同比+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.6%/4.8%/-1.4%，分别同比+0.9pct/+0.3pct/+2.4pct/-0.5pct。营运能力方面，公司24年存货周转天数为14.1天，较23年有所缩短；现金流方面，公司2024年实现经营活动所得现金净额31.66亿元。 科技创新驱动产品竞争力，深化品牌势能提升市场份额。我们预计公司25Q1有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1或受供应紧张的压制），部分需求或递延至Q2释放。盈利能力方面，我们预计公司发力优化产品结构、发挥规模效应优势，有望持续提升单车ASP及利润率。长期来看，公司有望以技术创新为核心，构建高竞争力产品体系，深化销售服务一体化模式，打造高效运营体系，深化品牌势能提升市场份额，25年有望明显受益于新国标+以旧换新政策增量并持续发展。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.4/30.7/34.4亿元，PE分别为13.7X/11.8X/10.5X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     爱玛科技(603529) 2024收入、利润维持稳健增长，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级 公司2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%），非经常性损益中主要为政府补助项目，计提1.78亿元。2024Q4季度，实现营业收入41.4亿元（+15.7%），归母净利润4.3亿元（+34.2%），扣非净利润3.5亿元（+8.7%）。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元（2025-2026年原值26.25/32.53亿元），对应EPS3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.9倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 单车拆分：2024年电动三轮车销量增速亮眼，产品结构持续改善 2024年公司单车ASP同比持续提升，销量因政策切换下维持平稳，具体拆分看：销量方面，2024全年公司销量1070万台，同比基本持平；其中，电动自行车754万台（-0.88%），电动摩托车237万台（-11.81%），三轮车55万台（+28.87%），电动两轮车因行业政策切换出货量略有下滑，电动三轮车销量增速亮眼。单车ASP及单车利润方面，2024年公司单车ASP为2019元/台（+3.11%），若剔除低价产品（年销24万台）影响，单车ASP同比或有更高提升；单车归母利润为186元/台（+6.1%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。 盈利能力：2024毛、净利率均实现同比提升，费用端控制平稳 公司2024年毛利率17.8%（+1.3pct），期间费用率为7.9%（+1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct；综合影响下2024年净利率9.3%（+0.3pct）。单季度看，2024Q4公司毛利率为19.5%（-0.4pct），净利率10.6%（+1.3pct），维持稳定表现。公司2024年全年公司毛利率同比提升明显，我们预计主系产品结构优化，热销品提价顺利。 2024年龙头彰显经营韧性，2025看好公司超额受益于行业贝塔改善 公司作为电动两轮车行业龙头，于2024年政策切换年份依旧保持稳健经营，龙头经营韧性彰显，展望2025年行业政策暖风频吹，以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销；新国标修订后行业低质企业或再度出清，行业份额进一步向龙头集中，我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，2025年业绩拐点向上可期。分红方面，2024年度公司合计拟派发现金红利7.96亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括2024年半年度已分配的现金红利）比例达40.0%。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     爱玛科技(603529) 事件：公司发布2024年业绩快报、2025年一季度业绩预告。2024年公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利19.88亿元（同比+5.7%），扣非净利17.92亿元（yoy+1.5%）；24Q4实现收入41.42亿元（同比+15.7%），归母净利4.34亿元（同比+34.2%），扣非净利3.45亿元（同比+8.7%）；公司预计25Q1实现归母净利6.05亿元（同比+25.1%），扣非净利5.93亿元（同比+31.6%）。 24年销售表现彰显龙头韧性。我们预计公司24年实现两轮车销量约1000万台，在行业承压背景下彰显龙头韧性，预计ASP有所提升。具体来看，（1）公司产品力提升，基于消费者深度洞察，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎；（2）公司品牌力提升，良好的产品、服务叠加多样化品牌推广，营造良好用户口碑；（3）公司渠道力竞争优势凸显，持续推进门店结构升级，推出“销售+服务”一体化门店，提升用户满意度。 24年盈利能力逆势提升。24年公司实现归母净利率9.2%，同比+0.3pct，加权平均净资产收益率23.8%，同比-1.7pct。公司逆势取得归母净利率提升，我们预计25年随着销量增长，规模效应凸显，叠加高附加值车型销售占比提升，公司盈利能力有望持续优化。 25Q1稳健增长，产品结构改善，需求端有望迎来加速释放。我们预计公司25Q1有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1或受到供应紧张的压制），部分需求或递延至Q2释放。受益于以旧换新政策对需求刺激，公司销量持续改善。公司通过技术创新与精准的产品开发推动产品结构优化升级，同时，深化渠道网络覆盖及供应链协同效能，实现高附加值车型占比进一步提升，我们预计25Q1的ASP与单车利润同比均有望提升。 展望未来，公司产品销售、渠道拓展、品牌建设等有望持续进步。我们预计公司仍会延续对中高端市场布局，提升销量、单价以及单车利润，预计公司25年全年两轮车销量1300万台以上。渠道方面，亦有望持续扩大影响力。此外在智能化方面，3月公司推出玛小爱AI智能体，已接入百度千帆、Deepseek等核心AI平台，具备自主学习能力，为用户提供全场景的骑行生活服务和智能用车的解决方案。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.9/29.5/34.6亿元，PE分别为20.1X/13.5X/11.6X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     爱玛科技(603529) 2024收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，维持“买入”评级 公司发布2024年业绩快报，根据公司公告，公司2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%）。单季度看，公司2024Q4实现营业收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非净利润3.45亿元（+8.7%）。同时，公司发布2025年一季度业绩预告，预计公司2025Q1年实现归母净利润6.05亿元（+25.12%），扣非净利润5.93亿元（+31.57%），业绩增长亮眼主系公司通过技术创新、新品开发推新及渠道网络深化覆盖，成功实现了高利润车型占比提升。我们根据公司公告，略微下调2024盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.88/26.25/32.53亿元（原值19.95/24.98/31.08亿元），对应EPS2.3/3.0/3.8元，当前股价对应PE为20.1/15.2/12.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性释放，维持“买入”评级。 单车拆分：预计2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现 受益于以旧换新补贴及产品结构成功优化，我们预计公司2024&2025Q1单车价格及单车利润持续提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024全年公司销量约1050万台，同比基本持平；2025Q1公司销量同比+22%至300万台，行业国检等干扰因素消除叠加以旧换新刺激下公司销量增长重回快车道。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司2024单车ASP为2058元/台（+5.1%），单车利润为189元/台（+8.1%），我们预计公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比提升，带动单车ASP及利润连续四季度同比提升。2025Q1我们预计公司单车利润为201元/台（+2.6%），价增逻辑持续兑现。 以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道 展望公司发展，（1）行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地，有效刺激行业动销，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达204.4万辆；另一方面，新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。（2）公司层面，公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足；渠道开拓或于行业整合期内进一步加快，且渠道库存轻、为公司留足囤货空间。价上，一方面，公司加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，年初至今已经推出爱玛A7Ultra（零售价5999元）、爱玛元宇宙Play（零售价4299元）等爆款新品；另一方面，新国标执行下公司成本优势或将进一步拉大，看好公司单车ASP及单车利润稳步提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     爱玛科技(603529) 主要观点： 公司发布2024年快报和25Q1预告： 25Q1：归母净利润6.0亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿（同比+31.6%）。 24Q4：收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%）。 24年：收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%） Q1基本符合我们预期。 收入分析：量价利齐升 根据我们跟踪预测拆分： 25Q1：我们预计收入+20~25%，出货量约300w同比增速接近+20%，且ASP微增，单车净利同比提升，预计因供应链影响，Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升。 24年：我们预计全年出货量持平，ASP约2011元（同比+3%），单车净利约185元（同比+6%）维持改善。 分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4预计出货量分别同比-11%/+11%/-1%/+26%，ASP分别同比-2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4由于3C换标领先行业出货高增，ASP盈利环比修复。 盈利分析：保持修复态势 25Q1：假定收入+20~25对应净利率9.8~10.2%，同比+0~0.42pct，新品A7元宇宙等带动产品结构优化升级； 24年：Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct保持修复，Q4预计存激励费用冲回影响。 投资建议：维持买入 我们的观点： 25年两轮板块存开年补库+旺季换新+H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益。我们认为Q2可期待旺季国补助推+公司供应链缺货改善带来业绩弹性。 盈利预测：预计公司24-26年收入216/263/303亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1%，归母净利润20/25/29亿元，同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，两轮车行业政策变化，供应链修复不及预期。

     爱玛科技(603529) 投资要点 推荐逻辑：1）25年电动自行车行业新国标实施+以旧换新政策助推销量增长，预计25年行业销量达5748.3万辆，同比+16.8%。此外，政策端利好产业集中度提升，公司作为头部厂商有望充分受益。2）公司布局高利润率休闲三轮产品并实现对东、中、西部市场全覆盖。当前该产品在目标人群渗透率仅为4.3%，后续有较大增长潜力。3）印尼、越南作为传统油摩市场存在“油转电”趋势，爱玛设立印尼、越南海外工厂，有望把握海外机遇，助力公司长期业绩增长。 公司系两轮车领军企业，25年有望受益于行业机遇实现增长。25年新国标实施+以旧换新政策将带来换购热潮，利好行业销量增长，预计25年行业销量达5748.3万辆，同比+16.8%。此外，新国标+白名单的实施将推动行业产能出清，推动行业向高质量、高集中度发展。23年爱玛两轮车市占率18.7%，位于行业第二，基于公司市占率、产品力、客群聚焦等优势，叠加25年的行业大机遇，预计公司25年电自销量达1149.7万辆，同比+40.7%。 公司布局休闲三轮车领域，高利润率产品放量打造第二增长曲线。公司电三轮产品属高利润率产品，23年毛利率达21.6%，同比+5.0pp。根据测算，当前休闲三轮在农村目标人群的渗透率为17.1%，后续仍有较大发展空间。公司积极扩充丰县、兰州的休闲三轮产能，当前丰县、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。 公司布局海外市场，着力打开新成长空间。印尼、越南属摩托车大国，且主要以油摩为主。近年来政策端开始鼓励电摩替换，“油转电”趋势迎来政策支持，且海外电摩行业格局尚未固定，具有突出性价比的中国电动两轮车产品在海外迎来成长可能性。公司前瞻性布局海外市场，截至2023年底爱玛布局全球50多个国家，并在印尼、越南设立海外工厂以确保把握“油转电”带来的机遇。此外，爱玛针对欧美市场开辟了EBIKE赛道，并通过与设计商、供应商、渠道商全方面合作来打造产品竞争力，未来有望兑现业绩。 盈利预测与投资建议：公司系电动两轮车行业领军者，积极扩张国内产能，在2025年新国标实施+以旧换新政策背景下有望有所受益。此外，公司电三轮产能有望放量，同时海外市场正在调教，公司后续增长动能较足。我们预计24-26年归母净利润复合增长率为15.2%。给予公司25年18倍PE，目标价为50.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料变化风险等。

     爱玛科技(603529) 报告摘要 公司披露2024年三季报： 24Q3：收入69亿（-5%），归母6亿（-9%），扣非5.5亿（-10%） 24Q1-3：收入174亿（+0%），归母15.5亿（-0.3%），扣非14.5亿（-0%） Q3量价拆分：政策落地前阶段性承压 Q3销量我们预计约346万台（-10%），对应单车收入1986元（+6%），单车利润173元（+1%）。 销量Q3有所下滑，与同业趋势类似。我们判断新国标落地前经销商提货意愿相对较弱，行业Q3仍在低库存运行，短期景气存在一定压力。 单车利润如期修复。单车毛利334元（+10%），费用端上存股权激励影响。若不考虑股权激励费用，预计Q3单车利润有更明显增长。今年行业处于固本培元期，竞争烈度减弱，行业盈利如期修复。 明年展望：低库存回补可期，政策增量更值得期待 低库存回补有望带来明年增量基本盘。今年H1存国检扰动，H2存国标修订预期，经销商提货意愿始终受压制，行业今年为去库小年。当前较低的库存水位也给明年带来充分增长空间，预计新国标落地后，行业有望迎来低库存回补，迎来相对大年。 政策为更积极变量。新国标目前箭在弦上，以旧换新、白名单等政策也均进入逐步落地期。合规龙头有望在这一波政策浪潮下充分受益，看好政策形成龙头明年集中度、景气的双助推。 投资建议：买入评级 关注25年政策催化下的大年机会。目前行业库存低位，政策箭在弦上，看好明年新国标政策落地打响发令枪。 我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润20、24、28亿（前值22、26、29亿），对应估值15、12、11x。维持买入评级。 风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、行业景气波动

     爱玛科技(603529) 事件: 爱玛科技于2024年10月25日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入174.64亿元，同比+0.05%；归母净利润15.54亿元，同比-0.25%；毛利率17.42%，同比+1.61pct；归母净利率8.90%，同比-0.02pct。 投资要点: 三季度收入利润阶段承压2024年Q3，公司实现营业收入68.73亿元，同比-5.05%；归母净利润6.03亿元，同比-9.02%；扣非归母净利润5.53亿元，同比-9.82%。 毛利率提升，费用率稳中有升2024年前三季度，公司毛利率17.42%，同比+1.61pct，盈利能力有所提升；公司销售/管理/研发费用率分别为3.53%/2.57%/2.64%，同比+0.71/+0.51/+0.26pct，整体费用率稳中有升。 《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》发布，新国标政策进入兑现期2024年9月19日，工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，内容包括：最高设计车速不超过25km/h；使用铅酸电池的整车质量放宽至不超过63kg；内置北斗定位模块和通信功能；不强制安装脚踏骑行装置等。新国标政策持续落地，利好行业龙头。 电动自行车第二批白名单发布，爱玛品牌累计5家公司入选2024年9月28日，工信部公示电动自行车第二批白名单，包括爱玛、雅迪等13个品牌的25家公司。第二批名单中，爱玛品牌4家子公司入选（含全资子公司斯波兹曼），一、二批名单累计5家公司入选，有望持续受益。 盈利预测和投资评级预测公司2024-2026E营业收入分别为212.40/252.65/282.45亿元，归母净利润分别为19.79/25.06/30.03亿元，对应PE分别为15.76/12.45/10.39X。电动两轮车行业步入高质量发展，我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示行业监管政策变化、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期、新品推广不及预期、业绩增速不及预期等。

     爱玛科技(603529) 2024Q3收入、利润阶段性承压，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现营业收入174.6亿元（+0.05%），归母净利润15.5亿元（-0.25%），扣非净利润14.5亿元（-0.03%），非经常性损益（主含政府补助）为1.07亿元。单季度看，公司2024Q3实现营业收入68.7亿元（-5.1%），归母净利润6.0亿元（-9.0%），扣非净利润5.5亿元（-9.8%）。政策切换阶段性影响到行业动销，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.95/24.98/31.08亿元（原值21.36/26.36/32.41亿元），对应EPS2.32/2.90/3.61元，当前股价对应PE为11.4/9.1/7.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 单车拆分：2024Q3销量因政策切换阶段承压，产品结构持续改善 2024Q3公司单车ASP预计同比持续提升，销量因政策切换阶段承压，具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q3公司产品销量同比下降约10%，销量同比下降，或主因行业处于政策切换期间：《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》于9月19日发布，预计于明年大范围落地执行。因此，目前各地经销商多处观望状态，提货意愿度不高，对动销产生负向影响。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP为1986元/台（+5.7%），单车利润为174元/台（+1.2%），单车扣非利润为160元/台（+0.35%），公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比预计提升，带动单车ASP及利润连续三季度同比提升。 盈利能力：2024H1毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳 公司2024Q1-Q3毛利率17.4%（+1.6pct），期间费用率为7.5%（+2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.6%/-1.2%，同比分别+0.7/+0.5/+0.3/+0.5pct。综合影响下2024Q1-Q3销售净利率为9.0%（+0.1pct）。公司毛、净利率提升，主或系高毛利中高端产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看，2024Q3毛利率16.8%（+0.7%），期间费用率为6.8%（+1.3pct），综合影响下2024Q3销售净利率为8.9%（-0.3pct）。 以旧换新、国标修订等政策逐步落地，2025看好公司重进量价齐升通道展望公司发展，行业政策暖风频吹，以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销；新国标修订后行业低质企业或再度出清，行业份额进一步向龙头集中。公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足，且渠道库存轻、留足囤货空间；价上，公司高毛利产品成功打造（仰望&露娜）、行业整体价格战未显、新国标执行下成本优势或将进一步拉大，看好产品单价稳步提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     爱玛科技(603529) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营业收入68.7亿（同比-5.1%），归母净利润6.0亿（同比-9.0%），扣非归母净利润5.5亿（同比-9.8%）。 24Q1-3：营业收入174.6亿（同比+0.0%），归母净利润15.5亿（同比-0.3%），扣非归母净利润14.5亿（同比+0.0%）。 若剔除股权激励费用约5千万，实际归母净利润同比-2%基本持平，好于收入。 收入：ASP和单车净利提升 量价拆分：据我们跟踪预计，Q3单季销量345w(同比-10%)，ASP约1984元(同比+5.5%即+103元，环比较Q2略降20元），单车净利174元（同比+1%即+2元，环比+5%即+8元）。 受新国标过渡影响，Q3两轮车行业销量预期整体下滑，但受益新品智能化率及结构提升，公司年初至今ASP同比维持改善。 利润：毛净利率弱修复 Q3毛利率同比+0.7pct，环比-0.9pct；归母净利率同比-0.4pct，环比+0.5pct，销售/管理/研发/财费率各同比+0.3/+0.4/+0.1/0.6pct，主因老品去库和新品费用投入； 剔除股权激励费用后，我们预计Q3实际归母净利率同环比均+0.3pct，对比同期价格竞争，毛净利率如期有所修复，趋势未变。 投资建议：关注政策催化 我们的观点： 公司7月已入选首批电动车规范目录，Q4以旧换新+新国标双重政策催化，利好行业集中度提升，低基数期修复趋势仍在，中长期海外具额外空间。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入220/253/285亿元（前值236/272/305亿元），同比+5%/15%/13%，归母净利润20/24/29亿元（前值22/27/32亿元），同比+7%/20%/20%，对应PE15/13/11X，中期分红率30%，政策催化下仍具进一步向上空间。维持“买入”评级。 风险提示： 需求和新品不及预期，行业竞争加剧，两轮车行业政策变化超预期。

     爱玛科技(603529) 投资要点 公告要点：爱玛科技2024Q2实现营业收入56.37亿元，同环比分别为+18.07%/+13.81%；实现归母净利润4.67亿元，同环比分别为+12.06%-3.31%。 Q2业绩整体符合预期。1）营收端：Q2初公司销售仍受抽检影响，5月起逐步恢复正常，Q2营收同环比均正增长。2）毛利率：公司Q2毛利率为17.64%，同环比分别+2.34/-0.39oct。3）费用端：Q2期间费用率同环比均上升。Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.18%/2.83%/3.01%，同比分别+0.93/+0.63/+0.35pct，环比分别+0.63/+0.20/+0.50pct。3）净利端：股权激励相关费用确认影响下Q2公司实现归母净利润4.67亿元，同环比分别为+12.06%/-3.31%，销售净利率8.42%，同环比分别-0.33/-1.45pct。整体表现符合预期。 产品升级优化+渠道精细化管理+国际化持续拓展。1）渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理。2）公司持续推进新基地的建设工作，2024年4月公司投资约30亿元建设丰县产业园项目；5月，公司投资约20亿元建设爱玛兰州新区产业园项目。3）国际化方面，公司重点推进在东南亚市场的代理商拓展和后市场服务本地化落地工作，2024H1国际业务收入为1.2亿元，同比+40.69%。 盈利预测与投资评级：随着行业标准进一步趋严，行业领先企业有望持续收益。我们上调公司2024/2025/2026年归属母公司净利润预期至22.36/27.22/32.58亿元（原为22.19/27.18/32.55亿元），对应PE为11/9/8倍。公司在产品方面以“科技与时尚”作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。产品升级优化+渠道精细化管理下我们仍然维持公司“买入”评级。 风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期

     爱玛科技(603529) 事件: 爱玛科技于2024年8月22日发布2024年半年报：2024年H1，公司实现营业收入105.9亿元，同比+3.7%；归母净利润9.5亿元，同比+6.2%；毛利率17.8%，同比+2.3pct；归母净利率9.0%，同比+0.2pct。 投资要点: 行业监管趋严，龙头市占率有望提升2024年4月，《电动自行车行业规范条件》等政策文件对电动自行车的生产标准和锂电池使用标准等提出更高要求，监管政策趋于严格，中小企业持续出清。公司作为行业龙头，积极参与国标建设，市占率有望提升。 成本优势明显，品牌影响力领先公司持续进行精益化管理，通过精简SKU提升单品品效，通过整合生产计划、部品平台化与模块化提升供应链效率，持续降本。2024年H1，公司毛利率17.8%，同比+2.3pct。公司围绕“科技与时尚”的品牌主张，通过终端门店升级、赞助热门综艺、线上社媒宣发等方式，提升品牌美誉度。 剔除股份支付费用后，2024年Q2业绩同环比高增2024年Q2，公司实现营业收入56.4亿元，同比+18.1%，环比+13.8%；实现归母净利润4.7亿元，同比+12.1%，环比-3.3%。剔除股份支付费用0.7亿元后，实现归母净利润5.4亿元，同比+29.0%，环比+11.3%。 拟现金分红2.86亿元，占归母净利润比例30.07%公司积极回 馈股东，拟向全体股东每股派发现金红利0.332元（含税），具体日期将在权益分派实施公告中明确。截至2024年8月21日，公司扣减回购专用账户后的总股本为8.61亿股，以此计算拟派发现金红利2.86亿元（含税），占2024年上半年归母净利润比例为30.07%。 盈利预测和投资评级公司作为电动两轮车行业龙头，成本优势明显，品牌影响力领先。预测公司2024-2026E营业收入分别为231.42/271.83/305.95亿元，归母净利润分别为21.40/27.03/32.48亿元，对应PE分别为11.42/9.04/7.53X。电动两轮车行业步入高质量发展，我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示行业监管政策变化、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期、新品推广不及预期、业绩增速不及预期等。

     爱玛科技(603529) 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业收入56.4亿（+18.1%），归母净利润4.7亿（+12.1%）；扣非归母净利润4.4亿（+21.4%）。 24H1：营业收入105.9亿（+3.7%），归母净利润9.5亿（+6.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+7.2%）。 另，公司公告24年中派息每股派发现金红利0.3元（含税），对应上半年分红率30%。 Q2单季收入超预期，归母符合预期，但若剔除股权激励费用约5千万，实际归母净利润同比+24%。 收入分析：Q2量价皆有升 量价拆分：据我们跟踪预计，Q2单季公司两轮车销量约280万台，同比增长+10%以上；ASP约2005元，同比+120元且增速为+6%，环比Q1基本持平；单车净利约165元同比微增，剔除激励费用影响后同比+约20元。我们预计公司Q2两轮车销量好于预期，ASP改善主要受益仰望等新品高端车型占比提升。 H1公司海外业务收入1.2亿元，同比+41%，占比1%，东南亚渠道拓展，出海开启新篇章。 利润分析：如期持续改善 Q2毛利率同比+2.3pct/环比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.9/+0.6/0.3/0.9pct，主要为新品研发和营销投入； 剔除股权激励费用后Q2归母净利率同比+0.4ct/环比-0.6pct，同期价格竞争低基数下，盈利端如期修复。 投资建议：有望完成20%激励目标 我们的观点： 关注后续催化：行业端“新国标+以旧换新”双重政策促进内需修复，利好龙头集中度进一步提升；公司端同期低基数效应下业绩更具弹性，全年来看有望完成收入/净利润cagr20%的股权激励目标。 盈利预测：参考股权激励，我们预计公司24-26年收入236/272/305亿元，同比+12%/15%/12%，归母净利润22/27/32亿元，同比+17%/20%/19%，若剔除股权激励费用影响则同比分别为+22%/19%/18%，对应PE10/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求和新品不及预期，行业竞争加剧，两轮车行业政策变化超预期。

     爱玛科技(603529) 事件：爱玛科技发布2024年中报，公司2024年上半年实现收入105.9亿元，YoY+3.7%，实现归母净利润9.5亿元，YoY+6.2%；经折算，公司Q2单季度实现收入56.4亿元，YoY+18.1%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+12.1%。随着国检影响逐步退去，公司产品结构持续优化，Q2收入增速环比Q1改善明显。 2024Q2收入增速环比提升：爱玛2024Q2收入增速环比Q1+27pct。我们认为主要因为：1）上年同期收入基数较低，2023Q2公司收入受行业价格竞争影响有所下滑；2）公司产品持续升级，ASP提升；3）国检影响有所减弱，终端动销逐步恢复。展望后续，公司下半年收入基数仍然较低，收入有望维持较快增长。此外，行业集中度有望在新的标准及政策下逐步提升，爱玛科技作为行业头部企业有望受益。 产品结构持续上行，Q2毛利率同比提升：爱玛Q2单季度毛利率为17.6%，同比+2.3pct。我们认为主要因为公司不断优化产品结构，产品均价提升。 费用率提升，Q2主业盈利能力同比提升：爱玛Q2归母净利率为8.3%，同比-0.4pct。公司Q2销售/管理/研发费用率同比+0.9pct/+0.6pct/+0.3pct，我们认为主要因为：1）公司为推动产品结构优化，加大营销宣传力度，销售费用率提升；2）公司开发新品数量增加，研发费用提升；3）股份支付费用提升，公司2024H1股份支付费用为7081.0万元，占2024H1收入的比例为0.7%。公司Q2毛利率-三项费用率同比+0.4pct，剔除股份支付费用影响后，预计主业盈利能力同比提升幅度更大。 Q2经营活动现金流量净额同比提升：Q2爱玛经营活动现金流量净额为4.8亿元，同比+22.3亿元。主要因为受结算周期及结算方式影响，公司支付上年度采购款项同比减少，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-11.9亿元。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链不断优化，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.42/2.81/3.16元，给予6个月目标价为36.30元，对应2024年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。

     爱玛科技(603529) 2024Q2收入、利润增速亮眼，2024H1分红率达30%，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入105.9亿元（+3.7%），归母净利润9.5亿元（+6.2%），扣非归母净利润8.9亿元（+7.2%）。公司2024Q2实现营业收入56.4亿元（+18.1%），归母净利润4.7亿元（+12.1%），还原股权激励费用2024Q2归母利润为5.2亿元（+24.0%）；扣非归母净利润4.4亿元（+21.4%）。公司积极分红回报股东，2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.332元，共计2.86亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为30.07%。监管趋严阶段性影响到行业动销，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.36/26.36/32.41亿元（原值22.78/27.63/33.80亿元），对应EPS2.48/3.06/3.76元，当前股价对应PE为10.6/8.6/7.0倍，看好公司主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。 单车拆分：2024Q2销量、单车ASP预计提升明显，量价齐升逻辑兑现2024Q2公司销量、单车ASP及单车扣非利润预计提升明显，公司产品量价齐升逻辑兑现。具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q2公司产品销量同比增加约10%，销量同比增速亮眼，主因行业大范围电动两轮车专项整治抽查基本结束，对动销负向影响减弱；公司渠道优化及新品推新顺利拉动销量增长。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP同比增长约7%，单车利润（以扣非归母净利润测算）预计同比增长约10%，公司产品结构调整顺利，高毛利新品（仰望、露娜）持续热销带动单车ASP及利润提升。 盈利能力：2024H1毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳 公司2024H1毛利率17.8%（+2.3pct），期间费用率为7.9%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.7%/2.8%/-1.5%，同比分别+1.0/+0.6/+0.4/+0.5pct。综合影响下2024H1销售净利率为9.1%（+0.3pct）。2024H1公司毛、净利率均实现同比提升，我们预计主要系高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看，2024Q2毛利率17.6%（+2.3%），期间费用率为8.8%（+2.8pct），综合影响下2024Q2销售净利率为8.4%（-0.3pct） 展望：2024下半年行业政策预计密集出台，看好公司仍处量价齐升通道展望2024年全年，行业预计从9月起进入政策密集颁布期，预计公司于低基数下量价齐升逻辑延续，基本面拐点清晰。量上，公司2023年同期Q3&Q4销量处于较低基数（销量分别同减-5%/-11%），同时公司消费者洞察能力及产品设计能力领先行业，看好其凭借多场景产品持续推新托底销量增长。价上，公司高毛利新品仍在热销，行业整体大范围价格战未显，我们预计公司单车盈利稳中有升。长期看，管理层经营信心超越行业，公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑，看好其超额受益于行业贝塔逐步改善，顺利完成2024年新发股权激励目标。业绩层面，公司2024H1自研自制电机应用数量超400万台，此举长期有利于降低公司核心部件外购率，从而进一步提升单车盈利能力。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。