爱玛科技(603529) 投资要点 公司披露2024一季报： 24Q1：收入50亿（-9%），归母4.8亿（+1%），扣非4.5亿（-4%）。 单车数据拆分：关注盈利向好 我们预计24Q1公司销量247万台（约-10%），单车收入2009元（约+2%），单车利润196元（+13%）。销量短期受扰，但盈利表现高度亮眼。 销量：Q1短期受到国检及雨雪天气扰动。2月北方雨雪影响部分地区发货，3月起国检对门店销售造成部分影响。4月预计国检影响已经大幅减弱，后续销量有望逐步回正。单车利润：受益于新品出货较好，Q1单车利润明显高于去年往期，接近200元的单车利润为近年的相对峰值。 今年行业竞争缓和下，公司提结构、提利润的核心逻辑不变。单车利润向好下，我们认为只要国检短期扰动后公司销量恢复，业绩增速则将有较好兑现。 今年最大的催化逻辑还是政策 以旧换新：需求端创造增量。短期江苏等部分地区以旧换新补贴已经开始落地，对短期行业销量有望形成增量拉动。 新国标修订：生产端有望集中。当前工信部通知拟对19年施行的新国标进行修订。我们预计本次修订可能进一步强化对生产端的资质要求，促进不合规的小厂出清。 我们再次重申：政策推动下的生产端集中往往比自然竞争下的消费者端集中来得更快更超预期。4-5月国检扰动结束后，行业销量即有望逐步转正进入右侧，后续节点则关注政策落地节奏。 投资建议：买入评级 基本面角度看：大盘上两轮车以更新需求占主导，每年基本盘稳健，短期更有政策催化增量以及去年低基数下的盈利恢复预期；估值角度看：两轮车行业仍具备低估值、高分红属性，迎合当前市场风格。 今年我们持续看好行业竞争放缓下公司的量价复苏，且短期政策节奏更有望形成低估值下的情绪催化。维持盈利预测，预计24-26年利润22.5、26.9、32.2亿元，对应PE13、11、9x。维持买入评级。 风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、行业景气波动

     爱玛科技(603529) 事件：爱玛科技发布2024年一季报，公司2024年一季度实现收入49.5亿元，YoY-9.0%，实现归母净利润4.8亿元，YoY+1.2%。受天气以及国检影响，公司Q1收入有所下滑。我们认为公司综合竞争力行业领先，公司市场份额仍有较大空间。摆脱上述短期影响因素后，公司收入有望回归增长轨道。 受短期因素影响，2024Q1收入同比略有下滑：爱玛2024Q1收入YoY-9.0%。根据公司交流信息，我们认为主要因为：1）2月雨雪天气对供应链、终端零售产生负面影响；2）3月国检对经销商提货意愿以及门店动销带来负面影响。随着上述短期因素的影响退去，我们预计公司收入有望逐步恢复增长。主要考虑到：1）行业规范度提升，竞争环境优化，行业有望加速集中。国检加强对企业经营的监管力度，有利于行业经营规范度提升；工信部4月7日起草的《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》也对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求；工信部4月25日公开征集对《电动自行车用充电器安全技术要求》的意见，拟禁用车载充电器、完善永久性标识内容，有望进一步提高电动自行车的生产要求。2）商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。 产品结构上行，Q1盈利能力持续提升：爱玛Q1单季度归母净利率同比+1.0pct，相比2023Q4+0.7pct。公司Q1新品以高价格带为主，带动公司ASP提升，Q1毛利率同比+2.2pct。公司盈利能力提升主要靠毛利端拉动，Q1费用率同比有所提升。公司Q1销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct。伴随行业监管力度加大，产品标准的提升，行业低价竞争的空间有所挤压，我们预计公司产品均价大幅下降的风险有所降低。 Q1经营活动现金流量净额有所下降：Q1爱玛经营活动现金流量净额为6.8亿元，同比-7.1亿元。主要因为：1）公司Q1收入略有下降，Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-4.7亿元；2）公司Q1以现金方式支付的采购款增加，Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.9亿元。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.53/2.84/3.19元，给予6个月目标价为40.48元，对应2024年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。

     爱玛科技(603529) 产品结构升级&渠道深耕持续，2024年发展可期，维持“买入”评级 公司2024Q1实现营业收入49.5亿元（同比-9.0%，下同），归母净利润4.8亿元（+1.2%），扣非净利润4.5亿元（-3.9%），非经常性损益主含0.33亿政府补助（+133.6%）。公司2024Q1收入因高基数承压，产品结构升级下利润表现稳定。考虑到行业增长仍有不确定性，我们维持2024年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为22.78/27.63/33.80亿元（2025-2026年原值33.60/39.50亿元），对应EPS为2.64/3.21/3.92元，当前股价对应PE为13.0/10.8/8.8倍，看好公司在主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。 单车拆分：产品结构持续优化，单车利润提升明显 公司2024Q1单车量价表现符合预期，销量受多不可抗力因素影响同比下降、产品结构改善带动单车ASP及利润提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q1公司产品销量同比下降11%，销量下滑主因（1）同期销量基数较高（2023Q1公司销量同增约15%）；（2）2月冻雨天气影响部分生产基地发货，以及3月部分订单于4月初发货确认收入；（3）行业整体受大范围电动两轮车专项整治抽查影响动销放缓。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP同比增长2%，单车利润（以归母净利润测算）预计同比增长约14%，公司产品结构调整顺利，高毛利新品（仰望、露娜）持续热销带动单车ASP及利润提升，且公司内部降本控费成效凸显，综合影响下公司2024Q1单车利润提升明显高于单车ASP。 盈利能力：毛净利率明显提升、费用端控制平稳 公司2024Q1整体毛利率为18.0%（+2.2pct），期间费用率为7.0%（+2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.5%/-1.7%，同比分别+1.0/+0.5/+0.3/+0.2pct。综合影响下2024Q1公司销售净利率为9.9%（+1.0pct）。公司毛、净利率提升明显，预计主系控费平稳下，高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。 公司展望：2024Q2或进量价齐升通道，低基数下基本面拐点清晰 短期看，我们预计2024Q2公司产品或进量价齐升通道，低基数下基本面拐点清晰。量上，以旧换新政策催化+新国标持续执行落地有望释放行业增量，叠加2023同期公司销量基数较低（2023Q2公司销量同增约0.8%），我们看好公司2024Q2销量增速亮眼。价上，公司高毛利新款高端车型仰望、露娜持续热销，2024Q2中高端新品推新延续，打造高毛利产品奇趣蛋、趣味蛋，我们预计高毛利新品销售占比同比将持续提升，公司单车ASP及单车利润仍处上行通道。2024年全年看，管理层经营信心超越行业，公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑，我们看好其超额受益于行业贝塔改善，顺利完成年初制定股权激励目标。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     爱玛科技(603529) 投资要点 公告要点：爱玛科技2023Q4实现营业收入35.81亿元，同环比分别为+0.18%/-50.54%；实现归母净利润3.24亿元，同环比分别为-34.89%/-51.18%。2023年全年公司实现营业收入210.36亿元，同比+1.12%；全年实现归母净利润18.81亿元，同比+0.41%。 同比高基数影响&Q4单季度费用率同环比均提升较多影响Q4业绩。1）营收端：Q4公司单季度营收同比略升，淡季影响下环比-50.5%。全年来看在行业价格战压力下公司整体销量保持稳定，共销售1074.15万辆，同比-0.29%，其中：电动自行车销量760.3万辆，同比+5.06%；电动两轮摩托车销量268.7万辆，同比-17.83%；电动三轮车销量42.67万辆，同比+63.24%，电动三轮车市场需求旺盛，销量良好；此外公司因收购格瓴新能源导致报告期内其他短出行交通产品合计的产销存大幅增长。ASP层面竞争加剧下2023年电动两轮车ASP同比微幅-1%，其他产品保持ASP提升趋势，公司2023年综合ASP为1958元，同比+1.42%。2）成本端：Q4公司单季度毛利率为19.95%，同环比分别-1.49/+3.82pct。2）费用端：Q4期间费用率同环比均上升。Q4单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.13%/3.21%/4.86%，同比分别+0.97/-0.01/+1.17pct，环比分别+1.41/+1.28/+2.51pct。3）净利端：Q4公司实现归母净利润3.24亿元，同环比分别为-34.89%/-51.18%，销售净利率9.25%，同环比分别-4.69/+0.05pct。整体表现符合预期。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归属母公司净利润预期至22.19/27.18亿元（原为25.85/31.79亿元），我们预测2026年公司归母净利润为32.55亿元，对应PE为13/11/9倍。公司在产品方面以“科技与时尚”作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。产品升级优化+渠道精细化管理下我们仍然维持公司“买入”评级。 风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期

     爱玛科技(603529) 产品结构升级&渠道深耕持续，2024年发展可期，维持“买入”评级 公司2023全年实现营业收入210.4亿元（同比+1.1%，下同），归母净利润18.81亿元（+0.4%），扣非净利润17.64亿元（-1.8%），公司营收业绩保持平稳其中2023Q4公司实现营业收入35.8亿元（+0.2%），归母净利润3.2亿元（-34.9%），扣非净利润3.2亿元（-26.7%）。考虑到行业增长仍有不确定性，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为22.78/33.60/39.50亿元（2024-2025年原值为23.23/28.26亿），对应EPS为2.64/3.90/4.58元，当前股价对应PE为12.7/8.6/7.3倍，看好公司在主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。 单车拆分：价格战趋缓叠加产品结构调整，2023Q4单车均价边际向好 公司2023年销量1074.1万台（-0.3%），受行业价格战扰动，销量增长阶段性承压。2023年公司单车ASP1958元/台（+1.4%），单车归母净利润175元/台（+0.7%），于行业低价竞争激烈背景下，单车ASP及利润仍保持稳中有升，公司经营韧性彰显。单季度看，预计2023Q4单车ASP为2264元（+12.1%），主系行业价格战趋缓叠加公司产品结构调整奏效；单车归母净利润为205元/台（-27.1%），同比下降明显主系同期基数较高。截至目前，公司新款高端车型仰望、露娜持续热销，预计高毛利新品销售占比同比提升，公司单车指标仍处上行通道。 盈利能力：毛净利率保持稳定、费用端控制平稳 2023年公司整体毛利率为16.5%（+0.1pct），期间费用率为6.2%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.3%/2.8%/-2.0%，同比分别+0.2/+0.2/+0.4/-0.1pct；综合影响下，2023年销售净利率9.0%（持平）。2023年公司毛利率或受益于原材料价格下降同比略增，费用端控制平稳，净利率于行业价格战下维持稳定。单季度看，2023Q4公司毛利率为20.0%（-1.5pct），销售净利率为9.3%（-4.7pct），高基数下公司净利率表现阶段承压。 公司展望：高端爆品打造持续+渠道改革加速深化，2024年稳步增长可期产品方面，2024年我们预计随着高端爆款车型成功打造，公司新品及高端车型收入占比或将明显提升；2024Q1公司新车（仰望、露娜）成功热销，3月底公司接力推出定位中高端产品骁龙。另一方面，我们预计公司将进一步缩减产品SKU数量，有利于提升成本端规模效应，同时使得总部的资源能够更精准地投放于新品爆款打造。渠道方面，2023年公司启用运营中心与经销商并存模式，2024年我们预计公司将继续深化渠道改革，强化对终端的掌控力度，以便于快速高效推进公司的产品和营销政策。展望公司发展，2024年年初雨雪及大面积的国检预计使得部分需求推迟到2024Q2，考虑到同期较低基数，2024Q2公司迎业绩拐点趋势清晰。2024年全年看，管理层经营信心超越行业，公司产品及渠道积累深厚，我们看好其顺利完成年初制定股权激励目标。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     爱玛科技(603529) 事件: 爱玛科技于2024年4月15日发布2023年年度报告：公司实现营业收入210.36亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润18.81亿元，同比增长0.4%；总销量1074万台，同比减少0.29%，其中销售电动自行车760.3万台，电动两轮摩托车268.7万台。 投资要点: 行业走向复苏2023年从公司业务增速来看，呈现前高后低的状况，截至年末，行业开始走向全面复苏，电动两轮车的这种消费状态与国内其他内需消费品类的趋势基本吻合。 聚焦“六力”，综合经营能力全方位提升公司围绕向数智化科技公司转型的战略方向，在产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力、运营力六大方向重点发力，全方位提升综合经营能力。 股权激励彰显公司发展信心公司于2024年1月30日发布股权激励方案，分为3个解禁期，对应的考核目标以2023年的营收或净利润为基数，2024/2025/2026年对应的营收或净利润增长率分别不低于20%/44%/72.8%，彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测和投资评级行业在经历2023年竞争加剧后走向复苏，我们调整2024-2026年公司的营收预测分别是241.2/270.8/303.4亿元，归母净利润预测分别是22.7/27.5/32.3亿元，对应摊薄EPS为2.64/3.19/3.75元，对应PE分别为12.2/10.1/8.6X。我们预计行业复苏和规模效应带来的单车净利润改善仍将持续，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；门店拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。

     爱玛科技(603529) 公司发布2023年度报告，符合预期：公司2023全年营业收入210.36亿元/+1.12%，归母净利润18.81亿元/+0.41%，扣非归母净利润17.64亿元/-1.83%，基本每股收益2.20元/-33.53%。其中，23Q4实现收入35.81亿元/+0.18%，增速转正，基于22Q4冲回销售费用等原因带来的较高基数，23Q4业绩有所承压，归母净利润3.24亿元/-34.89%，扣非归母净利润3.18亿元/-26.67%，基本每股收益0.38元/-56.59%。 经营端，全年电自保持销量增长，三轮车量价齐增：1）电自收入128.45亿元/+5.85%，主要受到销量驱动，全年销售760万台/+5.06%，价格战压力下，ASP仍小幅提升0.75%至1689元；2）由于外部政策环境，电摩业务持续收缩，全年营业收入58.06亿元/-18.72%，销量269万台/-17.86%，ASP为2161元/-1.05%；3）电三轮市场表现亮眼，量价齐增，全年收入14.35亿元/+80%，销量43万台/+63%，ASP为3361元/+10.43%。我们估计，23Q4销量合计在160~170万台，单车净利在190-200元之间，展望未来，价格战已经基本结束，公司单车盈利有望持续修复。 盈利端，Q4因高基数有所承压：2023年整体毛利率16.51%/+0.15pct，其中，电自/电摩/电三轮车的毛利率分别为16.57%/-0.46pct、14.76%/-0.35pct、21.60%/+5.00pct，得益于均价提升，电动三轮车毛利率同比提高；2023年净利率9.01%/+0.1pct，销售/管理/研发/财务费率3.05%/+0.23pct、2.25%/+0.17pct、2.80%/+0.36pct、-1.95%/-0.11pct；23Q4单季度盈利由于高基数承压，毛利率19.95%/-1.49pct，净利率9.25%/-4.69pct，期间费用有所控制，销售/管理/研发/财务费率3.15%/-1pct、3.22%持平、3.68%/-1.18pct、-3.32%/-0.54pct。 投资建议：行业层面，近期14部门提起的以旧换新行动方案首次涵盖了两轮车，有望形成新的需求刺激；公司层面，一方面在销量上持续巩固电自的增长趋势，同时快速挖掘三轮车的增长点，推动整体销量不断攀升，另一方面，价格战已基本结束，公司作为行业龙头，盈利端也将快速修复，我们预测2024-2026年分别为235/256/276亿元，未来三年归母净利润21/25/27亿元，对应EPS（摊薄）2.47/2.87/3.09元，当前股价对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争大幅恶化；研发和推新进度不理想；渠道拓张速度不及预期；消费需求持续低迷等

     爱玛科技(603529) 事件：爱玛科技发布2023年年报，公司2023年实现收入210.4亿元，YoY+1.1%，实现归母净利润18.8亿元，YoY+0.4%；经折算，Q4单季度实现收入35.8亿元，YoY+0.2%，实现归母净利润3.2亿元，YoY-34.9%。公司Q4收入增速环比改善，经营呈现向好趋势。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间，公司不断提升综合竞争力，长期来看，份额有望持续提升。 2023Q4收入增速环比改善：爱玛2023Q4收入增速环比Q3+7.3pct，增速转正。我们认为主要因为：1）行业需求逐步改善；2）行业竞争环境有所优化，从龙头雅迪情况来看，雅迪均价降幅收窄，雅迪2023H1/2023H2单车均价YoY-9%/-1%。展望后续，我们认为爱玛24年收入增速有望逐步恢复，因为：1）竞争环境优化，2024Q1头部企业推出的新车型以高价格带产品为主；2）国家加强电动自行车行业管理，工信部4月7日起草了《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》，意见稿对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求，有利于加速行业集中度提升；3）商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。 因为高基数因素，Q4单季度爱玛盈利能力同比有所下降：爱玛Q4单季度归母净利率同比-4.9pct，主要因为上年公司前三季度部分返利在22Q4进行年度调整，22Q4毛利率基数较高。具体来看，Q4爱玛毛利率同比-1.5pct，但是环比Q3+3.8pct。公司加大广告推广及研发投入力度，Q4公司销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.0pct/+1.2pct。 公司现金充足，分红率稳定：Q4爱玛经营活动现金流量净额为-15.2亿元，同比-1.9亿元。全年来看，2023年公司经营活动现金流量净额为18.6亿元，同比-31.9亿元。经营活动现金流下降主要受结算周期影响，2023年支付上年度采购款项同比增加。公司现金充足，2023年末现金及现金等价物余额为60.3亿元，同比+5.0亿元。公司2023年现金分红金额为7.5亿元，分红率40.0%，与2022年分红率持平，假设公司2024年分红率维持稳定，根据我们的盈利预测，预计2024年股息率约为3.0%。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.53/2.84/3.19元，给予6个月目标价为40.48元，对应2024年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。

     爱玛科技(603529) 投资要点 公司披露2023年报： 23全年：收入210亿（+1%），归母18.8亿（+0.4%），扣非17.6亿（-1.8%）。 23Q4：收入36亿（+0%），归母3.2亿（-35%），扣非3.2亿（-27%）。 单车数据拆分：23年整体平稳 23全年：销量1074万台（-0.3%），单车收入1959元（+1%），单车利润175元（-2%）。23Q4：销量预计约160万台（-6%），单车收入约2238元（+7%），单车利润约202元（-26%）。 23年回顾；公司23年价格策略上选择维持单价、利润稳定，未激进参与行业价格竞争，整体业绩表现平稳。单Q4公司销量上未压库存，24年增长包袱更轻；价格上Q4淡季一向促销较少，环比有提升。 展望24年：行业整体竞争策略开始转向推新提价，盈利表现有望修复。预计竞争压力放缓下，公司在销量、价格上均有望迎来恢复性增长。 后续展望：竞争力为基础，政策或有催化 研发投入的逐渐加码正拉开龙头与二线的差距。23年爱玛研发费用约6亿元（雅迪12亿元，绿源约2亿，新日预计约1亿元）。两轮车行业正在打破市场传统认知中的“组装厂”定位，龙头加强产品研发投入以及上游布局，费用投入的差距将转变为产品竞争力差异的根源。 短期关注政策对行业的催化。①近日商务部等14部门发文：参照汽车、家电以旧换新相关做法，研究推动电动自行车以旧换新工作。若有以旧换新补贴落地，可能助推行业短期销量景气进一步回升向上。②国务院常委会提出，部署开展电动自行车安全隐患全链条政治工作。尾部的出清可能将在政策监管下进一步加速，龙头的集中度提升可能加速兑现。 投资建议：买入评级 看好行业竞争放缓下公司的量价复苏，短期政策更有望形成低估值下的情绪催化。调整盈利预测，预计24-26年利润22.5、26.9、32.2亿元（24、25年前值21.3，24.2亿），对应PE13、11、9x。维持买入评级。 风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、行业景气波动

     爱玛科技(603529) 主要观点： 公司发布23年业绩： 23Q4：营收35.8亿（+0.2%），归母3.2亿（-35%），扣非3.2亿（-27%）。？23全年：营收210.4亿（+1%），归母18.8亿（+0%），扣非17.6亿（-2%）。 全年收入利润与22年持平，符合我们预期。公司拟每10股派息5.34元，加上H1全年分红率40%（同上年40%）。 收入端：竞争趋缓ASP好转 23Q4：收入同比+0.2%，我们预计单季销量160万台左右，同比个位数下滑；ASP同比增长约+8%，环比约+380元；单车净利润超200元（同比约-30%，环比约+30元），Q4历史高基数下公司销量及单车盈利有所承压，但ASP及结构呈现边际好转。 23年：收入预计+1%，我们预计量/价分别同比-0.3%/+1.4%，单车净利约175元（同比+0.7%），23年全年维度来看总体持平维稳，24年轻装上阵。 盈利端：Q4边际已现修复 23Q4：毛利率同/环比-1.5/+3.8pct，归母净利率同/环比-4.9/-0.1pct，受益产品及渠道结构改善，单季环比修复显著。 23年：毛利率+0.15pct，归母净利率-0.1pct，全年竞争加剧压力之下，公司更重盈利稳健。 投资建议：α+β机遇俱存 我们的观点： 公司层面：底部向上，2月公司推出新一轮股权激励，重申24-26年收入或净利润cagr20%的目标，内销巩固拓展海外，重启成长信心。行业层面：近期14部门联合发文研究电动自行车以旧换新，及国常会部署电动自行车全链条整治，催化电动车以旧换新，长期利好两轮车行业集中度进一步提升。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收244/274/303亿元，同比+16%/+13%/+11%；实现归母净利润23/28/33亿元，同比+22%/+21%/+19%；当前股价对应PE13/10/9X，考虑当前PEG较低，公司具底部向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求景气度波动，行业竞争加剧超预期，成本大幅波动。