金石资源(603505) 投资要点: 包头“选化一体”项目投产，2024Q3单季度营收同比增加 2024年前三季度实现营业收入18.30亿元，同比+58.50%，主要系包头“选化一体”项目投产，无水氟化氢、萤石粉销售量增加；实现归母净 利润2.50亿元，同比+1.70%；实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比 2.04%；销售毛利率25.02%，同比-17.40个pct，销售净利率14.54%，同比-8.91个pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为0.50%，同比+0.04个pct；管理费用率为4.68%，同比-1.31个pct；研发费用率为2.96%，同比-0.18个pct；财务费用率为2.87%，同比+0.68个pct。2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为3.70亿元，同比+81.75%，主要系包头“选化一体”项目销售量增加，销售回款增加，经营活动现金流较好。 2024Q3单季度，公司实现营业收入7.11亿元，同比+19.39%，环比+6.05%；实现归母净利润为0.83亿元，同比-30.88%，环比-22.71%。归母净利润下滑主要有两方面原因：2023Q3单季度江西金岭尾泥提锂项目实现利润约3,600万元，归属于上市公司股东的净利润约1,800万元，而2024Q3单季度因碳酸锂行业波动、市场下滑，该项目基本无盈利；二是受常山金石停产影响，以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造等的影响，本季度单一矿山自产萤石精矿的产量、销量有所下滑。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为0.64%，同比+0.27个pct，环比+0.28个pct；管理费用率为3.88%，同比-0.32个pct，环比-0.87个pct；研发费用率为3.73%，同比+1.67个pct，环比+0.71个pct；财务费用率为2.94%，同比+1.15个pct，环比-0.58个pct。 金鄂博氟化工项目投产，产量有望逐步释放 2024年1-9月份，公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约28万吨，销售约25万吨，产、销量较上年同期有所下滑，主要原因是受常山金石 停产影响、以及部分自有矿山在三季度内进行小规模提质增效整改和技术改造的影响。包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨，生产及对外销售量较上年同期有所增长；2024年1-9月份，金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨，销售无水氟化 氢8.25万吨；金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功，并取得合格产品；硫酸项目调试成功，并一次成功取得合格产品。截至2024年三季度末，金鄂博氟化工项目经过调试、试生产、不断优化工艺和设备，目前生产正常，产量将根据市场情况逐步释放。 资源及规模优势明显，积极推进全球化布局 公司在“资源+技术”两翼驱动战略引领下，围绕氟资源、依托选矿技术优势，已经进行了一系列布局，包括从单一萤石矿山到共伴生矿、从国内到海外。公司规模优势明显，公司的总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力在行业内均处于领先地位。截至2024年上半年，公司萤石抱有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿；公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家。同时，公司积极推进全球化布局，截至2024年上半年，公司蒙古国项目的境外投资事项ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局审批通过，取得了持有人系CM Kings的采矿许可证。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为27.55、38.92、50.52亿元，归母净利润分别为3.58、5.99、7.79亿元，对应PE分别49、29、22倍，考虑公司萤石资源储量居全国首位，规模优势明显，在建项目有序推进，产能逐步释放，看好公司长期成长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；新项目投产进度不及预期风险。

     金石资源(603505) 金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专业性矿业公司。2001年发展至今，公司业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域，并以技术撬动资源综合利用，合作开发白云鄂博伴共生萤石资源、含锂细（尾）泥提取锂云母精矿等方面。2024年公司中报，上半年总营收11.19亿元，同比+100.2%，净利润1.76亿元，同比+33.03%。 公司单一萤石矿储量规模领先，业务基本盘盈利水平高。公司单一型萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨。目前阶段自产萤石精矿年产量稳定在40-50万吨之间，酸级萤石精粉占比在65%。2024年上半年自产萤石精矿毛利率51.9%，较2023年度提高4.6个百分点。 公司通过落地白云鄂博选化一体项目，把握萤石产业第二阶段。我们认为，随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严，中国方面供给将逐渐转入以低品位的大型伴生萤石矿为主，并加大蒙古优势萤石产品进口以缓解资源紧张态势。白云鄂博矿伴生萤石资源1.3亿吨，包钢金石目前合计矿石处理能力510万吨/年，达产后年回收萤石精粉80万吨。公司掌握“利用低品位萤石粉制备无水氟化氢”技术，是发挥、提升伴生萤石资源附加值的关键，利润空间已可媲美传统萤石精粉法，且成本仍有下降空间。2023年底公司已基本建成年产30万吨AHF/氟化铝柔性化生产线。选化一体项目是技术撬动资源的轻资产模式的范例，将助力公司迈向更大发展空间。 公司布局蒙古萤石矿产，迈出“整合全球稀缺资源”第一步。全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头，萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升。蒙古作为全球萤石第三大生产国，第一大出口国，增产潜力巨大。公司看好蒙古项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源。蒙古子公司有望3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品，实现2021年提出的“五年内逐步达到年产150万吨萤石产品”目标。 投资建议 公司作为萤石行业龙头公司，有望通过向氟化工产业延伸及蒙古萤石矿产的前瞻性布局实现突破性增长，并受益于萤石行业景气上行带来的萤石/无水氟化氢价格上涨，以及利用低品位萤石粉制备氟化氢技术、产业规模扩大带来的成本优势。根据上述假设，预计公司2024-2026年归母净利润为3.86/5.98/8.76亿元，同比增长10.5%/54.9%/46.6%，EPS为0.64/0.99/1.45元/股，当前股价对应2024年PE约为41倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险

     金石资源(603505) 事件 2024年10月28日，金石资源发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营收18.30亿元（同比+58.50%）；归母净利润2.50亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润2.51亿元（同比+2.04%）；其中2024Q3单季度，公司实现营收7.11亿元（同比+19.39%）；归母净利润8275.68万元（同比-30.88%、环比-22.71%） 公司单一型萤石量减价增，伴生型萤石产销增长 2024年前三季度，公司单一型萤石量减价增：受常山金石停产影响及部分自有矿山进行小规模改造等影响，公司单一型萤石矿产销量分别约为28/25万吨（2023年同期分别为36/33万吨）；但受益于全国矿山安全整治等，我国萤石市场均价同比上涨10.1%。公司伴生型萤石产销增长：包钢金石选矿项目共生产/销售萤石粉约40/14万吨（2023年同期销量为4.75万吨）。从业绩上看，受益于并表金鄂博氟化工等，2024Q3公司营收同比增长；但受单一型萤石矿产销量减少、氢氟酸产品放量拉低整体毛利率、锂矿价格下跌项目减利约1800万元、归母净利润按包钢金石/金鄂博权益43%/51%计入等影响，2024Q3公司归母净利润同比有所下滑。 “选化一体”项目整体盈利，看好四季度萤石景气度 公司金鄂博氟化工项目一、二期投产，2024年前三季度，该项目生产/销售AHF分别8.5/8.25万吨，相应存货、应收账款融资等资产增加，其当前利润已部分体现在对包钢金石的投资收益中：前三季度公司投资收益7243.43万元（同比+502.09%）；截至9月30日，公司账面存货8.75亿元（同比+97.19%）。未来，随各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成、伴生型萤石资源回收产能的逐步释放，未来面向蒙古国等海外资源布局，公司萤石产量有望持续处于全国的领先地位且全球化将更进一步。四季度是传统萤石生产淡季、需求旺季，近期多地萤石矿山开工仍受限，我们看好短期内萤石价格维持在较高水平，并仍有景气上行的趋势。 投资建议：维持“增持”评级 考虑到短期内淡季萤石生产销售量或有所下滑，以及下游需求具有不确定性。我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为3.51/6.54/7.45亿元，同比增速分别为0.48%/86.63%/13.88%。EPS分别为0.58/1.08/1.23元/股。看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：矿山安全生产、环境保护、下游需求不及预期、新项目投产进度不及预期等风险

     金石资源(603505) 2024Q1-3业绩创历史新高，Q4萤石价格有望大幅上涨，维持“买入”评级公司2024Q1-3实现营收18.30亿元，同比增长58.50%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长1.70%。公司2024Q1-3业绩创历史同期新高。其中Q3单季度公司实现营收7.11亿元，同比增长19.39%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降30.88%。Q3营收增长、利润下滑主要因：（1）营收增长主要因金鄂博氟化工并表；（2）氟化工项目利润部分体现在对包钢金石的投资收益中，而金鄂博营业收入全部计入合并报告，但归属于上市公司股东的净利润按公司在包钢金石、金鄂博的股权比例即43%、51%计入；（3）江西金岭项目由去年盈利1,800万（权益）转为不盈利；（4）受常山金石停产以及其他矿山技改影响。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.70、7.42、9.13亿元，EPS分别为0.78、1.22、1.51元，当前股价对应PE分别为33.8、21.6、17.4倍，我们看好公司萤石行情的延续和价值重估，维持“买入”评级。 公司各项目进展顺利，Q4萤石价格有望大幅上涨，中期分红强化股东回报2024Q1-3公司各项目经营情况：（1）单一萤石矿：单一矿山生产萤石约28万吨，销售约25万吨。（2）包头“选化一体”项目：包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨；金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨，销售8.25万吨。（3）江西金岭生产锂云母精矿约2万吨。公司Q4经营情况预期：（1）预计Q4主要产品产销量环比将有所提升，其中萤石矿山采选计划生产12万吨，生产无水氟化氢5万吨（含氟化铝所需）。（2）公司前三季度单一萤石矿山精矿（酸级萤石粉和高品位萤石块矿）产品不含税价为2,848元/吨，其中Q3不含税价为2,835元/吨，预计Q4酸级萤石精粉价格环比将有较大幅度上升。（3）蒙古国项目边建设边进行矿山剥离。【注：公司Q4经营及行情展望仅为公司自行估计或预测，不构成对投资者的实质承诺，请注意投资风险】。另外，公司拟进行一次中期分红，计划向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），本次现金分红总额占公司2024Q1-3归母净利润的比例为23.96%。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

     金石资源(603505) 投资要点 事件：金石资源发布2024半年报，2024H1实现营收11.19亿元，同比增长100.20%；归母净利润1.68亿元，同比增长32.54%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长34.01%；毛利率26.53%，同比减少21.53pct。其中2024Q2，实现营收6.71亿元，同比增长71.67%，环比增长49.66%；归母净利润1.07亿元，同比增长16.57%，环比增长76.87%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长16.26%，环比增长76.42%；毛利率30.48%，同比下降19.00pct，环比提升9.87pct。 包头项目贡献主要业绩增量。分板块看，2024H1公司萤石矿收入6.63亿元，毛利率44.31%；无水氟化氢收入4.22亿元，毛利率0.39%；锂云母矿收入0.18亿元，毛利率12.82%。公司业绩增长得益于包头项目爬坡起量，2024H1包钢金石3条选矿生产线共生产萤石精粉25.28万吨，由金鄂博公司对外销售8.39万吨；金鄂博氟化工共建有8条无水氢氟酸生产线以及3条氟化铝柔性化生产线，氟化铝生产线进行了设备调试但尚未出产品，生产无水氟化氢5.26万吨，销售无水氟化氢约4.9万吨，去年同期金鄂博氟化工尚未投产。随着金鄂博氟化工逐步投产，无水氟化氢销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入共6.39亿元(上年同期910.68万元)，金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5915万元（上年同期为203万元），包头选化一体项目有力拉动了公司业绩增长。锂云母方面，江西金岭生产锂云母精矿1.76万吨，销售锂云母精矿0.74万吨，期末锂云母精矿库存3.91万吨。 常山金石停产影响自产萤石，安全环保高压下萤石价格坚挺。控股子公司常山金石现场检查因事故隐患自5月1日起停产，经复查认证8月8日才恢复生产。受此影响，公司自产萤石出现下降。2024H1自产萤石精矿营业收入4.55亿元，较上年同期略有下降；单一萤石矿山产品共生产萤石精矿产品约18.31万吨，较上年同期减少2.21万吨；销售自产萤石精矿产品15.93万吨，同比减少3.54万吨。萤石需求特别是萤石精粉的下游需求有一定的季节性，每年六、七月份处于年内淡季，九、十月份后迎来需求旺季。今年淡季价格总体能维持在3500-3700元/吨左右的单价，整体比较坚挺，侧面印证了矿山在安全环保检查的持续高压下，萤石的供给端偏紧。随着旺季逐步来临，后续萤石价格有望走高。 夯实资源规模和产业链优势。我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为8000万吨矿物量左右，公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿。公司单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家，从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿达6座，居全国第一。随着公司在内蒙古“选化一体”铁稀土共伴生萤石资源回收项目规模化产能的释放，以及下游年产30万吨AHF/氟化铝柔性化项目的逐步建成投产，规模优势更加凸显。2024年公司计划单一萤石矿山生产各类萤石产品40万-50万吨，包头项目生产萤石粉50万-60万吨、无水氟化氢15万-20万吨，江西金岭生产锂云母精矿7万-9万吨。 开发蒙古国资源，推进全球化布局。公司1月中旬公告，拟与合作方共同投资开发蒙古国萤石资源项目。公司拟以1.34亿元取得蒙古国明利达名下矿权等资产67%权益，并按此股比投入4020-6700万元进行后续项目建设投资。预计2024年，该项目可生产高品位原矿初选矿产品约15万吨，计划直接销售或运抵国内进一步深加工成精粉后进行销售。公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在1-2年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20万-30万吨的萤石产品，并力争3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品的目标。截止目前公司蒙古国项目的境外投资事项ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局(即“MRPAM”)审批通过，取得了持有人系CMKings的采矿许可证。后续公司将加快预处理项目建设，推进矿山原矿开采工作，并以目前矿山为基础，对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，同步扩增相邻资源，为进一步扩张整合打好基础，争取萤石国际贸易主动权。 投资建议：金石资源为国内萤石龙头，资源+技术两翼驱动，资源规模优势突出，不断向下游氟化工和新能源延伸，包头和蒙古国项目带来增量，萤石在安全环保严监管背景下价格坚挺，逐步进入旺季价格有望上行。预计公司2024-2026年收入分别为28.44/39.83/51.98亿元，同比增长50.0%/40.1%/30.5%，归母净利润分别为4.70/7.48/9.69亿元，同比增长34.7%/59.1%/29.5%，对应PE分别为31.2x/19.6x/15.1x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：需求不及预期；价格大幅波动；产销不及预期；项目进度不确定性；安全环保风险。

     金石资源(603505) 2024H1净利润同比增长32.54%，创历史同期新高，维持“买入”评级公司2024H1实现营收11.19亿元，同比增长100.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长32.54%。公司2024H1业绩创历史同期新高。但受旗下矿山停产整顿（已复产）、锂云母价格下滑等影响，公司业绩略不及预期，我们适度下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.70、7.42、9.13（前值为7.00、9.50、11.45）亿元，EPS分别为0.78、1.22、1.51（前值为1.16、1.56、1.89）元，当前股价对应PE分别为32.7、20.9、16.9倍，我们依然看好公司量价齐升行情的延续和资源价值的低估，维持“买入”评级。 公司各项目稳健放量，萤石价格上行，短期节奏变化不改其长期向上趋势报告期内公司各项目经营情况：（1）单一萤石矿:生产萤石精矿约18.31万吨，同比减少2.21万吨；销量15.93万吨，同比减少3.54万吨；据我们测算均价为2,856元/吨（不含税，下同），同比+9.41%。（2）包头“选化一体”项目:金鄂博氟化工生产无水氟化氢5.26万吨，销量约4.9万吨，2023H1金鄂博氟化工尚未投产。包钢金石3条选矿生产线共生产萤石精粉25.28万吨，由金鄂博公司对外销售8.39万吨。（3）江西金岭项目:生产锂云母精矿1.76万吨，销售锂云母精矿0.74万吨，期末锂云母精矿库存3.91万吨。整体来看，公司营业收入的增长主要来自于金鄂博无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入共计6.39亿元（2023H1为910.68万元）；净利润增长主要来自于包头“选化一体”项目，金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5,914.99万元（2023H1为203.44万元）。而自产萤石精矿因销量受到影响营收略有下滑，锂云母产品受景气下行盈利同比进一步下滑。我们认为，公司各项目产量持续释放确定性较高、行情延续向上也值得期待，短期节奏的变化不改其长期向上趋势。 持续回购彰显信心，加强分红回报股东 公司拟回购5,000-10,000万元的股份，拟作为公司员工持股计划或者股权激励使用。另外公司拟在2024年第三季度报告披露后进行一次中期分红。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

     金石资源(603505) 核心观点 包头“选化一体”项目稳步推进，上半年盈利持续增长。2024年8月8日，公司发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入11.19亿元，同比增长100.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长32.54%，实现扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长34.01%。其中营业收入的增长主要来自于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入增长，其中由于氟化工行业毛利率普遍低于公司自产萤石精矿毛利率，一定程度上影响了公司利润增速。 萤石矿山安全整改力度增加，供给偏紧，萤石格局长期向好。2024年上半年，萤石粉价格先跌后涨，受2024年3月国家矿山安全监察局发布的萤石矿山安全生产专项政治通知影响，萤石矿山安全整改力度增加，供应端持续偏紧，支撑价格上涨。2024年1-6月，萤石粉市场均价为3366元/吨，同比上涨11.88%。萤石作为不可再生资源，供给端来看，我国资源开采过度，愈发加剧了萤石的稀缺性，近期行业整治将逐步出清中小落后产能，需求端来看，随着新材料、新能源产业的发展，萤石长期或存在供需缺口，未来长期格局向好。 公司单一型萤石利润平稳且伴生型萤石新项目已放量，持续夯实公司行业领先地位。2024年上半年，公司自产单一型萤石精矿产量/销量分别18.31/15.93万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别25.28/5.26万吨，对外销售8.39/4.9万吨。在国内，公司拥有行业内储量、产量最大的单一型萤石矿，此外还通过开发伴生型矿山扩大萤石产能；在海外，公司通过布局蒙古国的萤石资源有利于掌握萤石国际贸易的主动权，全方位夯实公司的行业龙头地位。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格大幅波动等。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 公司作为萤石行业龙头， 拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、 开采和加工规模， 并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。 未来， 公司将继续通过收购矿山、 开发伴生型矿山扩大自身储量及产能， 并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。 此外， 全球布局方面， 金石资源拟以标的矿山为中心，整合蒙古国的其他萤石矿山。 该整合是以先进技术赋能当地资源开发的高质量整合， 将独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式” 带到海外。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位， 并打造出含氟锂电材料/民爆行业的“第二增长曲线” /“第三增长曲线” ； 并对含锂细泥进行提质增效利用， 巩固公司“资源+技术两翼驱动” 战略规划。 受无水氟化氢产品毛利率低于预期影响， 我们下调公司盈利预测： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.14/6.74/7.92 亿元（与上次预测值相比下降 19%/6%/1%） ， 摊薄 EPS 分别为 0.68/1.11/1.31 元， 对应当前股价对应 PE 分别为37.9/23.3/19.8X。 长期看好公司中长期成长性， 维持“优于大市” 评级。