韦尔股份(603501) 主要观点： 事件 公司发布2023年年报，根据公告，公司23年实现收入210.21亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润5.56亿元，同比减少43.89%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长43.70%；毛利率21.76%，净利率2.59%。 24Q1，公司实现单季度收入56.44亿元，同比增长30.18%，环比减少4.97%；实现单季度归母净利润5.58亿元，同比增长180.50%，环比增长198.40%；实现单季度扣非归母净利润5.66亿元，同比增长2476.81%，环比增长6975%；毛利率27.89%，净利率9.82%。 下游需求回暖，产品结构优化，公司业绩逐渐恢复 随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司24Q1营业收入实现了明显增长。同时，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，带动公司利润增长。 消费端：智能手机市场新品销售强劲，助力市场份额提升续 受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入呈现出明显改善的趋势，公司5000万像素及以上图像传感器新产品在2023年第三季度顺利实现量产交付，为公司来源于智能手机市场的产品收入增长注入了新的因子，产品结构优化助力公司产品价值量及盈利能力稳步提升。在智能手机应用领域，公司5000万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比突破了60%。 汽车端：汽车电子市场需求增长，出货规模持续攀升 公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。报告期内公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长，市场份额快速提升。 投资建议 我们原预计公司2023~2025年归母净利润分别为12.34/26.09/34.19亿元，现调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.36/40.23/51.55亿元，对应PE为46.49/31.61/24.67倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

     韦尔股份(603501) 事件 公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司2023年实现营业收入210.21亿元，同比+4.69%;实现归母净利润5.56亿元，同比-43.89%;实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+43.70%；实现销售毛利率21.76%，同比-8.99pcts。单Q4来看，公司实现营业收入59.39亿元，同比+26.49%，环比-4.56%；实现归母净利润1.87亿元，同比+116.15%，环比-13.04%。 2024年Q1，公司实现营业收入56.44亿元，同比+30.18%，环比-4.97%；实现归母净利润5.58亿元，同比+180.5%，环比+197.94%实现扣非归母净利润4.09亿元，同比+2476.81%，环比+6843.32%。实现销售毛利率27.89%，同比+3.17pcts，环比+4.99pcts。 投资要点 智能手机、汽车电子CIS大幅成长，毛利率23Q2起逐季度提升。得益于主营业务产品结构优化，2023年公司主营业务收入为209.66亿元，同比2022增长近10亿元。其中半导体设计业务产品营收占主营业务收入的85.57%（yoy+9.34pcts），半导体分销业务营收占主营业务收入的14.17%(yoy-16.68pcts)。半导体设计业务中，图像传感器解决方案/触控与显示解决方案/模拟解决方案的收入分别为155.36/12.50/11.54亿元，占比分别为74.10%/5.96%/5.51%，图像传感器解决方案收入中，来自智能手机/汽车电子/安防监控/新兴市场&物联网/笔记本电脑/医疗的占比分别为50%/30%/11%/3%/3%/3%。其中图像传感器来源于智能手机市场/汽车电子市场的收入分别大幅增长至77.79/45.47亿元，同比增长了44.13%/25.15%，来自安防市场的收入下降至17.22亿元，同比下降27.35%。2023年下半年，市场需求开始逐步复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入实现了明显增长，库存也逐渐去化至2023年年底库存降至63.22亿元。随着公司产品结构优化及供应链结构优化，毛利率也逐季度提升，23Q2-24Q1毛利率分别为17.30%/21.78%/22.98%/27.89%。 图像传感器新品陆续发布、高端手机/汽车CIS需求强劲。 1）高端智能手机CIS销售强劲，助力市场份额提升。公司5000万像素及以上图像传感器新产品在23Q3顺利实现量产交付，并且5000万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比超60%。2023年，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入上升至77.79亿元，同比增加44.13%。公司布局了OV50E/H/K40共三款产品，其中OV50H/K40主攻高端旗舰机的后置主摄像头，OV50E主要作为中高端智能手机的后置主摄像头。公司推出了全球首款采用TheiaCelTM技术的OV50K40智能手机图像传感器，利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。 2）汽车CIS市场需求增长，公司覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，优秀的产品性能助力公司更多新设计方案的导入，市场份额快速提升，出货规模持续攀升。2023年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入提升至45.57亿元，同比增长25.15%。针对高端应用，公司推出的首款采用全新2.1μm TheiaCelTM技术的OX08D10图像传感器，具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%。 触控与显示出货量同比增长65%，积极丰富显示驱动芯片版图。2023年，公司触控与显示领域实现营收12.5亿元，出货量达1.33亿颗，出货量同比增长65.33%。公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖，推出的TD4376为公司的升级版FHD TDDI解决方案，实现了1080P FHD分辨率和高达144Hz的显示帧率，且采用了供应更可靠的国内晶圆厂。同时，公司新投入车载显示驱动产品的开发，预计将在2024H2推出公司首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品。另外，公司已开发出OD6630和OD6631等智能手机OLED显示屏的驱动芯片（OLED DDIC）。公司新推出的OD5160TED(Tcon EmbeddedDriver)芯片，带来更低功耗、更窄显示背板、更低碳排放以及成本更优的笔记本电脑显示屏驱动方案。 盈利预测 我们预计公司2024-2026年分别实现营收263.27/316.29/379.54亿元，实现归母净利润29.75/40.41/54.54亿元，2024年4月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为42/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；库存去化不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

     韦尔股份(603501) 核心观点 高端智能手机及自动驾驶产品放量，1Q24业绩显著复苏。1Q24年实现营收56.44亿元（YoY+30.2%，QoQ-5.0%），营收实现同比显著增长主要系消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长背景下，公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透；归母净利润5.58亿元（YoY+180.5%，QoQ+197.9%），扣非归母净利润5.66亿元（YoY+2476.8%，QoQ+6843.3%），剔除股份支付费用影响后，1Q24归母净利润为6.16亿元（YoY357.2%），产品结构优化和成本有效控制推动毛利率恢复至27.89%（YoY+3.17pct，QoQ+4.99pct），从而实现盈利能力显著提升。 2023年业绩因需求疲软承压，1H23逐步开启复苏。2023年公司实现营收210.21亿元（YoY+4.7%），归母净利润5.56亿元（YoY-43.88%），扣非归母净利润1.38亿元（YoY+44.1%），毛利率21.76%（YoY-9.0pct），业绩承压主因上半年下游需求整体仍旧较低迷，由于产业供应链端库存高企带来的供需关系错配，造成去库存化过程中部分产品价格承压，部分产品毛利率水平受到较大幅度的影响。下半年，市场需求开始逐步复苏，下游客户需求有所增长，公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入恢复增长。 图像传感器增长14%，高端智能手机和汽车电子份额提升。2023年，公司图像传感器解决方案业务实现营收155.36亿元（YoY+13.6%），其中来自智能手机市场收入为77.79亿元（YoY+44.1%），下游库存去化顺利以及公司50MP及以上高端产品上量优化了产品结构系增长主因。汽车市场实现营收45.47亿元（YoY+25.2%），公司先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，获得更多新设计导入，市场份额快速提升。安防和笔记本市场收入23.71亿元（YoY-27.4%）和5.34亿元（YoY-20.7%），主因对应市场需求持续疲软。 触控与显示市场份额提升，大力拓展汽车模拟芯片业务。2023年，触控与显示解决方案实现营收12.50亿元（YoY-15.0%），系市场供需关系波动，销售价格出现了一定幅度的下滑。产品线包含了LCD-TDDI、OLED Driver IC、TED等多款产品，2023年销量达1.33亿颗（YoY+65.3%），份额显著提升。模拟解决方案业务实现营收11.54亿元（YoY-8.6%），剔除2022年已剥离的产品线收入，则营收实现13.4%同比增长。2023年公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，促车用模拟成为模拟芯片产品线新增长点。投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。半导体市场复苏节奏以及幅度相较我们之前预期更温和，小幅下调公司2024-2025年营收至266.46/317.20（前值270.89/330.43亿元），2026年营收预计为362.34亿元；下调2024-2025年归母净利润至27.47/42.63亿元（前值31.94/44.87亿元），预计2026年归母净利润55.87亿元。2024-2026年EPS为2.26、3.51、4.60元，当前股价对应2024-2026年45.0、29.0、22.1倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

     韦尔股份(603501) 核心观点 CIS技术全球领先，穿越周期开启新一轮增长曲线：公司智能手机CIS在低功耗宽动态降噪等指标上全球领先，研发投入深耕技术积累，高筑产品核心竞争力，助力公司穿越周期，重回增长。继公司2019年发布48M拳头产品、2020年上半年再发布64M重磅级产品突破中低端手机后置主摄，23Q3公司50MP系列新品实现量产交付，再突破4000元以上机型后置主摄，至此公司完成了全系列机型后置主摄产品布局，2023年手机CIS中超60%为50MP及以上产品。回顾过去重磅级产品突破后公司的季度业绩弹性，我们认为50MP系列芯片（包括OV50H-高端旗舰后置主摄/OV50K-LOFIC技术全球领先/OV50D等）放量以及手机副摄等后置配置逐渐升级至50MP将助力公司穿越周期重回增长赛道。在汽车CIS领域，继续保持行业领先，8M像素渗透率逐年提升，依托国产新能源汽车在全球市场的遥遥领先地位有望继续实现较高的增速。 CIS行业库存回归常态，公司24Q1盈利能力显著提升：根据三星近期业绩说明会以及我们行业研究，CIS经历过去1年多的低毛利降价去库，行业库存已基本回归常态，公司过去一段时间内积极去库存，存货回归非常健康水位，供给侧有海力士退出低端市场，高端市场产能受HBM一定挤压，供给侧格局逐渐优化，需求端则逐渐缓和，多数产品价格也开始底部回升，24Q1公司实现归母净利润5.58亿元，销售毛利率为27.89%环比去年Q4提升4.91个百分点，我们认为依托公司产品与技术持续的领先性，有望助力公司延续24Q1盈利能力的增长态势。 触控显示业务逐渐好转，模拟产品线日益丰富：公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖，同时布局车载TDDI产品。在OLED领域，公司与全中国领先的面板制造商密切合作，成功开发出适用于智能手机的OLED DDIC；随着国内OLED产线逐渐投产，公司OLED DDIC有望迎来更多导入机会。通过原TED产品在品牌客户持续量产和新产品导入，公司有望在客户笔电显示项目中获得更多量产机会。公司电源管理芯片产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用，同时收购芯力特新增车用模拟IC产品线。随着模拟产品布局持续丰富，公司系统级解决方案日趋成熟，产品竞争力进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们维持之前业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元，增速分别为33.6%/16.5%/16.3%，归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元，增速分别为495.4%/36.6%/29.5%；PE分别为37.9/27.7/21.4。韦尔股份坚持“3+N”产品布局战略，在CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进，提供超高质成像，高筑产品核心竞争力；随着国内OLED面板产能逐步释放，触控与显示业务有望贡献业绩增长新动力；模拟业务产品布局持续丰富，提供系统级解决方案。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业与市场波动风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争风险，报告引用资料存在信息滞后风险。

     韦尔股份(603501) 事件 韦尔股份发布2023年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入210.21亿元，同比增加4.69%；实现归母净利润5.56亿元，同比减少43.89%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增加43.70%。2024年Q1公司实现营业收入56.44亿元，同比增加30.18%；实现归母净利润5.58亿元，同比增加180.50%；实现扣非净利润5.66亿元，同比增加2,476.81%。 投资要点 市场需求进入复苏阶段，2024Q1业绩双增长 2023年上半年全球经济形势下行，国内外市场需求持续低迷，同时叠加产业供应链端库存高企带来的供需错配，使得去库存化过程中部分产品价格承压，公司毛利率表现承压，随着下半年市场需求逐渐复苏，公司在高端智能手机市场的产品导入以及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，共同推动营收实现增长，同时公司积极推进产品结构及供应链结构优化，毛利率水平得到改善。2023年公司实现营业收入210.21亿元，同比增长4.69%，实现归母净利润5.56亿元，同比减少43.89%，实现扣非净利润1.38亿元，同比增长43.70%，实现毛利率21.76%。2024Q1公司营收利润双增长，实现营业收入56.44亿元，同比增长30.18%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长180.50%，实现扣非净利润5.66亿元，同比大幅增长。 CIS业务展现强劲动能，聚焦中高端产品加速成长 公司CIS业务2023年度实现营业收入155.36亿元，占主营业务收入的比例为74.10%，同比增加13.61%。其中，智能手机及汽车市场成为CIS业务营收规模增长的主要推动力。受益于下游库存去化的顺利推进及公司产品结构的主动调整，公司2023年CIS业务智能手机收入同比增长44.13%，公司中高端手机CIS新品销售强劲，5000万像素以上新品2023年Q3顺利量产交付。同时伴随公司汽车CIS产品新设计方案的导入及汽车电子市场需求持续攀升，2023年来源于汽车市场销售收入同比实现了较大规模增长，从2022年36.33亿元提升至2023年的45.47亿元，同比增长25.15%。受限于安防监控市场整体需求疲软的持续影响，公司CIS产品来自安防市场的收入规模受到了较为明显的限制，公司不断加强高端产品的研发布局，新推出的机器视觉类产品已于2023年实现量产交付。 构筑产品创新核心引擎，树立行业性能新标杆 2023年公司半导体设计业务研发投入金额为29.27亿元，占公司半导体设计业务收入16.26%。公司高度重视自主知识产权技术和产品研发，紧跟行业技术迭代，发布一系列新产品，以增强公司在产业中的核心竞争力。公司推出的OV50H采用豪威集团的PureCel？Plus-S晶片堆叠技术，采用双转换增益（DCG）技术、1.2微米像素和1/1.3英寸光学格式，专为高端智能手机后置摄像头而设计。OV50K40则是全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为267.09、320.54、378.64亿元，EPS分别为2.38、3.42、4.63元，当前股价对应PE分别为43.3、30.1、22.3倍。公司作为国内CIS龙头技术实力强劲，产品矩阵持续丰富，看好公司长期发展空间，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     韦尔股份(603501) 2024年4月26日，公司发布23年年报及1Q24季报。2023年公司营收实现210.21亿元，YoY+4.69%；归母净利达到5.56亿元，YoY-43.89%；毛利率为21.76%，净利率为2.59%。4Q23，公司营收实现59.39亿元，YoY+26.49%，归母净利为1.87亿元，YoY+116.15%，毛利率和净利率分别为22.98%和3.09%。1Q24，公司实现营收56.44亿元，YoY+30.18%，归母净利5.58亿元，YoY+180.5%，毛利率和净利率为27.89%和9.82%。 智能手机领域：受益于2023年下半年消费电子景气度缓慢复苏，叠加公司存货逐步出清，目前已回归合理区间，下游客户拉货动能增强，公司产品价格压力缓解，公司2023年手机CIS营收实现77.79亿元，同比增加44.13%。智能手机主摄定格大底50MP产品，公司逐步完善50MP产品矩阵，受益于OV50H和OV50D在下半年量产交付，带动公司产品结构升级，50MP及以上产品营收贡献突破60%。目前公司50MP产品包括OV50A、OV50D、OV50E、OV50H和OV50K40，预计今年下半年推出高规格的小像素50MP产品，将涵盖高端机型的主摄和副摄位置。我们认为公司持续推出50MP新品实现手机摄像头的全面覆盖，将凭借不弱的性能表现和较高的性价比优势不断上量旗舰机型，实现国产CIS在高端领域的率先突围。 汽车电子领域：汽车电动智能化趋势加深，带动车载CIS量价齐升，叠加公司加速车载CIS料号推出，不断通过客户认证，带动公司汽车CIS在2023年实现45.47亿元营收，同比增加25.15%。此外，公司持续加码汽车领域，在2023年收购芯力特并扩大车用模拟芯片研发团队，将模拟解决方案从消费及工业领域进一步拓展到汽车市场。公司将持续推进在车载模拟芯片的布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，产品落地将带来较大的业绩弹性。我们认为，未来随着车载CIS产品通过客户认证，叠加模拟解决方案在车载领域的发力，汽车电子将成为公司另一重要增长领域。 投资建议与盈利预测 我们预测公司2024-2026年归母净利分别为27.28/43.33/58.72亿元，同比增长390.94%、58.86%和35.51%，考虑公司手机CIS产品凭借技术优势不断上量旗舰机型，汽车CIS产品持续切入客户供应链，公司兼具成长性和稀缺性。维持目标价125.46元/股，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；50MP产品应用不及预期；新产品研发不及预期。

     韦尔股份(603501) 事件描述 公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入210.21亿元，同比+4.69%，归母净利润5.56亿元，同比-43.89%。2024年一季度实现营业收入56.44亿元，同比+30.18%，归母净利润5.58亿元，同比+180.50%。 事件点评 公司2023年实现营业收入210.21亿元，半导体设计业务收入179.40亿元，同比增长9.34%。半导体设计业务中图像传感器收入155.36亿元，同比增长13.61%，触控显示业务12.50亿元，同比下降14.97%，模拟业务收入 11.54亿元，同比下降8.56%。业绩修复主要是下游消费电子市场逐步复苏，同时公司新产品导入高端旗舰机型，图像传感器业务来源手机收入全年77.79亿元，同比增长44.13%。图像传感器来源汽车收入同样大幅增长，2023年营收45.47亿元，同比增长25.15%，汽车相关产品逐渐导入，市场份额快速提升。 盈利能力逐季修复，毛利率大幅提升。公司单季度毛利率2023年一季度至2024年一季度分别为24.72%/17.30%/21.78%/22.98%/27.89%，下游去库存接近尾声，图像传感器等芯片市场价格企稳回升，同时公司高价库存逐渐去化，成本端持续优化，毛利率伴随价格及成本变化逐季上行。费用端，2024年一季度财务费用得到明显控制，库存减值下降，单季度净利率达到9.82%，盈利能力明显修复。 图像传感器业务新品陆续发布，消费电子、汽车双轮驱动。手机领域公 司推出OV50H、OV50E、OV50K等产品满足市场对高阶图像传感器的需求，汽车领域公司推出OX08D10的800万像素产品，具备业内领先的低光性能和低功耗等优势，可应用于高阶驾驶辅助和自动驾驶的车外摄像头，同时公司LCOS、LIN、CAN、模拟开关等产品线同样布局汽车领域，汽车相关业务有望为公司带来第二成长曲线。 投资建议 预计公司2024-2026年营业收入267.30/319.93/378.41亿元，同比增 长27.2%/19.7%/18.3%，预计公司归母净利润28.48/41.02/56.92亿元，同比增长412.7%/44.0%/38.8%，对应EPS为2.34/3.37/4.68元，PE为43.8/30.4/21.9倍。考虑公司在图像传感器行业龙头领军地位，下游消费电子复苏，汽车业务高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

     韦尔股份(603501) 维持优于大盘并维持每股136元人民币的目标价：韦尔股份2024年第1季度业绩优异，营业收入为56亿元人民币（季度环比下降5%/同比增长30%），净利润为5.58亿元人民币（高于市场一致预期的45-50亿元人民币）。由于产品结构优化和上游成本下降，韦尔股份2024年第1季度的毛利率为28%（2023年第4季度为23%），无疑是个利好消息。往后看，随着更高端的智能手机Cmos图像传感器（CIS）的结构优化，我们预测公司毛利率将稳定在28-30%之间。我们预测韦尔股份在2024年（预测）/2025年（预测）的营业收入为267亿美元/322亿美元，净收入为36亿美元/51亿美元，基于2024年45倍市盈率不变，我们维持公司每股136元人民币的目标价。 高端智能手机CIS势头强劲：我们认为韦尔股份2024年的业绩增长仍以智能手机CIS的份额增长为主。尽管最近几周本地BCI数据转弱，但我们认为高端智能手机需求仍然强劲，这为韦尔股份的50H（图像传感器）进一步爬产奠定了基础。除了包括P70和Mate70手机在内的多个事例外，随着公司主要本地代工厂合作伙伴的后端产能将在2024年第2季度翻一番，我们认为供货紧张的情况将在很大程度上缓解。另一方面，我们认为韦尔股份已经开始向荣耀交付其新款的50K（图像传感器），紧接着小米和华为将在2024年下半年开始采用该产品。我们预计50K将进一步帮助优化公司产品结构和其毛利率，50K的平均售价预计为20美元（而50H的平均售价为10美元）。同时，我们预测韦尔股份智能手机CIS业务板块的营业收入在2024年将达到114亿元，同比增长46%，其中，大像素（50MP及以上）业务的营业收入将占智能手机营业收入的78%。 2024年其他关注点：1）汽车：随着车规级高速音视频传输芯片（Serdes）、汽车电源管理芯片（PMIC）、功率半导体和汽车微控单元芯片（MCU）在2023年实现量产，韦尔股份已将其汽车产品SAM扩大到200美元-250美元。我们预计公司2024年/2025年汽车产品（不包括CIS产品）业务收入将占营业总收入的2%/4%。2）OLED：韦尔股份已完成OD6630和OD6631等智能手机OLED驱动的开发，这些产品的产能将于2024年爬坡。我们预计OLED驱动将为公司带来25亿美元的TAM。3）机器视觉：韦尔股份已开始向多个行业客户出货其用于仓储物流和智能检测的机器视觉产品。 风险提示：1）需求低于预期，2）新产品开发进度放缓，3）客户/竞争对手给定价带来的压力。

     韦尔股份(603501) 事件：韦尔股份2024年4月26日晚发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现收入210.21亿元（YoY+4.69%），归母净利润5.56亿元（YoY-43.89%），扣非归母净利润1.38亿元（YoY+43.7%）。对应4Q23，公司实现收入59.39亿元（YoY+26.49%，QoQ-4.56%），归母净利润1.87亿元（同比扭亏，QoQ-13.04%），扣非归母净利润3.09亿元（同比扭亏，QoQ+47.85%）。2024年Q1，公司实现收入56.44亿元（YoY+30.18%，QoQ-4.97%），归母净利润5.58亿元（YoY+180.5%，QoQ+197.94%），扣非归母净利润4.09亿元（YoY+2476.81%，QoQ+32.36%）。 库存去化完成，产品结构持续优化，盈利能力稳步改善。2023年公司主营业务中图像传感器解决方案/触控与显示解决方案/模拟解决方案/半导体分销业务的收入占比分别为74%/6%/6%/14%。其中图像传感器收入中来自智能手机/汽车电子/安防监控/笔记本电脑/医疗/新兴市场&物联网的占比分别为50%/30%/11%/3%/3%/3%，来自智能手机和汽车电子的收入分别实现了同比44%和25%的较大幅度增长，智能手机CIS收入占比从22年的39%提升至50%。库存方面，公司2023年底存货降至63.22亿元，相较22年底的123.56亿元去化60.35亿元，并在23年连续4个季度逐季去化，目前库存水位已保持在健康水位区间。与此同时，受益于下游库存去化以及公司产品结构调整，公司盈利能力稳步改善，1Q24公司毛利率27.89%（YoY+3.17pct，QoQ+4.91pct），已经连续4个季度逐季提升，净利率也同步改善。 智能手机新品销售强劲，汽车电子星辰大海。2023年公司手机CIS收入达到77.79亿元，同比增长44.13%，主要受益于公司5000万像素及以上高端产品放量，2023年公司智能手机CIS收入中5000万像素及以上产品占比突破60%。在5000万像素手机CIS产品方面，公司2023年先后推出50H、50E、50K40等产品，结合公司PureCel？Plus-S晶片堆叠技术、DCG技术、LOFIC等先进技术，不断满足客户旗舰级后置主摄需求。除手机CIS的贡献外，2023年公司汽车CIS收入也实现较大幅度增长，23年汽车CIS收入45.47亿元，同比增长25.15%，主要得益于公司CIS产品性能优异，市场份额快速提升。此外，公司持续推进车用模拟芯片的布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，23年车用模拟IC在模拟解决方案收入中占比达到13%。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为27.12/41.71/63.59亿元，对应现价PE分别为46/30/20倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

     韦尔股份(603501) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及24Q1季报： 2023：收入210.2亿元，同比+4.7%；归母净利润5.6亿元，同比-43.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+43.7%。毛利率21.76%，同比-9.0pct。 2）23Q4：收入59.4亿元，同比+26.5%，环比-4.6%；归母净利润1.9亿元，同比+116.2%，环比-13.0%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+100.7%，环比-96.1%。毛利率23.0%，同比-1.6pct，环比+1.2pct。 3）24Q1：收入56.4亿元，同比+30.2%，环比-5.0%；归母净利润5.6亿元，同比+180.5%，环比+197.9%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+2476.8%，环比+6844.5%。毛利率27.9%，同比+3.2pct，环比+4.9pct。24Q1股权激励费用0.69亿元（23Q1为-0.75亿元），考虑税费加回归母净利润为6.16亿元。库存24Q1为66.7亿，约一个季度收入，属于很健康水平。 23年手机行业前低后高，新品导入助力收入增长。23H1手机行业需求低迷，产业链去库致产品价格、毛利率承压，23H2行业需求逐步复苏，韦尔推出的OV50H等高端手机CIS新品获头部手机品牌认可，先后搭载于小米14、iQOO12等旗舰机型，23年智能手机收入同比+44%，50M及以上产品在智能手机中的收入贡献突破60%，加上汽车电子业务保持增长（23年同比+25%），推动整体营收明显增长。同时，产品结构与供应链结构的优化，推动公司毛利率逐步抬升。 高端产品确立领先地位，手机CIS迈入新成长期。24Q1荣耀Magic6至臻版发布，搭载韦尔超大底OV50K，独创LOFIC技术可达15EV超高动态范围，媲美单反相机。此外，公司OV50E、OV50D等产品在安卓头部客户的旗舰副摄，中低端主副摄、长焦等应用全面开花，手机CIS迈入新成长期。随着公司中高端产品系列的规模出货，24Q1营收&利润实现明显增长，且产品结构优化和成本控制带动毛利率同环比均有抬升。 模拟业务拓展至汽车，推动车载多产品验证导入。2023年公司完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，实现模拟业务在汽车市场的拓展，23年公司模拟业务收入同比+13.4%，随着CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入以及后续规模出货，模拟业务将跨入更快增长曲线。 投资建议：根据最新财务数据，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为35/48/60亿元（此前2024-25年为33/44亿元），对应PE估值34/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

     韦尔股份(603501) 投资要点 2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。 高端手机和汽车市场持续发力，24Q1利润同环比高增长 2023年下半年以来，消费市场开始逐步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，同时积极推进产品结构优化以及成本控制，公司2023年营收实现反弹，24Q1利润同环比实现大幅增长。 2023年公司实现营收210.21亿元，同比增长4.69%；归母净利润5.56亿元，同比减少43.89%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长43.70%；毛利率21.76%，净利率2.59%。 24Q1公司实现营收56.44亿元，同比增长30.18%；归母净利润5.58亿元，同比增长180.50%，环比增长197.94%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润约6.16亿元，同比增长约357.20%；扣非归母净利润5.66亿元，同环比大幅增长；毛利率27.89%，同比提升3.17个百分点，环比提升4.99个百分点。 CIS：中高端全系列产品覆盖，核心技术铸就超高质成像 2023年公司CIS业务实现收入155.36亿元，同比增长13.61%；毛利率24.03%；其中来自智能手机和汽车市场营收实现较大幅度增长。 智能手机：2023年公司CIS业务来自智能手机市场的收入同比增长44.13%达到77.79亿元，其中50MP及以上产品营收贡献占比超60%。在50MP手机CIS领域，公司布局了OV50A/D/E/H/K40共五款产品。OV50H/K40主打旗舰机主摄市场。OV50H已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头。OV50K40是全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机CIS，利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。OV50A/E主打中端机型主摄市场。像素尺寸仅0.61μm的OV50D可满足长焦等应用。我们认为，公司在手机CIS领域实现中高端全系列产品覆盖，多种核心技术持续精进铸就超高质成像，市场份额有望快速提升。 汽车：2023年公司CIS业务来自汽车市场的收入同比增长25.15%达到45.47亿元。根据潮电智库数据，2023年公司汽车CIS出货量达1.03亿颗，位列全球第一。针对ADAS等高端应用，公司推出首款采用2.1μmTheiaCel？技术的CIS产品— OX08D10。OX08D1O具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%，预计24H2投入量产。随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及，单车摄像头数量迅速提升。我们认为，公司汽车CIS涵盖多种应用，并凭借优异性能获得了更多新设计方案的导入，汽车CIS仍将保持高速增长。 触控与显示芯片出货量增长超60%，持续丰富车规级模拟产品版图 触控与显示：2023年公司触控与显示解决方案实现营收12.50亿元，同比减少14.97%；触控与显示芯片出货量同比增长65.33%达到1.33亿颗，市场份额较大幅度提升。公司在TDDI领域实现了产品全覆盖，同时新投入车载显示驱动产品的开发，预计24H2推出首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品。公司成功推出OD6630和OD6631等智能手机OLED显示屏的驱动芯片。随着京东方、维信诺、天马微电子等国内面板厂新建的OLED产线陆续投产，OLEDDDIC相关需求预计快速增长。 模拟：2023年公司模拟解决方案业务实现营收11.54亿元；若剔除2022年已剥离产品线收入的影响，2023年公司模拟解决方案业务收入实现了13.44%的增长。公司将继续推进在车用模拟芯片的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，为模拟解决方案的成长贡献新增长点。 投资建议：鉴于公司CIS产品放量顺利，同时触控与显示芯片价格有所承压，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元(24/25年原先预测值为265.03/318.04亿元)，增速分别为33.6%/16.5/16.3%；归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元(24/25年原先预测值为34.05/46.52亿元)，增速分别为495.4%/36.6%/29.4%；PE分别为35.5/26.0/20.1。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

     韦尔股份(603501) 报告要点： 并购实现赛道转换，CIS领军扬帆启航。韦尔股份成立于2007年，于2019年收购全球第三的CIS厂商豪威科技和思比科，正式切入CIS赛道，并成为公司的核心业务。此外，公司于2020年收购Synaptics的TDDI业务，目前形成CIS、触控与显示和模拟解决方案三大业务体系。 多主摄提振CIS需求，公司产品迭代切入高端市场。公司在消费电子CIS方面的成长逻辑主要来自于智能手机景气度缓慢复苏背景下，公司在2022年手机销量下滑时高增的存货水位在23Q3已逐步出清，承压的毛利率有望边际修复，叠加进入2023年成熟制程晶圆代工价格回落，晶圆代工转向国内，进一步增强毛利率回暖动力。此外，智能手机后摄配置逐步聚焦“主摄+超广角+长焦”三颗摄像头，主摄配置定格大底50MP CIS，摄像头升级转向超广角和长焦，“多主摄”趋势明显，目前已有多款主流旗舰机型将超广角和长焦镜头升级为50MP，未来国产CIS厂商50MP产品矩阵逐渐完善，性价比优势凸显，有望加速下沉中低端市场。公司将重心转移至大底50MP产品，先后发布四款产品，其中OV50H对标索尼中高端产品IMX707，产品已上量小米14Pro，有望应用于华为P70。公司预计2024年发布一英寸大底和更高规格小像素50MP产品，对标索尼高端产品，未来将推出小像素产品切入高端机型的超广角和长焦，50MP产品矩阵不断完善，率先实现国产CIS在高端领域的突围。 自动驾驶+像素升级，车载CIS量价齐升。汽车电动智能化趋势下，自动驾驶等级持续提升，车载CIS量价齐升。数量方面，目前主流车型处于L2向L3的过渡期，单车摄像头装配量从3-8颗提升至8-12颗，且车厂为后续OTA留有升级余地，单车摄像头搭载量高于主流方案。目前环视是车载CIS主要出货位置，前视搭载率低且以单目为主，未来对多目前视的需求有望带动前视CIS出货加速。价格方面，车载CIS高像素趋势明显，5M以上产品进入放量期，前视需要更远的探测范围和更广的视场角，向价值量更高的8M升级。我们认为未来汽车CIS市场增长将以高价值量的前视为主，辅以环视、侧视、舱内等摄像头。公司在汽车CIS深耕近二十年，拥有足够的先入优势、技术优势和客户优势，2022年公司汽车CIS市场份额达到30%，仅低于安森美。公司推出8MP汽车CIS顺应车载CIS高像素趋势，叠加公司在原有的海外汽车客户的基础上，大量导入国内传统和造车新势力中，或将成为公司业绩新的增长点。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2023-2025年营收分别为219.95/271.88/322.60亿元，归母净利分别为8.53/27.56/44.89亿元，对应EPS分别为0.70/2.27/3.69元/股。在乐观/中性的预期下，我们给予公司2025年44x/34x估值，分别对应目标价为162.36和125.46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；50MP产品应用不及预期；新产品研发不及预期。

     韦尔股份(603501) 投资要点 2024年3月18日，韦尔股份发布全新旗舰级后置主摄OV50K40，现已进入量产阶段。同日发布的荣耀Magic6系列新品搭载了单反级超动态鹰眼相机，全面运用与韦尔共同研发的LOFIC技术。 LOFIC铸就超高质成像，引领旗舰级后置主摄新标杆 OV50K40是全球首款搭载TheiaCel？技术的智能手机图像传感器。TheiaCel？技术利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。OV50K40像素为5000万，采用1.2μm像素尺寸和1/1.3英寸光学格式，具有高增益和相关多重采样（CMS）功能，可在弱光条件下实现最佳性能。 LOFIC，全称为LateralOverFlowIntegrationCapacitor，即横向溢出积分电容技术，主要用于实现更高的动态范围。该技术基本原理是在每个光电二极管放置一个高密度电容，用以收集因饱和而溢出的光电子。当光电二极管转化的光电子数量超过像素CFD原本能承载的最大阱容时，多余光电子可流入相邻的电容里，而不会因溢出被“过曝”掉，从而更好地捕捉高光信息。由于LOFIC技术可分别读取大小电容，因此单次曝光即可利用两种转换增益，无需像素融合便可在单像素内实现DCGHDR。 跨界引入LOFIC技术，高筑产品核心竞争力，全方位布局围猎中高端市场LOFIC技术大量应用在汽车行业自动驾驶的车载摄像系统上。韦尔和荣耀携手将该技术跨界引入至手机影像系统，摆脱了增大传感器面积的传统做法，在荣耀Magic6至臻版和RSR保时捷设计上首次实现落地。这款行业首发、基于LOFIC技术的CIS将光电子容量提升约9倍达到270000，极大提升了CIS对超大光比场景的光线宽容度。此外，该款CIS支持单反级15EV超高动态范围，动态范围提升至600%，相比传统手机CIS提升3档以上，理论动态范围与索尼微单视频旗舰A7S3相当。 50MP像素作为手机摄像头的主流规格，需求横跨手机低端机型到旗舰机型，应用横跨从主摄到广角、长焦，再到三倍、五倍的光学变焦。公司CIS产品矩阵实现中高端全系列覆盖。在50MP像素手机CIS领域，公司布局了OV50A/D/E/H/K40共五款产品，其中OV50H已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机（如iQOO12系列）的宽幅和超宽幅后置摄像头，并提供多款小像素点的50MPCIS产品用于满足广角和长焦应用。此外，公司还提供OVB0B和OVB0A两款像素高达2亿的CIS产品，满足部分消费者对超高像素的极致追求。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为220.86/265.03/318.04亿元，增速分别为10.0%/20.0%/20.0%；归母净利润为10.58/34.05/46.52亿元，增速分别为6.9%/221.8%/36.6%；对应PE分别为115.8/36.0/26.3倍。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产