科沃斯(603486) 投资要点： 事件：根据公司发布的2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155.02亿元，同比+1.2%，实现归母净利润6.12亿元，同比-64.0%；2024Q1单季度公司实现营收34.74亿元，同比+7.4%，实现归母净利润2.98亿元，同比-8.7%。 外销成为主要增长动力，洗地机表现优于扫地机器人。1）分业务来看，2023年，服务机器人业务实现营收77.42亿元，同比-1.7%，智能生活电器实现营收76.62亿元，同比+4.8%。2）分地区来看，境内营收89.80亿元，同比-11.4%；境外实现营收65.22亿元，同比+25.8%；国内市场上，科沃斯/添可分别同比-12.3%/-10.7%至46.86/42.15亿元，外销市场上科沃斯/添可则分别同比+19.8%/+39.0%至30.56/34.47亿元。外销占比进一步提升，且以洗地机和其他生活类电器为主的添可品牌，在海外相对获得了更好的市场表现，23年底，添可在北美商场Target的入驻门店数量超1800家，预计将进一步带来收入增量。 国内市场线下渠道占比过半，线下活力加速释放。扫地机器人和洗地机的自动上下水功能增加了自身安装属性，相对线上渠道的市场竞争加剧，线下转化率更高。公司凭借对线下的较早布局，目前增长动力逐渐释放，科沃斯当前国内线下销售网点超2500家，在家居家装渠道的门店近350家，2023年国内线下实现营收14.2亿元，占国内营收的30.3%；添可累计搭建近800家全国线下销售网点，实现营收11.0亿元，占国内营收的26.1%，整体上，科沃斯/添可牢牢占据了当前线下份额龙头，23年线下市占率分别为77.1%/59.7%。 24Q1费用率有所改善，盈利修复可期。23年销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.4/+0.5pct至34.2%/3.8%/5.3%，2023年毛利率为47.5%，同比-4.1pct，净利率为4.0%，同比-7.1pct，23年整体上费用投放转化率较低，国内产品均价被动下滑，且费率负担加重，盈利能力承压；24Q1销售/管理/研发费用率分别同比-1.6/-1.3/+0.6pct至27.7%/3.4%/6.3%，毛利率47.2%，同比-3.5pct，净利率8.6%，同比-1.5pct，费用投放上有所收缩，转化率提高，盈利修复可期。 盈利预测：当前公司正加快海外市场拓展，国内新品T30价格有所下探，表现强势，我们预计公司2024-2026年实现营收172.41/192.19/211.38亿元，归母净利润10.58/16.60/22.61亿元，EPS分别为1.83/2.88/3.92元/股，对应PE分别为26.85/17.10/12.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动风险，需求不及预期。

     科沃斯(603486) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155亿元，同比1.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比-64%；实现扣非净利润4.8亿元，同比-70.3%。单季度来看，Q4公司实现营收49.7亿元，同比-4.4％；实现归母净利润0.1亿元，同比-98.5%；实现扣非后归母净利润-0.4亿，同比-107.4%。2023年公司现金分红3.2亿元，业绩分红率达52.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润3亿元，同比减少8.7%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长0.3%。 添可支撑营收增长，海内外线下渠道持续扩展。分产品来看，公司2023年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收77.4亿元/76.6亿元/1亿元，分别同比-1.7%/+4.8%/-28.9%，营收增长动力主要来自于添可品牌增长；分地区来看，内外销分别实现营收89.8亿元/65.2亿元，分别同比-11.4%/+25.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收96.8亿元/58.2亿元，分别同比-1.5%/+5.9%，国内线下渠道来看，科沃斯销售网点已突破2500家，添可累计搭建近800家销售门店，国外添可在美国已入住1800家Target零售渠道。 竞争加剧导致毛利率承压，维修费用导致费用率增长。公司2023年毛利率同比减少4.1pp至47.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为42.7%/52.8%/13.8%，分别同比-2.2pp/-6.6pp/-6.8pp，毛利率下降主要因为行业竞争加剧导致均价下行，以及引入新功能导致的材料成本提升；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为52.2%/39.6%，分别同比-4.5pp/-2.8pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为34.2%/3.8%/-0.2%/5.3%，分别同比+4pp/-0.4pp/+0.6pp/+0.5pp，其中销售费用率增长主要来自于营销推广费用增加及售后维修费用增加，公司净利率同比减少7.2pp至3.9%。 24Q1毛利率继续承压，控费稳定净利率。公司2024年Q1毛利率同比减少3.5pp至47.2%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.7%/3.4%/0.5%/6.3%，分别同比-1.6pp/-1.3pp/-0.5pp/+0.6pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比减少1.5pp至8.6%。Q1毛利率同比下降主要由于23Q1同期高基数影响，自24Q2开始预计将随着销售费用的控制和基数影响消退，盈利能力将稳中有升。 盈利预测与投资建议。2023年公司科沃斯/添可线上份额分别为37.6%/43.4%，皆为扫地机器人/洗地机两大赛道的龙头品牌，两大品牌因市场竞争加剧、维修费用增长等原因盈利能力承压明显。我们认为，公司作为清洁家电龙头企业，在线下渠道方面的壁垒深厚，随着公司持续推进渠道改革，预计2024年将重回增长轨道。预计公司2024-2026年EPS分别为2.26元、2.69元、3.31元，考虑到扫地机器人、洗地机在小家电行业中竞争格局较好，以及公司在细分赛道的龙头地位，给予2024年27倍PE，对应目标价61.02元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

     科沃斯(603486) 投资要点 行业需求低迷导致2023年业绩承压，2024Q1扣非归母净利重回正增长2023年公司实现营收155.0亿元，同比+1.2%，归母净利润为6.1亿元，同比-64.0%，单Q4实现营收49.7亿元，同比-4.4%，归母净利润839万元，同比-98.5%。公司业绩承压主要系国内消费市场整体复苏乏力叠加行业竞争加剧影响。分产品看：①服务机器人：2023年营收77.4亿元，同比-1.7%，其中科沃斯品牌收入76.8亿元，同比-1.5%，行业增速为5.1%，公司收入增速低于行业增速主要系公司在中低价格段降本款产品布局有所缺失，导致公司扫地机器人线上份额同比下降6.8pct，线下零售份额同比下降5.7pct；②智能生活电器：2023年营收76.6亿元，同比+4.8%，其中添可品牌收入72.7亿元，同比+5.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比+7.4%，归母净利润3.0亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+0.3%，重回正增长。 成本提升&费用投放增加，利润率承压 2023年公司销售毛利率47.5%，同比-4.1pct，销售净利率3.9%，同比下降7.2pct，毛利率下降主要系科沃斯和添可品牌产品引入新功能导致原材料成本提升&产品均价下降。2023年公司期间费用率43.1%，同比+4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%，同比分别+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct，销售费用率显著提升主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。2024Q1公司销售毛利率47.2%，同比-3.5pct，销售净利率8.6pct，同比-1.5pct，期间费用率37.9%，同比-2.8pct，相较于2023年公司利润率降幅缩窄，盈利能力开始修复。 痛点问题逐一击破，行业龙头有望迎底部反转 2022-2023年公司在经历过两年下行期后，积极调整经营策略，针对公司面临的痛点问题逐一做出改进，作为行业龙头有望迎来底部反转：①针对扫地机器人中低价格段产品缺失的问题，公司自2023年下半年开始积极调整，2024年推出的T30新品扫地机器人定价在3500-4000元区间，该区间为行业销量占比最高的价格带，公司补齐产品矩阵后有望重新把握行业增量机遇。②针对洗地机价格战的问题，公司一方面加大降本力度，一方面通过创新推出差异化方案，占领市场制高点，减少价格战不利影响。③针对海外市场拓展不力问题，2023年公司在新加坡设立海外总部，加强全球覆盖能力。2023年科沃斯品牌海外业务收入同比增长20.1%，添可品牌海外业务收入同比增长40.5%，占各自收入比重分别达到38.8%和42.1%，较上年分别增加7.0/10.6pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.3/14.3/17.0亿元，当前市值对应PE为26/20/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等

     科沃斯(603486) 核心观点 一季度经营企稳回升，盈利环比明显改善。公司2023年实现营收155.0亿/+1.2%，归母净利润6.1亿/-64.0%，扣非归母净利润4.8亿/-70.3%。其中Q4收入49.7亿/-4.4%，归母净利润0.1亿/-98.5%，扣非归母净利润-0.4亿/-107.4%。2024Q1营收34.7亿/+7.4%，归母净利润3.0亿/-8.7%，扣非归母净利润2.9亿/+0.3%。公司拟每10股派发现金股利3元。公司Q1营收增速环比止跌回升，净利率环比2023年下半年显著改善，经营迎来拐点。扫地机行业Q1增速上移，科沃斯海外收入增长20%。2023年全球扫地机规模同比增长0.8%至66亿美元，我国扫地机零售额同比增长5.1%至138亿（Gfk、中怡康及NPD数据）。2024Q1我国扫地机零售额同比增长29.2%至25.6亿（奥维云网数据），受益于新品上新提前及价格下探带动的需求释放，我国扫地机增速明显提升。科沃斯品牌2023年收入达到76.8亿，同比下降1.5%，其中国内收入下降12%至47亿，海外收入增长20%至30亿。公司在新加坡设立海外总部，强化全球线上线下渠道的覆盖，欧洲区域收入增长41%。预计Q1公司扫地机内销收入有所复苏，外销延续较快增长趋势。 洗地机增长动能依然较强，添可海外收入增长40%。奥维云网推总数据显示，2023年我国洗地机零售额同比增长22%至122亿，2024Q1同比增长23%。添可2023年收入同比增长5.2%至72.7亿，其中海外收入增长40%至31亿，国内收入下滑11%至42亿。2023年添可洗地机出货量同比增长25.4%至322.7万台，预计均价有所下降；添可智能科技净利率同比下降7.4pct至8.7%。毛利率受以价换量拖累，Q1盈利环比积极修复。公司2023年毛利率同比下降4.1pct至47.5%，其中国内毛利率下降10.8pct，海外毛利率提升7.2pct，主要受国内以价换量而公司降本款产品储备不足所致。公司2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.5/-0.4/+0.6pct，净利率同比下降7.1pct至3.9%。2024Q1公司毛利率下降3.5pct至47.2%，费用率有所优化，销售/研发/管理/财务费用率同比分别-1.6/+0.6/-1.3/-0.5pct；净利率同比-1.5pct至8.6%，但环比来看，公司净利率已明显修复，有望迎来拐点。丰富产品布局、加大降本力度，经营拐点显现。2023H2公司迅速调整战略重心，为2024年规划和储备丰富的扫地机产品矩阵，积极推动降本措施，满足不同价格段的消费需求。2024年2月公司推出T30性价比系列，补足降本款不足的短板，随着后续公司新品持续推出，收入及毛利率有望企稳回升。风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；海外拓展不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑到行业以价换量及公司积极推动降本、大力发展线下及海外渠道，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.2/15.4/18.7亿（前值为14.9/17.6/-亿），同比+99%/+26%/+22%，对应PE=22/17/14x，维持“买入”评级。

     科沃斯(603486) 事件：公司2023年全年实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，归母净利润6.12亿元，同比-63.96%；其中2023Q4实现营业收入49.71亿元，同比-4.42%，归母净利润0.08亿元，同比-98.54%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，归母净利润2.98亿元，同比-8.71%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），分红率27.7%。 Q1内销拐点已现，外销保持较快增长 23A内销增速承压，海外增速较好。分品牌看，23A科沃斯/添可品牌收入同比-1%/+5%。分内外销看，国内/海外收入同比-11%/+26%；其中科沃斯品牌海外业务收入同比+20.1%，添可品牌海外业务收入同比+40.5%。公司海外增长表现较好，外销带动收入增长；内销由于国内市场竞争激烈，添可品牌线下渠道改革带来增速承压。分机型看，科沃斯品牌扫地机器人中全能型产品收入占比进一步提升至79.9%，同比+29.2pct；全能型产品出货量达155.1万台，同比+68.6%。添可芙万系列洗地机产品出货322.7万台，同比+25.4%。24Q1内销有所修复。根据奥维数据显示，24Q1科沃斯+添可线上销额同比+8.8%，内销数据有所好转。 利润端有所修复，加大降本增效力度 2023年公司毛利率为47.5%，同比-4.11pct，净利率为3.94%，同比-7.15pct；其中2023Q4毛利率为46.46%，同比-8.8pct，净利率为0.16%，同比-10.92pct。公司2024年Q1毛利率为47.17%，同比-3.5pct，净利率为8.58%，同比-1.5pct。分产品看，服务机器人/智能生活电器毛利率同比-2.2/-6.64pct。分地区看，国内/海外毛利率同比-10.8/+7.16pct。外销毛利率提升较为明显。24Q1毛利率和净利率降幅环比有所收窄。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为34.17%、3.76%、5.32%、-0.17%，同比+4.01、-0.45、+0.46、+0.55pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为37.86%、3.35%、4.42%、-0.19%，同比+3.79、+0.25、+0.52、-0.49pct。销售费用率同比提升主要由于广告营销及平台服务费增加所致。 公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.69%、3.36%、6.34%、0.53%，同比-1.63、-1.28、+0.55、-0.45pct。销售、管理费用率同比显著下降，降本增效成效明显。 投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的年报和一季报，我们适当下调了公司的销售费用率，预计24-26年归母净利润为14/17/20亿元（24-25年前值为13.0/16.6亿元），对应动态PE为20.3x/16.8x/14.3x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

     科沃斯(603486) 事件：2024年4月26日，科沃斯发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现总营收155.02亿元（同比+1.16%），归母净利润6.12亿元（同比-63.96%），扣非归母净利润4.84亿元（同比-70.26%）。2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+0.26%）。 2024Q1业绩端跌幅显著收窄，智能生活电器业务实现逆势稳健增长。1）分季度看：2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），单季度收入增速由负转正；归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），降幅环比显著收窄。2）分业务看：2023年公司服务机器人/智能生活电器/其他业务收入分别为77.42/76.61/0.98亿元，同比分别-1.67/+4.77/-28.92%，其中智能生活电器业务实现逆势稳健增长，主系添可品牌提升的带动。3）分地区看：2023年公司国内/海外收入分别为89.80/65.22亿元，同比分别-11.43/+25.76%，其中海外销售实现双位数增长，主系受益于海外清洁市场处于快速成长阶段，为公司海外业务的纵深发展提供了有利的机遇。4）分渠道看：2023年公司线上/线下收入分别为96.78/58.24亿元，分别同比-1.50/+5.90%，其中线下收入实现稳健增长。 2024Q1盈利持续承压，费用控制助力净利率跌幅收窄。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为46.46/47.17%，分别同比-8.80/-3.50pct，其中2024Q1毛利率环比+0.71pct，出现小幅改善。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为0.16/8.58%，分别同比-10.92/-1.50pct，2024Q1净利率降幅低于毛利率主系期间费用的控制优化。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.86/3.35/4.42/-0.19%和27.69/3.36/6.34/0.53%，分别同比+3.79/+0.24/+0.52/-0.49pct和-1.63/-1.29/+0.55/-0.45pct，其中2023Q4销售费用率涨幅明显主系售后维修和营销推广费用增加所致。 产品端持续推新丰富价格段覆盖，渠道端国内海外持续拓展。1）产品端：公司于2024年2月和4月相继发布定位中端售价3999元的T30PRO和定位高端售价4999元的X5PRO，进一步扩充价格段覆盖和产品矩阵。其中X5Pro创新性地采用D型机的外观形态，通过搭载ZeroTangle灵缠双梳齿防缠绕技术实现有效解决毛发缠绕问题，同时全嵌入式激光雷Pro丰富中高达的设计使得机身更薄更窄，可更好地针对低矮狭窄区域进行清洁。2）渠道端：a）国内：截至2023年，科沃斯品牌线下销售网点已突破2,500家，一线及新一线城市零售门店覆盖率高达84.2%。添可品牌也已累计搭建近800家全国线下销售网点；b）海外：公司2023年在新加坡设立海外总部，同时添可品牌实现在美国Target零售渠道入驻门店数量突破1,800家；2023年科沃斯、添可品牌海外业务收入同比分别+20.1%、+40.5%。 投资建议：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐步兑现，随着全能型基站产品性能优化和价格下探，其对扫地机销量的拉动作用有望在未来逐步凸显；同时洗地机行业增长态势良好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人和商用清洁机器人业务持续推进，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为13.83/16.20/17.88亿元，对应EPS分别为2.40/2.81/3.10元，当前股价对应PE为19.04/16.25/14.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

     科沃斯(603486) 2023年外销较快增长，看好中国品牌出海下共同受益，维持买入评级2023Q4公司实现营收49.7亿(同比-4.4%，下同)，归母净利润0.1亿(-98.5%)，扣非归母净利润-0.4亿(-107.4%)。2024Q1公司实现营收34.7亿(+7.4%)，归母净利润3.0亿(-8.7%)，扣非归母净利润2.9亿(+0.3%)。公司盈利能力环比提升，中国品牌共同出海下有望共同受益，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.3/16.3/18.2亿（2024-2025年原值为12.3/15.4亿），对应EPS分别为2.31/2.84/3.15元，当前股价对应PE为19.8/16.1/14.5倍，维持“买入”评级。 2023年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+20%/+41%，实现较快增长 分品类看，（1）扫地机：2023年公司科沃斯品牌国内/国外分别实现收入47.0/29.8亿元，同比分别-11.9%/+20.2%。根据奥维云网，2024Q1科沃斯品牌扫地机内销线上渠道收入为5.56亿（-6.2%），其中销量/均价同比分别-7.6%/+1.5%，产品结构有所优化。市场份额看，2024Q1公司扫地机销额市占率为27.5%，环比+0.9pct，市占率保持第一，其中单品T30/T20S PRO市占率分别达4.9%/3.6%，有效补足了3000-4000价位段产品矩阵。（2）洗地机：2023年公司添可品牌国内/国外分别实现收入42.0/30.6亿元，同比分别-11.0%/+40.5%，根据奥维云网，2024Q1添可品牌洗地机线上渠道收入为8.1亿（+22.2%），其中销量/均价同比分别+64.6%/-25.8%。以价换量下公司实现份额持续提升，2024Q1销额市占率达44.5%，环比+0.3pct，份额持续引领。分地区和销售模式看，2023年境内/境外营收同比分别-11.4%/+25.8%，线上/线下营收同比分别-1.5%/+5.9%。我们预计随着中国品牌共同出海进行消费者教育，公司外销线下渠道预计持续保持高增。 2024Q1盈利能力环比回升，预计主系T30销售拉动及降本控费所致2023Q4毛利率为46.5%(-8.8pct)，期间费用率为45.4%(+4.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.8/+0.2/+0.5/-0.5pct，净利率为0.2%(-10.9pct)，归母净利率为0.2%(-10.9pct)，扣非净利率为-0.8%(-10.8pct)。2024Q1毛利率47.2%(-3.5pct)，环比+0.7pct，提升预计主系高毛利的T30销售拉动。期间费用率37.9%(-2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct，综合影响下净利率8.6%(-1.5pct)，归母净利率8.6%(-1.5pct)，扣非净利率8.2%(-0.6pct)，我们预计盈利能力环比提升主系毛利率回暖及竞争趋缓下公司降本控费所致。 风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

     科沃斯(603486) 事件：23年公司实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，实现归母净利润6.12亿元，同比-63.96%，实现扣非后归母净利润4.84亿元，同比-70.26%。 24Q1公司实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，实现归母净利润2.98亿元，同比-8.71%，实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比+0.26%。 23年内销承压，海外表现亮眼。 23年： 科沃斯服务机器人：23年实现收入76.81亿元，YoY-1.49%。分地区来看，科沃斯自主品牌国内外收入分别为47.0/29.8亿元，分别同比-11.6%、20.1%；国内市场线下渠道科沃斯品牌服务机器人实现营业收入14.2亿元，同比增长约22%， 23年公司出货产品中全能型产品出货量达155.1万台，同比增长68.6%，收入占比提升至79.9%，同比提升29.2pct。 添可生活电器：23年实现收入72.71亿元，YoY-1.69%。分地区来看，23年添可生活电器国内外收入分别为42.1/30.6亿元，分别同比-11%、+40.2%。23年添可国内线下市场实现收入11亿元，同比下滑约28% 24Q1： 根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，洗地机线上线下销额分别同比+21.1%、23.9%，24Q1科沃斯和添可线上下市占率同比均略有下滑，但受益于行业回暖，我们预计Q1公司国内收入仍有一定增长。 Q1毛利率降幅逐步缩窄，控费效果显著 23年公司实现毛利率47.50%，同比-4.11pct；分产品来看，23年服务机器人、智能生活电器毛利率分别同比-2.20pct、-6.64pct，我们认为毛利率下降的主要原因为行业竞争带动产品均价下降。24Q1公司实现毛利47.17%，同比-3.50pct，较23年毛利率降幅略有缩窄。 从费用率角度来看，23年公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.01pct、-0.45pct、+0.46pct。在营业收入下滑的情况下，23年公司销售费用同比+17.70%，其中广告营销及平台服务费同比+5.36%，售后及修理费用同比增长139.12%。24Q1公司加强费用投放的管控，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.63pct、-1.28pct、+0.55pct。 综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率3.95%，同比-7.13pct；24Q1实现归母净利润率8.57%，同比-1.51pct。 货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。 1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计52.74亿元，较期初+2.43%；24Q1应收票据及账款合计14.44亿元，较期初-13.78%；24Q1期末存货合计29.00亿元，较期初+1.82%；24Q1期末公司合同负债合计3.30亿元，较期初+6.51%。 2）24Q1经营性活动产生的现金流净额为8091万元，同比+383%，主要系24Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金共同比减少。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为180.13/204.53/226.11亿元，分别同比+16.2%/+13.5%/+10.6%；归母净利润15.25/17.48/21.41亿元，分别同比+149.2%/+14.6%/+22.5%,对应PE为17.27/15.07/12.30倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

     科沃斯(603486) 投资要点 公司发布2023年报及2024年一季报： 23全年：收入155亿（+1%），归母6.1亿（-64%），扣非4.8亿（-70%） 23Q4：收入50亿（-4%），归母0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。 24Q1:收入35亿（+7%），归母3.0亿（-9%），扣非2.9亿（+0.3%） 年报此前已有预告，更值得关注的是24Q1盈利能力的显著回暖，Q1利润表现超预期。 24Q1业绩拆分：海外+控费为核心抓手 24Q1收入维持个位数稳健增长，但净利率达到8.6%，环比23Q3、Q4的0.6%、0.2%净利率大幅回暖。怎么看业绩回升的抓手？ 收入端：分品牌看，我们预计科沃斯品牌收入同比+11%，国内+10%，海外+13%；添可品牌+10%，国内+0%，海外+37%。高盈利能力的海外成为增长主线。 盈利端：业务端的改善体现为报表端毛利率的环比回升，以及销售费用率的大幅缩减。24Q1毛利率47.2%，环比Q4+0.7pct；24Q1销售费用率27.7%，环比Q4-10.2pct。公司今年控费决心显著，思路上预计更多以盈利为先。 我们预判：随着后续科沃斯高毛利率的新品T30在Q2集中确认销售，叠加洗地机价格趋稳、海外持续拉动下，公司整体盈利能力还有进一步向上修复区间。 拐点逻辑是否确立？ 扫地机：减配降本，份额趋稳。今年产品摆脱“人有我无”下的份额压力，且新品强化降本后盈利能力得到加强。Q2新品集中上市后，毛利率回弹预计更加明显。 洗地机：价格竞争趋缓。追觅今年求上市价格战跟进不强，添可份额有望逐步趋稳，进一步降价动力不强。高利润率的海外则持续向上拉动盈利。 海外：beta较好盈利优，拉动持续。今年我们预计公司海外占比有望维持40+%以上。总结看：本质是竞争对手求利润，叠加行业平台期差距难拉大下，给了科沃斯向上修复的机会。公司自身也反思到去年错误，今年积极进取，控费推新，以盈利为重心，看好下一步利润回升。 怎么看后续？改善空间相当可观 我们认为，对于科沃斯而言，一旦确立了修复趋势，改善的空间是相当可观的。对标同业石头科技23年净利率24%，科沃斯修复的空间相当显著。 展望24年：我们预计公司全年有望实现9%净利率，收入端兑现15%增长，对应全年16亿业绩。若后续内销净利率能够进一步向上修复，业绩仍有往上超预期空间。上调盈 利预测，预计公司24-26年利润16、19、22亿（24-25年前值15、18亿），对应PE15、13、11x。 此前公司业绩、估值均被忽视低估，当前24Q1业绩吹响拐点号角，后续Q2-4下基数逐步走低，叠加扫地机新品拉动、洗地机价格趋稳，业绩增速有望将持续向上。维持买入评级。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期

     科沃斯(603486) 主要观点： 公司发布23全年及24Q1业绩： 24Q1：收入34.7亿（+7.4%），归母3.0亿（-8.7%），扣非2.9亿（+0.3%）。 23Q4：收入49.7亿（-4.4%），归母0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。 23年：收入155亿（+1.2%），归母6.1亿（-64%），扣非4.8亿（-70%）。 23年业绩已有预告，Q1收入业绩大超市场预期。公司拟每10股派息3元，加前期回购1.5亿合计分红率52%（上年30%），同比大幅提升22pct。 23年：龙头蓄力 ？23全年收入：双品牌全年微增且海外皆高于国内 科沃斯品牌：额/量/价全年同比+1%/-4%/+5%（表现为价增量减）；分内外销看，内销/外销同比-10%/+26%（海外拉动增速）。 添可品牌：额/量/价全年同比+5%/+33%/-21%（表现为以价换量）；分内外销看，内销/外销同比-11%/+41%（同为海外拉动增长）。？23全年盈利：Q4/23A毛利率-8.8/-4.1pct，净利率-10.9/-7.1pct，费用率+4.1/+4.6pct。 我们分析：直观看23年盈利承压费率上行，背后核心原因有三：1.扫地类目摆放缺位3000+元市场主销价格带，龙头蓄势；2.洗地类价盘下行，行业以价换量，高盈利的添可费用率提升较为显著；3.新业务亏损，全年预计额外影响3亿利润。 重点为：24Q1大超预期，预示Q2边际向上 ？24Q1收入初见：双品牌较23年皆有提速 科沃斯品牌：Q1收入+11%提速，量价齐升（行业于3000+元新品密集催化后销量回暖）；品牌内销/外销同比+10%/+13%（海外增速高于国内），欧洲、美国增速较高。 添可品牌：Q1收入+10%提速，量/价分别同比+29%/-11%（参考奥维Q1行业ASP-20%，维持量增驱动增长）；内销/外销0%/+37%，同为欧洲、美国增速较高。 从边际看Q1：公司Q1双品牌增速提速，扫地类回暖且产品补齐后借新品T30系列重回内销龙一；洗地类持续放量，ASP仍有下行但降幅已大为收窄，预计Q2继续下行空间较为有限，添可份额几乎企稳；外销端双品牌高增持续且海外占比提升，预计Q2新品上市后增长将进一步提速。 ？24Q1盈利拐点：Q1高基数下盈利环比大幅修复超预期。 24Q1毛利率环比+0.7pct，净利率环比+8.4pct 我们分析：盈利修复背后同样有三大原因，后续修复将持续可见。1.毛利修复，Q1科沃斯品牌毛利率已企稳，添可品牌超越23H2修复至23H1水平，后续预计随高毛利新品和海外占比提升进一步向上；2.费率管控，Q1整体费用率环比改善-7.2pct，且其中研发投入环比仍在提升1.9pct，销售费率大幅降低-10pct，预示公司对盈利加大重视，经营管控显著转变；3.新业务减亏，Q1新业务前期投入所致亏损已控制在1千万以内，随后续季度产品上市预计进一步扭亏，成为双主业修复下的额外增量催化。 投资建议： 我们的观点：持久调整已蓄力而上，24Q1拐点起步 公司超预期的背后，是内销端扫地销量回暖产品补齐+洗地盈利修复+海外端持续提升三重因素的提振。 扫地：3月科沃斯借新品T30系列重回内销龙一，24年看产品补齐后带来的内外销增量； 洗地：量增显著，价格战后价差收窄龙头企稳，24年看添可盈利释放弹性； 海外：Q2新品密集上市及美国等核心直营区域运营改善进一步驱动。 盈利预测：考虑Q1盈利修复超预期，我们预计2024-2026年公司实现收入180/206/228亿元，同比+16%/+14%/+11%；实现归母15.1/20.4/25.1亿元，同比+147%/+35%/+23%；当前股价对应PE17/13/11X，当前市值仅200亿+弹性较大，底部已久遇拐点，未来的超预期点在于重点产品补齐及盈利修复空间，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

     科沃斯(603486) 事件： 科沃斯披露2023年年报及2024年一季报：公司23年实现营收155.0亿，同比+1.2%，业绩6.1亿，同比-64.0%，扣非业绩4.8亿，同比-70.3%；23Q4实现营收49.7亿，同比-4.4%，业绩0.1亿，同比-98.5%，扣非业绩-0.4亿，同比-5.6亿。23年度分红1.70亿，分红率27.7%。24Q1实现营收34.7亿，同比+7.4%，业绩3.0亿，同比-8.7%，扣非业绩2.9亿，同比+0.3%。 基本盘仍较为稳固，出海贡献营收增量 23年科沃斯/添可品牌营收分别同比-1.5%/+5.2%，预计科沃斯量减价增，添可销量同比+25%，价格有所下探；全年境内/外营收分别同比-11%/+26%，预计添可海外增量或较为显著，科沃斯外销也延续增长，而激烈竞争导致内销收入下滑。24Q1公司收入同比+7%，T30Pro等新品表现较好，预计内销扫地机量价齐升，洗地机量增带动增长，且双品牌外销均持续增长。考虑到新品支撑&基数压力逐步减轻，公司后续收入有望延续较好增长势头。 销售管理费率下滑，扣非业绩同比转正 23年机器人/生活电器毛利率同比-2.2/-6.6pct，其中生活电器竞争激烈，高基数背景下毛利率向合理水平回归；境内/外毛利率同比-10.8/+7.2pct，可印证国内竞争激烈。24Q1毛利率同比-3.5pct，降幅环比收窄；23Q4/24Q1销售费用率同比+3.8/-1.6pct，产品力改善后公司营销效率提升，且24Q1管理费用率同比-1.3pct，叠加公允价值收益减少、所得税率下滑等因素，24Q1归母净利率同比-1.5pct，业绩降幅显著收窄，扣非同比更已经转正。 策略调整成效显现，业绩弹性值得期待 23年国内消费环境承压，行业竞争激烈，且公司扫地机多价位布局有所缺失、新业务投入增加，导致利润大幅下滑。23Q4以来，公司成功稳固经营基本盘，并聚焦核心品类，优化产品矩阵，加大降本力度，经营策略调整的成效已逐步显现；且公司海外业务持续拓展，科沃斯/添可品牌外销分别同比+20%/+41%。综合看，24年公司内外销有望共振，业绩弹性值得期待。 龙头再起，后势可期，维持“买入”评级 重视经营基本盘基础上，盈利能力边际修复或为产品力修复的有力注脚，公司24Q1费率优化，业绩降幅超预期收窄，扣非业绩转正，清洁电器龙头后势可期。预计科沃斯24-26年营收分别为175、199、228亿元，同比增速分别为+13%/+14%/+15%，业绩分别为13.7、16.4、18.9亿元，同比增速分别为+123%/+20%/+16%，EPS分别为2.4、2.8、3.3元，23-26年CAGR为+18%。我们给予公司24年20倍PE，目标价47.41元，维持“买入”评级。 险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     科沃斯(603486) 事件：科沃斯公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收49.7亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-98.5%。2024Q1单季度公司营收34.7亿元，YoY+7.4%；归母净利润3.0亿元，YoY-8.7%。公司Q1盈利能力环比显著改善，期待公司在新品驱动下经营情况逐步好转。 Q1收入增速略有改善：公司Q1收入增速相比2023Q4+11.8pct。 公司2023国内经营承压，2023年科沃斯/添可品牌国内收入YoY-12%/-11%。分渠道来看，2023年国内线上/线下渠道收入YoY-13%/-6%。公司海外业务保持扩张态势，2023年科沃斯/添可品牌海外收入YoY+20%/+41%。展望2024年，我们期待公司在国内加大产品组合和布局力度，在稳固整体业务规模的基础上为后续重回增长奠定坚实基础。海外市场公司份额仍有提升空间，有望持续为公司收入带来增量贡献。 Q1毛利率环比回升：公司Q1毛利率为47.2%，同比-3.5pct，环比+2023Q4+0.7pct。根据奥维数据，科沃斯扫地机Q1线上均价YoY+2%，添可洗地机Q1线上均价YoY-26%。我们认为公司毛利率同比下降主要仍受到添可降价以及竞争加剧的影响。公司2023年在扫地机国内市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，我们预计公司2024年调整产品策略有望带来扫地机业务毛利率的修复。 费用率改善明显，Q1盈利能力环比改善明显：公司Q1归母净利率为8.6%，同比-1.5pct，环比2023Q4+8.4pct。2023Q2开始，公司盈利能力下降明显，2024Q1公司盈利能力触底回升。拆分来看，除了毛利率环比提升外，Q1费用率有所优化，Q1销售/管理/研发费用率环比2023Q4-10.2pct/+0.0pct/+1.9pct，同比2023Q1-1.6pct/-1.3pct/+0.6pct。公司提升销售费用投放效率，取得了较好的效果。 Q1经营活动现金流量净额同比增加：Q1公司在归母净利润下滑的情况下仍然实现现金流的正增长。公司Q1经营活动现金流量净额为0.8亿元，同比+0.6亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。因为公司Q1盈利能力改善明显，我们上调对公司的盈利预测及投资评级，预计公司2024~2026年EPS为2.44/2.80/3.04元，给予6个月目标价61.00元，对应2024年PE估值为25x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。

     科沃斯(603486) 投资要点 公司发布2023年业绩预告： 23全年：归母6-6.8亿（-60%~-65%），扣非4.4-5.2亿（-68%~-73%） 23Q4：归母-0.03~0.76亿（-101%~-77%），扣非-0.86~-0.06亿（转亏） 23年收入微增，预计Q4收入增速微负接近持平。业绩表现核心仍是利润率下滑所致（Q4归母净利率预计约在0.7%左右，与Q3环比基本持平）。 如何看科沃斯24年的恢复点？ 往昔已矣，来者可追。当前股价反映出风险已被定价，公司内部也对今年经营得失有所总结。我们更关注：24年的科沃斯能恢复至什么水平？哪些是明确的恢复点？。 ①新业务减亏：23年商清、割草等新业务亏损约3亿，24年我们预计割草有望实现扭亏；商清控制投入，亦有望明显减亏。 ②添可线下&电池问题恢复：添可线下经销加强窜货管理后，24年出货表现有望恢复。同时23年电池售后问题对添可维修费用有明显影响，24年影响有望减弱。 ③入门级产品补足：参考奥维，科沃斯扫地机23年线上份额34%（-5.5pct），份额回落核心是3k入门级产品未布局。24年补足产品下，新品发布后份额有望回升。 ④海外持续拓展：公司海外占比已经相当可观，预计H2已经接近50%，且仍在增长快车道。海外beta对公司在收入、利润上都将是有效拉动。 业绩预期怎么看？预计公司24年15亿利润。 我们预计公司24年15亿利润，若给20xPE，可展望300亿市值，50%赔率。 15亿利润并非激进假设：对应假设为整体收入约15%增长（基本吻合国内+海外beta拉动），15%海外净利率（23年基本已实现），5%国内净利率。 其中不确定的点在于国内净利率的假设（Q3/4内销业务预计为负净利率，且后续回暖进度难以准确跟踪），但考虑添可从各种一次性事件恢复+扫地机、洗地机份额回升，我们认为5%的净利率并非不可能。 此外，即使给国内0净利率假设，预计新业务减亏拉动下，公司仍能有10亿级别利润。对应当前估值仍在20x不到，有一定安全垫。 投资建议：维持买入评级 当前市场风格容易接受低估值、筹码出清的标的，公司在边际安全性有一定保障。且春节后临近新品事件催化（公司惯常在3/4月上新），低估值低预期下，有股价率先回弹可能。 调整盈利预测，预计公司23-25年利润6.5、15、18亿（前值17、20、24亿），对应PE28、12、10x。调整逻辑核心在于23年新业务投入及内销盈利能力短期受冲击，但预计24年新业务收缩投入叠加内销份额回暖下，盈利能力有望有一定回升。 近期已是公司股价新低，相信23年问题暴露后，公司24年的产品布局、运营管理有望改善优化，看好基本面的持续改善。从股价上看，当前赔率已经被足够放大，我们认为具有充分参与价值。维持买入评级。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期

     科沃斯(603486) 事件：公司23年实现归母净利润6-6.8亿元，同比-59.96%~-64.67%；实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元，同比-68.27%~-73.19%。其中23Q4公司实现归母净利润-368.76~7631.24万元，同比-101%~-87%；实现扣非归母净利润-8596.5~-596.5万元，同比-117%~-101%。 收入方面，公司内销增速承压，外销延续高增。根据奥维数据显示，23Q4科沃斯+添可销额同比-6%，内销增速有所承压。海外方面，23Q4为海外黑五网一和圣诞大促，我们预计将对公司外销有所带动。尽管面对一系列充满挑战的市场环境，公司总体收入规模预计仍有小幅上涨，海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标，为2024年快速增长打下坚实基础。 利润方面，公司利润率显著承压。主要有三方面原因：1）受国内行业产品均价下行影响，公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降，叠加公司在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，从而对公司整体盈利能力造成影响。2）国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降，公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加，降低了公司整体盈利能力。3）公司商用清洁机器人，割草机器人，食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低了公司整体利润表现。预计23年公司对上述新业务的净投入合计约为3.0亿元人民币。 投资建议：2024年，面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的业绩预告，我们适当上调了公司的费用率，预计23-25年归母净利润为6.4/13.0/16.6亿元（前值10.1/14.8/17.7亿元），对应动态PE为28.8x/14.2x/11.1x。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下建设不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年度报告为准。

     科沃斯(603486) 事件： 科沃斯发布2023年业绩预告：2023年科沃斯预计实现归母净利润6.0至6.8亿，同比-60.0%至-64.7%；扣非净利润4.4至5.2亿，同比-68.3%至-73.2%；其中，2023年四季度公司预计实现归母净利润-0.04至0.8亿，同比-86.8%至-100.6%；扣非净利润-0.9至-0.1亿，同比-101.1%至-116.6%。 内销线上份额承压，外销占比稳步提升 内销端，奥维数据显示2023Q4科沃斯、添可两品牌清洁电器线上销额分别同比-11.5%/-0.2%，合计同比-6.0%，份额有一定承压，但线下两品牌销额增速均较快；外销端，参考亚马逊畅销榜排名，科沃斯已斩获一定份额，且公司欧洲割草机销售超预期，对高端产品销售或有带动。综合看，预计公司全年整体营收同比仍小幅增长，海外占比提升，新品类潜力正释放。 多重因素干扰盈利，公司业绩下滑显著 产品布局上，国内清洁电器行业均价下行，且公司在中低价位段的降本款扫地机布局有所缺失，因此公司扫地机与洗地机毛利率同比均有所下滑；在消费景气偏弱、产品布局有待完善、渠道结构变化的背景下，公司营销投入的转化效率有所下降，销售费用率同比提升，也对盈利能力有所影响。此外公司商清、割草机、食万等新品类处于净投入期，预计净投入合计约3亿元，对业绩也有阶段性扰动。多重因素干扰下，科沃斯业绩下滑显著。 2024年蓄势待发，期待龙头再度腾飞 我们预计2024年科沃斯将持续推动海外业务占比提升，进一步丰富扫地机、洗地机的产品矩阵，扩大价位段覆盖度，并在确保产品技术以及清洁功能领先的基础上，通过更有效的降本措施，迎接产品均价下行周期以及提升综合毛利率，改善公司业绩水平，且有望积极控制新业务投入水平，减少业绩拖累。我们认为科沃斯正积极总结2023年经验，力求再度腾飞。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为159、182、208亿元，同比增速分别为+4%/+14%/+15%，归母净利润分别为6.4、12.5、15.0亿元，同比增速分别为-62%/+97%/+20%，EPS分别为1.1、2.2、2.6元。鉴于公司正积极总结经验，推动海外占比提升，有望通过降本迎接降价周期并优化盈利能力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价43.51元，上调为“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     科沃斯(603486) 事件：2023年公司预计实现归母净利润6~6.8亿元，同比减少59.96~64.67%；扣非后归母净利润4.36~5.16亿元，同比减少68.27~73.19%。 Q4业绩承压，国内产品市占率小幅度下滑。Q4公司预计实现归母净利润-368.75~7631.25万元，同比减少100.64~86.76%；预计实现扣非后归母净利润-8596.48~-596.48万元，同比减少116.56~101.15%。我们预计Q4公司收入端国内业务较为平稳。根据奥维云罗盘数据，Q4扫地机器人/洗地机行业销额均同比增长约20%，科沃斯扫地机器人10-12月线上销额市占率分别为32/34/28%，分别同比-10.4/-8.5/-9.5pct，线下销额市占率分别为55/62/62%，分别同比-31/-24/-18pct；添可洗地机方面，10-12月线上销额市占率分别为52/50/43%，分别同比-4/-12/-14pct，线下销额市占率分别为61/59/56%，分别同比-8/-8/+0.1pct。海外方面，全年业务整体市占率和营收均稳步提升。 H2积极调整产品结构布局，销售费用转化效率降低影响利润表现。公司23年利润同比有所减少的主要原因在于： 1）行业端，国内行业产品均价有所下降，公司扫地机、洗地机毛利率水平受到负面影响； 2）在整体消费需求不足的情况下，公司在中低端价格带产品布局方面有所缺失，23年公司在8月份发布了首款方型扫拖旗舰DEEBOTX2，定价4999元；公司在下半年积极调整战略，双十一李佳琦直播间潮电节主推SKU为3000元以下价位带的T10PRO； 3）费用方面，受行业竞争加剧和线上渠道结构变化影响，公司销售费用投入转化效率有所下降。 推动海外收入占比提升，新品类投入探索更多成长空间。23年，科沃斯商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1在全国各地陆续落地；科沃斯割草机器人GOATG1于23年7月国内首发，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标；4月添可推出了食万3.0SE智能料理机和烘万蒸烤一体机新品。据公司公告，23年公司在商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类方面净投入3亿元人民币。我们认为对新品类的投入虽然短期内对公司利润表现有所影响，但有利于公司未来多元化的长期发展。 同时，公司也将推动主业在海外市场的发展，24年开年的CES展上，科沃斯发布了X2COMBO（扫拖机器人和手持吸尘器整合）、擦窗机器人WinbotW2OMNI、添可洗地机芙万SWITCHS7/S7Steam和吸尘器飘万STATIONFurfree，以及首款智能烤箱OVENIONE。我们认为随着公司海外产品布局不断完善，线上线下渠道不断铺开，公司海外营业收入占比有望得到进一步提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司预计实现营业收入160.70/182.69/215.97亿元，分别同比+4.9/+13.7%/+18.2%,预计实现归母净利润6.47/13.88/18.96亿元，分别同比-61.9%/+114.6%/+36.6%，对应PE30.13/14.04/10.28x。 风险因素：国内市场复苏不及预期、海外市场推广不及预期、行业竞争加剧影响毛利率水平、新品类产品推广不及预期

     科沃斯(603486) 事件：科沃斯发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润6.0亿元~6.8亿元，YoY-64.7%~-60.0%；经折算，Q4单季度实现归母净利润-0.0亿元~+0.8亿元，YoY-100.6%~-86.8%。公司受国内行业竞争加剧影响，盈利能力有所承压。公司新品类处于净投入期，亦压低公司利润表现。期待行业格局优化，新业务规模效应释放后，公司盈利能力逐步提升。 行业竞争加剧，公司内销份额有所承压：根据奥维云网数据，2023Q4科沃斯扫地机国内线上销售额YoY-9%，其中量YoY-12%，均价YoY+2%，线上销售额份额同比-9pct。2023年科沃斯在国内扫地机器人市场中低价格段布局有所缺失，较高价格带受到来自追觅等对手的挑战（2023Q4追觅线上销售额份额同比+9pct），经营有所承压。洗地机行业竞争亦有所加剧。根据奥维云网数据，2023Q4添可洗地机线上销售额YoY-2%，其中量YoY+15%，均价YoY-15%，2023Q4添可线上均价环比2023Q3下降11%，线上销售额份额同比-10pct。 Q4单季度收入维持正增长，海外业务稳步增长：根据业绩预告内容，公司2023年总体收入预计仍有小幅上涨。我们测算若2023年收入同比持平，2023Q4单季度收入增速约为3.9%。公司海外业务市占率和营收占比均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市首年超出既定经营目标，2024年有望快速增长。 期待公司盈利能力逐步修复：假设公司2023Q4归母净利润为业绩预告区间中值，2023Q4收入增速为3.9%（假设2023年总收入同比持平），测算2023Q4归母净利率为0.7%，同比-10.4pct，环比2023Q3+0.1pct（若收入增速更快，则实际利润率更低）。公司Q4盈利能力仍有所承压，主要因为：1）添可均价的下行对洗地机业务毛利率带来一定压力；2）受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降；3）公司商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低公司利润表现。公司预计2023年新业务净投入合计约为3.0亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025年EPS为1.11/1.63/2.08元，给予6个月目标价37.49元，对应2024年PE估值为23x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。

     科沃斯(603486) 科沃斯+添可双轮驱动， 内销走弱拖累业绩 公司始创于 1998 年，已成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，拥有“ECOVACS 科沃斯”与“TINECO 添可”两大国际化消费科技品牌。 2023Q1-3 实现营业收入 105.3 亿元，同比+4.0%，归母净利润 6.0 亿元，同比-46.2%。我们认为业绩持续承压主要原因是内销行业竞争加剧，尽管公司龙头地位依旧但份额有所下滑。 核心看点： 内销困境反转，外销布局加速，拓品类成长弹性可期 内销困境反转。 近期公司推出新品扫地机器人 X2 COMBO， 无线智能洗地机 Stretch， Booster、 Chorus Pro Lite， 擦窗机器人窗宝 W2 PRO等多款新品，功能升级且定价更具性价比，叠加公司线下和抖音电商等新渠道的发力，内销有望实现复苏。 外销布局加速。 公司坚持和深化国际化战略，在美国和欧洲市场取得较好发展， 2023H1 科沃斯品牌海外业务收入同比增长 26.5%，添可品牌海外业务收入同比增长 24.2%。公司有望享受海外市场清洁电器结构升级的发展红利，收入和盈利迎来增长契机。 多品类发展战略打造新增长极，中长期成长空间可期。 2023 年公司推出家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PROK1 M1，进一步拓展室外场景和商业场景。 2023Q2，割草机在欧洲正式开售，已获得市场广泛的认可，有望在 2024 年贡献业绩增量。 投资建议 预计 2023-2025 年收入分别为 158.91、 182.57、 210.89 亿元，对应增速分别为 3.7%、 14.9%、 15.5%，归母净利润分别为 9.94、 13.24、 17.22亿元，对应增速分别为-41.5%、 33.2%、 30.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品迭代和放量不及预期

     科沃斯(603486) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入105.32亿元，同比+4.02%；实现归母净利润6.04亿元，同比-46.21%；实现扣非后归母净利润5.22亿元，同比-52.85%。 点评： Q3收入小幅增长，预计外销有所改善。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收39.08/33.87亿元，同比分别+7.92%/+2.58%；实现归母净利润2.58/0.20亿元，同比分别-43.10%/-92.00%，Q3公司收入增速环比下降，业绩降幅环比扩大，我们认为主要系国内扫地机及洗地机行业竞争加剧致使公司内销承压。据奥维云网，2023年1-9月份公司扫地机线上/线下零售额份额同比分别-2.8pct/-6.9pct至35.8%/78.2%，年内科沃斯品牌扫地机市场份额略有下滑。外销方面，考虑到海外清洁电器需求逐步复苏，我们认为Q3公司外销延续较高增长，其中欧洲地区受益于去年同期低基数预计弹性最大。 Q3销售费用率显著提升，净利率短期承压。Q3单季公司毛利率-1.25pct至45.92%，毛利率下滑主要原因为国内洗地机进入以价换量阶段，添可洗地机产品均价下降所致。Q3单季销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.93pct/-0.72pct/+0.61pct/+3.35pct至33.03%/4.12%/6.33%/1.19%，Q3销售费用率上涨一是国内洗地机行业竞争加剧，公司营销投入较大；二是期内公司加大抖音渠道投放，新兴渠道线上流量费用较高。Q3财务费用率大幅提升主要系三季度人民币汇率波动幅度较小，公司汇兑收益不及去年同期。综合影响下，Q3单季公司净利率同比-6.87pct至0.58%，盈利能力显著承压。从营运能力角度看，三季度公司应收账款周转天数同比+0.12天至45.36天，应付账款周转天数同比+19.02天至148.34天，存货周转天数同比+12.12天至160.77天。 投资建议：年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向海外市场，但考虑到国内洗地机市场竞争加剧及公司自身产品价格调整等不利因素，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.70/13.13/17.34亿元（原预测值分别为14.94/18.46/22.61亿元），对应当前市值PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。

     科沃斯(603486) Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求，维持“买入”评级不变 2023Q1-3实现营业收入105.3亿元(+4.0%)，归母净利润6亿元(-46.2%)，扣非归母净利润5.2亿元(-52.9%)，单Q3看，公司实现营业收入33.9亿元(+2.6%)，归母净利润0.2亿元(-92.0%)，扣非归母净利润0.2亿元(-93.9%)。主系市场竞争加剧，高利润率的洗地机降价，线下及抖音等新渠道处于拓展投入期，叠加商用、割草机等新品类亏损导致。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.5/12.3/15.4亿元（2023-2025年原值为15.0/17.5/20.1亿元），对应EPS分别为1.48/2.13/2.67元，当前股价对应PE为31.2/21.6/17.3倍，考虑到扫地机渗透率尚处于低位，割草机、商用清洁等新业务持续拓展，维持“买入”评级不变。 扫地机行业跌幅持续收窄，洗地机行业价格竞争加剧 （1）扫地机：根据奥维数据，2023Q3扫地机器人行业线上渠道销量/销额同比分别-3.1%/-0.3%，全年同比分别-5.5%/-3.8%，行业需求在宏观经济承压下仍较弱。科沃斯品牌扫地机线上销额市占率达32.5%。2023年8月，公司发布高端产品地宝X2，超广角半固态激光雷达藏于轻薄方形机身中，同时升级了AI动态避障技术，高端化持续收获成效，持续丰富产品矩阵。（2）洗地机：根据奥维数据，2023Q3洗地机行业线上渠道销额/均价同比分别+2.1%/-18.5%，2023M9同比分别-1.1%/-18.6%，价格战竞争加剧，行业价格下行，销量释放弹性不足导致销额端承压。2023Q3添可品牌洗地机线上销额市占率达42.8%，我们认为公司通过持续发力线下、抖音等新兴渠道，有望带动行业端销量释放、渗透率进一步提升。 Q3盈利能力有所承压，看好行业销量反转净利率恢复稳定 2023Q3毛利率45.9%(-1.2pct)，期间费用率44.7%(+6.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.0%/4.1%/6.3%/1.2%，同比分别+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct，销售费率增加较多主系竞争加剧以及公司发力抖音、线下等多元化渠道，综合影响下净利率为0.6%(-6.9pct)，扫地机行业销量反转驱动下看好净利率恢复稳定。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。