科沃斯(603486) 事件：2024年4月26日，科沃斯发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现总营收155.02亿元（同比+1.16%），归母净利润6.12亿元（同比-63.96%），扣非归母净利润4.84亿元（同比-70.26%）。2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+0.26%）。 2024Q1业绩端跌幅显著收窄，智能生活电器业务实现逆势稳健增长。1）分季度看：2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），单季度收入增速由负转正；归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），降幅环比显著收窄。2）分业务看：2023年公司服务机器人/智能生活电器/其他业务收入分别为77.42/76.61/0.98亿元，同比分别-1.67/+4.77/-28.92%，其中智能生活电器业务实现逆势稳健增长，主系添可品牌提升的带动。3）分地区看：2023年公司国内/海外收入分别为89.80/65.22亿元，同比分别-11.43/+25.76%，其中海外销售实现双位数增长，主系受益于海外清洁市场处于快速成长阶段，为公司海外业务的纵深发展提供了有利的机遇。4）分渠道看：2023年公司线上/线下收入分别为96.78/58.24亿元，分别同比-1.50/+5.90%，其中线下收入实现稳健增长。 2024Q1盈利持续承压，费用控制助力净利率跌幅收窄。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为46.46/47.17%，分别同比-8.80/-3.50pct，其中2024Q1毛利率环比+0.71pct，出现小幅改善。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为0.16/8.58%，分别同比-10.92/-1.50pct，2024Q1净利率降幅低于毛利率主系期间费用的控制优化。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.86/3.35/4.42/-0.19%和27.69/3.36/6.34/0.53%，分别同比+3.79/+0.24/+0.52/-0.49pct和-1.63/-1.29/+0.55/-0.45pct，其中2023Q4销售费用率涨幅明显主系售后维修和营销推广费用增加所致。 产品端持续推新丰富价格段覆盖，渠道端国内海外持续拓展。1）产品端：公司于2024年2月和4月相继发布定位中端售价3999元的T30PRO和定位高端售价4999元的X5PRO，进一步扩充价格段覆盖和产品矩阵。其中X5Pro创新性地采用D型机的外观形态，通过搭载ZeroTangle灵缠双梳齿防缠绕技术实现有效解决毛发缠绕问题，同时全嵌入式激光雷Pro丰富中高达的设计使得机身更薄更窄，可更好地针对低矮狭窄区域进行清洁。2）渠道端：a）国内：截至2023年，科沃斯品牌线下销售网点已突破2,500家，一线及新一线城市零售门店覆盖率高达84.2%。添可品牌也已累计搭建近800家全国线下销售网点；b）海外：公司2023年在新加坡设立海外总部，同时添可品牌实现在美国Target零售渠道入驻门店数量突破1,800家；2023年科沃斯、添可品牌海外业务收入同比分别+20.1%、+40.5%。 投资建议：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐步兑现，随着全能型基站产品性能优化和价格下探，其对扫地机销量的拉动作用有望在未来逐步凸显；同时洗地机行业增长态势良好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人和商用清洁机器人业务持续推进，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为13.83/16.20/17.88亿元，对应EPS分别为2.40/2.81/3.10元，当前股价对应PE为19.04/16.25/14.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

     科沃斯(603486) 2023年外销较快增长，看好中国品牌出海下共同受益，维持买入评级2023Q4公司实现营收49.7亿(同比-4.4%，下同)，归母净利润0.1亿(-98.5%)，扣非归母净利润-0.4亿(-107.4%)。2024Q1公司实现营收34.7亿(+7.4%)，归母净利润3.0亿(-8.7%)，扣非归母净利润2.9亿(+0.3%)。公司盈利能力环比提升，中国品牌共同出海下有望共同受益，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.3/16.3/18.2亿（2024-2025年原值为12.3/15.4亿），对应EPS分别为2.31/2.84/3.15元，当前股价对应PE为19.8/16.1/14.5倍，维持“买入”评级。 2023年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+20%/+41%，实现较快增长 分品类看，（1）扫地机：2023年公司科沃斯品牌国内/国外分别实现收入47.0/29.8亿元，同比分别-11.9%/+20.2%。根据奥维云网，2024Q1科沃斯品牌扫地机内销线上渠道收入为5.56亿（-6.2%），其中销量/均价同比分别-7.6%/+1.5%，产品结构有所优化。市场份额看，2024Q1公司扫地机销额市占率为27.5%，环比+0.9pct，市占率保持第一，其中单品T30/T20S PRO市占率分别达4.9%/3.6%，有效补足了3000-4000价位段产品矩阵。（2）洗地机：2023年公司添可品牌国内/国外分别实现收入42.0/30.6亿元，同比分别-11.0%/+40.5%，根据奥维云网，2024Q1添可品牌洗地机线上渠道收入为8.1亿（+22.2%），其中销量/均价同比分别+64.6%/-25.8%。以价换量下公司实现份额持续提升，2024Q1销额市占率达44.5%，环比+0.3pct，份额持续引领。分地区和销售模式看，2023年境内/境外营收同比分别-11.4%/+25.8%，线上/线下营收同比分别-1.5%/+5.9%。我们预计随着中国品牌共同出海进行消费者教育，公司外销线下渠道预计持续保持高增。 2024Q1盈利能力环比回升，预计主系T30销售拉动及降本控费所致2023Q4毛利率为46.5%(-8.8pct)，期间费用率为45.4%(+4.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.8/+0.2/+0.5/-0.5pct，净利率为0.2%(-10.9pct)，归母净利率为0.2%(-10.9pct)，扣非净利率为-0.8%(-10.8pct)。2024Q1毛利率47.2%(-3.5pct)，环比+0.7pct，提升预计主系高毛利的T30销售拉动。期间费用率37.9%(-2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct，综合影响下净利率8.6%(-1.5pct)，归母净利率8.6%(-1.5pct)，扣非净利率8.2%(-0.6pct)，我们预计盈利能力环比提升主系毛利率回暖及竞争趋缓下公司降本控费所致。 风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

     科沃斯(603486) 事件：23年公司实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，实现归母净利润6.12亿元，同比-63.96%，实现扣非后归母净利润4.84亿元，同比-70.26%。 24Q1公司实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，实现归母净利润2.98亿元，同比-8.71%，实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比+0.26%。 23年内销承压，海外表现亮眼。 23年： 科沃斯服务机器人：23年实现收入76.81亿元，YoY-1.49%。分地区来看，科沃斯自主品牌国内外收入分别为47.0/29.8亿元，分别同比-11.6%、20.1%；国内市场线下渠道科沃斯品牌服务机器人实现营业收入14.2亿元，同比增长约22%， 23年公司出货产品中全能型产品出货量达155.1万台，同比增长68.6%，收入占比提升至79.9%，同比提升29.2pct。 添可生活电器：23年实现收入72.71亿元，YoY-1.69%。分地区来看，23年添可生活电器国内外收入分别为42.1/30.6亿元，分别同比-11%、+40.2%。23年添可国内线下市场实现收入11亿元，同比下滑约28% 24Q1： 根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，洗地机线上线下销额分别同比+21.1%、23.9%，24Q1科沃斯和添可线上下市占率同比均略有下滑，但受益于行业回暖，我们预计Q1公司国内收入仍有一定增长。 Q1毛利率降幅逐步缩窄，控费效果显著 23年公司实现毛利率47.50%，同比-4.11pct；分产品来看，23年服务机器人、智能生活电器毛利率分别同比-2.20pct、-6.64pct，我们认为毛利率下降的主要原因为行业竞争带动产品均价下降。24Q1公司实现毛利47.17%，同比-3.50pct，较23年毛利率降幅略有缩窄。 从费用率角度来看，23年公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.01pct、-0.45pct、+0.46pct。在营业收入下滑的情况下，23年公司销售费用同比+17.70%，其中广告营销及平台服务费同比+5.36%，售后及修理费用同比增长139.12%。24Q1公司加强费用投放的管控，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.63pct、-1.28pct、+0.55pct。 综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率3.95%，同比-7.13pct；24Q1实现归母净利润率8.57%，同比-1.51pct。 货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。 1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计52.74亿元，较期初+2.43%；24Q1应收票据及账款合计14.44亿元，较期初-13.78%；24Q1期末存货合计29.00亿元，较期初+1.82%；24Q1期末公司合同负债合计3.30亿元，较期初+6.51%。 2）24Q1经营性活动产生的现金流净额为8091万元，同比+383%，主要系24Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金共同比减少。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为180.13/204.53/226.11亿元，分别同比+16.2%/+13.5%/+10.6%；归母净利润15.25/17.48/21.41亿元，分别同比+149.2%/+14.6%/+22.5%,对应PE为17.27/15.07/12.30倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

     科沃斯(603486) 投资要点 公司发布2023年报及2024年一季报： 23全年：收入155亿（+1%），归母6.1亿（-64%），扣非4.8亿（-70%） 23Q4：收入50亿（-4%），归母0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。 24Q1:收入35亿（+7%），归母3.0亿（-9%），扣非2.9亿（+0.3%） 年报此前已有预告，更值得关注的是24Q1盈利能力的显著回暖，Q1利润表现超预期。 24Q1业绩拆分：海外+控费为核心抓手 24Q1收入维持个位数稳健增长，但净利率达到8.6%，环比23Q3、Q4的0.6%、0.2%净利率大幅回暖。怎么看业绩回升的抓手？ 收入端：分品牌看，我们预计科沃斯品牌收入同比+11%，国内+10%，海外+13%；添可品牌+10%，国内+0%，海外+37%。高盈利能力的海外成为增长主线。 盈利端：业务端的改善体现为报表端毛利率的环比回升，以及销售费用率的大幅缩减。24Q1毛利率47.2%，环比Q4+0.7pct；24Q1销售费用率27.7%，环比Q4-10.2pct。公司今年控费决心显著，思路上预计更多以盈利为先。 我们预判：随着后续科沃斯高毛利率的新品T30在Q2集中确认销售，叠加洗地机价格趋稳、海外持续拉动下，公司整体盈利能力还有进一步向上修复区间。 拐点逻辑是否确立？ 扫地机：减配降本，份额趋稳。今年产品摆脱“人有我无”下的份额压力，且新品强化降本后盈利能力得到加强。Q2新品集中上市后，毛利率回弹预计更加明显。 洗地机：价格竞争趋缓。追觅今年求上市价格战跟进不强，添可份额有望逐步趋稳，进一步降价动力不强。高利润率的海外则持续向上拉动盈利。 海外：beta较好盈利优，拉动持续。今年我们预计公司海外占比有望维持40+%以上。总结看：本质是竞争对手求利润，叠加行业平台期差距难拉大下，给了科沃斯向上修复的机会。公司自身也反思到去年错误，今年积极进取，控费推新，以盈利为重心，看好下一步利润回升。 怎么看后续？改善空间相当可观 我们认为，对于科沃斯而言，一旦确立了修复趋势，改善的空间是相当可观的。对标同业石头科技23年净利率24%，科沃斯修复的空间相当显著。 展望24年：我们预计公司全年有望实现9%净利率，收入端兑现15%增长，对应全年16亿业绩。若后续内销净利率能够进一步向上修复，业绩仍有往上超预期空间。上调盈 利预测，预计公司24-26年利润16、19、22亿（24-25年前值15、18亿），对应PE15、13、11x。 此前公司业绩、估值均被忽视低估，当前24Q1业绩吹响拐点号角，后续Q2-4下基数逐步走低，叠加扫地机新品拉动、洗地机价格趋稳，业绩增速有望将持续向上。维持买入评级。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期

     科沃斯(603486) 主要观点： 公司发布23全年及24Q1业绩： 24Q1：收入34.7亿（+7.4%），归母3.0亿（-8.7%），扣非2.9亿（+0.3%）。 23Q4：收入49.7亿（-4.4%），归母0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。 23年：收入155亿（+1.2%），归母6.1亿（-64%），扣非4.8亿（-70%）。 23年业绩已有预告，Q1收入业绩大超市场预期。公司拟每10股派息3元，加前期回购1.5亿合计分红率52%（上年30%），同比大幅提升22pct。 23年：龙头蓄力 ？23全年收入：双品牌全年微增且海外皆高于国内 科沃斯品牌：额/量/价全年同比+1%/-4%/+5%（表现为价增量减）；分内外销看，内销/外销同比-10%/+26%（海外拉动增速）。 添可品牌：额/量/价全年同比+5%/+33%/-21%（表现为以价换量）；分内外销看，内销/外销同比-11%/+41%（同为海外拉动增长）。？23全年盈利：Q4/23A毛利率-8.8/-4.1pct，净利率-10.9/-7.1pct，费用率+4.1/+4.6pct。 我们分析：直观看23年盈利承压费率上行，背后核心原因有三：1.扫地类目摆放缺位3000+元市场主销价格带，龙头蓄势；2.洗地类价盘下行，行业以价换量，高盈利的添可费用率提升较为显著；3.新业务亏损，全年预计额外影响3亿利润。 重点为：24Q1大超预期，预示Q2边际向上 ？24Q1收入初见：双品牌较23年皆有提速 科沃斯品牌：Q1收入+11%提速，量价齐升（行业于3000+元新品密集催化后销量回暖）；品牌内销/外销同比+10%/+13%（海外增速高于国内），欧洲、美国增速较高。 添可品牌：Q1收入+10%提速，量/价分别同比+29%/-11%（参考奥维Q1行业ASP-20%，维持量增驱动增长）；内销/外销0%/+37%，同为欧洲、美国增速较高。 从边际看Q1：公司Q1双品牌增速提速，扫地类回暖且产品补齐后借新品T30系列重回内销龙一；洗地类持续放量，ASP仍有下行但降幅已大为收窄，预计Q2继续下行空间较为有限，添可份额几乎企稳；外销端双品牌高增持续且海外占比提升，预计Q2新品上市后增长将进一步提速。 ？24Q1盈利拐点：Q1高基数下盈利环比大幅修复超预期。 24Q1毛利率环比+0.7pct，净利率环比+8.4pct 我们分析：盈利修复背后同样有三大原因，后续修复将持续可见。1.毛利修复，Q1科沃斯品牌毛利率已企稳，添可品牌超越23H2修复至23H1水平，后续预计随高毛利新品和海外占比提升进一步向上；2.费率管控，Q1整体费用率环比改善-7.2pct，且其中研发投入环比仍在提升1.9pct，销售费率大幅降低-10pct，预示公司对盈利加大重视，经营管控显著转变；3.新业务减亏，Q1新业务前期投入所致亏损已控制在1千万以内，随后续季度产品上市预计进一步扭亏，成为双主业修复下的额外增量催化。 投资建议： 我们的观点：持久调整已蓄力而上，24Q1拐点起步 公司超预期的背后，是内销端扫地销量回暖产品补齐+洗地盈利修复+海外端持续提升三重因素的提振。 扫地：3月科沃斯借新品T30系列重回内销龙一，24年看产品补齐后带来的内外销增量； 洗地：量增显著，价格战后价差收窄龙头企稳，24年看添可盈利释放弹性； 海外：Q2新品密集上市及美国等核心直营区域运营改善进一步驱动。 盈利预测：考虑Q1盈利修复超预期，我们预计2024-2026年公司实现收入180/206/228亿元，同比+16%/+14%/+11%；实现归母15.1/20.4/25.1亿元，同比+147%/+35%/+23%；当前股价对应PE17/13/11X，当前市值仅200亿+弹性较大，底部已久遇拐点，未来的超预期点在于重点产品补齐及盈利修复空间，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

     科沃斯(603486) 事件： 科沃斯披露2023年年报及2024年一季报：公司23年实现营收155.0亿，同比+1.2%，业绩6.1亿，同比-64.0%，扣非业绩4.8亿，同比-70.3%；23Q4实现营收49.7亿，同比-4.4%，业绩0.1亿，同比-98.5%，扣非业绩-0.4亿，同比-5.6亿。23年度分红1.70亿，分红率27.7%。24Q1实现营收34.7亿，同比+7.4%，业绩3.0亿，同比-8.7%，扣非业绩2.9亿，同比+0.3%。 基本盘仍较为稳固，出海贡献营收增量 23年科沃斯/添可品牌营收分别同比-1.5%/+5.2%，预计科沃斯量减价增，添可销量同比+25%，价格有所下探；全年境内/外营收分别同比-11%/+26%，预计添可海外增量或较为显著，科沃斯外销也延续增长，而激烈竞争导致内销收入下滑。24Q1公司收入同比+7%，T30Pro等新品表现较好，预计内销扫地机量价齐升，洗地机量增带动增长，且双品牌外销均持续增长。考虑到新品支撑&基数压力逐步减轻，公司后续收入有望延续较好增长势头。 销售管理费率下滑，扣非业绩同比转正 23年机器人/生活电器毛利率同比-2.2/-6.6pct，其中生活电器竞争激烈，高基数背景下毛利率向合理水平回归；境内/外毛利率同比-10.8/+7.2pct，可印证国内竞争激烈。24Q1毛利率同比-3.5pct，降幅环比收窄；23Q4/24Q1销售费用率同比+3.8/-1.6pct，产品力改善后公司营销效率提升，且24Q1管理费用率同比-1.3pct，叠加公允价值收益减少、所得税率下滑等因素，24Q1归母净利率同比-1.5pct，业绩降幅显著收窄，扣非同比更已经转正。 策略调整成效显现，业绩弹性值得期待 23年国内消费环境承压，行业竞争激烈，且公司扫地机多价位布局有所缺失、新业务投入增加，导致利润大幅下滑。23Q4以来，公司成功稳固经营基本盘，并聚焦核心品类，优化产品矩阵，加大降本力度，经营策略调整的成效已逐步显现；且公司海外业务持续拓展，科沃斯/添可品牌外销分别同比+20%/+41%。综合看，24年公司内外销有望共振，业绩弹性值得期待。 龙头再起，后势可期，维持“买入”评级 重视经营基本盘基础上，盈利能力边际修复或为产品力修复的有力注脚，公司24Q1费率优化，业绩降幅超预期收窄，扣非业绩转正，清洁电器龙头后势可期。预计科沃斯24-26年营收分别为175、199、228亿元，同比增速分别为+13%/+14%/+15%，业绩分别为13.7、16.4、18.9亿元，同比增速分别为+123%/+20%/+16%，EPS分别为2.4、2.8、3.3元，23-26年CAGR为+18%。我们给予公司24年20倍PE，目标价47.41元，维持“买入”评级。 险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     科沃斯(603486) 事件：科沃斯公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收49.7亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-98.5%。2024Q1单季度公司营收34.7亿元，YoY+7.4%；归母净利润3.0亿元，YoY-8.7%。公司Q1盈利能力环比显著改善，期待公司在新品驱动下经营情况逐步好转。 Q1收入增速略有改善：公司Q1收入增速相比2023Q4+11.8pct。 公司2023国内经营承压，2023年科沃斯/添可品牌国内收入YoY-12%/-11%。分渠道来看，2023年国内线上/线下渠道收入YoY-13%/-6%。公司海外业务保持扩张态势，2023年科沃斯/添可品牌海外收入YoY+20%/+41%。展望2024年，我们期待公司在国内加大产品组合和布局力度，在稳固整体业务规模的基础上为后续重回增长奠定坚实基础。海外市场公司份额仍有提升空间，有望持续为公司收入带来增量贡献。 Q1毛利率环比回升：公司Q1毛利率为47.2%，同比-3.5pct，环比+2023Q4+0.7pct。根据奥维数据，科沃斯扫地机Q1线上均价YoY+2%，添可洗地机Q1线上均价YoY-26%。我们认为公司毛利率同比下降主要仍受到添可降价以及竞争加剧的影响。公司2023年在扫地机国内市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，我们预计公司2024年调整产品策略有望带来扫地机业务毛利率的修复。 费用率改善明显，Q1盈利能力环比改善明显：公司Q1归母净利率为8.6%，同比-1.5pct，环比2023Q4+8.4pct。2023Q2开始，公司盈利能力下降明显，2024Q1公司盈利能力触底回升。拆分来看，除了毛利率环比提升外，Q1费用率有所优化，Q1销售/管理/研发费用率环比2023Q4-10.2pct/+0.0pct/+1.9pct，同比2023Q1-1.6pct/-1.3pct/+0.6pct。公司提升销售费用投放效率，取得了较好的效果。 Q1经营活动现金流量净额同比增加：Q1公司在归母净利润下滑的情况下仍然实现现金流的正增长。公司Q1经营活动现金流量净额为0.8亿元，同比+0.6亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。因为公司Q1盈利能力改善明显，我们上调对公司的盈利预测及投资评级，预计公司2024~2026年EPS为2.44/2.80/3.04元，给予6个月目标价61.00元，对应2024年PE估值为25x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。

     科沃斯(603486) 投资要点 公司发布2023年业绩预告： 23全年：归母6-6.8亿（-60%~-65%），扣非4.4-5.2亿（-68%~-73%） 23Q4：归母-0.03~0.76亿（-101%~-77%），扣非-0.86~-0.06亿（转亏） 23年收入微增，预计Q4收入增速微负接近持平。业绩表现核心仍是利润率下滑所致（Q4归母净利率预计约在0.7%左右，与Q3环比基本持平）。 如何看科沃斯24年的恢复点？ 往昔已矣，来者可追。当前股价反映出风险已被定价，公司内部也对今年经营得失有所总结。我们更关注：24年的科沃斯能恢复至什么水平？哪些是明确的恢复点？。 ①新业务减亏：23年商清、割草等新业务亏损约3亿，24年我们预计割草有望实现扭亏；商清控制投入，亦有望明显减亏。 ②添可线下&电池问题恢复：添可线下经销加强窜货管理后，24年出货表现有望恢复。同时23年电池售后问题对添可维修费用有明显影响，24年影响有望减弱。 ③入门级产品补足：参考奥维，科沃斯扫地机23年线上份额34%（-5.5pct），份额回落核心是3k入门级产品未布局。24年补足产品下，新品发布后份额有望回升。 ④海外持续拓展：公司海外占比已经相当可观，预计H2已经接近50%，且仍在增长快车道。海外beta对公司在收入、利润上都将是有效拉动。 业绩预期怎么看？预计公司24年15亿利润。 我们预计公司24年15亿利润，若给20xPE，可展望300亿市值，50%赔率。 15亿利润并非激进假设：对应假设为整体收入约15%增长（基本吻合国内+海外beta拉动），15%海外净利率（23年基本已实现），5%国内净利率。 其中不确定的点在于国内净利率的假设（Q3/4内销业务预计为负净利率，且后续回暖进度难以准确跟踪），但考虑添可从各种一次性事件恢复+扫地机、洗地机份额回升，我们认为5%的净利率并非不可能。 此外，即使给国内0净利率假设，预计新业务减亏拉动下，公司仍能有10亿级别利润。对应当前估值仍在20x不到，有一定安全垫。 投资建议：维持买入评级 当前市场风格容易接受低估值、筹码出清的标的，公司在边际安全性有一定保障。且春节后临近新品事件催化（公司惯常在3/4月上新），低估值低预期下，有股价率先回弹可能。 调整盈利预测，预计公司23-25年利润6.5、15、18亿（前值17、20、24亿），对应PE28、12、10x。调整逻辑核心在于23年新业务投入及内销盈利能力短期受冲击，但预计24年新业务收缩投入叠加内销份额回暖下，盈利能力有望有一定回升。 近期已是公司股价新低，相信23年问题暴露后，公司24年的产品布局、运营管理有望改善优化，看好基本面的持续改善。从股价上看，当前赔率已经被足够放大，我们认为具有充分参与价值。维持买入评级。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期