巨星农牧(603477) 主要观点： 2023年公司实现营业收入40.41亿元，归母净利润-6.45亿元 公司公布2023年年报：2023年公司实现营业收入40.41亿元，同比增长1.8%，归母净利润-6.45亿元，业绩同比转亏，主要系2023年生猪价格持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致。公司期末计提资产减值准备1.11亿元，主要包括存货跌价准备、商誉减值以及禽业务关停所带来的资产处置损失，其中消耗性生物资产减值准备4521.97万元。 生猪出栏量快速增长，养殖成绩持续优化 2023年公司生猪业务实现收入34.63亿元，同比增长15.8%，生猪出栏量267.4万头，同比增长74.7%。受生猪价格持续低迷影响，公司生猪养殖业务陷入亏损，综合考虑资产减值计提，我们估算2023年公司生猪养殖板块亏损约5亿元。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024年上半年逐步投产，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。 养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，据我们估算，2023年公司肥猪生产成本约14.68元/公斤，完全成本低于16元/公斤，成本优势持续显现。截止2023年年末，公司资产负债率59.85%，杠杆水平环比上升但仍低于行业平均水平。 聚焦生猪养殖主业，皮革业务承压。 2023年公司饲料业务实现收入4.57亿元，同比下降17.1%，饲料产量68.0万吨，外销9.68万吨。皮革业务方面，受下游市场需求不振影响，公司皮革业务实现营收0.86亿元，同比下降71.7%。2023年公司禽业务实现收入0.26亿元，同比下降77.4%，主要系公司聚焦生猪养殖主业，关停禽业务，商品鸡销量减少所致。 投资建议 巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026年公司实现营业收入64.8亿元、122.13亿元、141.96亿元（2024-2025预测前值为89.96亿元、119.68亿元），同比增长60.4%、88.5%、16.2%（2024-2025预测前值为76.0%、33.0%），对应归母净利润5.11亿元、22.02亿元、13.91亿元（2024-2025预测前值为9.69亿元、13.56亿元），对应EPS分别为1.00元、4.32元、2.73元，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

     巨星农牧(603477) 公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入4040.71百万元，同比增长1.83%，归属净利润-645.29百万元，同比-508.18%，EPS为-1.28元，加权平均ROE为-19.33%，同比下降23.82个百分点。其中，2023Q4实现营业收入1034.85百万元，同比-28.73%，归属净利润-302.53百万元，2023Q4单季度归属净利润同比和环比均有所下滑（2022Q4归属净利润254.89百万元）。截止2023年底，公司资产负债率为59.85%。公司2023年度拟不分配现金股利，亦不进行资本公积转增股本。 公司2023年生猪出栏规模保持高增长。公司2023年生猪出栏量267.37万头，同比增长74.74%，生猪产品实现营业收3463.30百万元，同比增长15.81%，毛利率-1.06%，同比下降19.14个百分点。2023年，国内生猪供给 过剩，全年价格整体较为低迷，自繁自养和外购仔猪养殖的行业全年平均单头盈利水平分别为-232元/头和-261元/头。受全年猪价低位运行影响，公司生猪养殖业务在2023年出现亏损。与此同时，公司根据企业会计准则的要求，对期末各项资产计提了111.26百万元减值准备。 公司2023年饲料生产量68.00万吨，实现营业收入457.47百万元，同比-17.09%，饲料毛利率7.86%，同比下滑0.37个百分点。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.29/18.47/18.29亿元，对应EPS为1.04/3.62/3.59元，目前股价对应2024和2025年PE分别为35倍和10倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     巨星农牧(603477) 事件: 2024年3月22日，巨星农牧发布2023年年报：2023年，公司实现营收40.41亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-6.45亿元，业务亏损。 投资要点: 行业低迷，主营业务亏损。2023年公司实现营收40.41亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-6.45亿元，业务亏损。全年公司生猪出栏量达267.37万头，较上年增加74.74%，出栏量较去年同期显著增长，但随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，导致生猪价格持续下跌，造成公司净利润亏损。此外，由于整体价格低迷，公司在期末对各项资产计提了1.11亿元的减值准备。 生猪板块快速发展，多方协调降本增效。公司从多方面着手提升经营质量以紧跟市场步伐。生猪生产方面，积极组织相关生产、技术人员研究养殖流程中的各项环节，科学规划动物养殖策略，采取多种降本增效措施，持续控制养殖成本；将动物疫病防治作为首要任务，强化自养场和寄养场一体化的防治体系，加强员工的防治措施培训，严格防治措施的执行，切实保障生产经营安全；科学合理管理资金，在保证现金流安全的前提下有序推进项目建设进度，采用多种方式（自建、租赁）扩大规模，提高资产使用效率。销售方面，深度研究客户需求，及时关注市场变化动态，结合养殖规划灵活调整销售策略，实现效益最大化。 盈利预测和投资评级公司生猪业务发展较快，成本具有显著优势，随着后续猪价回暖，公司主营业务盈利水平有望持续上升，我们预测2024-2026公司归母净利润为5.41/18.72/8.07亿元，对应PE分别34.19/9.88/22.91倍，维持“买入”评级。 风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险；猪价不及预期的风险等。

     巨星农牧(603477) 周期影响业绩，亏损低于预告中值 2023年公司实现营业收入40.4亿元，同比增1.83%；实现归母净利润-6.45亿元，扣非净利润-5.52亿元，同比转亏，主要受全年生猪行情整体低迷影响，全年亏损好于业绩预告范围中值。23年公司计提1.11亿元的减值准备，其中消耗性生物资产计提0.45亿元，影响利润实现。23年公司进一步做大做优生猪业务，全年公司生猪出栏量达267.37万头，较上年增加74.74%，生猪产品实现营业收入34.63亿元，同比增15.81%，占总收入85.9%，占比同比提升10.4pcts。 扩规模、压成本，向全球极具竞争力猪企迈进 公司“立足四川，走向全国”，立志成为全球极具竞争力的生猪养殖企业。我们认为，公司战略目标的实现，根本上依托自身生猪养殖主业的核心技术和管理优势，深入与Pipestone、PIC开展合作，在量上做大、在成本上做优。1）量上，公司计划远期生猪出栏规模要超过1000万头，较当前出栏水平仍有较大提升空间。23年底，公司公告定增预案，拟向包括控股股东巨星集团在内的特定对象发行股票募资不超过17.5亿元，其中11.7亿元将用于9个生猪养殖产能建设。未来融资计划落地将进一步支持公司养殖战略目标达成。2）成本上，公司目标要保持养殖成本不高于行业平均水平的80%。公司持续打磨管理、压降养殖成本：23年公司生猪头均营业成本1309.0元，同比降18.2%；其中，头均饲料和原料成本896.7元，降21.0%。 生猪周期趋势向好，优势成长企业充分获益 生猪行情压力位或过去，周期趋势向好。供给方面，考虑前期产能去化传导，预计生猪供给高峰将过去，二季度行业供给或逐步收缩；需求方面，考虑近月CPI数据，国内消费复苏韧性较强，未来随着生猪消费季节性转暖，有望推动生猪行情。产能方面，截至24年1月，官方全国能繁母猪存栏量为4067万头，是正常保有量的104.3%，较正常保有目标高167万头，仍待去化。主要生猪企业已积累较长时间的资金压力，整体行业产能调减有望进一步推升生猪行情的远期预期，推动生猪板块走势。巨星农牧是生猪板块少数量上具备扩张潜力、成本上具备优势的成长标的，有望充分获益生猪周期复苏。 投资建议 巨星农牧是一家集生猪现代智慧化养殖、屠宰加工、饲料、皮革等业务于一体的产业龙头企业。公司核心生猪业务具备技术和管理竞争力，规模有望扩增、成本具备优势，望揽获出色业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.7亿元、23.2亿元、30.2亿元，EPS分别为1.70元、4.55元、5.92元，对应23、24、25年PE分别为21.4、8.0、6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。

     巨星农牧(603477) 成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年实现营收40.41亿元，yoy+1.83%，归母净利润-6.45亿元，yoy-508.18%。单Q4实现营收10.35亿元，yoy-28.73%，归母净利润-3.03亿元，yoy-218.69%。2024年能繁去化影响逐步传导至肉猪端，伴随2024下半年猪周期逐步反转，公司成本持续下降，业绩有望大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.94/34.27/21.21（2024-2025年原预测分别为9.19/26.38）亿元，对应EPS分别为2.15/6.72/4.16元，当前股价对应PE为16.9/5.4/8.7倍。公司成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。 养殖成绩优异成本持续下降，生猪出栏保持高增长 2023年公司生猪业务实现营收34.63亿元，yoy+15.81%，实现净利润-5.1亿元。全年生猪出栏267.37万头，yoy+74.74%，其中商品猪/仔猪分别出栏180/85万头。2023公司生猪完全成本15.9元/公斤（同比-0.7元/公斤），生猪销售均价14.4元/公斤。生产成绩方面，2023年psy保持在27-28；料肉比2023年降至2.6（2022年2.89），预计2024年降至2.5；生猪出栏率2023年约89%（2022年85%），预计2024年达94%。公司持续推进降本增效，轻资产快速扩张。截至2023年2月末，公司能繁存栏11万头，后备存栏7万头。德昌项目已建设完成，预计3月末引种投产，预计公司年底母猪产能达24-28万头，我们预计2024年公司生猪完全成本降至14.8元/公斤以内，生猪出栏达350万头，yoy+31%。 禽业务关停皮革业务稳健经营，公司资金充裕扩张无忧 禽业务:2023年实现营收0.26亿元，商品鸡销量78.80万羽，yoy-73.89%。报告期内禽业务关停，提前清理剩余存栏导致营收及毛利率下降。皮革业务:2023年实现营收0.86亿元，销量539.59万平方英尺，yoy-76.34%。皮革业务积极开拓客户、优化产品结构，稳健经营。财务方面：2023年末公司资产负债率59.85%，货币资金4.46亿元，在手已批未用贷款等资金达6亿元，资金充裕扩张无忧。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

     巨星农牧(603477) 业绩简评 2024年1月29日公司披露年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润-5.9~-7.3亿元，去年同期实现归母净利润1.58亿元；实现扣非归母净利润-4.98~-6.38亿元，去年同期实现扣非归母净利润2.80亿元。业绩亏损主要系23年生猪价格大幅下跌，以及公司对消耗性生物资产、固定资产进行了减值计提。 经营分析 2023年出栏量稳步增长，成本管控行业领先：2023年公司实现生猪出栏266万头，同比增长74%，其中肥猪178万头，仔猪76万头。根据我们测算23Q4公司完全成本为15.8元/公斤左右，全年完全成本为16元/公斤左右，公司养殖成本处于行业领先水平。公司23年PSY维持27以上的水平，随着公司高性能种猪占比和生产效率的提升，养殖成本呈现趋势下行态势。 周期底部持续扩张，养殖成绩持续改善。2023年生猪养殖行业整体处于亏损状态，行业产能全年处于去化态势，预计24年下半年新一轮上行周期有望开启。截至23年末公司能繁母猪存栏12万头左右，随着24Q1德昌项目投产，公司能繁母猪存栏有望达到1万头，预计公司2024年出栏量有望达到400万头。同时公司发布定增预案计划募集不超过17.5亿元，其中11.67亿元用于生猪养殖产能建设项目，项目达产后可提升年出栏生猪117万头，为长期成长打下基础。成本方面公司养殖料肉比、全程存活率等生产指标仍有提升空间，预计24年成本持续下行。 盈利预测、估值与评级 2023年生猪价格低迷，行业陷入深度亏损状态，目前生猪供给依旧充足，预计24H1行业依旧处于亏损状态，下半年猪价有望回暖我们预计公司23-25年归母净利润分别为-6.78/5.98/33.61亿元，对应EPS分别为-1.34/1.18/6.64元，24-25年公司股票现价对应PE估值为28/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格不及预期；产能建设不及预期；动物疫病风险。