风语筑(603466) 投资要点 投资逻辑：1）公司是国内数字展示行业龙头，2026H1实现营业收入7.7亿元，实现归母净利润9371.7万元（yoy+452.8%），Q3单季业绩出现波动，主要受到交付与减值影响；2）二十年空间数字化项目沉淀形成“真实世界、多场景、带物理属性”的三维空间数据资产，卡位物理AI与具身智能训练的“数据荒”环节，是可训练、可仿真的稀缺数据要素；3）公司以参股松应科技、控股合资风应科技、共建国家级中试基地场景的方式形成“数据—仿真—场景”闭环，物理AI与具身智能第二成长曲线已进入落地验证期。 数字展示主业盈利阶段性改善，但修复节奏在Q3出现反复。2026H1公司营业收入7.7亿元、与上年同期基本持平，归母净利润9371.7万元、同比增长452.8%，扣非归母净利润6821.2万元、同比增长858.2%；Q3单季营业收入2.5亿元、同比下降54.9%，归母净利润-0.25亿元，主要受完工项目减少与单季计提资产减值0.53亿元影响。前三季度营业收入10.2亿元、同比下降23.5%，归母净利润0.68亿元、同比增长29.7%，但扣非归母净利润仅0.15亿元、同比下降59.0%，扣非口径下主业仍处磨底。H1利润弹性主要来自AI在数字创意与生成式3D环节落地带动人工成本下降、信用减值压力缓释，以及长账龄应收通过两批债务重组加快回收（预计合计增加2026年利润总额3922.9万元）；基本盘方面，截至2025年末在手订单38.0亿元，2025年文化及品牌数字化体验空间收入占比升至80.4%。 二十年空间数字化沉淀形成稀缺三维空间数据资产，卡位物理AI训练的数据要素环节。公司项目制业务在交付中持续产生空间采集、三维建模、数字孪生与内容生产数据，这类“真实世界、多场景、带物理属性”的数据与仿真场景，正是物理AI与具身智能规模化训练所缺的要素，公司由此具备从“空间营造”向“空间数据与仿真训练基础设施”延伸的资产基础。能力上，公司具备空间采集、三维重建与数字孪生能力，已在深圳市规划和自然资源局国土空间智慧治理实验室等项目落地；2025年以来与字节跳动旗下即梦AI合作，即梦AI作为独家AIGC技术支持方参与其非遗数字化与新文旅业务。需求端，据《科技日报》等公开报道，全球研发端高质量具身智能数据需求约120万小时，而训练高质量具身大模型需千万至上亿小时数据；公司所处的展陈、文旅与城市公共空间场景，天然适配具身智能的实训、数据采集与场景验证。 物理AI与具身智能布局从参股走向共建，第二成长曲线进入落地验证期。公司以“投资+合资+场景共建”切入产业链关键环节，形成“数据—仿真—场景”闭环：2026年6月董事会审议通过以自有资金不超过2,000万元投资松应科技（自研ORCA OS物理AI操作系统），并在其2026年8月A轮/A1轮融资中作为产业投资方跟投；2026年7月与松应科技合资设立上海风应科技（持股70%），聚焦物理仿真引擎、Sim2Real仿真训练及空间合成数据生成。场景侧已有可观测验证：杭州市具身智能展示与应用推广中心为国家人工智能应用中试基地（具身智能）配套项目，已汇聚87个品牌、136台机器人，落地33个职业技能训练场景，公司并与宇树科技等共建；目前已形成“研究院—参股平台—控股合资—场景载体—产业生态”的完整链条。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2/1.6/1.9亿元，对应PE为61/48/39倍。考虑到公司作为国内数字展示行业龙头，盈利正在逐步修复，业务模式由项目建设向长效运营延伸有助于提升现金流质量，同时依托二十年空间数据资产卡位物理AI仿真与具身智能训练基础设施、有望打开第二增长曲线，建议积极关注。 风险提示：应收账款回收及信用减值风险、利润与现金流修复不同步风险、物理AI及第二成长曲线商业化不及预期、行业竞争加剧风险、宏观经济与地方财政波动风险、技术迭代与内容合规风险等。

     风语筑(603466) 事件 风语筑发布公告：2026年前三季度总营收10.18亿元（同比-23.5%），归母净利润0.68亿元（同比+29.68%），扣非净利润0.15亿元（同比-58.99%），单季度看，2026Q3公司总营收2.51亿元（同比-54.94%，环比-46.38%），归母净利润-0.25亿元，扣非净利润-0.53亿元。 投资要点 业务端，单季度资产减值落地 2026Q3公司业绩承压主因收入端同比下滑，同时2026Q3公司合并报表计提资产减值准备合计为0.5299亿元，致单季度归母净利润与扣非净利润亏损。非经常性损益端，2026年10月公司进行债务重估预计收回0.43亿元，增加公司利润预计为0.28亿元，债务重组是公司持续推进历史应收款项清收工作的阶段性成果，有利于优化资产结构、提升资产质量，为后续经营发展提供支持。 物理AI与空间智能助力业务智能跃升具潜力 当人工智能从数字世界走向现实世界，真实环境中的空间数据正在成为智能体理解世界的重要基础，风语筑长期参与城市空间、产业空间、文化空间等领域数字化建设，积累了丰富的空间建模、三维重构和数字孪生能力。 借AI托举业务，公司与松应科技投资设立公司风应科技（FYEngine），风应科技将围绕具身智能、世界模型及工业智能等应用场景，探索空间合成数据服务与物理AI训练解决方案；面向物理AI时代，公司依托长期沉淀的真实空间数字资产，探索构建“真实场景采集-仿真环境构建-空间数据生成-智能体训练应用”物理AI训练体系，通过将真实空间转化为可计算、可交互的数字环境，并进一步生成适用于人工智能训练的数据资源，推动真实世界空间数据与智能算法建立连接，积极探索增强空间资产的结构信息、物理属性及交互关系等数据表达能力，为物理AI与空间智能应用发展提供基础支撑，有望承接智能复利红利。 AI+3D 人工智能领域的空间智能需要对三维空间进行感知、建模和几何推理，换言之，3D是AI理解、推理并与三维物理世界交互的通用语言，是物理AI和空间智能的底层基石；公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI3D战略布局，作为数字创业行业领军企业，将发挥积累的空间资产优势、真实世界入口优势及数字空间构建能力，积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为18.03、20.46、22.55亿元，归母净利润分别为1.46、1.99、2.78亿元，EPS分别为0.25、0.33、0.47元，当前股价对应PE分别为51.5、37.7、27.0倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，借力AI发力物理AI与空间智能，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，单季度营收波动及减值测试致业绩波动，但公司开启化解存量债务进而资产质量有望持续改善，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

     风语筑(603466) 事件 风语筑发布公告：2026上半年营收7.67亿元（同比-0.92%），归母净利润0.94亿元（同比+452.84%），扣非净利润0.68亿元（同比+858.24%）；单季度看，2026Q2营业总收入4.68亿元（同比+19.18%，环比+55.88%），归母净利润0.51亿元（同比+319.14%，环比+19.95%），扣非净利润0.34亿元（同比+204.17%）。 投资要点 2026上半年化解存量债务资产质量改善 2026上半年公司应收账款回收及债务重组取得进展较好，进而助推业绩改善（截止2026年6月30日，公司应收账款累计计提坏账准备11.64亿元，综合计提比例约为50.64%，应收账款风险进一步缓释），同时，2026上半年公司信用减值损失4386.79万元，较上年同期8506.84万元下降48.44%，信用减值压力缓释，公司整体盈利能力显著提升；在未来12个月内对累计不超过2亿元的长账龄应收款项开展债务重组，存量长账龄应收款项逐步化解，资金回收效率有望进一步改善。 持续新供给提升长期运营能力 业务端持续升级，在保持数字展示、数字化体验等项目建设业务稳定发展的同时，围绕人工智能、具身智能、商业航天等新兴科技领域持续丰富内容供给，推动优质科技内容由项目建设向长期运营延伸，并通过课程开发、内容产品化等方式，提升相关业务的标准化与可复制的能力。 卡位前沿具先发优势培育第二增长曲线业务 科技能力为核心驱动力有利于助力公司发力第二增长曲线业务，旗下风应科技聚焦物理AI与具身智能，构建“数据采集—仿真生成—模型训练—评测优化”技术闭环，不断增强AI对物理空间的感知与交互能力，风应科技由风语筑与松应科技共同投资设立，双方将结合风语筑在真实空间数字化、空间资产沉淀及行业场景方面的积累，以及松应科技在物理AI相关技术领域的研发经验，围绕物理仿真技术、空间数据生成、虚实融合训练及行业场景应用等方向开展协同探索，持续完善公司物理AI战略布局；与字节跳动旗下即梦AI开展合作，探索Seedance等视频生成模型在相关场景中的应用，后续公司将持续发挥空间数字化及数字内容创作等能力优势，推动生成式3D、空间数据与物理AI等技术融合应用，积极拓展空间智能相关业务，加快培育第二增长曲线。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为19.56、22.20、24.47亿元，归母净利润分别为2.00、2.51、3.17亿元，EPS分别为0.34、0.42、0.53元，当前股价对应PE分别为32.5、25.8、20.4倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，卡位物理AI等，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，化解存量债务资产质量持续改善，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

     风语筑(603466) 事件 风语筑发布公告：2025年归母净利润-0.3~-0.2亿元，扣非归母净利润-0.31~-0.21亿元，同比亏损收窄。 投资要点 2025年业绩承压落地 2025年公司聚焦传统文化IP创新转化，通过沉浸式消费场景塑造与多元业态转型，驱动营收规模增长，但2025年人工成本与期间费用较为刚性，进而致归母净利润亏损；公司强化资金管理与回款，2025年经营性现金流净额约为2亿元，护航公司后续稳定经营。 外延合作扩朋友圈卡位前沿科技 2025年公司已与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI3D战略布局，与AI眼镜新势力公司Rokid（灵伴科技）达成战略合作共同研发AI智能导览系统；与强脑科技联手获杭州未来科技城项目，与松延机器人达成战略合作，探索智能终端在文旅场景中的应用，形成一体化解决方案；作为数字创意领军企业持续深化“文化+科技+消费”融合新场景，从AI硬件的眼镜到机器人再到航天及脑科学，在前沿科技上通过合作方式卡位，持续扩大朋友圈并赋能主业。 新需求与新供给下2026年有望开启新篇章 伴随科技发展，公司从供给端已推出城市数字化体验空间、打造IP主题互动体验空间如上海在水一方科幻馆（三体IP沉浸式体验），运用全息影像、AIGC、MR等技术推出如梦回圆明园数字产品服务，通过新供给来承接新需求，推动行业从传统展示向沉浸式、智能化体验升级，践行文化与科技体验新场景。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为15.25、18.14、21.60亿元，EPS分别为-0.04、0.27、0.36元，归母净利润分别为-0.26、1.63、2.13亿元，当前股价对应PE分别为-208.8、33.4、25.6倍，作为数字创业行业领军企业，借力AI与IP从新供给端助力“扩内需”战略，从AI应用端打造新交互体验经济应用示范，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。