三美股份(603379) 事项： 公司公告：2025年2月9日，公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，计划覆盖公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员等不超过430名员工。此次员工持股计划股票来源为公司回购的普通股股票，股票数量不超过372.31万股，约占公司股本总额的0.61%，其计划购买回购股份的价格为20.47元/股。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。 国信化工观点：1）本次员工持股计划为公司自2022年第一期员工持股计划后第二次，覆盖员工人数将有所增加。通过持续推出员工持股计划，将实现公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同关注公司的长远发展和长远利益，从而为公司带来更高效、更持久的回报。2）本次员工持股计划购买回购股份的价格为20.47元/股，且对于2025-2027年制定了公司业绩以及个人考核目标，达到当年考核目标方能按比例解锁股票，该计划能有效稳固现有人才团队并吸引外部人才，强化公司核心团队对公司中长期发展的使命感和责任感，提升公司核心竞争力，从而推动公司业绩目标的实现。3）制冷剂价格高位上涨，看好制冷剂长期景气度延续，带动公司盈利能力上行。 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，维持公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元；归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为31.3/21.7/18.4X。维持“优于大市”评级。 评论： 公司推出第二期员工持股计划，将有效实现公司、股东和员工利益的一致性 2025年2月9日，公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，计划覆盖公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员等不超过430名员工。此次员工持股计划股票来源为公司回购的普通股股票，股票数量不超过372.31万股，约占公司股本总额的0.61%。本次员工持股计划购买回购股份的价格为20.47元/股，不低于本员工持股计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%，且不低于草案公布前120个交易日的公司股票交易均价的50%。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。 通过滚动推出员工持股计划，将实现公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同关注公司的长远发展和长远利益，从而为公司带来更高效、更持久的回报；有效提高员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力；进一步完善公司治理结构，健全长期、有效的激励与约束机制，促进公司健康、长期、稳定可持续发展。 2022年公司首次员工持股计划回顾 2022年1月26日，公司发布第一期员工持股计划，涵盖员工总数不超过330人。该员工持股计划受让公司回购股份的价格为12.53元/股，数量不超过658万股，占届时公司总股本的1.08%。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核主要为个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。由于2022-2024年公司所处三代制冷剂处于配额争夺期，其周期波动对公司业绩产生了较大影响，导致公司营收、利润下降，因此公司首次员工持股计划未设置公司层面的业绩考核指标，着重加强了对持有人个人的考核，确保本员工持股计划激励与约束相平衡。 制冷剂价格维持高位，看好制冷剂长期景气度延续，带动公司盈利能力上行 三代制冷剂自2024年进入配额元年，供给端受到严格限制，需求端受国内国补刺激，海外补库影响同比提升，三代制冷剂主流制冷剂品种2024年价格快速增长。进入2025年，一季度海内外空调排产增长趋势延续，主流制冷剂品种价格维持高位，小众品种开始上涨。截止至2025年2月10日，R22价格、价差分别为33000元/吨/22057元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+69%/+118%；R32价格、价差分别为43000元/吨/28150元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+115%/+317%；R125价格、价差分别为43000元/吨/25300元/吨，较2月初分别+0%/+0%，较2024年同期分别+21%/+25%；R134a价格、价差分别为44000元/吨/29346元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+44%/+89%；R152a价格、价差分别为24500元/吨/11923元/吨，较2月初分别+0%/+1%，较2024年同期分别+63%/+325%；R143a价格、价差分别为44000元/吨/32591元/吨，较2月初分别+0%/+1%，较2024年同期分别-15%/-20%。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，维持公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元；归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为31.3/21.7/18.4X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2024年业绩预告，预计公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润为70,155.72万元到81,380.63万元，同比增长150.87%到191.01%；预计公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67,219.69万元到78,444.60万元，同比增长221.27%到274.92%。公司全年业绩实现大幅预增，主要是由于氢氟碳化物（HFCs）于2024年开始实施配额管理，公司2024年HFCs制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升。 制冷剂产品2024Q4继续涨价，公司业绩同比大增。2024Q4，公司预计实现归母净利1.42-2.54亿元，中值是1.98亿元，同比+370.67%，环比+11.68%；预计实现扣非归母净利1.24-2.36亿元，中值是1.80亿元，同比+362.36%，环比+3.63%。公司2024Q4业绩预计同比实现明显增长，主要是由于公司制冷剂产品价格同比明显提升。根据百川盈孚的数据，2024Q4，R32、R22、R134a、R125的均价分别是39758.06元/吨（同比+138.11%、环比+9.95%）、31774.19元/吨（同比+62.01%、环比+5.09%）、37669.35元/吨（同比+40.17%、环比+17.80%）、37185.48元/吨（同比+39.68%、环比+19.37%）。 近期制冷剂价格继续上行，市场氛围较好。2025年一季度制冷剂长协价格落地，R32、R410a价格在4.2万元/吨左右，环比去年四季度有不同程度的提升，为2025年打下良好开局。根据百川盈孚的数据，截至1月23日，R32价格是4.35万元/吨，相比上月+7.41%；R22价格是3.3万元/吨，相比上月+1.54%；R134a价格是4.40万元/吨，相比上月+10.00%；R125价格是4.30万元/吨，相比上月+10.26%。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.29元，当前股价对应市盈率是33倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

     三美股份(603379) 主要观点： 事件描述 1月23日，三美股份发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；实现扣非归母净利润6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。4Q24公司实现归母净利润1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43%；实现扣非归母净利润1.24~2.36亿元，同比+215%~+501%，环比-29%~+35%。 主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长 公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%。主要原因是受配额约束影响，公司主营产品制冷剂价格大幅增长。据百川盈孚数据，2024年公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价分别为3.30、3.68、3.30、2.75万元/吨，同比分别增长122%、47%、37%、42%；价差分别为1.98、2.07、1.81、1.84万元/吨，同比分别增长826%、126%、159%、75%。 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年1月23日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较2025年1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、3.30万元/吨，价差较2025年1月2日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024年盈利预期，同时考虑到2025年制冷剂涨价趋势延续，我们上调了2025-2026年业绩预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润7.6、13.6、19.0亿元（原预测值为8.1、12.1、15.2亿元），对应PE分别为34X、19X、14X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     三美股份(603379) 事项： 公司发布2024年业绩预增报告，预计2024年实现归母净利润7.02亿元到8.14亿元，同比增加4.22亿元到5.34亿元，同比增长150.87%到191.01%。 平安观点： 2024年制冷剂供需结构改善、价格持续走高，公司作为国内领先制冷剂企业，业绩实现高增。2024年我国三代制冷剂开始实施配额制，二代制冷剂配额继续缩减，据生态环境部，2024年公司三代制冷剂获配额量占总生产配额的15.7%，位居全国第二；二代制冷剂主流品种R22和R142b占全国核定生产总量的5%和18%左右。2024年各工厂年度制冷剂配额有限，到年末三代制冷剂配额所剩较少、二代配额基本耗尽，供应持续趋紧；而需求端，国内以旧换新政策促进下游家电、汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据奥维云网，2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4%，下游景气上行提振制冷剂需求，全年制冷剂价格持续走高，据百川盈孚数据，2024年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79%。 2025年制冷剂供应有限，下游需求在国补驱动下有望保持增长，预期制冷剂基本面向好、价格有望稳中探涨。据生态环境部，2025年二代制冷剂核发配额量进一步收窄，设定生产总量16.36万吨、同比减少4.99万吨；三代制冷剂总生产配额为79.19万吨、同比增加4.63万吨，供应确定性受限支撑制冷剂价格高位坚挺。据生态环境部，2025年公司获三代制冷剂配额量共12.12万吨，较2024年增加4096吨，占2025年核发配额总量的15.3%，稳居国内制冷剂领先生产企业地位。需求端，2025年家电“国补”新政已公布，聚焦1、2级能效家电，补贴15%-20%，实施至年底，品类由8类增至12类，空调补贴由1台扩至3台，补贴力度空前，有望促进空调产业消费保持较好的增长趋势，从而带动制冷剂需求稳中有增。 投资建议：2025年我国二代制冷剂配额量进一步缩减，三代制冷剂生产配额同比增量有限，供应端确定性受限，而需求端在大力度的国补政策驱动下，我国空调内需有望加速释放，氟制冷剂基本面预期向好，价格或延续稳中探涨走势，公司作为国内制冷剂主要供应商之一，2025年三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，有望在行业上行周期中维持较好的业绩增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2025年1月24日收盘价PE分别为36.6、33.1、32.4倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     三美股份(603379) 事项： 公司公告：2025年1月23日晚，公司发布《2024年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为7.0亿元到8.1亿元，与上年同期相比增长151%到191%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为6.7亿元到7.8亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32亿元。 国信化工观点：1）预计公司2024年归母净利润为7.0-8.1亿元，同比增长150.9%-191.0%；预计公司扣非后归母净利润为6.7亿元-7.8亿元，同比增长221.3%-274.9%；2）2024年进入三代制冷剂配额元年，供给端受配额约束下，公司三代制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升；3）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元，（前值为40.96/44.26/46.09亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，（前值为7.31/8.32/9.33亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。 评论： 2024年公司归母净利润预计为7.0-8.1亿元，同比增长151%-191% 2025年1月23日晚，公司发布《2024年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为7.0亿元到8.1亿元，与上年同期相比增长151%到191%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为6.7亿元到7.8亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32亿元。公司归母净利润增长主要与三代制冷剂在供需趋紧下价格上涨，产品盈利能力提升有关。 三代制冷剂进入配额元年，供给端受配额约束，需求端空调产销量快速提升，制冷剂价格持续上涨 2023年底，生态环境部发布2024年三代制冷剂配额方案,2024年初生态环境部对各企业生产配额、内用生产配额进行公示，三代制冷剂正式进入配额年。2024年12月底，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中R22生产配额14.91万吨，履约削减3.14万吨，减幅18%；R32生产配额28.03万吨，相比2024年增加4.08万吨；R134a生产配额20.83万吨，相比2024年减少7401吨；R143a生产配额4.73万吨，相比2024年增加1781吨。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们看好制冷剂产品长期景气度的延续，配额占比较高企业有望充分受益于制冷剂景气度的提升。 2024年来，在国补政策刺激下，国内家电空调市场从8月开始回转，并在四季度进入了年底冲刺阶段；海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，2024年家用空调外销量同比快速提升。预计2025年在国补的带动下，上半年的空调内销出货仍有增长空间；出口方面也将延续前期增长势头。据产业在线家用空调排产报告显示，2025年1月家用空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5%。2025年1月家用空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排产1108万台，同比+10.0%。 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 在此背景下，主流制冷剂品种2024年实现价格快速增长。截止至2025年1月20日，R22价格、价差分别为33000元/吨/27209元/吨，较1月初分别+0%/+21%，较2024年同期分别+74%/+188%；R32价格、价差分别为42000元/吨/34260元/吨，较1月初分别+2%/+28%，较2024年同期分别+121%/+720%；R125价格、价差分别为43000元/吨/32949元/吨，较1月初分别+2%/+33%，较2024年同期分别+37%/+163%；R134a价格、价差分别为44000元/吨/34386元/吨，较1月初分别+2%/+19%，较2024年同期分别+52%/+178%；R152a价格、价差分别为23000元/吨/10435元/吨，较1月初分别+21%/+65%，较2024年同期分别+53%/+320%；R143a价格、价差分别为43000元/吨/31436元/吨，较1月初分别+21%/+32%，较2024年同期分别-8%/+3%。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元，（前值为40.96/44.26/46.09亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，（前值为7.31/8.32/9.33亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     三美股份(603379) 2024归母净利预增150.87%~191.01%，制冷剂景气延续，维持“买入”评级公司2024年预计实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；预计实现扣非归母净利润6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。其中，Q4预计实现归母净利润1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43%；中值约为1.97亿元，同比+373%，环比+11%。考虑到当前制冷剂价格演绎较为超预期，我们略下调公司2024并上调2025、2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润7.72、18.07、23.00（前值8.27、13.56、17.39）亿元，EPS分别为1.26、2.96、3.77（前值1.36、2.22、2.85）元，当前股价对应PE为34.0、14.5、11.4倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，主升可期，维持“买入”评级。 2024业绩修复较好，2025制冷剂行情开门红，或迎双击主升行情 据氟务在线，1月22日国内主要大厂核心制冷剂报价再次上调1,000-2,000元/吨（内外贸整体趋同），具体分品种来看：R22报盘上涨至35,500元/吨；R32当前零售报盘提升至43,000元/吨，2025年内外市场节奏预计同步；R134a企业报盘提升到44,000元/吨；R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43,000-44,000元/吨。又据百川数据和氟务在线数据，当前（1月23日）制冷剂各品种价格/价差相比其2024年均价/价差（含税价）：R32内、外贸价格分别上涨33%、72%，价差分别上涨53%、154%；R125内、外贸价格分别上涨17%、78%，价差分别上涨25%、246%；R134a内、外贸价格分别上涨34%、49%，价差分别上涨72%、132%；R410a内、外贸价格分别上涨24%、82%；R22内、外贸价格分别上涨21%、46%，价差分别上涨28%、76%。公司2025年制冷剂主要品种R32、R125、R134a、R143a、R22配额分别为3.31、3.08、4.99、0.73、0.78万吨，合计约12.90万吨，有望受益于制冷剂行情的不断攀升。我们认为，2024年仅为制冷剂行业利润修复期，随着2025实现开门红，且趋势依然向上，公司或将进入业绩释放期，或迎双击主升行情。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。