今世缘(603369) 事件 公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收64.36亿元，同比-7.41%，归母净利20.82亿元，同比-6.60%。26Q2，公司实现总营收21.13亿元，同比+14.11%，归母净利6.97亿元，同比+19.17%。 二季度全品类双位数增长，100-300元表现突出 1）二季度各价位带收入均双位数增长，上半年100-300元表现相对突出。26Q2，300元以上/100-300元/100元以下白酒实现收入12.98/6.83/0.91亿元，同比分别+13.58%/+17.26%/+20.52%。26H1，100-300元价位带收入23.07亿元，实现正增长，增速3.36%；300元以上/100元以下分别实现收入37.43/2.89亿元，同比-13.19%/-14.01%。 2）二季度盐城、苏中、淮安及省外较快增长。26Q2，盐城、苏中、淮安及省外收入增速领先，分别实现收入2.16/4.83/3.61/2.32亿元，同比+21.48%/+20.75%/+17.55%/+21.73%；南京市场相对承压，收入4.49亿元，同比+5.35%。26H1，盐城、苏中及省外均实现正增长；收入前三区域为南京、淮安、苏中，分别实现收入14.57/11.76/11.55亿元，同比-16.89%/-4.05%/+3.50%。 3）直销收入快速增长，经销商规模有序扩充。26Q2，公司直销（含团购）/批发渠道分别实现收入0.31/20.42亿元，同比+184.23%/+14.03%。26H1，公司直销（含团购）/批发渠道分别实现收入1.95/61.47亿元，同比+37.29%/-8.80%。截至Q2末，省内/省外经销商数量分别为798/667家，较Q1末净增长27/47家，其中省内增长主要集中在淮安（净增长21家）。 毛利率提升和期间费用率节约带动净利率优化 1）净利率和毛利率持续优化。26H1，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为74.15%/32.35%，同比+0.74/+0.29pct。26Q2，总收入毛利率/总收入净利率分别为73.62%/32.97%，同比+0.81/+1.40pct。净利率优化主要来自毛利率提升和费用率的节约。 2）期间费用率持续节约。26H1，公司税金及附加占总收入比重/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为13.99%/14.50%/2.87%/0.41%/-0.21%，同比-0.72/-0.32/-0.16/+0.07/+0.52pct；此外公允价值变动/净营业外收支占收入的比重同比-0.76/-0.45pct。26Q2，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-5.06/-1.27/+0.06/+1.08pct。 投资建议 我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为25.89/27.75/29.79亿元，增速-0.58%/7.22%/7.34%，对应8月24日PE13/12/12倍（市值346亿元），维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险、食品安全风险。

     今世缘(603369) 核心观点 2026H1公司实现营业收入64.4亿元/同比-7.4%，归母净利润20.8亿元/同比-6.6%，扣非归母净利润21.0亿元/同比-5.8%。2026Q2收入21.1亿元/同比+14.1%，归母净利润7.0亿元/同比+19.2%，扣非归母净利润7.1亿元/同比+22.2%。 产品与区域增速转正，核心市场表现相对有韧性。1）分产品看，2026Q2特A+类/特A类收入13.0/6.8亿元，同比+13.6%/+17.3%；A类/B类/C、D类收入分别同比+19.2%/+20.5%/+28.8%，各价格带均恢复增长。公司核心产品整体保持稳定，主要压力集中在高端V系。Q2特A+和特A类产品贡献绝大部分收入增量，但在商务消费偏弱的背景下，高端产品仍需时间消化库存、恢复需求。2）分地区看，2026Q2省内/省外收入18.4/2.3亿元，同比+14.3%/+21.7%，省内六大区域全部转正：苏中/盐城分别+20.8%/+21.5%，淮安/淮海分别+17.5%/+15.5%，南京/苏南分别+5.3%/+8.7%。苏中延续较强韧性，优势市场淮安明显改善。3）分渠道看，2026Q2批发代理渠道收入20.4亿元/同比+14.0%，直销渠道收入0.31亿元/同比+184.2%。H1末经销商数量1465家，较年初净增107家，其中省外净增91家。 毛利率提升，销售费用率下降，推动盈利能力改善。2026H1毛利率74.1%/同比+0.8pct，销售费用率14.5%/同比-0.4pct，归母净利率32.3%/同比+0.3pct。单Q2毛利率73.6%/同比+0.9pct，销售费用率约14.0%/同比-5.1pcts，归母净利率约33.0%/同比+1.5pcts。2026H1销售收现66.0亿元/同比-1.6%，其中2026Q2销售收现18.1亿元/同比-10.7%，现金流表现弱于收入和利润端。 投资建议：公司低基数、渠道库存下降及核心产品价格企稳，2026H2报表端有望延续修复。虽然目前江苏商务宴请、宴席和开瓶需求均未明显回暖，但是整体看公司经营表现相对行业有韧性。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入102/106/114亿元，同比增长0.1%/4.3%/7.1%；预计2026-2028年公司实现归母净利润26/28/30亿元，同比增长1.4%/5.3%/8.0%；实现EPS2.12/2.23/2.41元；当前股价对应PE分别为14.2/13.5/12.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

     今世缘(603369) 2026年8月17日，公司披露2026年中报：1）26H1公司实现营收64.4亿元，同比-7.4%；归母净利20.8亿元，同比-6.6%。2）26Q2实现营收21.1亿元，同比+14.1%；归母净利7.0亿元，同比+19.2%。 经营分析 营收拆分：（1）分产品：26H1特A+类/特A类分别实现营收37.4/23.1亿元，同比分别-13.2%/+3.4%；26Q2特A+类/特A类实现营收13.0/6.8亿元，同比+13.6%/+17.3%。期内公司主要系低基数下恢复性增长，相对而言~100元大众价位产品恢复较优，系大众价位需求韧性及淡雅等单品在该价位凭借性价比与产品认知使得势能上行。 （2）分区域：26H1省内/省外分别实现营收56.7/6.7亿元，同比分别-9.4%/+7.2%；26Q2分别实现营收18.4/2.3亿元，同比分别+14.3%/+21.7%。省内分区域来看：26Q2淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收3.6/4.5/2.2/2.3/4.8/1.0亿元，同比+17.5%/+5.3%/+21.5%/+8.7%/+20.8%/+15.5%。扬泰区域延续较好的份额提升态势，26H1营收已超24年同期；省内公司聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。从报表结构来看：（1）26H1归母净利率同比+0.3pct至32.3%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率-0.3pct。26Q2归母净利率同比+1.4pct至33.0%、利润率恢复超预期，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率-5.1pct。从26H1视角看，销售费用中广告费同比-13%、综合促销费-18%。 （2）26Q2销售收现18.1亿元，同比-11%；26H1末合同负债余额8.4亿元、同比+40%，26Q2营业收入+△合同负债同比-27%。26Q2回款端指标下滑主要系26Q1末合同负债余额较高（26Q1末合同负债余额同比+190%）、即回款集中于26Q1，且26H1票据余额较25年同期增加约0.8亿元、当期不形成现金流入。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年收入分别为100.4/104.3/111.5亿元，同比分别-1.4%/+3.8%/+6.9%；归母净利为26.1/27.3/29.3亿元；EPS为2.09/2.19/2.35元，公司股票现价对应PE估值分别为14.2/13.6/12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

     今世缘(603369) 事件 2026年8月17日，今世缘发布2026年半年报：2026H1总营收64.36亿元（同比-7%），归母净利润20.82亿元（同比-7%），扣非净利润20.96亿元（同比-6%）。其中2026Q2总营收21.13亿元（同比+14%），归母净利润6.97亿元（同比+19%），扣非净利润7.15亿元（同比+22%）。 投资要点 盈利能力继续回升，费用精准投放 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.7pct/+0.8pct至74.1%/73.6%，系产品结构有所优化所致。费用方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.3pct/-5.1pct至14.5%/14%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-1.3pct至2.9%/4.4%，费用精准投放，管控效果明显。综合作用下，公司净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.3pct/+1.4pct至32.4%/33%。2026H1末合同负债8.42亿元，环比减少7.2亿元；销售商品、提供劳务收到现金65.95亿元，环比增加18.07亿元。 产品结构开始优化，省外依托“六聚焦”战略 产品端，2026H1特A+类/特A类产品营收分别为37.43/23.07亿元，分别同比-13%/+3.4%；产品结构开始优化。区域端，2026H1省内/省外营收分别为56.68/6.73亿元，分别同比-9.4%/+7.2%。其中苏中大区/盐城大区营收分别为11.55/7.64亿元，分别同增3.5%/1.4%，在省内大区中表现优秀。经销商方面，2026H1末公司共有1465个经销商，净增加107个；其中省内798个，净增加16个；省外667个，净增加91个。省外开拓一切顺利，实属不易。 盈利预测 2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。