天味食品(603317) 事件 2024年8月31日，天味食品发布2024年半年度业绩报告。 投资要点 市场竞争加剧，原材料下降利好毛利 公司2024H1营收14.68亿元（同增3%），归母净利润2.47亿元（同增19%），扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）。2024Q2公司营收6.14亿元（同减7%），主要系二季度餐饮渠道疲软，市场竞争加剧所致，归母净利润0.71亿元（同减11%），扣非归母净利润0.63亿元（同增6%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至33.33%，主要系原材料采购成本下降与精细化管控所致，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至10.70%/6.85%，后续公司计划将成本节约部分投入渠道与终端，下半年预计销售费投边际增加，综合来看，净利率同增0.3pct至12.41%，全年预计维持平稳水平。 火锅料与复调动销承压，食萃增势向好 分产品来看，2024Q2公司火锅调料营收1.98亿元（同减23%），淡季下手工火锅料收入下滑，二季度火锅料处于迭代升级过渡期，新品目前动销良好，厚火锅持续做品牌拉升，引领其他系列迭代升级，中长期定位5-10亿元级大单品。2024Q2公司中式菜品调料营收3.92亿元（同增5%），其中酸菜鱼表现承压，主要系新品开发少叠加淡季公司收缩费投所致；上半年小龙虾低基数下实现同增20%，公司通过持续布局大单品与多风味开发实现良好动销表现；下半年公司针对性制定促销策略，预计边际拉升中式复调体量。分渠道来看，2024Q2公司线下渠道营收4.92亿元（同减15%）截至2024H1末，公司经销商共3150家，较年初净减少15家，主要系餐饮渠道下滑所致；线上渠道营收1.22亿元（同增57%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。 盈利预测 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.49/0.56/0.60（前值为0.52/0.65/0.77）元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

     天味食品(603317) 事件 公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收14.68亿元，同比+2.95%，归母净利2.47亿元，同比+18.79%，扣非归母净利2.10亿元，同比+17.68%。24Q2，公司实现总营收6.14亿元，同比-6.80%，归母净利0.71亿元，同比-10.90%，扣非归母净利0.63亿元，同比+6.07%。 二季度收入短期承压，中式菜品调料持续增长 1）中式菜品调料增速领先。24H1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比分别-10.15%/+11.62%/+21.43%/-0.43%。24Q2，公司火锅调料/中式菜品调料/其他产品分别实现收入1.98/3.92/0.24亿元，同比分别-22.94%/+4.75%/-12.17%，香肠腊肉调料季节性强，二季度规模仅1.16万元，同比-87.36%。 2）线上渠道收入快速增长。24H1，公司线下/线上渠道分别实现收入12.11/2.54亿元，同比分别-5.35%/+77.48%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。24Q2，公司线下/线上渠道分别实现收入4.92/1.22亿元，同比分别-15.32%/+57.37%。 3）西部、南部区域收入较快增长。24H1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，同比分别+0.55%/+6.38%/+13.84%/-8.35%/-5.32%。24Q2，收入前三区域为西部/中部/东部，分别实现收入2.16/1.56/1.38亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%。4）经销商结构优化调整。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24H1末公司经销商数量3,150家，较年初净减少15家，较一季末净减少33家。 毛利率持续提升，期间费用率优化 1）上半年毛利率、净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为16.82%/39.56%，同比分别+2.24/+3.33pct；期间费用率合计+0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.37%/5.82%/1.45%/-0.28%，同比+1.11/-1.17/+0.20/+0.17pct，销售费用率上行主要由于广告及市场费用同比增长，管理费用率优化主要由于本期股权激励费用同比减少；此外，投资净收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.24/+0.45/+0.54pct。 2）二季度投资净收益、信用减值损失等非经常性项目影响公司净利率。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为11.53%/33.33%，同比-0.53/+2.20pct；销售/管理/研发/财务费用率分别-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct；投资净收益/信用减值损失/所得税/少数股东损益占比同比分别-2.44/-0.35/+0.57/+0.83pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.26/6.04/6.95亿元，增速15.13%/14.97%/14.91%，对应9月5日PE19/16/14倍（市值99亿元），维持“增持”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

     天味食品(603317) 投资要点 事件：2024H1公司实现收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%。其中2024Q2公司实现收入6.14亿元，同比增长-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长-10.90%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。 线上渠道高增，火锅底料承压明显。2024Q2公司线下、线上分别实现收入4.92、1.22亿元，同比分别增长-15.32%、57.37%，线上保持了快速增长趋势。分产品看，2024Q2公司火锅调料、中式菜品调料、其他调味品收入分别为1.98、3.92、0.24亿元，同比分别增长-22.94%、4.75%、-12.17%。由于需求疲软，火锅调料同比下滑明显，中式菜品调料实现逆势增长。分地区看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.38、0.63、2.16、0.42、1.56亿元，同比分别增长-5.77%、0.42%、2.44%、-29.21%、-13.45%。上半年公司经销商净减少15家至3150家。 毛利率持续提升，费用率控制良好。2024Q2公司毛利率同比提升2.20个pct至33.33%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.72、-1.39、+0.61、+0.28个pct至10.70%、6.85%、2.01%、-0.29%。二季度投资净收益同比减少0.17亿元。综合来看，二季度公司销售净利率同比提升0.30个pct至12.41%。 盈利预测：根据公司中报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.69、39.33、44.50亿元（前值为36.68、42.45、48.59亿元），归母净利润分别为5.30、6.20、7.22亿元（前值为5.64、6.62、7.70亿元），EPS分别为0.50、0.58、0.68元，对应PE为18.5倍、15.8倍、13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

     天味食品(603317) 事件 天味食品发布2024年中报，2024H1公司实现营收14.68亿元，同比2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比18.79%。2024Q2公司实现营收6.14亿元，同比-6.80%；归母净利润为0.71亿元，同比-10.90%。 中式复调韧性较强，线上渠道实现高增 （1）分产品来看，2024Q2火锅调料实现营收1.98亿元，同比-22.94%，收入占比-6.76pct至32.17%，或主要由于公司战略调整+西南火锅底料竞争略有加剧。受食萃食品拉动，2024Q2公司中式菜品调料实现营收3.92亿元，同比+4.75%，收入占比+7.01pct至63.88%。（2）分渠道来看，2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收1.22/4.92亿元，同比分别57.37%/-9.58%。(3)经销商方面，报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别+12/+20/-16/-35/+4家，经销商数量净减少15个，聚焦渠道质量。 产品结构优化，成本红利释放 产品结构优化、毛利率更高的中式复调占比提升；叠加成本红利进一步释放，2024Q2公司毛利率同比上升2.20pct至33.33%。2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.72/-1.39/+0.61pct至10.70%/6.85%/2.01%，毛销差进一步扩大2.92pct至22.63%，整体净利率同比+0.3pct至12.41%。 食萃食品增长势能充足，成本红利持续释放，维持“买入”评级 考虑到需求承压、竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至33.54/37.12/40.90亿元，同比分别+6.53%/+10.67%/+10.18%；归母净利润分别为5.27/5.99/6.79亿元，同比增速分别为15.41%/13.62%/13.36%，EPS分别为0.49/0.56/0.64元，考虑到食萃食品增长势能充足，叠加成本红利持续释放，有望增厚公司利润，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题

     天味食品(603317) 事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.68/2.47/2.10亿元（同比+2.95%/+18.79%/+17.68%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.14/0.71/0.63亿元（同比-6.80%/-10.90%/+6.07%）。 需求较弱影响终端动销，中式菜品调料稳健增长。24Q2火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收1.98/3.92/0.0001/0.24亿元（同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%），其中火锅调料/中式菜品调料占比同比-6.76/+7.01pct。火锅底料下降较多，中式菜品稳健增长。 线上快速增长，经销商数量持续优化。24Q2东部/南部/西部/北部/中部营收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元（同-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%，中/北部下降较多。线下/线上营收4.92/1.22亿元（同比-15.32%/+57.37%），线上实现较高增速。经销商数量同比净减155家至3150家，平均经销商收入同比-2.17%至19.50万元/家。 利润率有所提升，费用下降显著。24Q2毛利率/净利率同比+2.19/+0.30pct至33.33%/12.41%；净利率增幅小于毛利率预计主要系投资净收益减少和研发费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.72/-1.39/+0.28pct至10.70%/6.85%/-0.29%，销售费用和管理费用率均有较大下降，管理费用率下降较多主要系股权支付费用减少。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；下半年作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。我们认为消费复苏不及预期，但公司盈利能力仍存，因此调低收入预期，预计24-26年营收33.95/39.10/44.56亿元（前值为36.51/41.99/48.14亿元），同增8%/15%/14%；归母净利润为5.47/6.57/7.71亿元（前值为5.49/6.55/7.77亿元），同增20%/20%/17%，对应PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；渠道拓展不及预期等。

     天味食品(603317) 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；其中24Q2实现营业收入6.14亿元，同比减少6.80%；归母净利润0.71亿元，同比减少10.90%。 事件点评 24Q2整体需求偏弱，食萃助力线上实现高增。分品类来看，24H1公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比-10.1%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。其中24Q2火锅底料 中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%，Q2为火锅料传统淡季，公司火锅底料短期承压。分渠道来看，24H1公司线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，同比-5.4%/+77.5%；其中24Q2线下/线上渠道分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.3%/+57.4%，公司继续在B端电商等渠道发力，食萃贡献增量，线上渠道上半年表现亮眼。今年受宏观经济疲软影响，传统复调产品景气有所回落，公司积极调整经营策略，渠道端积极拓展增量，产品端持续深挖区域大单品，整体收入端表现较为平稳。 费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司24H1/24Q2毛利率为39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pct。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.8%/-0.3%，同比+1.1/-1.2/+0.2pct，今年以来由于辣椒、油脂等原材料价格继下行，同时公司费用投放更为精准合理，综合之下24H1公司净利率为16.8%，同比+2.2pct；24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2实际净利率水平同比+1.2pct，公司整体盈利能力稳步提升。 产品&渠道不断完善，下半年旺季有望改善。今年以来公司在产品&渠道上不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展B端及电商业务等。虽然二季度收入表现有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，业绩表现有望改善。 投资建议 考虑到需求弱复苏，我们下调公司投资评级，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为34.69/38.45/43.06亿元，同比增长10.2%/10.8%/12.0%。归母净利润分别为5.26/6.07/6.99亿元，同比增长15.2%/15.4%/15.1%。对应EPS分别为0.49\0.57\0.66元，对应当前股价，PE分别为21\18\16倍，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 需求表现不及预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；食品安全问题等。

     天味食品(603317) 投资要点 公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长17.68%。单24Q2公司实现营收6.14亿元，同比下降6.80%；归母净利润0.71亿元，同比下降10.9%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。业绩低于预期。 底料疲软，食萃并表推动中调和电商渠道持续增长。2024Q2公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品收入分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，线上/线下收入分别同比+57%/-15%。24Q2火锅底料收入下滑较多预计主因淡季需求疲软、竞争加剧，叠加公司大红袍内部调整。2023年5月复调线上小B龙头食萃食品并表，并表效应推动24Q2中调整体延续增长态势、线上渠道高增。剔除食萃并表影响，我们预计24Q2内生线上渠道增速同样较快，预计主因并购食萃后协同效应释放，公司线上渠道选品准确度提升。 毛利率改善、费用率收缩，非经项影响净利率。2024Q2公司毛利率同比+2.2pct，主因中调等高毛利产品占比提升带来产品结构升级，次因原材料成本下行。2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/-1.4/+0.6pct；销售费用率下降预计主因公司及时调整营销策略，收缩广告投放；管理费用率下降主因股权激励费用收缩。2024Q2公司投资收益占收入比重同比-2.45pct，预计主因理财到期确认节点波动。综合来看，2024Q2公司归母/扣非归母净利率分别同比-0.53/+1.24pct。 火锅新品上市，24H2经营有望边际改善。2024年8月公司推出520g/160g的厚火锅新品，单价分别为49.9/19.9元。我们认为此次厚火锅通路版产品上市有望提升品牌调性的同时拉动底料需求，随着24H2底料旺季到来，公司经营有望边际改善。 盈利预测与投资评级：24H1公司业绩低于预期，我们下调24-26年收入预期为33.4/36.8/40.9亿元（此前预期为36.1/42.1/48.7亿元），同比+6%/+10%/+11%，下调归母净利润预期至5.32/6.02/6.79亿元（此前预期为5.72/6.8/7.9亿元），同比+17%/+13%/+13%，对应PE分别为20/18/16x，考虑到24H2公司有望迎来经营旺季，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

     天味食品(603317) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收14.7亿元，同比+3%，实现归母净利润2.5亿元，同比+18.8%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+17.7%；其中24Q2实现营收6.1亿元，同比-6.8%，实现归母净利润0.7亿元，同比-10.9%，实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+6.1%。 中式复调增速稳健，食萃带动线上高增。分产品看，24Q2火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%；中式复调实现稳健增长，主要得益于Q2小龙虾处于销售旺季；火锅底料及冬调增速承压，主要系淡季叠加C端消费需求较为疲软。分渠道看，24Q2线上/线下渠道实现收入1.2/4.9亿元，同比+57.4%/-15.3%；得益于食萃小B客户拓展情况良好，线上渠道实现高增。分区域看，24Q2东/南/西/北/中部区域收入增速分别为-5.8%/+0.4%/+2.4%/-29.2%/-13.5%；除西南大本营实现稳健增长外，其他区域收入均有不同程度承压。 Q2毛利率有所承压，费用优化带动盈利能力提升。24H1公司毛利率为39.6%，同比+3.3pp；其中24Q2毛利率为33.3%，同比+2.2pp。毛利率提升主要系原材料价格下行，叠加高毛利产品占比增加。费用方面，24Q2销售费用率同比减少0.7pp至10.7%，主要由于公司淡季积极收缩渠道费用投入；管理费用率同比-1.4pp至6.9%，主要系股权激励相关费用较去年同期明显减少。综合来看，24Q2公司净利率同比增长0.3pp至12.4%。 C端推进健康化大单品，B端食萃势能强劲。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等新品，不断完善产品矩阵；此外公司亦积极发力健康化，全系C端产品已实现0防腐剂添加。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B及线上渠道份额持续提升，B端有望成为贡献收入增量的关键。3）展望未来，随着下半年进入复调消费旺季，叠加成本红利释放，BC两端动能充沛，公司业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.51元、0.57元、0.64元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

     天味食品(603317) 公司发布2024年半年报，收入符合预期，利润略低预期 公司披露2024年半年报。2024H1公司营收/归母净利润分别为14.7/2.5亿元（同比+3.0%/+18.8%），其中2024Q2公司营收/归母净利润分别为6.1/0.7亿元（同比-6.8%/-10.9%），收入符合预期，利润略低预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026年归母净利润5.3（-0.2）/6.3（-0.2）/7.4（-0.2）亿元（同比+15.5%/19.6%/17.1%），EPS为0.50（-0.01）/0.59（-0.02）/0.69（-0.03）元，当前股价对应PE21/17/15倍，考虑到下半年旺季收入有望回暖，维持“增持”评级。 渠道调整+需求较弱致2024Q2表现短期承压，线上渠道收入高增 2024H1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%，其中2024Q2火锅调料/中式菜品调料营收分别同比-22.9%/+4.7%，火锅调料下滑主要系大红袍经销商调整短期影响。渠道端看，2024H1线下/线上渠道营收分别同比-5.4%/+77.5%，线上渠道高增主要系食萃营收增长贡献。同时公司对经销商队伍秉持优商扶商的政策，2024H1经销商数量较2024Q1减少33名。 原材料成本下行，盈利能力同比略有提升 2024Q2公司毛利率/净利率分别为33.3%/12.4%（同比分别+2.2pct/+0.3pct），毛利率同比提升主要系原材料成本下降贡献，环比2024Q1明显降低主要系低毛利率产品占比略有提升+竞争加剧促销优惠增加所致。2024Q2费用率同比-1.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.7pct/-1.4pct/+0.6pct。毛利率提升、费用率收窄背景下，2024Q2净利率仅微增主要系投资受益减少。 展望全年：2024H2销售旺季来临，收入表现有望回暖 展望全年，2024H2销售旺季来临，且下半年收入占比较大，全年营收双位数增长仍可期。同时我们预计旺季产品结构有望优化，毛利率较2024Q2有望回升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

     天味食品(603317) 主要观点： 公司发布2024年中报 Q2：收入6.14亿（-6.8%），归母净利润0.71亿（-10.9%），扣非归母净利润0.63亿（+6.07%） H1：收入14.68亿（+2.95%），归母净利润2.47亿（+18.79%），扣非归母净利润2.1亿（+17.68%） 收入：线上业务持续高增 产品：Q2火锅调料/中式复调营业收入分别为1.98/3.92亿，同比分别变动-23%/+5%，火锅调料景气度较差，淡季影响增速，中式增长由食萃并表拉动。 区域：东/南/西/北/中部分别同比-6%/0%/2%/-29%/-13%，北部/中部区域经销商净减少17/2家，经销商调整影响区域表现。 渠道：Q2线上/线下营收同比分别-15%/+57%，线上渠道势能仍在。线上主要由食萃拉动，深耕小B端餐调定制渠道。同时公司在渠道上将食材关联网点、社区生鲜等近场景作为重心。 盈利：扣非归母净利率提升 Q2毛利率同比+2.2pct至33.33%，原材料成本下行驱动。 Q2销售/管理/研发费用率分别变动-0.7/-1.4/+0.6pct，聚焦降本增效，深化供应链管理改革，费控稳健。Q2投资收益同比减少1700万，扣非归母净利率同比分别+1.24pct至10.26%。 投资建议 我们的观点： H2为火锅底料旺季，预计底料业务实现环比改善。同时香肠腊肉等冬调有望为H2贡献增量。24年成本优势明显。随着费用率优化，盈利能力有望持续提升。 盈利预测：结合以上，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入34.47/38.63/42.96亿元（前值：38.63/36.35/41.84/47.55亿元），同比+9.5%/+12.1%/+11.2%（前值：+15.4%/+15.1%/+13.7%）；实现归母净利润5.32/6/6.77亿元（前值：5.49/6.59/7.75亿元），同比+16.5%/+12.8%/+12.8%（前值：+20.3%/+20.1%/+17.5%），当前股价对应2024-2026年PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，区域扩张不及预期，新品放量不及

     天味食品(603317) 事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收14.68亿元，同比+2.95%；归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+17.68%。其中，24Q2营收6.14亿元，同比-6.80%；归母净利润0.71亿元，同比-10.90%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+6.07%。整体而言，H1需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。 主业火锅调料&中式菜调增长压力较大，而线上渠道保持高增 分产品看，公司Q2火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、其他产品营收分别同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%；其中，火锅调料Q2淡季表现低迷，而中式菜调增长同样放缓，预计受消费降级影响，而香肠腊肉调料主要集中在冬季，H1整体销售进度正常；新品方面，24年H1公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，持续扩充健康化产品矩阵。分渠道看，Q2线下、线上渠道营收分别同比-15.32%/+57.37%。分区域看，Q2东部、南部、西部、北部、中部地区营收分别同比-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%。此外，H1东部、南部、西部、北部、中部经销商分别变动+12/+20/-16/-35/+4。 成本费用改善、产品结构优化驱动Q2盈利能力持续改善 盈利方面，Q2公司毛利率为33.33%，同比+2.19pct；预计主要系原材料价格下降以及产品结构优化所致，其中H1主业中式菜调毛利率达41.5%。费用端有所下降，Q2四项费率合计同比-1.22pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct，其中管理费用率下降预计主要系H1股权支付费用减少较多影响。此外，Q2公司归母净利率为华福证券11.53%，同比-0.53pct，而Q2公司扣非归母净利率为10.26%，同比+1.24pct；主要系Q2非经常性损益中投资收益同比大幅减少影响。 需求波动影响短期业绩，H2旺季期待业务改善 首先，24H1受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司火锅调料、中式菜调等主业均面临较大增长压力。其中，火锅调料呈现出淡季很淡特征，但公司持续推健康化新品，预计下半年旺季或有所改观；中式菜调增长韧性相对较高，但仍受需求不足拖累。中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。 盈利预测与投资建议:由于公司Q2业绩承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.45/6.32/7.21亿元（前值为至5.76/7.00/8.26），分别同 比+19%/+16%/+14%。考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级。 风险提示： 食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

     天味食品(603317) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入14.68亿元，同比+2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；实现扣非净利润2.10亿元，同比+17.68%。单季度看，24Q2实现营业收入6.14亿元，同比-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润0.63亿元，同比+6.07%。 淡季需求偏弱，线上表现亮眼。分品类看，24Q2火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入1.98/3.92/0.0001/0.24亿元，同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%，淡季需求偏弱下火锅料有所承压，中式菜品调料相对稳健，24年上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，不断打造产品矩阵。分渠道看，24Q2线下/线上渠道分别实现收入4.92/1.22亿元，同比-17.68%/+57.37%，公司持续深化C端线上、线下渠道体系建设，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务。分区域看，24Q2 东部/南部/西部/北部/中部分别实现收入1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元，同比-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%；截至24H1末东部/南部/西部/北部/中部经销商数量分别为648/451/630/483/938家，环比24Q1净增13/13/-40/-17/-2家。 成本下行、产品结构优化，24Q2扣非净利率同比+1.2pcts。 24H1/24Q2实现毛利率39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pcts，预计主要系原料价格下行、产品结构优化。费用方面，24Q2销售/管理费用率分别为，同比-0.72/-1.39pcts，管理费用率下降预计主要系股权激励费用减少；研发/财务费用率分别为2.01%/-0.29%，同比+0.61/+0.28pcts。24Q2实现归母净利率11.53%，同比-0.53pcts，24Q2公司投资收益同比-1699万元；实现扣非净利率10.26%，同比+1.24pcts。 投资建议：公司在复调C端领域优势显著，B端持续补足，多元渠道布局、全国化稳步推进，看好公司长期成长性。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.5/43.6亿元，同比+9.4%/11.9%/13.1%，归母净利润分别为5.2/5.9/6.7亿元，同比+14.2%/13.4%/13.3%，当前市值对应PE分别为21/18/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。

     天味食品(603317) 事件: 2024年8月30日，天味食品发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利2.47亿元，同比增长18.79%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%；2024Q2单季度实现营业收入6.14亿元，同比-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润0.63亿元，同比+6.07%。 投资要点: 淡季需求承压，中式调料增长稳健。产品端，2024Q2火锅底料/中式调料/其他产品分别实现营业收入1.98/3.92/0.24亿元，分别同比-22.94%/4.75%/-12.17%。Q2消费整体较为疲弱背景下公司中式调料仍实现稳健增长，除食萃部分并表效应外我们预计新品及小龙虾调料有所拉动。Q2以来全国餐饮收入增长乏力，叠加火锅消费淡季，对火锅底料形成一定压力。渠道端，2024Q2线下和线上渠道分别实现营业收入4.92/1.22亿元，分别同比-15.32%/57.37%。公司在消费淡季打磨内功，经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2024年H1，全国经销商数动态优化至3150家，较2024年初减少15家。线上保持较快增长，一方面受益于食萃并表，另一方面公司注重线上业务发展，建立线上四大业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务。分区域看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现营收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元，西部基地市场表现稳健，其他区域有所承压。 多因素贡献下毛利率延续提升趋势。2024Q2公司毛利率33.33%，同比+2.2pct，我们认为主要三方面原因：1）主要原材料价格仍处低位；2）产品结构升级，毛利较高的中式菜品调料占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率有提振作用；3）盈利能力较强的食萃仍有部分并表效应。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为10.7%/6.85%/-0.29%，分别同比-0.72/-1.39/+0.28pct，费效比显著提升。2024Q2投资收益同比-59%至0.12亿元，归母净利率及扣非归母净利率分别录得11.53%/10.26%，分别同比-0.53/+1.24pct。 产品升级与渠道优化并进，关注旺季需求。公司产品端锚定健康化趋势持续升级，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方 面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合，下半年火锅底料、香肠腊肉调料等旺季即将到来，公司经营业绩有望修复。 盈利预测和投资评级：考虑到2024Q2以来消费需求有所承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润5.28/6.05/6.76亿元，分别同比+16%/14%/12%，对应EPS分别为0.50/0.57/0.63元，对应PE分别为21X/18X/16X，但公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓，因此维持“增持”评级。 风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。

     天味食品(603317) 8月30日公司发布半年报，24H1实现营收14.68亿元，同比+2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+17.68%。其中，24Q2实现营收6.14亿元，同比-6.8%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+6.07%。 经营分析 淡季需求承压，食萃持续贡献线上增量。1）分产品看，火锅底料淡季需求明显承压。龙虾料处于销售旺季叠加食萃表现稳健，中式菜品业务具备个位数增长。24Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%。2）分渠道看，线上高增系食萃持续拓展小B客户，24Q2线下/线上分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.32%/+57.37%。3）分区域看，大本营西南区域实现稳健增长，其他市场收入承压。24Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.16/1.56/1.38/0.42/0.63亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%/-29.21%/0.42%。单Q2公司经销商净增加33家至3183家，主要来自南部、东部区域。开商速度放缓，更关注发展质量。 产品结构优化叠加成本下行，盈利能力持续改善。1）24Q2毛利率/净利率分别为33.33%/11.53%，同比+2.0pct/-0.53pct，毛利率优化预计系原料成本下行叠加搭赠活动收缩。2）费率端逐步优化，24Q2销售/管理费用率同比-0.72pct/-1.39pct，其中24H1广告费用分别为0.92亿元，同比+29%，管理费率优化系激励费用减少（23H1/24H1分别为2934/1090万元）。3）24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2扣非归母净利率实际同比+1.24pct。 公司坚持深化C端全渠道体系建设，并通过产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。产品端转为用户导向，围绕“场景化”、“用途化”展开，融入到消费者多维度的使用场景。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季业绩有望企稳修复。 盈利预测、估值与评级 考虑到需求端承压，我们下调24年归母净利润6%/10%/13%。预计24-26年公司归母净利润分别为5.2/6.0/6.7亿元，分别同比+15%/14%/12%，对应PE分别为21x/18x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     天味食品(603317) 底料川调双点发力，川调龙头初长成，首次覆盖给予“增持”评级 公司渠道端B端、C端并举，不断丰富产品及品牌矩阵，寻找新的增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45亿元、6.52亿元、7.63亿元，分别同比+19.4%、+19.5%、+17.1%，EPS分别为0.51、0.61、0.72元，当前股价对应PE分别为22、19、16倍，首次覆盖给予“增持”评级。 行业透视：行业混战结束，长期看品类多元、渠道融合的复调公司有望突围复调行业短期发展节奏略有扰动，长期BC端发展逻辑不变。1、从行业空间的角度来看，我们认为复调行业长期发展逻辑没有发生变化。但从发展节奏上来看，出现了两点变化：（1）行业量增为主要增长驱动力；（2）B端渠道发展的重要性有所提升；2、从供需角度来看，复调行业结束混战，步入格局优化新阶段。我们认为在混战中具备领先优势的龙头企业有望加速收割市场份额，并在需求复苏之际优先受益，行业并购不断涌现为格局优化的标志性事件；3、对标日本味之素发展之路，从长期来看，我们认为品类多元、渠道融合的复调公司有望突围。 展望未来：内生外延并举，渠道产品同步推进支撑收入增长 站在当前时点，我们对天味食品的收入增长驱动因素进行拆分，增长动力主要包括两个方面：（1）内生增长：产品+渠道支撑公司内生增长。产品方面公司夯实全国大单品战略，同时不断开发地域特色的区域大单品，有望实现产品驱动；同时长期来看，公司有望以团餐渠道为切入口，试水预制菜业务，寻找第二增长曲线；渠道方面，公司以C端为基本盘，全国化布局仍有较大的空间，同时重视布局大B、小B、电商等占比相对较低的渠道，公司专门成立电商事业部，以大红袍品牌重点突破线下小B渠道，食萃品牌补齐线上小B渠道；（2）外延发展：主要包含向外并购和投资，公司有望通过并购及投资等方式补齐产品及渠道，实现产品及渠道的多元化，打造多品牌矩阵。 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、原材料成本上升。

     天味食品(603317) 核心观点 公布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年实现营收31.49亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润4.57亿元，同比增长33.65%。2024年第一季度实现营收8.53亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.20%。 食萃放量贡献线上渠道高增，整体收入增长稳健。2024年第一季度公司线下/线上渠道收入分别为7.2/1.3亿元，同比增长2.9%/101.2%；火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为2.9/4.9/0.3亿元，同比增长1.2%/17.8%/21.8%，线上渠道与中式菜品调料收入高增主要系食萃放量；而由于消费力尚未恢复，线下渠道和火锅调料增长偏弱。2024年一季度公司经销商净增加18家至3183家，24年公司计划继续开拓具有专属餐饮属性的线下经销商。 盈利能力改善显著。2024年第一季度毛利率同比提升3.4pct达到44.1%，主因业务结构优化以及原材料价格下行。2024年第一季度公司销售/管理费用率17.0%/5.1%，同比+2.2/-0.8pct，销售费用率提升主因增加市场投放。综合来看，归母净利率达到20.6%，同比提升3.9pct，源于盈利能力较强的食萃占比提高以及投资收益增加。 员工持股计划提升积极性，助力中长期发展。公司新推出的员工持股计划以2023年收入为基准，2024/2025目标增长率不低于10%/26.5%。公司2024年收入销售目标15%，略高于股权激励目标，主因公司希望更多员工享受公司发展红利。展望2024年，公司计划在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品；渠道端公司已整合组织架构，计划利用食萃品牌加速线上业务发展，小b端融合协同发展，线上数据反哺线下经销渠道。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、新品推广效果不及预期等。投资建议：考虑下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前盈利预测，2024-2026年公司实现营业总收入36.3/41.5/47.5亿元（此前2024-2025年收入预测为37.3/43.7亿元），同比15.2%/14.5%/14.3%；2024-2025年公司实现归母净利润5.5/6.6/6.9亿元（此前2024-2025年利润预测为5.5/6.6亿元），同比20.7%/19.7%/3.9%；预计2024-2026年公司实现EPS约0.52/0.62/0.64元，当前股价对应PE分别为26.5/22.1/21.3倍。中长期复调空间广阔，公司产品优势明显，份额有望提升，维持“优于大市”评级。

     天味食品(603317) 投资要点 川调龙头锐意进取，进入发展新周期。公司是川调龙头，以好人家、大红袍为核心品牌，以火锅底料、中式调料为核心品类，渠道以经销商为主，定制餐调、电商为辅，2023年5月并购线上小B龙头食萃，发力小B端。上市以来公司业绩在行业需求、行业格局、品类周期、渠道管理四因子驱动下经历五阶段，22年以来内部改革红利释放后Alpha凸显，业绩具备韧性。 复调空间广阔，中调高景气，静待底料需求拐点。我国复调渗透率和人均消费均低于美日，未来随着B端连锁化率和C端健康快捷烹饪需求提升，预计22-27年CAGR=13.5%。22年火锅底料/中式调料占复调比重17%/18%，17-21年市场CAGR=10%/12%。23年以来疫情利好消退+宏观经济疲软，C端火锅底料需求承压，静待复苏拐点；中调需求周期弱于火锅底料，未来随着企业持续开发菜系新品，预计21-26年中调CAGR=12%，超过复调整体，景气度较高。 火锅底料格局优化，中调竞争烈度低于底料。相较于基础调味品，复调竞争格局相对分散，21年复调CR4低于20%。1）火锅底料：21年以来需求疲软加速行业出清，当前行业格局优化，竞争趋缓，21年火锅底料CR5=42%，天味市占率7%；2）中调：长尾特征明显，企业差异化发展下竞争较为缓和，21年中调CR5=23%，天味多年领跑，21年市占率8%。未来随着B端连锁化率提升、C端龙头加速推新，复调集中度有望提升。 公司竞争力：迭代推新产品长青，持续改革渠道优化。1）产品：公司双品牌驱动，价格带丰富，近年来精耕中调赛道，中调已成为第一大品类，强研发+高专注度夯实推新能力，迭代升级稳固大单品基本盘，产品梯队建设优异。2）渠道：公司持续推进渠道结构多元化、全国化，并根据业务发展，灵活调整组织架构；在渠道管理方面，注重自我革新，持续推进优商扶商的经销商分级管理模式，渠道改革效果显著，库存管理优化，渠道效率和费效比持续提升。 成长性：基本盘有望稳健增长，小B端有望贡献增量：1）基本盘：公司各梯队产品均有较强发展潜力，未来随着产品滚雪球+渠道改革深化，公司基本盘有望稳健增长。2）小B端：23H1公司收购线上小B龙头食萃食品，食萃SKU丰富、客户粘性较强、ROI表现优异，近年来收入快速增长，盈利能力较强；未来公司将以食萃主攻线上小B，以大红袍主攻线下小B，协同效应下公司小B端有望迎来发展新机遇。 盈利预测与投资评级：公司是川调龙头，未来随着产品+渠道双轮驱动，基本盘有望稳健增长，叠加小B端新渠道放量，我们基本维持2024-2026年公司营收预期为36.1/41.9/48.5亿元，同比+15%/+16%/+15.8%，维持归母净利润预期为5.7/6.8/7.9亿元，同比+25%/+19%/+17%，对应24-26年PE分别为26/22/18x，24-26年PE略低于可比公司平均值，考虑到公司未来成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

     天味食品(603317) 事件： 公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收8.53亿元，同比增长11.34%；归母净利润为1.76亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。公司收入符合预期，净利率超预期。 主业稳健增长，线上增速亮眼 公司拥有五大品牌，包括“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端定制”、“拾翠坊”，分产品来看，2024Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营收2.93/4.95/0.33亿元，同比增长1.18%/17.75%/21.79%。分渠道来看，线下仍为公司产品销售的主要渠道，2024Q1线上渠道/线下渠道分别实现收入1.32/7.19亿元，同比增速分别为101.23%/2.94%。分区域来看，中西部地区为公司优势市场，2024Q1东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别达1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比增速分别为6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。从经销商数量角度看，2024Q1公司经销商净增加18家，其中西部区域增加24家，北部区域减少18家，截至2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域经销商数量分别为635/438/670/500/940家。 费用结构优化，盈利水平提升 2024Q1公司毛利率为44.05%，同比提升3.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，同比分别2.18/-0.83/-0.06pct。2024Q1公司净利率同比提升4.22pct至20.90%，展望未来，随着降本增效措施持续推进，公司盈利水平有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.30/41.75/47.68亿元，同比增速分别为15.29%/15.00%/14.22%，归母净利润分别为5.81/6.76/7.87亿元，同比增速分别为27.32%/16.34%/16.36%，EPS分别为0.55/0.63/0.74元/股，3年CAGR为19.86%。鉴于公司积极延展产品矩阵，推进渠道精耕及提效增质，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价16.37元，维持“买入”评级。 风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。

     天味食品(603317) 事件：2024Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.53/1.76/1.47亿元（+11.34%/+37.20%/+23.47%）。 中式菜品调料带来增量，香肠腊肉调料表现亮眼。24Q1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.93/4.95/0.33/0.30亿元（同比+1.18%/17.75%/21.79%/+11.51%），收入占比分别变动-3.47/+3.13/+0.34/+0.00个百分点至34.42%/58.10%/3.93%/3.55%。中式菜品调料和香肠腊肉调料实现较高增长。 大本营快速增长，线上实现高增。24Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元（同比+6.88%/+11.15%/+23.35%+/8.20%/+1.56%），大本营西部地区快速增长。24Q1线下/线上分别为7.19/1.32亿元（同比+2.94%/101.23%），线上收入占比同+6.94个百分点至15.54%，线上收入实现快速增长。经销商环比增加18家至3183家。 盈利能力显著提升，费用投放加大。24Q1年公司毛利率/净利率分别同比变动+3.44/+4.22个百分点至44.05%/20.90%，毛利率显著提升，净利率增速高于毛利率主要系投资收益增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.18/-0.83/+0.07个百分点至17.02%/5.07%/-0.27%，销售费用率增长较多。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵，24年望延续增速。预计24-26年营收为36.51/41.99/48.14亿元，同增15.95%/15.01%/14.66%；归母净利润为5.49/6.55/7.77亿元，同增20.18%/19.34%/18.59%，对应PE分别为27X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

     天味食品(603317) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收8.5亿元，同比+11.3%，实现归母净利润1.8亿元，同比+37.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+23.5%；公司业绩符合市场预期。 中式调料维持高增，全国扩张稳步推进。分产品看，24Q1火锅底料/中式调料/冬调/其他产品分别实现收入2.9/4.9/0.3/0.3亿元，同比分别+1.2%/+17.7%/+21.8%/+11.5%，中式调料受食萃并表维持高增态势；火锅底料增速放缓主要受需求低迷影响，渠道备货意愿较低。分渠道看，24Q1线上/线下渠道收入增速分别为+2.9%/+101.2%，受食萃并表及大型连锁餐饮服务覆盖率提升影响，线上渠道收入实现翻倍增长。分区域看，得益于公司全国化扩张进展顺利，24Q1东部/南部/西部/北部/中部区域收入增速分别为+6.9%/+11.1%/+23.4%/+8.2%/+1.6%，其中西部区域增速表现出色。截至24Q1，经销商数量较年初净增加18家至3183家。 原料成本持延续下行，盈利能力持续改善。24Q1公司毛利率为44.1%，同比增长3.4pp。毛利率提升主要系原材料采购成本下行以及高毛利产品占比提升，此外智慧工厂投产亦将提升产能效率。费用方面，24Q1销售费用率同比+2.2pp至17%，主要系公司春节期间加大促销搭赠费用；管理费用率同比-0.8pp至5.1%。综合来看，受益于成本端下行趋势持续，24Q1公司净利率同比增长+4.2pp至20.9%。 推出员工持股计划，业绩高增值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，除手工牛油火锅和酸菜鱼两大传统单品外，区域性复调、不辣汤及厚火锅等大单品亦具备较大增长潜力。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展，定制餐调业务有望持续高增；而收购食萃带来小B及线上端的实力进一步提升，B端有望成为贡献收入增量的关键动能。3）公司推出24年员工持股计划，有望持续提升管理层积极性。展望全年，公司提出了收入+15%/利润+20%的优于行业水平的年度目标；此外在当前复调行业竞争格局改善，成本端维持低位的基础上，公司业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险，市场竞争加剧风险。