天味食品(603317) 事件：24Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%。24Q3公司实现营收8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%。 收入增长持续改善，香肠腊肉调料增长超预期。24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元（同比+1.14%/18.07%/19.68%/-2.96%），除其他收入，主要品类均实现较好增长；香肠腊肉调料增速接近20%。 线上维持高增，线下恢复性增长。24Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元（同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%），除北部外均实现较快增长。24Q3线下/线上分别为7.56/1.39亿元（同比+5.98%/55.38%），线上收入占比同+4.39个百分点至11.15%。24Q1-3经销商环比减少21家至3129家，24Q1-3平均经销商收入环比+6.77%至75.46万元/家，经销商质量得以提升。 盈利能力显著提升，费用投放减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.76/+7.33个百分点至38.83%/21.19%；净利率显著提升，主要系费用减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-7.78/-0.73/0.29个百分点至7.81%/5.19%/-0.06%。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；Q4作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。根据Q3季报，我们认为进入复调旺季，公司业绩增长提速，因此略调高盈利预测，预计24-26年营收为34.65/38.90/43.39亿元（前值为33.95/39.10/44.56亿元），同增10%/12%/12%；归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元（前值为5.47/6.57/7.71亿元），同增30%/17%/16%，对应PE分别为28X/24X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

     天味食品(603317) 事件： 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.64亿元、同比增长5.84%，归母净利润4.32亿元、同比增长34.96%，扣非归母净利润3.89亿元、同比增长38.10%。其中Q3实现营收8.97亿元、同比增长10.93%，归母净利润1.86亿元、同比增长64.79%，扣非归母净利润1.79亿元、同比增长73.44%。 投资摘要： 3季度中式菜品调料和香肠腊肉调料营收同比增长较快，火锅底料取得营收正增长。24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别取得同比增长1.14%/18.07%/19.68%，增速均较24Q2环比提升，预计与旺季渠道备货有关，其中火锅调料季度同比增速回正，中式菜品调料和香肠腊肉调料季度同比取得双位数增长，经营呈现改善态势。分渠道看，24Q3线上渠道延续高增，季度营收同比增长55.38%，线下渠道营收同比增长5.98%，扭转了24Q2同比下滑的局面。分区域看，24年1-9月东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比增长3.60%/9.96%/13.44%/-7.56%/1.91%，西部核心区域增速领先。24Q3经销商数量期末较期初减少36个，其中北部和中部区域期末较期初分别减少22和19个，其余区域经销商数量相对稳定。 毛利率改善叠加销售和管理费用率节约，24Q3净利润率同比大幅提高。公司24Q3毛利率38.83%，同比/环比分别提高0.76/5.50个百分点。销售费用率/管理费用率分别同比降低7.78/0.73个百分点，研发费用率/财务费用率分别同比提升0.18/0.29个百分点，Q3销售费用率同比节约明显，预计与公司经销商政策和终端促销策略变化有关。受益于Q3毛利率同比提升、销售和管理费用率同比节约，公司Q3归母净利润率同比提升6.77个百分点，带动公司单季度归母净利润实现高增。 复合调味料行业或逐步走出调整，公司有望获得量利齐升。从三季度看，公司聚焦核心区域和线上实现主要营收增长，同时节约费用实现盈利增长。公司在复合调味料行业面临外部增长压力情况下积极调整，抓住在中式菜品调料和香肠腊肉调料品类的竞争优势，实现营收稳健增长，同时降本增效，实现盈利能力的稳定成长。四季度进入调味品需求旺季，公司经营有望延续改善态势。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.41、40.12、46.24亿元，归母净利润分别为5.95亿元、6.74亿元和7.85亿元，每股收益分别为0.56元、0.63元和0.74元，对应PE分别为24.65X、21.76X和18.68X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险 财务指标预测

     天味食品(603317) 事件：公司2024年1-9月实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%，归母净利润4.32亿元，同比+34.96%；扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.10%。其中，Q3实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%，归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%，公司业绩超预期。 中式菜品调料及香肠腊肉调料快速增长。分品类看，1-9月火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为7.94/12.72/2.19亿元，分别同比-6.15%/13.50%/19.95%。单季度来看，火锅调料表现一般，中调和香肠腊肉调料分别同比+18.07%/19.68%，其他产品有所下滑。公司上半年推出了包括烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等一系列中式菜品调料，三季度进入公司备货旺季，公司趁机加大了推新力度，加上前期渠道改革取得了一定成效，前期的积淀在旺季期间得到释放带动收入恢复双位数增长。 食萃带动线上渠道高增。分渠道来看，1-9月线下/线上渠道收入分别为19.67/3.94亿元，分别同比-1.3%/+68.98%，其中Q3线下/线上渠道收入分别同比+5.98%/55.38%。公司去年上半年收购并表食萃，我们推测今年Q3食萃继续获得了较好增长带动公司线上渠道高增。公司对食萃的并购能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道，未来有望进一步赋能线下小B客户，公司具备服务包括从单店到大型连锁餐饮，从线上到线下在内的所有B端客户的能力。 费用率大幅下降带动业绩增长。公司1-9月毛利率39.28%，同比+2.39pct，Q3毛利率38.83%，同比+0.77pct。毛利率增长一方面是大多数大宗商品价格有所回落，另一方面，公司中式调味料及冬调毛利率较火锅底料高，产品结构改善带动毛利率提升。Q3销售费用率/管理费用率分别为7.81%/5.19%，分别同比-7.78/0.73pct。销售费用率下降我们推测主要是因为公司将销售费用的投放方式从前端向经销商投放改为满减促销，提升了费用投放效率。 公司盈利预测及投资评级：疫情培育了消费者回家做菜的场景，复合调味料C端消费场景得到加强，培养了用户习惯，为复调在C端渗透率提升打下了很好的基础。B端方面，随着餐饮越来越注重效率，我们认为复调的渗透率也在逐步提升，在餐饮缓慢回暖的背景下复调的复苏会相对更加明显。预计公司2024-2026年净利润分别为6.23、6.94和7.54亿元，对应EPS分别为0.58、0.65和0.71元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为24、22、20，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化；食品安全事故；原材料价格波动。

     天味食品(603317) 核心观点 公司第三季度收入同比增长10.9%。天味食品2024前三季度实现营业总收入23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%；2024第三季度实现营业总收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。 线下渠道增速转正，线上渠道维持高增速。2024第三季度公司线下/线上渠道收入7.6/1.4亿元，同比+6.0%/+55.4%，线下渠道由负转正，线上渠道则继续由食萃贡献高动能。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为3.0/3.8/1.9亿元，同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料是整体较优增的最重要来源。另外，2024第三季度公司经销商环比净减少21家至3129家。 毛销差大幅提升，盈利能力显著改善。2024第三季度公司毛利率同比+0.8pct达到38.8%，预计主因一方面毛利率较高的线上渠道占比继续提升，另一方面原材料成本价格同比低位。2024第三季度公司销售/管理费用率7.8%/5.2%，同比-7.8/-0.8pct，预计公司期间内实施控费措施以及股权支付费用同比减少，2024第三季度毛销差扩大8.6pct至31%，经营效率显著提高。在此基础上，公司2024第三季度扣非归母净利率19.9%，同比提升7.2pct，实现大幅改善。 食萃保持高势能，协同布局逐渐完善。公司三季度业绩较好一方面得益于渠道表现的旺季修复，另一方面此前渠道端管理协同的蓄能释放。预计公司产品端在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品继续完善产品矩阵，渠道端利用食萃为切口，全方位布局逐步形成。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑餐饮表现较为疲软，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入33.9/37.4/40.5亿元（前预测值为36.3/41.5/47.5亿元），同比7.6%/10.5%/8.3%；预计2024-2026年公司实现归母净利润5.7/6.3/6.8亿元（前预测值为5.5/6.6/6.9亿元），同比25.2%/11.0%/7.7%。综上，预计2024-2026年公司实现EPS0.54/0.60/0.64元，当前股价对应PE分别为26.5/23.9/22.2倍，维持优于大市评级。

     天味食品(603317) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比+35%；其中24Q3实现营收9亿元，同比+10.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比+64.8%；公司业绩超市场预期。 川调与冬调实现高增，食萃带动线上高增。分产品看，24Q3火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%；中式复调重回高速增长，主要系食翠表现良好所致；香肠腊肉调料实现高增，主要系天气转冷旺季将至前渠道补货动作前置。分渠道看，24Q3线上/线下渠道实现收入1.4/7.6亿元，同比+55.4%/+6%；得益于食萃小B客户拓展情况良好，线上渠道环比维持高速增长；线下渠道得益于旺季来临恢复稳健增速。分区域看，24Q3东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15%；除北部地区有所承压外，其他区域收入均实现较快增长。 销售费用优化明显，盈利能力显著提升。前三季度公司毛利率为39.3%，同比+2.4pp；其中24Q3毛利率为38.8%，同比+0.8pp。毛利率提升主要系原材料价格持续下行，叠加高毛利冬调产品占比增加。费用方面，24Q3销售费用率同比大幅减少7.8pp至7.8%，主要系1）公司积极控制费投力度，单三季度销售费用同比下降44%至0.7亿元；2）部分费用核算方式由直接计入费用转为计入成本。24Q3管理费用率同比-0.7pp至5.2%，主要系股权激励相关费用较去年同期持续减少。综合来看，受益于成本红利持续释放/产品结构提升与费用控制，24Q3公司净利率同比增长7.3pp至21.2%。 C端推进健康化大单品，B端食萃势能强劲。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等新品，不断完善产品矩阵；此外公司亦积极发力健康化，全系C端产品已实现0防腐剂添加。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B及线上渠道份额持续提升，B端有望成为贡献收入增量的关键。3）展望未来，随着Q4完全进入复调消费旺季，叠加成本红利持续释放，BC两端动能充沛，未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元、0.70元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

     天味食品(603317) 事件： 2024年10月25日，天味食品发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。 2024Q1-Q3公司实现营业收入23.64亿元，同比增长5.84%，归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。 观点： 2024Q3营业收入实现双位数增长，环比改善明显。2024Q3公司营收增速10.93%，环比2024Q2（营收增速-6.80%）提升17.73pct。分产品看，2024Q1-Q3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收增速-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%，中式菜品调料增速居前。分渠道看，2024Q1-Q3线下/线上分别实现营收增速-1.30%/+68.98%，线上渠道增速亮眼。分地区看，2024Q1-Q3东部/南部/西部/北部/中部营收增速同比变动+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%，仅北部地区出现下滑，西部和南部增速较好。经销商数量变动来看，东部/南部/西部/北部/中部数量分别变动+1/+1/+3/-22/-19个，截至2024三季度末经销商数量合计3129个，环比减少36家。 毛利率和净利率提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率38.83%，同比提升0.76pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%/1.29%，同比变化-7.78pct/-0.73pct/+0.29pct/+0.18pct，销售费用下降较多，公司更加注重费用投放效率，积极寻找更能触达消费场景终端的营销渠道和方式，以实现资源的优化配置。2024Q3公司净利率为21.19%，同比提升7.33pct，盈利能力显著增加。 旺季来临，叠加终端需求逐渐复苏，我们认为2024Q4公司业绩有望延续较好增长。2024年公司不断推出新品，如烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等，C端产品以打造大单品为核心，开发地域特色风味系列的调料；B端产品结合餐饮业态的发展现状，满足用户使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。若未来餐饮业逐渐企稳，叠加费用投放效率提升，公司有望实现较快增长弹性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为34.64亿元/38.85亿元/43.73亿元，同比增长10.02%/12.15%/12.57%；归母净利润分别为5.84亿元/6.60亿元/7.47亿元，同比增长27.97%/13.00%/13.10%；对应2024年10月25日收盘价，PE分别为24.7X/21.9X/19.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

     天味食品(603317) 事件 公司发布24年三季报：前三季度公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%，归母净利润4.32亿元，同比+34.96%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.10%。24Q3实现营收8.97亿元，同比+10.93%，归母净利润1.86亿元，同比+64.79%，扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%，利润超市场预期。 投资要点 收入分析：增速环比改善，产品结构企稳。前三季度公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%（其中Q1：+11.34%；Q2：-6.80%；Q3：+10.93%）。拆分来看：1）按产品：火锅底料调整后恢复增长。前三季度火锅底料实现营收7.94亿元，同比-6.15%（Q1：+1.19%；Q2：-22.94%；Q3：+1.14%）；中式菜品调料营收12.72亿元，同比+13.50%（Q1：+17.75%；Q2：+4.75%；Q3：+18.07%）；香肠腊肉调料2.19亿元，同比+19.95%（Q1：+21.79%；Q2：-87.11%；Q3：+19.68%）。从单季度拆分数据来看，火锅底料恢复增长，中式菜品增速环比改善，香肠腊肉调料开始进入销售旺季，销售逐步企稳。 2）按市场：大本营西部、中部稳健，经销商调整继续。24Q3大本营西部区域收入3.19亿元，同比+12.80%，中部区域2.51亿元，同比+14.95%，两大区域表现稳健，新兴市场南部区域收入0.83亿元，同比+17.07%，东部区域1.83亿元，同比+8.93%，同时北部区域略有乏力，收入0.6亿元，同比-5.91%。与此同时，24Q3公司经销商3129家，较24H1减少21家，其中西部和北部略有增加，经销商调整继续进行。 3）按渠道：线上发力，线下企稳。24Q3线上渠道销售1.39亿元，同比+55.38%，线上渠道高增一方面源于拾翠坊并表，再一方面源于公司今年加强内容电商建设，将内容电商总部迁至杭州，直播及新零售业务人员补齐；24Q3线下渠道销售7.56亿元，同比+5.98%，经销商调整后线下逐步止跌企稳。 利润分析：机制略改，费用降低，利润高增。24Q3公司净利率20.70%，同比+6.77pct，毛利率38.83%，同比+0.76pct，期间费用率14.23%，同比-8.05pct，其中销售费用率下降7.78pct，销售费用率大幅下降，我们认为主要源于公司机制改变，相较于公司先前的销售分阶段返现策略周期较长的弊端，公司针对今年销售环境进行了规则调整，七月份开始给头部经销商进行一定的销售折扣，报表体现为收入减少费用降低，此外销售费用去年同期因厚火锅上市、三星堆ip联名、不辣汤上市等原因基数较高，今年费用投放恢复常规，销售费用率降低，利润增速较高。 未来展望：全年收入力争双位数，利润增速预计高于收入。公司在24年员工持股计划中，制定24、25年解锁目标，营业收入分别同比增长10%、15%，年报中制定24年目标为收入增长15%。我们按照三季报业绩折算，若实现上述目标，24Q4收入分别同比+20%、+37%，我们认为全年实现上述目标均有一定难度。但考虑到Q4为公司产品销售旺季，随着国家政策出台，消费逐步复苏，叠加25年春节较往年提前，春节备货季前移等因素，我们认为收入双位数实现有较大可能性。利润端来看，我们认为Q4销售机制变化有望延续，销售费用率有望维持低位，全年利润增速有望高于收入增速。 投资建议：公司为是国内复合调味品龙头，2021年以来行业逐步进入调整，目前经过三年左右的调整，我们认为行业调整接近结束，行业集中度逐步向头部集中，当下行业进入门槛进一步提升，公司作为行业龙头未来将有望从中受益。全年来看，考虑到Q4为公司产品销售旺季，25年春节提前备货季前移等因素，我们认为收入双位数有较大可能性。我们预测24-26年营业收入分别为34.66/39.73/46.14亿元，同比增长10.1%/14.6%/16.1%，归母净利润5.82/6.69/7.85亿元，同比增长27.5%/15.0%/17.2%，对应每股收益分别为0.55/0.63/0.74元，对应PE分别为26/22/19x。首次覆盖，给予“买入-B建议”。 风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；市场开拓进程风险；行业竞争加剧、修复不及预期等风险等。

     天味食品(603317) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入23.6亿元，同比+5.8%，归母净利润4.3亿元，同比+35.0%，扣非净利润3.9亿元，同比+38.1%；其中Q3实现收入9.0亿元，同比+10.9%，归母净利润1.9亿元，同比+64.8%，扣非净利润1.8亿元，同比+73.4%。 收入环比提速，冬调略好于预期。2024Q3公司实现收入9.0亿元同比+10.9%，收入符合此前预期。分渠道来看，Q3线上/线下收入分别同比+55.4%/+6.0%，食萃并表贡献线上增量，线下恢复正增主因Q2去库存动作后，Q3库存压力有所减轻，加上推新加速，公司给到经销商更多促进货政策。分产品来看，Q3中式复调/火锅底料/香肠腊肉调分别实现收入3.9/3.0/1.9亿元，分别同比+18.1%/+1.1%/+19.7%，其中食萃并表计入带动中式复调增长，预计Q3食萃收入同比增长40%+；香肠腊肉获得较快增长与今年降温较快、冬调上市节奏前置有关。此外，Q3公司经销商净减少21家至3129家。 费效比提升，盈利水平改善明显。2024Q3公司毛利率同比+0.8pct至38.8%，销售费用率同比-7.8pct至7.8%，毛销差同比提升8.5pct（Q2同比提升2.9pct），毛销差的提升主因油脂等原材料价格下降较多，同时公司更改费用投放形式，以返利方式替代原来给到经销商的市场推广费用，整体折扣返利费用预计与去年同期基本持平，随收入增长后销售费用率下降明显；此外Q3广告费用投放同比减少，均对毛销差有正向拉动。其他费用方面，Q3管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/+0.3pct，整体费用率保持较稳定，净利率同比+6.8pct至20.7%。 积极推新、拓渠道冲刺全年任务目标，期待新品放量注入新增长动力。全年来看，利润目标有望达成，收入目标完成需努力争取，若达成全年收入目标对应Q4收入需实现增长20%。Q4进入旺季，有望通过增加市场推广力度，发力火锅底料、冬调等产品带动整体增长，努力冲击全年10%收入目标。今年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、第三代厚火锅等新品，新品推广速度加快，未来新品有望成为成熟单品贡献增长，同时公司收购食萃，整合小B渠道，逐步向餐饮市场拓展。公司产品与渠道扩张思路清晰，盈利水平稳步提升，公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入分别为34.7/38.9/43.7亿元，分别同比+10.4%/11.9%/12.5%，归母净利润分别为6.0/6.5/7.1亿元，分别同比+32.0%/+8.5%/+9.0%，对应PE分别为25/23/21X。我们按照2025年业绩给28倍PE，一年目标价为17.08元。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。

     天味食品(603317) 事件 2024年10月24日，天味食品发布2024年三季度报告。 投资要点 补库拉动营收环比优化，利润超市场预期 公司2024Q1-Q3实现营收23.64亿元（同增6%），归母净利润4.32亿元（同增35%），扣非归母净利润3.89亿元（同增38%）。其中2024Q3公司营收8.97亿元（同增11%），营收增长环比加速，主要系三季度环比补库存拉动，归母净利润1.86亿元（同增65%），大幅超市场预期，扣非归母净利润1.79亿元（同增73%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增1pct至38.83%，主要系产品/渠道结构变动所致，销售/管理费用率分别同减8pct/1pct至7.81%/5.19%，费用率大幅降低主要系公司针对手工系列产品采取直接折扣的方式进行终端投入，同时股权激励费用同比减少所致，综合来看，净利率同增7pct至21.19%。 火锅料市占率持续提升，食萃拉升线上渠道 分产品来看，2024Q3公司火锅调料营收3.03亿元（同增1%），公司围绕风味做补齐，厚火锅持续引领品牌高端战略定位，目前行业处于整合阶段，公司市占率持续提升。2024Q3公司中式菜品调料营收3.85亿元（同增18%），公司围绕区域做新品开发。2024Q3香肠腊肉调料营收1.86亿元（同增20%），关注第二轮发货后市场动销，全年有望接近20%营收增速目标。分渠道来看，2024Q3公司线下渠道营收7.56亿元（同增6%），截至2024Q3末，公司经销商共3129家，较年初净减少36家；线上渠道营收1.39亿元（同增55%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。 盈利预测 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，未来公司围绕渠道补齐作为主要诉求积极寻求并购方向，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。预计2024-2026年EPS为0.49/0.56/0.60元，当前股价对应PE分别为28/24/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

     天味食品(603317) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比+34.96%；实现扣非净利润3.89亿元，同比+38.10%。单季度看，24Q3实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；实现扣非净利润1.79亿元，同比+73.44%。 底料增速回正，中式调料及冬调表现亮眼，线上延续高增。三季度进入公司备货旺季，收入端环比提速明显。分产品看，24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他实现收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，同比+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%，其中火锅底料增速回正，但竞争激烈背景下仍有承压；中式调料高增预计主因小B贡献、密集推新；冬调预计主因积极铺市、产品升级。分渠道看，24Q3线下/线上分别实现收入7.56/1.39亿元，同比+5.98%/+55.38%，线下环比改善明显，线上高增预计主因食萃拉动。 Q3毛销差同比+8.55%，盈利能力显著优化。24Q1-3/24Q3公司实现毛利率39.28%/38.83%，同比+2.39/+0.76pcts，毛利提升主因：1）原料价格下行；2）中式调料及冬调增速较快，高毛利产品占比提升。费用端，24Q3销售/管理费用率分别为7.81%/5.19%，同比-7.78/-0.73pcts，销售费用率显著优化，预计主因：1）销售政策由市场费用调整为货折冲减收入，2）费用投放更加精细；研发/财务费用率分别为1.29%/-0.06%，同比+0.18/+0.29pcts。24Q3盈利能力显著优化，实现归母净利率20.70%，同比+6.77pcts；实现扣非净利率19.94%，同比+7.19pcts。 投资建议：展望看，25年春节提前渠道备货预计集中在四季度，Q4收入端有望进一步改善。公司在复调C端领域优势显著，B端持续补足，多元渠道布局、全国化稳步推进，看好公司长期成长性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.7/38.9/43.7亿元，同比+10.1%/12.1%/12.5%，归母净利润分别为5.9/6.6/7.5亿元，同比+29.5%/11.2%/13.8%，当前市值对应PE分别为24/22/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题等。

     天味食品(603317) 事件 公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收23.64亿元，同比+5.84%，归母净利4.32亿元，同比+34.96%，扣非归母净利3.89亿元，同比+38.10%。24Q3，公司实现总营收8.97亿元，同比+10.93%，归母净利1.86亿元，同比+64.79%，扣非归母净利1.79亿元，同比+73.44%。 中式菜品、香肠腊肉调料增速领先，线上渠道快速发展 1）三季度主要品类均实现增长，中式菜品、香肠腊肉调料增速领先。24Q1-3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入7.94/12.72/2.19/0.76亿元，同比分别-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%。24Q3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，同比分别+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。 2）线上渠道收入快速增长。24Q1-3，公司线下/线上渠道分别实现收入19.67/3.94亿元，同比分别-1.30%/+68.98%。24Q3，公司线下/线上渠道分别实现收入7.56/1.39亿元，同比分别+5.98%/+55.38%。 3）三季度西部、中部、南部区域收入较快增长。24Q1-3，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入4.77/2.33/8.46/1.81/6.24亿元，同比分别+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%。24Q3，东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元，同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%。 4）经销商结构持续优化调整。24Q3末，公司经销商数量3,129家，较上季度末净减少21家，较年初净减少36家。 盈利能力持续提升，期间费用率优化 1）三季度盈利能力提升，销售费用率节约显著。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为20.70%/38.83%，同比+6.77/+0.77pct；期间费用率合计同比-8.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81%/5.19%/1.29%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；此外投资收益/所得税/少数股东损益占比同比分别-0.55/+0.61/+0.57pct。公司三季度盈利能力提升，主要由于原材料综合采购成本下降、产品结构变化、销售费用节约等。 2）前三季度盈利能力同比提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为18.29%/39.28%，同比分别+3.95/+2.39pct；期间费用率合计同比-2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.88%/5.58%/1.39%/-0.19%，同比-2.22/-1.02/+0.19/+0.22pct；此外，所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.52/+0.54pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.89/6.61/7.53亿元，增速29.06%/12.08%/14.03%，对应10月24日PE25/22/20倍（市值148亿元），维持“增持”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

     天味食品(603317) 事件 天味食品发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%。单2024Q3公司实现营收8.97亿元，同比10.93%；归母净利润为1.86亿元，同比64.79%。 中式复调及香肠腊肉表现亮眼，线上渠道延续高增 （1）分产品来看，2024Q3火锅调料实现营收3.03亿元，同比增长1.14%，收入占比-3.27pct至33.81%，或主要由于公司战略调整+西南火锅底料竞争略有加剧受食萃食品拉动，2024Q3公司中式菜品调料实现营收3.85亿元，同比增长18.07%收入占比+2.60pct至42.94%，香肠腊肉同比+19.68%至1.86亿元，占比+1.52pct至20.72%。（2）分渠道来看，2024Q3线上渠道及线下渠道分别实现营收1.39/7.56亿元，同比分别+55.38%/5.98%。(3)分地区来看，报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别+1/+1/+3/-22/-19家，经销商数量净减少36个，聚焦渠道质量。2024Q3东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元，同比分别8.93%/17.07%/12.80%/-5.91%/14.95%。 销售费用大幅优化，利润表现亮眼 产品结构优化、毛利率更高的中式复调占比提升；叠加成本红利进一步释放，2024Q3公司毛利率同比上升0.77pct至38.83%。2024Q3销售费用率/管理费用率同比-7.78/-0.73pct至7.81%/5.19%，销售费用率大幅优化，毛销差进一步扩大8.55pct至31.02%，整体净利率同比+7.33pct至21.19%。 食萃食品增长势能充足，降本增效稳步推进，维持“买入”评级 复合调味品龙头企业，市占率有望进一步提升，我们维持公司2024-2026年营业收入分别至34.65/39.91/44.49亿元，同比分别+10.06%/+15.18%/+11.46%；归母净利润分别为5.96/6.93/7.75亿元，同比增速分别为30.49%/16.37%/11.79%，EPS分别为0.56/0.65/0.73元，考虑到食萃食品增长势能充足，叠加降本增效持续推进，有望增厚公司利润，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题

     天味食品(603317) 公司发布2024年三季报，收入符合预期，利润略超预期 公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司营收/归母净利润23.64/4.32亿元（同比+5.84%/+34.96%）；其中2024Q3营收/归母净利润8.97/1.86亿元（同比+10.93%/+64.79%）。收入符合预期，利润略超预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅上调盈利预测，预测2024-2026年归母净利润5.7（+0.4）/6.4（+0.1）/7.5（+0.1）亿元（同比+24.0%/+13.4%/+17.1%），EPS为0.53（+0.03）/0.60（+0.01）/0.71（+0.02）元，当前股价对应PE25.5/22.5/19.2倍，考虑到下半年旺季收入有望回暖，维持“增持”评级。 2024Q3收入恢复双位数增长，线上渠道实现高增 （1）产品端：2024Q3底料/川调/冬调营收分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%，底料营收仅微增主要系季节销售策略影响，我们预计2024Q4旺季来临，底料营收增长有望加速；（2）渠道端：2024Q3公司线下/线上渠道营收分别+5.98%/+55.38%，线上营收高增主要系小B食萃贡献。分区域看，2024Q3除北部区域营收有所下滑，南部/中部/西部/东部区域营收分别同比增长17.07%/14.95%/12.80%/8.93%。 成本下行+费用管控优化，2024Q3公司盈利能力超预期 2024Q3毛利率/净利率同比+0.77pct/+7.33pct至38.83%/21.19%，2024Q3毛销差同比提升8.55pct，主要系：（1）成本下降；（2）费用投放优化。其中销售费用率同比-7.78pct主要系：（1）市场费用投入减少，但是我们预计对经销商直接拿货优惠政策及支持增加；（2）广告费用减少、KA堆头投放减少等。 展望全年：全年双位数营收增长可期，2024年盈利能力同比有望改善 盈利端，我们预计2024Q4公司毛利率有望环比提升，同时销售费用率亦有望环比提升，全年盈利能力同比改善。收入端，我们认为四季度销售旺季来临，员工持股计划业绩考核目标仍有实现可能（2024年营收同比增速不低于10%）。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

     天味食品(603317) 报告摘要 事件：2024Q1-3公司实现收入23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。其中2024Q3公司实现收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。 三季度收入增速回暖，线上保持高速增长。2024Q3公司实现调味品收入8.96亿元，同比增长11.48%，环比回暖。分产品看，Q3火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入3.03、3.85、1.86亿元，同比分别增长1.14%、18.07%、19.68%。分渠道看，线下、线上分别实现收入7.56、1.39亿元，同比分别增长5.98%、55.38%。分地区看，Q3东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.83、0.83、3.19、0.60、2.51亿元，同比分别增长8.93%、17.07%、12.80%、-5.91%、14.95%。 销售费用率大幅下降，推动盈利能力提升。2024Q3公司毛利率同比提升0.77个pct至38.83%。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-7.78、-0.73、+0.18、+0.29个pct至7.81%、5.19%、1.29%、-0.06%，单季度销售费用同比下降0.56亿元至0.70亿元。综合考虑毛销差，Q3同比提升8.55个pct，推动归母净利率同比大幅提升6.77个pct至20.70%。 盈利预测：根据公司三季报，考虑到销售费用大幅收缩，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为33.75、38.43、42.80亿元（前值为34.69、39.33、44.50亿元），归母净利润分别为5.88、6.86、7.80亿元（前值为5.30、6.20、7.22亿元），EPS分别为0.55、0.64、0.73元，对应PE为25.2倍、21.6倍、19.0倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

     天味食品(603317) 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收8.97亿元（+10.9%），归母净利润1.86亿元（+64.8%），扣非归母净利润1.79亿元（+73.4%）； Q1-3：营收23.64亿元（+5.8%），归母4.32亿元（+35.0%），扣非归母净利润3.89亿元（+38.1%）； 利润大超市场预期，源于销售费率大幅下降。 收入分析：食萃及线上拉动 分产品看，Q3火锅/中式/香肠腊肉调料收入同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，火锅调料景气度较差影响整体增速，中式调料增长由食萃并表拉动。 分渠道看，Q3线上/线下收入同比+55.4%/+6%，线上渠道势能仍在，主要由食萃拉动，公司深耕小B端餐调定制。 利润分析：Q3销售费率大降 Q3毛利率同比+0.8pct至38.8%，原材料成本下行贡献；销售/管理/研发费率同比各-7.8/-0.7/+0.2pct，销售费率大幅下降，致Q3归母净利率+6.8pct至20.7%，为20Q2以来最高单季利润率。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 公司收入端受火锅调料景气不佳影响，但利润端表现亮眼，净利润20%+的增长目标预计可顺利完成。 盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入33.9/38.6/43.1亿元，同比+7.6%/+13.9%/+11.7%（原预测值34.5/38.6/43.0亿元）；实现归母净利润6.0/6.9/7.9亿元，同比+32.1%/+15.0%/+14.1%（原预测值5.3/6.0/6.8亿元）；当前股价对应PE分别为25/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     天味食品(603317) 投资要点 公司发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营业收入23.6亿元，同比+5.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+38%。24Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+10.9%；实现归母净利润1.86亿元，同比+65%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+73%。收入符合预期，利润大超预期。 中调、冬调快速增长，火锅底料同比转正。2024Q3公司火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入同比增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%。2024Q3火锅底料收入同比转正预计主因底料旺季来临后渠道补货意愿较强，叠加厚火锅新品上市拉动需求；中式调料24Q3加速增长预计主因公司加速SKU迭代扩容，同时线上小B龙头食萃增速较快；冬调增速较快预计主因需求旺盛，公司今年提前发货抢占市场。 线上表现亮眼，深化渠道改革。2024Q3公司线上/线下收入同比增速分别为+55%/+6%，线上渠道收入延续高增态势预计主因公司强化线上产品、渠道布局，公司以线上渠道为新品推广平台，持续导入新品，除传统电商外，积极拥抱兴趣电商。2024Q3公司东/南/西/北/中部收入同比增速分别为+9%/+17%/+13%/-6%/+15%，截止到24Q3末，公司经销商数量3129家，环比24Q2减少21家，主因公司深化优商扶商渠道政策，持续优化经销商团队。 调整费用结构+强化控费，费用率显著改善推动净利率提升。2024Q3公司毛利率同比+0.76pct，主因产品结构优化+成本红利延续，24Q3高毛利的中调、冬调产品占比提升。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct，销售费用率显著下降主因公司部分费用改以货折形式抵扣收入，费用结算方式调整致市场费用和广宣费用均同比减少。综合来看2024Q3公司归母净利率同比+6.8pct，盈利能力提升。 渠道库存良性，24Q4增长动能充足。渠道交流反馈，当前公司渠道库存2个月，库存良性，随着旺季到来，终端需求回暖，叠加早春节备货需求旺盛，我们预计24Q4公司收入端有望加速增长；旺季行业价格战缓和有望推动公司持续优化费用率，业绩增长动能充足。 盈利预测与投资评级：24Q3业绩超预期，我们上调24-26年收入预期为34.2/37.7/41.9亿元（此前预期为33.4/36.8/40.9亿元），同比+9%/+10%/+11%，上调归母净利润预期至5.9/6.6/7.5亿元（此前预期为5.32/6.02/6.79亿元），同比+30%/+12%/+13%，对应PE分别为25/22/20x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

     天味食品(603317) 摘要： 事件：10月24日，公司发布公告，2024年前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%；归母净利润4.3亿元，同比+35.0%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+38.1%。其中24Q3营收9.0亿元，同比+10.9%；归母净利润1.9亿元，同比+64.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+73.4%。 24Q3收入重回双位数增长，中式菜调与冬调表现亮眼。24Q3收入端回归双位数增长，环比Q2明显改善，我们认为主要系前期库存去化后旺季渠道开始备货，叠加产品升级。分品类，24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3.0%，中式菜品调料增速较高得益于公司持续推出新品以及小B端保持高增，香肠腊肉调料表现较好主要系区域扩张以及产品升级。分渠道，24Q3线下/线上渠道收入分别同比+6.0%/55.4%，线上高增预计主要由子公司食萃贡献；经销商数量3129家，环比-0.7%，保持相对稳定。分区域，24Q3东部/南部/西部/北部/中部分别同比+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15.0%，南部、西部与中部表现好于公司整体。 24Q3销售费用率大幅下降，盈利能力同比显著提升。24Q3归母净利率20.7%，创2021年以来单季度最高值，同比+6.8pcts，扣非归母净利率20.0%，同比+7.2pcts，主要得益于销售费用率大幅下降。具体拆分来看，毛利率38.8%，同比+0.8pcts，预计主要得益于毛利率较高的中式菜品调料与香肠腊肉调料占比提升所致。销售费用率7.8%，同比-7.8pcts，预计主要系去年同期基数较高，以及公司精简广告与促销活动；管理费用率5.2%，同比-0.7pcts，预计主要得益于费效率的提升。 Q4需求旺季已至，期待动销逐渐回暖。短期来看，随着需求旺季来临叠加春节备货期前置，预计Q4收入端有望延续改善趋势，重点关注动销节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。 投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年收入同比+10%/12%/13%，归母净利润同比+30%/15%/15%，PE为25/22/19X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险

     天味食品(603317) 事件：公司披露2024年Q3业绩公告：24年Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%；归母净利润4.32亿元，同比+34.96%；扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.1%。其中，24年Q3公司实现营收8.97亿元，同比+10.93%；归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。 旺季等催化下，主业营收环比提速，线上渠道保持高增 分产品，Q3火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料营收分别同比+1%/+18%/+20%，其中火锅底料在旺季等催化下营收增速转正，同样中式菜调进一步提速到双位数水准。分渠道看，Q3公司线下（经销商&定制餐调等）、线上渠道营收分别同比+6%/+55%，其中线上渠道延续快增，预计系食萃在小B渠道持续增长贡献。分区域看，Q3东部、南部、西部、北部、中部地区营收分别同比+8.93%/+17.07%/+12.8%/-5.91%/+14.95%；相应地，Q3末东部、南部、西部、北部、中部经销商较年初变动+1/+1/+3/-22/-19家。 费用大幅改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提升 盈利方面，公司Q3毛利率为38.83%，同比+0.76pct，主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致。费用端，Q3四项费用率合计同比-8.04pct；其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；其中，公司销售费率大幅下滑预计主要系公司调整销售策略，采取满减促销等举措。最后，受费用率大幅改善影响，同期公司归母净利率同比+6.77pcts至20.7%，扣非归母净利率则同比+7.19pct至19.94%。 Q3基本面改善较好，期待Q4旺季主业动销表现 首先，在需求环境整体相对疲软的背景下，公司通过积极推新、细化渠道管理，包括赋能下游动销等，实现Q3主业环比改善，其中火锅底料环比有所改善，中式菜调增长提速。而伴随着天气转冷，Q4旺季火锅底料等动销热度有望持续提升；而中式菜调需求景气度相对更高，公司不仅具备鱼调料等C端大单品，而且并购了食萃，持续开拓B端市场。中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。 盈利预测与投资建议:由于公司Q3业绩增长超预期，故上调公司2024-26年归母净利润，分别为5.94/6.99/8.01亿元（前值为5.45/6.32/7.21），分别同比+30%/+18%/+15%。考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级。 风险提示： 食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

     天味食品(603317) 事件: 2024年10月24日，天味食品发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%；实现归母净利4.32亿元，同比+34.96%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.1%。单季度看，2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。 投资要点: 中式调料及冬调表现亮眼，2024Q3线上渠道同比高增55%。产品端，2024Q3火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（下文称“冬调）/其他分别实现营业收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。三季度已无食萃并表效应，公司中式调料及冬调实现高质量增长，我们认为主要系三方面原因：1）公司通过“优商扶商”持续精耕渠道，Q3旺季逐渐开始，渠道精耕效果显现；2）上半年公司推出一系列中式调料新品，且2023年以来冬调全线0添加升级符合当前消费趋势，同时我们预计由于小龙虾原料价格较低，小龙虾调料也有一定拉动。渠道端，2024Q3线下/线上分别实现营收7.56/1.39亿元，分别同比+5.98%/55.38%。线上增速亮眼，我们认为一方面系食萃实现较好增长；另一方面公司建立四大线上业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务取得一定成效。 成本利好+结构升级，盈利能力再上新台阶。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比+0.77pct至38.83%，我们认为主要系三方面原因：1）原材料成本释放利好；2）产品结构升级。毛利率较高的中式菜品调料及冬调增速较快，收入占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率亦有提振作用；3）预计盈利水平较高的食萃实现较快增长。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.29pct，旺季初期销售费用率大幅下降，可提升 2024Q4及2025Q1费用投放灵活性。综合来看2024Q3公司归母净利率为20.7%，同比+6.77%。 产品升级与渠道优化并进，Q4及全年表现值得期待。公司产品端锚 定健康化趋势持续升级，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司三季度旺季之初呈现优异答卷，且考虑到2025年春节较早，渠道备货或集中于2024Q4，我们认为公司Q4及全年表现值得期待。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润5.73/6.63/7.50亿元，分别同比+25%/16%/13%，对应EPS分别为0.54/0.62/0.70元，对应PE分别为26X/22X/20X，维持“增持”评级。 风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。

     天味食品(603317) 10月24日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收23.64亿元，同比+5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比+34.96%；扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.1%。其中，24Q3实现营收8.97亿元，同比+10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.45%，业绩超预期。 经营分析 旺季需求改善，底料恢复增长。1）24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉销售收入3.03/3.85/1.86亿元，同比+1.14%/+18.07%/+19.68%。随着火锅底料、香肠腊肉调料逐步进入销售旺季，经销商囤货需求增加，Q3各品类恢复正增长，并有望在Q4旺季加速改善。2）24Q3线上/线下收入1.39/7.56亿元，分别同比+55.38%/+5.98%。线下伴随着经销商质量优化及核心单品放量，Q3重启增长。另公司借助食萃优势拓展传统电商渠道，并积极发力新媒体、社区团购、O2O等渠道，Q3线上延续高增。产品结构优化+费用错期投放，单Q3盈利能力大幅改善。1）24Q3毛利率为38.83%，同比+0.76pct，毛利率改善主要系原材料成本下行、高毛利产品占比提升。2）24Q3销售/管理/研发费率分别同比-7.78pct/-0.73pct/+0.18pct，今年广宣费用后置投放，叠加部分促销活动直接冲抵收入，销售费率优化较为显著。3）24Q3净利率为21.19%，同比+7.33pct，环比+8.77pct，盈利能力大幅改善。看好复调渗透率提升，竞争格局优化，龙头示范效应体现。从行业发展节奏来看，目前已进入调整后期，龙头企业有望受益于供应链、渠道、品牌等资源优势，实现市占率提升。另外公司收购食萃顺利布局小B端，并利用经销渠道优势积极赋能大B端，持续优化经销渠道，经营效率持续改善。我们看好公司逐步补齐短板，多元化渠道布局推动业务扩张。 盈利预测、估值与评级 考虑Q3销售费用大幅优化，我们上调24-26年盈利预测8%/9%/9%。预计24-26年公司归母净利润分别为5.7/6.5/7.3亿元，分别同比+24%/15%/13%，对应PE分别为26x/23x/20x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。