天味食品(603317) 收入符合预期，利润表现超预期 公司2024年年报披露。2024年公司营收/归母净利润34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+36.8%）；2024Q4营收/归母净利润11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.0%）。此前已发布业绩预告，收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润改善，结合公司2025年目标规划，我们上调2025年归母净利润预测，同时新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润7.3/8.2/9.3亿元（前次2025年预测值为7.0亿元），当前股价对应2025-2027年20.3/18.0/16.0倍PE，维持“增持”评级。 春节备货需求旺盛，天味2024年股权激励目标如期达成 分品类：2024年底料/中式菜品/香肠腊肉/其他调料营收分别同比+3.5%/+16.6%/+11.0%/-2.1%，2024Q4营收分别同比+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%，火锅底料2024Q4逆转平淡态势，我们认为主要系：（1）商超促销+春节备货前置，终端需求好转；（2）天味挤压中小厂商份额，进行县乡渠道铺货，商超覆盖率增加；（3）公司对底料产品优化，厚火锅价格调整，性价比提升拉动销售。分渠道：2024年线下/线上渠道营收分别同比增长4.4%/51.7%。 受益成本下降+效率提升，2024年盈利能力明显改善 2024Q4毛利率/净利率同比+1.9pct/+3.8pct至39.8%/18.6%。2024Q4盈利能力明显改善的主要原因系：（1）原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加；（2）销售规模增长，规模效应释放；（3）营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升。2024年销售/管理/财务费用率分别同比-0.95pct/-0.72pct/-0.31pct，研发费用率同比提升0.18pct。 复调景气度延续，看好天味长期发展空间 据公司年报规划，2025年公司收入/净利润同比增速均不低于15%。目前公司在C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     天味食品(603317) 事件 2025年3月27日，天味食品发布2024年年度报告。2024年实现营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.25亿元（同增37%），扣非净利润5.66亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.92亿元（同增41%）。2024年公司现金分红总额6.10亿元，对应分红率为98%，维持高分红水平。 投资要点 规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显 2024Q4公司毛利率同增1pct至40.84%，主要系产品结构优化，原材料综合采购成本下降所致，2024Q4销售/管理费用率分别同减3/1pct至15.32%/4.83%，主要系经销商费用核销节奏调整所致，后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、管理机制改革等多维度推动降本增效，2024Q4净利率同增2pct至18.00%。 火锅产品打造品牌，复调品类持续培育 2024Q4火锅调料营收4.71亿元（同增25%），公司坚持大单品战略，继续坚持厚火锅新品培育，通过增加不同规格与品类迭代等方式打造品牌势能。2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），公司复调品类围绕健康化/营养化做新品研发，同时加大资源投入布局区域性大单品，此外通过外延并购补齐产品品类，并匹配相应销售渠道进行市场渗透，2025年营收有望保持高增。 配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板 2024Q4线下渠道营收9.07亿元（同增19%），同比高增主要受春节错期影响，公司重视商超渠道变革趋势，加速布局新零售渠道，通过成立KA、特渠团队进行市场精耕。2024Q4线上渠道营收2.03亿元（同增27%），公司通过食萃补齐线上小B渠道，加点滋味补齐线上C端渠道，同时公司通过品牌背书持续发挥协同作用，持续完善渠道布局， 盈利预测 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.67/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

     天味食品(603317) 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；实现扣非净利润5.7亿元，同比+40.0%。单季度看，24Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比+41.0%；实现扣非净利润1.8亿元，同比+44.4%。 备货前置Q4营收提速，全年股权激励目标如期达成。24年公司顺利达成收入+10%目标，Q4在冬调、新品做好铺市的前提下聚焦资源于火锅，叠加春节前置、渠道备货提前，单Q4收入提速至21.6%。全年拆分来看，1）分产品： 24年火锅底料实现收入12.6亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1%，单价下滑预计主因公司调整费用政策，改为货折扣减收入；中式菜品调料实现收入17.7亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1%；香肠腊肉调料实现收入3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6%。2）分渠道：24年线下渠道实现收入28.7亿元，同比+4.4%；线上渠道实现收入6.0亿元，同比+51.7%，主因食萃并表带动。3）分区域：24年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2%，经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52家，截至24年末公司经销商共3017家，较年初净减少148家。 成本改善、费投收窄，24Q4盈利能力优化。24Q4毛利率/销售费用率/毛销差分别为40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts，除受费用政策调整影响外，Q4主要原料价格延续下行、毛利偏高的中式调料及冬调收入占比提升推动毛销差同比改善。24Q4管理费用率为4.8%，同比-1.0pcts；研发费用率为0.3%，同比-0.3pcts，财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts；24Q4实现归母净利率17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率16.0%，同比+2.5pcts，盈利能力持续优化。 内生外延并举，25年增势延续。公司在复调C端领域优势显著，B端持续补足，多元渠道布局、全国化稳步推进。25年公司计划收入/利润同比增长均不低于15%，具体来看：1）内生方面，新品上聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道上针对县级市场、餐饮、特通进一步开商；2）外延方面，食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.9/44.0/48.3亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9%；归母净利润分别为7.2/8.1/8.9亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7%，当前股价对应当前股价对P/E分别为21/18/17x，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、原料价格大幅上涨、食品安全风险等。

     天味食品(603317) 业绩简评 3月27日公司发布2024年报，24年实现营收34.76亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%。其中，Q4实现营收11.12亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长41.03%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长44.37%。 经营分析 销售节奏调整，Q4旺季底料提速。公司Q3聚焦香肠腊肉调料、不辣汤新品布局，Q4则倾斜火锅底料铺市和资源投入，增长成效明显。分产品看，24年火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为12.6/17.7/3.3亿元，同比+3.5%/+16.6%/+11.0%（其中24Q4同比增长+25.3%/+25.2%/-29.3%）。分渠道看，24线下/线上渠道实现收入28.7/6.0亿元，分别同比增加4.4%/51.7%。线上高增长系食萃持续拓展定制餐饮客户，24年收入/利润分别为2.8/0.4亿元，同比+41%/10%。 费效比提升，利润率显著改善。24年/24Q4毛利率分别39.78%/40.48%，同比+1.9pct/+0.54pct，毛利率同比改善主要系，1）成本端持续优化；2）旺季出货量加大，规模效益改善；3）产品结构上，高毛利率产品占比提升，食萃盈利能力表现较好，23年/24年净利率分别为19.4%/15.2%。销售费率下降较为显著,推测系公司调整促销投放方式，以货折形式激励终端，24年销售/管理费率分别-2.4pct/-1.0pct，最终24年/24Q4净利率分别为18.0%/17.3%，分别同比+3.5pct/2.4pct。 外延扩张版图，互补提升效率。伴随着餐饮连锁化和家庭小型化趋势，复调行业渗透率将持续提升，龙头企业有望受益于供应链、渠道、品牌等资源优势，实现市占率提升。另外公司采用内生+外延形式，陆续收购食萃食品、加点滋味，补齐渠道和品类短板。看好内外融合、相互赋能，有望提升经营效率。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司24Q4主业改善超预期，我们上调25-26年业绩13%/16%。预计25-27年公司净利润分别为7.4/8.5/9.4亿元，分别同比增长18%/15%/10%，对应PE分别为20/17/15x,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     天味食品(603317) 公司发布业绩快报，24年营业收入34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%。其中24Q4营业收入11.12亿元，同比增长21.57%；归母净利润1.93亿元，同比增长41.75%。 收入稳健增长，利润增长较快。业绩增长较快主要系：（1）营业收入增长；（2）原材料综合采购成本下降，毛利率增加；（3）营运管理效率提高。公司下半年聚焦大单品，提升渠道力、品牌力、产品力，通过精细化管理实现业绩增长。1）加强产品创新和消费者洞察，推出符合多元化消费需求的产品；2）密切关注市场动态，及时调整销售策略，进一步提升品牌力和市占率；3）优化渠道布局，深化与经销商及平台的战略合作，共同开拓市场；4）强化内部管理，提升运营效率。 小B渠道稳步推进，收购加点滋味补强线上C端。1）目前小B渠道拓展工作正在稳步推进，通过定制化产品和灵活的营销策略，已初步建立了一定的市场基础。目前业务贡献量较小，尚需时间培育，作为未来业绩增长的重要渠道，也是公司关注的重点。2)天味食品并购加点滋味，成为其最大股东。加点滋味针对不同餐桌场景，开发出了小馆系列、轻食料理系列、风味汤底系列，并打造出关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销产品。加点滋味除了布局线上各销售平台和私域用户之外，线下也在一些大型KA、精品超市等有所布局。加点滋味能为天味食品品牌年轻化带来更多新思路。并且也能为天味食品在to C的线上渠道带来更多新增量，尤其是在兴趣电商和私域电商领域。3）天味食品设立杭州分公司，加速营销服务网络升级建设，持续深入完善公司营销服务网络架构，打造更贴近客户、多元化的消费服务场景，进一步提升公司综合竞争力。 投资建议：短期看，公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，收购加点滋味补齐线上C端。中长期看，公司有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长。根据24年业绩快报，我们认为公司业绩增长提速，因此略调整盈利预测，预计25-26年营收为40.05/44.68亿元（前值为38.90/43.39亿元），同增15%/12%；归母净利润为7.53/8.68亿元（前值为6.91/7.99亿元），同增20%/15%，对应PE分别为19X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩快报仅为初步核算，具体以24年年报为准。

     天味食品(603317) 核心观点 公司2024年收入同比增长10%。天味食品发布2024年业绩快报，预计2024年营收34.76亿元，同比增长10.41%，归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%，扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21%；其中2024年第四季度公司营收11.12亿元，同比增长21.57%，归母净利润1.93亿元，同比增长41.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长45.06%。 旺季备货增加，春节动销节奏平稳。公司复合调味品于2024年第四季度进入下游消费旺季，经销商在旺季备货增加，下游春节动销较为顺利。2024年第四季度公司收入同比增速较高，预计主要源于（1）2025年春节时间较早，经销商备货节点提前，部分备货体现于12月；（2）前期中式菜品调料等新品传导销售效果较好；（3）线上渠道食萃继续保持较高收入增速。 多重因素叠加，盈利能力提升。2024年公司扣非归母净利率同比提升3.5pct至16.3%，其中2024第四季度扣非归母净利率约16.0%，盈利能力提高，主要源于（1）收入增长带来的规模效应；（2）主要原材料采购成本下降，毛利率提升。（3）营运管理效率提高，费用率下降。 协同布局逐渐完善，2024年股权激励目标完成。2024年11月底，公司成为复合调味品加点滋味最大股东，有望继续对公司弱势渠道进行补足。2025年预计公司产品端在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品，丰富产品矩阵；渠道端利用食萃、外延并购为锚，继续完善渠道全方位布局。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑公司渠道布局进一步完善，下游餐饮消费逐渐修复，我们上调此前盈利预测。2024-2026年公司实现营业总收入34.8/38.4/41.6亿元（前预测值为33.9/37.4/40.5亿元），同比10.4%/10.5%/8.3%；2024-2026年公司实现归母净利润6.3/6.8/7.3亿元（前预测值为5.7/6.4/6.8亿元），同比37.0%/8.3%/7.7%；实现EPS0.59/0.64/0.68元；当前股价对应PE分别为23.6/21.8/20.3倍，维持优于大市评级。

     天味食品(603317) 事件 2025年1月21日，天味食品发布2024年业绩快报。 投资要点 业绩超预期，成本、效率优化带动盈利提升 公司预计2024年营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.26亿元（同增37%），扣非归母净利润5.67亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.93亿元（同增42%），扣非归母净利润1.78亿元（同增45%），盈利能力提升主要系原材料综合采购成本下降、毛利率增加，同时营运管理效率提高所致。 坚持大单品策略，外延并购发挥渠道协同优势 产品方面，公司围绕大单品开发产品矩阵，针对厚火锅系列扩充品类与规格，打造战略单品，同时，公司推进区域单品开发，充分挖掘细分市场增量，未来整体做健康化、营养化升级。渠道方面，公司推进经销商改革，资源向优商倾斜，渠道掌控力逐步提升，食萃全年延续稳定高增，2024年11月底公司并购加点滋味，后续有望借助其团队优势和运营模式补齐公司线上渠道短板，同时加点滋味可通过复用公司经销渠道提高线下渗透，持续发挥协同作用。 盈利预测 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据业绩快报，我们调整2024-2026年EPS为0.59/0.65/0.73（前值为0.49/0.56/0.60）元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

     天味食品(603317) 收入符合预期，利润表现超预期 公司2024年业绩快报披露。2024年公司营收/归母净利润分别为34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+37.0%）；其中2024Q4营收/归母净利润分别为11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.7%）。收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润表增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至6.3/7.0/8.2亿元（前次5.7/6.4/7.5亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.59/0.66/0.77元，当前股价对应2024-2026年23.3/20.8/17.7倍PE，维持“增持”评级。 春节备货需求旺盛，天味2024年股权激励目标如期达成 春节旺季复调需求明显好转，其中火锅底料逆转前三季度销售平淡态势，整体销售明显好转。受益终端需求回暖，目前天味渠道库存下降至合理水平，渠道周转良性。我们认为销售好转主要系：（1）商超促销+消费者年节备货需求增加，复调渗透率提升；（2）天味挤压中小厂商份额，同时开启县乡渠道铺货，商超覆盖率增加。 成本下降叠加效率提升，2024Q4盈利能力明显改善 受益成本下降+效率提升，2024Q4公司归母净利率同比+2.5pct至17.4%。我们认为2024Q4公司盈利能力同比明显改善的主要原因系：（1）原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加；（2）销售规模增长，规模效应释放；（3）营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升。 复调景气度延续，看好天味长期发展空间 目前公司在C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。