天味食品(603317) 核心观点 公司2024年收入同比增长10%。天味食品发布2024年业绩快报，预计2024年营收34.76亿元，同比增长10.41%，归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%，扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21%；其中2024年第四季度公司营收11.12亿元，同比增长21.57%，归母净利润1.93亿元，同比增长41.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长45.06%。 旺季备货增加，春节动销节奏平稳。公司复合调味品于2024年第四季度进入下游消费旺季，经销商在旺季备货增加，下游春节动销较为顺利。2024年第四季度公司收入同比增速较高，预计主要源于（1）2025年春节时间较早，经销商备货节点提前，部分备货体现于12月；（2）前期中式菜品调料等新品传导销售效果较好；（3）线上渠道食萃继续保持较高收入增速。 多重因素叠加，盈利能力提升。2024年公司扣非归母净利率同比提升3.5pct至16.3%，其中2024第四季度扣非归母净利率约16.0%，盈利能力提高，主要源于（1）收入增长带来的规模效应；（2）主要原材料采购成本下降，毛利率提升。（3）营运管理效率提高，费用率下降。 协同布局逐渐完善，2024年股权激励目标完成。2024年11月底，公司成为复合调味品加点滋味最大股东，有望继续对公司弱势渠道进行补足。2025年预计公司产品端在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品，丰富产品矩阵；渠道端利用食萃、外延并购为锚，继续完善渠道全方位布局。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑公司渠道布局进一步完善，下游餐饮消费逐渐修复，我们上调此前盈利预测。2024-2026年公司实现营业总收入34.8/38.4/41.6亿元（前预测值为33.9/37.4/40.5亿元），同比10.4%/10.5%/8.3%；2024-2026年公司实现归母净利润6.3/6.8/7.3亿元（前预测值为5.7/6.4/6.8亿元），同比37.0%/8.3%/7.7%；实现EPS0.59/0.64/0.68元；当前股价对应PE分别为23.6/21.8/20.3倍，维持优于大市评级。

     天味食品(603317) 事件 2025年1月21日，天味食品发布2024年业绩快报。 投资要点 业绩超预期，成本、效率优化带动盈利提升 公司预计2024年营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.26亿元（同增37%），扣非归母净利润5.67亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.93亿元（同增42%），扣非归母净利润1.78亿元（同增45%），盈利能力提升主要系原材料综合采购成本下降、毛利率增加，同时营运管理效率提高所致。 坚持大单品策略，外延并购发挥渠道协同优势 产品方面，公司围绕大单品开发产品矩阵，针对厚火锅系列扩充品类与规格，打造战略单品，同时，公司推进区域单品开发，充分挖掘细分市场增量，未来整体做健康化、营养化升级。渠道方面，公司推进经销商改革，资源向优商倾斜，渠道掌控力逐步提升，食萃全年延续稳定高增，2024年11月底公司并购加点滋味，后续有望借助其团队优势和运营模式补齐公司线上渠道短板，同时加点滋味可通过复用公司经销渠道提高线下渗透，持续发挥协同作用。 盈利预测 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据业绩快报，我们调整2024-2026年EPS为0.59/0.65/0.73（前值为0.49/0.56/0.60）元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

     天味食品(603317) 收入符合预期，利润表现超预期 公司2024年业绩快报披露。2024年公司营收/归母净利润分别为34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+37.0%）；其中2024Q4营收/归母净利润分别为11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.7%）。收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润表增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至6.3/7.0/8.2亿元（前次5.7/6.4/7.5亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.59/0.66/0.77元，当前股价对应2024-2026年23.3/20.8/17.7倍PE，维持“增持”评级。 春节备货需求旺盛，天味2024年股权激励目标如期达成 春节旺季复调需求明显好转，其中火锅底料逆转前三季度销售平淡态势，整体销售明显好转。受益终端需求回暖，目前天味渠道库存下降至合理水平，渠道周转良性。我们认为销售好转主要系：（1）商超促销+消费者年节备货需求增加，复调渗透率提升；（2）天味挤压中小厂商份额，同时开启县乡渠道铺货，商超覆盖率增加。 成本下降叠加效率提升，2024Q4盈利能力明显改善 受益成本下降+效率提升，2024Q4公司归母净利率同比+2.5pct至17.4%。我们认为2024Q4公司盈利能力同比明显改善的主要原因系：（1）原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加；（2）销售规模增长，规模效应释放；（3）营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升。 复调景气度延续，看好天味长期发展空间 目前公司在C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。