应流股份(603308) 10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入19.10亿元，同比+5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比-6.90%。其中单Q3实现收入6.42亿元，同比+3.06%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%。 经营分析 公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。根据Wind投资者互动平台交流，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元，市场空间广阔。在燃气轮机国产化进程中，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务，客户包括中国联合重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚等行业龙头，同时还为境外客户西门子、贝克休斯等批量供应动叶、导叶和护环等热端部件。截至24年9月30日，公司燃气轮机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机业务收入长期增长。 三季度收入、利润环比提升，盈利能力趋于改善。根据公司公告，3Q24公司实现收入6.42亿元，同比+3.06%，环比+5.94%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+22.95%，收入、利润环比提升。3Q24公司实现净利率10.88%，较二季度提升1.73pcts，盈利能力趋于改善。 拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平，优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为27.64/32.65/38.65亿元，归母净利润为3.90/4.68/5.80亿元，对应PE为24/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

     应流股份(603308) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入12.68亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少5.95%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长13.61%。 两机及核能核电业务维持较高增长，价值链延伸成效显著。1）收入及利润端，剔除以政府补助（24H1为571万元、23H1为4023万元）为主的非经常性损益项目，公司24H1扣非归母净利润同比增长13.61%，业绩稳定增长。24Q2公司实现营业收入6.06亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润0.61亿元，同比减少23.33%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比减少3.81%。2）分业务来看，2024H1①两机业务在手订单充足，储备型号丰富。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入4.37亿元，同比增长19.65%。燃气轮机方面，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等；在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收；航空发动机方面，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。②核电订单充足，核能新材料业务持续拓展。核能新材料及零部件板块实现营业收入2.14亿元，同比增长18.39%。核电铸件方面，受益于核电下游需求扩张，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体；承担的国家重点项目完成生产供货检查，所有产品发往客户；柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。报告期内，公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。3）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为34.37%，同比减少2.18pct；销售净利率为11.11%，同比减少1.49pct。 重点研发项目持续推进，研发投入持续加大。1）研发层面，截至2024H1，公司重点攻关开发项目中，国产化F级燃机定向柱晶材料铸造性能验证及典型组织分析项目进度90%，预计完成时间2024年9月；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目进度85%，预计完成时间2025年2月；大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目进度80%，预计完成时间2025年2月；小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目进度96%，预计完成时间2024年12月；涡轴发动机和小型直升机研发项目进度91%，预计完成时间2026年12月。2）费用方面，2024H1公司销售期间费用率为25.48%，同比增加1.23pct，其中研发费用为1.60亿元，同比增加14.49%；销售费用为0.19亿元，同比减少5.45%；财务费用为0.58亿元，同比增加28.34%；管理费用为0.86亿元，同比增加2.26%。 重点发力低空+低碳领域，产业链延伸打开增长空间。1）低空：积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。24H1，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机，正在进行相关试飞工作。2）低碳：前瞻布局核聚变领域。公司前瞻布局核聚变应用领域，2024年1月公司与合肥能源院成立聚能新材，从事聚变堆材料及部件研发。 投资建议：预计2024-2026年收入为29.03/31.95/35.35亿元，归母净利润分别为4.09/5.07/6.42亿元，对应EPS分别为0.60元、0.75元、0.95元，对应PE分别为16X、13X、10X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，积极实施价值链延伸+产业链战略，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

     应流股份(603308) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收12.68亿元，同比+7.12%，实现归母净利润1.52亿元，同比-5.95%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+13.61%；2024Q2实现营收6.06亿元，同比+5.08%，实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-3.81%。 “两机”业务产品丰富，订单增长 公司“两机”业务维持较高增长，2024H1航空航天新材料及零部件业务营收同比+19.65%。燃气轮机领域，G/H级透平叶片也在5月份实现技术突破，通过专家验收；航空发动机领域公司为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣。 核电新增核准11台机组，公司产品扩容 2024年8月国常会核准11台核电机组，核电设备、核电材料需求有望逐步释放，2024H1公司核能新材料及零部件业务营收同比+18.39%，核电铸件方面，公司核一级主泵泵壳保持领先优势，拓展核岛和常规岛其他产品，核能新材料方面向核工业后处理、核技术应用领域推进。 低空经济产品打开成长空间 2024H1公司开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为28.78/33.11/36.21亿元，同比分别19.34%/15.03%/9.36%；归母净利润分别为3.84/4.95/6.07亿元，同比增速分别为26.51%/29.03%/22.65%，3年CAGR为26.06%，EPS分别为0.57/0.73/0.89元/股，对应PE分别为17.4/13.5/11.0倍，鉴于两机业务稳定发展，核电行业订单有望逐步释放，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料涨价；2)核电建设进度不及预期；3)市场竞争加剧。

     应流股份(603308) 事件 8月28日，应流股份发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入12.68亿元，同比增长7%，实现归母净利润1.52亿元，同比下降6%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长14%。 点评 1、“两机”和核能业务市场不断开拓，上半年收入保持较快增长在“两机”领域，公司为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，公司批产交货国产大F级重燃一二三级定向透平叶片，为C919C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件，满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。在核能领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付，同时，公司积极拓展核工业全产业链，向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。2024H1，公司航空航天新材料及零部件业务实现收入4.37亿元，同比增长20%；核能新材料及零部件业务实现收入2.14亿元，同比增长18%。 2、毛利率同比降低2.18pcts，费用率小幅提高。2024H1，公司销售毛利率34.37%，同比降低2.18pcts。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、6.77%、12.62%和4.61%，分别同比-0.02pcts、-0.32pcts、+0.81pcts和+0.76pcts。 3、紧抓“低空经济”机遇，成长空间广阔。发动机方面，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。整机方面，公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300kW自研发动机，正在进行相关试飞工作。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.176.36亿元，对应当前股价PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

     应流股份(603308) 2024H1：1)实现营收12.68亿元，同比+7.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比-5.95%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+13.61%；2)上半年毛利率34.37%，同比-2.18pct；归母净利润率11.98%，同比-1.67pct；扣非归母净利润率11.74%，同比+0.67pct；3)期间费用率为25.48%，同比+1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%、6.77%、12.62%、4.61%，同比分别变动-0.02、-0.32、+0.81、+0.76pct.。 2024Q2单季度：1)实现营收6.06亿元，同比+5.08%，环比-8.56%；实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%，环比-32.21%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-3.81%，环比-33.92%；2)Q2单季度毛利率34.43%，同比-1.4pct，环比+0.12pct；归母净利润率10.13%，同比-3.76pct，环比-3.54pct；扣非归母净利润率9.78%，同比-0.9pct，环比-3.75pct。 分产品来看：1）“两机”业务：2024年上半年，航空航天新材料及零部件业务实现收入4.37亿元，同比增长19.65%；2）核能核电业务：2024年上半年，核能新材料及零部件业务实现收入2.14亿元，同比增长18.39%。 分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入7.08亿元，同比增长5.40%，占营业总收入比例为55.85%，毛利率33.60%，同比下降8.63pct；2）国外：外销销售收入5.60亿元，同比增长9.39%，占营业总收入比例为44.15%，毛利率35.35%，同比增长6.26pct。 1）在手订单充足，“两机”业务迈上新台阶：在燃气轮机领域，在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收。在航空发动机业务领域，受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。2）核能核电业务站在发展风口，公司业务稳步推进：2022年和2023年，国常会分别核准了10台核电机组；2024年8月，国常会又核准了11台核电机组，相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放。在核电铸件领域，公司重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；在核能新材料领域，公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。3）紧抓“低空经济”发展机遇，积极布局低空领域：公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。 盈利预测：低空领域所处发展阶段具有一定的不确定性，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润3.98、4.79、5.99亿元（24-25年前值：4.20、5.24亿元），对应PE为17.44、14.48、11.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、行业及市场风险、在研项目不及预期

     应流股份(603308) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营业收入12.68亿元，同比+7.12%，归母净利润为1.52亿元，同比-5.95%。其中，24Q2营业收入为6.06亿元，同比+5.08%，归母净利润为0.61亿元，同比-23.33%。 两机业务持续放量。公司“两机”零部件业务维持较高增长，在手订单充足，储备型号丰富，累计开发完成555个品种，正在开发145个品种。2024年H1航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元，同比+19.65%。在燃气轮机领域，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破。在航空发动机业务领域，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。 核电国产化开路先锋，完成多产品布局。2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14元，同比+18.39%。在核电铸件领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。在核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，承担的国家重点项目完成生产供货检查，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成。同时公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。2024年3月，中国核电发布24年投资计划额1215.53亿元，同比+51.9%，核电发展景气度不断提升。2019—2023年，我国核准核电机组数量分别为4台、4台、5台、10台、10台，整体呈现出积极安全有序发展的势头。2024年8月核准数量达11台，创2008年以来核准数量新高。根据核能行业协会，按年度开工8-10台百万千瓦机组规模预计，2030年、2035年我国核电装机将分别达到1.2亿、1.5亿千瓦左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%（2023年占比约为5%），核电发展空间广阔。预计相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司核能核电业务迎来高速发展。 紧抓低空发展机遇，区位优势显著。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，“混动、涡轴&涡桨产品”是通航装备产品谱系重要构成。报告期内，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机，正在进行相关试飞工作。值得强调的是，公司地缘优势显著，安徽是我国第三个全域低空空域管理改革试点省份，23年低空经济规模突破400亿元，已集聚亿航智能、时的科技、应流航空、零重力等企业300余家，2024年4月印发的《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施》指出到2027年低空经济规模力争达800亿元。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。 投资建议：公司两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。基于上半年业务开拓节奏，小幅下调业绩预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元，对应EPS为0.54、0.69和0.85元，PE为18、14、12倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险。

     应流股份(603308) 8月27日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入12.68亿元，同比+7.12%，归母净利润1.52亿元，同比-5.95%。公司2Q24实现收入6.06亿元，同比+5.08%，实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%。 经营分析 两机业务持续高增，1H24收入同比+19.65%。根据公司公告：（1）在燃气轮机领域，公司为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等。（2）在航空发动机业务领域，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。核电核准组数实现突破，看好公司核能核电业务长期增长。根据公司公告，22和23年，国常会均核准10台核电机组；24年8月，国常会核准了11台核电机组，看好未来核电设备、核能材料需求长期释放。（1）在核电铸件领域，1H24公司重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。（2）在核能新材料领域，公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体。1H24公司核能新材料及零部件实现收入2.14亿元，同比+18.39%。 积极布局低空经济业务，政策支持下有望实现长期增长。根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模。根据公司公告，1H24公司与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司低空经济业务布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为27.64/32.65/38.65亿元，归母净利润为3.90/4.68/5.80亿元，对应PE为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期