应流股份(603308) 公司2025年3月31日发布24年年报，24年公司实现营业收入25.13亿元，同比+4.21%；实现归母净利润2.86亿元，同比-5.57%。其中4Q24实现营业收入6.03亿元，同比-0.31%；实现归母净利润0.60亿元，同比-0.14%。 经营分析 AI催化燃机需求上行，公司燃机领域订单高增，合同负债显著提升。24年全球AI数据中心扩张，带动燃机发电需求高增。根据公司公告，公司24年与安萨尔多等燃机龙头签订长协，24年公司燃机领域新接订单同比+103%，24年底，“两机”业务在手订单超12亿元。截至24年末，公司合同负债达1.82亿元，同比增长超100%，看好公司25年燃机叶片收入加速提升。 公司发布可转债预案，看好公司高温合金产品竞争力提升。根据公司公告，公司本次发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。其中，叶片机匣加工涂层项目所涉及的深加工及涂层工艺能够提升产品在高温、高腐蚀等极端环境中的使用寿命及工作效率，提高公司产品的质量和附加值，使公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，也有利于创造新的业绩增长点，提升公司在两机零部件领域的核心竞争力。 低空业务进展顺利，看好低空业务收入长期增长。公司子公司应流航空是全国首家具备从涡轮发动机、发电机到控制器等完整的大功率混动系统设计和生产能力的企业。2024年公司和翊飞航空在ES1000大型无人机涡轮混动系统领域开展合作。2025年3月，顺丰集团向翊飞航空首批订购百架ES1000大型无人运输机，有望拉动公司低空经济领域订单增长。此外，2025年3月，六安金安机场正式开航，开航仪式上，公司和金安机场、单家埠机场、翊飞航空、华奕航空、追梦空天等进行项目签约，看好公司低空业务收入长期增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为31.7/39.5/50.1亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为28/20/14X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

     应流股份(603308) 投资要点 深耕高端铸造领域，“两机”业务构筑新增长极。公司产品主要为铸钢零部件和高温合金零部件，产品定位高端，成立初期即为艾默生、卡特彼勒、泰科等全球头部客户供应商。自上市以来，公司积极布局“两机”业务板块，为世界顶尖燃气轮机/航空发动机制造商GE、罗尔斯罗伊斯、赛峰集团等供应相关零部件，同时积极响应燃气轮机国产化进程，为中国航发、上海电气、东方电气等供应核心零部件。公司不断丰富产品品类，收入持续增长。2017-2023年，公司收入从13.8亿元增长至24.1亿元，CAGR达9.8%，2024Q1-Q3实现收入19.1亿元，同增5.7%；归母净利润由0.6亿元增长至3.0亿元，CAGR达31.0%。 传统业务范围广泛、客户多元，盈利能力稳定。公司的传统业务集中在石油天然气、工程矿山机械、发电、轨交、医疗设备和自动控制等领域。2020-2023年，公司传统业务收入维持在约12亿元，2023年毛利率为30.8%，同增0.1pct，收入规模、盈利能力保持稳定。 两机业务：零部件国产替代进行时，“两机”业务空间广阔。（1）燃气轮机板块：燃气轮机核心壁垒在于透平叶片，对材料与工艺要求极高；透平叶片占整机价值量约22%，是整机价值量最大的部分。我国燃气轮机起步较晚，但持续推进重燃国产化进程，应流股份与海外龙头GE、西门子等企业深度合作，在燃气轮机国产化进程中承担了透平叶片的国产化任务，目前产品已广泛应用于国内外燃气轮机龙头企业的产品。（2）航空发动机板块：航空发动机是国家工业技术、科技技术和综合国力的集中体现。由于航空发动机的高技术壁垒，目前商用航发均被欧美巨头垄断。2016年，公司收购德国SBM，引进两款涡轴发动机技术，并尝试从零部件领域延伸至航空发动机整机。目前，公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础。随着低空经济和国产大飞机的持续推进，公司有望持续受益于航空发动机国产化进程。 核电行业景气度持续上升，核能材料业务稳健增长。2019年起中国核电站审批回归常态。2019-2023年我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10台，2024年已核准11台机组，呈上升趋势。发电侧，2023年核能发电4449亿kWh，同增3%，占全国发电量4.6%，维持较高水平；2023年中国核能发电装机量达5691万kW，同增2%。公司作为中国研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，2023年核能板块收入达3.8亿元，同增17%，毛利率40%，高于综合毛利率36%。近年公司持续加大核能板块投入，迎合国内核电规模持续增长需求，核能材料业务有望实现持续增长。 盈利预测与投资评级：应流股份深耕高端铸造行业和高端装备制造，随着“两机”业务的不断拓展，有望在航空发动机、重型燃气轮机国产化浪潮中充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.60/4.60/5.85亿元，对应当前市值PE分别为37/29/23x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，国产化进程不及预期，国际贸易摩擦

     应流股份(603308) 核心观点 公司系国内航空发动机和燃气轮机精密铸造领先企业，全面覆盖供应海内外龙头客户。公司自上市时起即已布局深耕两机叶片铸造，是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业。凭借燃气轮机高温合金透平叶片等关键核心技术，公司为海内外龙头客户实现高难度产品开发和稳定批产交付。通过承担燃机叶片国产化任务，公司供应国内行业龙头客户包括中国重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚、哈尔滨汽轮机等企业，和境外龙头多年合作，也已实现对西门子、贝克休斯、安萨尔多等燃机巨头的稳定批产交付。2017-2023年营收CAGR达9.82%，净利润CAGR达30.94%，多年来业绩实现稳健增长。 燃机行业迎来景气上行周期，数据中心需求是重要增量。燃机发电可替代煤炭发电是实现降碳目标的重要设备，我国对燃机需求也不断提升，全球范围内看，发展中国家为满足电力需求和各国政府实施严格排放标准也带动燃气需求持续增长。据《Gas Turbine World》对工业燃气轮机市场预测，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元；未来5年维修市场每年达到235.52亿美元。燃机作为高效发电设备也将受益于数据中心需求增长，IEA预测全球数据中心电力需求基准需求将从2022年的460TWh增长至2028年的800TWh，CAGR达14.8%。 Q3起在手订单饱满，公司深度受益燃机产业趋势。2024年第三季度，公司合同负债达1.71亿元，同比增长203.59%，合同负债同比高增表明公司在手订单饱满。截至2024年9月30日，公司在手的燃气轮机订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达到4亿元，公司作为燃机核心热端叶片供应商，受益下游高景气需求。 公司拟发可转债募投叶片机匣加工涂层和核能材料及零部件项目，产业链延伸打开更大市场空间。公司拟发行可转债募资15亿元，其中5.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目，项目达产后可以使公司形成完整的叶片、机匣生产、加工涂层生产链，提高产品质量和附加值。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。投资建议：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，全面覆盖海内外龙头客户并实现稳定批产供应，拥有燃机热端核心部件稀缺产能和卡位优势，将受益于下游燃机行业景气上行和数据中心带来的增量，同时除叶片和机匣外还往加工涂层环节延伸，提升产品附加值带来增长新动能。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/4.23/5.68亿元；对应PE分别为46/33/25x，一年期合理估值为18.6-21.70元（对应2025年PE30-35x）。首次覆盖给予“优于大市”评级。

     应流股份(603308) 投资要点 “两机”国产化加速，战略投资开启增长新篇 “十四五”规划强调，要进一步推进燃气轮机技术向高端化、专业化发展，并加快燃气轮机国产化进程。目前，我国燃气轮机的国产化率相对较低，未来将逐步实现核心技术自主可控。随着国产民航飞机项目的稳步推进以及商用航空发动机国产替代进程的加速，高温合金零部件将成为国产化替代发展的坚实基础。应流股份计划发行15亿元可转债，资金将投向叶片机匣加工涂层和先进核能材料项目，项目投产后，公司有望提升其在航空发动机、燃气轮机领域的核心竞争力，实现“产业链延伸、价值链延伸”，培育新的业绩增长亮点。 核电行业规模增长，公司产品有望受益 近年来，核电行业市场规模在稳定增长，《“十四五”现代能源体系规划》显示2025年核电运行装机容量有望达7,000万千瓦左右。根据中国核能行业协会预计，到2035年中国核电在总发电量中的占比将达到10%。未来核电供给将继续保持高热度，以满足市场对清洁能源的迫切需求。随着国内核电规模持续增长，核电厂将迎来投建密集期，公司产品有望从中受益。 在手订单充足，降本增效促进盈利提升 2024Q3公司两机领域在手订单充足，其中燃气轮机在手订单超过人民币8亿元。公司与GE Aerospace签署长期战略合作协议，航空发动机领域订单加速释放，进一步巩固了其在航空领域的市场地位。此外，随着核电机组的陆续批复，核能领域在手订单超过4.5亿元，业务进展顺利有望推动公司业绩持续增长。2021/2022/2023年公司期间费用率为28.46%/26.69%/25.95%，呈下降趋势，费用管控良好。尽管2024Q3受成本端上升影响，毛利率略有下降，但随着降本增效举措的实施，预计公司未来盈利能力将得到进一步提升。 盈利预测 公司专注于高端装备核心零部件的研发、制造和销售，制造技术、生产装备达到国内领先水平，随着“两机”与核电业务的发展，公司盈利能力将得到进一步提升。预测公司2024-2026年收入分别27.56、32.03、37.24亿元，EPS分别为0.52、0.67、0.85元，当前股价对应PE分别为33.1、26.1、20.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；政策效用不及预期的风险；募集资金及项目进展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。

     应流股份(603308) 事件 Grid Strategies公司于12月发布报告指出，受数据中心和制造业增长的驱动，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8%，未来AI服务器用电量预计将显著提升。 经营分析 AI数据中心建设加剧全球电力消耗，催化燃气轮机需求上行，公司燃机叶片收入有望长期增长。（1）根据高德纳预测，目前全球为实现生成式AI而新建的大型数据中心数量高速增长，导致电力需求高增。2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时。根据Grid Strategies预测，受数据中心和制造业增长的驱动，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8%，未来AI服务器用电量大幅提升。（2）数据中心的高商业价值要求其有长期稳定、充裕的备用电源，相比风电和太阳能发电的波动性和随机性，燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，未来有望成为调峰发电的重要选择方案，看好燃气轮机需求长期上行，公司燃气轮机叶片业务收入有望实现长期增长。 公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。截至24年9月30日，公司燃气轮机领域在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机叶片业务收入长期增长。 拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平，优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为27.10/33.50/40.75亿元，归母净利润为3.20/4.23/5.54亿元，对应PE为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

     应流股份(603308) 事件： 10月30日，公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入19.10亿元，同比增加5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比减少6.90%。 观点： 收入稳健增长，主营业务盈利能力改善。公司前三季度实现收入19.1亿元，同比增长5.72%，其中三季度收入6.42亿元，同比增长3.06%，显示收入稳步增长。归属于上市公司股东的净利润同比减少6.90%，其中三季度归母净利润同比下降8.75%；剔除非经常性损益影响后，前三季度归母净利润2.2亿元，同比增长11.59%，其中三季度扣非归母净利润0.72亿元，同比增长7.6%，显示公司主营业务盈利能力稳步回升。受回款减缓、存货增加及收回票据保证金减少影响，前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降99.24%。公司持续加强研发力度，前三季度研发费用同比增长6.91%。 核电业务迎风口，“两机”业务维持高增长。2022年以来，我国核电机组核准加速，2022年、2023年分别核准10台核电机组，2024年8月核准11台核电机组，公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品，上半年核能业务实现收入增速18.39%。“两机”方面，公司在手订单充足，储备型号丰富，上半年实现收入4.37亿元，同比增长19.65%，有望维持高增速。 盈利预测及投资评级：公司泵及阀门零件主业经营稳健，核能业务与“两机”业务处于前期高速增长期，毛利率有所波动，叠加非经常性损益影响，拖累2023年业绩。2024年前三季度，核能业务成长性愈发确定，“两机”业务持续导入，研发力度不断加大，公司扣非后净利润实现双位数增长，我们认为主业盈利能力有望不断提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元，EPS分别为0.46/0.58/0.74元，对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务下游客户导入存在不确定性；下游回款困难；地缘政治风险；数据引用风险。

     应流股份(603308) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.10亿元，同比+5.72%，实现归母净利润2.27亿元，同比-6.90%，扣非归母净利2.20亿元，同比+11.59%。其中Q3实现营收6.42亿元，同比+3.06%，环比+6.06%，归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+21.98%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+7.60%，环比+20.76%。 24Q3业绩环比改善，两机业务持续突破。公司24Q3实现营收6.42亿元，同比+3.06%，环比+6.06%，实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+21.98%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+7.60%，环比+20.76%。24H1航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元，同比+19.65%。燃气轮机领域，已为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，截至9月30日，公司在手燃气轮机订单约人民币8亿元，其中仅8-9月新签订单达到4亿元；航空发动机业务领域，继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件。近期，安徽应流集团与GEAerospace签署长期战略合作协议。公司是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业，看好两机业务的持续发展。 拓展核能全产业链，低空经济新品发布。2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14元，同比+18.39%。在核电铸件领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。在核能新材料领域，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，承担的国家重点项目完成生产供货检查，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，同时积极参与先进堆、核聚变等新型领域，进行产业化研究。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，在今年9月举办的2024低空经济发展大会上，公司YL-UH600型共轴无人直升机、混合动力系统以及涡轴发动机等新品亮相，其中YLHD系列混合动力系统是以自主研制生产的航空涡轴发动机为原动力，联合北京理工大学等单位研究开发的先进混合动力系统产品，具有体积小、重量轻、功率密度大的特点，在“卡脖子”的大功率混合动力领域居国内领先地位，是大载荷、长航程电动飞行器的关键装备。 合同负债高增，拟发行可转债加码两机与核能业务。截止报告期末，公司合同负债达到1.71亿元，同比+203.59%，在手订单充沛。公司拟发行可转债募资不超过15亿元，主要投资于叶片机匣加工涂层项目以及先进核能材料及关键零部件智能化升级项目等。叶片机匣加工涂层项目有助于完善公司业务链条，提升公司产能，满足航空及燃气轮机高性能零部件市场快速增长的需求。先进核能材料及关键零部件智能化升级项目所生产的中子吸收材料、复合屏蔽材料等通过由院士领衔的国家级行业鉴定，部分关键指标超过欧美，保障核电站运行的稳定性和安全性。 投资建议：公司两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元，对应EPS为0.54、0.69和0.85元，PE为26、20、17倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险；4、低空应用场景推广不及预期。

     应流股份(603308) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入19.10亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比减少6.90%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增长11.59%。 扣非净利润稳步增长，两机及核能核电业务拓展顺利。收入及利润端，24Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长3.06%；实现归母净利润0.75亿元，同比减少8.75%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增加7.60%。分业务来看，报告期内，燃气轮机方面，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等；在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收；航空发动机方面，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。核电铸件方面，受益于核电下游需求扩张，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体；承担的国家重点项目完成生产供货检查，所有产品发往客户；柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。报告期内，公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率为33.89%，同比减少3.01pct；销售净利率为11.87%，同比减少1.41pct。 研发投入加大，合同负债创新高在手订单充裕。费用方面，公司2024前三季度期间费用率为24.90%，同比增加0.15pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.64%（同比减少0.08pct）、6.86%（同比减少0.42pct）、4.82%（同比增加0.53pct）。研发费用率为11.59%，同比增加0.13pct。前瞻指标，截至2024Q3，公司合同负债1.71亿元，较年初增长103.57%，创历史新高表明公司在手订单充裕；预付款项1.53亿元，较年初增长393.55%；应付票据2.44亿元，较年初增长101.56%；在建工程20.57亿元，较年初增长32.03%，公司备产备货积极。 拟发行可转债募资不超过15亿元，用于两机及核能业务能力提升。根据10月30日公司公告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补流。1）叶片机匣加工涂层项目：本项目所涉及的深加工及涂层工艺使公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链。公司生产完工后的高温合金精铸件能够在较短时间内直接进入深加工及涂层工序，由公司直接交付成品，能够满足客户一站式采购需求。2）先进核能材料及关键零部件智能化升级项目：本项目在现有厂房内引进自动化生产线和智能制造系统，建成达产后将提升铝基碳化硼中子吸收板、各类含硼聚乙烯复合屏蔽材料、碳化硼烧结块、金 属（反射）保温层及燃料贮存格架等产品的综合生产能力。公司研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件，项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、优化产品结构，将引进自动化生产线和智能制造系统，大幅提升生产效率和效能，提高生产能力，保障公司在先进核能材料及关键零部件。 投资建议：考虑公司部分产品交付节奏，我们略微调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为27.37亿元、31.45亿元、35.46亿元（前值为29.03/31.95/35.35亿元），归母净利润分别为3.69亿元、4.58亿元、5.93亿元（前值为4.09/5.07/6.42亿元）。对应EPS分别为0.54元、0.67元、0.87元，对应PE分别为26X、21X、16X，公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，积极实施价值链延伸+产业链战略，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

     应流股份(603308) 10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入19.10亿元，同比+5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比-6.90%。其中单Q3实现收入6.42亿元，同比+3.06%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%。 经营分析 公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。根据Wind投资者互动平台交流，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元，市场空间广阔。在燃气轮机国产化进程中，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务，客户包括中国联合重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚等行业龙头，同时还为境外客户西门子、贝克休斯等批量供应动叶、导叶和护环等热端部件。截至24年9月30日，公司燃气轮机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机业务收入长期增长。 三季度收入、利润环比提升，盈利能力趋于改善。根据公司公告，3Q24公司实现收入6.42亿元，同比+3.06%，环比+5.94%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+22.95%，收入、利润环比提升。3Q24公司实现净利率10.88%，较二季度提升1.73pcts，盈利能力趋于改善。 拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平，优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为27.64/32.65/38.65亿元，归母净利润为3.90/4.68/5.80亿元，对应PE为24/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期