华勤技术(603296) 事件：公司发布26年一季报，公司26年一季度营业总收入407.46亿元，同比增长16.42%；归属于母公司所有者的净利润10.61亿元，同比增长25.96%；扣非后归母净利润8.22亿元，同比增长8.08%。 公司Q1业绩增速靓丽，多业务线协同共驱高成长，利润增速超越营收增速。分业务来看，消费电子业务方面，公司26Q1移动终端业务同比增速25+%，AIOT业务同比增速50+%，笔电业务同比增速30+%；数据中心业务方面，公司数据中心业务26Q1由于上年同期高基数影响，同比略有降低，数据中心业务收入规模26年有望迎来逐季度快速增长，26年下半年有望迎来高速增长；创新业务方面，公司26Q1收入实现翻倍以上增长。公司毛利率26Q1为8.54%，同比提升0.12pct，环比提升0.18pct，逐季度增长，主要由与产品结构优化。 超节点后续规模出货，将驱动数据中心业务持续增长。公司在超节点先发优势显著，是行业内极少数同时拥有计算节点和网络节点设计能力的厂家，在整机架构设计、互联设计、供电设计，散热设计上能更好地解决客户的需求。公司支持液冷为主到全液冷的散热方案落地；互联互通定位软件确保运维高效性；专用生产治具和上架流程，提升制造直通率和生产效率；大功率供电power shelf设计以及配套的超级电容应用等。公司超节点收入预计26年突破100亿元，预计从Q2开始逐步起量，下半年批量出货。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为2055.92、2413.94、2838.68亿元，同比增速分别为19.92%、17.41%、17.60%；归母净利润分别为50.67、64.27、76.99亿元，同比增速分别为24.98%、26.84%、19.79%，对应26-28年PE分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     华勤技术(603296) l投资要点 3+N+3多元化产品稳健增长。2026年一季度，公司收入总体增长16%，毛利率为8.5%，实现了逐季度的提升；归母净利润10.6亿，增长26%。从业务分布来看，移动终端业务（含手机、平板、穿戴）同比增长超过25%；AIOT业务同比增长超过50%；笔电业务同比增长超过30%，数据中心业务由于去年上半年AI服务器NV的H20平台爆发增长下收入基数较高，今年Q1同比略有降低，但今年数据中心业务收入在逐季度快速增长，尤其下半年将迎来高速增长；创新业务一季度收入实现了翻倍以上增长。 超节点项目进入出货周期，高增长带动毛利改善。作为国内云厂商及智算中心重点布局的新一代AI基础设施，超节点相较传统GPU集群，在通信时延、算力密度、成本效率、机房空间利用率及TCO总成本上优势显著，且系统架构、信号完整性、供电散热等设计门槛更高、技术壁垒更强。公司布局超节点赛道较早，在整机架构、互联、供电、散热等环节可深度匹配客户需求；同时具备全层级液冷散热落地、运维管理软件配套、大功率供电及超级电容配套等全方位优势。公司超节点产品自二季度开启小批量出货，后续将逐步放量、下半年进入批量交付阶段，全年收入有望突破百亿。公司在超节点项目上量产一代、研发一代、预研一代，助力客户实现AI算力基础设施的高效落地，同时力争实现更高的毛利空间。 l盈利预测 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为2037/2424/2848亿元，归母净利润分别为51/63/78亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

     华勤技术(603296) 投资要点 Q1业绩量利齐增，盈利质量显著提升。2026年第一季度，华勤技术实现营业收入407.46亿元，+yoy16.42%；归母净利润10.61亿元，+yoy25.96%；扣非归母净利润8.22亿元，+yoy8.08%；基本每股收益1.04元，+yoy23.81%；加权平均净资产收益率为4.03%，+yoy0.36个百分点；经营性现金流净额达5.76亿元，较上年同期-14.10亿元大幅转正。截至季末，公司总资产1,036.41亿元，较年初增长7.73%，归母所有者权益267.72亿元，较年初增长3.78%。 Q1各板块全线增长，消费电子终端业务承压背景仍稳健扩张。公司凭借市场份额持续扩大、运营效率不断优化、核心客户合作稳固，叠加多元化产品组合，有效对冲存储芯片涨价带来的行业压力，支撑业绩稳健兑现。Q1具体板块表现，移动终端业务（手机、平板、穿戴）收入同比增长超25%，其中的手机出货量表现稳健；AIoT相关产品收入增长超50%；笔电业务Q1单月发货量超200万台，同比30%的收入增速，表现亮眼。 研发加码，订单支撑数据中心和超节点放量。Q1研发费用16.5亿元持续投入，近三年累计超161亿元，依托X-LAB前沿布局及超节点“量产一代、研发一代、预研一代”的技术领先策略，全栈算力交付能力持续夯实。数据中心业务2026年公司预计增长30%-50%，全年规模突破600亿元；超节点已实现小批量发货，公司预计7月达第一阶段满产、Q2起量、26H2规模放量，公司预计2026年收入超100亿元，通用服务器与交换机业务同步扩张、亦将突破百亿规模。公司说明，客户端在前两大CSP客户中保持数一数二份额，第三大CSP客户预计新增百亿增量、行业与渠道市场2026年收入预计超100亿元，高价值量订单释放将持续提升AI业务净利率，目标向千亿规模迈进。 盈利预测与投资评级：稳劲开局，决胜全年。华勤技术作为全球领先的智能硬件ODM平台，数据中心业务为核心增长引擎，2026年我们预计高增30%-50%，AI业务净利率持续提升；2025年营收利润高增，公司2026年目标收入突破2000亿，智能手机2025年上半年全球份额40%稳居头部、笔电覆盖主流品牌，消费电子基本盘稳固，汽车电子、机器人等新兴业务高速成长。我们维持此前预期，预计2026-2028年营收分别为2014.50/2426.08/2864.37亿元，归母净利润分别为52.55/67.43/87.61亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，供应链稳定性风险，下游需求持续性风险等。

     华勤技术(603296) 投资要点 公司构建多元化业务生态，打造“3+N+3”产品平台。华勤技术深耕智能硬件ODM领域，利用多年积累构建ODMM核心能力。战略布局“3+N+3”智能产品矩阵：构建了智能手机、笔记本电脑、服务器3大支柱型产品，前瞻性拓展汽车电子、机器人和软件3大新兴业务，打造多元业务体系。 AI算力奠定算力业务高增基调，超节点入局构筑竞争壁垒。算力需求爆发牵引数据中心市场需求，国产替代加剧助力公司保持行业领先地位。2025年数据中心业务营收超400亿，2026年计划实现30%-50%的同比增长。其中，三大头部云厂商贡献超过八成收入，行业和渠道客户2026年营收有望超过百亿规模。超节点方面，公司作为业内稀缺的自研交换机+AI服务器全栈交付ODM厂商，赛道竞争格局优于传统单机柜，超节点订单有望在26年下半年放量，持续提升AI业务净利率。 非算力业务基本盘稳固增长，新兴业务开拓打开增量市场。非算力板块基本盘扎实，营业收入保持稳定增长。穿戴业务迅猛增势维持移动终端业务的整体增长。笔电业务新签头部客户即将放量，有望成为营收核心增长点。新兴业务板块加速布局，研发与制造端共同发力，汽车电子业务有望实现翻倍高增，机器人业务产品落地持续进行，人形机器人研发进展顺利，完成机器人市场的前瞻性卡位。 整体业绩呈现明显的高增趋势，公司业务发展进入加速阶段。公司对2026年全年增长保持信心，预计全年营收同比增长超15%突破2000亿元，利润增速有望高于营收增速。且后续伴随算力订单的进一步放量，公司业绩全年高增态势明晰。且公司港股上市进程顺利，有望在2026年4月完成发行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润将达到52.55亿元、67.43亿元和87.61亿元，对应PE为18.60倍、14.49倍和11.16倍。公司具备适配国产卡的服务器全栈交付能力，以及超节点业务放量能力，我们维持“买入”评级。 风险提示：AI算力业务放量不及预期；国产AI芯片适配落地不及预期；港股发行及融资进度不及预期；汽车电子业务拓展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧风险。

     华勤技术(603296) 事件：公司发布25年年报，公司25年实现营业总收入1714.37亿元，同比增长56.02%；预计实现归属于母公司所有者的净利润40.54亿元，同比增长38.55%；预计实现扣非后归母净利润32.44亿元，同比增长38.30%。 3+N+3"智能产品平台战略成效显著，营收利润双增长。分品类来看，25年移动终端业务收入802.10亿元，同比增长57.17%；计算及数据中心业务收入754.75亿元，同比增长51.93%；AIoT业务收入78.85亿元，同比增长68.75%，创新业务收入34.84亿元，同比增长121.00%，公司"3+N+3"智能产品平台战略成效显著，营收利润双高增。 数据中心业务高增长，先发布局超节点品类。公司数据中心业务25年营业收入接近翻倍增长，各类产品出货量均实现高速增长，在各大客户端份额持续提升。公司已构建AI服务器、通用服务器、交换机、存储服务器等全栈式产品组合，先发布局超节点品类，CSP与行业客户双轮驱动，在各大CSP客户处于核心供应商地位，同时持续开拓行业以及渠道市场客户。 机器人业务打造第二增长曲线。针对工业制造场景的需求，公司自身拥有非常丰富的制造场景和数据，正在研发适用于柔性制造的轮式机器人。公司25年完成自研双足机器人首代调试，同时也在规划第二代双足机器人。在关键零组件方面，采用了英伟达最新的Thor平台解决方案进行研发。在数据采集机器人领域，公司25年公完成数据采集机器人的开发和交付，体现了深厚的技术积累和平台能力。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为2055.92、2409.37、2800.24亿元，同比增速分别为19.92%、17.19%、16.22%；归母净利润分别为50.67、63.11、75.62亿元，同比增速分别为24.98%、24.54%、19.84%，对应26-28年PE分别为17X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     华勤技术(603296) 移动终端保持高增，数据中心/创新业务打造第N曲线，维持“买入”评级3月23日，公司发布2025年年度报告。（1）2025年，公司实现营收1714.37亿元，同比+56.02%；归母净利润40.54亿元，同比+38.55%；扣非归母净利润32.44亿元，同比+38.30%；销售毛利率7.97%，同比-1.33pcts；销售净利率2.39%，同比-0.26pcts。（2）2025年单四季度，公司实现营收449.43亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，环比+15.53%；扣非归母净利润9.70亿元，同比+43.87%，环比+29.58%；毛利率8.17%，同比+0.54pcts，环比+1.04pcts；净利率2.73%，同比+0.66pcts，环比+0.58pcts。（3）我们认为，存储涨价对公司移动终端/AIoT业务影响有限，公司超节点技术行业领先，数据中心业务未来将充分受益国产算力需求，汽车电子、机器人等创新业务未来也有望打造第N成长曲线。我们上调2026/2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为51.04/63.29/75.32亿元，当前股价对应PE为16.6/13.4/11.2倍，维持“买入”评级。 移动终端高速增长，市场份额稳居第一，AIoT布局广泛，筑牢业务基本盘移动终端业务方面，伴随行业ODM渗透率与市场集中度提升，公司作为ODM龙头厂商，营收高增且稳居第一。其中，智能手机与客户合作深化，市场份额进一步提升；平板电脑紧贴产品迭代需求，稳固全球ODM市场份额第一；智能穿戴实现出货量高速增长与营收超翻倍。个人电脑业务方面，公司产品发货量及收入持续高增，依托ODMM核心竞争力推动全球市场份额快速提升，同时AIPC实现量产出货，打造以笔电为核心的1+N智慧生态。AIoT方面，作为泛品类布局最广的ODM厂商，公司实现68.77%的营收增速，智能家居、游戏及XR等多元产品持续规模交付。 数据中心接近翻倍，超节点行业领先，汽车电子加速放量，打造第N曲线数据中心业务方面，公司收入近翻倍增长，连续四年倍数级增长。依托跨平台研发与超节点品类先发优势，构建全栈产品组合，AI服务器份额行业领先，通用服务器与交换机高速增长。在稳固头部CSP核心地位并提升份额驱动下，未来有望释放更大增量。汽车电子领域实现收入倍增，依托软硬件全栈自研与车规级规模制造能力，智舱及智驾实现关键突破与规模交付，端到端方案获传统主机厂及新势力高度认可，发展前景广阔；机器人领域，清洁与数采机器人量产发货，研发面向3C制造的工业及人形机器人；软件业务方面，为消费电子、汽车及智慧工业搭建全方位生态，提供跨系统定制化解决方案。 风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

     华勤技术(603296) 投资要点 数据业务持续高增，展望26年份额持续提升。公司2025年数据业务营收400多亿，总体接近翻番增长；其中AI服务器占比70%+，交换机营业收入同比实现倍数增长，超过25亿；在头部三家大客户中均进入核心供应商地位。另外在行业客户市场方面，营收也实现翻倍成长。从超节点品类来看，公司在超节点产品布局比较早，产品逐步上量发货，26年将带来规模优势；在产能方面，公司超节点产品全部采用自有产能，端到端实现产能准备，为客户提供最大资源保障。展望2026年，公司在三大CSP客户的采购份额占比会持续提升，产品结构也将继续优化，AI服务器份额继续保持领先，超节点品类做到规模领先，交换机继续保持翻倍增长。 依托平台化优势，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局。机器人是公司3+N+3战略核心新兴业务，依托AI算力硬件与ODM全栈研发、垂直整合、规模化量产能力，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局，已形成显著差异化壁垒。公司通过收购切入家用清洁机器人，实现头部客户量产交付；国内大模型公司数据集采机器人、支撑行业柔性制造的轮式机器人预计在26年可以量产交付;自主研发第一代人形机器人已调试完成，同时也在规划第二代人形双足机器人；在关键零组件，比如执行器，大小脑控制板会实现自研。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为1709/2052/2401亿元，归母净利润分别为40/53/70亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

     华勤技术(603296) 事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入1288.82亿元，同比增长69.56%；归属母公司股东的净利润30.99亿元，同比增长51.17%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润24.79亿元，同比增长46.32%。 “3+N+3”战略成效显著，多品类增速靓丽。公司向“3+N+3”智能产品大平台战略转型成效显著，多品类25年前三季度增速靓丽。分品类来看，25年前三季度智能终端业务收入同比增长84.4%；高性能计算业务收入同比增长70%；AIoT及其他业务收入同比增长72.9%，汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%；多业务条线均实现高成长。公司前三季度毛利率7.84%，同比下降1.92pct，其中Q3三季度毛利率8.17%，同比增长0.54pct，环比增长1.04pct，主要源自公司产品结构优化，毛利率同比、环比均迎来提升。 算力需求爆发，公司数据中心业务规模扩容；智能手机ODM渗透大趋势不改，公司具备确定性成长。数据中心业务方面，公司持续深耕核心CSP客户，同时在行业客户和渠道客户方面不断扩大覆盖面，形成双轮驱动布局。公司AI服务器实现倍数级增长，通用服务器和交换机方面也实现高速增长，数据中心业务25年前三季度收入翻倍增长，预计25年全年营业收入有望突破400亿元。智能手机业务方面，公司在智能手机领域的全球头部ODM地位稳固，且仍然保持高成长性，预计2025年全年智能手机出货量增长率超30%，伴随行业ODM渗透，以及份额向头部厂商集中趋势，公司将充分受益。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为1591.11、1889.44、2182.65亿元，同比增速分别为44.81%、18.75%、15.52%；归母净利润分别为40.17、49.80、59.09亿元，同比增速分别为37.29%、23.97%、18.64%，对应25-27年PE分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     华勤技术(603296) 核心观点 前三季度营业收入同比增长69.6%，归母净利润同比增长51.2%。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入1288.82亿元(YoY69.56%)，归母净利润30.99亿元(YoY51.17%)，扣非归母净利润24.79亿元(YoY46.32%)，毛利率7.84%(YoY-1.92pct)。 第三季度营业收入同比增长22.8%，归母净利润同比增长59.5%。公司3Q25营业收入449.43亿元(YoY22.75%，QoQ-8.17%)，归母净利润12.10亿元(YoY59.46%，QoQ15.53%)，扣非归母净利润9.70亿元(YoY43.87%，QoQ29.58%)，毛利率8.17%(YoY0.54pct，QoQ1.04pct)，毛利率同环比稳步回升主要得益于公司多元化业务齐头并进以及效率的优化。 各大业务板块齐头并增，客户结构持续优化。分业务结构看，前三季度高性能计算业务收入占比58.6%，同比增长70.0%；智能终端业务收入占比35.6%，同比增长84.4%；AIoT及其他业务收入占比4.4%，同比增长72.9%；汽车及工业产品业务收入占比1.4%，同比增长77.1%。客户结构方面，公司前五大客户覆盖多行业领域，收入占比集中度进一步下降，展现出健康且有韧性的客户队列，有效增强公司抗风险能力。 算力需求持续旺盛，数据业务加速AI算力中心落地。公司凭借前瞻式的研发投入和布局、计算和网络全栈产品的研发设计能力、服务大客户的能力等，持续提升在头部互联网客户的核心供应商地位，形成行业内竞争优势。公司双轮驱动业务布局覆盖头部互联网厂商及行业客户和渠道客户，预计数据中心业务全年营收达到400亿元以上。此外，公司不仅在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长，持续加大行业市场开拓力度，不断优化产品结构。 智能手机ODM渗透率持续提升，组织能力提升夯实领先地位。智能手机作为成熟业务，一方面整体行业ODM渗透率不断提升，另一方面头部ODM厂商的市场份额将继续提升。公司将持续稳固公司在全球ODM行业领先的地位，发挥核心竞争力，预计2025年全年智能手机出货量增长率超30%。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM龙头，人工智能时代对AI服务器/手机/PC/AIoT等带来的增长机会，预计2025-2027年营业收入1608.99/1979.62/2373.82亿元(前值1546.18/1899.47/2273.48亿元)，归母净利润41.56/51.68/64.66亿元(前值40.08/49.16/60.46亿元)，当前股价对应PE分别为24.5/19.7/15.8倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

     华勤技术(603296) 主要观点： 事件 2025年10月28日，华勤技术公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17%，扣非归母净利润24.79亿元，同比增长46.32%。对应3Q25单季度营业收入449.43亿元，同比增长22.75%，环比下降8.17%，单季度归母净利润12.10亿元，同比增长59.46%，环比增长15.53%，单季度扣非归母净利润9.70亿元，同比增长43.87%，环比增长29.58%。 3+N+3多元驱动，各品类业务齐头并进 公司2025年前三季度营收超过2024全年水平，在公司3+N+3战略下，各品类业务齐头并进实现了高速增长。营业收入上看，四大板块均实现超过70%以上的增长。其中，智能终端业务收入同比增长84.4%；高性能计算业务收入同比增长70%，AIoT及其他业务收入同比增长72.9%，汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%。除了收入的高增长，公司也实现Q3毛利率提升，Q3单季度毛利率为8.2%，同比、环比均为增长，随着各产品品类毛利率相对稳定且有所提升，产品结构进一步优化。公司前三季度公司实现毛利额101亿元，同比增长37%，高于费用的增长，从而带来更高净利润的增长。 公司智能终端业务前三季度实现营收450亿元，智能手机作为成熟业务有较好的增长，预计2025年全年智能手机出货量增长率超30%，未来还有确定性的增长空间，一方面整个行业ODM渗透率不断提升，另一方面头部ODM厂商的市场份额将继续提升，此外智能穿戴产品（智能手表、智能手环、智能耳机等产品）增长会对未来公司毛利率、毛利额增长有更多贡献。 公司笔电业务持续成长，在2024年度出货量突破1500万台的基础上，2025年前三季度，公司笔电业务实现收入超30%的增长，预计2025年全年收入将超过300亿元。公司在客户份额上快速提升，公司预测明年笔电发货量继续保持较高增长。 公司2025年前三季度数据中心业务整体收入继续保持了翻倍增长，预计全年营收达到400亿元以上。公司不仅在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长。随着客户结构的不断优化，公司持续加大行业市场开拓力度，同时不断优化产品结构，在交换机和通用服务器占比进一步加大，同步助力毛利率的逐步提升。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.7、48.1、55.9亿元（前次报告预测为39.3、46.5、54.0亿元），对应的EPS分别为4.01、4.74、5.50元/股，对应2025年10月29日收盘价，PE为26.7、22.6、19.5倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期；关税影响超预期。

     华勤技术(603296) 10月27日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收1288.82亿元，同比+69.56%；归母净利润30.99亿元，同比+51.17%，毛利率为7.84%。单季度看，Q3实现营收449.43亿元，同比+22.75%；归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，单季度毛利率8.17%。环比来看，相较于Q2，Q3营收略有下滑，但归母净利润环比显著增长，表明公司产品结构优化和盈利能力持续改善。 经营分析 AI浪潮核心引擎，全栈能力构筑数据中心业务壁垒。AI服务器及交换机业务爆发式增长，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等国内头部CSP客户，公司一年多前已开始国产平台适配工作，多个平台适配完毕并开始发货，在从海外平台向国内平台切换的进度上具备先发优势，受益于国内AI算力需求的爆发，三季度末已实现年初计划的三百多亿收入目标，预计全年数据中心业务收入将突破400亿元，2026年有望实现30%以上的收入增长。 消费电子基本盘稳固，多点突破提升份额。公司智能终端业务2025年前三季度营收达450亿，同比增长84%，其中智能手机业务随着ODM渗透率持续提升叠加公司市场份额的提升，公司保持ODM厂商第一地位，全年出货量预计达到1.8亿部，同比增幅超30%；智能穿戴业务出货量位居行业第一，2025年前三季度收入实现翻倍以上增长，覆盖所有安卓手机品牌客户。PC业务前三季度收入增长超过30%，台式机、一体机、打印机等已在多个大客户上实现批量量产出货，北美大客户首款笔电产品于2025年进入量产发货，该业务全年出货量将达1800万台出货量；平板电脑业务始终位居全球平板行业ODM第一，2025年前三季度收入增长超过30%。 AIoT与汽车电子双轮驱动，新兴业务打开长期空间。AIoT业务收入55亿，同比增长73%，为海外客户提供的智能家居、车载、游戏掌机等多品类持续上量发货；汽车电子业务在北京新势力车厂多个项目获得定点，华南主力客户多个产品品类稳步提升，上汽通用五菱全栈自研座舱产品每月出货数达4-5万台；机器人业务近期取得海外客户全套ODM项目，预计最快2026年Q2发货。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年公司实现归母净利润42.90、53.59、66.95亿元，同比+47%、+25%、+25%，公司现价对应PE估值为23、19、15倍，维持买入评级。 风险提示 AI发展不及预期；国内算力资本开支不及预期；行业竞争加剧。

     华勤技术(603296) 公司简介 公司产品覆盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、服务器、智能穿戴、汽车电子及AIoT等核心领域，公司在传统消费电子业务稳中有升的基本面上紧跟AI算力需求爆发的浪潮，2025年在该两大业务领域有市占率及出货量提升的逻辑，有望迎来业绩的爆发增长。消费电子行业需求回暖，凭规模效应与供应链整合优势持续提升市场份额迎出货量增长。根据Counterpoint数据，智能手机ODM领域公司份额稳居全球前二，智能手机ODM渗透率提升叠加行业竞争放缓，公司有望持续提升市占率及出货量，市场份额有望来到全球第一，2025年智能手机出货量有望提升至1.7亿部；PC业务切入大客户惠普供应链，笔电出货量25年有望提升至1800万台；智能穿戴业务于2024年12月以28.5亿港元完成对易路达控股的收购，切入北美大客户供应链，2025年结合并表因素营收有望同比高增。我们认为公司在消费电子各业务条线出货量增长的逻辑较明确，有望持续提升市场份额并实现业绩增长。 AI算力实现全栈式出货，云厂商持续加码资本开支点燃数据中心业务倍速爆发。国内头部CSP（云服务提供商）持续加大算力基础设施的资本开支，服务器与交换机市场前景广阔，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等头部CSP客户，份额位居前列，有望持续巩固提升份额至核心一供地位，扩大规模效应提升公司服务器与交换机出货量迎来高速增长，随着H20以及B30、B40服务器出货以及高端交换机产品进入放量期，数据业务订单有望持续加速，公司数据中心业务全年营收有望突破400亿元，为公司带来显著增量营收。第二曲线升维，技术复用撬动新兴业务成为百亿新增长极。汽车电子依托消费电子制造基因迎来盈亏平衡，三年内营收有望突破百亿；VR/AR深度绑定Meta实现VR头显量产，2025年批量交付增厚业绩；2025年1月收购豪成智能75%股权切入机器人赛道，整合十年技术积淀与行业大客户资源，借力越南基地全球化交付能力，2025加大人形机器人研发力度。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到40.1亿元、50.1亿元和60.3亿元，对应PE为23倍、18倍和15倍。根据可比公司估值法给予公司2025年33倍PE，给予公司1322亿目标市值、130.15元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求修复不及预期；AI发展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧。

     华勤技术(603296) 投资要点： “3+N+3”全球智能大平台，业绩增长显著。全球智能硬件ODM头部企业，专注于智能手机、笔记本电脑和数据中心三大核心业务，积极布局机器人、软件和汽车电子等新兴领域。2024年营收1098.78亿元，同比增长28.8%；归母净利润29.26亿元，同比增长8.1%。2019-2024年公司营业收入由353亿元提升至1099亿元，CAGR达25.5%，公司实现归母净利润由5.1亿元提升至29.3亿元，CAGR达42.1%。 AI算力需求激增，服务器业务增长强势。AI模型迭代加速AI服务器出货量增长，全球AI服务器出货量由2020年的50万台激增至2024年的200万台。华勤技术凭借强大的ODM研发与整合能力，2024年数据中心业务营收同比增长178.8%。公司提供通用服务器、AI服务器、交换机等全栈式服务器产品组合，成为国内多家云厂商核心供应商。 笔电出货量高速增长，积极拥抱AI产业趋势。华勤技术笔记本电脑出货量高速增长，2024年达1500万台。随着供应链向大陆转移，预计笔电业务将保持增长。2025年AIPC全球出货量预计达1.5亿台，公司和客户合作的AIPC或将持续量产出货，加速拓展PC生态产品，泛PC类办公场景产品也有望为公司PC业务带来新的增量。 智能终端产品需求复苏，ODM渗透率上扬。2024年全球智能手机出货量增长7%，达到12.2亿部。公司积极推进AI技术融合与应用，凭借多年技术积累与客户拓展，智能手机ODM市场份额维持行业领先地位。2024年公司智能穿戴产品营收同比增长74.7%，公司预计将持续与客户深度合作，智能穿戴市场份额有望进一步提升。 汽车电子市场规模增长迅速，ODM厂商迎来发展机遇。2024年中国汽车电子市场规模达到1.22万亿元，同比增长10.95%，预计2025年将增至1.28万亿元。整体汽车市场发展态势良好，为ODM厂商带来机遇。公司聚焦座舱、显示屏、智驾三大方向，建立全栈自研能力和车规级制造中心，持续获得客户认可，业务逐步形成规模效应。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40/48/58亿元，同比增速分别为36%/20%/22%，当前股价对应的PE分别为22/18/15倍。我们选取龙旗科技、立讯精密、工业富联为可比公司，根据iFinD一致预期，可比公司2025-2027年平均PE分别为29/21/17倍，鉴于公司成熟数据中心业务体系、显著客户优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外芯片供给风险；宏观消费不及预期；国内云厂商资本开支不及预期

     华勤技术(603296) 核心观点 上半年营业收入同比增长113%，归母净利润同比增长46%。公司发布2025年半年度报告，上半年营业收入839.39亿元(YoY113.06%)，归母净利润18.89亿元(YoY46.30%)，扣非归母净利润15.09亿元(YoY47.95%)，毛利率7.67%(YoY-4.07pct)。 第二季度营业收入同比增长111%，归母净利润同比增长52%。公司2Q25营业收入489.42亿元(YoY111.24%，QoQ39.84%)，归母净利润10.47亿元(YoY51.70%，QoQ24.35%)，扣非归母净利润7.49亿元(YoY52.70%，QoQ-1.59%)，毛利率7.13%(YoY-3.15pct，QoQ-1.29pct)。 智能终端业务持续扩张，智能手机及穿戴出货量不断提高。智能手机领域，公司成为多家国内外知名终端厂商的重要供应商，是智能手机ODM领域的全球龙头企业。智能穿戴领域，公司已在智能手表、智能手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商的供应商队列，智能穿戴产品发货量高速增长。PC与平板电脑稳健增长，AIoT领域实现XR产品量产交付。个人电脑领域，公司已与国内外知名品牌客户建立了良好的合作关系，上半年笔记本电脑发货量保持高速增长。平板电脑领域，公司已进入国际一线品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球龙头企业。AIoT领域，上半年已实现XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付。 数据产品业务倍数增长，成为国内头部云厂核心供应商。公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，上半年数据产品业务收入实现倍数增长。公司能够提供通用/存储/AI服务器、交换机的全栈式产品组合，已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并成为核心供应商。 汽车电子及工业产品实现突破，多品类产品成功交付。汽车电子领域，公司在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，实现了首个座舱产品全栈研发成功交付，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。工业产品领域，上半年POS机及工业设备产品实现海外行业客户的产品交付。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM龙头，人工智能时代对AI服务器/手机/PC/AIoT等带来的增长机会，预计2025-2027年营业收入1546.18/1899.47/2273.48亿元(前值1394.46/1690.14/1951.29亿元)，归母净利润40.08/49.16/60.46亿元(前值36.91/44.00/53.20亿元)，当前股价对应PE分别为24.9/20.3/16.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

     华勤技术(603296) 事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入839.39亿元，同比增长113.06%；归属母公司股东的净利润18.89亿元，同比增长46.30%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润15.09亿元，同比增长47.95%。 高性能计算、智能终端等多领域并进，25上半年业绩高速增长。公司Q2单季度实现营业收入489.42亿元，同比增长111.24%；归母净利润10.47亿元，同比增长52.70%；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长52.70%。公司二季度业绩创季度新高，主要受益于AI爆发，推动算力需求高速增长，行业景气度持续提升。分业务来看，公司25年上半年高性能计算/智能终端/AIoT及其他/其他业务/汽车及工业产品506.29/268.02/33.15/21.52/10.40亿元，同比增速分别为128.22%/116.44%/79.89%/-8.29%/62.49%。公司高性能计算领域增速靓丽，主要受益于与下游国内头部互联网厂商需求增加，公司作为核心供应商，产品规模放量。公司智能终端业务高速增长，其中智能穿戴领域，公司已在智能手表、智能手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商的供应商队列，智能穿戴产品的发货量高速增长，占据行业龙头地位。 “3+N+3”战略升级成效显著，“China+VMI”全球供应链构筑护城河。公司完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，衍生拓展涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合，同时积极拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域。公司依托国内东莞及南昌的地理区位优势、成熟产业链集群，在两地分别建立了大规模的研发、制造及供应链中心，为客户提供高效敏捷的端到端服务。海外在VMI越南、墨西哥、印度建立了全球化的制造布局，2024年在印度和越南已实现规模量产。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为1456.62、1765.50、2107.99亿元，同比增速分别为32.57%、21.21%、19.40%；归母净利润分别为39.58、47.61、57.73亿元，同比增速分别为35.25%、20.29%、21.26%，对应25-27年PE分别为25X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     华勤技术(603296) 主要观点： 事件 2025年8月2日，华勤技术公告2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入839.39亿元，同比增长113.06%，归母净利润18.89亿元，同比增长46.30%，扣非归母净利润15.09亿元，同比增长47.95%。对应2Q25单季度营业收入489.42亿元，同比增长111.24%，环比增长39.84%，单季度归母净利润10.47亿元，同比增长52.70%，环比增长24.35%，单季度扣非归母净利润7.49亿元，同比增长52.70%，环比下降1.59%。 多元业务协同发力，业绩高速增长 2025年上半年，华勤技术以3+N+3多元化产品布局协同发力、多点突破，构建起的稳健产品线矩阵，各个业务条线均实现高速增长。具体来看： 智能终端业务，上半年收入268.02亿元，同比增长116.44%。智能穿戴产品的发货量高速增长，占据行业领先地位。公司穿戴产品研发团队具备丰富的运动健康功能设计开发与算法调试经验，拥有构建跨平台穿戴软硬件开发能力。随着AI功能、空间计算功能的发展，智能穿戴产品的跨设备协同将带来更好的用户体验，出货量将有望保持持续增长。作为行业头部厂商，公司拥有的优质客户资源及技术领先优势将助力获取更多的市场份额。 高性能计算业务，上半年实现收入506.29亿元，同比增长128.22%。在个人电脑领域，公司已与国内外知名品牌客户建立了良好的合作关系，客户队列持续丰富，市场份额不断扩大，公司已实现全栈式个人电脑产品组合，包括笔记本电脑、一体机、台式机及电脑周边配件等。随着AI PC软硬件生态不断成熟，AI PC渗透率会逐年提高，公司凭借硬件和软件的综合能力带来的产品和服务竞争力上会不断提升价值，从而带来业绩的持续增长。 在平板电脑领域，公司在客户、工艺、供应链方面都能与智能手机业务形成协同优势，目前已进入国际一线品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球头部企业。 在数据产品业务领域，公司数据产品业务能够提供通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机的全栈式产品组合，已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并成为核心供应商。 AIoT业务，上半年实现收入33.15亿元，同比增长79.89%。公司设计生产了智能家居、XR、游戏产品等新兴智能硬件产品，公司实现了XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付。公司在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IP Camera等多品类产品的量产交付并形成可持续增长的营收贡献。 汽车电子业务，上半年实现收入10.40亿元，同比增长62.49%。产品方面，公司在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付。客户方面，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。商务模式方面，形成了软硬件研发设计的JDM模式以及纯制造代工的CM模式，得到了客户的认可和肯定，并逐步形成规模效应。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为39.3、46.5、54.0亿元（前次报告预测为37.8、44.1、51.7亿元），对应的EPS分别为3.87、4.57、5.32元，对应2025年8月27日收盘价，PE为24.8、21.0、18.0倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期；关税影响超预期。

     华勤技术(603296) 华勤技术：20年科技变革浪潮孕育3+N+3平台型ODM龙头 华勤技术成立于2005年，把握20年科技变革浪潮，2024年公司营收跃上千亿台阶，成长为3+N+3平台型ODM龙头。AI时代巨潮之下，从算力侧到终端侧公司实现全栈式的ODM能力，2025年公司预计实现营收及利润同比25%的增长：算力侧，公司抓住CSP AI资本投资大周期机遇已成为腾讯、阿里核心数字设备供应商，单2025Q1营收突破100亿；终端侧，公司深耕传统手机、PC等终端，并积极拓展ARVR、汽车、机器人等新成长板块。我们预计2025-2027年，公司实现营收1601.39/1879.07/2196.93亿元，实现归母净利40.38/51.65/61.29亿元，对应当前市值PE分别为20.1/15.7/13.2x，首次覆盖给予“买入”评级。 AI算力：算力飞轮驱动CSP投资周期，公司全栈能力响应时代浪潮 海外，头部四家CSP2024年资本开支合计超过2000亿美元。国内，未来3年阿里将投入超3800亿元；腾讯资本开支将在2024年767亿的基础上继续增加。公司建立了全栈产品矩阵，为腾讯、阿里的核心数字硬件供应商，营收于2024年突破200亿，在2025Q1突破100亿，未来有望受益于CSP大厂开支提升+份额提升+交换机等设备增长三重增量。 AI终端：龙头弄潮AI终端大趋势，AIoT、汽车、机器人打开增长新曲线手机、PC领域：2024年，公司为手机ODM出货量全球第二；PC领域出货量超过1500万台，仅次于广达、仁宝，作为行业龙头受益于AI赋能行业增长+大陆ODM份额提升两重逻辑。此外，公司AIoT、汽车在2024年分别实现188%、91%的高速增长，公司凭借平台化能力迁移+横向并购拓展能力圈，有望将汽车、机器人等打造为公司长期增长新曲线。 风险提示：下游需求不及预期、供应链物料及价格波动、进入新行业的风险。

     华勤技术(603296) 事件点评：公司发布2025半年度主要经营数据的公告，2025年上半年度，公司预计实现营业收入830亿元到840亿元，同比增长110.7%到113.2%；预计实现归属于上市公司股东的净利润18.7亿元到19.0亿元，同比增长44.8%到47.2%。 打造3+N+3智能产品大平台，新增长曲线持续发力：公司2024年完成了“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，衍生拓展涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合，同时积极拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域。受益于全球数字化转型、人工智能爆发，行业景气度持续提升，助推智能终端、高性能计算、汽车及工业、AIOT等领域的发展，对公司经营产生积极影响。在新增长曲线方面，分条线来看：个人电脑领域，公司过去几年持续加大投入，出货量迅速攀升至1000万台以上，并于2024年突破1500万台，预计2025年出货量继续增长；在数据产品业务领域，经过数年潜心研发和技术积淀，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，2024年公司数据产品业务收入实现倍数增长，2025年第一季度，公司数据业务在一季度收入规模超过了100亿，在头部互联网客户实现了全栈式的发货和高速增长。公司2025年第一季度实现营收349.98亿元，预计2025年上半年营收中位数约为835亿元，对应2025年Q2营收约为485亿元。根据2025年7月15号新闻显示，今年4月起受到出口限制的H20芯片有望恢复在中国市场的销售，英伟达官方声明称，美国政府已向英伟达保证将授予许可证，且英伟达希望尽快启动H20芯片交付。我们认为美国对于AI芯片出口中国的态度缓和有利于华勤后续数据产品业务持续增长。另外，针对美国关税政策，公司已进行了全面评估并制定了相应策略，同时在海外布局方面也进行了前瞻性规划。为应对客户多元化需求和外部的不确定性，公司一直以来都在积极推进全球化制造布局，形成了国内核心基地和海外VMI基地的双供应体系。国内制造以东莞和南昌为主，海外在VMI（越南，墨西哥，印度）建立了全球化的制造布局。2024年在越南和印度已经实现了产品量产交付，墨西哥截至2025年6月初已处于并购交割阶段，整体进展顺利。我们认为，公司作为ODM龙头厂商，已经具备强大的抗风险能力，同时，通过持续的研发投入，新增长曲线也处于加速爬坡阶段。 投资建议：考虑到公司业绩持续超预期，我们将公司2025年、2026年营收预测由前次的1163.52亿元、1304.58亿元分别上调至1625.89亿元、2032.16亿元，预计2027年实现营收2334.37亿元，将2025年、2026年归母净利润预测由前次的36.04亿元、42.01亿元分别上调至40.54亿元、50.88亿元，预计2027年公司实现归母净利润60.12亿元，2025年~2027年对应的PE分别为22.3倍、17.8倍、15.1倍，考虑到公司作为ODM龙头，全球化布局持续推进，多条线业务在持续扩张，维持买入评级。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、地缘政治风险。

     华勤技术(603296) 全球领先的智能产品平台型企业， 3+N+3多成长条线布局。 公司是全球头部智能产品平台型企业，成功向“3+N+3” 智能产品大平台战略转型，形成以“智能手机+PC+数据中心”成熟业务为核心、多品类产品组合为衍生、“汽车电子+软件+机器人”新兴领域为拓展的多成长条线布局。伴随公司产品线不断丰富，公司24年突破千亿营收规模，营收18-24年复合增速23.56%，归母净利润18-24年复合增速58.87%。公司25Q1延续高位增长趋势，多个产品线均实现显著推进，其中高性能计算/智能手机/可穿戴业务同比超翻倍增长。 乘国内CSP算力军备竞赛东风，公司服务器业务构筑强势增长极。 全球AI浪潮下，国内算力军备竞赛提速。百度、阿里、腾讯、字节24年资本开支合计约2400亿元，同比增速约155%， 25年多家厂商资本开支根据指引预计延续高位扩张趋势， 4家合计资本开支预计将突破4000亿元。互联网厂商催生服务器定制化需求， ODM Direct模式因此打破此前以服务器品牌商为绝对主导的市场格局。根据IDC数据， 24Q4ODM Direct规模达到365.70亿美元，同比增速高达155.5%，份额逐步占据产业半壁江山。公司作为内资ODM Direct厂商，提供全栈式服务器产品出货，是国内头部CSP腾讯、阿里、字节的核心供应商，服务器业务有望成为公司增长新引擎。 头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益。 智能手机市场景气度修复，根据IDC数据，24年出货量同比增速约6.2%。可穿戴业务等个人终端向智能手机品牌集中，与智能手机软硬件形成紧密协同。公司客户覆盖海外传统消费电子头部品牌如三星、新一代国产龙头如OPPO&vivo、国内互联网生态链龙头如小米等。当前产业模式正逐步向ODM过渡， ODM/IDH渗透率40%左右，对标笔电行业80%的渗透率仍存在大幅提升空间，公司在ODM/IDH市场份额领先，占比约28%。公司在份额向头部ODM集中+客户出货旺盛的背景下有望迎来业务规模增长。 盈利预测与投资建议： 预计2025-2027 年营业总收入分别为1389.27、 1681.94、 2005.94 亿元，同比增速分别为26.44%、 21.07%、 19.26%；归母净利润分别为37.06、 45.30、 57.03 亿元，同比增速分别为26.66%、 22.23%、 25.89%，对应25-27 年PE 分别为19X、 16X、 13X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

     华勤技术(603296) 事件：公司发布25年一季报，25年一季度实现营业收入349.98亿元，同比上升115.65%；归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比上升39.04%；扣除非经营性损益后的净利润7.61亿元，同比上升43.55%。 数据+智能终端驱动Q1业绩超预期增长。公司25Q1营收同比翻倍增长，在多个产品线均实现显著推进，多元化布局成效逐步凸显。分品类来看，公司高性能计算业务超过翻倍增长，其中数据业务已经实现全栈产品出货，客户覆盖头部互联网厂商，推动数据业务Q1收入突破100亿。公司智能手机业务为全球智能手机ODM领域龙头，是国内外多家知名终端厂商的重要供应商，头部效应显著，智能手机业务收入同比超翻倍增长。公司可穿戴业务收入同比超翻倍增长，已在智能手表、智能手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商供应链。 “3+N+3”战略升级成效显著，“China+VMI”全球供应链构筑护城河。公司完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，衍生拓展涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合，同时积极拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域。公司依托国内东莞及南昌的地理区位优势、成熟产业链集群，在两地分别建立了大规模的研发、制造及供应链中心，为客户提供高效敏捷的端到端服务。海外在VMI越南、墨西哥、印度建立了全球化的制造布局，2024年在印度和越南已实现规模量产。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为1389.46、1682.68、2007.76亿元，同比增速分别为26.45%、21.10%、19.32%；归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25-27年PE分别为19X、16X、13X，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。