银都股份(603277) 2024年业绩稳健增长，2025Q1持股越疆贡献投资正收益 2024年公司实现总营业收入27.53亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长5.89%，归母净利率19.66%，同比+0.39pct。2025Q1公司实现收入6.14亿元，同比下降2.81%；尽管营收略有下滑，但公司净利润实现显著增长，归属于上市公司股东的净利润为1.997亿元，同比增长21.36%，主因公允价值变动收益为1.01亿元，同比大幅增加，主因持有港股上市公司越疆265.94万股，成本为18.80港元/股。受加征关税及美国需求趋弱影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测（2025-2026年原预测为7.35/8.44亿元），预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.09/6.74/7.27亿元，同比12.6%/+10.7%/+7.8%，对应EPS1.43/1.59/1.71元。鉴于海外新增产能已进入爬坡阶段，欧洲等非美市场快速开拓，美国加征关税影响有望逐步弱化，与越疆合作的薯条机器人3.0已进入门店试用阶段，当前股价对应PE为16.2/14.7/13.6倍，维持“买入”评级。 分业务看，欧洲ODM业务贡献新增长，海外销售占比扩大，泰国新产能投产（1）OBM/ODM：2024年公司ODM销售收入为6.98亿元，同比增长15.9%，占主营业务的收入比重增加至25.7%，增量主要来自欧洲大客户的持续下单。（2）内销/外销：2024年公司外销收入为25.79亿元，同比增长7.79%，占主营业务的比重增加至94.9%。海外营销网络方面，公司已完成20个自建仓铺设以及18个代理仓的铺设。目前，英国仓库已完成建设并投入使用，法国仓库建设工作，同时不断推进自有品牌在更多国家的落地。泰国生产基地地块二（一期）已完成主体工程建设，并正式进入产能爬坡阶段，同时预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需求。 大幅现金分红，智能产品瞄准海外连锁品牌稳步推进 （1）现金分红：2024年度利润分配方案为每10股派息10.00元，每10股转增4.50股，现金分红金额总计4.25亿元，按当前股价股息率约为4.42%。（2）智能产品：2025年3月薯条机器人3.0版本于美国芝加哥参展，部分连锁客户已进入第二轮门店测试阶段。其他新品方面，冰淇淋机计划于二季度逐步推广量产。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

     银都股份(603277) 投资要点 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年度报告及2025年一季报。 25Q1归母净利润同比+21%，全球化战略下海外收入稳步增长 2024年公司实现营业收入27.5亿元，同比+3.8%，归母净利润5.4亿元，同比+5.9%；单Q4公司实现收入6.6亿元，同比+10.7%，归母净利润6175.0万元，同比-40.7%。分国内外来看，2024年公司实现国内收入1.4亿元，同比-39.5%，主要由于国内连锁客户采购需求减少导致收入下滑；海外收入25.8亿元，同比+7.8%，公司持续推进全球化战略，积极布局和构建全球营销网络，带动海外市场平稳增长。分产品看，①商用餐饮制冷设备：2024实现收入20.5亿元，同比+4.3%，销量同比+5.2%；②西厨设备：2024实现收入4.6亿元，同比+1.2%，销量同比+7.3%。品牌自主化战略下各类别产品收入均平稳增长。2025Q1公司实现营业收入6.14亿元，同比-2.8%，实现归母净利润2.0亿元，同比+21.4%。扣非归母净利润1.12亿元，同比-29%，业绩短期承压。展望2025年，我们预计随着公司全球化战略的进一步实施，公司海外收入有望持续增长，助力公司进入全球商用厨具行业第一梯队。 费用控制整体良好，盈利能力持续提升 2024年公司销售毛利率为43.0%，同比+1.9pct，销售净利率为19.7%，同比+0.4pct。分国内外来看，2024年公司国内毛利率20.9%，同比-4.0pct；海外毛利率44.7%，同比+1.6pct。分产品看，①商用餐饮制冷设备毛利率43.0%，同比+0.73pct。②西厨设备毛利率44.8%，同比+6.0pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/6.1%/2.3%/-0.9%，同比+1.0/+0.5/-0.2/+1.1pct，费用率有小幅上涨，但整体控制良好，我们预计随着公司持续降本增效，盈利能力将持续稳定并有望提升。2025Q1公司销售毛利率46.1%，同比-0.3pct；销售净利率32.5%，同比+6.5pct，盈利能力持续提升。 海外产能布局完善，整体关税风险可控 2024年公司美国子公司实现收入15.3亿元，占营业总收入55%。2025年4月美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”，直接对美出口可能性较低。公司较早制定产能全球化战略，2018年即在泰国设立生产基地，目前已经可以生产冰箱、制冰机、白钢设备等各类产品。虽然泰国在第一轮对等关税中税率达36%，但后续美国政府又对其暂缓征税90天，整体关税风险可控。同时，公司积极研发系列化、智能化产品，不断完善产品矩阵，智能薯条机器人、万能蒸烤箱、冰激凌机等智能设备系列初次亮相即收获较多关注，有望成为公司中长期增长点。展望未来，随着公司海外产能的逐步落地以及高端智能化餐饮设备的持续迭代，公司业绩规模有望持续提升。 盈利预测与投资评级：全球贸易摩擦加剧，海外市场不确定性提升，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至6.45/7.70亿元（原值为7.25/8.49亿元），新增2027年归母净利润预测为8.78亿元，当前市值对应PE为14/11/10倍。考虑到公司海外产能布局较早，关税风险整体可控，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。

     银都股份(603277) 投资要点 事件：2024年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率提升至125%。 海外产能布局较早，关税风险整体可控 2024年上半年，公司实现营业总收入13.7亿元，其中美国子公司收入7.8亿元，占比超55%，在125%的对等关税下，直接对美出口可能性较低。公司较早制定产能全球化战略，2018年即在泰国设立生产基地，目前已经可以生产冰箱、制冰机、白钢设备等各类产品。虽然泰国在第一轮对等关税中税率达36%，但后续美国政府又对其暂缓征税90天，整体关税风险可控。 商用餐饮设备新星，渠道+产品实力兼备 相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司已于美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立自主品牌销售子公司，采用“备货仓+快速配送”模式，为客户提供快速便捷的采购体验；②售后服务保证品牌市占率逐步提升：公司充分发挥海外销售渠道优势，持续提升自主品牌市场份额。同时，公司打造完善售后服务体系，与海外渠道相辅相成，客户满意度持续提升；③质量&成本控制优势显著：公司产品通过品全球多个国家地区认证，顺利进入欧美、日本等高端市场，供应链管理完善，成本优势明显。 聚焦系列化&智能化，产品矩阵不断完善 公司以系列化和智能化为研发方向，具备强大的技术研发团队，不断完善产品矩阵。在2025HOTELEX上海国际酒店用品展中，公司推出商用餐饮制冷设备、西厨炉具设备、智能物联设备、自助餐设备等全系列产品，全方位满足餐饮设备行业各类需求。此外，公司智能薯条机器人、万能蒸烤箱、冰激凌机等智能设备系列初次亮相即收获较多关注，有望成为公司中长期增长点。展望未来，随着公司海外产能的逐步落地以及高端智能化餐饮设备的持续迭代，公司业绩规模有望持续提升。 盈利预测与投资评级：全球贸易摩擦加剧，海外市场不确定性提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.13/7.25/8.49亿元（原值为6.65/8.08/9.56亿元），对应PE为14/12/10倍。考虑到公司海外产能布局较早，关税风险整体可控，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期。

     银都股份(603277) 投资要点： 银都股份：商用餐饮设备龙头，海外布局超前 公司深耕商用餐饮设备领域，出海时间较早并且持续布局海外销售点。公司2012年就开始布局英美市场，2014-2019年先后又在法国、德国、意大利、澳大利亚、加拿大设立子公司，形成了公司全球布局的雏形。近年来，公司持续扩增海外布局，并不断丰富产品品类，为持续增长注入新动力。2013-2023年公司营收CAGR16%，归母净利润CAGR20%。 餐饮市场：24年美国餐饮行业增速放缓，8月边际改善 美国餐饮行业来看，不论是行业增加值还是行业收入，在疫情后经历了一段高速增长时期，随后逐步回归正常增速。据NRA统计的美国餐饮业健康状况指标（RPI）月度数据，2024年美国餐饮行业处于 收缩状态，但8月份边际改善，RPI在2024年8月份为98.6，较7月份的97.7上涨了1.0%，拆解RPI指数，8月份增长主要来自于销售指标和客流指标的环比提升。此外，在餐饮业整体收缩的背景下，资本支出的预期也环比+0.3%，资本支出增长有望带动设备销售。 竞争优势：软硬实力兼备，新产品+海外布局彰显优势 银都股份在海外的快速增长，一方面得益于优质的产品硬实力，另一方面得益于全球化布局的营销软实力。产品方面，公司积极布局新产品，不断扩充产品矩阵，尤其是智能化设备的研发，公司有望通过智能新化产品切入连锁餐饮渠道，为日后的销售收入提供新的增长点。软实力方面，公司持续推进全球货仓布局，销售网点布局广+快速响应+优质售后服务，是公司与竞对拉开差距的关键。此外，公司2018年已开始布局泰国工厂，泰国生产大幅降低关税负担与生产成本，使得公司产品具备高性价比。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为12%，归母净利润CAGR为14%，EPS分别为1.50元、1.71元、1.95元。采用可比公司估值法，可比公司24-26年平均PE为20、15、12倍。公司在海外已经成为具有一定影响力的商用餐饮设备供应商，公司海外持续增设销售点，积极布局智能化产品，未来增长可期。预计2024-2026年归母净利润为6.36、7.28、8.30亿元，对应PE16、14、12倍，具备估值性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新产品开拓不及预期；全球贸易形势恶化；主要材料和海运费波动风险，餐饮行业景气度下降等。

     银都股份(603277) 三季度营收稳中有升，战略重心转移至连锁大客户，明后年有望放量 公司2024前三季度实现收入20.93亿元，同比+1.75%；实现归母净利润4.79亿元，同比17.83%，归母净利率22.9%，同比+3.13pct。其中，2024Q3实现收入7.26亿元，同比+0.17%；归母净利润1.33亿元，同比-3.62%，归母净利率18.27%，同比-0.72pct。三季度净利润下降主因汇兑损失和利息收入的减少，经营层面利润率环比保持稳定。现美元兑人民币汇率已由低点回升，我们预计四季度利润率将回归正常水平，因此维持2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.41/7.35/8.44亿元，yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应EPS1.52/1.75/2.01元。欧洲和新拓展区域保持良好的增长态势，同时公司将战略重心向连锁大客户倾斜，增量可期，当前股价对应PE为16.5/14.4/12.5倍，维持“买入”评级。 毛利率环比提升，剔除财务费用后的利润率水平保持稳健 毛利率：2024Q3公司毛利率为45.44%，同比+1.07pct，环比+0.35pct，货运成本和毛利率环比波动不大。费用率：2024Q3销售费用率11.64%，同比-1.34pct；管理费用率6.45%，同比+1.33pct；研发费用率2.28%，同比-0.23pct；财务费用率2.65%，同比+1.04pct，财务费用上升有两个原因，一是分红存款减少及美元降息导致利息收入减少，剔除财务费用后2024Q3的归母净利润同比+1.73%。 欧洲区域和代理收入快速放量，持续推进智能产品和连锁客户 分地区：2024Q3美国地区销售略微下滑，主要因ODM第一大客户仓库搬迁导致订单延期交付，9月底已恢复正常，预计Q4情况将改善。欧洲地区销售增长显著，Q3同比增长35.63%，欧洲子公司成功转正，代理收入Q3实现2950万人民币，1至6月为3500万元，保持高增速。智能产品：薯条机器人客户反馈良好，仍处于性能测试中，客户DHC取得较大进展，咖啡机、冰淇淋机等新品按计划推进中。连锁客户：公司计划加强连锁餐饮市场的开拓，制定相应的销售策略以提升市场渗透率，预计未来三年内将在连锁市场取得一定突破。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

     银都股份(603277) 事件： 公司发布2024半年报：2024年上半年公司实现营收13.67亿元，同比增长2.61%；公司2024上半年实现归母净利润3.47亿元，同比增长28.80%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长25.98%。其中Q2实现收入7.35亿元，同比增长0.18%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长6.08%。 商用餐饮制冷设备稳中有增，境外地区贡献主要增量 2024Q1/Q2公司分别实现营收6.31/7.35亿元，同比分别增长5.60%/0.18%。分产品看，24H1商用餐饮制冷设备/西厨设备/自助餐设备分别实现营收10.14/2.15/0.72亿元，同比分别变动3.5%/-10.1%/-10.2%。分地区来看，2024H1公司境外/境内分别实现营收12.91/0.74亿元，同比分别增长6.49%/-37.99%，主要源于国内有效需求不足。 海运成本下降改善盈利水平，三费基本保持稳定 盈利能力方面，2024年H1公司毛利率/归母净利率分别为46.51%/25.36%，同比提升5.79pct/5.16pct，主要受益于海运成本下降。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率为13.07%/5.86%/-3.13%，同比分别增减-0.85/+0.36/+0.96pct，其中财务费率变动主要系汇兑收益减少所致。同期公司研发费率为1.85%，同比下降0.19pct，系本期研究开发的智能化和连锁类产品试用体验周期长，尚未转入小批量验证导致直接投入偏少。 智能化新品收获更多订单，产能、营销网络持续完善公司全球化布局产品端，公司“薯条自动装盒机”产品获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖，吸引了更多美国连锁客户的合作，有望获得更多连锁餐饮市场份额。产能端，2024上半年公司持续开展实地调研推进“85国计划”，英国自有海外仓建设完成，法国自有仓建筑施工工作稳步开展。此外泰国生产基地白钢生产车间的铺设工作已落实，相关设备的调试工作初步完成。 投资建议与盈利预测 银都股份深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026年分别实现营收29.95/33.45/37.14亿元，归母净利润为6.58/7.53/8.55亿元，EPS为1.55/1.77/2.01元，对应PE为15.76/13.78/12.13倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险。

     银都股份(603277) 持续优化产品结构和费用率，宣布中期每10股派息5元 收入端，公司2024H1实现收入13.67亿元，同比+2.61%。利润端，2024H1实现归母净利润3.47亿元，同比+28.8%，归母净利率25.36%，同比+5.16pct，产品结构优化叠加海运费下降带动净利率大幅提升。其中，2024Q2实现收入7.35亿元，同比+0.18%；归母净利润1.82亿元，同比+6.08%，归母净利率24.76%，同比+1.38pct。公司宣布派发中期股息，拟每10股派5.0元，合计派发现金红利2.12亿元，分红率为61%，当前股价对应年化股息率为4%。我们预计利润率水平将维持在高位，新产品、新区域即将放量，因此上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.41/7.35/8.44亿元（原预测2024-2026年为6.05/6.81/7.69亿元），yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应EPS1.52/1.75/2.01元，预计新拓展的南美、欧洲等区域有望为后续三年的增长贡献客观增量，薯条机等新品放量在即，当前股价对应PE为15.8/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。 产品结构优化毛利率稳定在高位，剔除汇兑收益后的归母净利润同比+49%毛利率：2024Q2公司毛利率为45.09%，同比+3.87pct，环比-3.06pct，稳定在相对高位，高毛利的外销占比提升。近期红海冲突缓和，海运费再度回落，公司通过控制发货节奏减少海运费影响，下半年毛利率有望保持稳定。费用率：2024Q2销售费用率12.98%，同比-0.64pct；管理费用率5.85%，同比+0.43pct；研发费用率1.73%，同比-0.44pct；财务费用率-2.92%%，同比+4.72pct，其中利息收入2022万元，主因美元利息收入大幅提升。2024H1汇兑收益为1932万元，2023H1为4976万元，剔除汇兑收益后2024H1的归母净利润同比+49.22%。 外销稳健增长，自主品牌销售占比超七成，薯条机产品积极推进 分地区：2024H1外销收入12.91亿元，同比增长7.37%；内销收入7434万元，受大客户订单减少拖累同比减少42.71%；外销毛利率为48.1%，内销毛利率为18.56%。公司积极制定“85国计划”，英国海外自有仓已建设完成，法国自有仓积极推进，持续拓展新区域。分产品：近年来，自主品牌的销售收入占比已超七成，并持续提升自主品牌的市场占有率，自主品牌毛利率高于代工产品。2024H1商用餐饮制冷设备和西厨设备的收入分别为10.24、2.15亿元，同比+3.51%和-10.08%公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”，产品被高度认可。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

     银都股份(603277) 报告要点： 银都股份：深耕商用餐饮设备，布局全球市场 银都股份成立于2003年4月，主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售（自有品牌为主、辅以ODM模式）、服务。公司以市场全球化为发展战略，通过多年的市场开拓与布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。截至2023年，公司已经布局了31个海外仓的铺设，海外市场营收占比达90%以上。 营收稳健增长，盈利能力边际回暖 公司业绩保持稳健增长态势，2019年至2023年营收、归母净利润CAGR分别为11.3%/14.5%，2024Q1公司分别实现营收/归母净利润6.3/1.65亿元，同比分别增长5.6%/68.8%，主要受益于海运费成本降低后带来的毛利率增长，以及汇率波动带来的汇兑收益。盈利能力来看，公司毛利率从23Q4开始回升，24Q1延续，有望进入上升通道。 新品有望构建新成长曲线，产能、营销网络持续完善公司全球化布局产品端，公司推出“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化新产品，其中公司新研发的“智能薯条机器人”2023年已经完成小批量样机订单发往客户验证，目前公司正在完善其功能，在原有的基础上增加订单接入、油温补偿、撒盐装盒等自动化工序，有望通过该类智能化产品切入连锁餐饮渠道。市场端，公司延续“85国计划”，将继续在全球范围内布局和构建自主品牌的营销网络，以实现品牌在全球市场的广泛覆盖和深入推广，此外公司将持续推进泰国生产基地的建设，以满足海外市场的产能需求。 股权激励彰显公司长期发展信心 2024年6月19日，公司设置股权激励目标对营收或净利润进行考核，以2023年为基数，公司需满足营业收入或净利润（剔除股权激励成本的影响）2024-2026年增长率目标分别不低于10%、21%、33%，彰显公司对未来长期的发展信心。 投资建议与盈利预测 银都股份深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026年营收分别为30.77/35.27/39.94亿元，同比分别增长15.99%/14.65%/13.22%，归母净利润分别为6.34/7.71/9.27亿元，同比分别增长24.09%/21.65%/20.25%，对应EPS分别为1.51/1.83/2.20元，对应PE20.46/16.82/13.99x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

     银都股份(603277) 事件描述 公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为472.90万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额42,064.35万股的1.12%；首次涉及的激励对象为公司高级管理人员中层管理人员、公司核心业务人员，总计154人，占2023年末公司全部职工人数的6.80%；首次授予的解除限售考核年度为2024-2026年三个会计年度，其中2024年需满足净利润或营业收入增长不低于10%的目标，2025年需满足净利润或营业收入增长不低于21%的目标2026年需满足净利润或营业收入增长不低于33%的目标。 事件点评 公司主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括商用餐饮制冷设备、西厨设备和自助餐设备。公司产品广泛应用于各类正餐、快餐、休闲餐、小吃等餐饮经营场所，星级饭店餐饮部，学校、企事业单位等食堂，各类超市、便利店及其他相关场所等本次股权激励计划，进一步建立、健全了公司长效激励机制，有利于激发核心人员积极性，留住优质人才。 围绕“市场全球化”、“品牌自主化”、“产品系列化”、“设备智能化”四大战略，持续提升公司竞争力。 公司以“市场全球化”为发展战略，通过多年的市场开拓与布局产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。 公司以“品牌自主化”为销售策略，充分发挥海外已有的销售渠道优势，并结合公司在生产成本及质量把控方面的优势，持续提升自主品牌的市场占有率。近年来，自主品牌的销售收入占比已超七成，ATOSA等品牌在国际市场的销售量及品牌影响力也逐年提高，深受海外各地客户的认可。同时，公司在保证产品质量的同时，还打造了完善的售后服务体系。 公司以系列化和智能化为研发方向，自成立以来高度重视技术型专业人才的培养。经过十多年的积累，公司在商用餐饮设备的制冷和制热等领域已拥有深厚的技术储备，并形成了大量的自主知识产权，并通过对现有产品进行结构化升级，完善产品外观和性能，并结合产品系列化开发，不断扩充产品品类。 “薯条机器人”产品有望打造新成长曲线。公司新研发的“智能薯条机器人”产品，获得了美国餐饮协会大展颁发的2023年厨房科技创新奖，该获奖产品已于2023年5月在美国芝加哥举办的美国餐饮协会大展的官方展台上展出。2024年初，公司的“薯条自动装盒机”产品也获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖。 盈利预测与估值 公司为商用餐饮设备优质企业，近年来围绕四大战略持续提升公司竞争力，向全球一流品牌奋进，“薯条机器人”新品亦有望打造新成长曲线，预计公司2024-2026年营业收入预测为31.21、36.34、41.84亿，同比增速分别为17.65%、16.44%、15.14%；预计归母净利润为6.05、7.24、8.6亿元，同比增速分别为18.42%、19.63%、18.79%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为22.25、18.60、15.66倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 新品开拓不及预期；竞争加剧风险。