移远通信(603236) 投资摘要 IoT模组产业龙头，多领域覆盖&全球化并存。移远通信是国内领先的物联网解决方案提供商，占据全球IoT模组市场的主导地位，产品涵盖蜂窝模组、车载前装模组、智能模组等硬件，以及物联网解决方案、认证与测试、智慧城市、工业智能等服务与解决方案。目前公司已迈入业务快速拓展期，模组化产品加速向新兴领域渗透。 行业β效应显著，全产业链催化模组兴盛。物联网发展路径明晰，产业链环节分工明确，IoT市场扩容持续性可从产业链得到验证：1）产业上游：LTE Cat1.bis技术愈受欢迎，我们认为IoT芯片国产化进程加速，产业链本土化推动模组厂降本增效，ODM模式为提高价值量关键；2）产业中游：RedCap市场空间初步打开，AI&LPWA模组融合提速，传统模组向智能模组/AI模组迭代，价值提升有望成为业内公司发展首要驱动因素；3）产业下游：IoT连接数持续扩容，产品向生产、生活、公共三应用领域渗透。 新兴业务超前布局，第二成长曲线率先开启。边缘计算方面，Edgecomputing利于解决智能制造“标准化&可扩展性”问题，宝维塔TMAI算法平台“匠心”为融合物联网与边缘计算行业范例；卫星通信方面，Newspace模式兴起，卫星LPWAN催化物联网变革，移远模组产品已通过卫星运营商认证，推向市场正在进行时；车载电子方面，自驾模式&V2X概念兴起，我们认为GNSS模组重要性提升，移远在通信&定位模组双线并行。 产品矩阵丰富度提升，高效研发抬升竞争力。公司全球布局八大技术研发中心，积极推动非地面网络、定位、虚拟现实等多领域5G技术落地，同时传统产品广泛应用于5G、LTE、短距等多维应用场景中，技2术与生产、市场推广同行。 投资建议 预计公司24-26年营业收入为185.64亿元、225.49亿元、267.26亿元，同比增长33.93%、21.47%、18.52%；预计归母净利润为5.48亿元、7.11亿元、9.04亿元，同比增长503.77%、29.88%、27.16%，对应PE为38.32倍、29.50倍、23.20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术迭代进程加剧风险；新兴业务成长不及预期风险；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。

     移远通信(603236) 结论及建议： 公司发布2024年业绩预告， 预计营业收入约185.6亿元， 同比增长34%， 实现归母净利润约5.4亿元， 同比增长495%，扣非后净利润约4.82亿元， 同比增长8402%， 业绩符合预期， 维持“买进” 建议 四季度营收快速增长， 全年受益于行业复苏： Q4营收约53.1亿元，同比增长约36%， 营收再破历史新高； 归母净利润约1.8亿元，同比约增长约69%， 环比增长约24%； 扣非后净利润约1.56亿元。 2024年物联网市场需求整体呈现复苏态势， 边缘计算、混合现实、大模型等技术与物联网加速融合的趋势愈发显着。 公司始终坚持技术创新， 积极引领行业发展方向，在通信模组业务和智能化解决方案领域均实现了良好的增长。 物联网行业复苏态势显着： 物联网产业目前去库存周期已经过去， 全球下游相关需求正逐步恢复，其中车载、 AioT等场景景气度较高。 根据Counterpoint，受需求减少影响， 2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%， 2024年随着库存水平正常化和智能电表、 POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长； 伴随5G、 AIoT等技术应用， 预计2025年市场将出现大幅增长。 公司作为物联网模组龙头，目前物联网模组出货量稳居全球第一， 未来有望显着受益于产业复苏。 AIoT技术逐步崛起， 公司技术储备充分： 当前全球AI相关产业关注度快速上升， AI+边缘计算技术形成的AIoT正逐步崛起， 成为IoT产业下一个风口。 公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验，此外积极探索图像识别、 语音识别和自然语言处理等AI技术， 通过算法优化和模型训练， 将AI技术和IoT下游需求快速结合， 在多个领域例如虚拟和增强现实（VR/AR）、 无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等，提供AI的快速处理和响应。 移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，实现5G通信+ AI边缘计算能力，布局未来AI趋势， 持续享受AI革命带来的新一轮增长动力。 盈利预期： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.40 亿、 7.82 亿、9.49 亿元， YOY 分别为+495%、 +45%、 +21%； EPS 分别为 2.06 元、 2.99元、 3.63 元，当前股价对应 A 股 2024-2026 年 P/E 为 43/29/24 倍，维持“买入”建议。

     移远通信(603236) 事件点评： 事件：公司发布2024年三季度报告。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入132.5亿元，同比+32.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比+2078.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+601.1%。2024Q1-Q3，实现毛利率17.93%，同比-0.44pct；实现净利率2.62%，同比+2.84pct。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入50.0亿元，同比+44.6%，环比+16.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比+51.3%，环比-4.7%。 1）市场复苏叠加精细化管理双轮驱动。 其中，国内业务延续上半年持续复苏态势，业务稳健发展。下游行业需求均出现复苏，其中车载、网关、支付、PC等领域增长突出。Counterpoint 报告指出，2024Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比增长11%，环比增长6%，主要受到中国和印度强劲需求推动，中国实现25%增长主要得益于POS、汽车、资产追踪应用的增长。公司Q2继续领跑全球蜂窝模组市场，出货量占比为36.5%。 毛利率方面，前三季度毛利率为17.9%，同比-0.5pct；单Q3毛利率17.6%，同环比分别-2.3pct、-1.7pct。三季度毛利率下滑主要为产品结构变化，部分直接大客户低毛利率产品放量，此外5G模组产品出货量环比增加较大所致。费用管控方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率为5.60%，同比-1.31pct；其中，管理、销售、财务费用率分别为2.28%、2.71%、0.61%，同比分别-0.92、-0.52、+0.13pct。我们认为，公司积极推动降本增效，对费用精细化管控，运营效率大幅提升，费用控制成果显著，盈利能力有望逐步修复上行。 2）传统业务保持领先身位，发力智能模组、物联网平台、多场景天线等新业务。 车载行业是目前公司下游占比较大的一块，公司车载业务布局较早，已 形成包括智能模组、wifi&BT模组、GNSS定位模组、UWB模组、车载天线等丰富产品线，为全球60多家tier1和40多家整车厂提供服务。公司在无线网关、智能安全、支付、能源、工业、农业、医疗、笔电等多行业也继续保持领先地位，凭借“超市化”丰富4G、5G、redcap产品线满足全球不同用户需求。近期，公司推出多款天线新品，覆盖5G、4G、WiFi和LoRa领域，利用最新的技术和材料，为客户带来定制化天线设计和测试服务。平台方面，公司8月底推出工业智能品牌宝维塔，包括旗下核心产品AI算法平台“匠心”（可简化完成AI大模型训练部署）以及可视化部署工具“匠准”（视觉检测应用低代码开发）。宝维塔平台专注于缺陷检测、AGV机器人自动上下料、成品自动化测试线体等多工业场景，公司可提供边缘计算盒子、工业智能相机、平台等综合解决方案，市场价值大幅拓展。 3）物联网端侧AI有望迎来爆点，公司智能模组+ODM双重发力。 大模型Agent应用正成为下一个热点，前的端侧agent主要通过LLM实现用户语言和UI操作指令的转化，未来有望进化成原生多模态与实时代码生成、工业PLC指令的编写等，agent能力将快速下沉到物联网领域开启更大的空间。高通10月陆续推出A7Elite平台和IQ系列工规级处理器，其中A7Elite不仅提供wifi7高速网络，还具备40TopsNPU处理能力为联网终端赋予强大且集中的AI能力，将为CPE、企业网关等场景解锁新能力；而IQ系列芯片具备100TOPS端侧AI性能，赋能一系列高端、中端和入门级工农业机器人、无人机、工业检查与自动化、先进计算机视觉等。公司与高通精密合作，将持续推出AI智能模组新品，同时提供CPE、工业边缘网关、手持终端等一系列产品落地服务。 盈利预测和投资建议： 我们认为物联网需求持续好转，公司战略扩张后的费用管控正逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平均的增长。预计公司2024-2026年归母净利润5.26/6.91/8.93亿元，同比增长479.5%/31.5%/29.1%，由于盈利能力恢复稳定，上调至“增持-A”评级。 风险提示： 市场竞争激烈导致毛利率下滑风险，外汇波动风险，海外科技贸易摩擦风险导致车载等业务收缩风险，ODM业务发展不及预期风险。

     移远通信(603236) 事件： 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入132.46亿元，较上年同期增长32.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，较上年同期相比实现扭亏为盈；实现扣非净利润3.26亿元，同比扭亏为盈。单Q3来看，实现营业收入49.97亿元，同比增长44.64%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长51.29%，实现扣非归母净利润1.37亿元。 物联网行业持续复苏，收入加速增长 继24H1实现营业收入约27%增长后，公司Q3延续营收整体快速增长趋势，并加速增长，（Q3单季度营收49.97亿元，同比增长约44.64%）。主要得益于物联网市场逐步恢复同时公司不断拓展衍生业务，为客户提供物联网解决方案。 季度毛利率有所承压，费用管控成效显 公司前三季度实现毛利率17.93%，对比去年同期下降0.44pct，单Q3季度实现毛利率17.58%，同比下降2.29pct，环比下降1.68pct。预计主要与产品结构有关。费用率方面，公司进行费用管控，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/1.93%/8.64%/0.94%，对比去年同期分别下降0.11pct/1.35pct/2.11pct及增长0.05pct，公司第三季度基于审慎性原则合并计提各项减值损失4727万元，转回或核销3751万元，影响公司第三季度利润总额-3866万元。期待季度性毛利恢复向上趋势，同时费用持续管控下盈利能力向好。 边缘算力打开广阔长期成长空间，与Orin完成联调 从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，实现5G通信+AI边缘计算能力，布局未来AI趋势。 汽车智能化持续深入布局，提供全栈车载模组 围绕汽车产业的智能化升级，公司推出了“七大车载产品技术生态”：智能座舱模组、车载4G/5G模组、C-V2X模组、高精度定位模组、车载Wi-Fi/蓝牙/UWB模组、车载天线、解决方案，可赋能“六大典型应用场景”；此外，公司在高精度IMU领域也迎来新的突破，向市场推出LUA600A高精度IMU BOX产品。随着汽车智能化水平不断提高，相关通信相关产品需求不断提升，有望拉动公司汽车领域模组的放量快速增长。 盈利预测与投资建议：行业整体开始需求复苏，我们预计公司24-26年归母净利润为5.5亿元/7.3亿元/9.4亿元，对应24-26年估值为26/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：物联网行业复苏持续性、竞争加剧的风险、原材料价格上涨的风险、公司费用管控不及预期的风险

     移远通信(603236) 事件：2024年10月22日，移远通信发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入132.46亿元，同比+32.90%；实现归母净利润3.57亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 公司Q3业绩同比大超预期，公司业务条线多点开花。2024Q3公司实现营业收入49.97亿元，同比+44.64%，环比+16.36%；归母净利润1.47亿元，同比+51.29%；扣非净利润1.37亿元，同比+52.88%。物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务的基础上，加快推进衍生产品及解决方案，公司5G模组、车载模组、智能模组、ODM、天线等业务量均有所提升。 2024Q2中国与印度市场发力下游需求回暖，移远通信龙头位置稳固。据Counterpoint发布的《按应用划分的全球蜂窝物联网模组和芯片组追踪报告》显示，2024年第二季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长了11%，环比增长了6%。这一增长主要得益于中国市场的强劲需求，其中音箱、汽车和资产追踪应用的需求激增，促使出货量同比增长了25%。其中移远通信全球市场份额达36.5%，遥遥领先全球市场份额第二的中国移动（9.2%）和广和通（7.5%），龙头位置稳固。我们认为移远通信后续有望凭借市场份额优势释放利润空间。 公司于前沿科技领域抢先布局，积极拓展增量机遇。公司应对科技变革积极推进智能模组等产品研发，推出多款智能模组产品，为智能支付、ECR、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人等应用场景带来全新的可能。同时伴随5G技术不断演进，公司不断深化技术创新和服务能力，积极着力布局5G-A生态，移远RG650x在传输速率、网络容量、超低功耗、超低时延、超可靠性等方面全面更新。RG650x内部集成四核A55处理器，支持5G下行载波聚合，使得5G通信速率实现大幅提升，通过媲美光纤的通信性能，使其在5G FWA、高清视频直播、AR/VR设备、无人机、工业自动化等应用上脱颖而出。 投资建议：我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，尤其是AIPC起量带来模组需求提升，公司作为产业龙头带来的规模效应收益将持续显现，预期公司市场领先地位有望进一步得到巩固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.22/8.46/11.57亿元，对应PE倍数27x/17x/12x。我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期的风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；扩张成果不及预期的风险。

     移远通信(603236) 投资要点： 事件：公司2024年前三季度营业收入为132.46亿元，同比增长32.90%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.57和3.26亿元，较上年同期扭亏为盈。点评： Q3单季度业绩大幅增长。公司2024年第三季度单季度实现营业收入49.97亿元，同比增长44.64%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.47和1.37亿元，较上年同期分别增长51.29%和52.88%。在物联网市场需求逐步恢复的背景下，公司在模组业务的基础上，加快推进衍生产品及解决方案，5G模组、车载模组、智能模组、ODM、天线等业务量均有所提升，助推公司业绩较上年同期相比实现扭亏为盈。 费用支出有效管控。2024年前三季度，公司期间费用率为5.60%，较上年同期下降1.31个百分点，管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.28%/2.71%/0.61%，分别较上年同期-0.92/-0.52/+0.13个百分点。公司前三季度毛利率/净利率分别为17.93%/2.61%，净利率较上年同期上升2.84个百分点，得益于费用支出的有效管控，公司运营效率实现提升，盈利能力修复上行。 顺应需求增长趋势，着力智能模组产品。根据爱立信估测，全球物联网连接数将会从2023年的157亿上升至2029年的388亿，其中蜂窝物联网全球连接量将在同期从34亿上升至67亿。在我国，工信部在《推进移动物联网“万物智联”发展通知》中指出，到2027年计划终端连接数超36亿，4G/5G占比达95%，构建完善4G/5G移动物联网生态，实现5G NB-IoT和RedCap网络广泛覆盖，物联网连接用量预期将持续增长。5G+高算力是未来物联网行业重要的发展方向，公司已推出SC200U、SC200V/SC200P系列等多款可应用于支付、ECR、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人的智能模组产品，具备灵活集成设计且可接受全球GNSS信号的双频高精度G-Mouse QLM29H系列产品等。 投资建议：公司是领先的全球物联网综合解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，预计公司2024-2025年EPS分别为1.98和3.11元，对应PE分别为27和17倍。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；汇兑损失风险等。

     移远通信(603236) 事件 公司发布2024年第三季度报告，前三季度营业收入为132.46亿元，同比增长32.90%；归母净利润为3.57亿元，同比增长2078.73%；扣非归母净利润为3.26亿元，同比增长601.13%。经营活动现金净流量为3.07亿元，同比下降15.77%。 营收保持快速增长，控费效果持续显现 2024年Q3，公司营收为49.97亿元，同比增长44.64%，环比增长16.36%。前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.71%、2.28%和9.27%同比下降0.51个百分点、0.93个百分点和2.81个百分点；净利率为2.62%，同比提升2.84个百分点，盈利能力提升较为明显。 行业复苏态势有望延续，移远通信份额保持第一 根据Counterpoint统计，2023年全球蜂窝物联网模组市场出货量首次出现下降，同比下降2%；2024Q1，全球蜂窝物联网模组市场显现复苏迹象，出货量同比增长了7%，中国和印度的需求是主要驱动力。公司作为物联网模组龙头，2024Q1以37.1%的份额位居全球第一，公司在模组业务基础上不断拓展衍生业务，为客户提供物联网综合解决方案，未来仍有望受益于行业的发展。 布局5G-A模组，率先通过权威认证 公司旗下全新5G-A系列模组RG650V成为基于高通骁龙X72平台，首个成功通过GCF/PTCRB认证的同类产品，PTCRB认证主要关注设备在北美地区运营商网络上的兼容性和性能，GCF则是国际性的产品一致性认证，这两项认证的通过标志着RG650V已完全满足北美等全球区域的相关规定和标准，与对应区域的各大运营商形成了安全、稳定的兼容状态，可为用户进一步提供高效可靠的5G通信服务。 盈利能力提升，给予“买入”评级 参考公司前三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为180.27/225.56/288.91亿元，同比增速分别为30.05%/25.12%/28.09%，归母净利润分别为5.22/6.45/9.31亿元，同比增速分别为475.09%/23.59%/44.37%，EPS分别为1.97/2.44/3.52元/股。鉴于公司处于行业龙头地位，并有望受益于边缘AI的发展，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，中美贸易摩擦的风险。

     移远通信(603236) 结论及建议： 控股股东直接持有公司比例为22.74%，本次拟通过集中竞价、大宗交易方式减持公司总股本1%股份。整体份额与去年八月终止的减持计划相当，预计影响相对有限。考虑到公司业绩好转趋势确立，所处物联网行业复苏态势显着，仍维持“买进”建议 本次减持计划预计影响有限：控股股东钱鹏鹤直接持有公司股份60,175,557股，占公司总股本的比例为22.74%；拟通过集中竞价、大宗交易方式减持其所持有的公司股份，合计不超过2,645,749股，占公司总股本的1%。去年8月15日，控股股东首次减持公告同样计划减持1%股份，而后在8月22日宣布终止减持计划。我们认为本次减持计划或系相同个人原因，减持份额也于去年原定减持计划相同，市场对此有所预期，对股价影响相对有限。 二季度国内营收快速增长，利润率快速提升：Q2营收42.95亿元，同比增长27%，为历史最高二季度；归母净利润1.55亿元，同比约增长691%，环比增长约182%；扣非后净利润1.37亿元，环比增长约182%。2024上半年市场需求逐步恢复，公司业务拓展良好。分地区来看，上半年公司在国内市场收入为40.28亿元，同比增长41.25%，提供主要增长动力；境外收入为42.21亿元，同比增长15.32%。同时公司持续优化运营效率，费用率持续下降，带动公司盈利能力稳步提升，Q2单季度净利率3.5%，同比提升3个百分点。 物联网行业复苏态势显着：物联网产业目前去库存周期已经过去，全球下游相关需求正逐步恢复，其中车载、AioT等场景景气度较高。根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长；伴随5G等技术应用，预计2025年市场将出现大幅增长。公司作为物联网模组龙头，目前物联网模组出货量稳居全球第一，未来有望显着受益于产业复苏。 AIoT技术逐步崛起，公司技术储备充分：当前全球AI相关产业关注度快速上升，AI+边缘计算技术形成的AIoT正逐步崛起，成为IoT产业下一个风口。公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验，此外积极探索图像识别、语音识别和自然语言处理等AI技术，通过算法优化和模型训练，将AI技术和IoT下游需求快速结合，2023年推出48TOPS综合算力模组，适用于需要高处理能力和多媒体功能的工业和消费者应用领域，后续仍有望推出相关产品，持续享受AI革命带来的新一轮增长动力。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为5.98亿、7.21亿、8.78亿元，YOY分别为+560%、+20%、+22%；EPS分别为2.26元、2.72元、3.2元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为17/14/12倍，维持“买入”建议。