奥翔药业(603229) 业绩简评 4月26日晚间，公司发布2023年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.17亿元，同比增加6.83%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增加7.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增加6.57%。2024年第一季度营收约3.01亿元，同比增加14.61%；归属于上市公司股东的净利润约1.12亿元，同比增加20.08%。 经营分析 产能落地为公司业绩释放打下坚实基础。截止23年年末，特色原料药及关键中间体项目产能建设上，7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。在制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装。各项目的实施将有效实现产能瓶颈的突破，为产品的规模化生产销售提供可靠的生产条件。 创新药业务稳步推进，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床试验已结束，尚待进入Ⅲ期临床。 产品竞争力和成本管控能力卓著，毛利率稳步提升：2023年公司实现毛利率55.05%，同比提升3.55pct；2024年一季度，公司实现毛利率58.29%，同比下降0.6pct，但仍维持在较高水平。CDMO业务由22年的33个项目下降至23年的29个项目。神经系统类收入大幅下滑89.8%至1250万元，根据公司产品类型，该部分业务或由于艾尔建AGN-H和AGN-L两个中间体业务收入收缩所致。 制剂国际化稳步推进。全资子公司浙江麒正药业继续推进“高端制剂国际化项目”，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，目前各产品按项目时间表正常推进，项目的实施将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司产能释放下原料药业务增长以及制剂业务增长潜力。预计公司2024-2026年归母净利润为3.12/3.97/4.91亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 制剂出海不及预期；人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。

     奥翔药业(603229) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入6.72亿元，同比增长16.22%，归母净利润2.25亿元，同比增长27.25%，扣非净利润2.12亿元，同比增长28.62%。 业绩符合预期，高毛利新品种持续拉动增长。前三季度公司在行业整体承压的环境下收入利润仍保持快速增长，我们预计主要受特色原料药新品种快速增长带动；利润端增速快于收入端，主要因为产品结构变化带来毛利率增加。分季度看，2023Q3营业收入2.03亿元（同比+3.3%，下同），归母净利润6514万元（+20.5%），扣非净利润5921万元（+23.6%），毛利率56.92%（+7.15pp）。展望全年，在新产能逐步释放及高毛利新品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：前三季度毛利率57.67%（+7.02pp），23Q3毛利率56.92%（+7.15pp）。费用率：前三季度销售费用率1.56%（-0.44pp），管理费用率11.64%（-1.19pp），财务费用率-4.74%（+2.82pp），三项费用率合计8.46%（+1.19pp），费用率略微上升。23Q3销售费用率1.10%（-2.73pp），管理费用率9.17%（-8.46pp），财务费用率-0.83%（+10.20pp），三项费用率合计9.44%（-0.99pp）。研发投入：前三季度研发费用7369万元（+40.10%），占收入比例为10.97%（+1.87pp）；23Q3研发费用2578万元（+8.20%），占收入比例为12.70%（+0.58pp），公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑公司产能、产品节奏及行业短期承压等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入9.25、12.05、16.22亿元（调整前10.08、13.34、18.32亿元），同比增长21.0%、30.2%和34.6%；归母净利润3.07、4.00、5.62亿元（调整前3.07、4.00、5.61亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.4%。当前股价对应23-25年PE为27/21/15倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     奥翔药业(603229) 业绩简评 10月27日晚间公司披露2023年三季度业绩，前三季度公司实现营业收入6.72亿元（+16.22%），实现归母净利润2.25亿元（+27.25%），实现归母扣非净利润2.12亿元（+28.62%）；单三季度实现收入2.03亿元（+3.25%），实现归母净利润0.65亿元（+20.51%），实现归母扣非净利润0.59亿元（+23.58%）。 经营分析 选品围绕“高技术难度”和“时间窗口”，毛利率稳步提升：23Q1-Q3、23Q3毛利率为57.67%（+7.02pp）、56.92%（+7.16pp），我们预计主要归因于公司产品竞争格局优良、技改带来生产效率提升以及舒更葡糖钠等新品种放量所致。公司在恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布索坦等产品上具有较强竞争力，目前业务已拓展至美国、欧洲、日本等规范市场，并与许多国际著名企业建立长期战略合作关系。同时，公司特色原料药、关键中间体产能建设持续推进，特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目一期、二期满产后可贡献收入达10.48亿元。 持续加大研发投入，筑牢竞争优势：上半年公司研发费用0.74亿元（+40%），在API、制剂等领域持续加大研发投入。公司与国内外知名高校和研究机构充分合作，发挥合同定制、合作研发模式的优势，坚持引进、消化、创新的自主研发道路。创新药方面，公司创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入Ⅲ期临床，有望带来新增长点。 关注制剂业务放量：2021年，公司与全球领先的仿制药公司STADA就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开展长期全面合作，涉及海外65个国家。随着公司研发的持续推进，我们看好后续公司制剂业务放量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司基本盘原料药及CDMO预计公司2023-2025年归母净利润为3.01/3.97/5.33亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。

     奥翔药业(603229) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，上半年营业收入4.69亿元，同比增长22.91%，归母净利润1.60亿元，同比增长30.22%，扣非净利润1.53亿元，同比增长30.68%。 业绩持续强劲，产能及新业务布局值得期待。上半年公司收入利润保持快速增长，我们预计主要受API中间体业务（恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等品种）快速增长带动。23H1API及中间体业务收入2.39亿元（同比+47.91%，下同），CRO/CDMO业务收入2.30亿元（+4.55%）。分季度看，23Q2营收2.06亿元（+16.98%），归母净利润6652万元（+27.19%），扣非净利润6105万元（+31.43%），毛利率56.87%（+11.03pp）。展望下半年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中间体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 分业务：API中间体核心产品带动快速增长，仿制药、创新药加速推进。1）API中间体核心产品带动快速增长，新产品放量可期。公司23H1API中间体收入2.39亿元（+47.91%），带动整体收入快速增长，我们预计核心品种如恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等保持快速增长态势。2）CRO/CDMO/CMO上半年收入2.30亿元（+4.55%）。项目数量上，公司上半年进行中的业务项目总数26个（CRO/CDMO项目15个、CMO项目11个），其中API项目12个，高级中间体项目14个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目13个，商业化阶段的项目13个。3）制剂：公司构建了“中间体+特色原料药+制剂”，国内、国外同步发展战略，上半年全资子公司麒正药业制剂生产线首次通过GMP符合性检查，“高端制剂国际化项目”正常推进。4）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率58.00%（+6.89pp）、56.87%（+11.03pp），我们预计毛利率提升主要受部分核心产品快速增长带动。费用率：23H1、23Q2三项费用率合计分别为8.03%（+2.37pp）、8.44%（+5.98pp）。上半年费用率上升主要因为管理费用率同比增加2.35pp导致，系职工薪酬、排污及废物处理、中介及咨询服务费等增加所致。研发投入：23H1、23Q2研发费用4790万元（+66.52%）、2644万元（+45.54%），占收入比例分别为10.22%（+2.68pp）、12.82%（+2.52pp），公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司产能、产品节奏及全球宏观环境等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入10.08、13.34、18.32亿元（调整前10.71、15.03和20.71亿元），同比增长31.8%、32.3%和37.4%；归母净利润3.07、4.00、5.61亿元（调整前3.30、4.64和6.49亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.2%。当前股价对应23-25年PE为25/20/14倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     奥翔药业(603229) 业绩简评 2023年8月29日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入4.69亿元(+22.91%)；归母净利润1.60亿元（+30.22%）；扣非后归母净利润1.53亿元(+30.68%)。 经营分析 产能释放带动特色原料药高增长。报告期内，公司剔除CXO后以特色原料药为主的业务实现收入2.39亿元（+47.5%）。公司持续推进产能建设，以推进工艺成熟、盈利能力强的优秀产品实现规模化量产。新产能建设有序推进，目前非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。 以“中间体+特色原料药+制剂”一体化，推动CRO/CDMO/CMO业务稳步增长。报告期内，公司CRO/CDMO/CMO业务实现销售收入2.3亿元，占公司营业收入的49.04%，同比增长4.69%。截至报告期末，公司进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目共计26个（YOY+7个)，其中API项目12个（YOY+1个)，高级中间体项目14个（YOY+6个)；其中临床阶段的项目13个（YOY+1个)，商业化阶段的项目13个（YOY+6个)。 研发投入加大，引领长期增长。报告期内，公司研发投入4790.22万元（+66.5%），研发费用率10.22%（+2.68pct）。公司与国内外知名高校和研究机构充分合作，发挥合同定制、合作研发模式的优势，坚持引进、消化、创新的自主研发道路。创新药方面，公司创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入Ⅲ期临床，有望带来新增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.13/4.12/5.55亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。

     奥翔药业(603229) 投资逻辑： 以研发为驱动，打造“API+制剂”一体化战略。公司成立于2010年4月，2017年于上海证券交易所挂牌上市，立足于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，公司业务逐步向CDMO、制剂、创新药板块延伸。 特色原料药基本盘稳固，产能建设释放增长动能。1）研发构筑竞争优势：以恩替卡韦为例，公司生产工艺相比原研从13步简化到5步，集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2）产品结构不断丰富：2010年成立至今，公司API业务已形成九大产品类别，且新项目仍持续推进。2022年，公司6个原料药项目通过了国内、日本、欧洲等地的9个审批。3）公司原料药产能建设有序推进：20年募投项目“特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目（一期）”7个车间均已完成厂房建设，23年有望陆续投产，预计满产后可贡献收入6.47亿元。23年1月公司完成了“高端制剂国际化项目与特色原料药及关键医药中间体产业化项目（二期）”的非公开发行，募集资金净额为4.74亿元，定价22.29元。 依托丰富的研发经验与良好的国际cGMP体系，CRO/CDMO/CMO业务成近年主要增长动力。2019年至2022年，CRO/CDMO/CMO业务从0.82亿元增长至4.05亿元，CAGR高达49.2%。截至2022年进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目共33个，其中API项目14个，高级中间体项目19个。目前，公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国际大型制药企业的战略供应商，在欧美市场得到一批客户的认可。 围绕国内外Co-Development模式，打造制剂业务新增长极。公司与全球领先药企STADA就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开展长期全面合作，由此打开公司与欧洲仿制药企业的codevelopment合作模式。同时，公司依托原料药业务，构建“中间体+特色原料药+制剂+国内国外”的一体化模式，在国内外市场同步申报。创新药方面两条腿前瞻性布局，1.1类新药布罗佐喷钠挑战百亿缺血性脑卒中市场，目前Ⅱ期临床已完成，待进入Ⅲ期临床；同时，投资新药公司并协同拓展CXO业务。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023-2025E归母净利润3.13/4.12/5.55亿元，同比+32.9%/+31.74%/+34.68%，对应EPS分别为0.74/0.97/1.31。参考可比公司博瑞医药、诺泰生物、九洲药业和美诺华，我们给予公司23年PEG1.26倍，对应目标价28.55元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。

     奥翔药业(603229) 投资要点 事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入7.65亿元，同比增长34.20%，归母净利润2.35亿元，同比增长61.29%，扣非净利润2.27亿元，同比增长70.03%：2023年一季度营业收入2.63亿元，同比增长28.00%，归母净利润9367万元，同比增长32.45%，扣非净利润9218万元，同比增长30.18%。 CRO/CDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获。公司2022、23Q1收入利润均保持快速增长，利润增速大于收入增速，主要由于费用端的减少，2022年公司销售、管理、财务、研发费用率合计18.23%，同比减少9.13pp。公司23Q1收入、利润均创单季度历史新高，业绩快速增长主要受CRO/CDMO/CMO业务快速发展以及部分API成熟品种（如双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等）销售快速增长带动，其中CRO/CDMO/CMO业务2022年营牧4.05亿元（+46.20%．同比，下同），收入占比53.00%(+4.35pp)。分季度看，22Q4营收1.87亿元(+33.30%)，归母净利润5830万元(+63.68%)．扣非净利润6175万元(+148.17%)：23Q1营收2.63亿元(+28．OO%)．归母净利润9367万元(+32.45%)．扣非净利润9218万元(+30.18%)。展望2023全年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中问体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 分业务：CRO/CDMO快速发展，API中间体特色产品持续增长，创新药三期在即。1)CRO/CDMO快速发展，项目、客户数稳步提升．2022年进行中的项目总数33个(APl项目14个，高级中间体项目19个：临床阶段17个，商业化阶段16个)。2)API中间体特色产品持续增长，新产品放量可期。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动，公司API中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司API中间体业务有望保持较快增长。3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。 费用率：毛利率保持稳定，汇兑收益致费用率减少，持续增加研发投入。毛利垒：2022、23Q1毛利率分别为51.50%（-3.29pp）、58.89%(+3.25pp)，其中收入占比较大的肝病类、抗菌类、心脑血管类、神经系统类、痛风类毛利率分别为69.94%(-0.86pp)、55.19%(+8.52pp)、42.10%(+12.99pp)、36.59%(-12.24pp)、28.31%(+4.10pp)，基本保持稳定，部分产品毛利率波动主要由于订单量的波动。费用率：2022、23Q1的三项费用率合计分别为9.46%（-5.82pp）、7.73%(-0.67pp)。2022年费用率下降主要因为财务费用率同比下降6.54pp导致，系美元汇率波动带来汇兑收益增加。研发费用：202、23Q1公司研发费用为6707万元（-2.54%）、2146万元(+102．47%)，占收入比例分别为8.77%（-3.31pp）、8.17%(+3.01pp)，研发保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据年报一季报，考虑公司产能、产品节奏，我们微调盈利预测，预计公司23-25年收入10.71、15.03和20.71亿元(23、24年调整前11.54、15.65亿元)．同比增长40.1%、40.4%和37.7%：归母净利润3.30、4.64和6.49亿元(23、24年调整前3.28、4.59亿元)．同比增长40.1%、40.6%和40.1%。当前股价对应2022-2024年PE为41/29/21倍。考虑公司CRO/CDMO快速发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险：国际贸易环境变化风险：环保与安全生产风险：汇率波动风险：公开资料信息滞后或更新不及时风险。