江山欧派(603208) 公司发布业绩预告 公司预计2024年收入约30亿元，同减约20%。 2024年归母净利0.8-1.2亿元，同减69-79%；扣非后归母0.5-0.75亿元，同减78-85%，对应24Q4归母净利-0.8至-0.4亿元。 本期业绩预减系行业市场下滑，收入同比减少且收入结构变化，毛利率同比减少，应收款项账龄拉长且部分客户单项计提信用减值损失，以及本期政府补助同比减少。 行业集中度逐步提升 公司表示随着市场竞争的日益加剧，市场整合不可避免，缺乏核心竞争力的厂商将逐步退出木门市场，市场份额向头部企业集中，优势将逐渐被放大，经过洗牌和分化，品牌集中度提升。 公司上市以来，市占率逐步提升，公司营业收入中的木门营收市占率从2017年上市当年的0.67%提升至2023年的2.42%，而根据公开披露数据显示，2023年木门营收位列后九名的家具建材上市公司木门营收市占率合计不到3%。 公司具备产品及交付优势 公司拥有专业的设计团队，通过对产品上市销售数据、消费者意见及相关媒体的信息搜集，积极研究、分析及运用，不断推出美观性与实用性俱佳的产品，确保公司产品的材质、外观、花纹、色彩等设计与消费者多样化、个性化需求同步。 公司高度重视信息化建设，并将其贯穿于产品设计、物料采购、存货仓储、产品生产、产品销售和售后服务全流程。公司已全面升级面向零售端客户的订单管理系统，充分保障经销商的下单效率，实现准交快交。 此外，公司加大海外业务开拓力度，执行走出去战略，积极寻找海外工程代理商。海外销售主要产品有模压门、钢质门、木塑门等，实行多品销售。 调整盈利预测，调低为“增持”评级 基于2024年业绩预告，我们调整2024年盈利预测，预计24-26年收入分别为30.3亿、32.8亿、36.1亿，归母净利为1.1亿、2.6亿及3亿，EPS分别为0.6元/股，1.5元/股，1.7元/股（原值为1.5/1.7/1.9元/股），对应PE为29x、12x、11x。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司发布公告为准。

     江山欧派(603208) 公司发布三季报 公司24Q3收入8亿元同减26%，归母净利0.6亿元同减61%，扣非后归母净利0.51亿元，同减63%； 24Q1-3收入23亿元同减17%，归母净利1.6亿元同减44%，扣非后归母净利1.3亿元同减47%。 2024Q1-3经销商渠道收入5.16亿元同减29%，工程直营渠道（工程渠道）收入5.8亿元同减36%，代理商渠道收入8.95亿元同增5%，外贸出口渠道收入0.78亿元。 2024Q1-3夹板模压门收入12.7亿元，实木复合门收入3.75亿元，柜类产品收入 1.49亿元，其他产品收入2.8亿元。 24Q1-3公司合计毛利率20%同减4pct；其中经销商毛利率20%同减3pct；工程渠道毛利率26%同减3pct；代理商毛利率16%同减3pct。 24Q1-3公司净利率7.3%同减3.4pct。 本期净利减少主要系收入减少且收入结构变化，导致毛利率下降；应收账龄拉长，导致信用减值损失同比增长。 截至2024年9月30日，公司拥有加盟经销商57895家，24Q1-3开拓2.1万家；截至24H1，拥有工程代理商约1000家。 代理商渠道保持增长 主要原因：（1）公司具备强大的品牌号召力、高品价比的产品力；（2）公司拥有代理商约1,000家，具备完善的服务体系；（3）该渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓等新业务，带来增量。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，宏观环境主要是地产销售压力传导，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.5/1.7以及1.9元（原值为1.7/1.9/2.1亿元）；PE分别为13X、12X以及11X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

     江山欧派(603208) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收22.6亿元，同比-16.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比-43.9%；实现扣非净利润1.3亿元，同比-46.9%。单季度来看，Q3公司实现营收8.2亿元，同比-26.1％；实现归母净利润5863.8万元，同比-60.8%；实现扣非后归母净利润5117.2万元，同比-63.3%。受地产下游家居需求疲软影响，叠加23年较高基数，公司业绩有所承压。 费用率上升，盈利能力承压。24年前三季度公司整体毛利率为22.8%，同比-2pp；Q3毛利率为23.8%，同比-2.9pp。分产品看，公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品的毛利率分别为22.6%（-3.9pp）/18.3%（-3.8pp）/16.4%（-4.6pp）/11.7%（+1.5pp）。分渠道看，公司经销商/大宗渠道分别实现毛利率20.3%（-3.3pp）/19.8%（-4pp）。其中，大宗渠道的直营工程/工程代理分别实现毛利率25.5%（-2.7pp）/15.6%（-3.3pp）。费用率方面，24年前三季度公司总费用率为14.2%，同比+1.2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.2%/2.7%/0.7%/3.6%，同比+0.4pp/+0.4pp/+0.3pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为7.2%，同比-3.5pp。公司前三季度计提减值损失3456万元，对净利率有一定影响。单季度Q3费用率为14.1%，同比+3.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/2.3%/0.9%/4.4%，同比+1.1pp/+0.7pp/+0.6pp/+0.8pp。综合来看，Q3净利率为7.2%，同比-6.4pp。 经销商数量保持高增，代理商渠道逆势增长。分销售模式看，24年前三季度公司经销商渠道实现营收5.2亿元，同比-29.2%；大宗渠道实现营收15.5亿元，同比-15.6%，其中工程直营渠道和代理商渠道分别实现营收5.8亿元（同比-36.3%）、8.9亿元（同比+4.6%）。截至到9月底，加盟经销商数量57895，比24年年初增加21328家，加盟商数量仍然在快速扩张中。分产品看，24年前三季度公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收12.7亿元（-21.4%）/3.7亿元（-31.9%）/1.5亿元（-14%）/2.8亿元（+18.7%）。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.31元、1.84元、2.23元，对应PE分别为15倍、11倍、9倍。考虑到公司制造优势突出，收入结构持续优化，建议持续关注。 风险提示：地产政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；终端需求波动的风险。

     江山欧派(603208) 2024H1业绩阶段性承压，工程代理渠道表现亮眼，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入14.4亿元（同比-9.95%，下同），归母净利润1.05亿元（-26.06%），扣非归母净利润0.83亿元（-26.61%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入8.2亿元（-11.3%），归母净利润0.8亿元（-8.7%），扣非归母净利润0.6亿元（-14.6%）。考虑到房地产市场仍在调整，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.86/4.18/4.60亿元（原值4.29/4.94/5.54亿元），对应EPS为2.18/2.36/2.59元，当前股价对应PE7.6/7.0/6.4倍，公司渠道多元化发展，品牌影响力积累深厚，维持“买入”评级。 收入拆分：工程代理商渠道表现亮眼，各个品类经销商持续开拓 分产品看，2024H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入分别为8.08/2.53/0.93亿元，分别同比变动-13.73%/-23.52%/-21.06%，毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%，分别同比变动-3.36/-2.87/-7.29pct，各产品营收及毛利率同比均有所承压。分渠道看，2024H1公司经销/大宗渠道分别实现收入3.3/10.0亿元，分别同比变动-24.66%/-7.96%，毛利率分别为19.59%/19.28%，分别同比变动-2.59/-3.36pct。其中，工程直营/工厂代理渠道收入分别为4.0/5.5亿元，同比分别变动-33.75%/+27.63%，代理商渠道表现亮眼。经销商开拓方面，公司着重发展全品类经销商，同时加大经销商渠道下沉，截至2023年中公司各类加盟经销商数量为5.2万家，同比增加超1.5万家。 盈利能力：2024H1毛利率及净利率承压，2024Q2净利率同比提升 2024H1公司毛利率为22.2%（-3.8pct），期间费用率为14.3%（+0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.62%/3.02%/3.17%/0.51%，同比变动-0.15/+0.23/-0.35/+0.13pct，综合影响下销售净利率为7.2%（-3.2pct）。单季度看，公司2024Q2公司毛利率24.9%（同比持平）；期间费用率为14.5%（-0.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.3%（+0.3pct）。 风险提示：下游订单不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧。

     江山欧派(603208) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入8.2亿，同比-11.28%，归母净利润0.76亿，同比-8.71%，扣非归母净利润0.64亿，同比-14.61%； 24H1收入14.42亿，同比-9.95%，归母净利润1.05亿，同比-26.06%，扣非归母净利润0.83亿，同比-26.61%； 分产品，24H1夹板模压门收入8.08亿元，同比-13.73%；实木复合门收入2.53亿，同比-23.52%；柜类产品收入0.93亿，同比-21.06%；其他产品收入1.72亿，同比+27.38%。 经销商快速拓展，市占有望提升 24H1经销商渠道收入3.30亿元，同比-24.66%，毛利率19.59%，同比-2.59pct。截至24年上半年末公司加盟经销商5.2万家，较年初新增1.6万家。经销商数量保持快速增长，主要系公司大力拓展各类加盟经销商，培育安装服务商，建立严格的供应商管理制度，经销商渠道不断下沉，品牌号召力和市场影响力持续提升，我们预计市占率有望进一步提升。 工程渠道结构优化，代理商表现靓丽 24H1大宗渠道收入9.96亿元，同比-7.96%，毛利率19.28%，同比-3.36pct；其中，工程直营渠道收入3.97亿，同比-33.75%，毛利率23.81%，同比-2.21pct；代理商渠道收入5.48亿，同比+27.63%，毛利率15.75%，同比-1.79pct。 公司直营业务持续收缩，与国内主要优质工程客户建立战略合作关系，我们预计现金流风险可控；同时加大代理商渠道发展，持续开辟酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等非住宅赛道，创造新增量，目前拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，拥有工程代理商约1000家，为工程客户提供优质的产品和全流程全方位的服务。 聚焦主流区域，加大海外市场发展 公司外贸和出口渠道执行走出去战略，聚焦中东、北美等区域业务开拓，实现主流市场本地化业务开发；聚焦主流市场中大型工程商渠道、贸易合作商渠道和国央企海外业务渠道；聚焦主流市场大项目，持续开发大客户，并深挖现有大客户合作潜力；通过供应链建设、供应链赋能，实现多品销售；同时制度规范化、流程标准化、管理精细化。 盈利能力稳定，积极降本稳中求进 24H1毛利率22.23%，同比-1.27pct，销售/管理/研发/财务费用7.6%/3.0%/3.2%/0.5%，分别同比-0.2pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.1pct，归母净利率7.20%，同比-1.43pct。 面对复杂严峻的市场环境，盈利能力保持相对稳定，同时积极推进降本举措：1）生产材料集中采购，优化材料成本；2）优化产线布局，提高设备自动化、信息化水平，提高设备使用效率、优化生产成本；3）持续投入建设厂房屋顶光伏电站，优化公司能源结构，降低能源消耗。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据24年中报，考虑当前地产环境仍疲软，我们预计24-26年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元（24-26年前值为4.5/5.1/5.8亿），对应PE分别为10/9/8X 风险提示：地产复苏不及预期，工程渠道回款风险，行业竞争加剧风险等

     江山欧派(603208) 事件：江山欧派发布2024年中报，2024年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润14.42/1.05/0.83亿元，同减10.0%/26.1%/26.6%。2024Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润8.16/0.76/0.64亿元，同减11.3%/8.7%/14.6% 工程代理业务持续增长，经销商数量快速提升：2024H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入8.08/2.53/0.93/1.72亿元，同比变动-13.73%/-23.52%/-21.06%/+27.38%。其中，24Q2公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入4.43/1.62/0.43/1.00亿元，同比变动-22.51%/-1.77%/-17.91%/+16.10%。分渠道看，24H1公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠道实现收入3.30/3.97/5.48亿元，同比变动-24.66%/-33.75%/+27.63%。其中，24Q2公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠道实现收入2.01/2.21/2.95亿元，同比变动-25.24%/-31.25%/+15.68%。其中工程代理商渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等新质业务，赋能老代理商，开拓新代理商，提升款清业务占比，24H1公司拥有代理商1000余家（23年底为800余家）。直营工程方面更为注重业务质量。经销方面渠道不断下沉，大力拓展经销商，24年年中公司拥有经销商52368家，较年初净增15801家。 24Q2毛利率稳定，费用率优化：24H1/24Q2公司毛利率同比变动-1.27/+0.03pct至22.23%/24.90%，24H1毛利率下滑主要系行业承压，收入下降导致。费用方面，24H1公司期间费用率14.32%（-0.13pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.62%/3.02%/3.17%/0.51%，同比变动-0.15/+0.23/-0.35/+0.13pct。24Q2期间费用率14.50%（-0.48pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.20%/3.11%/3.62%/0.58%，同比变动-1.01/+0.25/0.00/+0.27pct，其中销售费用率下降主要系公司减少广宣费及人员工资所致。24H1/24Q2公司实现归母净利率7.28%/9.34%，同比变动-1.58/+0.26pct。 多元化渠道成长潜力大，持续推进渠道下沉：公司持续开拓多元客户，工程方面同步推进直营和代理商渠道，持续推行全赛道、多品类销售，业务上由单品类项目向多品类项目转型，市场上由一、二线市场下沉三、四线市场。在经销商渠道实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略，进一步推进渠道下沉；外贸方面，聚焦中东、北美等区域业务开拓，实现主流市场本地化业务开发。 投资建议：公司渠道多元发展，24年有望稳健成长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.86/4.26/4.68亿元，同比变动-0.9%/+10.3%/+9.9%，当前股价对应PE分别为8/7/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据低于预期；渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。