公牛集团(603195) 2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期，维持“买入”评级2025年公司实现营收160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%；毛利率43.1%；归母净利率25.4%。2026Q1公司业绩超预期修复，实现营收40.60亿元，同比增长3.5%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.5%；归母净利率26.1%，同比提升1.2pct，盈利能力持续优化。盈利预测方面，公司智能电工照明、电连接传统基本盘随消费复苏稳步回暖，新能源业务作为第二增长曲线延续双位数增长。2025年公司经营活动现金流净额同比增长27.2%，期末资产负债率仅25.5%，货币资金+交易性金融资产规模超162亿元，为业务拓展提供充足支撑；2025年公司大幅提升股东回报力度，年度现金分红比例达88.4%、同比提升18.41pct，全年累计回购股份支付金额10.02亿元，投资安全垫进一步夯实。结合2025年行业需求波动与消费环境仍存的不确定性，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至43.59/47.30亿元（原值为49.88/55.19亿元），我们新增预计2028年归母净利润为51.56亿元，当前股价对应PE分别为18.6/17.1/15.7倍，本次盈利预测下修不改变公司核心投资逻辑：一是公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1业绩已率先验证复苏韧性，后续随消费回暖业绩释放弹性充足；二是公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足；三是新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。 产品结构与产销效率双优化，核心品类竞争壁垒持续夯实 分产品来看，智能电工照明产品2025年实现营收80.98亿元，同比下降2.8%，为公司第一大收入来源，毛利率46.3%，同比提升0.1pct，为核心盈利支柱；该品类全年生产量108821.19万件，销售量105115.84万件，产销率96.6%，期末库存量6989.68万件，较2024年下降18.3%，库存周转效率显著优化。电连接产品2025年实现营收70.77亿元，同比下降7.9%，毛利率41.1%，同比提升0.2pct，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；该品类全年生产量58082.40万件，销售量57918.15万件，产销率99.7%，期末库存量3426.29万件，同比下降23.1%，去库存成效显著。新能源产品2025年实现营收8.22亿元，同比增长5.7%，为全年唯一营收正增长板块，受行业价格竞争加剧影响，毛利率同比下降5.3pct至29.6%；该品类全年生产量133.38万件，销售量129.69万件，产销率97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线。 分地区境内市场筑底回暖，境外市场高增成效显著 分地区来看，境内市场2025年实现营收157.26亿元，同比下降5.0%，营收占比98.3%，为公司核心市场；毛利率43.5%，同比回落0.2pct，始终保持行业高位，抗风险能力突出。短期承压主要受消费疲软、地产后周期波动影响，公司依托全渠道运营体系巩固护城河，为后续复苏奠定坚实基础。境外市场2025年实现营收2.70亿元，同比增长12.7%，营收占比提升至1.7%；毛利率22.3%，同比大幅提升5.8pct。公司已完成多区域境外子公司布局，适配本地化产品与渠道策略，全球化战略成效初显，境外业务有望成为公司长期增长新动力。 风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

     公牛集团(603195) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入160.26亿元（同比-4.8%），归母净利润40.71亿元（同比-4.7%），扣非归母净利润36.24亿元（同比-3.1%）；26Q1实现收入40.60亿元（同比+3.5%），归母净利润10.58亿元（同比+8.6%），扣非归母净利润9.84亿元（同比+15.0%）。 点评：公司沿着智能生态、新能源、国际化三大战略方向笃定前行，持续推动传统业务产品创新与渠道深耕，同时加速数据中心、太阳能照明等业务落地。尽管终端需求疲软，26Q1公司收入仍实现平稳增长；利润方面，受益于年初提价，且前瞻性储备低价原材料（25Q4存货环比+39.6%），26Q1公司盈利能力表现优异。展望未来，我们预计后续季度公司收入仍有望保持平稳增长，利润率受高价原材料入库影响、或有所压力。 新能源贡献增量，传统基本盘稳固。25年公司电连接/智能电工照明/新能源收入分别实现70.77/80.98/8.22亿元（同比分别-7.9%/-2.8%/+5.7%），毛利率分别为41.1%/46.3%/29.6%（同比分别+0.2/+0.1/-5.3pct）。1）电连接方面，公司加速产品迭代（推出隐嵌轨道插座等高端产品，并推动嵌入式与电动工具业务实现快速突破、稳步发展）+深化渠道改革（网点综合化升级&布局即时零售），我们预计板块收入下滑有望收敛。2）智能电工照明：25年需求承压、竞争加剧，公司以AI智能与健康照明为核心抓手，聚焦传统产品升级，我们预计26Q1墙开、照明均有望恢复增长。3）新能源：公司不断提升家用、商用充电品类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓，我们预计Q1整体表现平稳。此外，公司持续丰富海外产品系列，25H2外销增速达27.8%，我们预计26Q1外销或延续高增，成为未来重要增量。 毛利率提升，费用管控优异。26Q1公司毛利率为42.74%（同比+1.7pct），净利率为26.06%（同比+1.2pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为12.62%（同比-2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.52%/3.35%/3.18%/-0.43%（同比分别-0.1/-0.7/-1.5/+0.3pct），费用管控优异。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为16.99亿元（同比+2.87亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为63.3/7.6/87.3天（同比+5.7/+0.9/+1.0天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.9、46.7、50.7亿元，对应PE估值分别为18.9X、17.4X、16.0X。 风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期

     公牛集团(603195) 4月29日公司披露25年报以及26年一季报。25全年实现营收160.26亿元，同比-4.78%，归母净利润40.71亿元，同比-4.72%；其中25Q4单季实现营收38.29亿元，同比-9.44%，归母净利润10.92亿元，同比+8.23%。26Q1实现营收40.60亿元，同比+3.52%，归母净利润10.58亿元，同比+8.55%。公司拟每股派发现金红利1.9元（含税），分红比率高达84%，当前股价对应股息率约4.2%。 经营分析 分业务承压有结构性分化，毛利率整体保持韧性。分产品看，25年电连接/智能电工照明/新能源营收70.77/80.98/8.22亿元，同比-7.90%/-2.80%/+5.71%；毛利率41.12%/46.29%/29.55%，同比+0.15/+0.11/-5.26pct，新能源因业务结构调整阶段性承压；销售/管理/研发费用率7.38%/4.45%/4.02%，同比-0.75/+0.10/-0.41pct，BBS体系赋能下费用管控持续优化。 资本结构重塑，高分红+主动回购+ROE考核三位一体。2026年员工持股计划首次将考核由复合增速切换为加权ROE绝对值（26年≥22%、27/28年≥20%）并剔除资本运作影响，本质是对162亿类现金资产的隐性KPI安排，管理层须通过持续高现金回馈消化冗余资金维持ROE阈值，并引导资源由低毛利冲量转向高净利率业务。对标丹纳赫等国际龙头由增速锚切至ROE锚的演进路径，公司由"成长型现金牛"切换为"高股东回报型资本运营平台"。 AI引领战略升级，构筑中长期增长引擎。算力侧公司以PDU/智能母线/微模块切入AI算力配电赛道，深化与头部互联网及IDC客户合作；家居侧沐光AI智能照明融合大模型与"云网边端"自研技术，推墅级全屋智控方案。新能源商用避开C端内卷，落地400kW单体桩并规划600kW/3MW群充。欧洲家储进入上市准备阶段，德、意试点已开发本地安装伙伴；家装出海覆盖40+国家。多赛道协同推进，新业务有望逐步贡献增量、打开公司中长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 公司是国内民用电工绝对龙头。预计26/27/28年归母净利润分别为41.24/44.64/50.63亿元，同比+1.31%/+8.24%/+13.44%，EPS2.28/2.47/2.80元，对应PE18/17/15倍，维持"买入"评级。 风险提示 海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。