润本股份(603193) 事件：公司发布2024年业绩预告。1）2024年：公司实现归母净利润3.00-3.10亿元（同比+32.7%-37.2%），扣非归母净利润2.89-2.99亿元（同比+32.1%-36.7%）。2）24Q4：实现归母净利润0.39-0.49亿元（同比-13.6%~+8.4%），中值0.44亿元（同比-2.6%）；扣非归母净利润0.33-0.43亿元（同比-20.7%~+3.4%），中值0.38亿元（同比-8.6%）。我们预计Q4收入增长超30%、利润或有小幅下滑，主要系年末费用端支出较多，且新品密集推出抬高推广费用率。我们预计25年公司收入、利润延续双30%增长，延续较好成长性。 新品储备丰富，成长空间逐步拓宽。24年公司定时加热器新品推出后销售情况较好，我们预计25年驱蚊产品矩阵有望进一步丰富，童锁款、驱蚊乳、便携装等细分功能产品有望陆续推出；婴童护理产品有望扩充夏季版，24年积雪草系列有望继续放量，24年冬季推出的蛋黄油系列有望在成分端进一步升级。此外，青少年系列有望推出，防晒产品矩阵有望稳步扩充，逐步打开成长空间。 渠道结构趋于均衡，产品矩阵快速多元化。公司线上各渠道增长势能较好，同时线下布局持续深化，目前公司已通过非平台经销商入驻沃尔玛、全家、屈臣氏、WowColor、KKV、7-11、孩子王等线下渠道，线上线下流量相互赋能。产品端快速丰富，依托完善的C2M模式，搭建高性价比、快速迭代的爆品矩阵，公司爆品塑造能力持续得到验证。 盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、4.0亿元、5.2亿元，对应PE分别为34.1X、25.6X、19.9X。 风险因素：新品放量不及预期、行业竞争加剧

     润本股份(603193) 事件： 公司发布2024年业绩预告。 点评： 24年预计归母净利润同比增长32.73%-37.15% 2024年公司预计实现归母净利润3-3.1亿元，同比增长32.73%-37.15%，实现扣非归母净利润2.89-2.99亿元，同比增长32.07%-36.65%。单Q4预计实现归母净利润3912-4912万元，同比下滑13.64%-增长8.44%。业绩预增主要系公司积极推进线上和线下渠道的开拓，加大研发投入，进一步扩充婴童护理、驱蚊产品品类，丰富产品矩阵，规模效应带动整体盈利水平提升。同时不断提高运营管理效率，进一步扩大品牌知名度，管理费用率同比有所下降。 Q4秋冬新品蛋黄油系列销售良好，产品持续迭代推新 Q4公司主推婴童护理蛋黄油系列，开设蛋黄棒单品直播间并合作多位达人，抖音旗舰店蛋黄油特护精华棒销量达23.3万，蛋黄油特护精华销量达31.4万，蛋仔派对联名蛋黄油礼盒销量达21.2万。此外具备秋冬季节特征的皴裂棒、防静电喷雾、羽绒服湿巾、指缘油等细分品类持续热销。后续来看公司产品储备丰富，25年推出儿童淡彩唇膏，抖音旗舰店销量已达12.5万；合作巴斯夫上新针对AD肌肤敏感儿童的多效安护精华霜，进一步加强产品功效背书。公司聚焦细分品类，推新能力及产品迭代能力突出，同时供应链管理和成本控制能力在行业中优势明显，保障高性价比的同时盈利能力保持稳健。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.08/3.98/4.98亿元，EPS为0.76/0.98/1.23元，对应PE为34/26/21x，维持“增持”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

     润本股份(603193) 事件：润本股份发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润约3.00~3.10亿元，同比+32.73%~+37.15%（中值3.05亿元，同比+34.94%）；预计实现扣非母净利润约2.89~2.99亿元，同比+32.07%~+36.65%（中值2.94亿元，同比+34.36%）。单Q4看，公司预计实现归母净利润约0.39~0.49亿元，同比-13.64%~+8.44%（中值0.44亿元，同比-2.60%）；预计实现扣非母净利润约0.33~0.43亿元，同比-20.67%~+3.39%（中值0.38亿元，同比-8.64%）。 24Q4婴童护理业务发力，蛋黄油系列等产品表现强劲。Q4步入秋冬季，消费者的皮肤保湿补水需求增长，婴童护理产品迎来销售旺季，面霜、乳液等成为贡献销售额的主要产品；婵妈妈数据显示，24Q4，润本在抖音渠道实现超1.6亿元销售额，环比+176.29%，同比+78.52%，其中销售额前五大产品分别为婴童防皴霜、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护精华棒、防静电喷雾、洋甘菊面霜，分别实现销售额2500-5000万元、1000-2500万元、1000-2500万元、1000-2500万元、750-1000万元；蛋黄油系列为公司24Q3推出的新品系列，24Q4即展现较好销售表现，成为贡献公司业绩的主要产品，彰显公司较强的新品培育能力。 坚持“研产销一体化”战略，持续夯实自有供应链及产品性价比壁垒，看好后续婴童护理业务和驱蚊业务持续推新带来的增长空间。公司坚持“研产销一体化”战略，不断完善自有供应链，保证公司可根据市场需求快速推新、持续开发差异化的创新性新品提供溢价打开利润空间、在产品销售不及预期时及时灵活调整产线降低库存风险减少损失；此外，自有供应链也能更好控制生产成本，提供低价保障，建立品牌的性价比优势；根据久谦数据，润本产品件单价多<50元性价比高，婴童驱蚊产品/婴童护理产品价格分别约为头部品牌的90%/60%，价格优势显著，符合性价比消费趋势。2024年来，公司不断推出驱蚊类目和婴童护理类目的新品贡献业绩增量，其中多款产品升级但不提价，如儿童唇膏、儿童防皴润肤乳等，持续强化品牌性价比心智定位；同时，公司通过差异化新品进行小幅提价，进一步打开盈利空间，如具备三档定时功能的电热驱蚊液等。考虑润本仍储备有青少年控油防晒乳、儿童水感防晒啫喱等多款新品，看好后续成长空间。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认知度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.11、4.04、4.95亿元，同比增速分别为37.5%、30.0%、22.5%，1月22日收盘价对应PE为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中，新品研发不及预期，项目建设不及预期。

     润本股份(603193) 本篇报告围绕当前市场对润本股份商业模式核心壁垒及发展空间最为关注的三个问题展开，剖析我们如何理解润本股份强劲业绩增长的壁垒及长期空间。 如何理解润本在驱蚊行业的突围以及能从驱蚊→婴童护理业务拓展？1）敏锐抓住驱蚊品类内部结构变革机遇：传统驱蚊产品长途运输难度大，且多添加浓度相对高的驱蚊成分刺激性高，随消费者安全和健康意识的提升，驱蚊品类逐步从传统蚊香盘等切换至更易运输更安全的电热蚊香液等产品。润本驱蚊产品成分更安全、驱蚊效果温和有效，契合消费者对高安全性产品的需求，同时产品形态主要为电热驱蚊液、驱蚊喷雾等新式产品，精准把握驱蚊品类内部产品结构变革机遇。2）切入婴童驱蚊细分赛道，布局婴童驱蚊这一成人及家庭驱蚊的需求终极形态，把握母婴人群对产品安全性要求更高需求，为品牌积累早期核心母婴人群资产：从供给视角看，市场上针对婴童群体更安全的驱蚊液产品少，润本差异化优势显著；从人群视角看，处于婴童的安全保障家庭最终驱蚊需求大多收敛至婴童驱蚊产品，早期购买婴童驱蚊液的消费者多为婴童护理品类潜在用户，润本驱蚊液积累的用户具备极强的从婴童驱蚊→婴童护理的消费连带潜力，同时润本婴童护理产品定位性价比，单价低易促成存量用户的高连带率，成为业务扩张的基础。 如何理解润本的性价比、自有工厂的供应链壁垒？1）润本的性价比定位符合目前主流消费趋势：润本产品件单价多<50元性价比高，婴童驱蚊产/婴童护理产品价格分别约为头部品牌的90%/60%，价格优势显著，符合性价比消费趋势。2）自有供应链是公司低价格的核心：代工厂环节需要有利润保障，因此品牌外购产品的成本通常高于自产成本，润本目前拥有广州、义乌两大生产基地，生产能力强且规模优势显著，对比市场头部婴童护理品牌多以代工为主，润本自产为主的生产模式能更好控制生产成本，提供低价保障；此外，公司持续拓展产能，22年浙江义乌工厂全面投产后，24年9月公告计划建设智能智造未来工厂来更好满足业务规模扩大带来的增量生产需求。3）自有供应链支撑公司灵活快速调整产线和产量，产品SKU数量多且全，满足精细化育儿趋势：润本聚焦补水防皴等婴童护理基础需求，布局乳液面霜等核心品类，同时基于多年来对母婴人群的深入洞察推出差异化、细分化但又精准把握目标人群需求痛点的产品如苦甲水、指缘油等，形成丰富度、完善度领先的产品矩阵，润本“研产销一体化”的自有供应链灵活保证公司可根据市场需求快速推新、在产品销售不及预期时及时灵活调整产线降低库存风险减少损失。 如何看待公司后续增长？1）自有供应链保障品牌性价比定位长期稳定：润本产品定价满足性价比消费趋势，核心单品持续升级但不提价，如儿童唇膏、儿童防皴润肤乳，新品通过差异化的创新功能进行提价，如三档定时驱蚊液等，产品价格基础低同时基于创新提价进一步弱化消费者对提价的敏感度。2）驱蚊产品持续推新和迭代升级，业务稳健增长：公司精准洞察市场需求，针对消费者痛点持续推新，如电热驱蚊液产品（经典绿瓶款->科技智能款、柔微光夜灯款、三档定时款等），精准领先抓住消费者需求，保障驱蚊业务长期增长韧性。3）拓展高毛利婴童护理业务，并进一步带动四季化销售：20年起公司发力规模更大、盈利能力更强的婴童护理业务，推出积雪草冰沙霜、蛋黄油皴裂棒等婴童护肤产品，23年婴童护理业务收入占比已达50.46%。同时润本还根据不同季节特征推出四大针对性系列产品：小桃喜系列（春季）、积雪草系列（夏季）、洋甘菊系列（秋冬季）、蛋黄油系列（冬季），助力四季化销售，并储备防晒、安护精华霜、游泳洗发沐浴露等产品，产品矩阵持续完善。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊和婴童护理市场建立良好的知名度和认知度，未来有望通过持续提升的研发生产能力、不断完善的渠道结构，驱动公司收入提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.08/4.01/4.91亿元，同比增速分别为36.4%/30.0%/22.5%，对应PE为33/25/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期；产能建设不及预期风险。

     润本股份(603193) 本篇报告围绕当前市场对润本股份商业模式核心壁垒及发展空间最为关注的三个问题展开，剖析我们如何理解润本股份强劲业绩增长的壁垒及长期空间。 如何理解润本在驱蚊行业的突围以及能从驱蚊→婴童护理业务拓展？1）敏锐抓住驱蚊品类内部结构变革机遇：传统驱蚊产品长途运输难度大，且多添加浓度相对高的驱蚊成分刺激性高，随消费者安全和健康意识的提升，驱蚊品类逐步从传统蚊香盘等切换至更易运输更安全的电热蚊香液等产品。润本驱蚊产品成分更安全、驱蚊效果温和有效，契合消费者对高安全性产品的需求，同时产品形态主要为电热驱蚊液、驱蚊喷雾等新式产品，精准把握驱蚊品类内部产品结构变革机遇。2）切入婴童驱蚊细分赛道，布局婴童驱蚊这一成人及家庭驱蚊的需求终极形态，把握母婴人群对产品安全性要求更高需求，为品牌积累早期核心母婴人群资产：从供给视角看，市场上针对婴童群体更安全的驱蚊液产品少，润本差异化优势显著；从人群视角看，处于婴童的安全保障家庭最终驱蚊需求大多收敛至婴童驱蚊产品，早期购买婴童驱蚊液的消费者多为婴童护理品类潜在用户，润本驱蚊液积累的用户具备极强的从婴童驱蚊→婴童护理的消费连带潜力，同时润本婴童护理产品定位性价比，单价低易促成存量用户的高连带率，成为业务扩张的基础。 如何理解润本的性价比、自有工厂的供应链壁垒？1）润本的性价比定位符合目前主流消费趋势：润本产品件单价多<50元性价比高，婴童驱蚊产/婴童护理产品价格分别约为头部品牌的90%/60%，价格优势显著，符合性价比消费趋势。2）自有供应链是公司低价格的核心：代工厂环节需要有利润保障，因此品牌外购产品的成本通常高于自产成本，润本目前拥有广州、义乌两大生产基地，生产能力强且规模优势显著，对比市场头部婴童护理品牌多以代工为主，润本自产为主的生产模式能更好控制生产成本，提供低价保障；此外，公司持续拓展产能，22年浙江义乌工厂全面投产后，24年9月公告计划建设智能智造未来工厂来更好满足业务规模扩大带来的增量生产需求。3）自有供应链支撑公司灵活快速调整产线和产量，产品SKU数量多且全，满足精细化育儿趋势：润本聚焦补水防皴等婴童护理基础需求，布局乳液面霜等核心品类，同时基于多年来对母婴人群的深入洞察推出差异化、细分化但又精准把握目标人群需求痛点的产品如苦甲水、指缘油等，形成丰富度、完善度领先的产品矩阵，润本“研产销一体化”的自有供应链灵活保证公司可根据市场需求快速推新、在产品销售不及预期时及时灵活调整产线降低库存风险减少损失。 如何看待公司后续增长？1）自有供应链保障品牌性价比定位长期稳定：润本产品定价满足性价比消费趋势，核心单品持续升级但不提价，如儿童唇膏、儿童防皴润肤乳，新品通过差异化的创新功能进行提价，如三档定时驱蚊液等，产品价格基础低同时基于创新提价进一步弱化消费者对提价的敏感度。2）驱蚊产品持续推新和迭代升级，业务稳健增长：公司精准洞察市场需求，针对消费者痛点持续推新，如电热驱蚊液产品（经典绿瓶款->科技智能款、柔微光夜灯款、三档定时款等），精准领先抓住消费者需求，保障驱蚊业务长期增长韧性。3）拓展高毛利婴童护理业务，并进一步带动四季化销售：20年起公司发力规模更大、盈利能力更强的婴童护理业务，推出积雪草冰沙霜、蛋黄油皴裂棒等婴童护肤产品，23年婴童护理业务收入占比已达50.46%。同时润本还根据不同季节特征推出四大针对性系列产品：小桃喜系列（春季）、积雪草系列（夏季）、洋甘菊系列（秋冬季）、蛋黄油系列（冬季），助力四季化销售，并储备防晒、安护精华霜、游泳洗发沐浴露等产品，产品矩阵持续完善。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊和婴童护理市场建立良好的知名度和认知度，未来有望通过持续提升的研发生产能力、不断完善的渠道结构，驱动公司收入提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.86/3.71/4.70亿元，同比增速分别为26.4%/29.7%/26.8%，对应PE为34/26/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期；产能建设不及预期风险。