序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 罗乾生 | 维持 | 买入 | 24Q1营收保持稳增,积极开拓海外市场 | 2024-05-08 |
金牌厨柜(603180)
事件:金牌厨柜发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入36.45亿元,同比增长2.59%;归母净利润为2.92亿元,同比增长5.40%;扣非后归母净利润为2.34亿元,同比增长22.15%。23Q4公司实现营业收入10.98亿元,同比增长3.17%;归母净利润为1.26亿元,同比增长11.77%;扣非后归母净利润为1.24亿元,同比增长30.52%。24Q1公司实现营业收入6.41亿元,同比增长11.45%;归母净利润为0.36亿元,同比增长11.16%;扣非后归母净利润为0.14亿元,同比增长8.24%。
多品类布局逐渐完善,境外增速靓丽
分产品看,公司23年整体厨柜/整体衣柜/木门实现收入22.32/10.44/2.46亿元,同比变动-5.55%/+8.65%/+64.97%,公司24Q1整体厨柜/整体衣柜/木门实现收入3.89/1.90/0.25亿元,同比变动+7.63%/+19.91%/-14.88%,厨柜业务保持基本稳定,衣柜、木门业务保持较快增长。公司通过布局多品类战略,经销商逐步从原来的单品类独立经营向多品类集成发展,不断完善整体家居解决方案,为用户提供更便捷、更舒适的一站式整家定制体验。
分渠道看,公司23年经销店/直营店/大宗业务/境外实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元,同比变动+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%,24Q1经销店/直营店/大宗业务/境外实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元,同比变动-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%,直营店渠道营业收入下降主要是部分直营店转成经销店所致;境外渠道收入增长主要是加大北美、澳洲市场的拓展。其中从业务发展模式来看,北美市场持续推动RTA分销商的拓展,总对总合作加快工程项目签约落地;澳洲市场则以工程分包模式持续实现市场的进一步突破。
盈利能力保持稳健,降本增效成果明显
盈利能力方面,23年公司毛利率为29.58%,同比增长0.12pct。23Q4公司毛利率为31.16%,同比下降0.58pct。24Q1公司毛利率为28.01%同比下降1.11pct。我们分析23年公司毛利提升主要系原材料价格较同期回落以及公司降本增效成果显现。
期间费用方面,23年公司期间费用率为22.81%,同比增长0.56pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%,同比分别-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct,其中研发费用有所增长,主要系公司深化践行集成研发管理理念,持续加大研发投入。24Q1公司期间费用率为25.17%,同比下降1.44pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%,同比分别-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。
综合影响下,23年公司净利率为7.95%,同比增长0.28pct;23Q4公司净利率为11.53%,同比增长1.10pct。24Q1公司净利率为5.44%,同比下降0.03pct。
投资建议:公司积极推进数字化转型升级,多渠道、多品类全面发力,衣柜、木门快速成长。我们预计公司2024-2026年的营业收入为41.13、47.51、52.82亿元,同比增长12.82%、15.51%、11.17%,归母净利润为3.12、3.60、4.14亿元,同比增长6.93%、15.41%、14.96%,对应PE为10.9x、9.5x、8.2x,给予24年17.19xPE,目标价34.80元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:市场竞争加剧风险;渠道品类拓展不及预期风险;原材料价格上涨风险。
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2 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 推进零售、精装、海外渠道拓展 | 2024-05-06 |
金牌厨柜(603180)
公司发布2023年年报及24年一季报
24Q1收入6.41亿元,同增11.5%;归母净利0.36亿元,同增11.2%;扣非归母0.14亿元,同增8.2%;
23Q4收入10.98亿元,同增3.2%;归母净利1.26亿元,同增11.8%;扣非归母1.24亿元,同增30.5%;
23A收入36.45亿元,同增2.6%;归母净利2.92亿元,同增5.4%;扣非归母2.34亿元,同增22.2%;
23年收入增长主要系衣柜、木门品类销量增长所致;业绩增长系持续深化技术创新、成本领先战略,打造数字化研产供销的核心数智力、成本力,提升公司智能柔性制造水平,降本增效措施成果日益显现;同时公司持续优化供应链,提升供应链管理效率,同时原材料采购成本有所下降所致。
2023年公司拟派发现金分红9173.82万元(含税),分红率31.41%。并拟于2024年进行中期分红,预计分红率不低于30%。
分品类,整体厨柜收入22.32亿元,同减5.6%,毛利率29.2%,同减0.02pct;整体衣柜收入10.44亿元,同增8.7%,毛利率29.7%,同增0.5pct;木门收入2.46亿元,同增65%,毛利率7.2%,同增0.03pct。
23年毛利率29.6%,同增0.1pct;净利率8.0%,同增0.3pct
23年期间总费率22.8%,同增0.6pct;其中,销售费率12.0%,同减0.1pct;管理费率4.7%,同减0.03pct;财务费率-0.1%,同增0.1pct,主要系23年度发行可转换公司债券产生的利息费用;研发费率6.2%,同增0.6pct,主要系为拓展新品类以及提升产品竞争力,持续加大新品类研发投入。
持续推进零售渠道、精装渠道、海外渠道业务拓展,构建海内外双循环零售渠道方面:公司创新性提出大零售140战略,即1指门店,门店是金牌品牌力的底色、是渠道力、体验力的载体,公司通过持续招商建店,店态迭代升级,增强门店经营活力,截至2023年末,公司金牌厨柜门店1709家(含在建店),金牌衣柜门店1152家(含在建),金牌木门店及专区660家(含在建)。4指线上营销/家装/拎包/局改四大细分渠道,引导经销商打造多线战斗力,特别是近两年高速增长的家装渠道,公司通过不同的业务模式组合,不断深化家装渠道的战略合作。0指整装,通过经销商反向赋能家装公司,培养定制+硬装服务力,满足客户整装一体化的需求。23年公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。
精装渠道方面:一方面,公司继续以风险防控为前提下,不断与优质地产签署战略合作,对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量;同时公司依托品牌及其资源优势,逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。目前精装木门品类已实现下单、招商双增长。23年内公司精装渠道实现韧性正增长。
海外渠道方面:公司针对区域市场差异,确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑,开启了国际化发展的新阶段。业务发展模式方面:北美市场持续推动RTA分销商的拓展,总对总合作加快工程项目签约落地;澳洲市场以工程分包模式持续实现市场的进一步突破;东南亚市场推进海外平台分公司,全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。
交付保障逻辑方面:公司以泰国制造基地为核心,并以区域市场设立卫星工厂,实现大货由泰国基地供应,实现大货的规模效应,控制生产成本,小货通过属地化的卫星工厂保障,满足客户个性化需求和响应时效,提升属地化服务能力,更好地构筑了本土供应链和海外市场供产销的一体化循环。23年内,海外渠道实现销售收入2.74亿元,同比增长16.9%。
紧跟业务及战略,持续夯实数字化基建
从获客引流、经销商门店运营、设计出图、物流配送和安装服务等客户服务核心价值链入手,通过鲲鹭云低代码开发底座平台,分别构建金店涨、管够、智能设计、干仓配和金功夫5个数字化工具,全栈赋能经销商,强化终端服务能力,优化经营管理和资源配置,让经销商更多的时间和精力投入到销售和客户服务过程中去,实现降本增效、提升整体竞争力。
智能制造方面,公司深化数智化先进制造业建设,以成都超级工厂为代表,通过MES+SCADA+立库+连线滚筒,实现了真正的从原料到成品全连线、零售与工程多混合的高度柔性的大批量制造,推进成本领先战略落地。
更新盈利预测,维持“买入”评级
公司多品类布局涵盖厨柜、衣柜、木门、厨电、智能家居、卫浴阳台、软装家具家品等多个子品类,通过布局多品类战略,经销商逐步从原来的单品类独立经营向多品类集成发展,不断完善整体家居解决方案,为用户提供更便捷、更舒适的一站式整家定制体验。预计公司24-26年归母净利分别为3.51/4.11/4.28亿元,EPS分别为2.28/2.67/2.77元/股,对应PE分别为10/8/8x。
风险提示:宏观环境和房地产市场波动风险;原材料价格上涨和人力成本上升风险;市场竞争加剧风险;经销商销售模式风险等。 |
3 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,骆扬 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024Q1营收表现稳健,海外布局未来可期 | 2024-04-29 |
金牌厨柜(603180)
2023年收入利润双增长,2024Q1业绩表现亮眼,维持“买入”评级2023年公司实现营收36.5亿元(同比+2.6%,下同),归母净利润为2.92亿元(+5.4%),扣非归母净利2.34亿元(+22.2%)。2024Q1营收6.4亿元(+11.4%),归母净利0.4亿元(+11.2%),扣非归母净利0.1亿元(+8.2%),单季度营收及业绩表现亮眼。考虑到房地产销售仍有不确定性,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润3.29/3.86/4.39亿元(2024-2025年原为4.49/5.54亿元),对应EPS为2.13/2.50/2.85元,当前股价对应PE为9.7/8.3/7.3倍,继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间,2024年稳步成长可期,维持“买入”评级。
收入拆分:衣柜、木门品类齐发力,海外渠道表现亮眼
分品类看,2023年公司厨柜/衣柜/木门收入分别为22.3亿元/10.4亿元/2.5亿元,分别同比变动-5.55%/+8.65%/+64.97%,毛利率分别为29.22%/29.70%/7.22%,分别同比变动-0.02/+0.53/+0.03pct,厨柜在行业竞争加剧下略下滑,衣柜和木门表现出较好的成长性。分渠道看,2023年大宗/经销/直营/境外渠道收入分别为12.8/18.8/1.0/2.7亿元,分别同比变动-0.29%/+2.58%/-24.05%/+16.92%,毛利率分别为15.41%/35.40%/51.29%/24.65%,分别同比变动+0.80/-0.63/-18.00/+4.70pct,境外渠道持续开拓,收入增速表现亮眼。
盈利能力:毛利率保持稳定,费用端控制平稳
2023年公司整体毛利率29.6%(+0.1pct),受益于原材料成本下行+降本增效,公司毛利率表现平稳;期间费用率22.8%(+0.6pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+12.0%/+4.7%/+6.2%/-0.1%,分别同比-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct,其中研发费用率上升主要系公司拓展新品类、加大新品类研发投入。综合影响下,2023年公司销售净利率为7.9%(+0.3pct)。分季度看,2024Q1公司毛利率28.0%(-1.1pct);期间费用率为25.2%(-1.4pct)。综合影响下,公司销售净利率为5.4%(0.0pct),扣非净利率2.2%(-0.1pct)。现金流方面,2023年公司经营现金流净额为6.44亿元(+160.83),主要系销售订单增长及公司优化供应商采购管理。
公司亮点:国内多品类+多渠道稳步发展,海外布局未来可期
国内方面,公司零售渠道以“140战略”为抓手,持续招商建店、深挖营销/家装/拎包/局改四大细分渠道差异,赋能经销商;精装渠道将继续以风险防控为前提,拓展优质地产商合作。海外方面,公司确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑,开启了国际化发展的新阶段。展望渠道发展,公司将以泰国制造基地为交付核心,北美、东南亚、澳洲等为主要目标市场,构筑本土供应链和海外市场供产销一体化循环,推动渠道快速扩张。
风险提示:市场竞争加剧;原材料及人力成本上升、渠道扩张不及预期。 |
4 | 中国银河 | 陈柏儒,刘立思 | 维持 | 买入 | 渠道深化驱动业绩稳步增长,国际化战略落地实现双循环 | 2024-04-28 |
金牌厨柜(603180)
核心观点:
事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营收36.45亿元,同比+2.59%;归母净利润2.92亿元,同比+5.4%;扣非净利润2.34亿元,同比+22.15%;基本每股收益1.89元。23Q4,公司实现营收10.98亿元,同比+3.17%;归母净利润1.26亿元,同比+11.77%;扣非净利润1.24亿元,同比+30.47%。24Q1,公司实现营收6.41亿元,同比+11.45%;归母净利润0.36亿元,同比+11.16%;扣非净利润0.14亿元,同比+8.24%。
渠道结构变化致24Q1毛利率同比降低,费用率下行支撑扣非净利率维稳。
毛利率:2023年,公司综合毛利率为29.58%,同比+0.12pct。23Q4,单季毛利率为31.16%,同比-0.58pct,环比+1.35pct。24Q1,公司综合毛利率为28.01%,同比-1.11pct,环比-3.15pct。24Q1毛利率同比下行主要源于,低毛利率的大宗渠道和境外渠道占比提升。
费用率:2023年,公司期间费用率为22.81%,同比+0.56pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.03%/4.67%/6.2%/-0.09%,同比分别变动-0.11pct/-0.03pct/+0.57pct/+0.13pct。24Q1,公司期间费用率为25.17%,同比-1.44pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%,同比分别变动-1.25pct/-0.32pct/-0.47pct/+0.59pct。
扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为6.41%,同比+1.03pct。23Q4,公司扣非净利率为11.32%,同比+2.37pct,环比+4.97pct。24Q1,公司扣非净利率为2.2%,同比-0.07pct,环比-9.12pct。24Q1扣非净利率环比大幅下降主要是季节性因素影响。
多品类布局完善,衣柜、木门贡献增量。公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他业务2023年分别实现22.32/10.44/2.46/0.24亿元,同比分别-5.55%/+8.65%/+64.97%/+274.6%,24Q1分别实现3.89/1.9/0.25/0.14亿元,同比分别+7.63%/+19.91%/-14.88%/+400.32%。公司以木作定制为核心,同其他核心单品如厨电、马桶等建立协同研发机制,实现一站式整家定制体验。整体来看,公司厨柜业务保持基本稳定,衣柜、木门业务保持较快增长,持续贡献业绩增量。
渠道多维布局持续发展,24Q1大宗业务增速超20%。
零售方面,公司经销店/直营店2023年分别实现18.81/0.96亿元,同比分别+2.58%/-24.05%,24Q1分别实现2.86/0.05亿元,同比分别-5.32%/-65.34%。公司创新性提出大零售140战略:持续招商建店,店态迭代升级,门店数量23年末同比+180家,24Q1末较23年末+36家;布局线上营销/家装/拎包/局改四大细分渠道,深化家装渠道战略合作;整装通过经销商反向赋能家装公司,培养定制+硬装服务力,满足客户一体化需求。报告期内,公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。
大宗方面,公司大宗业务2023年实现12.76亿元,同比-0.29%,24Q1实现2.34亿元,同比+24.73%。公司以风险防控为前提,对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量,并逐步将木门、厨电等品类带入精装集采,目前精装木门品类已实现下单、招商双增长。
海外方面,公司境外2023年实现2.74亿元,同比+16.92%,24Q1实现0.81亿元,同比+68.23%。公司北美市场持续推动RTA分销商拓展,总对总合作加快工程项目签约落地;澳洲市场以工程分包模式发展;东南亚市场推进海外平台分公司,全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。
投资建议:公司持续深化全品类、全渠道战略布局,品类拓展表现亮眼,渠道实力不断增强,零售2C、家装B2C、精装2B、海外2G齐头并进,未来成长空间广阔,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.2/2.55/2.87元,对应PE为9X/8X/7X,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,地产数据不及预期的风险,家居消费不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。 |
5 | 民生证券 | 徐皓亮,谭雅轩 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:营收稳健增长,海外放量可期 | 2024-04-28 |
金牌厨柜(603180)
事件:公司发布23年年报及24年一季报:23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.45/2.92/2.34亿元,同比+2.59%/+5.40%/+22.15%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润10.98/1.26/1.24亿元,同比+3.17%/+11.81%/+30.52%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.41/0.36/0.14亿元,同比+11.45%/+11.16%/+8.24%。
零售稳健,木门及海外增长亮眼:分产品看,23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现收入22.32/10.44/2.46亿元,同比-5.55%/+8.65%/+64.97%;24Q1分别实现收入3.89/1.90/0.25亿元,同比+7.63%/+19.91%/-14.88%。
分渠道看,23年公司经销/直营/大宗/境外分别实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元,同比+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%;24Q1公司分别实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元,同比-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%。零售方面,公司以门店为基,拓展线上、家装、拎包、局改细分赛道,并发力整装渠道,23年家装、整装渠道收入翻倍增长。大宗方面,与优质地产商签署战略合作,导入木门、厨电等品类,23年增长具有韧性;海外方面,针对区域市场差异制定差异化业务发展模式和交付保障逻辑,开启国际化发展新阶段。
盈利能力稳健:23A/23Q4/24Q1公司毛利率29.58%/31.16%/28.01%,同比变动+0.12/-0.58/-1.11pct。分产品看,23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为29.22%/29.70%/7.22%,同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看,23年公司经销/直营/大宗/境外毛利率为35.40%/51.29%/15.41%/24.65%,同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。费用方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%,同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%,同比-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率8.01%/11.45%/5.68%,同比变动+0.21/+0.88/-0.01pct。
展望24年,海外业务有望持续放量:海外方面,公司针对不同市场探索效率和风险平衡的商业模式,布局海外主生产基地和属地化卫星工厂,提升交付效率和响应能力,后续有望持续放量。内销方面,发力家装、拎包等新渠道,坚持大家居战略,有望稳健成长。
投资建议:公司持续推进多渠道、多业务扩张,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/3.78/4.28亿元,同增14.3%/13.3%/13.1%,当前股价对应PE为10/8/7X,维持“推荐”评级。
风险提示:终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。 |
6 | 东莞证券 | 魏红梅 | 首次 | 买入 | 深度报告:定制厨柜领航者、全速进军大家居 | 2024-04-17 |
金牌厨柜(603180)
投资要点:
国产定制家居领先者,深耕行业二十余载。金牌厨柜创立于1999年,是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商,专业从事整体厨柜及定制家居的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司始终坚持围绕品牌力、产品力,夯实发展基础,大力推进品牌升级、自主研发创新及数字化转型升级。
我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率,又充分满足消费者个性化需求等优势,我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院及中研研究院数据显示,2018-2022年,我国定制家具市场规模从2901亿元迅速增长至4725亿元,CAGR为13.0%。2023年,我国定制家具市场规模有望达到5251亿元。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元,2021年行业产值达到2222.1亿元,CAGR为5.2%。
全方位提升品牌影响力。品牌力方面,公司进行全面的品牌升级,以“金牌”品牌亮相于市场,促进全屋定制品牌认知统一性与整体性形成。同时,创新开展“中国爱厨日”等一系列活动,打造专属品牌IP,全方位提升品牌影响力。在传播推广上,公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略,构建了由机场、高铁、户外大牌、互联网、新媒体等各种媒介整合的立体式品牌营销传播体系。
销售渠道全面发力。公司销售模式主要有经销商专卖店销售模式、大宗业务销售模式、家装渠道模式、直营专卖店销售模式、以及电子商务销售模式等。线下门店方面,公司持续强化零售渠道覆盖,通过大招商协同作战,以及高频率、多场次的落地招商活动,加快空白城市品类布局,加速“平台分公司、办事处”端的下沉,增强市场竞争力。
首次覆盖,给与公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.91元和2.28元,对应估值分别为10倍和9倍。公司是国内定制家居领先企业,随着公司加速渠道变革和下沉,积极开发局部改造、拎包等新渠道业务,以及全面推进国际化战略,公司未来成长可期。首次覆盖,给与公司“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧,原材料价格上涨以及宏观环境与房地产行业形势的风险。 |
7 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 多渠道+品类协同,盈利能力稳健 | 2024-02-07 |
金牌厨柜(603180)
公司发布2023年年度业绩快报
23Q4公司收入10.95亿元,同增2.9%;归母净利润1.28亿元,同增14.0%;扣非归母净利润1.09亿元,同增14.2%;
23年公司收入36.42亿元,同增2.5%;归母净利润2.94亿元,同增6.3%;扣非归母净利润2.18亿元,同增14.1%。
大家居稳步推进,多渠道+品类协同
1)零售:23Q1-3收入13.9亿,同增3.1%;公司平台办事处积极赋能零售,渠道下沉提速,截至23Q3末,金牌厨柜/衣柜/木门/阳台卫浴较22年年末分别净增39家/101家/105家/22家门店。此外公司重视前端渠道拓展,全面赋能经销商,我们预计新品类、新渠道贡献持续提升,预计24年增长稳健。
2)大宗:23Q1-3收入8.7亿,同比-3.7%;公司强化风险管理,加大优质客户合作,我们预计24年维系稳步开拓。
3)海外:23Q1-3收入2亿,同增19.5%;公司以差异化策略开拓北美、澳洲及东南亚市场,拟投资不超过7亿于泰国建立生产基地。一方面现有泰国(北揽府)工厂已无法满足东南亚等海外市场需求,另一方面厂房租赁增加运营成本、影响公司智能化设备的投入决策。我们认为泰国自建基地可有效降低人员依赖及运营成本。我们预计24年海外有望延续高增。
深化供应链管理,降本增效成果显著
公司深化技术创新、成本领先战略,提升智能柔性制造水平,降本增效措施成果日益显现;此外持续提升供应链管理效率,原材料采购成本有所下降。23Q4公司归母净利率为11.7%,同比+1pct,受益于库存优化及供应商采购管理效率提升,23年经营现金流6.19亿元(同增150.7%)。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司从事定制家居研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务,用户口碑和品牌美誉度较高,且多渠道、多品类稳步拓展。根据公司业绩快报,我们调整23年盈利预测,我们预计23-25年公司归母净利分别为2.94/3.53/4.16亿元(前值为3.09/3.61/4.16亿元),对应PE分别为10/8/7X。
风险提示:地产数据走弱,内需复苏不及预期,海外基地建设难度大,原材料价格上涨等;业绩快报仅为初步测算,具体数据以公司正式发布的公告为准。 |
8 | 太平洋 | 刘洁冰 | 维持 | 买入 | 2023业绩快报点评:收入增长稳健,降本增效经营向好 | 2024-02-07 |
金牌厨柜(603180)
公司发布2023年度业绩快报。全年实现总收入36.42亿元/+2.50%,归母净利润2.94亿元/+6.29%,扣非归母净利润2.18亿元/+14.07%,每股收益1.91元/+6.11%。其中,单Q4实现营收10.95亿元/+2.86%,归母净利润1.28亿元/+13.97%,扣非归母净利润1.09亿元/+14.25%,每股收益0.83元/+13.97%。
渠道端,零售稳健增长,重点布局海外:1)零售:围绕大家居战略持续强化家装和下沉渠道,我们估计全年收入保持个位数上涨;2)大宗:在保交付的政策下,公司采取代理商模式、加强风险防控,全年有望持平;3)海外:是公司近年来产能和渠道布局的重点,基于目前尚小的规模我们预计会取得较好增长,驱动海外收入接近总体的一成,展望未来,一方面公司会强化在北美和澳洲两大主要销售市场的开拓,另一方面,挖掘东南亚市场的同时布局产能——以泰国为重心购买基地拟建厂房,马来西亚等其他东南亚国家则散点布局卫星工厂,作为交付小型产品的补充,提升整体供应效率。
盈利端,降本增效作用显现,经营现金流向好:公司全年盈利提振,主系原材料采购成本有所下降,同时优化供应链管理实现降本增效;现金流大幅回暖,全年经营性活动产生的现金流净额6.19亿元/+150.73%,主要源于公司订单增长及进一步优化库存和供应商采购管理。
投资建议:在行业环境整体承压的情况下,公司发力渠道端,保持了收入的正增长;未来公司积极强化本土家装和下沉渠道,进一步完善海外产能和渠道布局,我们预计公司2023-2025年收入分别为36/42/49亿元,归母净利润2.92/3.46/3.93亿元,对应EPS(摊薄)1.89/2.24/2.55元,当前股价对应PE为9.50/8.03/7.06倍,维持“买入”评级。
风险提示:上游精装房需求下行;海外市场布局进度不达预期;行业竞争加剧;原材料成本大幅上涨等。 |
9 | 中国银河 | 陈柏儒,刘立思 | 维持 | 买入 | Q4利润同增14%,大家居&国际化战略持续推进 | 2024-02-06 |
金牌厨柜(603180)
核心观点:
事件:公司发布2023年业绩快报。报告期内,公司实现营业收入36.42亿元,同比增长2.5%;归母净利润2.94亿元,同比增长6.29%;扣非净利润2.18亿元,同比增长14.07%。2023Q4,公司预计实现营业收入10.95亿元,同比增长2.86%;归母净利润1.28亿元,同比增长13.97%;扣非净利润1.09亿元,同比增长14.25%。
降本增效带动利润率实现改善,现金流大幅增长。2023年,公司归母净利率为8.09%,同比提升0.29pct。公司不断深化技术创新、成本领先战略,打造数字化研产供销体系,提升公司智能柔性制造水平,降本增效成果突出。同时,公司持续优化供应链,提升供应链效率,带动原材料采购成本下降。现金流方面,公司2023年实现经营现金流净额为6.19亿元,同比增长150.73%,主要受益于订单增长、库存及供应商采购管理优化等因素。
大家居发展&国际化战略稳步推进,营业收入逆势增长。公司持续推进大家居战略,加速渠道变革和下沉,强化零售渠道、家装渠道、精装大宗渠道,积极布局局部改造、拎包等新渠道业务。同时,公司全面推进国际化战略,加快海外渠道扩张,实现海内外双循环。公司海外业务2022年实现2.34亿元,同比增长43.16%,预计未来低基数下仍将维持快速增长。
政策支持有望发力,估值低位看好提升。近期地产相关政策有所发力:1)央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点,提供约万亿长期流动性;2)国新办指出金融业必须大力支持地产产业,并提出具体措施;3)广州宣布在限购区域范围内解除120平米以上住房限购。我们认为,公司基本面仍维持稳中向好态势,未来渠道布局存在较大空间,且后续政策有望持续发力,进而改善相关预期,看好当前低位估值得到提振。
投资建议:公司持续深化全品类、全渠道战略布局,品类拓展表现亮眼,渠道实力不断增强,并向海外进行扩张,未来成长空间广阔,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.91/2.25/2.58元,对应PE为9X/8X/7X,维持“推荐”评级。
资料来源:公司财务报表,中国银河证券研究院整理及预测(股价为2024/2/5收盘价)
风险提示:地产市场不及预期的风险、家居消费不及预期的风险、海外市场布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 |
10 | 首创证券 | 陈梦 | 维持 | 增持 | 2023年三季报点评:管理优化有序推进,长期发展稳定可期 | 2023-11-23 |
金牌厨柜(603180)
核心观点
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收25.47亿元,同比+2.35%;归母净利润1.66亿,同比+1.04%;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比+13.90%。
点评:
整体业绩符合预期,品类表现略有分化。单季来看,2023Q1/Q2/Q3公司实现营收5.75/9.32/10.41亿元,同比分别+1.08%/+8.05%/-1.62%;实现归母净利润0.33/0.44/0.90亿元,同比分别+8.18%/-29.86%/+24.79%。分品类看,前三季度,公司核心品类整体厨柜/整体衣柜营收同比-5.54%/+11.29%,木门及其他品类收入规模相对较小,营收同比分别+53.38%/+332.33%。预计后续随公司门店扩张及大家居战略融合深化,公司业绩有望保持稳健增长。
降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+0.41pct至28.90%,我们认为主要在于原材料采购价格降低及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.10pct/+0.03pct/+0.07pct/-0.24pct至12.85%/4.95%/5.56%/-0.18%。综合影响下公司前三季度的净利率同比降低0.09pct至6.40%。预计后续随公司品牌力持续提升,门店优化改善完毕,公司盈利水平有望改善。
渠道扩展及调整持续进行,助力长期发展。分渠道看,公司前三季度,经销店、直营店、大宗业务、境外及其他营收同比分别+5.44%/-28.87%/-3.72%/+19.47%/+594.47%至13.27/0.67/8.74/2.00/0.14亿元。渠道数量方面,2023年第三季度末,金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较年初+39/+101/+105/+60/+22/+20家至1831/1192/666151/96/140家。公司短期渠道加速拓展,门店结构存在调整,部分直营店转经销,预计随公司门店调整完毕以及整装渠道获客优势强化,公司有望在消费复苏中优先受益。
投资建议:管理优化有序推进,看好公司长期成长。公司组织架构优化将持续提升运营效率,但考虑到当前消费环境复苏力度,我们略微调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14/3.63/4.15亿元(原值4.11/5.01/5.75亿元),对应当前市值PE分别为13/11/10X,维持“增持”评级。
风险提示:管理优化不及预期,原料成本大幅波动,行业竞争加剧。
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