金牌厨柜(603180) 公司发布2023年年报及24年一季报 24Q1收入6.41亿元，同增11.5%；归母净利0.36亿元，同增11.2%；扣非归母0.14亿元，同增8.2%； 23Q4收入10.98亿元，同增3.2%；归母净利1.26亿元，同增11.8%；扣非归母1.24亿元，同增30.5%； 23A收入36.45亿元，同增2.6%；归母净利2.92亿元，同增5.4%；扣非归母2.34亿元，同增22.2%； 23年收入增长主要系衣柜、木门品类销量增长所致；业绩增长系持续深化技术创新、成本领先战略，打造数字化研产供销的核心数智力、成本力，提升公司智能柔性制造水平，降本增效措施成果日益显现；同时公司持续优化供应链，提升供应链管理效率，同时原材料采购成本有所下降所致。 2023年公司拟派发现金分红9173.82万元（含税），分红率31.41%。并拟于2024年进行中期分红，预计分红率不低于30%。 分品类，整体厨柜收入22.32亿元，同减5.6%，毛利率29.2%，同减0.02pct；整体衣柜收入10.44亿元，同增8.7%，毛利率29.7%，同增0.5pct；木门收入2.46亿元，同增65%，毛利率7.2%，同增0.03pct。 23年毛利率29.6%，同增0.1pct；净利率8.0%，同增0.3pct 23年期间总费率22.8%，同增0.6pct；其中，销售费率12.0%，同减0.1pct；管理费率4.7%，同减0.03pct；财务费率-0.1%，同增0.1pct，主要系23年度发行可转换公司债券产生的利息费用；研发费率6.2%，同增0.6pct，主要系为拓展新品类以及提升产品竞争力，持续加大新品类研发投入。 持续推进零售渠道、精装渠道、海外渠道业务拓展，构建海内外双循环零售渠道方面：公司创新性提出大零售140战略，即1指门店，门店是金牌品牌力的底色、是渠道力、体验力的载体，公司通过持续招商建店，店态迭代升级，增强门店经营活力，截至2023年末，公司金牌厨柜门店1709家（含在建店），金牌衣柜门店1152家（含在建），金牌木门店及专区660家（含在建）。4指线上营销/家装/拎包/局改四大细分渠道，引导经销商打造多线战斗力，特别是近两年高速增长的家装渠道，公司通过不同的业务模式组合，不断深化家装渠道的战略合作。0指整装，通过经销商反向赋能家装公司，培养定制+硬装服务力，满足客户整装一体化的需求。23年公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。 精装渠道方面：一方面，公司继续以风险防控为前提下，不断与优质地产签署战略合作，对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量；同时公司依托品牌及其资源优势，逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。目前精装木门品类已实现下单、招商双增长。23年内公司精装渠道实现韧性正增长。 海外渠道方面：公司针对区域市场差异，确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，开启了国际化发展的新阶段。业务发展模式方面：北美市场持续推动RTA分销商的拓展，总对总合作加快工程项目签约落地；澳洲市场以工程分包模式持续实现市场的进一步突破；东南亚市场推进海外平台分公司，全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。 交付保障逻辑方面：公司以泰国制造基地为核心，并以区域市场设立卫星工厂，实现大货由泰国基地供应，实现大货的规模效应，控制生产成本，小货通过属地化的卫星工厂保障，满足客户个性化需求和响应时效，提升属地化服务能力，更好地构筑了本土供应链和海外市场供产销的一体化循环。23年内，海外渠道实现销售收入2.74亿元，同比增长16.9%。 紧跟业务及战略，持续夯实数字化基建 从获客引流、经销商门店运营、设计出图、物流配送和安装服务等客户服务核心价值链入手，通过鲲鹭云低代码开发底座平台，分别构建金店涨、管够、智能设计、干仓配和金功夫5个数字化工具，全栈赋能经销商，强化终端服务能力，优化经营管理和资源配置，让经销商更多的时间和精力投入到销售和客户服务过程中去，实现降本增效、提升整体竞争力。 智能制造方面，公司深化数智化先进制造业建设，以成都超级工厂为代表，通过MES+SCADA+立库+连线滚筒，实现了真正的从原料到成品全连线、零售与工程多混合的高度柔性的大批量制造，推进成本领先战略落地。 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司多品类布局涵盖厨柜、衣柜、木门、厨电、智能家居、卫浴阳台、软装家具家品等多个子品类，通过布局多品类战略，经销商逐步从原来的单品类独立经营向多品类集成发展，不断完善整体家居解决方案，为用户提供更便捷、更舒适的一站式整家定制体验。预计公司24-26年归母净利分别为3.51/4.11/4.28亿元，EPS分别为2.28/2.67/2.77元/股，对应PE分别为10/8/8x。 风险提示：宏观环境和房地产市场波动风险；原材料价格上涨和人力成本上升风险；市场竞争加剧风险；经销商销售模式风险等。

     金牌厨柜(603180) 2023年收入利润双增长，2024Q1业绩表现亮眼，维持“买入”评级2023年公司实现营收36.5亿元（同比+2.6%，下同），归母净利润为2.92亿元（+5.4%），扣非归母净利2.34亿元（+22.2%）。2024Q1营收6.4亿元（+11.4%），归母净利0.4亿元（+11.2%），扣非归母净利0.1亿元（+8.2%），单季度营收及业绩表现亮眼。考虑到房地产销售仍有不确定性，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润3.29/3.86/4.39亿元（2024-2025年原为4.49/5.54亿元），对应EPS为2.13/2.50/2.85元，当前股价对应PE为9.7/8.3/7.3倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，2024年稳步成长可期，维持“买入”评级。 收入拆分：衣柜、木门品类齐发力，海外渠道表现亮眼 分品类看，2023年公司厨柜/衣柜/木门收入分别为22.3亿元/10.4亿元/2.5亿元，分别同比变动-5.55%/+8.65%/+64.97%，毛利率分别为29.22%/29.70%/7.22%，分别同比变动-0.02/+0.53/+0.03pct，厨柜在行业竞争加剧下略下滑，衣柜和木门表现出较好的成长性。分渠道看，2023年大宗/经销/直营/境外渠道收入分别为12.8/18.8/1.0/2.7亿元，分别同比变动-0.29%/+2.58%/-24.05%/+16.92%，毛利率分别为15.41%/35.40%/51.29%/24.65%，分别同比变动+0.80/-0.63/-18.00/+4.70pct，境外渠道持续开拓，收入增速表现亮眼。 盈利能力：毛利率保持稳定，费用端控制平稳 2023年公司整体毛利率29.6%（+0.1pct），受益于原材料成本下行+降本增效，公司毛利率表现平稳；期间费用率22.8%（+0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+12.0%/+4.7%/+6.2%/-0.1%，分别同比-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct，其中研发费用率上升主要系公司拓展新品类、加大新品类研发投入。综合影响下，2023年公司销售净利率为7.9%（+0.3pct）。分季度看，2024Q1公司毛利率28.0%（-1.1pct）；期间费用率为25.2%（-1.4pct）。综合影响下，公司销售净利率为5.4%（0.0pct），扣非净利率2.2%（-0.1pct）。现金流方面，2023年公司经营现金流净额为6.44亿元（+160.83），主要系销售订单增长及公司优化供应商采购管理。 公司亮点：国内多品类+多渠道稳步发展，海外布局未来可期 国内方面，公司零售渠道以“140战略”为抓手，持续招商建店、深挖营销/家装/拎包/局改四大细分渠道差异，赋能经销商；精装渠道将继续以风险防控为前提，拓展优质地产商合作。海外方面，公司确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，开启了国际化发展的新阶段。展望渠道发展，公司将以泰国制造基地为交付核心，北美、东南亚、澳洲等为主要目标市场，构筑本土供应链和海外市场供产销一体化循环，推动渠道快速扩张。 风险提示：市场竞争加剧；原材料及人力成本上升、渠道扩张不及预期。

     金牌厨柜(603180) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收36.45亿元，同比+2.59%；归母净利润2.92亿元，同比+5.4%；扣非净利润2.34亿元，同比+22.15%；基本每股收益1.89元。23Q4，公司实现营收10.98亿元，同比+3.17%；归母净利润1.26亿元，同比+11.77%；扣非净利润1.24亿元，同比+30.47%。24Q1，公司实现营收6.41亿元，同比+11.45%；归母净利润0.36亿元，同比+11.16%；扣非净利润0.14亿元，同比+8.24%。 渠道结构变化致24Q1毛利率同比降低，费用率下行支撑扣非净利率维稳。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为29.58%，同比+0.12pct。23Q4，单季毛利率为31.16%，同比-0.58pct，环比+1.35pct。24Q1，公司综合毛利率为28.01%，同比-1.11pct，环比-3.15pct。24Q1毛利率同比下行主要源于，低毛利率的大宗渠道和境外渠道占比提升。 费用率：2023年，公司期间费用率为22.81%，同比+0.56pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.03%/4.67%/6.2%/-0.09%，同比分别变动-0.11pct/-0.03pct/+0.57pct/+0.13pct。24Q1，公司期间费用率为25.17%，同比-1.44pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比分别变动-1.25pct/-0.32pct/-0.47pct/+0.59pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为6.41%，同比+1.03pct。23Q4，公司扣非净利率为11.32%，同比+2.37pct，环比+4.97pct。24Q1，公司扣非净利率为2.2%，同比-0.07pct，环比-9.12pct。24Q1扣非净利率环比大幅下降主要是季节性因素影响。 多品类布局完善，衣柜、木门贡献增量。公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他业务2023年分别实现22.32/10.44/2.46/0.24亿元，同比分别-5.55%/+8.65%/+64.97%/+274.6%，24Q1分别实现3.89/1.9/0.25/0.14亿元，同比分别+7.63%/+19.91%/-14.88%/+400.32%。公司以木作定制为核心，同其他核心单品如厨电、马桶等建立协同研发机制，实现一站式整家定制体验。整体来看，公司厨柜业务保持基本稳定，衣柜、木门业务保持较快增长，持续贡献业绩增量。 渠道多维布局持续发展，24Q1大宗业务增速超20%。 零售方面，公司经销店/直营店2023年分别实现18.81/0.96亿元，同比分别+2.58%/-24.05%，24Q1分别实现2.86/0.05亿元，同比分别-5.32%/-65.34%。公司创新性提出大零售140战略：持续招商建店，店态迭代升级，门店数量23年末同比+180家，24Q1末较23年末+36家；布局线上营销/家装/拎包/局改四大细分渠道，深化家装渠道战略合作；整装通过经销商反向赋能家装公司，培养定制+硬装服务力，满足客户一体化需求。报告期内，公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。 大宗方面，公司大宗业务2023年实现12.76亿元，同比-0.29%，24Q1实现2.34亿元，同比+24.73%。公司以风险防控为前提，对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量，并逐步将木门、厨电等品类带入精装集采，目前精装木门品类已实现下单、招商双增长。 海外方面，公司境外2023年实现2.74亿元，同比+16.92%，24Q1实现0.81亿元，同比+68.23%。公司北美市场持续推动RTA分销商拓展，总对总合作加快工程项目签约落地；澳洲市场以工程分包模式发展；东南亚市场推进海外平台分公司，全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，零售2C、家装B2C、精装2B、海外2G齐头并进，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.2/2.55/2.87元，对应PE为9X/8X/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产数据不及预期的风险，家居消费不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     金牌厨柜(603180) 事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.45/2.92/2.34亿元，同比+2.59%/+5.40%/+22.15%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润10.98/1.26/1.24亿元，同比+3.17%/+11.81%/+30.52%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.41/0.36/0.14亿元，同比+11.45%/+11.16%/+8.24%。 零售稳健，木门及海外增长亮眼：分产品看，23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现收入22.32/10.44/2.46亿元，同比-5.55%/+8.65%/+64.97%；24Q1分别实现收入3.89/1.90/0.25亿元，同比+7.63%/+19.91%/-14.88%。 分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外分别实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元，同比+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%；24Q1公司分别实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元，同比-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%。零售方面，公司以门店为基，拓展线上、家装、拎包、局改细分赛道，并发力整装渠道，23年家装、整装渠道收入翻倍增长。大宗方面，与优质地产商签署战略合作，导入木门、厨电等品类，23年增长具有韧性；海外方面，针对区域市场差异制定差异化业务发展模式和交付保障逻辑，开启国际化发展新阶段。 盈利能力稳健：23A/23Q4/24Q1公司毛利率29.58%/31.16%/28.01%，同比变动+0.12/-0.58/-1.11pct。分产品看，23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为29.22%/29.70%/7.22%，同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外毛利率为35.40%/51.29%/15.41%/24.65%，同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率8.01%/11.45%/5.68%，同比变动+0.21/+0.88/-0.01pct。 展望24年，海外业务有望持续放量：海外方面，公司针对不同市场探索效率和风险平衡的商业模式，布局海外主生产基地和属地化卫星工厂，提升交付效率和响应能力，后续有望持续放量。内销方面，发力家装、拎包等新渠道，坚持大家居战略，有望稳健成长。 投资建议：公司持续推进多渠道、多业务扩张，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/3.78/4.28亿元，同增14.3%/13.3%/13.1%，当前股价对应PE为10/8/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

     金牌厨柜(603180) 投资要点： 国产定制家居领先者，深耕行业二十余载。金牌厨柜创立于1999年，是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商，专业从事整体厨柜及定制家居的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司始终坚持围绕品牌力、产品力，夯实发展基础，大力推进品牌升级、自主研发创新及数字化转型升级。 我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院及中研研究院数据显示，2018-2022年，我国定制家具市场规模从2901亿元迅速增长至4725亿元，CAGR为13.0%。2023年，我国定制家具市场规模有望达到5251亿元。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元，2021年行业产值达到2222.1亿元，CAGR为5.2%。 全方位提升品牌影响力。品牌力方面，公司进行全面的品牌升级，以“金牌”品牌亮相于市场，促进全屋定制品牌认知统一性与整体性形成。同时，创新开展“中国爱厨日”等一系列活动，打造专属品牌IP，全方位提升品牌影响力。在传播推广上，公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、户外大牌、互联网、新媒体等各种媒介整合的立体式品牌营销传播体系。 销售渠道全面发力。公司销售模式主要有经销商专卖店销售模式、大宗业务销售模式、家装渠道模式、直营专卖店销售模式、以及电子商务销售模式等。线下门店方面，公司持续强化零售渠道覆盖，通过大招商协同作战，以及高频率、多场次的落地招商活动，加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉，增强市场竞争力。 首次覆盖，给与公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.91元和2.28元，对应估值分别为10倍和9倍。公司是国内定制家居领先企业，随着公司加速渠道变革和下沉，积极开发局部改造、拎包等新渠道业务，以及全面推进国际化战略，公司未来成长可期。首次覆盖，给与公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨以及宏观环境与房地产行业形势的风险。

     金牌厨柜(603180) 公司发布2023年年度业绩快报 23Q4公司收入10.95亿元，同增2.9%；归母净利润1.28亿元，同增14.0%；扣非归母净利润1.09亿元，同增14.2%； 23年公司收入36.42亿元，同增2.5%；归母净利润2.94亿元，同增6.3%；扣非归母净利润2.18亿元，同增14.1%。 大家居稳步推进，多渠道+品类协同 1）零售：23Q1-3收入13.9亿，同增3.1%；公司平台办事处积极赋能零售，渠道下沉提速，截至23Q3末，金牌厨柜/衣柜/木门/阳台卫浴较22年年末分别净增39家/101家/105家/22家门店。此外公司重视前端渠道拓展，全面赋能经销商，我们预计新品类、新渠道贡献持续提升，预计24年增长稳健。 2）大宗：23Q1-3收入8.7亿，同比-3.7%；公司强化风险管理，加大优质客户合作，我们预计24年维系稳步开拓。 3）海外：23Q1-3收入2亿，同增19.5%；公司以差异化策略开拓北美、澳洲及东南亚市场，拟投资不超过7亿于泰国建立生产基地。一方面现有泰国（北揽府）工厂已无法满足东南亚等海外市场需求，另一方面厂房租赁增加运营成本、影响公司智能化设备的投入决策。我们认为泰国自建基地可有效降低人员依赖及运营成本。我们预计24年海外有望延续高增。 深化供应链管理，降本增效成果显著 公司深化技术创新、成本领先战略，提升智能柔性制造水平，降本增效措施成果日益显现；此外持续提升供应链管理效率，原材料采购成本有所下降。23Q4公司归母净利率为11.7%，同比+1pct，受益于库存优化及供应商采购管理效率提升，23年经营现金流6.19亿元（同增150.7%）。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司从事定制家居研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务，用户口碑和品牌美誉度较高，且多渠道、多品类稳步拓展。根据公司业绩快报，我们调整23年盈利预测，我们预计23-25年公司归母净利分别为2.94/3.53/4.16亿元（前值为3.09/3.61/4.16亿元），对应PE分别为10/8/7X。 风险提示：地产数据走弱，内需复苏不及预期，海外基地建设难度大，原材料价格上涨等；业绩快报仅为初步测算，具体数据以公司正式发布的公告为准。

     金牌厨柜(603180) 公司发布2023年度业绩快报。全年实现总收入36.42亿元/+2.50%，归母净利润2.94亿元/+6.29%，扣非归母净利润2.18亿元/+14.07%，每股收益1.91元/+6.11%。其中，单Q4实现营收10.95亿元/+2.86%，归母净利润1.28亿元/+13.97%，扣非归母净利润1.09亿元/+14.25%，每股收益0.83元/+13.97%。 渠道端，零售稳健增长，重点布局海外：1）零售：围绕大家居战略持续强化家装和下沉渠道，我们估计全年收入保持个位数上涨；2）大宗：在保交付的政策下，公司采取代理商模式、加强风险防控，全年有望持平；3）海外：是公司近年来产能和渠道布局的重点，基于目前尚小的规模我们预计会取得较好增长，驱动海外收入接近总体的一成，展望未来，一方面公司会强化在北美和澳洲两大主要销售市场的开拓，另一方面，挖掘东南亚市场的同时布局产能——以泰国为重心购买基地拟建厂房，马来西亚等其他东南亚国家则散点布局卫星工厂，作为交付小型产品的补充，提升整体供应效率。 盈利端，降本增效作用显现，经营现金流向好：公司全年盈利提振，主系原材料采购成本有所下降，同时优化供应链管理实现降本增效；现金流大幅回暖，全年经营性活动产生的现金流净额6.19亿元/+150.73%，主要源于公司订单增长及进一步优化库存和供应商采购管理。 投资建议：在行业环境整体承压的情况下，公司发力渠道端，保持了收入的正增长；未来公司积极强化本土家装和下沉渠道，进一步完善海外产能和渠道布局，我们预计公司2023-2025年收入分别为36/42/49亿元，归母净利润2.92/3.46/3.93亿元，对应EPS（摊薄）1.89/2.24/2.55元，当前股价对应PE为9.50/8.03/7.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游精装房需求下行；海外市场布局进度不达预期；行业竞争加剧；原材料成本大幅上涨等。

     金牌厨柜(603180) 核心观点： 事件：公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入36.42亿元，同比增长2.5%；归母净利润2.94亿元，同比增长6.29%；扣非净利润2.18亿元，同比增长14.07%。2023Q4，公司预计实现营业收入10.95亿元，同比增长2.86%；归母净利润1.28亿元，同比增长13.97%；扣非净利润1.09亿元，同比增长14.25%。 降本增效带动利润率实现改善，现金流大幅增长。2023年，公司归母净利率为8.09%，同比提升0.29pct。公司不断深化技术创新、成本领先战略，打造数字化研产供销体系，提升公司智能柔性制造水平，降本增效成果突出。同时，公司持续优化供应链，提升供应链效率，带动原材料采购成本下降。现金流方面，公司2023年实现经营现金流净额为6.19亿元，同比增长150.73%，主要受益于订单增长、库存及供应商采购管理优化等因素。 大家居发展&国际化战略稳步推进，营业收入逆势增长。公司持续推进大家居战略，加速渠道变革和下沉，强化零售渠道、家装渠道、精装大宗渠道，积极布局局部改造、拎包等新渠道业务。同时，公司全面推进国际化战略，加快海外渠道扩张，实现海内外双循环。公司海外业务2022年实现2.34亿元，同比增长43.16%，预计未来低基数下仍将维持快速增长。 政策支持有望发力，估值低位看好提升。近期地产相关政策有所发力：1）央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，提供约万亿长期流动性；2）国新办指出金融业必须大力支持地产产业，并提出具体措施；3）广州宣布在限购区域范围内解除120平米以上住房限购。我们认为，公司基本面仍维持稳中向好态势，未来渠道布局存在较大空间，且后续政策有望持续发力，进而改善相关预期，看好当前低位估值得到提振。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，并向海外进行扩张，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.91/2.25/2.58元，对应PE为9X/8X/7X，维持“推荐”评级。 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/2/5收盘价） 风险提示：地产市场不及预期的风险、家居消费不及预期的风险、海外市场布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     金牌厨柜(603180) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收25.47亿元，同比+2.35%；归母净利润1.66亿，同比+1.04%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+13.90%。 点评： 整体业绩符合预期，品类表现略有分化。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收5.75/9.32/10.41亿元，同比分别+1.08%/+8.05%/-1.62%；实现归母净利润0.33/0.44/0.90亿元，同比分别+8.18%/-29.86%/+24.79%。分品类看，前三季度，公司核心品类整体厨柜/整体衣柜营收同比-5.54%/+11.29%，木门及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别+53.38%/+332.33%。预计后续随公司门店扩张及大家居战略融合深化，公司业绩有望保持稳健增长。 降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+0.41pct至28.90%，我们认为主要在于原材料采购价格降低及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.10pct/+0.03pct/+0.07pct/-0.24pct至12.85%/4.95%/5.56%/-0.18%。综合影响下公司前三季度的净利率同比降低0.09pct至6.40%。预计后续随公司品牌力持续提升，门店优化改善完毕，公司盈利水平有望改善。 渠道扩展及调整持续进行，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，经销店、直营店、大宗业务、境外及其他营收同比分别+5.44%/-28.87%/-3.72%/+19.47%/+594.47%至13.27/0.67/8.74/2.00/0.14亿元。渠道数量方面，2023年第三季度末，金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较年初+39/+101/+105/+60/+22/+20家至1831/1192/666151/96/140家。公司短期渠道加速拓展，门店结构存在调整，部分直营店转经销，预计随公司门店调整完毕以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：管理优化有序推进，看好公司长期成长。公司组织架构优化将持续提升运营效率，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14/3.63/4.15亿元（原值4.11/5.01/5.75亿元），对应当前市值PE分别为13/11/10X，维持“增持”评级。 风险提示：管理优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。