海量数据(603138) 投资要点 国产数据库核心厂商，信创与AI数据底座双轮驱动。海量数据是国内首家以数据库为主营业务的主板上市公司，公司长期坚持“专注做好数据库”战略，以自研Vastbase为核心构建G100、V100、M100及计算/存储产品矩阵。其中，G100基于OpenGauss内核深度研发，面向党政及关键行业核心系统国产替代；V100基于关系型内核融合向量引擎，面向企业知识库、RAG、智能问答等AI应用场景。 行业信创进入深水区，公司将持续受益于国产数据库升维替代红利。数据库国产替代已由党政办公、外围系统逐步走向金融、电信、能源、制造等关键行业核心业务系统。集中式关系型数据库仍是银行核心账务、运营商B/O域、电力调度、制造ERP等场景的重要承载形态，存量替代空间广阔。公司深度参与OpenGauss生态，核心产品Vastbase G100已在政务、金融、通信、能源、制造等重点行业实现落地，并在中国移动OLTP框架采购、中国能建国产数据库集采、金融资管估值核算等项目中持续突破。随着行业信创由“可用”走向“好用”、由外围系统走向核心系统，公司有望持续受益于国产数据库升维替代红利。 G100+V100构建“关系型+向量”AI数据底座，打开第二成长曲线。大模型企业级落地的核心瓶颈从单纯模型能力转向企业私有数据的安全、高效、实时调用，RAG、企业知识库、语义搜索、智能问答等场景推动向量数据库成为AI Infra关键增量。公司在G100V3.0中原生整合向量处理能力，在关系型底座上实现标量与向量联合查询；V100则进一步面向非结构化及半结构化数据的向量化存储与检索，支持私有化部署和国产化适配。依托既有信创客户基础、行业场景理解及生态适配能力，公司有望从国产关系型数据库厂商升级为企业级AI数据基础设施服务商。 盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，归母净利润分别为0.10亿元、0.34亿元、0.84亿元。考虑到公司AI原生数据库的高成长性，我们采用PS估值法，选取达梦数据、星环科技、金山办公作为可比公司：达梦数据与公司同为国产集中式关系型数据库核心厂商，星环科技提供大数据及AI原生数据库估值参考，金山办公作为信创基础软件龙头提供行业估值参照。三家可比公司2026-2028年平均PS分别为21x、17x、13x。考虑到公司在信创深水区替代与AI数据基础设施两大方向具备明确的先发优势及高成长性，估值水平有望向行业中枢提升。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：国产替代推进不及预期的风险；AI原生数据库研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     海量数据(603138) 事件概述：2025年8月20日公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业总收入2.32亿元，同比增长13.98%，归母净利润-4470.74万，亏损同比扩大。 数据库业务高速增长，整体毛利率同比提升近5个百分点。2025H1公司实现主营业务收入2.31亿元，同比增长14.23%，其中“数据库自主产品和服务”业务实现收入9264.37万元、毛利率达到66.70%，同比增速66.28%，增速显著高于行业平均水平。受数据库业务快速发展影响，2025H1公司主营业务毛利率提升4.59个百分点。利润端波动，主要由于营业收入增长带来的收益尚不足以完全覆盖研发、销售、服务及管理的相关期间费用和成本投入，导致公司净利润仍为负值。公司目前正处于快速拓展市场的时期，需要在市场、研发等方面持续投入，随着收入规模的持续扩大和市场份额的不断提升，公司利润端有望逐步回暖。 产品力持续升级，向量数据库等领域持续布局适配AI时代高维数据处理需求。1）时序数据处理引擎升级：在数据类型覆盖、计算函数丰富度、写入性能、存储编码与压缩效率四个维度全面优化，可高效支撑IoT、能源、监控等时序数据场景需求。2）向量引擎优化：索引构建速度增强，向量-标量混合查询在精度与时延上实现双突破，同时有效降低了内存资源占用，适配AI时代高维数据处理需求。3）兼容性完善：持续完善与国际主流数据库的兼容模式，同时深度融合国产芯片（如鲲鹏、飞腾、海光等）和操作系统（如欧拉、麒麟、统信等）生态，最大程度满足不同用户的应用需求与国产化替代需求。4）生态工具配套：持续完善数据库生态工具软件核心能力，覆盖迁移同步、监控运维、开发调试全流程，为客户提供全场景数据库应用支持。 数据库市场持续拓展，华为数据库龙头持续打造自身核心竞争力。Vastbase 在党政、制造、金融、通信、能源、交通、医疗、教育等多个重点行业持续取得突破，可满足从中小规模到大规模、从非生产业务系统到核心生产业务系统的各类需求。同时从生态上看，截至2025H1，海量数据库Vastbase已与近1500家合作伙伴的2000多款产品完成兼容适配，生态图谱涵盖从底层运行环境（芯片、操作系统）到上层应用的全栈体系。 投资建议：公司是国内主要的关系型数据库产品厂商，以数据库软件产品为支点，以数据计算、数据存储等产品作为补充，辅以专业高效的服务，为用户提供软硬一体的一站式解决方案。数据库国产化替代率有望进一步提升，公司作为主要国产品牌有望持续受益。预计2025-2027年归母净利润分别为0.02/0.58/1.09亿元，对应PE分别为2081X、87X、46X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。