天目湖(603136) 公司发布2024年报及2025年一季报： 2024年营收5.4亿元、同比下滑14.9%，归母净利润1.0亿元、同比下滑28.8%，扣非归母净利润1.0亿元、同比下滑27.8%。2024年受外部市场环境影响，业绩有所下滑。 24Q4营收1.3亿元、同比下滑15.2%，归母净利润0.2亿元、同比下滑28.6%，扣非归母净利润0.2亿元、同比下滑29.6%。 25Q1营收1.0亿元、同比下滑1.6%，归母净利润0.1亿元、同比增长26.45%，扣非归母净利润0.1亿元、同比增长34.5%。成本管控得当利润增速转正。2024年分红方案：拟每股派发现金红利0.235元（含税），分红率60.7%。分业务：2024年各业务均承压 2024年，景区业务收入2.8亿元、同比下滑13.0%（其中，山水园收入1.5亿元、同比下滑17.5%，南山竹海收入1.3亿元、同比下滑7.6%），酒店业务收入1.6亿元、同比下滑23.1%，温泉业务收入0.4亿元、同比下滑10.4%，旅行社业务收入865万元、同比下滑4.5%，水世界业务收入746万元、同比下滑41.3%。 盈利能力：25Q1收入降幅收窄叠加成本管控，毛利率、净利率同比回升2024年，毛利率52.4%、同比下滑1.9pct，由于收入下滑而费用偏刚性，水世界业务/酒店业务/温泉业务/景区业务/旅行社业务毛利率同比下滑50.4pct/8.5pct/1.4pct/0.8pct/0.6pct，销售/管理费用率同比提升0.8/1.0pct，归母净利率19.5%、同比下滑3.8pct。25Q1，毛利率41.4%、同比提升3.3pct，销售/管理费用率提升0.9/0.15pct，归母净利率13.2%、同比提升2.9pct。 2025年业绩展望积极，储备项目持续推进： 2025年公司目标实现营收5.8亿元、同比增长8.6%，利润1.5亿元、同比增长22.8%（按净利润口径），以再创新拉经营、以强体验提品质，以优项目促进发展。新项目拓展方面，24年11月中标动物王国文旅综合体一期运营项目，同时，落地南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目筹备建设，推进御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等。 投资建议：天目湖是国内一站式旅游模式实践者，旅游资源禀赋稀缺，运营开发能力较强，国资加持赋能发展。25Q1盈利加速恢复，期待新项目投运带来成长空间。基于24年及25Q1业绩，预计25-27年归母净利润为1.4/1.5/1.7亿元（25年预测前值为2.3亿元），对应PE分别为23/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：极端天气影响出行、旅游出行需求减弱、新项目不及预期等。

     天目湖(603136) 公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现营收5.36亿元，同比-14.87%；归母净利润1.05亿元，同比-28.80%。受外部环境影响，24年公司业绩短期承压，中长期仍看好国资控股助推公司进行项目扩张带来的业绩增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 24年受外部环境影响，公司业绩承压。24年公司实现营收5.36亿元，同比-14.87%；归母净利润1.05亿元，同比-28.80%；扣非归母净利润1.01亿元，同比-27.77%。24年整体业绩承压，我们认为一方面，公司深耕华东地区，在24年的旅游旺季中多次受极端气候影响，游客出行受阻；另一方面，长线游、出境游等也对主打周边游的公司业务造成了分流。 主业经营承压，景区相对韧性较强。分业务板块来看，24年公司的山水园景区/南山竹海景区/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.48/1.35/0.07/0.42/1.59/0.09亿元，同比分别-17.47%/-7.58%/-41.28%/-10.40%/-23.10%/-4.54%；毛利率分别为69.72%/71.22%/-43.40%/46.98%/21.40%/6.62%，同比分别-0.69/-1.05/-50.38/-1.42/-8.49/-0.58pct。 Q1业绩显著好转，项目储备充足助力中期成长。25Q1公司实现营收1.05亿元，同比-1.60%；归母净利润0.14亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润0.13亿元，同比+34.46%。公司积极推进南山小寨二期、平桥文旅综合体及御水温泉三期项目的策划和建设工作；2024年11月，公司中标动物王国文旅综合体一期（含酒店）运营项目，开启轻资产输出管理，实现公司经营的第二曲线创新。 估值 考虑到公司近两年新项目投入较多，短期内成本端存在一定压力，我们预计公司25-27年EPS为0.49/0.56/0.61元，对应市盈率为25.1/22.1/20.2倍。公司的项目运营能力优异，中长期内仍看好国资控股助推公司进行项目扩张带来的业绩增量。维持买入评级。 评级面临的主要风险 安全性风险、项目推进不及预期风险、行业竞争风险。

     天目湖(603136) 投资要点 2024年受天气等因素影响，公司业绩承压。公司2024年营业总收入为5.36亿元（同比-14.87%），归母净利润为1.05亿元（同比-28.80%）。2024年Q4公司营业收入为1.32亿元（同比-15.18%），归母净利润为0.19亿元（同比-28.64%）。公司拟每股派发现金红利0.235元（含税），共计拟派发0.63亿元，分红率达60.65%，积极回报股东。 2024年公司毛利率52.42%，较上年-1.92pcts；净利率22.55%，较上年-4.17pcts。公司2024年销售/管理/财务费用率分别为8.41%/14.68%/-1.47%，同比+0.83/+0.99/-0.33pcts。 分业务看，2024年公司景区/酒店/温泉/旅行社/水世界业务分别实现营收2.82亿元/1.59亿元/0.42亿元/0.09亿元/0.07亿元，受到外部天气因素以及客流分流长途游等影响，各项业务营收同比均有不同程度下跌。 2025年Q1业绩改善，归母净利润同比转正。2025年Q1实现营收1.05亿元，同比-1.60%，较2024年同比下滑幅度收窄；归母净利润0.14亿元，同比+26.45%。 公司积极推进项目落实，动物王国一期管理中标。公司一方面扎实落地新项目（南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目的筹备建设），稳步推进“老项目”迭代升级（御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等），落实未来筹备项目策划（包括御水温泉三期项目、平桥特色休闲体验旅游区项目及农文旅项目等）；另一方面推进动物王国，2024年11月公司中标动物王国一期运营项目，2025-2027年前期工程咨询服务费以及开业筹备费共计4438万元。 投资建议：公司作为长三角一站式旅游龙头，具备优质的一站式服务系统，同时拥有丰富的全文旅产业链产品的开发及运营能力，中长期我们认为现有项目的增量、新增项目的落实以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长，沪苏湖高铁开通有望拉动客流提升，同时国资控股联合有望推动企业资源更优。考虑到公司短期客流承压，我们小幅下调公司营收及净利润。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38/1.54/1.74亿元（原预测值2025、2026年分别为1.94亿元、2.01亿元），对应2025-2027年PE分别为24.92/22.28/19.80倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、项目开发不及预期风险、经济周期变化风险、重大自然灾害等风险、旅游政策变动风险。

     天目湖(603136) 摘要： 事件：2024年公司实现营业收入5.3亿元/同比-15%，实现归母净利1.05亿元/同比-29%，扣非净利1.01亿元/同比-28%。1Q25公司实现收入1.05亿元/同比-2%，归母净利1384万元/同比+27%，扣非净利1257万元/同比+35%。 外部环境变化下，公司主业仍承压。受2024年消费环境疲软，以及华东极端天气和出境游分流影响，公司作为华东知名度假目的地受冲击较为明显。2024年公司景区业务收入2.8亿元/同比-13%，温泉业务收入0.4亿元/同比-10%，酒店业务收入1.6亿元/-23%，水世界业务收入0.1亿元/同比-41%。由于景区业务成本费用刚性，公司全年毛利率52.4%/同比-0.9pct，归母净利率18.8%/同比-3.4pct。 1Q25营收降幅收窄，成本改善推动盈利能力回升。2025年Q1公司营收降幅环比收窄（1Q25同比-2%VS4Q24同比-15%），归母净利润则重拾增长。其中主要受益于公司加强成本管控，1Q25营业成本0.6亿/同比-7%，推动毛利率41.4%/同比+3.2pct，归母净利率14.7%/同比+1.7pct。 25年主业预计有所复苏，关注中期储备项目落地。公司计划2025年实现营收5.8亿，利润总额1.5亿，我们认为考虑到服务消费未来存潜在刺激可能，以及公司自1Q25开始加强成本费用管控，全年有望实现经营目标。此外，公司仍为A股景区行业中长期具备较大扩容潜力的标的之一，目前动物王国一期管理输出已落地，2024年11月中标溧阳动物王国一期项目运营，2025-2027年预计实现4438万元前期一揽子服务费与开业后持续运营管理费，同时南山小寨二期、平桥文旅综合体项目仍在持续推进，未来产矩阵将得到进一步丰富。 投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步落地，业绩仍有成长空间。我们预计公司2025-27年归母净利各为1.4、1.7、1.8亿元，当前股价对应PE各为24X、21X、19X，维持“推荐”评级。。 风险提示：新项目建设进展低于预期的风险；极端天气的风险。

     天目湖(603136) 核心观点 2024年业绩相对承压，分红率延续超60%。2024年公司实现营业收入5.36亿元，同比下降14.87%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降28.80%；扣非净利润1.01亿元，同比下降27.77%。全年业绩表现承压，主要受外部市场环境变化、极端天气等因素影响。2024Q4公司收入、归母净利润分别为1.32、0.19亿元，同比-15.18%、-28.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.35元（含税），分红率60.65%，延续积极回报股东政策。 外部环境变化致主要业务承压，成本费用相对刚性影响盈利能力。2024年，受宏观消费环境、极端天气（尤其是Q3暑期旺季）及部分出游需求分流等因素影响，公司主要业务板块收入均出现下滑。其中，景区业务收入2.82亿元/-13.03%，温泉业务收入0.42亿元/-10.40%，酒店业务收入1.59亿元/-23.10%，水世界业务收入0.07亿元/-41.28%。由于部分经营成本费用相对刚性，收入下滑导致盈利能力承压，其中水世界、酒店业务毛利率分别下滑50.38/8.49pct。公司全年归母净利率为19.52%，同比下降3.82pct。 2025Q1营收降幅收窄，成本优化助推利润增长良好。2025Q1公司收入1.05亿元，同比下降1.60%降幅收窄；归母净利润1384.22万元，同比增长26.45%；扣非归母净利润1256.81万元，同比增长34.46%。2025Q1公司毛利率与净利润同比分别提升3.28/2.93pct，得益于积极的成本管控与少数股东差异。 2025年业绩目标积极，动物王国一期管理输出落地，储备项目持续推进。短期虽然消费复苏渐进仍有扰动，但公司一方面开展降本增效，同时依托国企区域资源优势与市场化机制积极谋求发展，2025年计划收入和利润实现5.8、1.5亿元。新项目陆续推进：公司去年11月中标溧阳动物王国一期项目运营，合同约定2025-2027年4438万元前期一揽子服务费与开业后持续运营管理费，有望带来业绩增厚；同时，公司稳步落实南山小寨二期、平桥文旅综合体项目，并推进御水温泉三期等筹划，进一步丰富根据地产品矩阵。 风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。 投资建议：考虑动物王国管理输出前期一揽子增量贡献，同时综合整体消费环境渐进复苏与公司效率优化，我们略上修公司2025-2026年归母净利润至1.27/1.50/1.65亿元（此前为1.23/1.47亿元，新增2027年），对应PE28/24/22x。公司深耕一站式度假目的地，国企入主叠加市场化管理机制背景下积极谋发展，新项目助力中线增长，维持“优于大市”评级。

     天目湖(603136) 投资要点 事件：2025年4月20日，天目湖发布2024年报及2025一季报，2024年全年公司实现营收5.36亿元，yoy-15%，归母净利润1.05亿元，yoy-29%，扣非归母净利润1.01亿元，yoy-28%。 Q1归母净利润同增26%：2024Q4公司实现收入1.32亿元，yoy-15%；归母净利润0.19亿元，yoy-29%，扣非归母净利润0.18亿元，yoy-30%。2025Q1收入为1.05亿元，yoy-2%；归母净利润0.14亿元，yoy+26%；扣非归母0.13亿元，yoy+34%。 各业务承压：分化分业务看，2024年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务收入分别为2.82/0.07/0.42/1.59/0.09亿元，yoy-13%/-41%/-10%/-23%/-5%，毛利率分别为70.4%/-43.4%/47.0%/21.4%/6.6%，yoy-0.8/-50.4/-1.4/-8.5/-0.6pct，外部环境变化，客流增长承压，收入和毛利率下滑。 沪苏湖高铁开通，关注新项目进展：公司积极推进南山小寨二期和平桥文旅综合体项目落地，以及老项目御水温泉提档升级，策划筹备项目御水温泉三期和平桥特色休闲体验旅游区等；2024年11月，公司中标动物王国一期（含酒店）项目。沪苏湖高铁开通后，上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。调整2025/2026及新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为1.5/1.6/1.8亿元（2025/2026年前值为1.5/1.8亿元），对应PE估值为23/21/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。