横店影视(603103) 投资要点 2024年全国电影大盘下滑致业绩承压落地 2024年公司总营收19.71亿元（同比-16%），其中电影放映及相关衍生业务收入17.15亿元(同比-19.49%)，主业端看公司电影放映业务与全国电影市场表现趋同，整体票房和观影人次下降，头部影片支撑不足致公司2024年归母利润-0.96亿元（其中2024Q1~Q4归母利润分别为+2.19、-1.3、-0.71、-1.14亿元），但行业看公司票房规模与市场份额均稳居全国影投公司第二名；2024年影视投资、制作及发行业务收入2.03亿元，同比增长35.48%，换言之，公司在内容制作和发行领域的布局已见成效。 2025年主业修复可期拟投5.5亿元用于主业 2025年开年得益于《哪吒之魔童闹海》影片拉动春节档票房，优质内容是拉动主业修复的核心，也是拉动内需的核心，具品牌优势的横店也将在2025年拟投资5.5亿元用于影院新建、升级改造、影视剧微短剧等项目投资，加大影视投资、制作及发行业务力度，逐步提升主投主控影视项目的力度，加强与院线渠道的协同效应，持续降本增效，提高单影院产出能力；内容端，影视制作积极打造优质横店内容品牌，2025年电影《西游记之真假美猴王》也可期，公司也将提升非票收入加大IP代理开发，拓展衍生品业务。 看电影强国下横店如何再下一城？ 作为下沉市场具品牌优势的电影院线代表企业，持续深耕优质内容的供给，公司也将发挥全产业链发展优势，积极寻找优质影视项目与合作伙伴，提升资源整合能力。AI技术持续发展有望赋能公司的影视业务，同时，公司也在孵化培育新业态，拓展增长新引擎，公司探索了玩具梦工厂店，以时尚潮玩为定位，产品涵盖卡牌、时尚潮品、品牌积木、二次元衍生品等，打造影院内潮品空间，同时不断拓宽销售渠道，借力横店的影视产业资源，加强文旅业务融合，推动构建影视产业生态新发展。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为25、29.95、35亿元，归母净利润分别为2.75、3.52、4.44亿元，EPS分别为0.43、0.56、0.70元，当前股价对应PE分别为31.9、24.9、19.8倍，公司已形成电影院放映终端的规模优势，在稳定放映端的基础上逐步发力内容制作与发行端，公司将变革创新作为驱动发展的核心动力，将自上而下推动研究AI技术及其他前沿信息科技技术在公司业务层面和经营、财务管理等领域全方位应用，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国下国产优质内容供给拉动新需求助力主业回暖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险、影视作品投资风险、新传播媒体竞争的风险、优质影片供给的风险、房屋租赁到期的风险、公共卫生事件的风险、行业监管趋严的风险、宏观经济波动的风险等。

     横店影视(603103) 事件 横店影视发布2024年年度业绩预告公告：2024年公司归母利润-1.2~-0.9亿元，扣非利润-2.7~-2亿元，受全国经济增速放缓、头部影片供给不足电影票房大盘下降、观影需求不及预期等的影响，公司电影放映业务收入及相关衍生业务收入同比减少。 投资要点 受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4公司归母利润-1.374~-1.074亿元，扣非利润-1.97~-1.27亿元，2024年公司业绩承压落地，主因为电影市场整体表现差强人意，2024年全国电影市场全年票房425.02亿元，同比-22.6%，城市院线观影人次10.1亿，同比-22.3%。观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品、广告等）。 展望2025年，电影如何挽回观众？优质内容是核心 2025年春节档已有6部院线电影定档，公司投资出品的《神雕英雄传:侠之大者》《熊出役·重启未来》等影片将上映，有望为2025年一季度业绩带来较好推力。优质电影内容有序供给，从β到α，电影院线板块有望率先复苏。 伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善（如IMAX厅等），观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。公司也在不断探索文旅融合，开展独具横店影视文化特色的营销活动，将观影权益与横店旅游资源、马拉松赛事、横店音乐节等有机结合，实现观影和旅游客群消费转化。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为21\25\30亿元，归母利润-1.07\+2.72\+3.47亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为-80.7\31.7\24.7倍，投资维度，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式、短剧、深挖版权影片市场以及提高闲置广告资源等业务创收潜力，2024年因电影大盘整体表现差强人意，2025年有望迎修复，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

     横店影视(603103) 事件: 2024年10月23日，横店影视发布2024年三季报，2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%），归母净利润-0.71亿元（YOY-157.75%）。 投资要点： 大盘票房低迷导致业绩承压： （1）2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%，QOQ+39.33%），归 母净利-0.71亿元（YOY-157.75%，QOQ+45.46%），扣非归母净利-0.88亿元（YOY-189.80%，QOQ+36.92%），非经常性损益1707万元（政府补助2465万元等）。2024Q3毛利率-8.42%（2023Q3为18.04%）；净利率-15.78%（2023Q3为15.74%）；期间费用率10.13%（同比+4.86pct）。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软，电影放映业务受影响较大。2024Q3大盘票房（不含服务费）98.39亿元，YOY-44.17%，QOQ+46.94%。 （2）2024Q1-Q3营收16.16亿元（YOY-17.27%）；归母净利0.17亿元（YOY-92.63%）；扣非归母净利-0.73亿元（YOY-142.39%），非经常性损益9038万元，其中非流动性资产处置损益3742万元、政府补助1590万元。 影院持续扩张，市占率提升： 根据猫眼，2024Q3公司直营影院票房（不含服务费）3.67亿元，YOY-42.48%，QOQ+51.65%；公司影投市占率3.73%（同比+0.11pct，环比+0.12pct）。截至2024Q3末，已开业直营影院/银幕分别为449家/2869块，较2024H1末增加4家/27块。公司进一步加强成本费用管控，持续降本增效，动态调整业绩较差的影院，提 升经营效率。《蛟龙行动》《哪吒2》《封神2》等重磅大片有望在2025年春节档上映，春节档人流较为下沉，公司70%+影投票房由三到五线城市贡献，春节档有望受益。 春节档储备值得期待，集团资产协同性强： （1）2024Q3参投《默杀》《抓娃娃》《白蛇·浮生》等合计票房超56亿元，国庆档参投《志愿军：存亡之战》《浴火之路》《熊猫计划》等合计票房超18亿元，储备有《射雕英雄传·侠之大者》《熊出没：重启未来》有望2025年春节档上映，《那个不为人知的故事》《有朵云像你》定档11/12月，以及《星河入梦》《我会好好的》等。 （2）背靠横店集团、影视文旅资产丰富且协同性较强。集团旗下影视城为全球规模最大影视基地，5A级旅游景区；50+个影视基地及150+座摄影棚，酒店40余家及涉及影视剧组服务等10多个专业子公司。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为20.35/25.62/28.41亿元，归母净利润为0.33/2.02/2.66亿元，对应PS为3.2/2.5/2.3X，随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

     横店影视(603103) 投资要点： 受电影大盘影响2024Q2业绩短期承压： （1）2024H1公司营收11.66亿元（YOY-0.52%），归母净利润0.88亿元（YOY-21.65%），扣非归母净利润0.15亿元（YOY-79.57%）；非经常性损益0.73亿元，主要是非流动性资产处置损益和政府补助。2024H1毛利率13.48%（同比-4.79pct），净利率7.59%（同比 2.04pct），期间费用率7.27%（同比-0.48pct）。 （2）2024Q1/Q2营收8.42/3.23亿元（YOY+13.50%/-24.76%），归母净利润2.19/-1.30亿元（YOY+46.43%/-256.98%），业绩季节波动受电影大盘影响，根据猫眼，2024Q1/Q2全国票房(不含服务费）149.34/66.96亿元（YOY+3.14%/-28.13%），公司直营影院票房5.73/2.42亿元（YOY+5.65%/-25.07%）。 影院稳步扩张，强化非票业务： （1）影院稳步扩张：2024H1公司电影放映业务（包含非票业务）收入10.14亿元（YOY-6.3%）。截至2024H1末，公司直营影院/银幕为445家/2842块，较2023年末增加13家/85块。根据猫眼。2024H1公司直营影院实现票房（不含服务费）8.16亿元（YOY-5.82%），市占率3.77%（同比提升0.13pct）。 （2）推进非票业务，多元化提升收入。传统卖品推陈出新，新增爆米花品类，引进多个知名IP衍生品周边产品，设计开发自有卡牌业务。稳步推进独立水吧扩张，基于影院一楼售卖处、商业体优质铺位等探索独立店经营模式，创新多种爆款茶饮。 影视投资制作业务发展较快，逐步提升主投主控影片力度：2024H1影视制作发行业务营收1.52亿元（YOY+69.13%），参投《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》等8部合计票房超90亿元，暑期档参投《默杀》《欢迎来到我身边》《异人之下》《白蛇：浮生》等，合计票房超18亿元（截至8月28日）。参投《祝你幸福》《出走的决心》《大场面》等定档2024中秋档，其他储备片单有《虎狼之路》《射雕英雄传之侠大成者》《有朵云像你》等。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为22.38/26.10/28.71亿元，归母净利润为1.49/2.32/2.94亿元，对应PE为44/28/22X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。