中科曙光(603019) 事件：2024年4月17日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营收24.79亿元，同比增长7.86%；归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长16%。业绩符合市场预期。 投资要点 经营性现金流大幅改善，持续加大研发投入：2023年，公司经营性现金流净额为35.10亿元，同比提升212.02%，主要系由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少。2023年，公司研发费用率为9.17%，同比提升0.67pct，主要系公司持续布局智能计算、算力调度等新技术研发，持续研发以液冷为基础的数据中心散热解决方案。2024年Q1，公司研发费用率为3.63%，同比增加0.69pct。 IT设备业务营收稳步增长，毛利率有所提升：分业务来看，公司IT设备营收为127.80亿元，同比增长11.63%，毛利率为21.88%，同比提升2.22pct。软件开发、系统集成及技术服务营收15.67亿元，同比增长0.75%，毛利率为61.79%，同比减少12.94pct。软件开发、系统集成及技术服务毛利率降低主要是由于曙光数创冷板产品销售占比提升，此产品市场竞争较为激烈，毛利率较低。2024年Q1，公司整体毛利率为26.85%，同比提升2.81pct。 充分受益于算力国产化，算力调度建设先锋：随着国产化替代政策的深入，公司推出的国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台，降低用户使用门槛、提高算力应用水平，为千行百业提供“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。 盈利预测与投资评级：算力国产化大势所趋，公司高端计算机产品国内已广泛应用于多个行业。同时，公司积极布局液冷、算力调度等算力新兴方向。我们认为随着算力国产化加快推进和算力技术迭代加快，公司有望维持快速增长。但由于下游景气度阶段性影响，我们将2024-2025年归母净利润预测值由25.81/32.28亿元下调至21.88/25.75亿元，新增2026年归母净利润预测为29.81亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

     中科曙光(603019) 国内智算领军，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22.94、29.36、36.62亿元，对应EPS为1.57、2.01、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为29.8、23.3、18.7倍，考虑公司国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，盈利能力持续提升 （1）公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入24.79亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；实现扣非归母净利润5661.93万元，同比增长16%。 （2）公司综合毛利率为26.85%，同比提升2.81个百分点，盈利能力进一步提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率为6.52%、2.99%和14.66%，同比提升1.33、0.16、1.85个百分点。 AIGC加速发展带动智算需求大幅提升，公司深度布局智算 面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。并且，公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台。子公司曙光智算深度参与行业标准和技术创新，通过中国信息通信研究院“可信算力服务-智算平台”评测，成为首批通过的4家厂商之一；2023年2月，曙光智算联合宁夏回族自治区打造首个一体化算力交易调度平台；6月，公司作为“北京算力互联互通验证平台”参建与接入服务商参与二期成果发布。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

     中科曙光(603019) 事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；扣非归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%。2024年一季度，公司实现营业收入24.79亿元，同比增长7.86%；归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长16.00%。 助力AI向细分场景落地，三位一体构建软硬件生态。1）AI技术软件栈DAS：DAS是曙光软件生态的核心，旨在为千万客户提供便捷高效的智能计算解决方案，依托基础硬件系统及开发工具栈，结合储备的高效算子库、框架及组件等，进一步提升AI全栈优化能力。2）曙光AI模型仓库：开放百余款模型源码下载，创新“算法分享×算力支持”模式，以下载即用、快速适配、稳定高效的使用体验，为千行百业开发者搭建起易用高效的大模型平台。3）全国一体化算力服务平台：通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台，降低用户使用门槛、提高算力应用水平，为千行百业提供“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。4）“立体计算”：以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力；长沙5A级智算中心率先落地，该中心已吸引上百家企业入驻共建，实现万余家商业应用接入，未来公司将以长沙为起点走向全省，释放千行百业发展力，持续推动计算产业繁荣。 液冷数据中心解决方案行业领先，存算一体化打造核心竞争力。1）液冷数据中心解决方案：子公司曙光数创打造了SLiquid技术品牌和CloudBASE数据中心整体解决方案品牌；根据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》，2021年至2023年H1，曙光数创以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一，在青岛打造了全国规模最大的液冷数据中心全链条产业创新基地。2）存储：根据赛迪发布的《中国先进存力发展研究报告》，曙光存储在数据流动性、安全性、可靠性以及技术前瞻性等四项指标各占鳌头，综合实力位列中国厂商之首。3）存算一体化：成功部署业内首个存算一栈式液冷数据中心——华南理工大学液冷数据中心。 投资建议：公司积极拥抱AI市场，推出了DAS、AI模型仓库等软件产品，凭借在存储、液冷、云计算等领域的技术积累，在液冷数据数据中心基础设施市场行业领先，在AI大趋势下有望迎来快速发展期。预计公司2024-2026年归母净利润为23.16/29.25/33.63亿元，对应PE分别为29X、23X、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术发展发展进程不及预期；行业竞争加剧的风险。

     中科曙光(603019) 事件： 公司于2024年4月17日发布2023年年报，2023年实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；归属于上市公司股东的净利润18.36亿元，同比增长18.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.78亿元，同比增长10.98%。 观点： 保持核心技术研发投入，高端计算机竞争力逐步提升。公司自上市以来，持续大规模投入高端计算核心技术研发，报告期内，公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业的产品已在多家客户落地，我们认为公司高端计算机技术优势有望逐步累积，品牌影响力有望持续提升。 存储、液冷技术优势凸显，有望受益于智算建设浪潮。人工智能浪潮催生大规模智算需求，多地正在加快建设智算中心和加大智算投入。同时，传统的散热技术已难以解决高密度数据中心的散热问题，液冷技术成为AI硬件和集群散热的必然选择。公司深度参与数字基础设施建设，提升智算中心解决方案综合能力，有望发挥自有的分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势，进一步提高收入水平。 算力赋能下游应用，积极把握行业机会。公司依托在计算领域的技术优势，在应用端积极开展研发及业务拓展。报告期内，公司发布曙光智慧工业战略及最新研发的智慧工业平台，智慧工业方案可同时提供计算、通信、控制、安全等底层技术支持以及全生命周期支持和服务，助力千行百业实现工业数字化转型目标。我们认为公司有望通过算力赋能行业应用，打造多维度护城河。 投资多项优质资产，布局“芯—端—云—算”全产业链。公司投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。未来公司有望深度受益于业务协同效应，提高技术壁垒，形成自有、自主的业务生态，稳固行业领军地位。 盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益国产算力建设浪潮。预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.84/25.01/30.33亿元，对应2024-2026年PE分别为29.9/26.1/21.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；国产大模型迭代速度不及预期；政策标准出台速度不及预期。

     中科曙光(603019) 事件: 2024年4月17日，公司发布2023年年报：全年实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；扣非后归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%；经营活动净现金流35.10亿元，同比增长212.02%。2023年第四季度，实现营收65.95亿，同比增长17.31%；归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%；扣非后归母净利润8.68亿元，同比增长11.54%。 投资要点: 盈利能力维持较好水平，业务转型基本完成 2023年，公司销售毛利率达到26.26%，同比持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.23%、2.05%、9.17%，分别同比+0.47pct、-0.33pct、+0.67pct，销售和研发投入持续加大。其他收益为5.55亿元，同比增长29.98%，主要系2023年政府补助5.46亿元，同比增加1.28亿元。投资收益3.61亿元，同比增长45.39%，主要为联营企业净利润增加所致。由此，公司销售净利润为13.08%，同比增长0.65pct。 2023年，前五大客户销售额占总收入的85.02%，达到历史新高（2020-2022年分别为56.68%、62.24%、78.63%），其中客户1销售额占比达到52.67%。我们预计，公司转型服务器上游解决方案提供商的战略目标基本完成。 持续专注算力投入，智算中心建设有望提速 公司持续强化研发投入，提高产品性能、丰富产品序列。2023年，公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，技术优势逐步提升。同时，面对智算中心等大规模建设需求，公司深度参与数字基础设施建设，不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。 面对“加快发展新质生产力”的新要求，公司提出“立体计算”新思路，以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力，打造一种全新的计算体系构建与运营模式。展望未来，国内外大模型领域的研究与创新突飞猛进，大量的大模型应用将在B端、C端落地，MoE等大模型技术创新将进一步加速大模型商业化，同时，国家积极出台政策推动智算中心建设，我们预计，2024-2025年，我国智能算力市场规模将持续加速增长，公司作为我国国产算力、智能算力领军企业将有望受益。 强化自主计算产业生态，信创服务器需求向好 公司积极向计算生态业务延伸布局，投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，子公司业务覆盖了芯片、服务器硬件、IO存储、云计算、算力服务等算力产业链，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。 2024年4月11日，海光信息披露日常关联交易预计公告，预计2024年年初至4月11日与关联人累计已发生的交易金额为22亿元，而2023年年初至2023年4月17日累计已发生的交易金额为6.33亿元，我们认为，海光信息关联交易额的增长或反映了2024年我国信创服务器需求、以及海光处理器产业链需求的增长趋势。 盈利预测和投资评级：公司是国产算力、智能算力领军企业，将受益于大模型技术持续发展、以及智算中心建设提速。我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为23.02/28.69/35.28亿元，EPS分别为1.57/1.96/2.41元/股，当前股价对应PE分别为30/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

     中科曙光(603019) 事件： 中科曙光发布2023年年度报告，2023年公司实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；扣非归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%；毛利率为26.26%，同比持平。单季度来看，第四季度公司实现营收65.95亿元，同比增长17.31%；归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%；扣非归母净利润8.68亿元，同比增长11.54%；毛利率为26.71%，同比下降2.41pct。 具备全产业链产品和协同优势 公司产品矩阵庞大，积极向计算生态业务延伸布局，除推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。 人工智能加速发展带动算力需求提升 人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，通用大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，需要大规模算力支撑；模型成功部署后，模型推理也需要大量智能算力做支撑。2023年，国内外大模型领域的研究与创新突飞猛进，大模型从技术走向商业化，B端、C端应用落地。工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司有望受益于算力需求提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到大模型商业化进程将逐步推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为170.67/200.88/233.62亿元，同比增速分别为18.91%/17.70%/16.30%，归母净利润分别为22.80/27.49/32.96亿元，同比增速分别为24.19%/20.57%/19.89%，EPS分别为1.56/1.88/2.25元/股，3年CAGR为21.53%。鉴于公司高性能计算龙头地位，具备全产业链产品和协同优势，有望受益于算力需求提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年36倍PE，目标价56.08元，维持“买入”评级。 风险提示：供应链风险，下游客户需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

     中科曙光(603019) 事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。2023年利润分配预案为：拟每10股派1.70元人民币现金红利（含税）。 平安观点： 公司业绩实现稳步增长。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%，公司2023年收入、利润均实现稳步增长。分业务来看，2023年，公司IT设备业务、软件开发和服务业务分别实现收入127.80亿元、15.67亿元，同比增长11.63%、0.75%。费用端，2023年，公司期间费用率为15.90%，较上年提升1.02个百分点，主要由研发费用率提升所致。2023年，公司实现毛利率26.26%，与上年持平，实现归母净利润率12.79%，较上年提升0.92个百分点。公司在报告期内持续专注于主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过持续研发投入，提升产品品质，深化营销服务，公司整体竞争力不断提高，我们看好公司未来的发展。 公司高度注重研发，高端计算机核心竞争力持续提升。公司始终专注于高端计算机等核心产品的研发工作，目前已掌握大量核心关键技术，拥有高端计算机系统研发能力和持续创新能力。2023年，公司研发费用为13.16亿元，同比增长19.07%，研发费用率为9.17%，较上年同期提升0.67个百分点。基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，公司面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，技术优势及产品影响力逐步提升。目前，公司的高端服务器产品已涵盖浸没液冷、冷板液冷等产品形态，具有节能高效、安全稳定、高度集成等特点。随着国产化替代政策的深入，公司推出的 国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司高端计算机产品体系逐渐完善，有望为公司发展提供持续稳定支撑。 人工智能及液冷技术浪潮将驱动公司发展。AI方面：人工智能加速发展带动算力需求的提升。2023年，工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。政府端，多地发布智算中心发展规划，上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端，国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。面对智算中心等大规模建设需求，公司深度参与数字基础设施建设，同时不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。人工智能发展带来智能算力需求释放将进一步打开公司的成长空间。液冷方面：根据IDC发布的《中国半年度液冷服务器市场（2023上半年）》，2023年上半年，我国液冷服务器市场规模已达6.6亿美元，同比增长283.3%，预计全年将达到15.1亿美元；IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元。公司子公司曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。根据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，2021年至2023年上半年，曙光数创以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。随着我国乃至全球液冷数据中心解决方案占比的不断提升，公司有望凭借领先的液冷技术深度受益。 投资建议：根据公司2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.03亿元（前值为25.19亿元）、29.08亿元（前值为32.16亿元）和37.43亿元（新增）；EPS分别为1.57元、1.99元和2.56元，对应4月19日收盘价的PE分别为28.4、22.5和17.5倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，高度注重研发，高端计算机核心竞争力持续提升，2023年经营业绩实现稳步增长。未来，公司将持续受益于人工智能、液冷技术的发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

     中科曙光(603019) 国内智算领军，维持“买入”评级 考虑到宏观环境的变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为22.94、29.36亿元（原值为25.88、32.51亿元），新增2026年预测为36.62亿元，对应EPS为1.57、2.01、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为29.8、23.3、18.7倍，考虑公司国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。 业绩符合预期，现金流大幅增长 （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；实现扣非归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%。 （2）公司综合毛利率为26.26%，同比持平；销售费用率为5.23%，同比提升了0.47个百分点；管理费用率为2.05%，同比下降0.33个百分点；研发费用率为9.17%，同比提升0.67个百分点，研发资本化率有所降低所致。 （3）公司经营活动净现金流为35.10亿元，同比增长212.02%，供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少。相对应地，2023年末公司存货余额为34.3亿元，较2022年末减少了29.49亿元。 AIGC加速发展带动智算需求大幅提升，公司深度布局智算 面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。并且，公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台。子公司曙光智算深度参与行业标准和技术创新，通过中国信息通信研究院“可信算力服务-智算平台”评测，成为首批通过的4家厂商之一；2023年2月，曙光智算联合宁夏回族自治区打造首个一体化算力交易调度平台；6月，公司作为“北京算力互联互通验证平台”参建与接入服务商参与二期成果发布。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

     中科曙光(603019) 事件：4月17日，公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业总收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。单四季度来看，公司实现营业总收入65.95亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%。 业绩符合预期，算力仍然高景气。1）从全年业绩来看，公司逆势承压，营收及归母净利润均实现了稳健增长。从单四季度业绩来看，四季度营收及净利润增速高于全年水平，较前三季度提速。自《算力基础设施高质量发展行动计划》发布以来，算力基础设施建设逐步落地，政府端多地发布智算中心发展规划，如上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，加快建设一批智能算力中心，受益于算力基础设施建设落地，公司业绩稳健增长。近期公司参股公司海光信息亦发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入60.12亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%，参股公司业绩高增一方面增厚了公司的投资收益，另一方面验证了算力的高景气度，当下算力行业仍处于投入期，公司作为算力基础设施核心供应商有望充分受益；2）四费销售占比基本稳定，公司持续保持研发投入增强技术优势及产品力。2023年公司销售/管理/研发/财务费用占比分别为 0.47pct/-0.33pct/+0.67pct/+0.20pct，整体变动幅度较小，控费能力较强。其中销售费用及研发费用占比略有提升，是公司把握行业发展机遇的正常投入，报告期内公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在提高产品性能，升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，持续研发投入有利于公司提高产品性能、满足客户需求。 受益于算力投入及国产替代双重驱动，公司有望维持稳健增长。1）公司提供智算中心解决方案，大模型技术及应用发展带动算力需求高速增长，公司有望把握发展机遇。2023年，工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司深度参与数字基础设施建设，不断提升智算中心解决方案综合能力，智算中心解决方案内的存储系统采用全自研ParaStor分布式全闪存储，以自研技术支持AI芯片高速数据直接存取，优化存算协调，将整体I/O性能提升数倍，满足智能计算性能需求；2）液冷数据中心解决方案占比不断提升，公司深耕液冷产品有望受益。据IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元；从海外市场看，海外芯片市场启用液冷方案，英伟达新一代产品将全面采用液冷散热技术，并认为浸没式液冷技术将成为未来的行业标准，引领整个散热市场迎来全面革新。公司解决方案内的液冷系统，首次实现液冷存储散热系统应用，降低能耗的同时大幅提升智算系统的整体稳定性；3）公司为国产算力领军企业，参股公司海光信息系国产算力芯片核心供应商，业务协同性强。23年10月，美国BIS发布针对中国的先进计算机及半导体制造物项出口限制，主要包括对高性能芯片的出口限制及国产GPU的生产流片限制。国产算力芯片持续迭代以降低对海外算力芯片的依赖，公司参股公司海光信息所发布的DCU系列产品是国产GPU芯片主力军，公司与海光信息业务协同性强，未来有望在国产算力替代趋势中充分受益。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，算力行业仍处于高景气度，公司有望把握算力投入、液冷方案需求增加、国产算力替代等发展机遇，我们预计公司2024-2026年净利润分别为23.02、28.34和33.98亿元，对应EPS分别为1.57、1.94和2.32元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为29.73、24.14和20.14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：算力基础设施投入不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧削弱毛利率风险。

     中科曙光(603019) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%，扣非净利润12.78亿元，同比增长10.98%。 业绩持续增长，经营活动现金流翻倍增长。报告期内，公司持续专注于主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过持续研发投入，提升产品品质，深化营销服务，不断提高公司整体竞争力，实现业绩持续增长。公司经营活动产生的现金流量净额为35.10亿元，同比增长212.02%，主要由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少，公司财务状况良好，经营状态稳健。 研发投入加码核心技术，打造多维护城河。公司凭借领先的技术优势和产品优势，公司积极向计算生态业务延伸布局，推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯-端-云-算”的全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。截止目前，公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，报告期内，公司研发费用13.16亿元，同比增长19.07%，核心技术竞争优势显著，产品影响力逐渐提升。 算力“国家队”优势显著，赋能筑基国产算力底座。公司背靠中科院，具有央企背景，公司参与各地数据中心建设，基于浸没液冷、高密度设计、高效电源管理、大规模算力调度平台、自动化运维、清洁能源等诸多先进技术，为用户提供整体数据中心基础设施解决方案，支撑数据中心集约化、规模化、绿色化高质量发展。在算力需求持续爆发以及市值管理纳入央企考核双驱动下，公司有望迎来价值重估。 信创国产化进程再提速，业绩有望持续增长。3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，创产业再迎下沉扩容政策激励。我们认为，批量集中采购配置标准开启信创统招采购，信创产业未来将更加规范化、标准化。2024年预计信创国产化进程加速，市场有望迎来回暖，公司作为国产信创技术领军者，有望持续受益。 投资建议：公司是国产核心技术基础设施龙头企业，背靠算力国家队优势，叠加信创、算力国产化进程加速，业绩有望持续稳定增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.17/26.73/32.32亿元，同比增长20.75%/20.59%/20.88%，EPS分别1.51/1.83/2.21元，对应PE分别为31.68、26.27、21.73倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     中科曙光(603019) 投资要点： 公司业绩稳健增长，IT设备占据主要比重。2022年营收130.08亿元，同比增长15.44%，归母净利润15.44亿元，同比增长31.27%。根据公司业绩快报披露数据，2023年营收143.54亿元，同比增长10.35%，归母净利润18.38亿元，同比增长19%。根据业务类别进行拆分，以2022年数据为例，IT设备营收114.48亿元，毛利率19.66%，占比88.01%；围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术月服务营收15.55亿元，毛利率74.72%，占比11.95%；其他业务476万元，毛利率68.26%，占比0.04%。根据下游客户类别进行拆分，以2022年数据为例，公共事业营收71.09亿元，毛利率28.59%，占比54.65%，同比183.17%；中小企业营收58.94亿元，毛利率23.42%，占比45.31%，同比0.20%；其他业务营收476万元，毛利率68.26%，占比0.04%，同比22.02%。 “研发+市场+生态”三位一体，构建竞争力。研发方面，公司通过长期、持续研发投入，完善公司的研发环境和研发体系，保持较高的技术创新能力，2023年上半年，公司研发投入12.42亿元，比上年同期增长2.69亿元，增长比率27.62%。公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件，募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器的可扩展能力、可管理能力。市场方面，公司不断扩大销售团队和渠道合作伙伴规模；不断优化服务管理体系和服务水平，提升品牌影响力。生态方面，公司积极在产业链上下游开展生态建设工作，依托在计算领域的先发优势和技术底蕴，紧密围绕中国本土市场需求，携手产业链上下游众多合作伙伴，通过协同研发、融合创新、资本投资，大力开展技术研究、标准制定、系统适配、测试评估、生态建设、人才培养等方面的合作。在高端计算、存储、安全、数据中心等领域展开全面合作，共同推进技术创新和市场拓展。公司通过不断优化业务结构，孵化优秀企业，创造投资价值，实现增强公司竞争力。 AI算力全面布局，赋能AI产业高质量发展。首先，基于算力产业需求，曙光从算力中心到算力网络展开一系列实践探索，在全国范围内构建包括智算中心、云中心、一体化大数据中心在内的各类算力中心，并通过智能化调度和资源管理，将算力资源上云联网，面向不同行业区域的用户提供可便捷获取的算力和应用；其次，由于大模型对算力的巨大需求，能耗问题日益严峻，公司研发了领先的浸没式相变液冷技术和冷板式冷却技术。再次，公司通过与业内领先企业及科研院所深度合作打造了面向不同应用场景的大模型一体机、大模型存储解决方案等，提供从底层算力、框架、算法、应用等全栈AI能力加速大模型探索创新及产业化落地。 与旗下子公司联动，打造技术创新源动力。1）公司曾在AI服务器领域推出过性能强劲的Xmachine服务器，受美断供影响陷入停滞。目前，公司旗下海光信息GPGPU性能提升较快，有望联动重启AI服务器产品线。2）高端需求推动产品迭代，液冷产品打开新空间。高性能算力对制冷提出更大挑战，根据前瞻IDC援引赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》数据，公司旗下曙光数创在液冷领域有着深厚的技术积累，2021年至2023年上半年公司在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模占比达58.8%，有望推进公司液冷布局。 募投投向高端计算机、固件、IO模块，2023年年中进度均达80%以上。2020年公司采用非公开发行方式发行人民币普通股（A股）股票1.49亿股，发行价格为32.15元/股，募集资金总额47.80亿元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额47.51亿元。该募投主要投向基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目、高端计算机内置主动管控固件研发项目、高端计算机IO模块研发及产业化项目，投资总额分别为20亿元、4.8亿元、9.2亿元，剩余资金补充流动资金；截至2023年6月30日，以上三大项目投入进度分别为80.76%、89.01%、89.24%。 董事长向董事会提议回购股份，额度不低于2000万元不高于3000万元。2023年12月6日，公司总经理、董事历军先生向公司董事会提议回购公司股份：提议公司以不低于人民币2000万元（含）、不超过人民币3000万元（含）的自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股股票。回购股份的用途为拟用于员工持股计划或股权激励。回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。若本次回购的股份在股份回购实施结果暨股份变动公告日后三年内未能使用完毕，则公司将依法履行减少注册资本的程序，未使用股份将被注销。 盈利预测和投资建议：我们认为公司扎根高端计算领域，是国内信息产业领军者。公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域已形成深厚的技术积淀和领先的市场份额。同时，公司布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发，打造计算产业生态，为科研探索创新、行业信息化建设、产业转型升级、数字经济发展提供了坚实可信的支撑。公司收入稳定增长，营收从2019年95.26亿元增长到2022年130.08亿元，CAGR约为10.94%。我们预计23-25年，公司最高占比产品IT设备收入增速分别为10%，17.5%，17.5%；公司营业收入增速分别为10.35%，17.20%，17.20%。公司IT设备毛利率不断提升，23-25年分别为21.50%，23.50%，24.50%；公司整体毛利率为28.06%，29.70%，30.46%。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为143.54/168.23/197.16亿元，归母净利润分别为18.38/22.85/28.24亿元，对应EPS分别为1.26/1.56/1.93元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PE45倍，6个月目标价70.26元，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；贸易摩擦加剧。