中国核电(601985) 投资要点 事件：公司公告2025年报和2026年一季报。 2025年归母净利同增6%，核电归母净利润同增19%。2025年公司实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%；扣非归母净利润91.48亿元，同比增长6.75%，其中核电归母净利润89.58亿元，同比增长18.53%，核电贡献主要成长。 核电盈利稳增韧性凸显，新能源电价下行盈利承压。2025年公司收入毛利分业务来看，1）核电：实现营业收入654.53亿元，同比+4.03%，毛利272.69亿元，同比+4.33%，毛利率41.66%，同比+0.12pct；2）光伏：实现营业收入87.25亿元，同比+23.58%，毛利33.08亿元，同比-14.12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct；3）风电：实现营业收入54.44亿元，同比+7.04%，毛利22.8亿元，同比-10.45%，毛利率41.88%，同比-8.18pct。 2025年电价承压，新能源电价降幅明显。2025年市场电价普遍下行，公司全年综合电价（含增值税）为0.3899元/千瓦时（同比-6.27%，同减0.0261元/千瓦时）；其中核电综合电价（含增值税）为0.3937元/千瓦时（同比-5.16%，同减0.0214元/千瓦时）；新能源综合电价（含增值税）为0.3732元/千瓦时（同比-11.21%，同减0.0471元/千瓦时）。 2025年核电电量同增10%，漳州1号2号投产&大修效率提升。2025年核电上网电量同比+9.69%，其中，秦山一核/秦山二核/秦山三核/三门核电/江苏核电/海南核电/福清核电分别-2.68%/-2.41%/+0.46%/-6.86%/+1.98%/+3.51%/+18.73%。公司2025年全年大修平均工期28.2天，相比主要同行少5.8天，较计划增发电量10亿度。2025年内，漳州1号机组实现商业运行，漳州2号机组处于满功率试运行阶段。 大修扰动叠加电价下行，26Q1业绩阶段性承压。2026Q1公司实现营业收入189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润20.37亿元，同比下降34.99%。分版块来看，1）核电业务：营收同减6.56%，归母净利润同减21.65%，主要系本期7台机组开展大修，而上年同期仅2台机组大修，同时发电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少；2）新能源业务收入同减7.07%，归母净利润同减206.72%，主要受新能源综合电价下降及中核汇能类REITs发行稀释归母净利润影响。 核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。截至2025/12/31，公司控股核电在运机组26台，装机容量2500万千瓦，在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦，公司预计2026至2030年每年投产139/504/257/372/122/122万千瓦。在手项目充沛即将加速投产。 盈利预测与投资评级：考虑2026年电价整体承压与新能源控股比例下降，我们下调2026-2027年归母净利润预测从104/116亿元至86/95亿元，预测2028年归母净利润115亿元，2026-2028年PE22/19/16倍（2026/4/30），核电加速投产，期待电价企稳反转，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国核电(601985) 中国核电是中核集团旗下主营业务为核能电力生产及销售的主要子公司，系中国核电龙头公司之一。公司从中国第一座核电站——泰山核电站起步，2011年完成股份制改造，2015年登陆A股市场，同年秦山核电基地全面建成，成为我国机组数量最多、堆型最丰富、装机容量最大的核电基地，标志着中国核电产业迈入规模化、体系化的新阶段。公司发展自2008年起全面提速，田湾、三门、福清等一批重要核电项目在全国多点开花，形成了安全高效、技术多元的核电产业格局。面向能源转型的未来，公司于2020年战略性收购中核汇能，2022年推动其完成增资扩股，风电、光伏等可再生能源开发提升至新高度，形成“核能+新能源”双轮驱动的绿色发展引擎。 截至2025年9月30日，公司核电控股在运机组26台，装机容量25GW，2025年前三季度发电量累计1510.08亿千瓦时，同比增长11.33%，上网电量累计1412.83亿千瓦时，同比增长11.44%，核电机组平均利用小时数6046小时，核电业务实现归母净利润74.67亿元，同比增长2.81%，尽管市场化电价对盈利造成一定扰动，核电主业表现稳定。而公司新能源业务形成拖累，截至2025年9月30日，公司控股的风电装机容量10.49GW，前三季度发电量143.62亿千瓦时，同比增长29.82%，光伏装机容量约23GW，前三季度发电量189.95亿千瓦时，同比增长39.25%，装机规模扩大同时电价下滑等因素导致新能源业务前三季度归母净利润同比下降68%，随着新能源电价走过阵痛期，市场化债转股等一次性因素影响消除，盈利能力或企稳。 估值 公司在建/拟建核电机组共19台，装机容量约21.86GW，其中2025/2026年预计分别有1/2台投运，2027年后密集投运。我们预计公司2025-27年营业收入为861.27/933.30/1,080.03亿元，归母净利润106.18/109.38/123.71亿元，根据DCF模型，目标价11.44元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险 核电装机建设进度不及预期、核电市场化交易价格下行、新能源盈利性下滑。