玲珑轮胎(601966) 投资要点： 公司是国内轮胎龙头，配套与零售并行，且持续推进全球化布局。公司主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎。公司制定“7+5”全球布局战略，目前在国内已布局有招远、德州、吉林、广西、湖北等生产基地，在海外已布局有泰国、塞尔维亚两个生产基地，全球化布局稳步推进中。公司坚持配套业务与零售业务并举，公司新零售战略持续升级。配套业务方面已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、比亚迪、吉利等全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，连续多年位居国内轮胎配套第一。在新能源汽车配套领域公司市占率近24%。 轮胎行业空间广阔，且24年以来轮胎需求维持增长。长逻辑看，2021年全球轮胎销售额达到1775亿美元，市场空间广阔。而近年来轮胎三巨头米其林、普利司通和固特异市场份额下降显著，三家合计市场份额从2003年的55.7%下降至2022年的38.9%。中国轮胎企业快速崛起，抢占市场份额。短期看，24年以来全球主要地区轮胎需求呈现增长态势。根据米其林官网，2024年1-6月全球乘用车及轻卡轮胎替换需求同比增长4%，全球（除中国）卡客车轮胎替换需求同比增长4%。 7月中旬以来海运费回落、10月中旬以来原材料价格回落，利好轮胎企业成本。截至11月27日，天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑分别相较于10月中旬下降2.8%、19.4%、12.2%、4.6%。截至11月22日，上海出口集装箱运价综合指数为2160.08，较7月最高点已下降42.1%。 公司产能释放保障成长性，配套业务优势显著，且泰国工厂受益于PCR反倾销税率下调，盈利显著提升。1）根据公司2023年年报，截至2023年，公司轮胎设计产能达到12067万套，达产产能为9134万套，未来随着产能持续释放，公司成长性有保障。2）公司泰国工厂PCR反倾销税率从21.04%下降至4.53%，盈利能力有望进一步提升。3）公司配套业务居于国内轮胎配套业务第一，新能源领域市占率近24%。4）公司持续打造新零售业务，塑造公司品牌力优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为239.00、274.41、300.02亿元，归母净利润分别为22.73、27.83、30.78亿元，EPS分别为1.55元、1.90元、2.10元。采用可比公司估值法，根据Wind一致预期，2024-2026年可比公司平均估值为11.50、9.20和7.79倍，公司目前估值倍数高于行业平均。我们认为公司配套业务行业领先、全球化布局持续推进、未来产能有序释放保障长期成长性，公司可享受部分估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海内外新建项目投产不及预期、天然橡胶等原材料价格波动、国际贸易摩擦加剧等、需求不及预期。

     玲珑轮胎(601966) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收159.5亿元，同比+9.8%；归母净利润17.1亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+56.7%。其中单Q3实现营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%；归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+19.6%，环比-6.4%。 盈利能力显著提升。Q3公司毛利率27.4%，同比+4.5pp，环比+5.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.6%/3.1%/4.3%/0.7%，分别同比-0.8/+0.3/+0.8/+0.2pp，分别环比+0.1/+0.5/+0.4/-0.7pp。综合来看，公司净利率14.1%，同比+6.6pp，环比+5.0pp。 轮胎销量增长，原材料价格波动。24Q3公司轮胎销量2142.9万条，同比+10.7%。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2024年第二季度提升1.87%，同比2023年第三季度提升15.40%。 塞尔维亚工厂快速爬坡，盈利能力有望改善。公司塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡，整体产销率较高，随着产能的快速释放盈利情况也有望逐步向好。 盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.3、27.4、31.7亿元，同比增速分别为60%、23%、16%。对应PE分别为14X、11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。

     玲珑轮胎(601966) 事件: 据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。 2024年10月29日，玲珑轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12 亿元，同比+78.39%；扣非后归母净利润13.97亿元，同比+56.72%；经营活动现金流量净额14.05亿元，同比+10.91亿元。销售毛利率为24.35%，同比提升4.65个pct，销售净利率为10.73%，同比提升4.13个pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入55.69亿元，同比+5.22%，环比+4.39%；实现归母净利润为7.86亿元，同比+97.3%，环比+62.39%；扣非后归母净利润4.69亿元，同比+19.57%，环比-6.40%；经营活动现金流净额为5.70亿元，同比+1.21亿元，环比+2.37亿元。销售毛利率为27.39%，同比+4.46pct，环比+5.33个pct。销售净利率为14.12%，同比+6.59个pct，环比+5.04个pct。 投资要点: 轮胎产量环比小幅提升，下游需求稳定 2024Q3，玲珑轮胎归母净利润为7.86亿元，同比+97.3%，环比+62.39%。 归母净利润的提升，主要系三季度轮胎销量增加及收到美国反倾销退税所致。2024Q3公司轮胎产量为2233万条，环比+2.26%，公司销量为2143万条，环比+2.42%。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1.46亿元，环比增加1210万元；管理费用1.72亿元，环比增加3351万元；研发费用为2.38亿元，环比增加3325万元；财务费用为-3224万元，环比减少7523万元。 海外产能投放贡献增量，公司拟投资扩建塞尔维亚项目 2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场，为海外市场产销快速增长提供动力源，成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。 2024年8月8日，公司发布境外（塞尔维亚）投资扩建项目可行性报告，拟投资64538.03万美元，建设各类高性能子午线轮胎110万套（TBR轮胎80万套、工程子午胎5万套，农业子午胎15万套，翻新轮胎10万套），液体再生胶0.6万吨，项目预计2024年12月底前完成前期工作，于2025年1月开工，至2030年12月底竣工结束投入使用，建设工期为6年。项目投产后，将进一步提升公司的全球竞争力。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为226.78、271.86、284.08亿元，归母净利润分别为23.00、26.88、29.92亿元，对应PE分别13、11、10倍，考虑公司的长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     玲珑轮胎(601966) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12亿元，同比+78.39%，实现扣非归母净利润13.97亿元，同比+56.72%。其中，2024Q3实现营收55.69亿元，同环比分别+5.22%/+4.39%；实现归母净利润7.86亿元，同环比分别+97.30%/+62.39%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同环比分别+19.57%/-6.40%。 轮胎产销量稳健增长，Q3主要原材料价格上涨增加采购成本。2024Q3，公司轮胎产量2233.04万条，同环比分别+8.36%/+2.26%，销量2142.88万条，同环比分别+10.68%/2.42%；Q3公司轮胎均价为257.28元，同环比分别-4.32%/+2.24%，主要系市场结构变化及公司内部产品结构的调整。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比提升1.87%，同比提升15.40%。截至2024年11月1日，轮胎原材料价格指数为119.85，较2024Q3平均值下降7.53%，原材料价格上涨带来的成本压力有望在Q4缓解。公司通过部分产品价格上调以及把握采购节奏、提前备库等措施来减少原材料价格波动对后续盈利的影响。 退税带来利润率同环比提升。前三季度公司毛利率24.35%，同比+4.65pp，Q3毛利率27.39%，同环比分别+4.46pp/+5.33pp；前三季度公司净利率10.73%，同比+4.13pp，Q3净利率14.12%，同环比分别+6.59pp/+5.04pp。公司在主要原材料成本增长的情况下实现毛利率、净利率同环比提升，主要系Q3收到美国针对公司泰国工厂反倾销退税款增加收益，以及降本增效带来盈利能力提升。 “7+5”战略持续推进，塞尔维亚工厂产能快速爬坡。公司“7+5”战略布局（国内7个工厂，海外5个工厂）快速推进，塞尔维亚项目作为公司海外第二生产基地，正逐步建成投产，24年8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别1200/240/22万条/年。塞尔维亚工厂已通过日产、大众、奥迪、福特等知名汽车制造商的严格审核，并获得了为这些车企生产OE轮胎的资格。根据投资者互动问答，塞尔维亚工厂半钢及全钢产能正在快速爬坡，目前产销量和订单量均呈上升趋势。随着产能的快速释放，欧洲工厂关税和运输优势有望充分发挥，盈利情况正逐步向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.51/1.73/1.95元，三年归母净利润年复合增速27.0%。随着公司新建工厂产能逐渐释放，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

     玲珑轮胎(601966) 核心观点 海内外需求共振，三季度净利润同比增长97%。2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入159.5亿元，同比+9.8%，归母净利润17.12亿元，同比+78.4%，扣非净利润14.0亿元，同比+56.7%；单季度看，玲珑轮胎24Q3营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%（24Q3玲珑轮胎销量同比+10.7%，销售收入同比+5.9%；产品层面，24Q3由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，轮胎产品价格环比+2.2%，同比-4.3%），归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%，扣非净利润4.7亿元（非经主要系反倾销退税，扣税后约3亿元），同比+19.6%，环比-6.4%，整体表观业绩亮眼。 盈利能力稳健，欧洲工厂产能持续释放。盈利能力层面，24Q3玲珑轮胎毛利率27.4%，同比+4.5pct，环比+5.3pct，预计主要系退税冲抵成本所致；费用层面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.1%/4.3%，同比-0.8/+0.3/+0.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.4pct，整体费用管控相对稳健；24Q3归母净利率14.1%，同比+6.6pct，环比+5.0pct；扣非净利率8.4%，同比+1.0pct，环比-1.0pct，在原材料上涨（24Q3原材料综合采购成本环比+1.9pct，同比+15.4pct）的背景下，公司依靠1）产品升级，国内外零售+配套市场结构调整；2）欧洲工厂陆续释放产能，经营情况持续好转，利润实现稳定释放。同时24Q3公司拟按每10股派发现金红利1.62元（合计分红2.4亿元，占24Q3净利润30.2%），持续加强股东回报。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。 投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性，维持盈利预测，预计24/25/26年归母净利润22.1/29.0/33.8亿元，EPS为1.50/1.97/2.29元，维持“优于大市”评级。