玲珑轮胎(601966) 事件 玲珑轮胎发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入118.12亿元，同比增长13.80%；实现归母净利润8.54亿元，同比下滑7.66%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入61.15亿元，同比增长14.63%，环比增长7.34%；实现归母净利润5.14亿元，同比增长6.11%，环比增长50.89%。 投资要点 轮胎产销高增，盈利能力短期承压 上半年我国轮胎行业景气度稳中有升，公司轮胎产销量继续向上突破，带动公司整体营收增长。上半年公司实现轮胎产量4589万条、销量4439万条，分别同比增长5.77%、11.23%，轮胎方面营收达到117亿元，同比增加14.52%，构成公司营收增量的核心。盈利能力方面，受到上半年主要原材料天然橡胶涨价（天然橡胶STR20上半年均价同比增长14.63%）以及美国关税政策导致的额外成本影响，公司轮胎毛利率承压下降。公司布局“7+5”全球化战略积极应对海外贸易壁垒，其中巴西基地已经于上半年启动建设，成为公司继泰国和塞尔维亚之后的第三家海外工厂，主要对口美洲市场。随着公司全球化布局的完善，公司能够利用海外产能灵活调整产地，盈利能力有望持续回升。 期间费用率降低，经营性现金流减少 期间费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.83/+0.05/-6.40/-0.11pct，整体呈现下降趋势。其中财务费用大幅减少主要来源于公司上半年汇兑收益。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比减少95.05%。公司上半年盈利能力承压，而购买商品、劳务支付等支出项因销量增长而显著增加，导致公司现金流减少。 新零售渠道加速扩张，赋能替换市场增长 公司持续推进新零售模式，赋能线下渠道。上半年，公司与京东平台深度绑定，作为政府首批补贴品牌推广“以旧换新”活动，线上引流效果显著。线下渠道网络加速扩张，上半年，服务于乘用车的阿特拉斯养车驿站门店总数已突破1000家，服务于商用车的阿特拉斯卡友之家门店总数超过1300家，APP注册卡友超34万。强大的渠道网络为公司在替换市场的增长提供了坚实基础。 盈利预测 公司盈利能力受到关税等因素影响，短期承压。公司正在推进全球化战略布局，目前已经有泰国和塞尔维亚工厂，巴西基地也已启动建设，未来公司将依靠灵活的生产能力有效化解关税风险。预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.77、22.98、27.32亿元，当前股价对应PE分别为12.3、10.0、8.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

     玲珑轮胎(601966) 核心观点 上半年营收同比增长14%，利润端受关税和成本波动干扰。玲珑轮胎2025年上半年营收118.1亿元，同比+13.8%，归母净利润8.5亿元，同比-7.7%，扣非7.7亿元，同比-16.9%；25Q2营收61.2亿元（25Q2轮胎销量同比+9.8%，销售收入同比+15.6%），同比+14.6%，环比+7.3%，归母净利润5.1亿元，同比+6.1%，环比+40.9%，扣非4.9亿元，同比-1.7%，环比+75.9%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q2轮胎产品价格环比+0.3%，同比+5.2%，整体来看关税及成本因素短期压制盈利释放。 静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。25H1玲珑泰国工厂营收21.1亿元，同比+5.0%，净利润4.1亿元，同比-15.3%，预计主要系原材料高价库存+关税影响盈利；25H1年塞尔维亚工厂营收1.2亿元，同比+148.1%，净利润-1.3亿元（去年同期-0.5亿元），营收端稳定增长，利润端预计主要系资产转固、产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q2玲珑轮胎销售/管理/研发/财务费用率3.7%/2.7%/4.0%/-7.1%，同比分别+1.2/0.1/0.2/-7.9pct，环比+0.5/-0.3/+0.4/-4.3pct，财务费用降低主要系汇兑收益贡献；盈利能力层面，25Q2公司销售毛利率16.0%，同比-6.1pct主要系原材料（公司Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比+0.7%)以及关税影响，后续随海外产能陆续释放，以及国内配套业务盈利的持续修复，有望带来新的业绩增量。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，配套总量超3亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。

     玲珑轮胎(601966) 事件描述 8月28日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1实现营业收入118.1亿元，同比+13.8%；归母净利润8.5亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润7.7亿元，同比-16.9%。2025Q2实现营业总收入61.2亿元，同环比分别+14.6%/+7.3%；归母净利润5.1亿元，同环比分别+6.1%/+50.9%；扣非后归母净利润4.9亿元，同环比分别-1.7%/+75.9%。 事件点评 轮胎产品量价齐升。2025H1，公司实现轮胎销量4439万条，同比+11.2%；2025Q2实现轮胎销量2298万条，同环比分别+9.8%/+7.3%，轮胎销售收入同比增长15.58%，表现出公司产品价格有所提升，主要系产品提价以及产品 结构的变化。2025Q2公司轮胎产品单条价格环比2025Q1提升0.29%，同比2024Q2提升5.24%。 原材料成本大幅下降，预计2025Q3将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至2025年8月31日，原材料价格指数114.6，较2024年平均值下降8.8%，其中2025Q1/2025Q2/2025三季度以来，原材料价格指数平均值分别为131.5/112.8/112.2，环比分别-3.0%/-14.2%/-0.6%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2原材料成本大幅下降，预计2025Q3原材料成本下降将给公司带来正面影响。 海外基地业绩短期承压，拟建设巴西项目深化全球化布局。2025H1，公司泰国子公司营收21.2亿元，同比+5%，净利润4.1亿元，同比-15.3%。塞尔维亚工厂实现营收11.8亿元，同比+148.1%，净利润-1.26亿元，随着塞尔维亚产能逐步建成投产，业绩有望扭亏为盈，贡献业绩增量。全球化布局方面，加速“7+5”战略布局的落地实施。公司决定于2025年启动境外（巴西）投资建设项目。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为16.7/20.4/24.7亿元，对应PE 分别为13/11/9倍。考虑公司“7+5”和“3+3”全球战略稳步推进，全球化产能布局持续完善，业绩具备向上空间，维持“增持-B”评级。 风险提示 主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

     玲珑轮胎(601966) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入118.12亿元，同比+13.80%；实现归母净利润8.54亿元，同比-7.66%，实现扣非归母净利润7.72亿元，同比-16.86%。其中，2025Q2实现营收61.15亿元，同环比分别+14.63%/+7.34%；实现归母净利润5.14亿元，同环比分别+6.11%/+50.89%；实现扣非归母净利润4.92亿元，同环比分别-1.71%/+75.90%。 毛利率同比下滑，净利率较为稳定。2025年上半年，受原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率为15.50%，同比-7.22pp，25Q2毛利率为16.04%，同比-6.02pp；2025年上半年，公司净利率为7.23%，同比-1.68pp，Q2净利率为8.40%，同比-0.68pp。上半年毛利率下滑情况下净利率保持较为稳定，主要系财务费用大幅下降，其中汇兑收益6.9亿元。 轮胎市场需求稳定增长，公司产量行业领先。国家统计局数据显示，2025年1-6月中国橡胶轮胎外胎产量为59,166.8万条，同比增长2.0%，据海关总署数据，2025年上半年充气橡胶轮胎出口量为34,895万条，同比增长5.5%，轮胎产量、出口量持续保持稳定增长。开工率方面，截至2025年8月28日，本周半钢胎开工率72.77%，维持较高水平，全钢胎开工率63.84%，同比有所提升。根据中国橡胶工业协会轮胎分会，2025年上半年公司乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业首位，卡客车轮胎为中国轮胎企业前三。公司Q2轮胎销量2297.66万条，同比增长9.82%，单价同比提升5.24%，环比提升0.29%。 轮胎配套领域积极拓展，产品矩阵继续完善。轮胎配套领域，公司保持与大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺等众多国际一线品牌的深度合作，还与红旗、上汽通用五菱、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、广汽、长安、上汽乘用等国内主流车企构建了稳固的战略伙伴关系。上半年，公司成功为吉利星愿、日产N7、五菱享境、零跑B10、巴西大众Tera、福田戴姆勒银河等众多新车型提供配套轮胎。新产品方面，上半年公司推出新玲珑大师致途越野R/T轮胎与致控防爆超高性能轮胎两款新品，产品系列现已构建起覆盖城市SUV、豪华轿车、硬派越野及防爆胎的完整高端产品矩阵。 布局巴西生产基地，全球化布局加快。公司加快推进落地“7+5”全球战略布局和“3+3”非公路轮胎产业布局，通过本地化生产规避贸易壁垒，并依靠就近供货、就近服务的便捷性提升全球竞争力。2025年，公司计划于巴西巴拉纳州建设轮胎生产项目，辐射拉丁美洲、印度、安哥拉、埃及、南部非洲关税同盟成员国等，提高欧美汽车厂的供货时效，推动境外营销渠道网络的建设和完善，进一步拓展全球化市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润复合增速17.4%。随着新建产能释放，产能利用率提升，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

     玲珑轮胎(601966) 事件：公司披露2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入118.12亿元，yoy+13.80%；实现归母净利润8.54亿元，yoy-7.66%；扣非净利润7.72亿元，yoy-16.86%。其中，2025Q2实现营业收入61.15亿元，yoy+14.63%，qoq+7.34%；实现归母净利润5.14亿元，yoy+6.11%，qoq+50.89%；扣非净利润4.92亿元，yoy-1.71%，qoq+75.90%。 原材料价格下滑，公司盈利能力有望提升。轮胎是由天然橡胶、合成橡胶（丁苯橡胶、顺丁橡胶）、炭黑、钢材和多种化学原材料组成。其中天然橡胶占28%，合成橡胶占26%，钢材9%，这三种原材料占比高达63%。化学原料占14%，这其中包括炭黑。根据百川盈孚数据，截至8月29日，价格方面，天然橡胶最新价格15200元/吨，相较于2024年四季度的17950元/吨高点下降2750元/吨；丁苯橡胶最新价格12450元/吨，相较于2024年四季度的17050元/吨高点下降4600元/吨；顺丁橡胶最新价格11900元/吨，相较于2024年四季度的16850元/吨高点下降4950元/吨；炭黑最新价格7300元/吨，相较于2024年四季度的9350元/吨高点下降2050元/吨。主要原材料价格高点下滑，有利于减缓企业成本压力，助力盈利能力修复。 坚持全球化布局。公司计划投资11.9亿美元（约87.1亿元人民币）在巴西巴拉纳州蓬塔格罗萨投建海外工厂，预计年产1470万套轮胎+6000吨再生胶，包括1200万套半钢子午胎及240万套全钢子午胎。巴西作为拉美地区最大的经济体，汽车市场潜力高，通用、大众等知名车企在巴西建厂，玲珑轮胎通过巴西建厂，一方面可以进入这些车企的配套市场，另一方面还可以利用巴西与南方共同市场的关税协定，辐射整个拉美替换市场。项目计划建设工期预计为7年，分三期进行建设，计划于2025年第三季度开工，至2032年12月底结束投入使用。预计巴西项目建成投产后，将为企业带来77.58亿元的销售收入，创造12.13亿元的净利润。 投资建议：公司轮胎产能持续落地，原材料压力缓解，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.77、22.48、26.93亿元，现价（2025/08/29）对应PE分别为12X、10X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：航运费显著涨价，原材料价格显著上涨，轮胎销售不及预期，政策不及预期的风险。

     玲珑轮胎(601966) 核心观点 一季度营收同比增长13%，利润端受制于需求和成本波动。玲珑轮胎2024年营收220.6亿元，同比+9.4%，归母净利润17.5亿元，同比+26.0%，扣非14.0亿元，同比+8.4%；24Q4营收61.1亿元，同比+8.4%，环比+9.7%，归母净利润0.4亿元，同比-90.5%，环比-94.8%，扣非0.1亿元，同比-98.2%，环比-98.4%；25Q1营收57.0亿元（25Q1轮胎销量同比+12.78%，销售收入同比+13.41%），同比+12.9%，环比-6.8%，归母3.4亿元，同比-22.7%，扣非2.8亿元，同比-34.6%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q1轮胎产品价格环比+5.3%，同比+0.6%），整体来看需求波动及成本提升短期压制盈利释放。 静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。24年玲珑泰国工厂营收42.1亿元，同比-7.9%，净利润8.3亿元，同比-9.5%，24年塞尔维亚工厂营收14.4亿元（2023年2.2亿元），净利润-1.2亿元，预计主要受到产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q1玲珑销售/管理/研发费用率3.3%/3.0%/3.6%，同比+0.4/0.0/-0.4pct，环比-0.4/+0.2/-0.9pct；盈利能力层面，25Q1公司销售毛利率14.9%，同比-8.5pct（公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比24Q1提升13.95%)，环比-1.2pct，25Q1净利率6.0%，同比-2.8pct，环比+5.3pct，后续随海外产能陆续释放，有望带来新的业绩增量。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，配套总量超3亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。

     玲珑轮胎(601966) 事件描述 4月24日，公司发布《2024年年度报告》与《2025年第一季度报告》，2024年玲珑轮胎实现营业收入220.58亿元，同比上涨9.39%；归母净利润17.52亿元，同比上涨26.01%；扣非归母净利润14.04亿元，同比上涨8.40%。2025Q1实现营业总收入56.97亿元，同环比分别+12.92%/-6.75%；归母净利润3.41亿元，同环比分别-22.78%/+739.76%；扣非后归母净利润2.80亿元，同环比分别-34.60%/+3678.11%。 事件点评 产销同比增长，盈利水平受成本波动影响。2024年公司实现轮胎产量8912.23万条，同比+12.65%；销量8544.71万条，同比+9.57%。2025Q1实 现轮胎产量2302.86万条，同环比分别+6.84%/-1.59%；销量2140.96万条，同环比分别+12.78%/-11.21%。2024年公司乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业首位，卡客车轮胎为中国轮胎企业前五。2024年公司毛利率为22.06%，同比+1.05pct；2025Q1实现毛利率14.92%，同环比分别-8.51pct/-1.16pct，主要系成本变动。 海外基地业绩短期承压，拟建设巴西项目深化全球化布局。2024年，公司泰国子公司营收42.1亿元，同比下降6.8%，净利润8.3亿元，同比下降9.5%。塞尔维亚工厂实现营收14.4亿元，同比增长543.0%，净利润-1.2亿元，同比减少0.4亿元，营收大幅增长主要系2024年9月塞尔维亚基地一期项目成功量产，产品主要供应欧洲及周边市场，随着塞尔维亚产能逐步建成投产，业绩有望扭亏为盈，贡献业绩增量。为了进一步提升公司的国际竞争力，推进公司“7+5”战略布局，公司拟投资87.1亿人民币，建设巴西基地，分三期进行建设，计划于2025年第三季度开工，全部建成后，正常将实现年营业收入77.58亿元人民币，年净利润12.13亿元人民币。 全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险。2025年3月，美国援引《贸易扩张法》第232条，对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收25%关税，豁免“对等关税”叠加。2025年4月，美国对所有国家征收10%的基准关税，并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的主要海外基地也被纳入关税范围，税率分别为46%、36%、49%，此次加征税率对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停。2024年，美国国内轮胎消费量合计约3.37亿条，进口轮胎约2.32亿条，进口依赖度高达68.8%，中短期内难以补充巨大的需求缺口。美国此次关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，而中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布局有助于规避部分风险。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为19.6/23.6/27.8亿元，对应PE分别为11/9/8倍。考虑公司“7+5”和“3+3”全球战略稳步推进，全球化产能布局持续完善，业绩具备向上空间，首次覆盖，给予“增持-B”评级。风险提示 主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。

     玲珑轮胎(601966) 投资要点 事件：（1）公司发布2024年年报，2024年实现营业收入220.58亿元，同比+9.39%；实现归母净利润17.52亿元，同比+26.01%，实现扣非归母净利润14.04亿元，同比+8.40%。其中，2024Q4实现营业收入61.09亿元，同环比分别+8.41%/+9.69%；实现归母净利润0.41亿元，同环比分别-90.59%/-94.84%，实现扣非归母净利润0.07亿元，同环比分别-98.17%/-98.42%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入56.97亿元，同环比分别+12.92%/-6.75%；实现归母净利润3.41亿元，同环比分别-22.78%/+739.76%，实现扣非归母净利润2.80亿元，同环比分别-34.60%/+3678.11%。（3）根据公司发布的利润分配方案，2024年公司派发现金红利合计5.37亿元（含税），现金分红比例为30.65%。2025年一季度拟派发现金红利1.02亿元（含税），每股派发现金股利0.07元（含税），现金分红比例为30.08%。（4）公司发布《关于开展境外（巴西）投资建设项目及累计对外投资的公告》，拟设立玲珑轮胎（巴西）公司，计划于巴西建设轮胎生产项目。 半钢胎、全钢胎市场需求呈现分化，原料价格上涨导致公司利润承压。根据国家统计局发布和海关总署数据，2024年中国橡胶轮胎外胎总产量达11.87亿条，同比+9.2%，出口量达6.81亿条，同比+10.5%，产销实现稳健增长。2024年半钢轮胎产量达到近五年峰值，全年产量约6.38亿条，同比+8.04%。全钢胎市场受需求乏力和成本高位的影响，2024年全钢胎累计产量约1.36亿条，同比-2.26%。2024年公司轮胎产量8912.23万条，同比+12.65%，销量8544.71万条，同比+9.57%。受原材料采购价格大幅上涨的影响，25Q1公司利润端承压，25Q1公司销售毛利率14.92%，同比-8.51pp，销售净利率5.98%，同比-2.76pp。 积极开拓中高端配套市场，构建全维度配套体系。公司积极开拓配套中高端市场，2024年在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新突破，新增一汽红旗、比亚迪、吉利、赛力斯、上汽大众、美国及墨西哥宝马、通用、日产等品牌车型的配套量产项目，并成为德国大众途观主胎供应商，跻身全球高端配套市场。在非公路领域，公司配套全球最大马力新能源拖拉机临工农机9E系列（ECVT），成为新能源拖拉机领域的首选轮胎品牌。公司不断强化产品性能、提升产品质量，在2024年销量5000以上车型轮胎品牌中的原配车型数量、轮胎销量、轮胎份额均排名第一，市场份额位于行业前列。 贸易摩擦仍存，全球化布局加快。我国轮胎行业面临复杂的贸易摩擦形势，为应对贸易壁垒带来的挑战，公司根据国际贸易局势的发展进行全球合理布局并加快推进落地“7+5”全球战略布局和“3+3”非公路轮胎产业布局，通过本地化生产规避贸易壁垒，并依靠就近供货、就近服务的便捷性提升全球竞争力。2024年公司塞尔维亚工厂乘用及轻卡胎达产产能300万套，产能利用率68%，卡客车胎达产产能100万套，产能利用率88%，塞尔维亚工厂产品主要供应欧洲及周边市场。公司计划于巴西巴拉纳州建设轮胎生产项目，辐射拉丁美洲、印度、安哥拉、埃及、南部非洲关税同盟成员国等，提高欧美汽车厂的供货时效，推动境外营销渠道网络的建设和完善，进一步拓展全球化市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.45/1.74/2.02元，三年归母净利润复合增速19.1%。随着公司新建产能释放，产能利用率提升，业绩有望持续提升，给予2025年13倍PE，对应目标价18.85元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。