玲珑轮胎(601966) 投资要点 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。 行业景气度提升，公司轮胎产品量价齐增。公司2024Q1轮胎销量为1898.43万条，同比+13.47%，环比-16.10%；2024Q1轮胎销售额为49.85亿元，同比+15.57%，环比-10.00%。公司轮胎平均单价为262.58元/条，同比+1.85%，环比+7.27%。2023年，随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复，轮胎需求回暖，轮胎企业产销两旺，行业景气度不断提升，推高公司业绩。据中国汽车工业协会统计分析，2023年，汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高。 原材料价格下降驱动盈利能力提升。公司2024Q1毛利率为23.43%，同比+6.47%，环比-0.95%；净利率为8.74%，同比+3.87%，环比+1.09%。2023年公司天然檬胶/合成檬胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%，原材料价格下降增厚公司利润，提升公司的盈利能力。 美国商务部复审终裁结果公布，公司双反税率降低。2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。公司坚定实施“7+5”全球战略规划，优化产业结构布局，在提升竞争力的同时，很好地应对逆全球化和贸易保护主义影响。 “7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目有望贡献新增量。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，充分利用全球资源，开拓全球轮胎市场。公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。 盈利预测：考虑于市场需求复苏、双反税率降低，调整公司2024年归母净利润为22.32亿元（前值为22.71亿元），新增2025-2026年盈利预测27.36、31.67亿元，同比增速依次为60.49%、22.59%、15.75%。对应PE分别为15.2X、12.4X、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、主要原材料供应及价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险。

     玲珑轮胎(601966) 事件：公司4月24日发布2023年&2401财报，2023年实现营收201.65亿元，同比+18.58%；归母净利润13.91亿元，同比+376.88%。2401实现营收50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%。归母净利润为4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%。公司拟每10股派发现金股利2.86元，合计约4.19亿元，派息率30.1%。公司拟使用6612.51万元回购股份并用于股权激励。 行业景气延续+轮胎涨价传导，2401量价齐升驱动营收增长。 2023年全球汽车产业链复苏，海内外需求明显回暖。国内销售/出口及海外营收104.69/93.97亿元，同比+22.48%/+14.88%。轮胎销量同比+26.09%，均价同比-5.81%。轮胎产量同比+20.40%，产销率增加、库存减少。其中半钢胎/全钢胎/斜交胎产量同比+19.20%/+30.79%/-6.19%。24Q1轮胎销量同比+13.47%，环比-16.10%，环比下滑主因春节假期影响。由于欧美国家高通胀，国产轮胎性价比凸显，出口维持高增速+开工率维持高位，行业景气度延续、销量快速增长。据百川盈孚，24Q1国内全钢/半钢胎平均开工率59.53%/73.02%，同比+2.96pcts/+12.50pcts，需求向好，公司产能利用率持续提升。2401均价同比+1.84%，环比+7.27%，主因泰国双反税率下降后公司提价以及产品结构变化。受24Q1原油价格上涨、核心原材料涨价影响，公司2024年3、4月再次发布涨价通知。 原材料价格下滑提升毛利，泰国双反复审税率降低增厚利润。 公司2023年毛利率21.01%，同比+7.4pcts。内销/外销毛利率为14.78%/27.35%，同比+8.96pcts/+6.48pcts。公司2023年毛利率大幅提升主因全球大宗能源价格回落及配套市场结构提升。据公司年报，2023年公司天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%。公司24Q1毛利率为23.43%，同比+6.47pcts，环比-0.95pct，变化主因原材料价格同比下降、环比上涨。1月美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审终裁结果，公司税率由21.09%降至4.52%，北美玲珑退税、推动公司盈利改善，且有利于后续泰国基地订单获取。 预计行业景气度延续+塞尔维亚产能放量驱动业绩增长。公司持续推进“7+5”战略、数智化转型，开拓配套中高端市场，预计产能全球化、产品结构优化趋势延续，2024年塞尔维亚产能释放推动业绩增长。据公司年报，公司在建产能集中于2024年完工。 1）国内基地：公司广西基地年产17万条非公路轮胎（0TR）预计24H1完工；湖北基地1200万条乘用及轻卡胎于2024年完工；吉林基地年产1200万条乘用及轻卡胎将于2024年投产600万条。 2)国外基地：公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。 预计公司24/25/26年归母净利润为22.73/26.72/30.95亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期；出口增速不及预期；原材料价格大幅波动。

     玲珑轮胎(601966) 事件： 2024年4月24日，公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入201.7亿元，同比+19%；归母净利润13.9亿元，同比+377%；基本每股收益0.95元。其中23Q4公司实现营收56.4亿元，同比+33%，环比+6%；归母净利润4.3亿元，同比+471%，环比+8%。 2024Q1公司实现营业收入50.4亿元，同比增长15%，环比-10%；归母净利润4.4亿元，同比增长106%，环比+2%。 23年产销同比增加，盈利能力显著改善 23年公司业绩实现同比大增，主要得益于海外需求恢复致产销量显著增长，叠加海运费及原材料价格降低。23年公司实现轮胎产/销量7912/7798万条，同比增长20%/26%；实现全球配套量近3000万条，其中新能源汽车轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%。23年公司毛利率/净利率分别同比提升7.4pct/5.2pct至21.0%/6.9%。23Q4景气延续，实现销量2263万条（YoY+41%，QoQ+17%），毛利率/净利率分别+1.45pct/0.12pct至24.4%/7.7%。 受传统淡季影响，收入和毛利率环比下滑 由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，24Q1公司轮胎产品价格同/环比分别+2%/+7%，但受传统淡季影响，Q1轮胎销量环比下滑16%至1898万条，Q1收入承压。24Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35%，致毛利率环比下滑0.95pct至23.4%。 全球化布局稳步推进，塞尔维亚有望贡献盈利弹性 公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂。塞尔维亚工厂一期卡客车、乘用车胎分别于23年5月、12月取得试用许可，未来随着产品实现销售，有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为253/281/344亿元，同比增速分别为26%/11%/23%，归母净利润分别为23/25/31亿元，同比增速分别为63%/12%/23%，EPS分别为1.54/1.73/2.13元/股。鉴于塞尔维亚基地有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价26.2元，维持“增持”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。

     玲珑轮胎(601966) 事件: 2024年4月25日，玲珑轮胎发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入201.65亿元，同比上升18.58%；实现归母净利润13.91亿元，同比上升376.88%；实现扣非归母净利润12.95亿元，同比上升622.52%；销售毛利率21.01%，同比上升7.40pct，销售净利率6.90%，同比上升5.18pct；经营活动现金流净额为11.99亿元，同比增加10.52亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入56.35亿元，同比+33.24%，环比+6.46%；实现归母净利润为4.31亿元，同比+471.46%，环比+8.16%；扣非后归母净利润4.04亿元，同比+466.82%，环比+3.14%；经营活动现金流净额为8.85亿元，同比+12.41亿元，环比+4.35亿元。销售毛利率为24.38%，同比+9.84pct，环比+1.45pct；销售净利率为7.65%，同比+5.86pct，环比+0.12pct。 同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；实现归母净利润为4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非后归母净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%；经营活动现金流净额为5.02亿元，同比+4.87亿元，环比-3.83亿元。销售毛利率为23.43%，同比+6.47pct，环比-0.95pct；销售净利率为8.74%，同比+3.87pct，环比+1.09pct。 投资要点: 轮胎景气度持续，产销量同比提升 2023年公司实现营业收入201.65亿元，同比上升18.58%；实现归母净利润13.91亿元，同比上升376.88%。其中，2023年公司实现毛利润42.37亿元，同比+19.22亿元；期间费用22.94亿元，同比+3.91亿元，资产减值损失-3.70亿元，损失下降8151亿元，信用减值损失2700万元，损失同比下降3188万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为11.99亿元，同比+10.52亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为4.33%，同比+1.36pct；管理费用为3.89%，同比+0.40pct；研发费用为4.79%，同比+0.39pct；财务费用分别为0.47%，同比+0.14pct。 2023年泰国公司（LLIT(THAILAND)CO.,LTD.）实现营业收入45.19亿元，净利润9.14亿元，净利率20.23%；2023年塞尔维亚公司（LinglongInternationalEuroped.o.o.Zrenjanin）营业收入2.24亿元，净利润-8188万元，净利率-36.54%。 轮胎产销方面，2023年公司实现轮胎生产量7911.70万条，同比+20.40%；实现轮胎销售量7798.15万条，同比+26.09%；轮胎业务实现营收198.65亿元，同比+18.76%；实现毛利润41.17亿元，同比+86.74%；轮胎业务毛利率20.73%，同比+7.55pct。 2023年Q4公司实现净利润4.31亿元，环比增加3249万元，实现毛利润13.74亿元，环比上升1.60亿元，期间费用7.43亿元，环比上升8467万元，投资收益-526万元，环比减少388万元，所得税费用6511万元，环比上升2380万元。 一季度净利润环比提升，财务费用上涨明显 根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润4.41亿元，环比上升1002万元。2024Q1实现毛利润11.82亿元，环比减少1.92亿元，费用方面，2024Q1销售费用为1.45亿元，环比下降9502万元；管理费用为1.52亿元，环比下降6628万元；研发费用为2.02亿元，环比减少8378万元；财务费用为1.05亿元，环比上升1.06亿元。2024Q1的信用减值损失为-154万元，环比上升1146万元。 塞尔维亚产能投放贡献增量，非公路“3+3”战略逐步推进 塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎，提升公司整体市占率和盈利能力。塞尔维亚共规划1200万条半钢胎，160万条全钢胎，截至2023年年底，全钢胎已投产80万吨。新产能的投放将进一步贡献增量。 2024年1月，公司自主研发的首条巨型子午胎27.00R49在公司子公司吉林玲珑轮胎有限公司成功下线，进一步完善了非公路轮胎产品体系，填补了公司在巨型工程子午胎领域的空白。吉林玲珑作为“3+3”非公路轮胎全球战略规划中的重要一环，以其智能化、数字化工厂的智造实力，为玲珑非公路在巨型子午胎发展领域提供了科技保障。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为245.16、263.86、284.08亿元，归母净利润分别为23.37、27.90、34.13亿元，对应PE分别14、12、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     玲珑轮胎(601966) 业绩简评 2024年4月24日公司发布了年报及1季报，2023年实现营业收入201.65亿元，同比增加18.58%；归母净利润13.91亿元，同比增长376.88%。2024年第一季度实现营业收入50.45亿元，同比增长15.04%，环比降低10.48%；归母净利润4.41亿元，同比增长106.32%，环比增长2.31%。 经营分析 行业高景气延续，公司轮胎产销稳步向好的同时盈利继续修复。 2023年随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复带动轮胎需求回暖，出口在欧美高通胀、人民币汇率波动、海运费回落合理区间、地缘冲突形成的产能空缺等因素促动下，我国轮胎的高性价比特性进一步凸显。2023年公司轮胎总产量为7912万条，同比增加20.4%，其中半钢增加19.2%，全钢增加30.8%，斜交胎减少6.2%；总销量为7798万条，同比增长26.1%。2024年1季度公司轮胎总产量为2155万条，总销量为1898万条，销量同比提升13.5%。随着原料价格回落叠加泰国双反税率降低，公司盈利能力也有所回升，今年1季度销售毛利率为23.43%，同比提升6.47pct，销售净利率为8.74%，同比提升3.87pct。 坚定推进全球化布局的同时进一步丰富产品种类，塞尔维亚基地开始放量。为丰富公司产品种类，提升企业综合竞争力，公司对非公路轮胎产能进行全面升级规划，在公司“7+5”战略全球布局中，实施“3+3”非公路轮胎产业布局，即在中国3个生产基地、海外3个生产基地均规划非公路轮胎产能。公司塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎，提升公司整体市占率和盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23亿元、25.4亿元、29.6亿元（2024-2025年相比前值分别上调13%、5%），当前市值对应的PE估值分别为15.24/13.78/11.84倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动

     玲珑轮胎(601966) 核心观点 国产领军轮胎企业。玲珑轮胎前身招远制修厂，主业为轮胎配套和零售业务，2016年上市，稳居我国轮胎领先位置，内销与出口整体比例接近1：1，2023年公司营收202亿元，同比+19%，归母13.9亿元，同比+375%。 行业复盘&展望：轮胎行业长坡厚雪，兼具成长及抗周期属性，市场空间大、自主品牌逐渐崛起。2022年全球轮胎销量17.5亿条，规模约1800亿美元，国内胎企份额较低（收入口径玲珑不足3%）；随自主胎企在渠道、产能、配套端布局完善，国产份额有望提升：从“营收=销量X价格”视角拆解，量的核心支撑来自①自主崛起+新能源车及出口高增背景下，国产胎凭借性价比优势替代外资，及②环保政策倒逼国内集中度提升带来龙头胎企份额增长；价的核心支撑来自于品牌塑造提升的议价能力及轮胎大尺寸趋势演进。 复盘韩泰：跟随韩国汽车工业崛起，成长为全球轮胎龙头之一。梳理全球营收排名第7的韩泰发展历程及战略决策等，其发展主要伴随韩国车企崛起展开，其取胜原因可大概归类4点：1）研发：专注研发提升技术实力；2）出海：全球布局生产基地（超亿条产能）属地化配套供货；3）配套：通过配套高端化战略供应一线车企（BBA、保时捷等），拉动品牌影响力；4）渠道：韩泰在世界各地建立销售、营销和通讯网络，提供针对性产品和服务，分销网点遍布全球，依托以上的持续布局，韩泰逐渐成长为全球级轮胎品牌。 展望玲珑：中国车企崛起背景下，配套+渠道+产能全方位布局铸就体系优势。玲珑作为国产半钢龙头，我们认为2024年主要看点在于1）塞尔维亚工厂带来的盈利弹性；2）泰国工厂半钢双反税率下降后带来的在海外市场竞争力提升；3）国内配套业务结构优化（中高端产品、中高端客户、中高端品牌占比提升），2024年有望催化业绩；4）零售端新零售持续推进。中长期看好公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，零售渠道布局日益成熟带来的市占率提升，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，有望逐渐成长为世界级的轮胎供应商。 风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期；盈利预测与估值：有价值+有拐点的半钢龙头，维持“买入”评级。 盈利预测与估值：有价值+有拐点的半钢龙头，维持“买入”评级。 微幅调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润13.9/22.1/29.0亿元（原14.4/23.1/28.0亿），EPS为0.94/1.50/1.96（原0.98/1.56/1.90元)，看好公司长期驱动力，给予24年20-21xPE，对应股价29.93-31.43元，相较于当下有23.3%-29.4%的估值空间，维持“买入”评级。