中国汽研(601965) 事件：2025H1营收19.11亿元，同比-6.36%，归母净利润4.09亿元，同比+1.77%，扣非后归母净利润3.90亿元，同比+3.31%。25Q2单季营收10.24亿元，同比-10.10%，环比+15.45%；归母净利润2.31亿元，同比-2.53%；扣非净利润2.24亿元，同比持平。2025H1毛利率45.37%，同比+4.78pct；净利率22.48%，同比+0.9pct。 智能网联强检政策预期、高毛利率技术服务占比提升、精益管理费用优化，带动25H1业绩实现稳健增长。分产品看，2025H1汽车技术服务业务实现收入17.16亿元，同比+2.94%，占比89.8%。汽车技术服务业务中，新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现收入3.10亿元，同比+22.85%，主要受益于智能网联强检政策预期，业务量持续提升。2025H1公司整体毛利率有所提升，主要得益于高毛利率的技术服务业务收入占比持续提升、阶段性装备制造业务占比下降，叠加新能源、智能网联等新兴高附加值业务规模效应释放，以及公司持续优化业务结构和精益管理。 国标L2落地在即，智能化检测需求迎来扩容，公司有望凭借全牌照、强技术率先获得更多市场份额。2025年6月4日，全国标准信息公共服务平台正式公示《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》，拟立项为强制性国家标准，公司是该标准的主要起草单位之一。该标准的加速落地将推动智能网联汽车检测行业空间显著扩容，单车型检测认证费用有望提升。目前我国L2级辅助驾驶的渗透率已超过50%，位列全球第一，未来渗透率仍将进一步提升，L2级别智能驾驶检测具备成熟且充分的潜在需求。根据初步测算，智能网联强检政策正式实施后，新车型和改款车型将带来新增市场空间约70-105亿元。公司是国内6家全牌照汽车检测机构中的唯一上市公司，凭借先发产能和技术能力，有望在强检时代获得更多市场份额。 公司产能布局多点开花，华东总部基地、南方试验场等项目推动产能升级，助力业绩兑现。2025年上半年，公司多个基地和试验场取得重大进展。华东总部基地6月正式开园并召开华东能力发布会，总投资超23亿元，聚焦新能源、智能驾驶、通信软件、零部件与材料的研发及测评，在苏州建设了百余个行业先进试验室，预计将于年内全面建成并投入使用；南方试验场公司正式完成交割，首跑仪式于7月30日在韶关市新丰县举行，目前正在有序推进建设期收尾工作，投产后将进一步丰富试验场资源。公司通过新基地的投产进一步部署全国主要汽车产业集群，有助于提升智能化检测带来的增量订单的承接能力，支撑业绩兑现。 投资建议：公司下半年业绩主要受益于：1)国内新能源汽车产销量的快速增长带动三电系统、智驾系统等测试以及充电设施运维等技术服务需求的增长，带动公司主业汽车检测订单向上；2）智能网联汽车相关强检标准加速落地，强检项目的增加直接带动检测市场规模扩容；3）公司产能布局多点开花，华东总部基地、南方试验场等项目推动产能升级，助力业绩兑现。预计公司2025-2027年营收分别为53.90/64.10/75.90亿元；归母净利分别为11.39/13.64/16.52亿元，EPS分别为1.14/1.36/1.65元/股，对应PE16.62x/13.88x/11.46x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期的风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等

     中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司公布2025年半年报，业绩略低于我们的预期。公司2025年H1实现营收19.11亿元，同比-6.36%；归母净利润4.09亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+3.31%。2025Q2单季实现营收10.2亿元，同环比-10.15%/+15.35%；归母净利润2.3亿元，同环比-2.85%/+29.43%；扣非归母净利润2.3亿元，同环比-0.28%/+34.94%。 技术能力持续提升叠加补足试验场资源，新能源与智能网联布局持续深化。公司通过2025年5月收购中认车联网作为公司智能网联检测能力的重要补充。2024年底公告控股南方试验场35.15%股权，并于2025年6月正式并表，填补华南地区大型综合试验场空白，2025上半年贡献营收3159.94万元、贡献净利润272.11万元。2024年收购的天平公司于2025年上半年贡献净利润1342.92万元，协同效应逐步释放，进一步夯实利润基础。 聚焦高毛利检测业务，收入结构持续优化。2025H1新能源及智能网联检测业务收入3.1亿元，同比+23%，增速显著跑赢传统检测业务，成为新的业绩增长极。2025Q2检测业务占比环比提升，公司检测业务收入9.22亿元，同环比-1.28%/+16.12%，占公司总营收比重90.08%，同环比+7.00pct/+0.60pct，公司通过前瞻性技术储备和服务能力提升，在新能源领域持续拓展业务边界，实现订单规模稳步增长。 盈利稳健释放，研发投入强化技术壁垒。公司盈利中枢稳中有升，2025Q2毛利率达45.19%，同环比+3.87%/-0.39%，主要受益于检测业务占比提升。2025Q2公司研发费用0.60亿元，同环比+9.32%/+4.20%，彰显公司坚持创新驱动战略，积极跟进汽车行业技术进步。尽管2025Q2期间费用率16.78%，同环比+2.63pct/+0.24pct，主要受收入规模下降影响，但归母净利率仍达22.5%，同环比+1.69%/+2.45%。 盈利预测与投资评级：考虑到L2国标落地会为公司带来较多业绩增量，我们维持公司2025-2027年的营收预测为54.7/70.0/83.9亿元，同比增速+17%/+28%/+20%；维持2025-2027年归母净利润为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

     中国汽研(601965) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收19.11亿元，同比-4.48%；归母净利润4.09亿元，同比+1.84%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+3.31%；其中2025Q2营收10.24亿元，同比-10.15%，环比+15.35%；归母净利润2.31亿元，同比-2.84%，环比+29.43%；扣非归母净利润2.24亿元，同比-0.28%，环比+34.94%。 专用车业务退出导致收入下滑毛利率同比显著提升。1）收入端：2025Q2 营收10.24亿元，同比-10.15%，环比+15.35%。同比下滑主要系公司优化资源配置，加快产品结构调整与转型升级，退出利润率较低的部分专用车相关业务所致；2）利润端：2025Q2归母净利润2.31亿元，同比-2.84%，环比+29.43%，扣非2.24亿元，同比-0.28%，环比+34.94%。2025Q2毛利率达45.19%，同比+3.87pct，环比-0.39pct，归母净利率达22.52%，同比+1.69pct，环比+2.45pct。毛利率同比大幅提升，主要系毛利率高的技术服务业务本期收入占比同比提升；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.26/+0.87/+1.05/+0.45pct，环比分别+0.45/+0.13/-0.63/+0.29pct。财务费用率同环比提升，主要系项目投资建设使用资金增加导致利息收入减少所致。 华东总部正式启航打造全链条研发测试体系。华东总部已正式开园，总投资超23亿元，聚焦新能源、智能驾驶、通信软件、零部件与材料的研发及测评，涵盖百余个行业先进试验室，覆盖从纳米到整车的“材料-芯片-零部件-整车”全链条研发测试体系。在智能网联技术方面，基地精准模拟雨雾阳光等环境场景，同步构建100多个国家、300多个运营商的全球通信网络及卫星信号覆盖测试能力；在汽车电子技术方面，基地集成从芯片到总成的全栈服务能力，构建完整电子电气验证链；在新能源汽车三电系统方面，基地聚焦三电安全与能效的核心问题，提供电机、电控、动力电池、燃料电池、充电系统等产品的全项测评。 L2强检有望落地打开全新增量空间。2025年6月，全国标准信息公共服务平台公示关于征求《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》拟立项强制性国家标准项目意见的通知，该标准规定了组合驾驶辅助系统的通用技术要求，主要包括运动控制能力、驾驶员状态监测、驾驶员干预、系统边界及响应、系统探测能力、系统安全性要求、功能安全等，并规定相应的审核要求。 投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2025-2027年收入为48.54/55.70/63.81亿元，归母净利润为10.66/12.89/15.40亿元，对应EPS为1.06/1.29/1.54元，对应2025年8月26日19.15元/股的收盘价，PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

     中国汽研(601965) 投资要点 技术服务为核，智能网联驱动营收增长。中国汽研是国内领先的汽车技术研究与服务平台，是国内六家全牌照汽车检测机构之一，市场份额领先。2024年，公司实现营业收入46.97亿元，同比增长14.65%；归母净利润9.08亿元，同比增长8.56%。聚焦主业，2024年汽车技术服务业务收入占比提升至87.82%，其中新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入增长42.86%。公司业绩保持稳健，2019-2024年归母净利润年化增速14.15%，毛利率/归母净利率维持30%/16%以上。 政策规范化治理智能网联产品，强制检测催生增量空间。2025年2月，工信部与市场监管总局联合发布《关于进一步加强智能网联汽车产品准入、召回及软件在线升级管理的通知》，明确将组合驾驶辅助系统（L2级）及OTA升级纳入强制性管理框架，并建立准入与召回协同机制，标志着行业从技术试验转向规模化商用的关键节点。2025年6月，工信部公示《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》目的通过制定强制性国家标准，约束组合辅助驾驶系统功能表现，促进提升产品性能，强化对相关产品的技术引导与监督。据我们测算，保守估计智能网联强检落地有望会驱动乘用车强检市场空间扩容50%，非强检市场亦有显著拉动。 深度布局评价指标构建与试验场资源：智能网联领域中，汽车指数评价业务至关重要，行业初期具备指数评价能力往往具备行业“定价权”。中国汽研2017年构建全球首个面向消费者的智能网联汽车第三方测评体系IVISTA，后持续规范更新，并于2024年发布行业首个L2+城市道路导航智能驾驶测评规程。公司在智能网联领域的产能布局充分，目前投产的试验场包括苏州阳澄半岛试验场、成都中德试验场、大王山试验场（长沙）、南方试验场（韶关）。此外，华东总部基地已投资超23亿元，计划于2025年年底投产。公司通过产能扩容承接政策强制检测带来的增量订单，或将进一步巩固公司在第三方测试认证领域的头部地位，有望在智能网联强检时代获取更多市场份额。 盈利预测与投资评级：考虑到L2国标落地会对公司产生较多业绩增量，我们维持公司2025年营收预测54.7亿元，提高2026~2027年营业收入为70.0/83.9亿元（原为63.2/73.7亿元），同比增速+17%/+28%/+20%，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026~2027年归母净利润为13.9/17.2亿元（原为12.8/14.4亿元），同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业增长放缓、投入转换效率低、现金流波动风险、竞争加剧风险。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润46.97/9.08/8.69亿元，同比+14.7%/+8.65%/+15.3%，25年一季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.87/1.78/1.66亿元，同比+0.6%/+6.3%/+8.6%。 一、聚焦主业和新兴业务，汽车技术服务板块保持较快增速。 公司核心主业汽车技术服务业务24年/25Q1分别实现营收41.25/7.94亿元，同比+21.4%/+11.5%，主要受益于智能网联汽车技术规模化落地，标准法规与行业监管加强，公司不断拓展核心客户群取得成效。新业务方面，公司通过“Super AI”“Super Crash”“SuperCare”等超级试验品牌的推广，提升行业影响力，增强了客户粘性。装备制造板块24年/25Q1分别实现营收5.35/0.93亿元，同比下降20.50%/45.2%，主要系专用车市场需求减少，公司优化资源配置，主动收缩了相关业务规模。 二、毛利率维持较高水平，费用率同比下降。 公司24年毛利率为44.5%，同比+1.7pct，主要系报告期内毛利率较高的汽车服务业务占比提升，24年汽车技术服务毛利率48.4%，同比基本持平。24年公司精益管理、提质增效成果逐步显现，总费用率18.3%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/8.5%/5.9%/-0.1%，同比-0.2pct/-0.8pct/-0.4pct/+0.4pct。 三、认检一体化协同效应放大可期。 1）24年公司向控股股东中检集团下属子公司中国质量认证中心CQC等关联方提供劳务实现营收0.51亿元，同比高增88%。据公司关联交易公告，25年预计金额为3.05亿元，此类关联业务营收落地规模有望持续扩大。2）公司在24年完成对中检集团天津港汽车检测业务的整合；拟与CQC共同向南方试验场进行投资（待反垄断审查后生效），该试验场预计于2025年底建成并投入试运营，有利于汽研完善华南区域业务的属地化布局。公司未来有望深度受益控股股东的业务协同支持，在机动车认证及检测领域继续提升市场占有率。 投资策略： 预计公司2025-2027年营收为55.07/65.16/77.63亿元，归母净利润为10.79/12.86/15.26亿元，EPS分别为1.08/1.28/1.52元/股当前股价对应PE为17.8/14.9/12.6倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司公布2024年年报及2025年一季报，业绩符合我们预期。公司2024年实现营收46.97亿元，同比+14.65%；归母净利润9.08亿元，同比+8.56%；扣非净利润8.69亿元，同比+15.25%。汽车技术服务业务表现亮眼，收入同比+21.36%，装备制造业务受专用车市场景气度影响收入同比-20.50%。2025Q1实现营收8.87亿元，同比+0.62%，汽车技术服务业务实现收入7.94亿元，同比增长11.45%；归母净利润1.78亿元，同比+6.29%；扣非净利润1.66亿元，同比+8.59%。 技术持续突破+试验场整合，新能源与智能网联布局深化。2024年公司氢能产业化与装备业务实现“零突破”，公司依靠智能网联以及自动驾驶等前沿领域技术优势，提升公司行业地位。此外，公司通过新增苏州阳澄半岛、成都中德试验场合作运营权，控股南方试验场公司，整合试验场资源，场景测试能力进一步夯实。国际化层面，利用中国中检国际化网络资源，与马来西亚、意大利机构签署合作协议，海外服务网络持续拓展。 双轮创新驱动，助推新兴业务发展。能源动力事业部通过构建新能源汽车消防安全体系及发布汽车能效分级规程，聚焦"电能、氢能、储能"三大战略方向深化产业链布局，依托技术创新推动产品矩阵升级，实现订单产能协同提升。信息智能事业部紧抓智能驾驶产业升级与监管体系重构的叠加机遇，通过前瞻性技术储备强化市场竞争力。在智慧座舱交互系统、车载信息安全防护等前沿领域取得技术突破，带动整体订单规模与业务边界同步延展，形成新的业绩增长极。 经营性利润稳健释放，研发投入强化技术壁垒。公司毛利率保持稳定，2024年综合毛利率44.5%，同比+1.3pct，汽车技术服务毛利率48.42%，同比+0.2pct；2024年研发费用2.78亿元，同比+7.86%，研发费用率7.14%，重点投向新能源、智能网联、测试装备等关键技术，持续提升公司行业竞争力。2024公司发生计入非经常性损益的债务重组收益-0.42亿元，影响全年利润释放，刨除该因素影响公司全年业绩增长稳健。 盈利预测与投资评级：由于公司智能网联业务释放需要时间，我们下调2025-2026年的营收为54.7/63.2亿元（原为59.1/70.7亿元），预计2027年营收为73.7亿元，同比+17%/+16%/+17%；下调2025-2026年归母净利润为11.1/12.8亿元（原为11.7/13.6亿元），预计2027年归母净利润为14.4亿元，同比+23%/+14%/+13%，对应PE17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

     中国汽研(601965) 事件：公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告：1）2024年营收46.97亿元，同比+14.65%；归母净利润9.08亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+15.25%；2）2024Q4营收16.49亿元，同比+10.99%，环比+62.27%；归母净利润2.38亿元，同比-11.66%，环比-9.57%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+19.24%，环比+15.26%；3）2025Q1营收8.87亿元，同比+0.62%，环比-46.49%；归母净利润1.78亿元，同比+6.29%，环比-25.16%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+8.59%，环比-37.03%。 业绩稳健增长将本增效不断强化。1）收入端：公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长。2024年度实现营收46.97亿元，同比+14.65%。2024Q4营收16.49亿元，同比+10.99%，环比+62.27%；2025Q1营收8.87亿元，同比+0.62%，环比-46.49%；2）利润端：公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升，毛利率维持在较高水平。2024年度归母净利润9.08亿元，同比+8.56%，同比实现稳步增长；2024Q4归母净利润2.38亿元，同比-11.66%，环比-9.57%；2025Q1归母净利润1.78亿元，同比+6.29%，环比-25.16%，同比实现稳步增长。2024Q4公司毛利率为48.81%，同比+8.72pct，环比+3.52pct；2025Q1毛利率为45.58%，同比+6.08pct，环比-3.22pct，毛利率较高；3）费用端：公司逐步推广精益管理，不断强化将本增效。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.22%/11.67%/6.84%/0.03%，同比分别-2.35/-7.50/-5.40/-0.51pct，环比分别+2.04/+5.01/+0.66/-0.01pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%/7.09%/6.53%/0.00%，同比分别-0.23/-0.45/+1.41/+0.38pct，环比分别-2.30/-4.58/-0.31/-0.03pct。 技术服务快速增长新产品新业务突破。1）汽车技术服务业务。2024年，公司汽车技术服务业务实现收入41.25亿元，同比+21.36%。公司坚持以市场和客户需求为导向，强化客户合作与市场开拓，聚焦战略优势主业和新兴业务，打造核心客户集群，加强各业务板块协同；2）装备制造业务。2024年，公司装备制造业务实现收入5.35亿元，同比-20.50%。由于专用车市场需求减少，轨道交通建设放缓，公司聚焦主责主业，优化资源配置，加强风险管理，收缩相关业务规模且与专用车业务相关的凯瑞科信公司进入清算退出程序。 属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024年，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别-8.96%/-8.48%/+40.57%/+18.30%/-9.67%/+15.19%/+22.97%/+298.68%。华北、华东、华南、东北地区收入增长，主要是汽车技术服务战略布局成效显现带来的业务规模增长；西南、西北地区收入下降，主要是专用汽车改装与销售业务在西南地区的订单减少；华中地区收入下降，主要是汽车技术服务、轨道交通及零部件业务在该区域的收入规模下降；国外地区收入增长，主要是汽车技术服务国外客户收入规模增加。 华东基地将于下半年开始试生产即将贡献新收入增量。公司持续深入推进国内外布局，已基本形成以重庆本部为中心，覆盖全国主要汽车产业集群的属地化技术服务能力。公司华东总部基地项目计划总投资23.82亿元，其中苏州基地拟投资23.49亿元，常熟基地拟投资0.33亿元。常熟基地已完成建设并投入运营。苏州基地已于2022年9月开工建设，截至2024年11月，苏州基地已完成基建任务85%，正开展办公区精装修施工和实验室粗装修施工；预计2025年H1完成所有基建施工任务，2025H2进入联调及试生产阶段，年底完成试生产，2026年全面投入生产。2024年，公司完成华东总部基地建设主体结构封顶，建成投产技术领先、功能完善的汽车信息通信测评技术创新基地。 投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2025-2027年收入为55.84/65.88/76.56亿元，归母净利润为11.09/13.84/16.87亿元，对应EPS为1.11/1.38/1.68元，对应2025年4月25日19.55元/股的收盘价，PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

     中国汽研(601965) 事件：公司发布2024年度业绩快报，公司2024年全年预计营收46.98亿元，同比+14.68%；归母净利润9.14亿元，同比+9.33%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+15.25%。 业绩符合预期管理效能不断释放。1）收入端：公司预计2024Q4营收16.51亿元，同比+11.10%，环比+57.69%，公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长；2）利润端：2024Q4归母净利润2.44亿元，同比-9.29%，环比-9.29%，扣非2.64亿元，同比+19.46%，环比+15.79%。公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。我们认为公司2024Q4良好的业绩主要得益于：1）业务范围持续拓展，业务结构持续优化；2）坚持高效管理，推动降本增效，盈利能力进一步增强。 技术服务稳健增长新产品新业务突破。1）技术服务业务。2024年前三季度，公司技术服务业务收入25.91亿元，同比+18.69%。公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化；2）装备制造业务。2024年前三季度，公司装备制造业务收入4.56亿元，同比+15.02%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，新签订单不断增加。 属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。 华东基地将于下半年开始试生产即将贡献新收入增量。公司华东总部基地项目计划总投资23.82亿元，其中苏州基地拟投资23.49亿元，常熟基地拟投资0.33亿元。常熟基地已完成建设并投入运营。苏州基地已于2022年9月开工建设，截至2024年11月，苏州基地已完成基建任务85%，正开展办公区精装修施工和实验室粗装修施工；预计2025年上半年完成所有基建施工任务，下半年进入联调及试生产阶段，年底完成试生产，2026年全面投入生产。 投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为46.98/55.90/65.98亿元，归母净利润为9.14/11.15/13.27亿元，对应EPS为0.91/1.11/1.32元，对应2025年1月23日16.60元/股的收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

     中国汽研(601965) 报告摘要 事件：公司发布24年第三季度业绩，前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.12%，归母净利润6.70亿元，同比+18.77%。其中Q3实现营收10.47亿元，同比14.03%，环比-8.07%，归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%，符合预期。 营收增长持续稳健，毛利率&净利率环比改善 2024年1-9月，公司实现营业收入30.47亿元，同比增幅18.12%。其中，汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%，主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破，单三季度看，毛利率&净利率均实现环比改善，分别达到45.29%/23.50%。 法规业务基盘稳定，增量业务布局渐显 在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。报告期内，增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。公司信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。公司后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。 国际化业务加速突破，整合业务有序推进 公司基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络，在中东沙特成立第5个境外中心，与马来西亚道路交通安全研究院签署战略合作备忘录，与意大利测试认证机构CSI签署框架合作战略协议，完成泰国国家级新能源智能网联检测中心建设方案，与泰国国家科学技术发展局签订战略合作协议。报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫机动车检测服务有限公司40.00%股权、天津天浩机动车检测服务有限公司50.00%股权、天津天平质量检测发展有限公司35.00%股权转让给公司，中国中检全资子公司中国质量认证中心有限公司将其持有的天津天平公司16.00%股权转让给公司。 盈利预测与投资评级：我们预测24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元，同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元，同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为19.2/16.2/13.0X，维持“增持”评级。 风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司发布2024年三季报，业绩略超我们预期。2024年三季度公司实现营业收入10.2亿元，同比+13.9%；实现归属母公司净利润2.6亿元，同比+22.0%；实现扣非归母净利润为2.3亿元，同比+12.1%。 技术服务业务收入同比高增，盈利中枢显著提升。收入端，受益于汽车技术服务业务放量及合并控股股东中国中检部分子公司股权影响，其中汽车技术服务业务收入为9.65亿元，同环比+29%/+3%，装备制造业务受下游需求影响较为疲软收入仅为0.8亿元。毛利端，由于汽车技术服务业务收入占比提升（2024Q3技术服务业务收入占比95%，同环比提升），汽车技术服务业务毛利率高于公司整体，公司整体毛利率环比高增，2024Q3毛利率为45%，同环比-2.6pct/+4.0pct。费用端，2024Q3公司期间费用率为16.1%，同环比-2.2pct/+1.9pct，其中研发费用保持高位运行，研发费用为0.65亿元，同环比+15%/+17%，销售/管理费用率受益于规模效应同比下降，公司精细化管控效果显现。2024Q3公司归母净利率实现25.9%，同环比+1.7pct/+5.1pct，创2022年以来新高。 进入汽车后市场技术服务领域，智能化布局引领行业。2024年9月公司公告出资不超过9亿元设立中检汽车（深圳）测评技术有限公司，公司凭借汽车强检市场技术及资本优势进入汽车后市场，拓展发展赛道，有望丰富公司业务结构提高核心竞争力。智能化业务持续推进，2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，2023年公司新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%，截至2024年三季度末公司在建工程提高至8.6亿元，主要为公司后续智能化项目做储备。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩兑现超预期，我们维持2024-2026年的营收为47.7/59.1/70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；上调2024年归母净利润为9.8亿元（原为9.5亿元），基本维持2025-2026年归母净利润为11.7/13.6亿元，同比+19%/+19%/+16%，对应PE19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

     中国汽研(601965) 事件描述 10月25日，中国汽研发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入30.47亿元，同比+18.12%；归母净利润6.70亿元，同比+18.77%，扣非归母净利润为6.05亿元，同比+13.60%。2024Q3，公司实现营收10.47亿元，同比+14.03%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。 事件点评 营收增长符合预期，技术服务与装备业务齐头并进。前三季度，公司汽车技术服务业务实现营收25.91亿元，同比+18.69%，业务占比85.03%，通 过坚持以市场和客户需求出发，不断加强重点客户的合作深度。公司装备制造业务实现收入4.56亿元，同比+15.02%，业务占比14.97%，公司通过持续深化区位优势，加强重点客户拓展和新产品开发，实现装备业务增长。其中，第三季度，技术服务业务收入9.65亿元，同比+28.67%，占比92.17%；装备业务收入0.82亿元，同比-31.67%，占比7.83%。 公司盈利能力稳中有升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为42.21%/23.50%，同比-1.23pct/+0.13pct。其中，2024Q3销售毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%，同比-2.63pct/+1.38pct，环比+3.96pct/+4.60pct。ROE（加权平均净资产收益率）为10.03%，同比+0.77pct，经营状况稳中有升。 费用管控良好，整体呈现下降趋势。2024年前三季度，公司期间费用率15.29%，较上年同期下降1.63pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别3.26%/6.77%/5.42%，同比-0.57pct/-1.30pct/-0.52pct。Q3单季度公司销售费用率/管理费用率分别为3.18%/6.66%，同比-1.75pct/-1.33pct，环比+0.07pct/+0.31pct。公司重视产品研发，注重新兴产品、业务的研发和改进，2024Q3研发费用0.65亿元，研发费用率为6.18%，同环比-0.26pct/+1.33pct。 公司拟斥9亿元投设全资子公司，新能源汽车后市场业务布局加速。随着新能源汽车渗透率及保有量的快速增长，由新能源汽车三电系统故障带来的安全隐患日渐凸显，已成为当下安全监管和消防救援的重点关注事项。为把握新能源汽车后市场技术服务领域发展机遇，公司拟以不超过9亿元自筹资金投资设立全资子公司，主要从事汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务。该子公司将探索新能源汽车后市场技术服务领域的业务机会，打造覆盖在用车检测、维保、交易、回收的全生命周期健康管理新生态。子公司将涵盖：机动车检验检测技术服务，智能新能源汽车检测系统及设备研制、生产和销售，软件及数据服务，在用车鉴定评估，新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用。 从新车检测拓展到在用车检测，有望打开未来成长空间。后市场业务子公司的设立将有利于公司开展汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务，通过标准引领、行业资源整合、新技术研发等措施构建核心竞争力，寻求公司新的业务增长点，促进公司业务布局的纵向延伸与完善，进一步丰富公司业务收入结构，增强核心竞争力。 投资建议 公司作为汽车技术服务行业龙头，充分受益于汽车行业产品开发与研发费用投入增长趋势。中短期，随着新能源智能网联汽车逐步发展与成熟，公司在相关领域布局的技术检测与服务业务有望受益。中长期，公司积极布局新能源汽车在用车检测、后市场等新兴业务，面向汽车保有量的检测业务市 场空间巨大，有望打开公司成长空间。预计公司24-26年归母净利9.51/10.98/12.91亿元，维持“买入-A”评级。 风险提示 汽车行业研发投入不及预期；人才团队不及预期；检测基地建设不及预期；在用车检测与后市场业务拓展不及预期；法规出台进度不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度报告。前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.1%，归母净利润6.70亿元，同比+18.8%，扣非归母净利润6.05亿元，同比+13.6%。业绩符合预期。 一、24Q3汽车技术服务板块营收保持较快增速。公司24Q3实现营收10.16亿元，同比+13.9%，归母净利润2.63亿元，同比+22.0%扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.1%。分业务看，核心业务汽车技术服务板块Q3实现营收9.65亿元，由于公司为解决同业竞争问题，受让了控股股东中国中检及其子公司旗下部分汽车检测公司股权，财务数据进行了追溯调整，因此我们按调整后的可比口径估算，24Q3汽车技术服务营收同比约+20.8%，业务规模保持较快增长态势；装备制造板块Q3实现营收0.82亿元，同比约-31.4%，我们分析主要受三季度商用车景气度下滑以及轨交零部件出货量不及预期拖累。装备制造板块前三季度实现营收4.56亿元，同比+15.0%，依旧保持增长。 二、毛利率环比提升，期间费用率同比下降，净利率保持高位。公司24Q3毛利率为45.3%，环比+4.0pct，同比-2.6pct，预计毛利率季度间波动主要由公司产品结构化占比变动所致。24Q3期间费用率为16.1%，环比+1.9pct，同比-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.2%/6.7%/6.2%/0.04%，环比+0.1pct/+0.3pct/+1.3pct/+0.2pct，同比-1.8pct/-1.3pct/-0.3pct/+1.2pct。净利率27.2%，环比+4.6%同比+1.4%，处近年来单季度较高水平。 三、公司智能网联汽车检测业务蓄势待发，受益于新能源汽车动力形式多样化。公司核心盈利板块汽车技术服务业务的行业需求与车企研发强度、新认证车型数量有较强相关性，而与汽车总销量水平呈现弱相关性。伴随中国首批智能网联汽车强制性标准在2026年1月起实施，国内智能驾驶、网联汽车的第三方测评、检测和认证业务需求将在2025年起逐步进入快速成长期，公司已在重庆本部、华东、华中、华北地区建成相应属地化服务能力，可持续受益汽车智能化、网联化带来的汽车检测赛道扩容。另外，近年来国内车企持续加大插电式混动、增程式等新车型的供给强度，由于具备两套动力系统，其单车型测试项目多于纯燃油和纯电动车型，有力对冲了燃油新车型数量减少带来的不利影响，我们认为在中期时间维度内，新能源汽车动力形式多样化发展对支撑公司传统检测业务稳定增长有积极意义。 投资策略： 我们预计公司2024-2026年营收分别为44.36/48.85/58.91亿元，归母净利润分别为9.57/11.14/13.44亿元，EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为18.9/16.2/13.5倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能网联汽车检测需求不及预期。

     中国汽研(601965) 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收30.47亿元，同比增长18.12%实现归母净利润6.7亿元，同比增长18.77%。公司2024Q3实现营收10.16亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长21.95%。 2024Q1-3公司汽车技术服务业务及装备制造业务均实现较高增速 2024Q1-3公司汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。公司装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破。 公司汽车技术服务及专用汽车改装业务均实现较好拓展 在汽车技术服务领域，公司坚持以市场和客户需求为导向，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局。在专用汽车改装与销售领域，公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展。在汽车燃气系统及关键零部件领域，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。 Q3公司毛利率略有下滑，净利率小幅增长 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为42.21%/23.5%，分别同比-1.23/+0.13pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%，分别同比 2.63/+1.38pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.18%/6.66%/6.18%/0.04%，分别同比-1.75/-1.33/-0.26/+1.15pcts，我们认为公司销售费用率和管理费用率均有下降，提升公司净利率水平。 公司为汽车法规检测龙头企业，维持“买入”评级 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，也看好公司装备制造业务放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.68/13.46亿元，CAGR为17.72%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，考虑到公司为汽车法规检测龙头，经营能力稳定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险

     中国汽研(601965) 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收30.47亿元，同比+20.89%；归母净利润6.70亿元，同比+20.50%；扣非归母净利润6.05亿元，同比+13.60%；其中2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。 业绩符合预期管理效能不断释放。1）收入端：2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%，公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长；2）利润端：2024Q3归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%，扣非2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。2024Q3毛利率达45.29%，同比-0.05pct，环比+3.96pct，归母净利率达25.66%，同比+1.17pct，环比+4.83pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.18%/6.66%/6.18%/0.04%，同比分别-1.75/-1.33/-0.26/+1.15pct，环比分别+0.07/+0.31/+1.34/+0.20pct。公司坚持高效管理，强化业务协同，推进降本增效，经营质量和效率不断提高。 技术服务稳健增长新产品新业务突破。1）技术服务业务。2024年前三季度，公司技术服务业务收入25.91亿元，同比+18.69%。公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化；2）装备制造业务。2024年前三季度，公司装备制造业务收入4.56亿元，同比+15.02%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。 属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。 投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元，归母净利润为9.91/11.90/14.21亿元，对应EPS为0.99/1.19/1.42元，对应2024年10月25日18.03元/股的收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。