中国汽研(601965) 事件：公司发布2024年度业绩快报，公司2024年全年预计营收46.98亿元，同比+14.68%；归母净利润9.14亿元，同比+9.33%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+15.25%。 业绩符合预期管理效能不断释放。1）收入端：公司预计2024Q4营收16.51亿元，同比+11.10%，环比+57.69%，公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长；2）利润端：2024Q4归母净利润2.44亿元，同比-9.29%，环比-9.29%，扣非2.64亿元，同比+19.46%，环比+15.79%。公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。我们认为公司2024Q4良好的业绩主要得益于：1）业务范围持续拓展，业务结构持续优化；2）坚持高效管理，推动降本增效，盈利能力进一步增强。 技术服务稳健增长新产品新业务突破。1）技术服务业务。2024年前三季度，公司技术服务业务收入25.91亿元，同比+18.69%。公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化；2）装备制造业务。2024年前三季度，公司装备制造业务收入4.56亿元，同比+15.02%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，新签订单不断增加。 属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。 华东基地将于下半年开始试生产即将贡献新收入增量。公司华东总部基地项目计划总投资23.82亿元，其中苏州基地拟投资23.49亿元，常熟基地拟投资0.33亿元。常熟基地已完成建设并投入运营。苏州基地已于2022年9月开工建设，截至2024年11月，苏州基地已完成基建任务85%，正开展办公区精装修施工和实验室粗装修施工；预计2025年上半年完成所有基建施工任务，下半年进入联调及试生产阶段，年底完成试生产，2026年全面投入生产。 投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为46.98/55.90/65.98亿元，归母净利润为9.14/11.15/13.27亿元，对应EPS为0.91/1.11/1.32元，对应2025年1月23日16.60元/股的收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

     中国汽研(601965) 报告摘要 事件：公司发布24年第三季度业绩，前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.12%，归母净利润6.70亿元，同比+18.77%。其中Q3实现营收10.47亿元，同比14.03%，环比-8.07%，归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%，符合预期。 营收增长持续稳健，毛利率&净利率环比改善 2024年1-9月，公司实现营业收入30.47亿元，同比增幅18.12%。其中，汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%，主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破，单三季度看，毛利率&净利率均实现环比改善，分别达到45.29%/23.50%。 法规业务基盘稳定，增量业务布局渐显 在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。报告期内，增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。公司信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。公司后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。 国际化业务加速突破，整合业务有序推进 公司基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络，在中东沙特成立第5个境外中心，与马来西亚道路交通安全研究院签署战略合作备忘录，与意大利测试认证机构CSI签署框架合作战略协议，完成泰国国家级新能源智能网联检测中心建设方案，与泰国国家科学技术发展局签订战略合作协议。报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫机动车检测服务有限公司40.00%股权、天津天浩机动车检测服务有限公司50.00%股权、天津天平质量检测发展有限公司35.00%股权转让给公司，中国中检全资子公司中国质量认证中心有限公司将其持有的天津天平公司16.00%股权转让给公司。 盈利预测与投资评级：我们预测24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元，同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元，同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为19.2/16.2/13.0X，维持“增持”评级。 风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司发布2024年三季报，业绩略超我们预期。2024年三季度公司实现营业收入10.2亿元，同比+13.9%；实现归属母公司净利润2.6亿元，同比+22.0%；实现扣非归母净利润为2.3亿元，同比+12.1%。 技术服务业务收入同比高增，盈利中枢显著提升。收入端，受益于汽车技术服务业务放量及合并控股股东中国中检部分子公司股权影响，其中汽车技术服务业务收入为9.65亿元，同环比+29%/+3%，装备制造业务受下游需求影响较为疲软收入仅为0.8亿元。毛利端，由于汽车技术服务业务收入占比提升（2024Q3技术服务业务收入占比95%，同环比提升），汽车技术服务业务毛利率高于公司整体，公司整体毛利率环比高增，2024Q3毛利率为45%，同环比-2.6pct/+4.0pct。费用端，2024Q3公司期间费用率为16.1%，同环比-2.2pct/+1.9pct，其中研发费用保持高位运行，研发费用为0.65亿元，同环比+15%/+17%，销售/管理费用率受益于规模效应同比下降，公司精细化管控效果显现。2024Q3公司归母净利率实现25.9%，同环比+1.7pct/+5.1pct，创2022年以来新高。 进入汽车后市场技术服务领域，智能化布局引领行业。2024年9月公司公告出资不超过9亿元设立中检汽车（深圳）测评技术有限公司，公司凭借汽车强检市场技术及资本优势进入汽车后市场，拓展发展赛道，有望丰富公司业务结构提高核心竞争力。智能化业务持续推进，2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，2023年公司新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%，截至2024年三季度末公司在建工程提高至8.6亿元，主要为公司后续智能化项目做储备。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩兑现超预期，我们维持2024-2026年的营收为47.7/59.1/70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；上调2024年归母净利润为9.8亿元（原为9.5亿元），基本维持2025-2026年归母净利润为11.7/13.6亿元，同比+19%/+19%/+16%，对应PE19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

     中国汽研(601965) 事件描述 10月25日，中国汽研发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入30.47亿元，同比+18.12%；归母净利润6.70亿元，同比+18.77%，扣非归母净利润为6.05亿元，同比+13.60%。2024Q3，公司实现营收10.47亿元，同比+14.03%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。 事件点评 营收增长符合预期，技术服务与装备业务齐头并进。前三季度，公司汽车技术服务业务实现营收25.91亿元，同比+18.69%，业务占比85.03%，通 过坚持以市场和客户需求出发，不断加强重点客户的合作深度。公司装备制造业务实现收入4.56亿元，同比+15.02%，业务占比14.97%，公司通过持续深化区位优势，加强重点客户拓展和新产品开发，实现装备业务增长。其中，第三季度，技术服务业务收入9.65亿元，同比+28.67%，占比92.17%；装备业务收入0.82亿元，同比-31.67%，占比7.83%。 公司盈利能力稳中有升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为42.21%/23.50%，同比-1.23pct/+0.13pct。其中，2024Q3销售毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%，同比-2.63pct/+1.38pct，环比+3.96pct/+4.60pct。ROE（加权平均净资产收益率）为10.03%，同比+0.77pct，经营状况稳中有升。 费用管控良好，整体呈现下降趋势。2024年前三季度，公司期间费用率15.29%，较上年同期下降1.63pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别3.26%/6.77%/5.42%，同比-0.57pct/-1.30pct/-0.52pct。Q3单季度公司销售费用率/管理费用率分别为3.18%/6.66%，同比-1.75pct/-1.33pct，环比+0.07pct/+0.31pct。公司重视产品研发，注重新兴产品、业务的研发和改进，2024Q3研发费用0.65亿元，研发费用率为6.18%，同环比-0.26pct/+1.33pct。 公司拟斥9亿元投设全资子公司，新能源汽车后市场业务布局加速。随着新能源汽车渗透率及保有量的快速增长，由新能源汽车三电系统故障带来的安全隐患日渐凸显，已成为当下安全监管和消防救援的重点关注事项。为把握新能源汽车后市场技术服务领域发展机遇，公司拟以不超过9亿元自筹资金投资设立全资子公司，主要从事汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务。该子公司将探索新能源汽车后市场技术服务领域的业务机会，打造覆盖在用车检测、维保、交易、回收的全生命周期健康管理新生态。子公司将涵盖：机动车检验检测技术服务，智能新能源汽车检测系统及设备研制、生产和销售，软件及数据服务，在用车鉴定评估，新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用。 从新车检测拓展到在用车检测，有望打开未来成长空间。后市场业务子公司的设立将有利于公司开展汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务，通过标准引领、行业资源整合、新技术研发等措施构建核心竞争力，寻求公司新的业务增长点，促进公司业务布局的纵向延伸与完善，进一步丰富公司业务收入结构，增强核心竞争力。 投资建议 公司作为汽车技术服务行业龙头，充分受益于汽车行业产品开发与研发费用投入增长趋势。中短期，随着新能源智能网联汽车逐步发展与成熟，公司在相关领域布局的技术检测与服务业务有望受益。中长期，公司积极布局新能源汽车在用车检测、后市场等新兴业务，面向汽车保有量的检测业务市 场空间巨大，有望打开公司成长空间。预计公司24-26年归母净利9.51/10.98/12.91亿元，维持“买入-A”评级。 风险提示 汽车行业研发投入不及预期；人才团队不及预期；检测基地建设不及预期；在用车检测与后市场业务拓展不及预期；法规出台进度不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度报告。前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.1%，归母净利润6.70亿元，同比+18.8%，扣非归母净利润6.05亿元，同比+13.6%。业绩符合预期。 一、24Q3汽车技术服务板块营收保持较快增速。公司24Q3实现营收10.16亿元，同比+13.9%，归母净利润2.63亿元，同比+22.0%扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.1%。分业务看，核心业务汽车技术服务板块Q3实现营收9.65亿元，由于公司为解决同业竞争问题，受让了控股股东中国中检及其子公司旗下部分汽车检测公司股权，财务数据进行了追溯调整，因此我们按调整后的可比口径估算，24Q3汽车技术服务营收同比约+20.8%，业务规模保持较快增长态势；装备制造板块Q3实现营收0.82亿元，同比约-31.4%，我们分析主要受三季度商用车景气度下滑以及轨交零部件出货量不及预期拖累。装备制造板块前三季度实现营收4.56亿元，同比+15.0%，依旧保持增长。 二、毛利率环比提升，期间费用率同比下降，净利率保持高位。公司24Q3毛利率为45.3%，环比+4.0pct，同比-2.6pct，预计毛利率季度间波动主要由公司产品结构化占比变动所致。24Q3期间费用率为16.1%，环比+1.9pct，同比-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.2%/6.7%/6.2%/0.04%，环比+0.1pct/+0.3pct/+1.3pct/+0.2pct，同比-1.8pct/-1.3pct/-0.3pct/+1.2pct。净利率27.2%，环比+4.6%同比+1.4%，处近年来单季度较高水平。 三、公司智能网联汽车检测业务蓄势待发，受益于新能源汽车动力形式多样化。公司核心盈利板块汽车技术服务业务的行业需求与车企研发强度、新认证车型数量有较强相关性，而与汽车总销量水平呈现弱相关性。伴随中国首批智能网联汽车强制性标准在2026年1月起实施，国内智能驾驶、网联汽车的第三方测评、检测和认证业务需求将在2025年起逐步进入快速成长期，公司已在重庆本部、华东、华中、华北地区建成相应属地化服务能力，可持续受益汽车智能化、网联化带来的汽车检测赛道扩容。另外，近年来国内车企持续加大插电式混动、增程式等新车型的供给强度，由于具备两套动力系统，其单车型测试项目多于纯燃油和纯电动车型，有力对冲了燃油新车型数量减少带来的不利影响，我们认为在中期时间维度内，新能源汽车动力形式多样化发展对支撑公司传统检测业务稳定增长有积极意义。 投资策略： 我们预计公司2024-2026年营收分别为44.36/48.85/58.91亿元，归母净利润分别为9.57/11.14/13.44亿元，EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为18.9/16.2/13.5倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能网联汽车检测需求不及预期。

     中国汽研(601965) 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收30.47亿元，同比增长18.12%实现归母净利润6.7亿元，同比增长18.77%。公司2024Q3实现营收10.16亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长21.95%。 2024Q1-3公司汽车技术服务业务及装备制造业务均实现较高增速 2024Q1-3公司汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。公司装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破。 公司汽车技术服务及专用汽车改装业务均实现较好拓展 在汽车技术服务领域，公司坚持以市场和客户需求为导向，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局。在专用汽车改装与销售领域，公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展。在汽车燃气系统及关键零部件领域，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。 Q3公司毛利率略有下滑，净利率小幅增长 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为42.21%/23.5%，分别同比-1.23/+0.13pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%，分别同比 2.63/+1.38pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.18%/6.66%/6.18%/0.04%，分别同比-1.75/-1.33/-0.26/+1.15pcts，我们认为公司销售费用率和管理费用率均有下降，提升公司净利率水平。 公司为汽车法规检测龙头企业，维持“买入”评级 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，也看好公司装备制造业务放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.68/13.46亿元，CAGR为17.72%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，考虑到公司为汽车法规检测龙头，经营能力稳定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险

     中国汽研(601965) 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收30.47亿元，同比+20.89%；归母净利润6.70亿元，同比+20.50%；扣非归母净利润6.05亿元，同比+13.60%；其中2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。 业绩符合预期管理效能不断释放。1）收入端：2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%，公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长；2）利润端：2024Q3归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%，扣非2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。2024Q3毛利率达45.29%，同比-0.05pct，环比+3.96pct，归母净利率达25.66%，同比+1.17pct，环比+4.83pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.18%/6.66%/6.18%/0.04%，同比分别-1.75/-1.33/-0.26/+1.15pct，环比分别+0.07/+0.31/+1.34/+0.20pct。公司坚持高效管理，强化业务协同，推进降本增效，经营质量和效率不断提高。 技术服务稳健增长新产品新业务突破。1）技术服务业务。2024年前三季度，公司技术服务业务收入25.91亿元，同比+18.69%。公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化；2）装备制造业务。2024年前三季度，公司装备制造业务收入4.56亿元，同比+15.02%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。 属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。 投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元，归母净利润为9.91/11.90/14.21亿元，对应EPS为0.99/1.19/1.42元，对应2024年10月25日18.03元/股的收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司24年中报业绩，24H1实现营收20.00亿元，同比+20.38%，归母净利润4.01亿元，同比+16.88%。其中Q2实现营收11.39亿元，同比+20.7%，环比+32.2%，归母净利润2.37亿元，同比+18.3%，环比+44.7%，持续稳健。 基盘业务持续稳健，装备制造改善明显 报告期内经营情况稳中有升，实现营业收入20.00亿元，同比+20.38%。其中汽车技术服务业务实现收入16.26亿元，同比+17.45%，新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收2.52亿元，同比+38.09%，装备制造改善较大，实现收入3.74亿元，同比+35.06%，主要原因一是公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，本期新签订单不断增加；二是在氢能领域业务取得突破，本期氢能相关产品实现验收交付，收入同比增长。 各项业务全面开花，业务范围持续拓宽 在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。公司北京院牵头发布全国首个汽车网络与隐私安全测评体系，持续推进进口车检测认证一体化业务，国际化业务实现良好开局。 全国化业务布局提供新动能，整合逐渐落地中 报告期内，分区域营收占比中，华东/西南/华南/华北/华中/东北/西北/境外分别为35.51%/27.20%/16.91%/12.15%/4.69%/1.90%/1.45%/0.19%，全国化布局成果渐显。其中华东地区收入增长主要是汽车技术服务战略布局成效显现带来的业务规模增长；国外地区收入增长主要是汽车技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。同时公司整合持续推进中，报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫公司40.00%股权和天津天浩公司50.00%股权转让给公司。 盈利预测与投资评级：考虑到公司目前产能有限，我们调整24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元（前值为47.64/58.38/70.05亿元），同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元（前值为9.51/12.26/15.12亿元），同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为17.5/14.8/11.9X，维持“增持”评级。 风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：8月26日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为20.00/4.01/3.77亿元，同比分别+20.38%/+16.88%/+14.51%。 一、高质量稳增长符合预期，新业务显著释放收入。公司24H1实现营收20.00亿元，同比增长+20.38%。两大业务板块营收均实现双位数增长，其中汽车技术服务营收16.26亿元，同比+17.45%，装备制造业务营收3.74亿，同比+35.06%。核心主营-汽车技术服务下属各子板块整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备分别实现营收12.50/2.52/1.24亿元，同比+13.23%/+38.09%/+26.50%，可见受益于汽车行业电动化、智能化变革，公司新能源及智能网联汽车相关收入呈现较快增长态势，增速显著高于其他测试业务。 二、毛利率受装备板块占比提升略有下降，费用率指标改善。公司24H1综合毛利率为40.59%，同比-0.49pct，净利率21.58%，同比-0.52pct。公司毛利率略有下降，主要原因是报告期内毛利水平较低的装备制造业务收入占比同比提升。公司24年上半年期间费用率14.88%，同比-1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.30%/6.82%/5.02%/-0.26%，同比分别+0.06pct/-1.29pct/-0.65pct/+0.55pct。24H1公司经营活动现金流净额-1.19亿元，同比-330.26%，主要原因是报告期内项目采购备货增加以及支付税金和职工薪酬增加。 三、一体化整合稳步推进。公司同日发布公告，为有效解决控股股东中国中检整体同业竞争问题，拟以自有资金1.06亿元收购中国中检及其全资子公司中国质量认证中心有限公司合计持有的天津天平质量检测发展有限公司合计51%股权，从而达到控股目的。今年3月，中国中检已将其持有的天津天浩机动车检测服务有限公司50%股权、天津天鑫机动车检测服务有限公司40%股权、天津天检汽车检测服务有限公司40%股权转让给了公司。 四、整装待发，静待智能网联汽车检测业务持续放量。中国首批3项智能网联汽车强制标准《汽车整车信息安全技术要求》、《汽车软件升级通用技术要求》、《智能网联汽车自动驾驶数据记录系统》已于2024年8月23日发布，并将于2026年1月1日起实施。我们认为，上述标准的发布意味着国内智能网联汽车进入“强监管”时代，为满足“从0到1”的新国标技术要求而产生的准入咨询、体系搭建及检测、认证业务需求有望在2024-2025年进入快速增长期。 报告期内公司不断推进智能网联汽车检测服务能力提升：1）重庆本部-建设落成了技术领先、功能完善的全球信息通信测评技术创新基地；2）华东地区-苏州院华东总部基地（聚焦信息智能+新能源项目主体结构已完成封顶；3）华中地区-长沙大王山智能网联汽车试验场即将投入使用，下一步拟建设智能网联汽车预期功能安全研究中心。我们认为，作为国内汽车测试评价及监督检验技术服务的主要供应商，公司将持续受益汽车智能化、网联化变革带来的细分检测市场扩容。 投资策略： 我们预计公司2024-2026年营收分别为44.36/48.85/58.91亿元，归母净利润分别为9.57/11.14/13.44亿元，EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为15.8/13.6/11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，业绩符合我们预期。2024年上半年公司实现营业收入20亿元，同比+20%；实现归属母公司净利润4.0亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润为3.8亿元，同比+15%。其中2024Q2公司实现营业收入11.4亿元，同环比+19%/+32%，实现归母净利润2.4亿元，同环比+18%/+45%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同环比+15%/+47%。 新能源及智能网联业务收入跑赢行业，海外收入大幅提升。2024年上半年公司汽车技术服务业务实现收入16.3亿元，同比+17%，其中新能源及智能网联业务收入实现2.5亿元，同比+38%，公司在智能化、电动化领域的布局逐渐收获成果，24H1华东总部基地建设项目主体结构完成封顶，“全球汽车通信测评技术创新基地”顺利落成，建立了新能源智能网联汽车全链条技术服务平台，新能源及智能网联领域业务布局取得多项成果。2024H1专用汽车改装与销售业务/轨道交通及零部件/汽车燃气系统及关键零部件业务分别实现营业收入2.1/0.3/1.4亿元，分别同比+49%/-16%/+31%。分区域看，2024H1国外收入381万元，同比+404%，公司从今年年初以来取得多个国际化业务成果，2024年5月公司“全球汽车信息通信测评技术创新基地”落成仪式在重庆礼嘉总部举行，4月和意大利测试认证机构CSI SpA签署了框架合作战略协议等等，海外收入逐渐成为公司业务的重要增量。 收入结构优化+规模效应影响，24Q2净利率环比提升。2024Q2公司毛利率为41.3%，同环比+1.3pct/+1.7pct，主要为高毛利率的技术服务业务收入占比提升所致。费用端规模效应凸显，24Q2期间费用率为14.1%，同环比-1.3pct/-1.7pct，主要为收入增速较快，费用较为刚性产生规模效应。2024Q1归母净利率为20.8%，同环比-0.4pct/+1.8pct，盈利中枢基本维持稳定，业绩稳定释放。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年的营收为47.7/59.1/70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；维持2024-2026年归母净利润为9.5/11.7/13.6亿元，同比+15%/+23%/+16%，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入20.00亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长16.88%，扣非后归母净利润3.77亿元，同比增长14.51%。Q2单季度公司实现营收11.39亿元，同比增长19.31%，环比增长32.2%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长18.0%，环比增长44.7%。 经营稳健增长，新兴业务稳步推进。上半年公司规模持续增长，实现营业收入20.00亿元，同比增幅20.38%。汽车技术服务业务方面，公司聚焦战略优势主业和新兴业务，实现收入16.27亿元，同比增长17.45%，其中新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收2.5亿元，同比增长38.09%。装备制造业务方面，公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，且在氢能领域业务取得突破，本期氢能相关产品实现验收交付，上半年装备制造业务实现收入3.74亿元，同比增长35.06%。 管理效能不断释放，盈利能力持续改善。上半年公司一方面强化各板块业务协同，加大市场开拓力度，另一方面坚持高效管理，持续推进降本增效，管理效能不断释放。从费用率来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.30/6.82/5.02/-0.26%，分别同比+0.06/-1.29/-0.65/+0.55pct。毛利率为40.6%，同比-0.5pct；净利率为21.6%，同比-0.52pct。单季度来看，24Q2毛利率为41.3%，同比+1.28pct，环比+1.71pct；净利率为22.6%，同比+0.58pct，环比+2.30pct。整体来看，公司盈利能力不断改善。 加速与中检整合，成长有望进一步提速。上半年公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫公司40.00%股权和天津天浩公司50.00%股权转让给公司。在保证公司业务独立性的基础上，公司积极推进专业化整合，有望充分用好中国中检资质、客户、网络等资源，整合原有汽车、摩托车、轨道交通等领域检验检测认证优质资源，开展检测认证一体化、口岸、装备等业务协同，拓展延伸新兴领域赛道，打造集团交通运输专业化板块。 盈利预测与投资建议：公司作为中国汽车测评与质检服务主要供应商，并具备新能源、智能网联相关检测能力，技术实力雄厚，经营状况有望持续向好。预计2024-2026年公司营收分别为47.2、55.6、65.6亿元，对应的归母净利润分别为9.9、11.8、14.1亿元。基于2024年8月27日收盘价15.50元，对应PE分别为15.7、13.2、11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能网联发展不及预期、行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

     中国汽研(601965) 事件 公司2024H1营业收入稳定增长 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收20亿元，同比增长20.38%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长16.88%。公司2024Q2实现营收11.39亿元，同比增长19.31%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长18.04%。 2024H1公司主要业务收入实现较高增速 分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入16.27/2.06/0.25/1.42亿元，分别同比+17.45%/+48.81%/-14.44%/+31.03%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入12.5/2.5/1.2亿元，分别同比+13.23%/+38.09%/+26.5%。 公司汽车技术服务及专用汽车改装业务均实现较好拓展 在汽车技术服务领域，公司坚持以市场和客户需求为导向，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局。在专用汽车改装与销售领域，公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，新签订单数量不断增加。在轨道交通及专用汽车零部件领域，主要受空轨产品销量减少影响，公司营收下滑。在汽车燃气系统及关键零部件领域，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付，营业收入同比增长。 公司毛利率净利率基本维持稳定 2024H1公司毛利率/净利率分别为40.59%/21.58%，同比-0.5/-0.52pcts，基本保持稳定。2024H1公司装备制造业务（专用汽车改装与销售等）收入占比同比提升，毛利水平低于汽车技术服务业务，导致公司毛利率水平略微下降。 公司为汽车法规检测龙头企业，维持“买入”评级 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，也看好公司装备制造业务放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.68/13.46亿元，CAGR为17.72%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，考虑到公司为汽车法规检测龙头，经营能力相对稳定，维持“买入”评级 风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险

     中国汽研(601965) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收20.00亿元，同比+20.38%；归母净利4.01亿元，同比+16.88%；扣非后归母净利3.77亿元，同比+14.51%。在不考虑追溯调整的情况下，2024Q2营收11.39亿元，同比+20.71%，环比+32.24%；归母净利2.37亿元，同比+18.34%，环比+44.71%；扣非后归母净利2.24亿元，同比+14.76%，环比+46.94%。 业绩符合预期管理效能不断释放。1）收入端：2024Q2营收11.39亿元，同比+20.71%，环比+32.24%，主要技术服务业务量同比提升，装备制造新签订单增长、氢能业务实现突破；2）利润端：2024Q2归母净利2.37亿元，同比+18.34%，环比+44.71%，扣非2.24亿元，同比+14.76%，环比+46.94%。2024Q2归母净利率达20.83%，同比-0.42pct，环比+1.80pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.11%/6.35%/4.85%/-0.16%，同比分别-0.19/-1.59/-0.11/+0.63pct，环比分别-0.45/-1.10/-0.39/+0.23pct。公司持续推进降本增效，管理效能不断释放，费用率整体同环比小幅下降，租赁负债的利息费用增加导致财务费用率有所提升。 技术服务稳健增长氢能领域取得突破。1）技术服务业务。2024H1，公司技术服务业务收入16.26亿元，同比+17.45%。公司坚持以市场和客户需求为导向，聚焦战略优势主业和新兴业务，抢抓市场机遇，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局，本期业务量同比提升；2）装备制造业务。2024H1，公司装备制造业务收入3.74亿元，同比+35.06%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，本期新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。 属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。 投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元，归母净利润为9.93/11.88/14.18亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.41元，对应2024年8月26日15.06元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

     中国汽研(601965) 投资要点： 公司是汽车技术服务领域领军型企业，其以法规标准为抓手，构筑ToG/ToB/ToC三位一体稀缺影响力。19-23年公司技术服务业务收入CAGR超22%，营收占比超80%。公司定位“政府助手”（ToG）、“车企帮手”(ToB)、“消费者顾问”（To C），牵头制定行业标准、提供车辆检测服务、深入了解消费者需求，通过咨询、检测、认证等技术服务方式进行变现。服务产生数据，数据积累推动服务能力提升，这种螺旋成长模式构筑了企业护城河。 产业变革与竞争加剧，汽车行业“卷产品”、“卷研发”，为技术服务行业增长提供了基础。近年来，“新四化”产业变革、自主品牌及供应链崛起，我国汽车行业研发投入持续增加。2019至2023年，A股汽车行业研发总支出CAGR超过18%，且行业研发费用率从2.74%提升至3.90%，+1.16ptc。整车及零部件企业纷纷加大研发投入，为相关技术服务业务增长提供了基础。 新能源、智能网联汽车标准体系正加速建立，行业监管将会呈现新特征，有望推动汽车检测服务行业进入新阶段。新能源、智能网联汽车检测项目向电磁兼容、软件测评、信息安全等领域延伸，单车型检测内容显著高于传统燃油车。2023年公布的《智能网联汽车标准体系》包括126项标准法规，其中44.44%已经处于报批与发布状态，标准体系出台正在提速。智能网联汽车监管将从“产品准入”向“使用管理”延伸，以汽车安全沙盒监管、新能源汽车运行安全性能检验规程等为代表的新监管制度与规范正在稳步推进。检测项目与监管方式上的新动向，有望促进汽车检测及技术服务行业发展。 公司业务纵横拓展，构建可持续增长模式。纵向挖掘服务深度提升价值量，横向丰富服务内容加大客户群。公司业务已经从新车型技术服务开始向新能源汽车在用车检测、后市场业务延伸，剑指汽车全生命周期管理。 1）纵向构建“测试设备+测试服务+解决方案”一体化服务模式，贯穿测评服务全流程，实现价值量提升。23年公司测试装备业务营收2.93亿元，同比+21.85%。 2）横向拓展服务范围，部署在用车检测，覆盖汽车全生命周期。公司已经从原有的排放检测、整车碰撞等拓展到驾乘体验、“三电”系统、燃料电池空压机、循环泵等新能源整车及零部件领域的测评与认证，以及智能网联汽车测评、数据监管平台服务、后市场认证、信息安全认证等新兴领域，并布局新能源汽车在用车检测、后市场业务。23年公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务营收5.20亿元，同比+34.17%。 公司围绕客户优化布局、深化改革激励员工、协同母公司拓展海外，经营质量显著提升。 1）公司不断完善区域布局，业务分布日趋合理。23年，公司业务前三区域分别为西南、华东、华北，占比31.83%/29.78%/16.16%，华东/华北业务占比显著提升。24年公司华东基地有望逐步投产，该基地围绕电气架构、车载软件、无线通信和智能座舱等业务板块建设检验检测能力，目标拓展应用软件、工业软件、芯片等研发测试能力，有望成为公司新的业务增长点。 2）股权激励实现员工与公司发展深度绑定，“资产+人力”成为发展要素，推动公司经营质量提升。公司技术人员从19年846人增加至23年2230人，CAGR为27.42%；23年技术人员占比70.73%，相比19年+8.48pct，更多技术型人才将支持公司技术服务业务向深层次发展，也推动公司23年ROE达到12.63%，比19年+2.99pct。 3）公司并入中国中检，迎来协同发展。依托母公司，23年实现海外分支机构突破，在欧洲、日韩、东南亚和港澳台4个区域设立了境外服务机构，国际影响力稳步提升。 盈利预测、估值分析和投资建议： 公司作为汽车技术服务行业龙头，充分受益于汽车行业产品开发与研发费用投入增长趋势。中短期，随着新能源智能网联汽车逐步发展与成熟，公司在相关领域布局的技术检测与服务业务有望受益。中长期，公司积极布局新能源汽车在用车检测、后市场等新兴业务，面向汽车保有量的检测业务市场空间巨大，有望打开公司成长空间。 预计公司2024-26年归母公司净利润9.51/10.98/12.91亿元，同比增长15.2%/15.5%/17.6%，对应EPS为0.95/1.09/1.29元，PE为19/17/14倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示： 汽车行业研发投入不及预期；人才团队不及预期；检测基地建设不及预期；在用车检测与后市场业务拓展不及预期；法规出台进度不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合我们预期。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+22%；实现归属母公司净利润8.3亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润为7.5亿元，同比+16%。2024Q1公司实现营业收入8.6亿元，同环比+22%/-42%，实现归母净利润1.6亿元，同环比+15%/-39%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同环比+14%/-31%。 2023年整体业务保持平稳，全年盈利中枢基本稳定。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19%，该业务毛利率为48.37%，同比基本持平。2023年专用汽车改装与销售业务/轨道交通及零部件/汽车燃气系统及关键零部件业务分别实现营业收入3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+75%/-11%/+28%，专用汽车改装与销售业务收入同比提升较多主要为2022年专用车行业景气度下行基数较低所致，以上三个业务2023年毛利率分别为7.6%/38.4%/19.7%，毛利率普遍低于汽车技术服务业务，但收入增速更快拉低整体毛利率，2023年整体毛利率为43.0%，同比-1.1pct。2023年公司期间费用率为19.5%，同比+1pct，主要为销售费用同比增加较多所致。2023年公司投资收益为0.47亿元，2022年仅为0.02亿元，同比大幅提升主要系公司处置交易性金融资产取得的投资收益大幅增加及政策性棚改中取得项目收益0.29亿元所致。2023年归母净利率为20.6%，同比-0.35pct，盈利中枢基本维持稳定。 24Q1收入利润均创历史新高，毛利率受收入结构影响被动承压。2024Q1公司收入及利润水平均创上市以来历年一季度新高，收入端汽车技术服务业务实现6.9亿元，同环比+17%/-42%。24Q1毛利率为39.6%，同环比-2.8pct/-2.5pct，推测为毛利率较低的非技术服务业务增速更高所致。费用端规模效应凸显，24Q1期间费用率为15.9%，同环比-1.4pct/-8.1pct。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量结构变化或对利润释放有影响，我们维持公司2024/2025年的营收为47.7/59.1亿元，预计2026年营收为70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；下调2024/2025年归母净利润为9.5/11.7亿元（原为10.1/12.6亿元），预计2026年归母净利润为13.6亿元，同比+15%/+23%/+16%，对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%，单2023年Q4看，营业收入14.86亿元，同比+30.74%，环比+70.76%，归母净利润2.69亿元，同比+34.4%，环比+26.4%。24年Q1实现营业收入8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。略超预期。 盈利基本盘殷实，营收、利润创新历史新高 1）营收端：23年实现营收40.07亿元，同比+21.76%。分业务板块看：汽车技术服务实现营收33.10亿元，同比+19.11%，营收占比为82.61%，后续随新能源汽车渗透率上行、车型迭代加速，汽车技术服务业务规模有望持续高增。装备制造实现营收6.97亿元，同比+36.13%，营收占比为17.39%，其中专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件实现营收3.36/2.42亿元，同比+74.57%/+27.77%，主要系①宏观经济复苏，国内商用车迎来恢复增长；②公司加强新客户开拓，新签订单不断增加。24Q1实现营业收入8.61亿元（历年Q1中单季最高），同比+21.83%。 2）利润端：23年实现归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。整体毛利率稳中微降为42.96%，同比-1.10%，主要系毛利率较低的装备制造业务营收占比提高，但主营技术服务业务毛利率总体维持稳定，其中新能源及智能网联/测试装备业务毛利率分别为47.75%/25.15%，同比+2.78%/+3.18%。24Q1实现归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。 持续深耕电动&智能检测服务领域，创新扩展储能&氢能新业务赛道 汽车检测行业马太效应愈发明显，公司是全国稀缺的第三方汽车检测全牌照公司之一，率先发布的i-VISTA中国智能汽车指数持续提高智能网联领域品牌影响力，报告期内，①公司投入研发经费达2.77亿元，研发费用率为6.92%，创历年新高；②导航智能驾驶、新能源汽车电池安全和电池健康度检测板块研究成果显著；③完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验，自主开发的零部件配套储氢系统首次实现商业化运营；后续随L3及以上智驾持续落地，车企研发费用增加，电动智能要求提高，公司作为检测行业标杆有望持续获益。 全国化业务布局提供新动能，企业革新&整合开启二次成长曲线 报告期内，23年分区域营收占比中，西南/华东/华南/华北/华中/东北分别为31.6%/29.6%/16.0%/11.3%/6.1%/2.5%，西南地区占比从18年60%+降至目前31.6%，公司以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局持续优化，区域属地化服务能力进一步提升；公司同中国中检整合，可充分利用其资质、认证、客户、网络等资源，提高市场份额，出口业务有望打开。 盈利预测与投资评级：考虑公司后续产能释放，调整24/25年公司预测营收为47.64/58.38亿元（前值为47.61/54.25亿元），同比+18.9%/+22.5%，归母净利润为9.51/12.26亿元（前值为9.14/11.06亿元），同比+15.2%/29.0%，新增26年预测，预计26年公司营收为70.05亿元，同比增速+20.0%，实现归母净利润15.12亿元，同比增速+23.3%，对应24/25/26年PE分别为20.7/16.1/13.0X，维持“增持”评级。 风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报&2024年一季报，收入利润均创历史新高。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+21.8%，实现归母净利润8.3亿元，同比+19.8%，实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+15.8%；2024Q1实现营业收入8.6亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比+15.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.1%。 产品结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司实现综合毛利率43.0%，同比-1.1pct，净利率21.6%，同比-0.6pct；2024Q1实现综合毛利率39.6%，同比-2.84pct，净利率20.3%，同比-2.0pct。盈利能力略有下滑，主要原因系装备制造业务占比同比提升，其毛利水平低于汽车技术服务业务。 强化核心业务优势，主营增长可观。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19.1%，主要系汽车行业变革推动汽车技术服务需求增长、客户结构持续优化与智能网联等业务量提升较快；装备制造业务实现收入6.73亿元，同比+38%，主要系国内商用车市场整体回暖助力公司专用车及燃气汽车经营业绩增长，以及公司加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加。2023年公司新签合同48.1亿元，同比+16%。 深耕汽车、新能源等测评领域，智能网联业务稳步拓展。汽车检测方面，公司加入TIC理事会实现业务量和行业影响力双提升；新能源测评方面，完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验等项目；智能网联测评方面，公司牵头或参与多项汽车智能网联标准的修订，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，且公司于2023年完成i-VISTA指数全新框架发布，有望持续提升智能网联业务影响力。 盈利预测与投资建议：公司作为中国汽车测评与质检服务主要供应商，并具备新能源、智能网联相关检测能力，技术实力雄厚，经营状况有望持续向好。预计2024-2026年公司营收分别为47.1、55.8、66.8亿元，对应的归母净利润分别为10.3、12.4、15.2亿元。基于2024年4月26日收盘价19.60元，对应PE分别为19.1、15.9、13.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能网联发展不及预期、行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年全年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。24年第一季度营业收入为8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+14.14%。24Q1单季度营收及净利润均创历史同期新高，业绩略超预期，实现“开门红”。 一、23年新能源及智能网联测试业务增长亮眼。 23年公司四大业务板块汽车技术服务/专用汽车/燃气系统及关键零部件/轨交及专用汽车零部件分别实现营收33.10/3.36/2.42/0.94亿元，同比+19.11%/+74.57%/+27.77%/-11.43%。核心主营汽车技术服务业务中，新能源及智能网联汽车开发和测评业务23年实现营收5.20亿元，同比+34.17%，增速较技术服务板块+15.06pct，显示了汽车行业电动智能化转型变革中相关检测业务的旺盛需求。 23年公司整体毛利率维持较高水平42.96%，同比略降1.11pct，主要系公司专用车及燃气汽车业务随国内商用车市场回暖增长，带动装备制造板块营收占比提升至16.79%，较去年同期+1.94pct，而装备制造板块业务毛利率16.27%低于汽车技术服务业务毛利率48.37%。23年公司净利润率21.57%，同比-0.57pct，总费用率19.54%，同比+0.98pct，销售/管理/研发/财务费费用率分别为4.39%/9.15%/6.43%/-0.43%，同比+1.17pct/-0.17pct/-0.13pct/0.11pct，销售费用率提升相对较快的原因是公司持续优化销售渠道，重点开拓战略客户，营销投入持续增长。 二、24Q1汽车技术服务增长稳健，装备制造板块延续复苏态势。 24年第一季度公司汽车技术服务/装备制造板块实现营收6.92/1.69亿元，同比+17.36%/+44.41%。主要系公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务稳中有升；装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。公司单季度毛利率39.62%，同比-2.84pct，主要系制造业务营收规模占比较去年同期有所提升。 三、战略性看好公司中长期发展前景。 检测认证是汽车产业发展的伴生业务，公司是具有完备汽车类认证资质的A股稀缺标的，是汽车行业“电动化、智能化、低碳化、生态化、国际化”变革的直接受益者： 1）“量”方面：车企“内卷”加剧，新车型研发维持高景气度，利好检测机构。2024年4月北京车展全球首发参展车型达117台，高于2023年上海车展的93台和2020年北京车展的82台，车企在新车市场竞争日趋激烈，以夺取更多市占率，新车研发周期缩短，新车型特别是新能源新车型的快速推出、迭代，对检测行业增量贡献明显。 2）“价”方面：汽车智能化强制检测逐步从“弱预期”走向“强现实”，单车检测价格中枢将明显抬升。据《汽车强制性标准路线图研究报告》（2023版），截至2023年10月，6项汽车智能网联领域强制性国家标准正在研究制定。预计汽车信息安全相关系列强标将先期发布实施，有望推动整车企业认证、单车认证的价值量迈上新台阶。 3）“竞争格局”方面：“检测认证一体化”协同效应放大可期。公司持续受益控股股东中国中检的专业化整合能力，与中检旗下国内权威CCC认证机构中国质量认证中心有限公司实现优势互补，辅以公司自身在西南、华东、华南、华北的能力分布，有望在国内大交通领域“检测认证一体化”属地服务领域建成先发优势。 投资策略： 考虑公司华东总部基地（在建）产能释放节奏，我们下调公司2024-2025年营收预期至44.36/48.85亿元（原值为48.38/56.43亿元），下调2024-2025年归母净利润预期至9.57/11.14亿元（原值为10.82/12.68亿元），并新增2026年营收/归母净利润为58.91/13.44亿元。调整后2024-2026年EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为20.56/17.67/14.64倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

     中国汽研(601965) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收40.07亿元，同比增长21.76%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长19.75%。公司2024Q1实现营收8.61亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长15.24%。 23年公司汽车技术服务业务实现较高增速 分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入33.1/3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+19.11%/+74.57%/-11.43%/+27.77%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入25.0/5.2/2.9/亿元，分别同比+16.09%/+34.17%/+21.85%。公司汽车技术服务持续优化业务结构，风洞、安全、新能源及智能网联业务提升；公司专用汽车改装与销售业务拓展新兴市场领域及客户，收入大幅增长。 24Q1公司汽车技术服务业务和装备制造业务均有所增长 公司24Q1实现收入8.61亿元，同比增长21.83%；其中，汽车技术服务业务实现收入6.92亿元，同比增长17.36%，装备制造业务实现收入1.69亿元，同比增长44.41%。主要原因一是公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务业务稳中有升；二是装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。 公司毛利率略有下滑，主要或为收入结构改变 23年公司毛利率/净利率分别为42.96%/21.57%，同比-1.1/-0.57pcts。其中，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件毛利率分别为48.4%/7.6%/38.4%/19.7%，分别同比+0.0/+0.09/+2.27/-4.71pcts。24Q1公司毛利率/净利率分别为39.62%/20.27%，同比-2.84/-1.97pcts。我们认为公司毛利率下滑主要或因为公司装备制造业务毛利率较低，收入占比提升拉低公司整体毛利率。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，预计公司24-26年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.69/13.48亿元，CAGR为17.76%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，我们给予公司24年26倍PE，维持24年目标价26.31元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险等