紫金矿业(601899) 事件：公司发布2024年年度报告：2024年公司营收3036亿元，同比+3.5%；归母净利320.5亿元，同比+51.8%；扣非后归母净利316.9亿元，同比+46.6%。24Q4公司营收732.4亿元，同比+7.1%，环比-8.4%；归母净利76.9亿元，同比+55.3%，环比-17%；扣非后归母净利79.5亿元，同比+24%，环比-4.4%。 主产品量价齐升+成本控制成效显著，24年业绩创新高： 1）量：24年公司矿产铜/金/锌（铅）产量为107万吨/73吨/45万吨，产量目标完成度96%/99%/96%，矿产铜未完成目标原因主要考虑为科卢韦齐铜矿上半年受钴放射性事件影响，以及卡莫阿铜矿受刚果(金)电网供电不足影响。24Q4公司矿产铜环比+4%至28万吨，矿产金环比-1%至19吨，矿产锌环比+28%至14万吨。 2）价：24Q4公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比+2%/+1%/+2%至5.7/6.2/6.7万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+6%/+8%至584/559元/克，矿产锌单价环比+13%至1.7万元/吨。 3）成本：24Q4公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比+7%/+1%/+0.1%至2.0/3.2/3.6万元/吨，金锭/金精矿分别环比-0.1%/+3%至289/167元/克，矿产锌环比+16%至0.9万元/吨。2024年公司有效遏制成本上升势头，除金锭/电积铜单位销售成本同比+0.4%/+9%外，其余铜金锌成本均有下降，同时铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位。 4）毛利：24Q4公司毛利润环比+7亿元，其中矿产铜/矿产金/矿产锌毛利分别环比-0.1/+4/-1亿元。Q4净利环比减少主要考虑为：Q4计提资产减值损失6亿元，环比-5亿元，主要为固定资产减值损失和存货跌价损失，Q4公允价值变动净收益为-0.6亿元（Q3为16亿元）。 2025年主要矿产品产量计划：矿产铜115万吨（卡莫阿铜矿生产指导目标为58万吨铜），矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。 重大项目产量持续爬坡，增量项目建设稳步推进： 1）铜：丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程；刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后，年产铜将提升至60万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂将建成并形成新的利润增长点；巨龙项目全面推进二期改扩建工程，计划25年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨；西藏朱诺铜矿项目计划26年底建成投产，规划达产后年矿产铜7.6万吨。 2）金：苏里南罗斯贝尔金矿1,000万吨/年选厂技改扩能已完成，正加速向年产黄金10吨提升；巴新波格拉金矿复产后产能回稳，平均年矿产金21吨；秘鲁LaArena项目年产金约3吨；加纳Akyem金矿正加快交割，按原业主排产计划，预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8吨；萨瓦亚尔顿金矿露采240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目正在推进产能爬坡，露采达产后年产金约3.3吨；海域金矿12,000吨/日采选工程建成达产后，年矿产金约15-20吨。 3）锂：阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂，项目预计25Q3投产；西藏拉果错盐湖锂矿一期2万吨/年电池级碳酸锂项目计划25Q1末正式投产；湖南湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂规划25Q3同步建成投产，达产后形成3万吨/年电池级碳酸锂产能。 投资建议：公司重点矿山项目储备不断丰富，未来产量增长带动公司成长确定性高。伴随公司建设项目的陆续投产后产量的释放，有望带动盈利走高。预计公司2025-2027年归母净利润为400、444、476亿元，对应EPS为1.5、1.7、1.8元，对应PE为12、11、10x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

     紫金矿业(601899) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入3036亿元，同比增长3.5%，归母净利润320.5亿元，同比增长约51.76%，实现扣非归母净利润316.9亿元，同比增长约46.6%。单季度看，24Q4公司实现营收732.4亿元，同比增长7.1%，环比减少8.4%，归母净利润76.9亿元，同比增长55.3%，环比减少17.0%，实现扣非归母净利润79.5亿元，同比增长24.0%，环比减少4.4%。业绩符合此前预告。 2024年归母净利润的增长得益于产品量价齐升，同时成本控制卓有成效。销量：矿山产金、矿山产铜的销售量同比2024年分别增加1.6%、2.6%，考虑卡莫阿和玉龙的权益量之后，矿产铜销售增速为5.2%。价格：矿产金铜2024年销售价格分别同比增长28.2%和14.2%至521元/克和5.84万元/吨。成本：矿产金、铜销售成本分别同比增长3.4%、-1.5%至231元/克、2.3万元/吨。成本下降包括物资采购成本下降、采矿外包工程成本下降等原因。从板块占比来看，2024年公司铜业务毛利占比45.03%，黄金业务占比30.07%，锌（铅）业务占比4.60%，白银、铁矿等其他产品占比20.30%。 2024Q4归母净利润环比减少15.8亿元。主要是由于公允价值变动环比减利16.5亿元（由于公司在三季度股票投资盈利导致Q3高基数），减值损失环比减利4.95亿元（主要是固定资产减值损失全年3.35亿元和存货跌价损失全年3.57亿元，集中在Q4），所得税减利5.03亿元，主要是由于塞尔维亚子公司实际税率低于15%，属于全球反税基侵蚀规则立法模板影响的主要实体，因此在报表中补提了相应的当期所得税费用。增利项主要为毛利环比增长6.7亿元，主要为非主要矿产品板块毛利环比增加7.2亿元，主要产品板块中矿产金板块受益于价格上涨毛利环比增长4.3亿元，但被冶炼铜锌以及矿产锌的毛利环比下滑抵消，矿山铜/银板块毛利环比基本持平，投资收益环比增利3.5亿元，主要或为投资黄金企业等业绩环比增长。 2025年公司主要产品产量计划：矿产铜115万吨（同比+8万吨，主要来自于科卢韦奇产量恢复和卡莫阿三期爬坡），矿产金85吨（同比+12吨，主要来自于国内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿爬坡、山西紫金满产、贵州水银洞爬坡，海外波格拉复产爬坡、泽拉夫尚产量恢复等），矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。 投资建议：考虑到公司铜金产量持续增长，铜金价格上涨，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利415亿元、451亿元、479亿元，对应3月21日收盘价的PE为11x、10x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

     紫金矿业(601899) 核心观点 公司发布2024年年报：实现营收3036.40亿元，同比+3.49%；实现归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；实现扣非归母净利润316.93亿元，同比+46.61%；实现经营活动产生现金流量净额488.60亿元，同比+32.56%。 核心矿产品产量：2024年，矿产金产量72.94吨，同比+7.7%；矿产铜产量106.85万吨，同比+6.1%；矿产锌产量40.71万吨，同比-3.5%；矿产银产量435.8吨，同比+5.8%。 2025年核心矿产品产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。 核心矿产品成本：2024年，矿产金营业成本为230.64元/克，同比+3.39%；矿产铜营业成本为22927.53元/吨，同比-1.47%；矿产锌营业成本为8735元/吨，同比-5.74%；矿产银营业成本为1.85元/克，同比+7.40%。 新项目建设有序推进，新质生产力不断构建—— 铜：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至60万吨；塞尔维亚两项目正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程；西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨；西藏朱诺铜矿项目计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨。 金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿复产达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程达产后将年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约3.3吨；公司参股的山东海域金矿计划2025年投产，整体达产后年矿产黄金约15-20吨；秘鲁La Arena项目年产金约3吨；公司拟出资收购加纳Akyem金矿项目100%权益。 锂：阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂项目预计2025年三季度投产；西藏拉果错盐湖锂矿一期2万吨/年电池级碳酸锂项目计划2025年第一季度末正式投产；湖南湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂规划2025年三季度同步建成投产；刚果(金)马诺诺锂矿东北部探获超大规模优质锂辉石资源。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 上调公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收为3543/3704/3883(原预测3558/3791/-)亿元，同比增速16.7%/4.5%/4.8%；归母净利润为371.21/425.22/474.94(原预测368.04/411.10/-)亿元，同比增速15.8%/14.5%/11.7%；摊薄EPS为1.40/1.60/1.79元，当前股价对应PE为13/11/10X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。

     紫金矿业(601899) 1月22日，国内沪金再创历史新高，盘中一度最高触及648.86元/克，与此同时，紫金矿业公布了2024年业绩预告：预计2024年归母净利润320亿，大增51.5%！ 核心原因是量价齐升，即主要的金属矿（金、铜等）价格在上涨，产量也在增加。比如2024年矿产铜107万吨，比2023年101万吨增长6%；矿产金73吨，比2023年68万吨增长7.4%。 这个产量比2023年定下2024年的目标略低，当时预计矿产铜产量为111万吨，矿产金73.5吨，不过整体上相差不大。 从主要产品价格来看，黄金价格比铜价格涨幅更多： （1）伦敦黄金现货的价格大幅上涨，年度涨幅约28%，国内黄金现货价格也水涨船高，Au99.99全年涨幅达30%左右，国内上期所黄金价格已经创新高； （2）2024年伦铜上涨2.6%，相对涨幅减少。 紫金矿业2025年计划的产量还继续增加：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。 从资源布局来看，紫金矿业已经是全球化的公司。截至2023年底，境外资产为1443亿，占总资产比例为42%，主要是金、铜矿。

     紫金矿业(601899) 事件：公司发布2024年业绩预告：2024年公司预计实现归母净利320亿元，同比+52%，扣非后归母净利314亿元，同比+45%；预计公司2024Q4归母净利润76亿元，同比+54%，环比-18%，2024Q4扣非后归母净利润77亿元，同比+19%，环比-8%。 主营金属稳产高产，Q4金价环比上涨。1）量：2024年公司矿产铜107万吨(卡莫阿铜业权益产量19.5万吨）、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨，产量目标完成度96%/99%/96%/104%，矿产铜目标未完成主要考虑为刚果金电力紧缺影响；预计2024Q4公司矿产铜/金/银产量分别环比+4%/-1%/-13%。2）价：2024Q4精炼铜市场均价环比+0.5%至7.6万元/吨，黄金市场均价环比+8%至614元/克。3）本：公司持续激发科技创新动能，依托研究、设计、建设强大系统集成能力，发挥全环节自主技术与管理优势，成本上升趋势得到有效遏制，预计24Q4主要矿产品维持前三季度的降本趋势。 公布2025年主要矿产品产量计划，铜金产量有望持续提升。公司计划2025年生产矿产铜115万吨（下调7万吨），矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨（下调6万吨），当量碳酸锂4万吨（下调6万吨），矿产银450吨（下调50吨），矿产钼1万吨。其中，公司2025年铜产量指引下调原因考虑为刚果金电力问题影响，赞比亚和莫桑比克近几个月出现旱灾，导致进口水力发电减少，同时1月火灾导致卡莫阿–卡库拉矿山现场部分备用电力系统损坏。根据艾芬豪最新指引，卡莫阿–卡库拉铜矿2025年产量规划为52-58万吨。 持续开展优质资源并购，资源版图不断扩大：1）收购Akyem金矿：该矿近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2）收购秘鲁La Arena金矿：项目一期为在产金矿，年产金约3吨，剩余服务年限3年，后续将通过二期延长服务年限；二期基建设施完善，建设期3年，生产期19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨。3）取得藏格矿业控制权：收购完成后，公司对藏格矿业持股比例将达25%。藏格矿业按权益已形成年产铜约5万吨（参股巨龙铜矿30.78%）、碳酸锂1万吨、氯化钾110万吨的生产能力。巨龙铜矿二期20万吨/日技改扩建工程有望2025年底建成投产，麻米错盐湖10万吨/年碳酸锂项目和老挝万象钾盐200万吨/年氯化钾项目正在加快前期工作，都将带来新的产量增长点。 投资建议：公司重点矿山项目储备不断丰富，未来产量增长带动公司成长确定性高。伴随公司建设项目的陆续投产后产量的释放，有望带动盈利走高。预计公司2024-2026年归母净利润为320.13、378.93、433.05亿元，对应EPS为1.20、1.43、1.63元，对应PE为13、11、10x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险：2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

     紫金矿业(601899) 事件：公司披露2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润320亿元，同比增长约51.5%，实现扣非归母净利润314亿元，同比增长约45.3%。单季度看，Q4公司预计实现归母净利润76.4亿元，同比增长54.3%，环比减少17.6%，实现扣非归母净利润76.5亿元，同比增长19.4%，环比减少8.0%。业绩略低于市场预期。 尽管金价环比上涨，但Q4费用或较多，影响了利润释放。量：产量环比稳定，但由于刚果金缺电以及部分事件影响，铜未完成年度产量计划。2024年度，公司矿产铜107万吨(含卡莫阿铜业权益产量19.5万吨；2023年度：101万吨），产量目标为111万吨，未完成目标的主要原因是刚果金科卢维奇铜矿上半年由于钴放射性事件影响生产销售，以及刚果金卡莫阿铜矿由于缺电未完成年初制定的全年产量目标；矿产金73吨（2023年度：68吨）；矿产锌（铅）45万吨（2023年度：47万吨）；矿产银436吨（2023年度：412吨）。单季度来看，Q4公司生产矿产铜28万吨，环比增长3.3%，生产矿产金18.7吨，环比减少0.7%，矿产银105吨，环比减少13.2%，主要或由于副产品入选品位环比下降。价格：Q4铜价环比持平，金价环比上涨。Q4含税铜价为7.55万元/吨，环比基本持平，金价为616元/克，环比增长8%。费用端：年底费用和减值计提或是利润环比下滑的主要原因。根据公司历史Q4情况，Q4的四费/营业收入比例一般会比前三季度的平均值多1%-2%，对应8-16亿的费用环比增长，主要为年度管理费用、研发费用等集中计提。归母净利润下滑幅度更大主要是因为公司在三季度金融资产投资获得了10亿的非经常性盈利导致Q3高基数。 公司同步披露了2025年产量规划：铜金产量持续增长。矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。公司于2024年5月给的产量中2025年计划产量为矿产铜122万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）50万吨，当量碳酸锂10万吨，矿产银500吨，矿产钼1万吨。其中矿产铜目标下调7万吨，但实际增幅变化不大，与之前一样均为10万吨左右。下调的主要原因或为刚果金电力影响卡莫阿爬坡，根据艾芬豪最新指引，卡莫阿2025年产量规划为52-58万吨，此外巨龙二期我们预计25年底投产，产量释放或要等到26年，因此公司产量指引中给了较为保守的假设。碳酸锂目标下调6万吨，主要原因或为锂价低迷，项目进度延后。 投资建议：考虑到公司产量指引下调，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为320、379、429亿元，对应当前股价的PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

     紫金矿业(601899) 全球化布局的大型综合性矿业巨头，争创世界超一流 1993年，公司起步于紫金山金矿，经过30年三个阶段的跨越式发展，公司已由县属小企业蜕变成世界500强、全球知名的大型跨国矿业集团。第三个十年进行全球化开拓，公司实现资源及产能大幅增加，目前在国内17个省（区）和海外15个国家拥有重要矿业投资项目，已经成为中国铜、金、锌资源储量最大、产量最多、综合效益最好的金属矿业企业。24年5月16日的董事会上，公司已进一步细化公司未来五年主要矿产品产量规划指标，并提出力争将2030年主要经济指标提前2年（至2028年）实现，向超一流国际矿业集团的发展目标持续迈进。 铜金双主业，全球多金属资源全面布局 资源为王，深耕矿业30余年，公司已拥有铜、金、锂、钼等世界级多元矿业资产组合。截至24H1，公司拥有权益资源量：铜8075万吨、金3051万吨、铅（锌）1045万吨、碳酸锂当量（LCE）1347万吨、银1.81万吨、钼341万吨。主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，据公司最新五年规划，到2028年矿产铜产量将达到150-160万吨，金产量将达到100-110吨，我们取中值测算得公司23-28年矿产铜/金产量复合增速分别为8.9%/9.1%，铜金主业将持续进阶。潜力矿种方面，依托公司自主技术和工程能力优势，未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列。 核心竞争力：科技创新注入强劲动力，逆周期并购+自主找矿塑造资源优势“科技创造紫金”是公司成立30余年发展历程的真实写照，公司走出一条中国矿业创新发展之路。在最初的紫金山低品位金铜矿的勘查和开发中，公司创立了“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，此后成为公司参与全球矿业竞争的“利器”。持续的科技创新和技术输出能力，成就公司低成本竞争优势和“紫金速度”，2023年公司铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位。此外，公司逆周期并购&资源判断力卓越，抓住历史机遇，坚持自主找矿勘探与资源并购并举，面向全球低成本、高效益培厚资源优势。未来，我们认为科技将持续赋能公司发展，在风险事件频发与货币信用泛滥并行的时代中，既有资源优势也将持续彰显。 铜金步入上行周期，公司有望迎戴维斯双击 作为典型的铜金双主业公司，公司股价表现及盈利和铜金价格高度相关。展望后市，我们认为在前期资本开支不足和资源贫化的条件下，铜精矿供应端硬约束已塑造，叠加新一轮降息周期开启，中长期铜价中枢有望稳步上行，同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎，新旧范式共同支撑金价走牛。铜金步入上行周期，或将对公司盈利和股价形成有效支撑，叠加发展目标明确及α能力突出，公司有望迎戴维斯双击。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年实现归母净利润328.8/370.5/413.7亿元，对应11月29日收盘价PE分别为12.7/11.3/10.1x，参考可比公司，给予25年PE14x，对应目标股价19.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

     紫金矿业(601899) 事件：11月7日公司发布公告，公司境外全资子公司金誊矿业拟以2.45亿美元，以及二期项目商业化生产后5,000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购泛美白银旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益。 La Arena金矿资源储量丰富，找矿增储潜力较大。La Arena项目位于世界著名的南美洲安第斯山脉秘鲁北部LaLibertad大区的斑岩型Cu-Mo-Au成矿带上，矿体整体呈“上金下铜”分布状态。根据截至2024年6月30日储量报告，一期合计证实+可信级别矿石储量2,260万吨，含金约8吨，平均品位0.33克/吨。二期保有探明+控制+推断级别以上铜资源量278.5万吨，平均品位0.334%；保有探明+控制+推断级别以上金资源量196.5吨，平均品位0.236克/吨。考虑到LaArena项目位于世界著名的成矿带上，铜、金资源量丰富，具备较好的找矿增储潜力，有望进一步培厚公司资源储备。 项目基建设施完善，二期达产后铜金产量释放可期。La Arena项目一期为在产金矿，是露天开采的堆浸项目，2011年开始生产，目前日处理矿石量为3.6万吨，年产金约3吨，剩余服务年限3年，后续有望通过二期采出的金矿石延长服务年限。二期为处于研究阶段的东北部斑岩型铜金矿床，位于现有一期在产矿区周边，矿业生产设施条件良好。根据公司技术团队初步论证，项目二期拟采用露天开采、浮选工艺，若按3,300万吨/年采选规模设计，建设期3年，生产期19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨。矿区基础设施相对完善，当地交通运输和电力供应条件良好，产能有望逐步释放，整体矿山服务期限长，未来预期经济效益显著。此外，La Arena项目与公司旗下白河铜钼矿距离360公里，具有管理协同效应，La Arena项目的开发亦有助于推动白河项目尽快启动。 矿山品位尚可，成本有望在公司的运营管理下逐步降低。La Arena项目二期铜资源量平均品位0.334%，金资源量平均品位0.236克/吨，平均品位高于公司现有的哈马戈泰铜金矿、曙光金矿等矿山。成本端，2023年La Arena金矿现金成本1,237美元/盎司，同比提升199美元/盎司，主要因黄金品位下降和采矿成本上升，24Q2进一步提升至1,362美元/盎司。相较之，公司24Q3矿产金单位销售成本约为1034美元/盎司，公司成本控制能力行业领先，或进一步降低La Arena金矿生产运营成本，增强其盈利能力，有望带动公司盈利再上新台阶。 投资建议：La Arena项目为在产金矿，年产金约3吨，且在基建设施完善的情况下，二期达产后金、铜产量释放可期。2023年公司矿产金68吨，矿产铜107万吨。本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨、矿产铜150-160万吨产量目标具有重要战略意义。我们预计公司2024-2026年归母净利润为328.53、375.43、425.66亿元，对应EPS为1.24、1.41、1.60元，对应PE为13.8、12.1、10.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金铜价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险

     紫金矿业(601899) 投资要点 紫金矿业境外全资子公司金誊（新加坡）矿业拟以2.45亿美元，以及二期项目商业化生产后5000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购Pan American Silver Corp.旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益。 秘鲁铜金矿项目一期在产，2023年实现净利润0.1亿美元 La Arena S.A.注册于秘鲁，持有La Arena项目100%权益。截至2023年12月31日，目标公司资产总额为3.2亿美元，负债总额为1.55亿美元，净资产为1.65亿美元，2023年度实现销售收入1.9亿美元，净利润0.1亿美元。参考2.5亿美元的收购对价，对应2023年的PE约25倍，对应PB约为1.51倍。 基础设施完备，二期开发潜力足 La Arena项目位于秘鲁北部La Libertad大区，矿区有国家公路和省级公路穿过，距离港口Salaverry约175公里，距离秘鲁第三大城市Trujillo约150公里，交通便利。项目与秘鲁国家电网相连，电力供应稳定充足。一期于2011年投产运营La Arena二期项目项目在现有一期在产矿区周边，矿业生产设施条件良好。 增厚金、铜资源储量，提升产品产量 La Arena二期项目探明+控制的资源量合计7.4亿吨，含金约175.3吨，平均品位0.24克/吨；含铜约262.7万吨，平均品位0.35克/吨，收购完成后，有望进一步增厚公司的金、铜资源储量。另有La Arena项目位于世界著名的成矿带上，且为在产矿山，铜、金资源量较大，有较好的找矿增储潜力。目前，La Arena一期项目年产金约3吨，La Arena二期预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨。LaArena项目的收购对紫金矿业实现2028年产量目标具有重要意义。 投资建议 公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为322.65/384.51/451.19亿元，EPS分别为1.21/1.45/1.70元；当前股价对应P/E分别为14.3/12.0/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；收购不确定风险；项目进度不及预期。

     紫金矿业(601899) 投资要点： 公司事件：公司发布24年三季报，报告期内实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。其中，Q3实现营收799.80亿元，同比+7.11%、环比+5.74%；归母净利润92.73亿元，同比+58.17%、环比+5.09%。基本符合市场预期。 销量平稳，铜盈利回落，金银锌盈利持续扩张。Q3自产矿销量：金17.34吨，环比-1.50%；银117吨，环比+5.90%；铜20.58万吨，环比+2.46%；锌11.09万吨，环比+4.27%。自产矿成本：金233元/克，环比+1.18%；银1.81元/克，环比-1.63%；铜2.29万元/吨，环比+2.06%；锌0.79万元/吨，环比-13.54%。自产矿毛利：金304元/克，同比+8.33%；银3.04元/克，环比+1.00%；铜3.49万元/吨，环比-16.14%；锌0.72万元/吨，环比+25.39%。 财务费用略增，期间费用相对平稳。Q3公司期间费用率为4.05%，环比+0.43pct，主要系财务费用略有增长所致。细分来看：（1）销售费用环比微增0.14亿元至1.79亿元；（2）管理费用环比微增0.85亿元至17.22亿元；（3）研发费用环比微增0.62亿元至4.44亿元；（4）财务费用环比增加3.44亿元至8.98亿元，费用率增0.39pct至1.12%。 收购加纳金矿，重大项目持续推进：10月9日，拟出资10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%股权，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。卡莫阿冶炼厂（50万吨/年）预计25年2月投产；巨龙二期预计25年底投产，新增铜产量15-20万吨、钼产量0.8万吨；塞尔维亚铜业技改项目MS矿、VK矿相继投产，JM矿仍在进行中，全部建成达产后铜产量达15-16万吨。 扩张提速，5年计划3年完成：根据公司《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅） 55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模。 盈利预测与评级：上调公司2024-2026年归母净利润分别为332、404和449亿元（前值为311、370和437亿元），同增分别为57.06%、21.95%和10.99%，对应PE分别为14X、11X和10X。我们预计业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示。项目建设不及预期、铜金价格下跌、海外项目所在国政治波动的风险。

     紫金矿业(601899) 报告摘要 铜、金产量持续增长。铜：2024Q1-Q3公司实现矿产铜78.9万吨，同比+4.7%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量13.1/9.1万吨，同比+26%/+31%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜13.5/6.7万吨，同比分别为-0.2%/-29%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024Q1-Q3公司实现矿产金54.3吨，同比+8.3%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金7.5/3.0/6.0/5.4吨，同比分别为+24%/+40%/+29%/+20%，贡献主要矿产金增量。 收购加纳Akyem金矿，黄金项目再下一城。2024年10月9日，公司子公司金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年，2023年实现净利润1.28亿美元。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。 生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024Q1-Q3公司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。 费用端稳步下降。2024Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率为3.44%，同比-0.17pct；其中Q3销售/管理/财务费用率为3.50%，同比-0.32pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 杠杆率下降同时ROE提升。2024Q3末，公司资产负债率为55.4%，同比-3.64pct，环比-1.27pct，继2023Q4以来持续下降；公司长期/短期借款为698/239亿元，同比分别-14/-23亿元；2024Q3公司经营性现金流量净额157亿元，同比+61.5%，环比+27.6%；，2024Q3末公司ROE为18.2%，同比+2.50pct，公司在杠杆率下降同时ROE提升，经营呈现高质量发展态势。 投资建议：我们深度分析公司2024年前三季度报告，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，收购加纳Akyem金矿增厚黄金资源量，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降同时ROE提升，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

     紫金矿业(601899) 事件 紫金矿业发布2024年三季报：公司2024年第三季度实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%。 2024年前三季度实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。 投资要点 业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产销量价齐升 2024年前三季度主要矿产产量方面，公司矿山产铜78.95万吨，同比+4.67%；其中卡莫阿权益产铜13.53万吨，同比-0.19%；西藏玉龙权益产铜2.76万吨，同比+49.00%。矿山产金54.27吨，同比+8.33%。分季度来看，2024年第三季度矿山产铜产量27.09万吨，同比+3.39%，环比+5.85%。第三季度矿山产金产量18.86吨，同比+6.24%，环比+1.39%。 矿山铜金在销量及售价方面较去年同期均有提升。2024年前三季度矿山铜销量61.95万吨，同比+2.30%；矿山金销量50.92吨，同比+3.38%。2024年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单价分别为5.61、6.37、6.57万元/吨，比去年同期分别高出13.36%、12.29%、8.71%。2024年前三季度，金锭、金精矿单价分别为516.83、485.88元/克，比去年同期分别高出20.35%、29.73%。 成本方面，2024年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为1.88、3.27、3.57万元/吨，较去年同期变化分别为-4.16%、+5.49%、-13.05%。2024年前三季度，金锭、金精矿单位销售成本分别为286.46、155.06元/克，较去年同期变化分别为+1.32%、-0.54%。 收购非洲金矿，金资源版图再扩张 公司境外全资子公司金源国际控股有限公司于北京时间2024年10月9日与纽蒙特全资子公司Newmont Golden RidgeLtd签署《股份收购协议》，金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特所持有的标的公司100%股权。标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。 Akyem金矿采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至2025年1月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部的批准。标的公司同时持有Akyem金矿外围的四个探矿权，其中三个毗邻Akyem矿区，四个探矿权合计面积79.59平方公里。 矿山控制金资源量54.4吨，平均品位3.36克/吨。储量为34.6吨，平均品位为1.35克/吨。矿上于2013年10月开始商业化生产，设计处理能力850万吨/年。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。根据计划矿山到2028年开始将由露天开采转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。 盈利预测 由于铜金价格中枢保持上升趋势，因此我们上调公司盈利预测。预测公司2024-2026年营业收入分别为3373.45、3656.08、3949.99亿元，归母净利润分别为335.18、416.28、481.57亿元，当前股价对应PE分别为14.2、11.4、9.9倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。

     紫金矿业(601899) 投资摘要 事件概述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%，实现扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%，均创前三季度历史新高。单季度业绩方面，2024Q3，公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%，实现归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%，实现扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。 主要矿产品量价齐升，高利润弹性持续释放。2024年前三季度，公司矿山产金/铜/锌/银的产量分别为54.27吨/78.95万吨/30.97万吨/331.11吨，分别同比+8.33%/+4.67%/-4.18%/+6.69%，分别完成2024年产量指引的73.83%/71.12%/65.90%/78.84%；矿山产金（金锭、金精矿）、矿山产铜（铜精矿、电积铜、电解铜）、矿山产锌、矿山产银平均销售单价分别为503.34元/克、5.82万元/吨、1.43万元/吨、4.59元/克，分别同比+25.53%/+13.86%/+21.98%/+32.66%；毛利率分别为54.47%/61.24%/39.90%/59.74%，分别同比增长8.58/5.20/17.34/9.02个百分点。2024年前三季度，公司矿山企业毛利率为57.71%，同比增加7.42个百分点；综合毛利率为19.53%，同比增加4.37个百分点。公司充分受益金铜等金属价格高位带来的红利，控本增效得力，业绩向好。我们认为，金铜价格未来仍有上涨预期，在公司五年产量规划的指引下，公司金、铜等矿产品产量将逐渐提升，成长路径明确，业绩有望稳健增长。 收购Akyem金矿，海外资源布局再加码。公司拟通过境外全资子公司金源国际控股有限公司以10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量约34.6吨、平均品位1.35克/吨；另有约83吨黄金被归类为地采资源储备。公司认为，该矿具有较好的开发利用和勘查潜力，在目前及未来预期金价条件下，该项目可利用的资源储量仍然有较大潜力，该项目的收购对实现紫金矿业提出的至2028年产金超过100吨具有重要意义。 投资建议 公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格有望上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3279.44/3618.04/3864.29亿元，同比分别+11.77%/+10.32%/+6.81%；归母净利润分别为322.41/381.37/433.95亿元，同比分别+52.66%/+18.29%/+13.79%，EPS分别为1.21/1.43/1.63元/股，2024年10月23日收盘价对应PE分别为14.71X/12.44X/10.93X。维持“买入”评级。 风险提示 黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。

     紫金矿业(601899) Q3归母净利润为92.73亿元，环比增5.09% 公司24年10月18日发布三季报。2024年Q1-Q3实现营业收入2303.96亿元，YOY2.39%，归母净利润243.57亿元，YOY50.68%，Q3营收799.80亿元，YOY7.11%，环比增5.74%，归母净利润92.73亿元，YOY58.17%，环比增5.09%，再次创造历史最好的单季度业绩 产量：铜金产量环比提升支撑利润 2024年Q1-Q3，公司矿产金产量54.27吨、矿山铜78.95万吨，与上年同期比较分别变动了8.33%、4.67%；2024Q3，公司矿产金产量为18.86吨，环比Q2提升了1.39%，矿产铜产量为27.09万吨，环比Q2提升了5.85%。金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。 成本：Q3成本环比基本持平，体现优良运营能力 成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2023年以来，紫金矿业加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。2024年Q1-Q3，公司铜精矿单位销售成本为18751元/吨，同比减少了4.16%；金精矿单位销售成本为155.06元/g，同比减少0.54%。2024年Q3，公司继续保持了优秀的成本控制能力，各项成本与24Q2基本持平：公司铜精矿单位销售成本为19105元/吨，环比提升了2.64%；金精矿单位销售成本为161.85元/g，环比提升了3.31%（环比提升部分原因或因人民币Q3升值导致，总体成本控制依然优秀）。在地缘政治持续扰动，民族资源主义抬头的大背景下，公司积极降本增效，控制成本释放利润实属难能可贵。我们认为，优秀的成本控制能力可以降低大宗商品价格波动带来的利润波动率，是矿企提升估值的重要力量，紫金矿业成本控制能力得到持续验证，未来有望提升估值水平，详见我们之前发布的《紫金矿业：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升》 收购加纳Akyem金矿，全球化布局更进一步 2024年10月9日，紫金矿业境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元收购纽蒙特黄金持有的加纳Akyem金矿项目100%权益。21-23年该矿山黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨，公司预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，该项目资源储量和产量均有进一步提升的空间。收购Akyem金矿有利于进一步增厚公司黄金板块的资源储备，快速提高公司矿产金产量，助力公司未来五年规划产量目标的实现。 盈利预测 我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，紫金矿业各个项目稳定投产，成本控制能力持续验证，预计紫金矿业营业收入为3483.69/3582.82/3721.43亿元.YOY为18.73%/2.85%/3.87%，归母净利润为336.05/392.86/460.93亿元，YOY为59.12%/16.90%/17.33%对应PE为14.41/12.33/10.51，维持“买入”评级。 风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

     紫金矿业(601899) 事件：2024年10月18日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2304亿元，同比增长2.4%，归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，扣非归母净利润237.5亿元。单季度看，2024Q3公司实现营收800亿元，同比增长7.1%，环比增长5.7%，实现归母净利润92.7亿元，同比增长58.2%，环比增长5.1%，扣非归母净利润83.1亿元，同比增长49.8%，环比减少9.7%，业绩超预期。 2024年前三季度公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利同比上升了108.93亿元。公司2024前三季度实现归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比2023年同期分别增加25.5%和13.9%，销量分别同比增长3.4%和2.3%。 单季度来看，2024Q3归母净利润环比增加4.5亿元，核心在于公允价值变动环比增利22.3亿元，主要或由于持有的权益资产、期货套保以及汇兑变化导致。2024Q3毛利同比增长41亿元，主要是由于矿产金铜板快毛利分别同比增长21.7和12.7亿元，Q3毛利环比减少2亿元，主要是由于铜价环比下跌，矿产铜毛利环比下降11.8亿元。产量：主要产品产量环比增长。2024Q3，公司生产矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银18.9吨/27万吨/11万吨/121吨，环比分别增长1.4%/5.7%/7.9%/11.7%。黄金环比增长主要或得益于山西紫金复产等。铜产量环比增长或主要得益于科卢维奇复产、以及参股企业卡莫阿和玉龙Q3产量分别环比增长1.2万吨和0.09万吨。成本：成本端得到有效控制。2024Q3矿产金/铜单位销售成本环比分别增长1.19%/2.06%，同比变化+1.57%/-4.59%。成本环比增长得到有效控制。细分来看，Q3矿产电解铜/铜精矿成本环比分别增长2.9%和2.7%；矿产电积铜成本环比下降6.0%，主要或由于科卢韦齐产量恢复。 核心看点：①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙和朱诺，三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。②外延并购硕果累累。年初以来，公司接连并购多项资产。其中有以较小的代价参股项目的，例如参股SolarisResources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权，例如收购La Arena铜金矿、Akyem金矿。③成本端得到有效控制，期待后续进一步降本增效。 投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利325亿元、400亿元、449亿元，对应10月18日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

     紫金矿业(601899) 主要观点： 紫金矿业发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。其中单Q3实现营收799.8亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；实现归母净利润92.73亿元，同比+58.16%，环比+5.09%。 矿产金银铜均有增量，金价上涨带动利润提升 产量方面，2024前三季度矿产金/铜/银产量同比分别+8%/+5%/+7%，其中单Q3矿产金/铜/银产量环比Q2分别+1%/+6%/+12%。价格方面，据上海黄金交易所收盘价，2024年前三季度黄金均价约527元/克，同比+27.3%，单Q3黄金均价约为569.4元/克，同比+23.87%，环比二季度+3.04%。2024年10月18日黄金收盘价为616.83元/克，较前三季度明显增长，我们认为Q4黄金价格有望维持高位，带动全年业绩增长。 收购加纳金矿，持续拓展海外资源布局 公司10月9日公告拟通过境外全资子公司以10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。据公告，截至2023年末，Akyem探明+控制+推断的黄金资源量（不含储量）为54.4吨金金属量，证实+可信的储量为34.6吨金金属量，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，进一步加密钻探和勘探后有望升级为资源量。2021年至2023年Akyem黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨，未来仍有持续开发前景。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.15/367.20/405.75亿元（前值为317.14/353.45/382.84亿元，考虑到新收购金矿贡献增量上调），对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 金属价格大幅波动；项目建设进展不及预期；海外矿山经营风险等

     紫金矿业(601899) 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3公司实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利243.57亿元，同比+50.68%。24Q3公司营收799.80亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利92.73亿元，同比+58.17%，环比+5.09%；扣非后归母净利83.14亿元，同比+49.75%，环比-9.71%。 产量稳步提升+成本持续优化，公司业绩向好。 1）量：24Q3公司矿产铜产量环比+5.8%至27.1万吨，矿产金产量环比+1.4%至18.9吨，矿产锌产量环比+7.9%至11.0万吨，受刚果金电网间歇性不稳影响，24Q3卡莫阿铜矿权益产量环比+15.5%至5.2万吨，艾芬豪下调卡莫阿铜矿2024年生产指引，指引中值调降2.75万吨。24Q1-3公司矿产铜/金/锌产量为78.9万吨/54.3吨/31.0万吨，完成全年目标71%/74%/66%，Q4产量任务趋紧。 2）价：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比-9.5%/-15.9%/-8.0%至5.6/6.1/6.5万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+5.8%/+4.0%至553/517元/克，矿产锌单价环比+1.5%至1.5万元/吨。 3）本：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比+2.6%/-6.0%/+2.9%至1.9/3.2/3.6万元/吨，金锭/金精矿分别环比-1.0%/+3.3%至290/162元/克，矿产锌环比-13.5%至0.8万元/吨。24Q1-3除金锭/电积铜单位销售成本同比+1%/+5%外，其余铜金锌成本均有下降，公司完成全年成本同比持平目标可期。 4）利：24Q3公司毛利率微降，矿山企业毛利率环比-1.20pct，综合毛利率环比-1.43pct。24Q3公司毛利润162亿元，环比-2.0亿元，其中矿产铜/矿产金/矿产锌毛利分别环比-11.8/+3.3/+1.9亿元。24Q3公司期间费用环比+4.4亿元，其中财务费用环比+3.4亿元。此外，公司24Q3公允价值变动净收益15.88亿元，环比+22.3亿元，是公司2024Q3扣非前后归母净利润差异的主要缘由。 投扩产项目稳步推进，远期目标实现可期。1）收购Akyem金矿：公司拟出资10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大的金矿之一，近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2023年公司矿产金68吨，本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨具有重要战略意义。2）建设朱诺铜矿：公司对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约83.93亿元，项目采用露天开采方式，计划于2026年6月底建成投产，达产后年均产铜/银/钼约7.6万吨/19.7吨/1188吨。目前项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。近日，公司受让该项目公司5%股权，持有权益从48.591%提升至53.591%。朱诺铜矿建设或为公司增添又一项优质大型铜矿项目，助力公司实现2028年矿产铜150-160万吨规划。3）锂项目：受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础，以提升项目抵御价格波动能力。 投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来产量增长确定性强。在金铜上升周期明确背景下，伴随公司项目陆续投产带来产量释放，有望带动盈利走高。预计公司2024-2026年归母净利润为336.23、389.41、433.64亿元，对应EPS为1.27、1.47、1.63元，对应PE为14、12、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）公司新增产能释放不及预期的风险：4）海外地缘政治变化的风险。

     紫金矿业(601899) 紫金矿业发布2024年三季度报告，归母净利同比增长58.17% 公司发布2024年第三季度报告，2024Q3实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比提升5.74%，归母净利润约92.73亿元，同比增加58.17%，实现扣非归母净利润约83.14亿元，同比增长49.75%，实现经营活动现金净流量156.62亿元，同比增长61.54%。其中，非经常性损益变动主要来自股票浮盈。我们看好铜、金价格中枢维持高位，且卡莫阿铜矿、科卢韦齐铜矿恢复，公司铜产量有望稳定释放，上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为327.8/397.8/445.9亿元（2024-2026年前预测值为325.6/380.6/433.8亿元），EPS为1.23/1.50/1.68元，当前股价对应PE为14.8/12.2/10.9倍，维持“买入”评级。 铜金业务整体表现稳定，产量均同环比提升 产量方面，受益于博尔铜矿与Timok铜金矿扩产，2024Q3公司矿产铜产量同比增长3.39%至27.09万吨；2024Q3矿产金产量同比增长6.24%至18.86吨，增量主要来自大陆黄金、诺顿金田等矿山；2024Q3矿产锌/矿产银产量分别同比增长3.42%/17.66%。价格方面，三季度铜价中枢有所下滑，2024H1公司矿产铜销售单价环比下降9.38%，而矿产金/矿产锌销售单价分别环比上涨4.91%/10.84%。成本方面，2024Q3矿产铜销售成本同比下降4.59%，环比小幅上涨2.06%，矿产金销售成本同比上涨1.56%，环比上涨17.98%。 收购优质在产矿山Akyem，助力实现未来规划产量目标 2024年10月9日，公司境外全资子公司金源国际与纽蒙特签署《股份收购协议》，拟出资10亿美元，收购纽蒙特持有的Newmont Golden Ridge Ltd100%股权，获得加纳Akyem金矿项目100%权益。截至2023年12月31日，Akyem金矿拥有金资源量（含储量）89吨，其中储量为34.6吨，对应储量边界品位为0.52g/t。考虑到公司拥有较强的自主地质找矿勘查能力，以及低品位矿山开发的技术优势，后续储量有望进一步提升，助力公司未来五年规划产量目标的实现。 风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

     紫金矿业(601899) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。公司Q3单季度实现归母净利润92.73亿元，Q3环比+5.09%；Q3单季度实现扣非归母净利润83.14亿元，Q3环比-9.71%；Q3归母利润和扣非利润有较大差额，主要是由于Q3当季有大额的公允价值变动收益。 核心矿产品产量：前三季度矿产金产量54.27吨，同比+8.3%；矿产铜产量78.95万吨，同比+4.7%；矿产锌产量30.97万吨，同比-4.2%；矿产银产量331.1吨，同比+6.7%。 核心矿产品成本：前三季度矿产金单位营业成本为229.18元/克；矿产铜单位营业成本为22571.48元/吨；矿产锌单位营业成本为8585元/吨；矿产银单位营业成本为1.85元/克。公司重点领域成本控制取得阶段性成果。 新项目建设有序推进，新质生产力不断构建—— 铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上；塞尔维亚两大铜矿2025年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨，且还有三期规划；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9万吨/年产能铜矿山。 金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目如期建成投产；公司近期拟收购加纳Akyem金矿项目100%权益，该项目年产金约10吨。 锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500万吨采选系统有序推进，计划于2025年底建成投产；阿根廷3Q锂盐湖一期工程年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3万吨碳酸锂项目盐田建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2万吨/年氢氧化锂产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营收为3074/3558/3791(原预测3213/3482/3629)亿元，同比增速4.8%/15.7%/6.6%；归母净利润为331.36/368.04/411.10(原预测312.37/348.77/399.43)亿元，同比增速56.9%/11.1%/11.7%；摊薄EPS为1.25/1.38/1.55元，当前股价对应PE为14/13/11X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。

     紫金矿业(601899) 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。 Q3业绩符合预期 2024Q3公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%；扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。2024年前三季度，公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产量实现增长，以及成本得到有效控制；同时公司对金属市场的研判能力进一步提升，充分享受了金属价格上涨带来的收益。 主营金属量价齐升 产量方面，2024Q1-Q3公司实现矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌产量分别为78.95万吨、54.27吨、311.11吨、30.97万吨，分别同比+4.7%/+8.3%/+6.7%/-4.2%；2024Q3产量分别为27.09万吨、18.86吨、120.86吨、10.97万吨，分别同比提高3.4%/6.2%/17.7%/3.4%，环比提高5.8%/1.4%/11.7%/7.9%。价格方面，2024Q1-Q3上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.0%/21.9%/28.9%/5.1%,2024Q3均价分别同比上涨9.5%/24.2%/30.6%/13.3%，环比-6.0%/+2.8%/-0.6%/+0.5%。 控本增效继续推进 2024年以来，公司攻坚海外项目等重点领域成本控制，并取得阶段性成果。2024Q1-Q3公司综合毛利率为19.53%，同比提高4.37pct；其中，矿山企业毛利率为57.71%，同比提高7.42pct。2024Q3公司综合毛利率为20.24%，同比提高4.06pct，环比下降1.43pct；其中，矿山企业毛利率为58.48%，同比提高10.83pct环比下降1.20pct。2024Q1-Q3铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降4.2%/0.5% 盈利预测、估值与评级 公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为322.25/384.11/450.84亿元，EPS分别为1.21/1.45/1.70元；当前股价对应P/E分别为14.5/12.2/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。